行业景气度高
磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合，并且形成一体化发展的子行业，下游主要用于农化领域刚性属性较强，是滞涨背景下较好的配置方向。
全球能源转型以及地缘政治背景下，笔者认为本轮磷肥及磷酸盐产品价格可能在高位维持较长时间，同时新能源趋势下打开磷、氟要素成长性。
目前磷化工上市企业已经基本完成了上游资源的整合，大部分已经形成了一体化发展，是可以抵御通胀的优质资产。
图一：磷板块平均收入 数据来源：阿牛智投
行业将迎转型
笔者认为新能源是磷化工行业未来10年转型升级的重要机遇。2021年新能源汽车及储能市场的需求爆发带动磷酸铁锂、PVDF、六氟磷酸锂等上游材料需求的大幅增加。
2021年下半年以来，众多磷化工公司都围绕新能源领域规划了较大的扩产计划。
根据测算，考虑磷酸铁及伴生氟资源的开发利用，到2030年整个磷化工行业市场规模将有1675亿元的增长，较2021年增长117%，相当于再造一个磷化工行业，为行业内各公司带来重要的成长机遇。
图二：磷板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
磷矿石或加速涨价
4月以来，由于供应受限，磷矿石涨价已经启动。这次国家限制磷化工上游产能政策出台后，已经对外停售磷矿的大型磷化工企业，对于磷矿资源会更加收紧。
在磷酸铁锂电池以及新能源车行业需求保持旺盛的情况下，磷矿石未来涨价与国际接轨已经存在可能，而磷化工行业，尤其是下游磷肥价格，有望伴随磷矿石涨价而整体上行。
图三：磷板块经营现金流 数据来源：阿牛智投
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本文任何信息内容都仅供投资者参考，涉及到的个股，只是对基本情况的一种陈述，不是推荐，所有投资决策及其后果均由投资者自行负责。股市有风险，入市需谨慎。阿牛智投投顾何智辉投顾编号：A0460620070003
行业处快速发展期
2019 年中国云游戏市场规模为 22.4 亿元，2020年预计达到 68.0 亿元， 未来三年预计年增长率超过 100%， 到 2023年云游戏市场规模有望接近千亿元大关，行业发展前景广阔，逐渐步入快速发展期。
从云游戏产业链来看，云游戏开发商和发行商、云计算供应商、云游戏服务商、网络供应商、终端设备提供商等主体，凭借各自优势快速入局。
云游戏时代有望重塑游戏行业产业链，渠道竞争或将更加激烈，拥有优质游戏研发实力的厂商话语权将进一步提升。
图一：云游戏平均收入 数据来源：阿牛智投
产品内容为王
游戏内容与游戏体验是云游戏时代的竞争核心，从手游、主机/PC 游戏等传统存量游戏上云到原生云游戏探索的不断深入，云游戏的内容库不断丰富。
未来云游戏产业在内容品类矩阵以及游戏品质提升层面有望受益，将加速云游戏产业在内容端的发展。
原生云游戏基于云端开发，对于核心玩法、视觉设计、用户交互等各环节进行重新设计，有望从玩法创新和体验升级两个维度助推云游戏产业快速增长，优质研发商面对云游戏平台将具有强议价能力，凸显精品游戏研发的重要性。
图二：云游戏在建工程 数据来源：阿牛智投
元宇宙激活云游戏平台价值
元宇宙产业具备一定前瞻性，目前发展仍处于早期， 由于涉及 VR、游戏等多个市场，因此空间广阔预计 2024 年中国云游戏市场规模达 420 亿元。
同时， 考虑格局未定， 先发企业更衣获取领先优势。 建议投资者关注产业发展进程和相关性高的云游戏平台型公司。
图三：云游戏市净率 数据来源：阿牛智投
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什么是预制菜
预制菜品的定义理解，它是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工（如：分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品或半成品。疫情以来，京东七鲜、美团买菜、饿了么、盒马、每日优鲜、叮咚买菜等先后入局预制菜市场。
对于B端餐饮企业，受疫情的影响经营困难，而预制菜的制作成本低、利润率更高。
对于C端消费者，疫情催生“宅经济”，预制菜兼备方便、快捷、口味多样等优势，成为越来越多家庭餐桌上的新宠儿，销量大增。
图一：预制菜经营现金流 数据来源：阿牛智投
渗透率有提升
由于堂食受限，餐饮企业纷纷发力外卖、预制菜等非堂食业务，预制菜产品数量大增。
同时，消费者居家隔离期间做饭及囤货需求庞大，节日期间限制堂食也激发了家宴市场需求，疫情期间行业爆发培育了消费者认知。
餐饮、新零售、新消费等企业纷纷入局，在消费场景及价格带上进行了广泛的探索，为未来 C 端发展打下基础。
图二：预制菜在建工程 数据来源：阿牛智投
当前仍处于发展初期
2021年中国预制菜市场规模超过3000亿元，预计到2025年将会突破8300亿元，其中在C端市场的规模占比将接近30%。
据《中国烹饪协会五年（2021-2025）工作规划》，目前国内预制菜渗透率只有10%-15%，预计在2030年将增至15%-20%。而在日本，预制菜的渗透率已经达到60%以上，与日本饮食文化有一定相似程度的中国餐饮市场，预制菜的渗透率仍有较大提升空间。
图三：预制菜市盈率 数据来源：阿牛智投
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产能有瓶颈，供应扩张存天花板
由于中国一次能源消费结构中煤炭占比接近60%，而碳排放能源来源结构中煤炭占比更是超过70%，因此中国碳排放达峰可能绝大多数取决于煤炭消费的达峰，只有通过发展清洁能源替代煤炭的消费，才能控制碳排放的继续增长。
因此看到 “2030达峰”战略的制定，或许提供了中国煤炭消费绝对量的顶点时空位置的指引，那么，在这种强战略与明确目标实现之前，能源困境的破局可能会通过加速清洁能源发展速度、提升煤炭利用效率为主要途径。
这或许是短期困难与长期战略实现的矛盾，而矛盾的导向可能是以长期战略为根本。这是当前能源困境下煤炭行业不会大幅扩产能的逻辑背景。
图一：煤炭板块平均收入 数据来源：阿牛智投
经济稳增长，动力煤消费有保障
2021年在经济复苏与出口拉动的情况下，能源需求达到历史天量，供应弹性的不足导致动力煤社会库存大幅去化，能源储备安全垫下降，煤炭价格创出历史最高记录，而随着四季度强保供政策推出，市场缺口逐渐弥补，社会库存开始累积，“煤荒”问题得以缓和。
然而能源供应问题缓和却并未缓解，国内产能增量有限，过度挖掘势必透支未来生产增量；海外地缘冲突不断，国际能源贸易体系进一步恶化，供需关系继续失衡。
内忧外患之下，优先保证电煤端的能源稳定也是不得已而为之，现货价格弹性扩大也是必然的逻辑结果。
图二：煤炭板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
上行趋势不改
我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。
此外，我国动力煤、焦煤、焦炭价格均为全球价格洼地，价格倒挂下将显著影响我国进口数量，甚至部分品种加工产成品后存在出口套利空间，均将对我国煤价形成强支撑。
图三：煤炭板块经营现金流 数据来源：阿牛智投
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央行数字货币蓬勃发展
数字货币包括非法定的加密货币和法定数字货币，数字货币相比传统物理货币具有不可造伪、点对点快捷交易、流动方便的特点。
随着Libra对各国主权货币产生挑战，各国在2019年后加速探索法定数字货币。中国对央行数字货币的探索试点，走在世界主要经济体前列。
数字人民币是由中国人民银行发行的数字形式的法定货币，具备支付即结算、可控匿名等特点。数字人民币能大幅降低传统法定货币发行和兑换成本，具有更高的支付清算效率，有利于人民币国际化。
图一：数字货币平均收入 数据来源：阿牛智投
行业有极大渗透率提升空间
目前数字人民币在“10+1”地区或场景进行试点，10个试点地区政府通过优惠激励，积极推动数字人民币在C端和B端应用；北京冬奥会为来华国际友人提供了独特的应用场景，积极推动数字人民币跨境应用。
截至2021年底，累计开立个人数字人民币钱包2.61亿个，交易金额876亿元，相比于2021年6月底分别增长11.5倍、154%，但较移动支付每季度百万亿级的交易金额仍有极大提升空间。
2022年初，数字人民币（试点版）App正式上架各大手机应用商店，数字人民币普及速度或将持续提升。
图二：数字货币平均净利润 数据来源：阿牛智投
目前仍处于发展初期
目前数字人民币处于发展初期阶段，机遇与挑战并在。硬件厂商或将受益于数字人民币“硬钱包”带来的市场机遇。数字人民币一大特点是支持手机NFC、手环可穿戴设备等硬件的方式完成支付。
随着相关“硬钱包”接受程度的提升，相关数字人民币硬件开发商将有机会获得更多相关订单，推动业绩的提升。软件厂商或将受益于金融系统升级带来的业务增长。
图三：数字货币在建工程 数据来源：阿牛智投
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从量价两方面看好全年发展
宏观来看，当前 PPI 与 CPI剪刀差正在收窄，剔除猪价影响 CPI 温和上涨，生活资料类 PPI 上行趋势明显，此轮成本快速上涨催生了啤酒行业普遍提价，提价应对成本上涨成为行业共识。
长期来看，从人口结构、人均饮用量以及与邻国情况对比可见，我国啤酒行业总产量难有大幅增长； 短期来看，把握同比与环比改善的机会。
同比来看，2021 年旺季受多因素影响、行业产销量表现低迷，预计 2022 年将有同比改善，环比来看，餐饮恢复叠加居民消费意愿恢复，啤酒行业有望受益。
图一：啤酒板块平均收入 数据来源：阿牛智投
产品高端化是趋势
随着消费升级、整体产品结构提升，中端产品将承接低端产品销量成为新的主流产品，中低端产品向中高端产品的升级放量将成为企业利润增长关键。
目前中国啤酒龙头企业旗下中高端产品矩阵已经较为完善，但是具有辨识度的高端品牌依然稀缺。培育满足消费者痛点的大单品抢占市场将成为带动企业品牌形象升级、销量增长的有效方法。
传统渠道的垄断优势正在减弱，如何布局新兴渠道，提高线下产品配送速度，在各个渠道提供多元化、高端化的服务将成为啤酒企业转型期发展重点。
图二：啤酒板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
龙头长期价值凸显
对于啤酒行业来说，市占率决定利润率。我们通过复盘中国啤酒历史发现，啤酒行业天然有地域性、侵略性的特点；通过复盘海外市场发现，成熟市场集中度更高，竞争格局越好的市场，品牌盈利能力越好。
啤酒行业已经从跑马圈地的增量时代进入存量竞争时代，行业基本格局已定，价升是破局之道。其中提价只能带来短期效果，结构升级才是长期驱动力，企业通过抢占高端市场份额获得整体市占率的提升。
图三：啤酒板块经营现金流 数据来源：阿牛智投
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全国多地疫情严重
近两周全国多地疫情仍较严重，新增本土阳性病例数仍维持高位，笔者预计短期将对清明之后开启的旅游旺季造成压力。
但另一方面近期深圳等多地政府已陆续出台针对服务业的纾困扶持政策。
我们认为待本轮疫情企稳，市场对防疫政策调整的预期仍将升温，相关标的股价反应或领先于基本面复苏。
图一：旅游业平均收入 数据来源：阿牛智投
短途游成 21 年恢复新动力
根据携程集团发布的 2021 年财报，其去年全年净营业收入为 200 亿元，约恢复至 2019 年的 56%。同比 2020 年，业绩出现明显好转。
相较于 2020 年，2021 年企业在本地游、周边游市场上持续发力，部分产品的交易额甚至高于疫情前的 2019 年水平。疫情并没有浇灭民众对于旅游的热情，在国门未开启的情况下，游客将目光转至国内。
若国内疫情得到有效控制后，预计国人旅游需求在短途、周边、近郊游市场将保持增长势头。
图二：旅游业板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
疫苗研发有望助推旅游业复苏
受到疫情重创的线下出行行业得到很大程度的重视，多项政策利好从根本上帮助企业解决困难，供给端结构化出清需求端短期受疫情散点压制。
接下来临近五一开始的旅游旺季，随着疫情防控的稳定，行业复苏步伐有望加速，利好细分赛道的龙头企业。
图三：旅游业板块市净率 数据来源：阿牛智投
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券商进入业绩披露密集期
目前多家上市券商发布了2021年度业绩报告，券商进入业绩披露密集期。
此外前期据24家上市券商的业绩快报显示，其营收及净利润全部实现正增长。
其中多家券商营收及净利润增速超过30%，大财富管理主线成为主要拉手，前期转型初具成效，有望为券商带来红利业绩增量。
图一：证券板块平均收入 数据来源：阿牛智投
经纪业务向财富管理模式转型
近期两市日均成交额达万亿规模已成常态，短期经纪业务/财富管理业务压力得以缓解。
同时近年来券商行业的改革创新如基金投顾/资管新规/推行全面注册制等举措将极大地稳定券商行业的业绩波动，短期行情波动不改证券行业中长期业绩向好势头。
居民存款逐渐由带来较低回报和流动性的银行转向能带来较高回报和高流动性的股市趋势不变，叠加券商基金投顾试点扩张、居民对主动管理业务的需求量增大。
图二：证券板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
创新型业务孕育新风口
例如融券规模扩大、场内外衍生品业务需求旺盛、券结基金模式的探索和“投行+投资”双轮驱动的业务模式的普及等均会抬升证券公司的业绩水平。
全证券行业来看，上述增长支撑逻辑将提供新的营收增长点；对于大型券商来说，将在国家打造航母级券商的战略方向上深入发展；对于中小券商来说，各家的展业方向及能力将受益于新的蓝海市场，赚取差异化收益。
图三：证券板块市盈率 数据来源：阿牛智投
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第十三条 本规定自2017年10月1日起施行。
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