手把手教你进行价值投资？

绝大多数投资者参与市场都有一个误区，觉得小资金更适合通过投机追涨找黑马来实现原始财富的迅速累计，资金量上去之后再慢慢开始做价值投资，但是，巴菲特在1956年也才以30万美元开始进入市场的。正确的投资理念和投资方式与资金量的大小无关，“物以善小而不为，物以恶小而为之”在投资市场是同样适用的。另外有人觉得A股的投机都太高，不适合价值投资，但是2017年A股给价值投资者带来了丰厚的回报，给一般投资者实实在在普及了价值投资的理念。

当下，市场清淡，一片悲观，各种利好政策出台依旧没有改变下跌态势，但是从上证历史市盈率走势图来说，现在反而是价值低洼区，可以开始布局低估的优质股。

1999年至2018年8月8日的上证平均市盈率

2018年8月8日，上证A股平均市盈率（PE）：13.58，其中历史最大值69.64，历史最小值9.76，第一四分位数：15.73，第二四分卫数（中位数）：21.60，第三四分位数：38.28，当前市盈率在历史数据上的分位数：13.50%。2005年低点的时候，平均市盈率在15.63；2007年低点的时候，平均市盈率在14.09；2016年低点的时候，平均市盈率在13.50。从历史的角度来说，当当前的A的平均市盈率属于绝对的低估，从另一个角度讲，我国GDP却一直保持稳步上涨，股市是经济的晴雨表，当我们把市场制度建设得更科学合理的时候，股市一定会真实的反应出经济的增长。现在进入市场挖掘优质的价值低洼股，不仅是取得价值回归的收益，同时投资的是中国未来的经济发展。

中国1978年至2016年GDP走势图

那么作为一般投资者，如何开展价值投资布局优质股，共享中国经济发展的未来呢？

其实简单说来就是，找到回报率高的行业，找到其中优秀的公司，以便宜或合理的价格买入。但是，到底该如何搭建框架，选好行业，以什么样的条件去筛选公司，又该以什么样的方式去合理估值呢？

其实我们已经有了一个比较好的参照系，美国是个大国，产业健全，并且经济发展处于世界最前沿的阶段？而我国也是个大国，产业也健全，作为发展中国家，我们经历过的人家已经经历过。那么我们可以以美国作为前参照系，寻找出具有高回报率的产业。

我们从美国标准普尔指数过去40 年的数据，初步形成一个框架。可以看到，在一个大国里面，随着经济发展、产业成熟，不同的行业在不同的阶段有不同的分布。

金融行业，医疗行业，高科技行业，一直是前三大市值产业，最近发展迅速的是互联网公司，像谷歌,Facebook,亚马逊等，因为互联网可以更广泛地接触到消费端所有的人群。

可选消费(也就是耐用消费品)和日常消费一直是两个比较稳定的行业，它的长期比例都是在10%。

制造工业在GDP 中的比重一直都维持在10% 左右。虽然就业人群的比例在下降，但是过去40 年来，总体上维持着比较高而稳定的市值比例。

像电信服务、公用事业、大宗商品、原材料这些行业，随着国家发展的成熟，这些行业在经济结构里面所占的比例是下降的。

能源行业，这主要以石油和天然气为代表。但交通电动化和新能源大力使用后，汽油不再是重要的燃料，也许这个行业会发生重大的变化。

类比到国内该规律也是适用的，金融行业关系到所有人，也关系到经济的发展，是其他行业的基础；医疗行业是防御性产业，中国人口基数大，可重点关注；高科技产业2002年在标普指数中占到18%，2000年互联网泡沫的时候达到1/3总市值占比，所以这类产业要注意泡沫的形成。

同样的对于互联网行业，尤其是移动互联网，直接面向消费端所有人群，无论是精神消费，物质消费，发展性教育消费；无论高端低端消费，可以覆盖最大的受众人群。

同样，经济增长，我国有近14亿人口,人口红利渐渐显现，大消费产业也将是持续收益产业。

我国依旧是制造业大国，中国制造业竞争力排名第一，GDP占比是美国的三倍，所以优质长期牛股从中产生的概率也不会太低，可重点关注。

再从股票分类来说，又分为价值型、成长型、周期型、事件型。

对于价值型，往往是一个行业的绝对龙头，抗风险能力很强，所以，在评估这个公司的时候，一般使用PE（市盈率）、PB（市净率）和股息率。市盈率和市净率越低，配合股息率越高，一般可期较好回报。

成长型，一般看营业收入增长率，利润增长率，净资产收益率，毛利率等成长性指标要保持一定的增福之上，资产负债率要控制要一定幅度之内，同时现金流要为正，才能保持良性的成长发展。

周期性股票有些复杂，反而应该在市盈率高的时候，业绩一塌糊涂的时候去买，而不应该在市盈率低的时候去买。按照格雷厄姆的方法，对周期性股票，最好是把它7到10年的利润全部加起来，然后除以7或者10，就可以算出每年平均利润，把平均利润除以现在的总股本，在乘以15倍，这个定价，是比较合理的一个估值方式。
对于事件变革型股票，如新能源开采的技术革新和电动交通大力使用导致的原油产业的变革，数码影像科技的发展取代胶卷产业导致的柯达消亡等，主要做的是人类文明进程中变革和创新。

坚持价值投资，更重要的是用符合市场规律的逻辑去理性的参与市场，耐心的与企业和国家经济的成长，当作真实的生意买卖来做，仔细测算衡量，最终享受理性的报酬，

责任编辑：周玲

投机真的不得善终吗？

股市使平凡的人于草莽中崛起，也是他们从巅峰跌落。然而，我们记住的永远是他们在巅峰的时刻，幻想自己也站在云之巅，只是他们的结局或被媒体淡化，或被我们选择性遗忘。

没有官方数据，但是2007年，一位著名操盘手创作了纪实小说《操盘手》，为1990年代中国操盘手们，画出了一个完整的形象。

那部书写到了30个著名操盘手的大结局。其中结局不好的有8人(5人入狱，3人赔光)，占比27.6%；结局中等的有17人(7人逃亡，8人窘况，1人禁入，1人失踪)，占比58.6%；结局好的有4人(3人转行，1人胜利)，占比13.8%。

其实早在2002年左右，一篇在网上流传颇广的《中国第一批操盘手的真实下场》描述了30个国内顶尖操盘手的状况。2005年，升级版《中国第一批顶尖操盘手的风采和现况》问世，对操盘手的统计数目扩大到72人。除了公司董事长、券商自营部负责人之外，其中更多的是江湖上能呼风唤雨的私募。

公司系的代表有汉龙集团的刘汉、刘坤，宏达集团的刘沧龙，三读集团的张少鸿，上海邦联集团的徐涵江，北大明天系的肖建华等；私募系的有最早期典型操纵界龙实业(600836)的马晓，登峰造极的德隆系的唐万新、高江，恶炒青山纸业(600103）的股评家赵笑云，坐庄西藏明珠的花荣等；券商系有操盘琼民源的广发证券(000776)王寒冰，操盘辽源得亨的辽国发高岭，操盘粤电力的西北证券原总裁马世兵等。诸如在后人看来也是炒股暴富的天发企业的龚家龙、中路集团的陈荣等。

其他包括广为人知的徐翔，第一个百元股亿安科技的操盘手汤凡和李彪。

虽然只是网络上或者纪实小说的记载，但是我们依旧可以从实际中去考证下他们具体的现状。

徐翔被捕

同时我们反观另一面。本杰明.格雷厄姆82岁（1894-1976）；大卫.多德93岁（1895-1988）；沃尔特.施洛斯95岁（1916-2012）；汤姆.科纳普（Tom.Knapp）2012年健在时为91岁，目前未知；巴菲特目前已经88了；比尔.鲁安80岁（1925-2005）；查理.芒格目前已经94岁了；李克.古瑞恩（Rick Guerin）2012年健在时为81岁，目前未知；斯坦·波尔米塔（Stan Perlmeter）2012年健在时为86岁，目前未知；约翰.涅夫（John.neff格雷厄姆学生的学生）86岁了，还健在；欧文.卡恩109岁（1906-2015）等。而他们的共同点是坚持价值投资。

巴菲特和芒格在股东大会

两个极端，难道不能引发我们的深思吗？我们中国人向来追求“福禄寿”三星齐全，可眼观我们的第一代进入市场熬成的资本大佬，最明显的是没有长寿，同时禄也消亡，最终善终者寥寥无几。

在今年5月份《证券市场红周刊》对查理芒格的采访中，在被问及在投资界，价值投资大师普遍长寿，是偶然因素还是与价值投资有关时。

芒格开玩笑的说到，“在美国，谁长寿？是教授、法官、价值投资者。谁短寿呢？是记者、酗酒的人、过度吸烟的人。在美国，记者倾向于吸很多烟，喝很多酒，他们有许多事情要赶时间，什么时间要完成什么事情。总是处于压力之下，所以有的人年纪轻轻就去世了。而法官只是坐在那里，遵循法庭的规则，时间以自己的时间为准，而不是其他人的什么规则，没有人命令或告诉他们该做什么，需要作出判决。而律师就不是，有些诉讼律师也年纪轻轻就去世了，有许多压力，许多问题，时间不由自己支配。那么回到投资，价值投资者是让市场来为我们服务。如果是那种短视的、赌博一样的交易员，情况是最糟糕的，他们压力山大、每个时间都想着赚钱，而且他们大多喜欢抽烟、喝酒，所以说短期交易员’走得最快’。”

芒格从心理角度完美的诠释了投机者和价值投资者的区别，压力大，精神处于高度紧张，时时刻刻关注市场变动，心理问题传导到身体问题。而价值投资挖掘价值低洼，以理性的方式参与市场，短期波动不会给心里带来巨大波澜。

从操作层面来说，投机，无论制定什么样的策略和战术，本质上都是做概率，而概率的本质依旧是赌博，赌博最终的结局无需多言。价值投资做的是相对确定性的事，以经济发展的规律和价值回归的方式进入市场，参与的是投资。

同时从中国古谚语来讲“禄尽人亡”，“德不配位，必有余殃”，中国第一批投机者通过控庄，内幕交易等方式获得大量财富后，往往不知惜福节约。反观巴菲特依旧住在1958年在奥巴马中部的房子里，生活节俭如初。

责任编辑：周玲

7000亿降准能否缓解金融“去杠杆”下的资金荒

从2008年金融危机以来，中国前后进行了三轮QE，使得经济较快从金融危机中恢复过来，但是随着货币超发以及债务杠杆越来越大，导致地产泡沫越来越大，而外汇储备越来越少。显然，要深化改革和经济升级，就不能靠传统老路继续放水了

自去年7月14日金融工作会议召开以来至今，宏观政策主题是 “去杠杆”，金融体系去杠杆演化的比较激烈，去杠杆导致全社会的资金流出现紧缺。截断杠杆性现金流后，股市大幅下降，上证指数从今年初的高点3574跌至2691；楼市也出现大幅降温，居民资金杠杆率超过100%的厦门和深圳的房价已经出现大幅回调，厦门房价平均已下跌了20%。

融资收缩同样影响到实体上，第二季度数据出炉，GDP增速放缓，投资增速和工业增速不及预期，中小企业整体融资难。伴随外部贸易战和内部深化改革的双重压力下，急需宏观政策的调配来稳步过渡后QE时代。

关了一扇门，就要打开一扇窗。为了防止“去杠杆”过程了导致的资金荒，央行年内3次定向降准。3次定向降准释放的基础货币超过2万亿，第一次是1月25日，主要是支持普惠金额；第二次是4月25日，主要是置换MFL到期；第三次是7月5日，央行定向降准预计将释放流动性7000亿元，支持“债转股”和小微企业融资。

那么，在目前“去杠杆”的主题下，再度宽松的货币政策会给各个市场带来哪些转机？能否改善资金荒？

我们需要从信贷资金流的分流来看，信贷资金到底流向了哪些领域，新出台的货币政策又会如何导向。

从央行发布的《2018年上半年金融机构贷款投放统计报告》来看，2018 年 6 月末，本外币非金融企业及机关团体贷款余额86.20 万亿元，增速比上季末高 0.4 个百分点；人民币小微企业贷款余额 25.40 万亿元，增速比上季末低 2.1 个百分点；小微企业贷款余额占企业贷款余额的32.3%，占比比上季末低 0.4 个百分点，同比少增 6994 亿元；本外币工业中长期贷款余额 8.43 万亿元，增速比上季末高 0.8 个百分点，重工业中长期贷款余额 7.47万亿元，增速比上季末高 1 个百分点；轻工业中长期贷款余额 9560 亿元增速比上季末低 0.4个百分点。

从央行发布的统计报告来看，中国银行的贷款主要流向国有企业和重工业，而民营企业中小微制造业的贷款环境在持续恶化。

2015年开始，中国财政科学研究院每年会组织一个“降成本”大型调研，在7月20日发布了2018年的调研成果。融资规模来看，过去3年国有企业平均融资规模迅速上升，从2015年的7.15亿元上升到2017年的22.54亿元，民营企业从5.99亿元下降到4.6亿元。而从融资成本来看，国有企业通过银行贷款、债券融资、股权融资和其他融资方式的融资成本都低于民营企业。

这其实和央行数据显示的结果是一致的，目前国企融资既容易、又便宜，而民企融资又难又贵。

从债券市场的表现看，过去一周AA级城投债利率降幅高达30bp，远超同等级产业债利率降幅。说明金融机构在货币放松之后，其第一时间并不是投放民企贷款、而是大幅投放国企和融资平台贷款。

而中国的投资可以分成三大类，包括制造业投资、基建投资和房地产投资，作为全球的制造业工厂，我国的投资在过去向来是由制造业投资主导，但是从14年开始，中国的制造业投资占比出现了显著的下降，其占总投资的比例从33%降至2017年的30%；而基建投资占比出现了持续的上升，从13年的21%升至27%。可以看出，国企、基建、地产的贷款环境向来较好，社会中呼声高的“资金荒”主要在中小微企业。可以想象，正是基建投资的飙升，使得信贷资源倾向了政府主导的国企，而制造业投资占比的下滑，使得民企缺乏信贷资源。

从《2018年上半年金融机构贷款投放统计报告》来看，小微企业贷款余额占企业贷款余额的32.3%，占比比上季末低 0.4 个百分点，同比少增 6994 亿元。此次7000亿针对中小微企业的降准正好是弥补这0.4个百分点，可以说，对中小微企业的“资金荒”改善的意义并不是很大。

同时，如果未来继续加大基建投资力度，不仅无助于改善民营企业的融资环境，反而会加剧信贷资源向国企和融资平台倾斜。

                                                                                          责任编辑：周玲