债务危机的根源——信贷扩张

2008年以前，我国经济主要靠制造业，金融危机后，为了应对危机，国家投放了4万亿货币和10万亿的信贷，大量资金涌入房地产，虽然官方数据显示，房地产对GDP的增长贡献度在7%左右，但是结合上下产业链综合来看，房地产对GDP的贡献度达到30%以上。

信贷宽松到底是如何推升房地产并演化出债务危机的，本文尝试简单做一下解释。

我们知道拉动经济的三家马车——投资、消费和出口，而出口对GDP的拉动一直很小。在今年初的国新办新闻发布会上，国家统计局局长宁吉喆指出，去年，货物和服务净进出口对中国经济增长的贡献率，与上年相比由负转正，达到9.1%。同时，应该看到中国经济增长还是内需拉动为主，91%靠内需。

所以，我们主要还是看国内的生产和消费这条线。在经济活动中，投资----生产-产出----消费，而消费是最终端的最重要环节。
1我们先看不带杠杆的情况下

一个企业用自有资金10000元生产1个盒子，11000元卖给消费者，赚1000元。

　　图片来自网络视频截图

2.当我们带了杠杆的时候

企业带杠杆借贷100万元投资生产100个盒子，110万卖给消费者，赚10万。假设利率为2%，则扣除利息支付，还可以净赚8万。
因此，杠杆可以扩大赢利。

图片来自网络视频截图

这个企业带杠杆投资赢利的最关键的地方是，整个市场，必须要有100个盒子的需求能力。
本来全社会只有1个盒子的消费需求能力，如何消费得了100个盒子呢？因为消费端没有那么多的钱，只能消费一个盒子，那么企业的多出来的盒子就会消费不出去，积压在手上反而会亏本，则企业不会选择信贷生产了。

所整个经济活动最终还是要看消费端的消费能力。但是，如果同时对消费端提供信贷呢？比如原来只能买一个盒子，现在提供信贷，让全社会可以买10个盒子。生产者发现，生产出来的盒子，都能被提供了消费信贷的消费者消化掉，于是，盒子的价格开始涨价。因此，消费者信贷扭曲了整个市场的消费能力。让10个盒子的需求市场变为了100个甚至更多。
同时因为盒子的不断涨价，使投资具有了投资和投机属性了，其实背后的根本原因是消费者信贷的存在啊。
市场发生自我强化功能，让更多的生产者踊跃进入生产盒子的过程中，大家都来生产盒子，卖盒子，对于卖方，不怕卖不出去，因为有消费者信贷存在。而对于买方，不怕买了房子还不起债，因为经济发展，收入在不断增长，房子在升值。
于是，更多的生产者信贷杠杆产生了。消费者信贷，可以刺激更多的生产者信贷的产生。于是，全社会的信贷规模膨胀十分迅速。盒子越来越多。
而每一个盒子，必然对应着一笔信贷和更大规模的一笔现金。因此，目前我国，177.6万亿元的M2和229.93万亿元的内债，其本质，是通过盒子，靠消费者信贷发展产生出来的。

数据来源：东方财富数据中心

而全社会中的最重要的消费者都通过信贷普遍负债时，到达一定规模和程度时，全社会的需求则必然不足了。

于是，全社会资金的赢利水平赶不上债务的利率水平时，就危险了。生产出来的盒子，消费者说，NO，我不要了。于是，很多生产者前期借贷的大投资大产能，变成产能过剩了。

全社会债务危机来临时，资产价格将全线下跌时，股市已经率先表现，此时现金为王！

责任编辑：周玲

从货币乘数解读“明斯基时刻”

上一文简单讲了我国4万亿超发和10万亿信贷投放导致的流通货币M2的大幅增加，本文继续这一思路，尝试从货币乘数角度解读一下信贷扩张怎么慢慢促成成明斯基时刻的，初步分为一下几个思路展开：

一、何为“明斯基时刻”？

二、简单明确几个金融概念：基础货币，流通中的现金M0，流通货币M1，货币供应量M2，准货币，准备金，货币乘数。

三、信贷扩张是如何慢慢将货币乘数逼至极限的？

四、货币乘数到达极限的后果——明斯基时刻到来

一、何为“明斯基时刻”？

明斯基时刻（Minsky Moment）是指美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所说的资产价值崩溃的时刻。经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

明斯基时刻核心的观点即，经济发展导致信贷扩张，信贷债务最终反噬经济，所以我们分析的核心围绕信贷展开，在此之前，需要先明确几个基本概念。

二、简单明确几个金融概念：基础货币，流通中的现金M0，流通货币M1，货币供应量M2，准货币，准备金，货币乘数。

1.基础货币是所有货币问题的根本，其只能由央行发行，是所有经济交易和银行结算和清算的前提和基础。基础货币的发行之锚就是央行的储备资产，可以是黄金（黄金占款），外汇（外汇占款），和国债。我国基础货币为32万亿规模（下同）。

 数据来自中国人民银行官网

2. 流通中的现金M0。这是社会公众包括个人和机构所持有的现金纸钞规模，是社会中流通的实物货币，更是由央行直接印刷或印钞而来的。因为近代20年来出现电子货币的缘故，这个实物纸钞货币可以做到非常少而不影响经济的运行，我国当前M0规模为6.9万亿。

3. 流通货币M1，这是社会上可以随时交易支付使用的流通货币规模，包含M0以外还包括所有的机构活期存款，这么定义是有历史局限性的，因为以前的机构活期可以开支票，具有可交易和流动的属性。但随着金融货币体系的演变，这个流通货币M1也应该包括个人活期存款，还是因为电子货币的缘故，个人活期存款很大部分都是可以直接交易支付的货币。目前这个M1规模为53.66万亿，因为不包含个人活期的缘故，这个规模是被低估的。

4.货币供应量M2，是社会上所有的货币供应规模，包括流通中的现金M0和所有的存款（活期存款和定期存款），这是所有的社会购买力，是社会消费信心的基石。当前M2的规模为177.6万亿。

  数据来自中国人民银行官网

5.准货币，准货币就是失去了流动性的货币，与M1的概念是相反的，因此，M2中减去M1的部分就是准货币，也是我国大量定期存款所在的领域，不能直接参与经济交易，在交易前必须先获得流动性变为活期存款或者说变为M1，才能用于经济活动中的支付交易，当前准货币为123.94万亿。因为前面M1被低估，因此准货币规模就被高估了，准货币与货币的转换，主要受央行名义利率的影响，假如我们把所有的定期存款降息到0利率者负利率，那么所有的M2都会活化为M1，那么社会上的流动性将更加泛滥。

 6. 准备金，我们把货币存放在家中有储备保管风险，所以社会大量的货币财富就存入银行，更何况银行还可以生息获利。所有在银行体系内的基础货币都是准备金，在商行体系内就是超额准备金，在央行体系内就是法定准备金。因此商行的库存现金在逻辑上就是超额准备金的现金货币部分。准备金的最重要目的是应付银行挤兑的，超额准备金也叫备付金。

7.货币乘数，是指在基础货币（高能货币）基础上货币供给量通过商业银行的创造存款货币功能产生派生存款的作用产生的信用扩张倍数，是货币供给扩张的倍数。在实际经济生活中，银行提供的货币和贷款会通过数次存款、贷款等活动产生出数倍于它的存款，即通常所说的派生存款。完整的货币（政策）乘数的计算公式是：k=（Rc+1）/(Rd+Re+Rc)。其中Rd、Re、Rc分别代表法定准备金率、超额准备金率和现金在存款中的比率。而货币（政策）乘数的基本计算公式是：货币供给/基础货币。货币供给等于通货（即流通中的现金）和活期存款的总和；而基础货币等于通货和准备金的总和。目前在5.4左右。

三、信贷扩张是如何将货币乘数逼至极限的。

 有了以上的基础概率之后，我们可以根据央行发布的先关数据计算出理论上模拟的的货币乘数值，然后再看实际中的货币乘数值，则可以观察出，信贷政策是如何将货币乘数逼至极限的。

数据来源东方财富数据中心

数据来源中国人民银行

从结果来看（图1），实际货币乘数与演算的货币乘数（下面也会以“理论”货币乘数表述）两个序列走势基本一致，这说明上述变量基本上能够解释现实中大部分货币乘数的波动。

只是，在2008年之前，央行公布实际数据低于理论结果。2008年之前信用政策相对保守，中国的融资大部分来自银行，主要银行又面临股改上市的资本金压力，基础货币的派生能力较弱，限制了货币乘数的发挥空间，货币乘数的实际值通常低于理论值。

2008-2011年，这段时间货币乘数先扬后抑。08-09年的三次半降准将货币乘数从3.8提升到4.6倍，4万亿投放和10万信贷，系列降准将货币乘数的年度同比变化提升到近20％，成为拉升货币供应量增速的重要推手；后期央行逐渐由积极的货币政策转向稳健，并率先提出宏观审慎的政策取向，货币乘数增速一落千丈，同时也拖累了货币供应量增长。

在2011年之后，央行公布实际数据居然远远高于理论模拟数据，主要是“影子银行”的快速扩张（如互联网金融P2P平台等），推动了货币乘数的上行。这段时间金融体系出现了结构性变化，最明显的就是金融体系的改革和市场化催生了显著的“脱媒”，这既有银行表内资产向表外资产的腾挪，更主要的还是日益壮大的直接融资对银行间接融资的替代，反映在金融体系统计数据中就是存款性金融机构的非银负债占M2的比重上升。在货币创造机制上，由于非银行金融机构，或者“影子银行”所面对的法定存款准备金率无限接近0，这是信贷发展到最后的市场性逐利行为的极端情况，非银融资占比的提升相当于同等规模的存款下，降低了法定存款准备金率的要求，并推升货币乘数，货币乘数的实际值开始稳定的高于理论值。

除开这一统计漏洞，也表明我国货币乘数在冲击理论极限了。

四、货币乘数到达极限的后果

准货币体系运行到极限，也就是货币乘数接近理论中的最大值，或者当前社会的货币供应量M2值接近理论中的计算最高点时。全社会准货币规模十分庞大，也就意味着全社会债务规模十分庞大以及银行的信贷规模同时接近极限，当庞大规模的债务社会急需后续资金的投入时，此刻银行的可贷资金却不断萎缩和接近枯竭，此货币体系运行到极限，必然会导致一场十分严重的债务危机，且无法避免，也即明斯基时刻到来，无可避免的灰犀牛。

责任编辑：周玲

要担心的不是通胀，而是萧条

       我们担心的是通胀，但其实，萧条才是深渊。

       一、通胀的表象

       当下，喊得最多的是“通胀”，消费者最大感触是什么都在涨价，媒体也在大量报道通胀来临，但是民用物品在通胀的同时，工业品却出现通缩，这其实是经济学上的“滞涨“”现象”，通俗来讲就是物价上涨，但是经济持续不前。

数据来源：东方财富数据中心

       （数据说明：PPI指数从2017年2月份来，处于下跌通道中；采购经理人指数从2017年9月份出现震荡式下跌；CPI指数从2018年4月份以后出现上涨。）

       天猫发布了《2017年中国美妆消费趋势》报告数据显示，口红在2016年销量增速已达到美妆整体增速的5倍，经济学上的“口红效应“已经非常明显，餐饮界的“网红面包”、“网红奶茶”、以及“重庆小面”等的火爆的现象也印证了经济不景气的论断。

网红奶茶店的火爆

       （口红效应：“口红效应”是指因经济萧条而导致口红热卖的一种有趣的经济现象，也叫“低价产品偏爱趋势”。在美国，每当在经济不景气时，口红的销量反而会直线上升。这是因为，在美国，人们认为口红是一种比较廉价的奢侈品，在经济不景气的情况下，人们仍然会有强烈的消费欲望，所以会转而购买比较廉价的奢侈品。口红作为一种“廉价的非必要之物”，可以对消费者起到一种“安慰”的作用）

二、物价上涨的逻辑

       这轮消费品大涨价的逻辑：货币大放水、信用宽松，鼓励居民部门加杠杆为房地产去库存，房价最先上涨——供给侧改革，2017年国内黑色、有色等大宗原材料价格上涨——部分行业经过供给收缩之后，行业集中度提高，在倒闭潮中存活下来的企业有了更高的议价能力（在环保风暴之下，原纸价格普遍提高了200-300元/吨）——环保税开征、土地租金、劳动力成本攀升——传导至中下游，家电、汽车、消费品等纷纷提价。

这轮物价上涨是对货币信用杠杆扩张以及供给侧改革传到到消费端的的滞后反应，而消费端的主动性的需求却并不十分明朗，主要在于消费端的杠杆性负债增幅同样会抑制消费。

三、通胀难以持续性和通缩的必然性

       消费通胀和工业通缩，可以短时间内同时出现在社会中，但未来不会长期同时出现。主要因为：

       1、现在全面主动和被动的“去杠杆“，”导致债权和债务同时湮灭，也就是会导致货币供应量M2萎缩减少，其次债务违约会导致债权消失，这两点，一是从货币供应量上来说导致萎缩，另一个因素是债权消失打击消费信心令货币流速降低。这两因素结合，必然令经济环境反向进入通缩。

       2、人民币的大幅贬值和债务危机的全面爆发会加速资金外流，外储下降，央行资产负债表收缩，基础货币也紧缩了。虽然现在各商行限制外汇兑换，但是难以从根本上抑制这种趋势。一旦基础货币的减少，通缩也不可避免。

       滞涨是经济周期的回光返照，滞涨之后将是箫条。

责任编辑：周玲

债务危机将全面爆发

       索罗斯曾经在2015年预测中国债务危机两三年后全面爆发。

       3年来债务违约金额分别是2015年126亿，2016年是237亿，2017年是392亿，违约金额呈现逐渐递增的态势。

       今年以来，违约公司包括中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消、盾安现等20几家民营和上市公司

       但是更让人感到不安的，是对地方政府和国企的信赖被打破。

       今年年初，云南国有资本被曝15亿元兑付危机，未能准时还款。

       今年4月底，中电投宣布旗下两款资管产品延期兑付，不到半个月时间，第三款产品又被曝违约，违约总金额为8亿元。

       今年5月份，先是天津市政建设集团债务违约，然后是天房集团天房集团累计在56家金融机构的负债超过1000亿出现还款困难.

       今年6月份，新疆生产建设兵团第六师国资生产经营有限公司“17兵团六师SCP001”出现债券违约。

       比起往年，债券违约的密集程度同样让人感到害怕。根据Wind数据统计，截至2018年6月28日，公募债券共发生了80例违约（跨市场债券只统计一次；对于同一只债券在不同时间发生违约的，分别统计违约次数）。

       刨去已经违约的，还有不少债券都有潜在违约的可能。5月9日，联合评级将上海华信的信用等级下调，同时将“15华信债”、“16申信01”、“17华信Y1”及“17华信Y2”信用等级下调。信用等级是根据风险制定的，一旦下调，就意味着守信兑付的可能变小。

       更不说频繁爆雷的P2P公司，上半年超300家P2P平台爆雷，相当于每天曝雷1.5家。善林财富未兑付金额600多亿，唐小僧未兑付金额750亿，意隆财富未兑付金额350亿，e租宝未兑付金额380亿，其中光“云联惠”就有3000亿资金无法追回，总共约7万亿的资金无法追回。

       过去几年，中国债务每年增长约7%以上，快于GDP的增长速度，一直以来依靠信贷高杠杆性发展，中国的债务总规模，个人、政府和企业总计241.08万亿元，约占GDP的比例的291.48%。这是非常保守的统计。真实情况的债务/GDP比率，应在300%以上。随着杠杆越来越高，经济增速边际递减，债务就会全面爆发。

       2018年被称为债务违约“元年”，后续还会不断爆发出违约，债务危机一旦开始蔓延就很难遏制，因为债务的体量太大，上升速度太快。只有动大手术，让经济着陆，避免空难，才是正路。在政策主动“去杠杆”实施下，信贷泡沫不断戳破，虽然阵痛，但是避免了更恶化的金融危机。

责任编辑：周玲

全球最大对冲基金看空几乎一切金融资产

       作为全球最大的对冲基金桥水基金，在桥水基金最新发布的每日观察报告中，再次发出看空警告称，随着财政刺激步伐正逐步放慢，美联储紧缩的影响将达到顶峰，2019年将被设定为危险的一年。

       与之对应的行动是，2017年的第四季度，桥水基金大幅增持黄金以对冲风险，成为成纸黄金第八大持有者。虽然今年二季度黄金表现不佳，遭投资者抛售，价格一路下行，但是桥水基金二季度末桥水依旧分别持有全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares和第二大黄金ETF iShares Gold Trust390万股和1130万股，持平一季度末仓位，维持两个季度保持两大黄金ETF持仓不变，用以对冲未来金融风险。

       作为对全球经济形势分析最为彻底的国际投资机构，桥水联席首席投资官Greg Jensen表示：

       ·危险就在我们眼前，市场正变得越来越脆弱。随着美联储通过加息和缩表收紧银根，现金变得更加有吸引力，流动性随手可得、市场利率处于低位的局面完全扭转。

       ·流动性变化将对资产构成风险，当前金融资产仍将这一点纳入定价：“金发女孩经济”势头会延续，同时美联储在未来一年半时间内也将继续收紧政策，不断收缩流动性。

       （注：金发女孩经济指的是某个经济体内高增长和低通胀同时并存，而且利率可以保持在较低水平的经济状态。）

       Jensen直言，“我们正在看空一切金融资产。美国经济正在迈向周期尾声，近期市场定价体现出来的景象仅局限于短期市场前景，并没有反映出大环境的长期变化。市场几乎都还没有消化2019年之后货币政策举措带来的潜在影响。”

       前美联储主席沃尔克评价说，达里奥的桥水公司对经济的统计分析甚至比美联储还要靠谱。桥水基金一直以来依靠严密客观的统计数据，按照宏观经济运行原理做全球大类资产配置，关注经济趋势，像汇率、通货膨胀率、GDP增长率的变化。截至目前，目前管理1700亿资金。

       桥水基金的观点和周金涛对2019年的观点几乎一致，不得不引起我们的重视，做好对冲防御措施。

责任编辑：周玲

大道至简的投资理念——7年从5万到10亿

       2008年3月11日，对于武汉女子万群而言，是她人生中永远难忘的一天，作为“武昌女期民半年从4万做到1450万”这一期市神话的主角，万群所持有的最后300手豆油合约因保证金不足于当日上午被强行平仓，其账户里最终剩下的资金不到5万元，一场千万富翁的美梦在持续近半个月后，宣告结束。

       我们因为无知而来的财富，终将无知而逝。因为杠杆撬动的财富，最终也会杠杆快速破产。

       但是文章的主人翁是另一位财富神话人物——傅海棠，7年间从5万做到10亿多。2009年，做多大蒜，5万做到600万；2010年，做多棉花，从600万做到1.2亿；2011年到2015年，他有时赚，有时亏，总体来说，就是两个——“潜伏”；2016年，做多豆粕、铁矿、棉花、橡胶等品种，从1500万做到10亿左右。由此，他也就从投资家变成了投资大家了。

       然而，像所有的投资者一样，一开始进入市场，他是亏钱的。2000年开始他就进入市场，用技术短线搏击，勤奋也不亚于大多数投资者，但是9年里亏损了300万。

       从2009年开始，转向基本面操作，注意到大蒜商品价格的极度低迷，他开车去大蒜主产区到处去考察。河南的中牟、杞县，江苏的邳州，山东的金乡、苍山县和聊城的茌平，济南商河县，他几乎每个乡镇都走遍了。

       傅海棠了解到那个时候大蒜最便宜的时候每市斤七分钱，用来出口的蒜也不过每市斤一毛二分钱，而那个时候金乡地区的大蒜储藏费是每市斤一毛五分钱，也就意味着，大蒜卖出的钱还不够交冷库储藏费的。这就造成了当时不少大蒜贸易商将蒜丢到冷库里，人跑路了。大蒜的价格已经低无可低，那么就买入。

       此后的棉花、豆粕、橡胶、铁矿等，都是从基本面出发，只在价格低于价值时做多，不做空。

       在骨子里，傅海棠认为自己是哲学家、经济学家，投资上能赚点钱，只不过是自己在哲学和经济学上搞清楚了而得到的奖励。

       基于傅海棠的经济学思路，他认为成本决定价值，价值决定价格，供需影响价格。价格，是在成本基础上结合供需的反映。商品的标价并不一定真实反映价值。商品的价格不可能长期低于成本。

       他认为最最好的价值投资时机是：投资的商品标的价格低于成本价。所谓的安全边际，就是尽量低于成本。最好的价值投资机会，一生中只需抓住关键的几次就够了。（就像傅海棠在投资中的成功就是抓住了几次大行情而已）

       商圣范蠡也是依据粮食收获的规律，根据每年的季节气候来判断产量，因此范蠡就在丰收之时大胆收进粮食，收进的粮食也不怕囤积，等待粮食价格上涨的时候就尽量抛售，也不怕没有进货机会。这样一来范蠡不仅腰包大涨，也抑制了物价夸张浮动，使农民不被丰年和灾年影响过大。

       贵出如粪土，贱取如珠玉。其实经济的本质并不复杂，只是人性贪婪与恐惧，懒惰和好博的本性总喜欢在市场进进出出，希望每个进入市场的投资者想清楚简单而本质的规律，不要跟随表象的K线去追涨杀跌；减少概率性的技术交易，做确定性的高的成本边际交易；谨慎参与放大欲望的杠杆性融资融券交易和期货交易。这样，财富才能和匹配的智慧长存。

责任编辑：周玲

教育与经济发展的契合——日本教育启示

       一直以来我们沉浸在全球第二代经济体，以为不久就可以超越美国，但是近期的贸易战让很过人清醒过来，我国与西方经济发展的结构有很大差距，很多受制于人，中兴通信更是直接撕开了我们的遮羞布。中国一直以制造业推动经济发展，成为全球则制造商，但是随着人口增速下降，我们的人力成本优势将慢慢消失。近期宏观经济数据非常不好看，经济发展放缓，人口和老龄化形式严峻。

       十九世纪中期前后，中日同样面临来自西方的压力，为什么日本能在短时间内迅速有效地学习和吸收西方科技文化，实现富国强兵，步入现代化国家行列？大量研究表明，日本的现代化之所以比中国等周边国家发展得更迅速，原因是多方面的，其中一个重要原因就是日本已经具备相当成熟的人才储备，为吸收西方先进科技文化夯实了基础。

       日本重视全民教育，贯穿其全民教育始终的是动手实践能力和创造能力。自明治维新始，其教育理念几经变更，而对学生和国民的动手实践能力和创造能力刻意加以培养的观念始终不渝。至70年代日本经济的重新崛起，归根到底是重视全民教育的结果，表现有三：一、吸纳美国等发达国家重视职业技术培训的成功经验，并在全国彻底推行；二、重申动手实践能力和创造能力对科技发展的重要性，在全国小、中、高等教育乃至大学进行普及；三、将知识所产生的效益向文学、艺术等文艺领域扩展，强调知识独创性和新颖性。

       中国要实现经济的优化发展，要向日本学习教育经验。

       首先，要加大财政支持力度，扩大义务教育覆盖年限，从学前教育，高中教育都应该免费，同时加强职业继续教育。

       第二，学习推广国际先进教学理念，减少应试教育和填鸭式教育，培养学生动手和创新能力。

       第三，创造更多的学习条件和方式，除了学校教育，应当要将教育的思想贯彻落实到方方面面，如日本在生活用品，玩具，动漫影视中均会贯彻一些启发性知识。

       第四，通过补贴和编制等条件留住优秀教师，提高教师的福利待遇。

       第五，加大硬件设施投入 改善教育办学条件。

       教育是国计，也是民生；教育是今天，更是明天。只有科技强国才能在竞争日益加剧的国际变革中占领有利地位，同时这也是国内自身优化经济结构的必经之路。

责任编辑：周玲

监狱养老记

一，人口老龄化现状

       “有馒头和稀饭，不用劳动，生病了有人看。” 四年前，湖南农村老人付达信为了养老，故意抢劫被捕。在如愿度过一年半“牢”有所养的美好时光后，养老问题，再次现实地摆在他面前。

这是老无所养的现实版，折射出的是中国的养老问题已经越来越严峻。

        一般认为，６０岁及以上老年人口占人口总数达到１０％，即意味着进入老龄化社会。全国老龄办副主任吴玉韶介绍，我国从１９９９年进入人口老龄化社会到２０１７年，老年人口净增１．１亿，其中２０１７年新增老年人口首次超过１０００万，截至２０１７年底，我国６０岁及以上老年人口有２．４１亿人，占总人口１７．３％。预计到２０５０年前后，我国老年人口数将达到峰值４．８７亿，占总人口的３４．９％。意味着现在6个人里面就有一个是老人。30年后，3个人里面就有一个是老人？

       一方面步入老龄化的人口越来越多；而另一方面，是出生率的不断下降。

       从总和生育率上看，1980年代之前，中国总和生育率高达4.7，而1990年代之后，则迅速衰减到2以下，目前只有1.6左右，未来还将进一步下滑。而正常的世代人口更替率为2.1。这还只是官方数据，有学者预测，中国总和生育率可能只有1.05，甚至不及为人口所困的日本的水平。

       与出生人口形势与老龄化形势一致，我国抚养比（抚养比即多少年轻人抚养一个老年人）也是连续多年下降，2011年抚养比还有3.16，目前只有2.8，统计预测，到2050年，全国抚养比可能降低到1.3，平均1.3个人就要抚养一个老人，问题将会愈发严重。

       现在的问题是老龄化人口在不断增加，新增人口不足，人口在迅速萎缩，社会用工成本和社会保障出现巨大压力，多地的养老金已经入不敷出，可能真正要面临老无所依了。

注：根据当期收入和支出计算出

二，政府的应对

       为了应对日渐严峻的人口压力共和养老问题，政府已经出台了很多相关政策。

在增加人口增长率方面，全面开放鼓励二胎政策来提升人口增长，在继辽宁省实施鼓励生育政策之后，湖北和新疆更是直接以现金补贴的方式鼓励生二胎。

       在缓解养老压力方面， “以房养老“向全国性推广，延迟退休时间等等。

       在增加养老金收入方面，由税收部门统一征收社保来保障养老金的征收。

三，政策成效

       然而相关人口和养老政策进行的都不尽人意。2016年，全面二孩启动，当年出生人口有所回升，然而仅此一年，2017年人口接着重回下滑趋势。

       同样，“以房养老“的政策试点4年以来，全国承保老人不足百人。无论从观念上还是制度上，居民普遍接受度不高，如果向全国推广，也有很长的路要走。

       而社保由税收部门统一征收，虽然可以避免以往企业中按最低基数缴纳社保的情况，但是在经济没有转好，收益没有增加的情况下，企业面对用功成本增加的只有降薪或者裁员，从而导致经济的下滑。

四，深层次的原因

       我国发展的逻辑是，建国初，人口基数大，增长快。改革开放后依靠人口数量多，用工成本低廉一跃成为全球最大的制造业国家，完成了国家的工业化和城市化过程，促进经济的极大发展，一跃成为全球第二大经济体，

       经济的发展推升了相关资产价格。我国经济发展的过程中，主要是靠房地产来推动，家庭的当下收入和未来收入大部分流入房产，反过来也在推升房价的不断上涨。同时教育和医疗成本越来越高。导致我国居民从被动性的计划生育到现在的主动性计划生育。

       人口减少，用工成本增加，最终会减缓经济的发展。只要人口增长率不上来，其他的养老政策都不能从根本上解决问题。国家发展的核心是人，人口数量的减少会导致经济下滑，日本就是前例。

       而被房子挤压了消费和存款的居民，在面对高昂的生育和养育成本时，绝大部分会选择只生一个或者干脆不生，除非房价，教育和医疗以及和其他硬性消费成本能降低，而这，几乎是不可能的。

想提高生育率几户是无解。

五，对策

       在人口不上来，经济不持续向前发展的情况下其他的养老政策都只是权益之计，不能从根本上解决问题。

       期望人口上来几乎是不太可能的，这违背基本常识。然而人口不上来就意味着我国无法持续靠成本优势来以制造业推动经济发展，自然的，需要往高新技术产业开发。

       在人口无法上去的情况下，只有加大教育投资，日本即是依靠免费教育挤身世界强国，创造培养出大量的优秀人才，诞生了很多了不起的企业，向世界输出其价值。

       我们一直以地大物博、资源丰富、人口众多获得飞速的发展，现在最严重的问题来临之时，也许是时候看看我们的邻国是怎样在一片小岛上以1亿多的人口挤身世界经济大国的。

责任编辑：周玲

土耳其危机导致的美元暴涨，或将戳破美股泡沫

       美元自从2016年2月开始下跌后，2018年两三月份开始迎来强劲上涨，目前依旧涨势如虹？

       从全球来说，能作为世界货币的当下依旧只有美元，而美元作为世界货币，是如何收割全世界的发展成果来服务自身的就不多论述。

       这里主要探讨这轮美元上涨的逻辑以及加速上涨后的后果。

       美元的上涨，表象来说，就是美元对其他货币的汇率上涨，而美元指数构成中，欧元的权重占到57.6%,其实欧元从2018年两三月份以来对星元，加元，澳元，日元都是下跌的，这其中当然主要是欧洲自身政局不稳等问题，国际资金外流导致的贬值。当下的土耳其里拉危机，市场对于可能会引发的欧洲债务危机的担忧都直接表现在盘面了。因此，从构成来说，作为最大权重的欧元2018年二三月份开始的走弱，是美元这波上扬的直接因素。

       从货币本身来说，2017年美元开始缩表和加息，17年一共加了3次息。18年3月22日再一次加息，随后6月份再次加息，并且美联储暗示年内将还有两次加息，给市场的想象较大。不断的加息和预期也是导致资金回流美国的重要因素。

       加息的背后从经济角度来讲是经济的持续发展，1）特朗普减税政策刺激美国经济，工业产出增速加快。2）非农新增就业数据远超预期，失业率维持十七年来低位，薪资上涨。3）消费者信心提升。4）CPI通胀指标持续在2%以上波动，核心通胀指标预计回升，通胀预期抬升。5）中美贸易战提升进口价格，并推升通胀。6）同时，美国经济金融体系存在资产价格估值偏高、税改带来的财政赤字压力、加息缩表以及贸易战四大风险。

       从政治角度来说，资金在追求收益的第一要义是要政局的稳定，也即资金的安全。目前土耳其的里拉导致的欧洲动荡会导致资金加速回流美国，资金回流需要寻找投资标的，持续上涨的美股将受到国际资金的进一步推高。

但是美国经济本身增速已现顶峰：一方面，本轮美国经济复苏的主要拉动力——居民消费后续增长已现乏力（薪资增长疲软、存款占收入比重达到危机以来低点、居民信贷总额超过危机水平）；另一方面，加息对经济的滞后效应开始显现（在居民信贷利率、企业债利率、住房抵押利率均有所上升的背景下，耐用品消费支出、汽车销售、住宅投资增速均有所下滑）。

       贸易战的钢铁和铝等原材料加征关税和能源价格的上涨都是增加企业成本，一方面在初期促进了PPI的上涨，最终的能源暴涨会导致股市的下跌，只是这种正常的传导关系一般会有半年至一年的时间。

但是如果资金的入流导致泡沫极具加大，美股加速上涨后，泡沫会在更短的时间内破灭。

       天欲其亡，必令其狂。这或许是美国给世界在表演怎样搬起石头砸自己的脚了。

责任编辑：周玲