宏观经济的三大矛盾

一、收紧影子银行体系伤及小微企业vs收紧影子银行体系终结资金空转

本轮金融去杠杆，本质目的在于终结金融乱象，抑制金融领域过度嵌套，引导资金回归银行表内，防止金融风险演变为冲击整个经济体系的灰犀牛。

但与此同时，我国银行体系的利率水平无法大幅跳开基准利率，导致银行为小微企业融资时无法从融资项目中获得应有的风险溢价报酬，最终银行就会抛弃相关的融资项目。而影子银行体系恰好解决了类似问题。

当影子银行体系收紧，非标融资被限，资金过度投机很快被有效遏制，但一些小微企业也会失去融资来源，其融资需求成为金融体系的真空区域，从而抑制了小微企业的发展。

二、人民币贬值vs吸引外资入华投资

人民币贬值优势很清晰，在贸易摩擦背景下，可增强我国产品的对外出口竞争力，对关税起到一定的对冲作用。

货币贬值在目前宏观环境下，主要风险点在于贬值引发资产价值缩水预期，从而引发资金大量换取美元出逃，对境内实体经济，资产价格造成较大损伤，外汇储备枯竭，最终造成类似东南亚金融危机的衰退。

但目前中国对外经常账户与资本账户均严监管，外汇储备极其充裕，因此贬值的负面效果在中国反馈有限。不过会影响近期大力推进的外资入华投资进程。

财政空间不大，货币紧信用的背景下，吸引外资在华加大投资实质政策效果上也能实现经济刺激，且外资入华不少是实体经济项目，与政策导向相符，但如果人民币过度贬值，会引发入华投资外资重新分析投资收益情况。

三、抑制地产基建导致经济下滑迅速vs高新技术产业培育期漫长

地产与基建是我国过去十几年宏观经济体系十分仰仗了两种工具，由于相关产业链极长，带动经济的效果也最好，每逢经济与就业遇到压力，即可适时发动其一托底经济。

但目前地产过度投机带来国内要素价格上升，贫富差距拉大，居民负债过重，长期来看抑制了实体经济发展与居民消费。基建导致地方政府过度举债，为经济稳定性埋下隐患。

但由于宏观经济对二者依赖较大，稍加抑制对宏观就会造成较大冲击。

反观高新技术产业，重点发展的生物制药，芯片，新能源，大数据云计算，5G等，大多是技术密集型，而技术的积累与优化均需要较长时间，成型较慢。

地产基建收紧对经济的迅速抑制与高新技术产业发展的长期性之间的矛盾对中国经济的转型构成巨大的挑战。

总结：

对于二级市场投资者而言，寻找确定性是各个流派的本质追求，如果投资风格是寻找景气行业进行投资，那么你会发现在三大宏观矛盾之下，很多行业既有景气的机会，也有衰退的可能，确定性难以把握。例如一旦经济下滑过快，加大财政刺激进行托底，那么低估值的基建类个股会很有空间，但如果继续坚决收紧，市场对于这一逻辑的认可度会更低，这样的确定性显然无法满足理性投资的标准。

整个市场确定性最高的投资逻辑依旧在高新技术产业，“2025中国制造”目前来看是确定性最高的领域，因此投资相关领域在目前来看就是最好的选择，在每年政府报告中列出的重点发展的制造业领域中，一定会诞生巨大的投资机会。

财政扩张预期渐起 继续等待明确信号

今天早盘基建水泥工程个股拉升，除此之外，与财政相关的个股，像光纤的亨通光电等，都有所拉升。昨天财政收入出炉，叠加上半年光伏，新能源车，机场，棚改全面收紧，市场预期年中的经济工作会议可能会讨论一下财政宽松来对冲贸易摩擦与内需不足。除此之外今早还有央行窗口指导银行买入低评级信用债的消息，也对这一线逻辑构成一定支撑。

从财政扩张角度来看，减税只可能是结构性的，减税容易涨税难，一旦全面性大规模减税，意味着经济领域的“一把梭”，将整个中国经济交由市场恢复，财政干预会变得越来越羸弱，综合分析宏观环境，这种可能性很低。

于是市场开始预期加大基建投入，但个人认为不要预期太大，理由主要两点：

一方面，上半年受益于全球经济转暖，即使贸易摩擦不断，上半年的出口对于经济的支撑是明显的，且人民币持续贬值，使得人民币商品在贸易摩擦背景下也依旧保持一定的竞争力，尤其实在非美国市场。在出口没发生明显下滑的情况下大规模发动基建很可能带来新的问题。

另一方面，上轮基建扩张地方政府举债严重，也是目前去杠杆的重要工作方向，突然大规模基建投入意味着政策360度转向，这与本届政府风格不符。

因此暂时不要对这一线都太大的预期，等相关会议落地再看这一路逻辑，高端制造业目前属于更目标坚定的方向，考虑这一侧确定性会高很多。

回到股价因素，今天拉升的基建或银行地产个股，要么是估值够低，有一定配置价值，要么是跌幅很深，反抽自救，可能也不是完全反馈这种预期。

市场今天实际赚钱效应很弱，大票的反抽也和刚刚提到的财政扩张预期密切相关，因此市场的托盘力度并不够强，能否逆转还看几只抱团股的强度。

策略上，中期继续寻找高壁垒的科技类个股，短期可继续看PCB题材强度，医药类短期有回调动力耐心等合适节奏，仓位不超过三成。

龙头个股全线下跌 后续如何操作？

资金攻击路线

铜箔——流感板块——PCB板涨价——环保——大数据——人民币贬值

市场早盘试图发动新的涨价逻辑，截止到下午下跌前PCB涨价赚钱效应良好，但尾盘被带崩，个人认为这一线依旧有起行情的机会，可以小仓位跟踪，主要因为有比较好的业绩预期和相关个股的整体低位。其余逻辑都是超跌或不容大资金的逻辑，意义不大。

个人观点与策略

抱团个股集体崩，中兴通讯，风华高科，北方华创，神马股份等全崩，大概翻了翻近期较为强势的个股日内走的都比较丑，这些抱团个股赚钱效应的终结往往也意味着一轮反弹的终结，除非白马一侧给出态度，否则市场将向下测试低点，但从今天角度来看，这种情况发生的可能性极低。

市场到月底都很难组织起像过去半个月这样的进攻了，预计市场资金会等待北戴河会议的表态，且人民币短期有继续贬值的预期，这也会影响核心资产的定价。总之市场又陷入了利空因素较多，资金力度不够的窘境。

仓位建议三成或更低，操作策略建议等待抱团个股进一步回调后看是否有参与反抽的短线机会，或看PCB涨价的持续性与强度，中期继续针对新经济个股进行深入研究，寻找值得中线布局的标的。

PCB可适度关注 整体继续保守操作

今天银行对于大盘指数起到了很强的支撑作用，从活跃资金角度来看，中兴通讯，当升科技，中国软件等早盘杀跌明显，抱团股中用友网络最强。题材方面今天PCB涨价逻辑形成了大小票齐涨联动的状态，位置整体偏低也有一定的业绩支撑，有一定的亮点。今天后续市场怎么走基本看这三线资金的态度，银行是否能撑住，用友是否能持续，PCB涨价题材能否高潮。

今天的创业板又可以当一个案例来讲讲，今天创业板指数贡献来看，乐普医疗，宋城演艺，东方财富，爱尔眼科等偏机构偏业绩的个股贡献了不少。华大基因，大富科技等垃圾股反抽贡献了不少，科技类大多数标志性的个股都是负贡献的，所以至少在今天创业板指和科技类是脱节的，指数慢慢的成为了多个逻辑的汇总表现，一定要细致的查看具体情况。

中线个股方面继续观望锂电产业链环节上的龙头个股，另外可关注今年业绩爆发的次新医药股，不少医药股近期临近解禁，或许会砸出一个黄金坑来，对于下游需求爆发，细分领域内有较强壁垒，估值合理的品种要敢于建仓。 

策略上继续延续保守态势，总仓位不超过三成，技术好的可以参与抱团股的低吸，或者PCB涨价题材的龙头个股，看盘时间少的不建议入场，继续场外等待市场消化。

锂电最具中线龙相

资金攻击路线

5G——彩票——乡村振兴——厦门本地——养鸡——充电桩——石墨烯——锂电池

全天小票强于大票，白马一侧全天有抛盘，收盘后观察到今天大多数白马沪港通是流出或净流入少于平时的，推测可能是部分港资撤退。全天看似热闹，但最容得下大资金的还是几个主力科技类板块：软件，5G，新能源，芯片等等。尾盘锂电是主力，但整个科技类都有拉升，当升科技和用友最带动情绪。

个人观点与策略

今天资金呈现明显的低位偏好，当升除了高镍属性之外，最重要的特性是位置要比宁德低得多，而中兴也是因为向上几乎没有筹码压制，所以才有70亿的资金敢买在涨停板附近。用友也是处于相对低位，最近几乎无人问津。回看前几天比较热的个股，风华高科的收红完全是靠锂电带动，中国软件继续高位滞涨。

之前也提到过，这些抱团个股会是市场上赚钱效应最高的，但市场上活跃的个股和逻辑就那么几个，都拉高了市场也就要回调了，但目前来看还没到这个阶段，也就意味着市场还能惯性前行那么一下。这种前行不会是所有个股的前行，而是大多数个股横盘，抱团股拉升的格局。

对应到策略上，由于市场依旧弱势，抱团股操作多多少少都要追高，所以建议最好不做，看盘时间多，技术好的可以小仓位尝试，之前埋伏的更是可以继续持有走着看。建议仓位不超过3成。

目前来看，新能源汽车产业链最具领军题材的风范，五月份反弹的时候先锋就是锂电，六月份下跌极度抗跌，目前还能维持强度，足以说明资金态度。可寻找产业链上仍处于低位的龙头公司进行逢低建仓，本次建仓为中线建仓。

风险开始蔓延 耐心等待机会

今天早盘风险有扩大化的迹象，首先是之前提到的几个抱团股，只有中兴通讯依旧存在赚钱效应，其余早盘偏弱，如果他们全天杀跌，则市场有可能继续下探测试本轮下跌低点，如果这些个股下午存在救大盘的行为，则市场可以维持震荡状态。

实际抛盘并不大，推测是某个基金按了一键清仓，但已经足够造成不少消费类直接无反弹下杀，例如美的格力，随后直接影响了场内一些活跃资金的情绪，例如宁德北方华创，风险发生蔓延，市场赚钱效应很差。

观察到两个现象，第一个是市场依旧脆弱，简简单单的抛盘就会引起负向的反馈，另一个是市场日内逆转的可能性也存在，毕竟实际抛盘不大。但问题在于如果这种状况每天持续，市场渐渐的就撑不住了。

之前在策略上建议了部分获利了结，短线提示风险，在今天得到了一定的兑现，短期暂时维持这种策略，等待市场展现出足够的托盘力度再重新入场。瞄准优质的成长类个股，耐心等待猎物进入射程，仓位建议三成，空仓也不错。

新经济企业四大选股标准

资金攻击路线

5G——北斗——软件——有色

全天没有特别明显的资金攻击路线，资金更多的是针对几个个股，这些个股可能每天都像是要见顶，但是又会持续的走很远。这里面最强的要数风华高科，如果不是市场依旧略显弱势，他是有机会复刻去年方大炭素走势的。个人认为市场目前顺势而又能容纳资金的票一共也没有几个，风华高科是其中最强的，这只股票可能整个夏天都会有一定的机会。

个人观点

继续维持市场观点，短线暂时观望，中线目前位于市场底部区间。

市场继续缩量运行，资金呈现集中态势，而我又不愿在弱势的时候去追高这些抱团股，所以今天也就没有具体的交易计划，今天主要聊聊选股。

最近一直在谈几个重点支持行业的选股，个人认为可以简化为几个大标准，细节要具体问题具体分析。

1：实际受益于产业发展，要么是核心龙头企业，要么是不可替代的一环，不要管市值大小，未来的十年是强者恒强的十年。

2：要是一门好生意，个人对好生意的简单定义是：空间大，可复制，毛利高，厚壁垒。

3：财务方面没有明显的硬伤，即使财务看不出硬伤，也可能不幸踩地雷，但如果财务看到了地雷还是去买，就是自讨苦吃了。

4：现金流非常重要 管理层也非常重要。这两者间实际上有很紧密的联系，好的管理层一定是重视现金流的。

A股港股化 我们要注意哪些思维盲区？

中国股市今年已经是第28年了，在过去的28年中，A股的市场风格发生了多次改变，九十年代一级市场投机，九十年代末价值投资伊始，两千年后五朵金花，庄股横行。2010年后喝酒吃药，万众创新。无论哪一个时代，能否找准A股的市场特点，是一个投资者能否成功盈利的关键。

A股港股化，这是过去一年以来市场议论较多的一个话题，A股港股化是否已经实现？在新的市场生态下我们需要注意哪些问题，怎样调整策略？本文将围绕这些问题展开讨论。

港股从市场生态角度看有哪些重要特点？

1、资金呈现集中性。大多数资金集中于银行，地产等大盘股，绩优股中。大多数个股盘中成交有限，偶尔还会发生闪崩。目前市场150家左右的公司日成交金额可以达到1亿元。日成交金额能达到10亿元的几乎不超过20家，很多个股成交量极低。例如，在大陆知名度较高的亲亲食品，港股今天仅成交9160元。

2、个股重质地，重业绩，轻指数。部分个股业绩出色，走势上可以完全的脱离大盘走势。例如中国医药巨头企业石药集团，芯片制备优质企业华虹半导体，中国殡葬产业龙头福寿园，优质博彩股银河娱乐等。

2018年港股恒生指数

港股上市公司殡葬龙头福寿园2018年走势

港股上市公司芯片制备企业华虹半导体2018年走势

3、发行制度为注册制，IPO数额较大，知名公司源源不断。2018年有望成为全球筹资额最大的证券市场。过去一年著名IPO个股包括小米集团，映客，阅文集团，希玛眼科，平安好医生等，雷蛇等，未来依旧有中国铁塔，美团，海底捞等在筹划上市。

4个股没有明确的保底，不少个股破净，当市场发生系统性风险时很有优秀公司也长时间处于市净率之下，仙股、老千股可以从一元钱跌到一分钱。

（仙股："仙股"这个词发源于港股。"仙"是香港人对英语"cent"(分)的译音。"仙股"就是指其价格已经低于1元，因此只能以分作为计价单位的股票。）

（老千股：不以主营业务为目的；通过资本运作损害小股东利益，“老千股”典型特征：少盈利、少分红；资本运作；股价低、跌幅深；更换代码和名称，由于制度因素，A股并无类似个股，故不举例详解）

那么A股是否已经逐步港股化呢，在过去的一年中，以上几个特点在A股均有体现，下面举例说明。

1：A股资金呈现明显的集中性，一方面，市场交投活跃的个股每天成交金额可以达到30-50亿，另一方面市场极端情况有近1000家公司成交金额1000万以下。在几年前的市场中是无法想象的。很多个股全天很多时间，没有成交。

st山水近期分时图走势

2：部分业绩十分优质的个股已经有脱离指数的情况。A股创业板上市公司智飞生物受益于药品审批加速与代理HPV疫苗放量，业绩2018年上半年大幅增长，2018年截至目前走势完全脱离于市场走势。

2018年智飞生物走势

3、A股发行制度为核准制，但实质上发行企业数量已经可以比肩注册制。不少新经济企业有望持续登录A股，今年年中已经有药明康德，宁德时代成功IPO，后续还会有更多新经济企业登陆A股。实质上，这一改变有利于纠正A股的抄概念风气，看好某一逻辑完全可以直接买入行业内技术壁垒最高，竞争力最强的公司，而不用去买所谓的“概念股”“影子股”。

4、个股不存在明确的保底，今年年中的下跌中不少个股跌破净资产价格，以至于破净家数创了历史新高，10倍市盈率以下的公司达到了180家。这两个现象说明：1、净资产不再是个股的底线，只要上市经营业绩够差，下方就没有任何保底，可能连面值也不是保底。2、未来预期不好的行业，即使市盈率很低，也不会有资金来维持。

作为投资者，在目前的市场生态下，我们应当如何投资呢？本人给出以下几个建议：

1、成交量过低的个股不买，建议购买近两周平均日成交额至少可以达到1亿元的个股，一方面是成交量过低的个股如果机构抛售可能会引起闪崩，另一方面是成交量过低，本身也意味着没有实力很强，规模很大的资金介入。

2、操作个股重业绩，重行业，指数作为辅助。投资优质个股应当成为风险防控的一部分。过分的看重指数也可能会过早的抛售优质上市公司。

3、由于IPO加速，CDR发行在即，很多优质公司已经在路上，不要退而求其次买一些所谓概念股。市场只会给实实在在赚钱的公司溢价，而不会给概念公司溢价。

4、不要因为估值低或其他任何因素盲目抄底，“估值底”只有优质企业才有，绩差股破净也不是底。

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且战且退 穷寇莫追

早盘市场指数角度呈现震荡，人气方面集中在几个抱团个股以及其衍生逻辑，市场整体的赚钱效应不太高。

目前市场的状态有点像5月下旬，反弹后半段的状态，当时的市场的主要做多力量集中在茅台，五粮液，美的，格力，伊利等最大的消费类中，而其余个股偏向于弱势。目前市场资金基本也是活跃在几只类似的个股中，比如中兴，风华高科，中国软件，神马股份，宋城演艺等。共性是人气好，趋势好，短期没有利空因素（题材，业绩层面）。而市场其余逻辑都偏弱。

对于这种状态，有两个结论：

第一个，目前市场赚钱效应最好的投资策略可能就是追高这些个股，但同样的也可能随时是最后一棒，个人建议抵住诱惑，尽量不要追高，市场依旧处于磨底阶段。

第二个，市场资金开始抱团，说明大家在目前的市场价位发动行情的意愿不高，只愿意对极少数个股发力，但这极少数的个股也总有见顶的一天，届时市场可能会面临回调，但其他两千多只个股可能已经开跌了。所以其余逻辑渐进式的撤退是一个很好的选择。

综上所述，延续昨晚判断，短期且战且退，中期继续看好成长股，几个中国新经济代表性的行业中，注定会诞生十倍牛股。仓位方面建议低于三成。欢迎大家关注与交流，后续分享中线个股的研究成果。