分享一篇好文——周期轮回

美林时钟

       道氏理论中明确说明了股市是国民经济的晴雨表，会领先于国民经济的变化，提前预报国民经济状况的发生，从而为我们总体上衡量国民经济**了参考依据。而经济的发展呈螺旋式上升，表现出明显的周期性。而宏观经济周期的变动对股市影响最大，不过我们可以根据美林时钟进行参考。

美林时钟

数据来源：百度

      美林时钟简单中把经济周期分为衰*，复苏，过热，滞涨四个时期。

      在经济衰*期，经济活力出现下降，企业盈利水平极低并开始大量破产倒闭，失业率上升。此时人们投资意愿下降，股票价格下降。正确的做法就是持有债券，其次是现金。衰*期表现为低经济增长率和低通货膨胀率。

严重的经济衰*会被定义为经济萧条，毁灭性的经济衰*会被定义为经济崩溃。

在进入衰*期后，政府为了社会经济发展会采取相关的措施一般就两种方式：货币政策和财政政策。比如减*，降息，中期借贷便利，逆回购等等来刺激。慢慢的经济开始有所起色，工业生产开始恢复。也就是进入了经济复苏期，此时，股市也开始恢复了活力，相关周期性板块出现上涨，这时正确的做法就是买入股票，其次是债券。复苏期表现为高经济增长率和低通货膨胀率。

        在经济过热期，生产率增长放缓，产能受限，通货膨胀率上升。此时央行会加息使给过热的经济降温。经济增长率仍会保持在高位，债券表现相对较差。股票回报率取决于企业盈利增长导致估值上升和利率上升导致估值下降两方面。此时，大宗商品表现最好，股票次之。过热期表现为高经济增长率和高通货膨胀率。

在滞涨期，经济增长率放缓，但是通货膨胀率持续上升。生产力下降，工资，价格螺旋式上升，公司提高价格以保护其利润边际。而急速上升的失业率打破这种恶性循环。通胀长期居于高位，央行也不愿意放松货币政策，债券表现较差。企业利润糟糕，股票表现也较差。此时，现金是最好的投资资产。滞涨期表现为低经济增长率和高通货膨胀率。

美林时钟，本质上是一种经济周期波动的理论，有假设前提及逻辑是建立在经济主导金融，短期经济围绕长期经济趋势波动、政府会逆周期宏观调控熨平经济等假设前提之上。

      和美林时钟对应的就是股市中的周期性行业，其涨跌也是根据国家经济盛衰而变化的。

      周期性行业一般分为消费类周期性行业和工业类周期性行业。其本质都是指和国家经济波动相关性较强的行业。

其中消费类周期性行业包括房地产、银行、证券、保险、汽车、航空等。消费类周期性行业兼具消费属性和周期属性。其终端客户大部分都是个人消费者（银行还包括企业），虽然品牌忠诚度较低，但仍具有一定的品牌效应。需求端虽然出现波动，但整体是向上的。

上证消费

数据来源：阿牛智投

消费类周期性行业

1）银行

    银行产品价格相对稳定，需求波动也较小，其中零*占比大的银行周期性更加弱化。银行业的盈利能力在几个行业中比较稳定，但中国银行业未来将面对利差逐步缩小和可能到来利率市场化，还有房地产及金融风暴导致大量企业倒闭带来的呆坏账爆发的可能性。

2）房地产

   房地产价格和需求虽然波动较大，但波动速度和幅度小于工业品行业，而且产品具有多样性，差异化特性，某些地区的产品更具有资源垄断的特征。龙头企业具有较好的抗风险能力，行业低谷可以带来低成本并购的机会，行业需求刚性和确定性较高。目前其成长空间有限，投资价值较低。

3）证券

      证券业的价格具有相对的稳定性，需求波动性很高。证券行业比较特殊的是投资者身处行业，周期转换比较明显。

4）保险

      保险实际上不属于周期性行业，但投资收益的存在，会呈现阶段的强周期，中国保险主业的高速增长使波动性弱化。如果不是遇上大牛市或大熊市，保险业的周期性并不明显。应该注意的是，在充分竞争的市场环境中保险业是容易发生价格站的行业，为了获得暂时的市场份额和领先地位，可能出现非理性的保单设计，保单大部分都延续数年、数十年，坏的结果可能很长时间才显现，投资者难以评估其风险。

5）汽车

    汽车行业技术更新快，换代迅速，属于重资产行业，行业竞争激烈，同时对油价敏感，影响利润的因素较多。而且即使景气度高峰期不同企业的盈利能力各不同，且提升幅度未必很高。目前市场上新能源汽车一枝独秀，吸应各路资金入场，不过新能源汽车更偏向科技，会拉动上下游产业链，能够容纳较多的资金，目前迎来了它的上升期。

6）航空

    航空业竞争激烈，恶性价格竞争经常出现，固定成本高昂，资本性开支庞大，运营成本随着油价和汇率巨幅波动，航空业的行业特性使其盈利能力低下。航空业目前仍然处于冬季。

    房地产、银行、证券、保险这四个行业与日常生活密切相关，投资者可以比较容易直观的感受行业的冷暖，而且影响盈利的因素比较简单，相对而言更具可预测性，是投资周期性行业较好的选择。

工业指数

数据来源：阿牛智投

工业类周期性行业

        工业类周期性行业包括有色金属、钢铁、化工、水泥、电力、煤炭、石化、工程机械、航运、装备制造等。这些行业与宏观经济相关度很高，宏观经济复杂多变，基本不可预测。而且产品价格波幅巨大、下跌迅猛，需求变化迅速而且周期长，有时投资者根本没有反应时间。产品成本受原材料影响明显，基本上属于重型资产企业，投入产出周期长，行业景气度高峰期大量的资本支出带来庞大的折旧和摊销，利润对产量的变化极为敏感，行业低估时规模调整弹性小，影响盈利的不可测因素众多，所以盈利呈现高度的波动性，判断周期拐点的难度也较高。另外石化，电力，石油等受政府价格管制的行业存在盈利意外下滑的可能性。

       工业品行业巨大的波动也伴随着高收益，只是这种收益不是普通投资者把握的。特别是一些长周期行业如有色金属，踏错节奏也许不是几年而是十几年才能解套。然而正是有色、石油、煤炭、黄金、钢铁这类资源性上游行业，产品单一，同质性强，大众商品期货市场或商品价格指数对产品价格趋势和行业景气度有直观明确的指导性，根据产品价格区间判断行业拐点更容易。价格指数通常有一定的运行区间，虽然随着时间的推移区间会有所改变，但只要采集足够长周期的数据，就可以得出大概的规律。上游行业的利润波动性更大，风险也更高。

周期性行业的投资逻辑

       周期性行业的周期循环常常随着产业链按一定的顺序依次发生，通常复苏始于汽车、房地产、基础设施建设、机械、装备制造等下游行业，然后传导至化纤、非金属矿制品、有色金属冶炼压延、黑色金属冶炼压延的等中游的加工制造业，最后是上游的有色、石油、煤炭、石化等行业。衰*也是从下游行业开始，依次传导至中游、上游行业。历史背景不同，周期循环并非简单的重复，运行规律也不是一成不变的，不能简单的套用历史经验进行对周期拐点的判断，而应根据经验具体情况具体分析。

        周期性行业企业构成股票市场的主体，其业绩和股价因经济周期的变化而起落，因此就不难理解经济周期成为主导牛市和熊市的根本原因的道理了。投资周期性行业的关键是对于时机的把握，如果能够在周期触底反转之前介入，就会获得最位丰厚的投资回报，但如果在错误的时点和位置，如周期到达顶端时再买入，则会遭遇严重的损失，可能需要忍受5年，甚至10年的漫长等待，才能迎来下一轮周期的复苏和高涨。在实际工作中预测经济周期的顶部和底部是相当困难的，如同博彩的输赢一样困难，但在投资实践中还是可以总结出一些行之有效的方法的。比如央行的利率就可以作为把握周期性股票入市时机的一种方法。当利率水平处于低位运行或者持续下降的时候，周期性的股票就会表现得越来越好，因为低利率和低资金成本会刺激经济增长，促进各行各业生产和需求。

       相反，当利率水平逐渐抬高时，周期性行业因为资金成本上升就会失去扩张的意愿和能力，周期性的股票就会表现越来越差。投资者需要注意的是，当央行刚刚开始减息的时候，通常还不是介入周期性股票的最佳时机，此时是经济景气最低迷之际，有些积重难返之势。开始的几次减息还见不到效果，周期性股票还会维持一段时间的跌势，只有在连续多次减息刺激后，周期性行业和股票才会重新焕发活力。同理，在央行刚刚加息的时候，投资者也不用急于离场，周期性行业和股票还会继续风光一时，只有在利率水平不断上升接近前期高点时，周期性行业才会明显感觉到压力，此时投资者可以考虑转向了。  

      在整个经济周期里，不同行业的周期表现还是有所差异的。当经济在低谷出现拐点，刚刚开始复苏时，石化、建筑施工、水泥、造纸等基础性行业会最先受益，股价上涨也会提前启动。随后的复苏增长阶段，机械设备、周期电子产品等资本密集型行业和相关零部件行业也会表现优异，投资者可以调仓买入相关股票。在经济景气的最高峰，商业一片繁荣，这时表现最靓丽的是非必需消费品，如轿车、高档服装、奢侈品、消费电子产品和旅游业，换入这类股票可以享受到最后的经济周期。

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