当下的大概率

    这一周，从市场基本面和统计数据两方面来看，我们判断市场的大概率走向，并非加仓、重仓买入的良机。

    创业板 “不死神话”被打破

    有些事件并不能看出与市场有任何核心的关系，但是有些却能看出，它是在某个时期内发生的大概率事件。今天银行股为什么上涨？也许难以解释；但创业板为什么下跌？它是有逻辑支撑的。因为在它的壳资源光环逐渐消退，缺乏业绩支撑的股票纷纷下跌，接下还将经历一段长期的价值回归过程。以往创业板在投资者眼中，是“不死的神话”，而上周退市一个欣泰电气，终于将这个神话打破。未来，高溢价、高估值的企业继续被炒作的市场机制受限，创业板的光环将逐渐褪色。除非不排除一段时间过后，若有创新型重组的模式出现，可能再次激活创业板，再掀一轮热炒风暴，毕竟资本市场不缺乏创新，制度也非一成不变。

    中值110倍创历年次高

    很多时候，要学会预判大概率事件的发生。比如，从市场基本面和统计数据两方面来看，市场走向的大概率判断，未到赚钱的好时候，因此绝不是加仓、重仓买入的良机。目前的情况下，指数上涨的最大理由是流动性溢出，而市场上一半以上公司超过110倍估值，与年初熔断之前的估值数据一样。这样的估值水准，随便一买，都是一个“百岁老人”！这种环境是由于流动性过渡造成的，资金实在是没有东西可以买了，就往股票里堆，房地产里堆，但无论是股票还是房产，都已经是高风险资产了。这样的风险究竟有多大？除了去年股灾前夕那段时间市盈率超过目前水平外，之前那么多年市盈率都没有超过这个水平的。今天看到一组数据，显示目前有120多家公司股价创新高。细查一看，有一半是次新股，根本就没经历过股灾。其中2%的企业创新高，而2%则表示要赚钱，选股的精准度要非常高。前几天在一次私募行业内部会议上，管理人一致的论调是，今年能保住不赔就是赚钱，若能达到10%到20%的盈利，就是很高水平的业绩了。

    资产荒让现金堆积却未创造价值

    从宏观层面看，目前处于资产荒阶段，凡事收益率还可以的公司，都被人买掉了。对于私募公司来说，去年发行结构化产品8%的成本融不到钱，今年发行4%的产品，却有一堆人给你钱。虽然有人愿意给，私募管理人却不敢要，因为管理不出业绩来。今年权益类收益都在大幅下跌，股票、国债、挣不到钱，信托不敢投，连央行调查统计司司长都在说，现在已经陷入类似流动性陷阱。所谓的流动性陷阱，就是市场发行了很多货币，企业也拥有很多现金，但就是赚不到钱，货币并没有为市场创造价值。

    我们经常关注的两大数据是M1与M2。M1是流动现金加企业存款，M2是流动现金加企业存款加居民定期存款。M1是市场上的活钱。它包含企业的活期存款，可以随时用来投资、买货、付款。而M2是加上了居民的定期存款，灵活度不够高。如今的市场情况是，居民的钱买了企业的房子，变成企业的收入，而企业的收入又不敢花，不敢再次投资，而以现金的形式放在账上，导致现金越来越多，可以投资或者敢于投资的却越来越少。

    同样，各大上市公司的财务报表也如出一辙。现金数据方面，一季度同比去年，大幅增加。企业现金高达5万5千亿，而全国的企业现金，总和达30多万亿。而居民的储蓄更多，可能超过60万亿。M2总数已经突破140万亿。但是如此庞大的巨资，却没有在投资，不能创造价值。通过一项投资策略发现，现金占比资产10%以内的公司，比现金占比资产60%以上的发展更好，因为后者那些公司把钱屯在账上是不创造效益的。而缺钱的公司却在努力赚钱，效益也随之增加。(根据：7月18日阿牛直播《主题投资》节目采访整理)

“搓板行情”谨慎为上

    在6月13日《主题投资》中提出了轻仓观望的观点。近期观点没有大变，要强调的是“搓板行情需谨慎”。

    搓板行情上下唯艰

    什么是搓板行情？就是大盘指数一段上去，一段暴跌，小幅震荡，如此循环。在这样的行情下操作，投资者在大多情况下一追就套，一割就涨。大盘半年来行情如此，涨跌幅为零。

    在这个行情中，只有两种策略能赚钱。一种是个股策略，另一种是宏观策略。像点掌财经直播分析师毛利哥的黄金配置能赚钱。他在牛客觅网站上的模拟盘小壁虎，就配置了黄金，应对了全球宏观策略。在全球资产配置的多种策略中，宏观策略、相对价值策略、事件驱动策略这三种策略最为主流，其占到全球量化资产配置的80%以上。

    被动来看，若非主动地寻求个股，投资者在这段时间内普遍感到难以赚钱。正如之前所说，近期的市场仿佛回到了德隆时代，无论是脱欧、万科等重大事件的发生，市场都表现得逆势而行，只不过德隆系做的是一只股票的庄家，而现在是做整个市场都被一个大庄家主导了。

    主力横盘限制波动

    再来看企业的基本面,非常不理想。市盈率中值109倍，经过近期的上涨之后已经与接近一月初的高位水平。

    在这样高市盈率中值的水平下，做多须谨慎。3万亿主力资金能抗多久？超级主力想必也是有准备的。这些资金的炒股的盈亏不计入公司损益，而分红却计入盈利。这是现代会计制度的创新。因此救市主力基本没有浮亏的问题，只有分红的收益。这从今年券商利润同比靓丽就能看出一点端倪。在这种制度下，真主力就可以放心大胆地逆周期调控，在经济向下行的情况下，能让市场顶住经济指标的压力，于此同时，还不能暴发性地上涨，也不能断崖式地下跌。

    于是在这段时间内，不能用常规方法来判断市场。回想当年德隆，为什么德隆三股最后做成了一条直线，是因为波动太大，会让德隆系老鼠仓赚得盆满钵满，但让德隆的血逐渐流干。这似乎也能解释当前市场不能大起大落的原因，是不是因为大起大落的结果会让主力的肉不断地被割呢？股灾之后，我们再次确认股市从来都不是一个干净的地方，只能小心求证，让时间说话。

    综上，短期不要对市场有过高的期望。(根据：7月11日阿牛直播《主题投资》节目采访整理)

轻仓观望

    轻仓观望

    本周观点是“轻仓观望”。

    先回顾一下前期观点：5月30日观点是“风险不高，机会也不大”；上期观点是“短期要降低仓位”。

    至于本周，基本结论是：若两到三天内不反弹，市场向下的幅度就会比较大。

    从时点上说，明天或后天可能大盘企稳，因此如果现在清仓不科学。市场中让人不放心的因素有很多，比如MSCI的临近，欧洲杯等。但最重要的还是内因，A股市场估值太高，在100倍以上的高位。如果要有一波像样的行情，一定要调整到位，不调整到位，就只能是反弹下跌，再反弹再跌，跌到一定程度要敢于抢反弹，抢到反弹之后，做短不做长。

    隔日交易，排除噪音

    有网友讨论盘中数据和交易指标的问题，可以负责任地告诉大家，盘中数据假象多。我做过很多模型，按我个人经验，盘中的数据实用性不高。

    我喜欢“隔日交易”，就是说今日盘中有再大的波动，第二天再操作。为什么要这样做呢？因为盘中一天的涨涨跌跌变化，情绪性的因素占了主导。学电子的人都知道信号和噪音之间的关系，盘中交易，信号远远弱于噪音，噪音的干扰性非常大。在投资的时候，要尽量过滤掉噪音，保持住信号，而信号的有效来源，日数据比盘中数据要高很多，除非有一套非常不错的高频算法，在实践中也是很难追求的，做到了就是顶级大师西蒙斯的水平。国内高频交易系统中最顶级的配置，也是将服务器放在离交易所的机房最近的地方，利用数据的时间差，来获得交易的优势。绝大部分人处理不了日间交易数据和模型，根据日间数据交易，失败的概率较高。(根据：6月13日阿牛直播《主题投资》节目采访整理)

短线注意防范风险

    短线谨慎

    对于这波反弹需“降温”，提醒短线要防范风险。

    今年年初有个预判：今年做短不做长。在去年狂潮般的牛市之后，现在的市场是修身养息期，目前对市场构成最大的利好是6月中旬MSCI的入市，如果成功，能为我们带来两三百亿的资金，这两三百亿是支撑近期A股市场的原因，而现在已经到了接近收官的阶段。

    一方面，距离消息的公布不是很长时间了。从避险角度看市场习惯“买传闻，卖新闻”——传闻出来时购买，快接近于新闻出台之时，就要卖。比如说迪士尼概念股，现在谁要再去炒迪士尼就显得不合时宜了。

    另一方面，从盘面上看，近期有两个明显的特点。第一，量能跟不上，已经明显缩量了。前期的阻力位也已显示出来，经过计算，在阻力位附近沪深成交了14万亿，靠现在的量能上去是有些困难的。从统计数据分析，风险指数已经偏高，短线应该降低仓位，虽然中期趋势还是持股。

    从估值看，目前市场有一半公司的市盈率在100倍以上，犹如百岁团队去跑马拉松，偶尔迸发一下可能有点机会，但后劲不足，因此适当注意风险。

因此现在操作策略是不要清仓也不要加仓，适当将前期获利的部分高抛，能否低吸，要看下一步市场的情况。

    熊市策略：“超跌”“预收”跑赢市场

    在市场低迷之时的选股逻辑，要靠基本面。寻找有基本面支撑的、超跌的股票。“超跌”是指一个月跌了20%以上的股票，“基本面支撑”是指预收销售率、预收账款同比大于等于50%。所谓“预收”，是公司没发货，钱已经收了，这在普遍经济不好的情况下，更说明了公司基本面强势。如果预收销售率还比较高，占了收入的一定份额，机构还在不断吸货，就一定会成为下一个强势股。这是熊市里做反弹屡试不爽的策略。

    5月16日，给出了13家股票池，还是很具有代表性的，截止上周五，13家股票无一下跌，全部上涨，平均上涨10.7%，同期指数上涨不到4%，比指数强170%，最大一只涨幅为19.5%，最小的0.17%，其余均在5%以上，远远跑赢市场。这样的策略，在熊市中，我们的经验是只要不是单边下跌，只要有机会，策略就会比市场强。

    实盘指数跟涨不跟跌

    在阿牛直播首页的实盘指数，目前到了扭亏的临界线。去年6月1日推出实盘指数以来，重组100表现最好，仅跌了0.1%。而在这一年的过程中，还有3个阶段盈利。

    一年时间，通过1500万资金的投资，可以看出指数的两大特点。

    第一，具备代表性。能反映重组、成长、蓝筹三种风格，反映出与市场一样的跟踪特性。重组，作为最强的风格代表，在市场跌了39.2%的情况下，它微跌0.1%。成长跌4%，蓝筹跌8.2%。可见，在A股市场里不能一味强调投资蓝筹股、投资价值股。普通投资者一定要认真分析A股运营的核心、内在的动因。在经济转型时期，有一群低效的国有企业和民营企业转型到未来经济，重组是永恒的主题，无论注册制开放与否，都会是主题。比如美国50、60年代到70、80年代，每次经济的升级换代，都免不了一批公司被重组，这是很正常的，尤其对大国经济来讲。

    第二，指数跟涨不跟跌。去年5178高点后的市场暴跌，指数却只是微跌。第二次8月暴跌、第三次市场熔断，指数同样抗住了。这是三次暴跌的实际表现。同样，近三个月来的特征也十分明显，大盘上涨，指数也跟涨，大盘下跌，指数能控制住下行风险。让投资者能紧跟市场向上的机会，又规避下跌的风险。同时，在指数建立之初，为了便于投资者模仿，我们没有使用对冲。对于普通投资者来说，不太容易理解期货，大部分开不了期货账户，交易有门槛，所以我们就用简单的方法，也能控制住市场下行的风险，保持跟涨不跟跌。(根据6月6日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

行情沉闷 期待变局

    振幅太小，行情沉闷

     这一周的行情，用一个字形容“闷”。现在的上证指数可能是从业以来，连续15天看到振幅最小的一次，振幅只有2.86%。2014年4月份也曾出现过这样的情况，那时振幅4%，现在却连3%都不到。市场的活跃度是吸引投资者非常重要的一个方面，也是股市定价功能的体现，如果没有了活跃度，股市便失去了其一大重要的功能。

    看现状，很像回到了德隆老三股的时候。当年德隆用大量的资金做庄三只股票，做到最后，资金难以维系，而那时老鼠仓又增多。价格涨上去，老鼠仓会低买高卖，价格跌下来，可能爆仓。结果，德隆的股票就逐渐没有了成交量，没有了波动，每天像一条直线，这与今天的A股指数如出一辙。

    指数为什么会变成今天这样？这很可能与所谓国家队入市有关。国家队没有公布游戏规则，在不透明的情况下频繁参与市场，就会导致德隆效应。最近来看，只要盘面向下，就有股力量支撑住，比如50指数发力把指数拉上去。但是向上走也并非易事，因为基金机构不敢冒然往上拉，一旦上涨，大资金又会慢慢出货，释放出流动性。于是指数就“卡”在这里。长此以往，市场就会失去定价功能，没有波动性，更无法吸引海内外投资者。

    风险近底，机会度也不高

    现在的市场，风险指数已经靠近底部，因此买股的风险并不高。可是同样价值度也不高。在两者都偏低的情况下，发动行情很有可能中小行情，最好是在有力度的调整后发动行情。

    这两周的观点都是“静观其变”，对机构投资者来说，此时是不敢贸然进场的。统计今年年初到现在的基金，能赚钱的寥寥无几，资产荒严重，而指数变成一条横线后更挣不到钱。

    主板和新三板可能形成跷跷板效应

    如果按照如今新三板快速发展的模式，新三板可能会成为独立于两个主板之外的有效市场，起到资金分流的作用。当然，目前还不会产生这样的情况。

    首先，时间可以解决两者的竞争性问题。目前主板和三板还没有很强的竞争性，三板的入门门槛是500万，普通投资者几乎没机会介入。

    其次，新三板的开立为机构投资者迎来一个新时代。目前私募基金做市放开，如果说公募基金也可以投资新三板的话，把这两股增量的活水导入到新三板脱虚就实，这将有利于国家产业布局。同样也会对现有板块产生一定冲击。而且这种冲击时间越长，新三板消息曝光得越多，热度越高，赚钱效应越强，从而影响到主板投资人骚动……总之，新三板的开立为机构投资者迎来了一个赚钱的新时代，但对主板的影响是长期的。

    目前，新三板的分层新规，比创业板的利润更高，而且维持政策和分层政策在硬指标上都打6折。通过这个不低的标准，我们可以理解管理层的苦衷——即出台这个政策意图尽量保护好主板不受影响。但换个角度说，如果真有这么业绩优秀的公司去了新三板，拦水坝一打开，就是有1000个公司的主板市场。一旦有赚钱效应发生，就意着A股、主板和新三板可能会形成跷跷板效应。(根据5月30日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

积极参与行情

行情来到，需要积极应对

如何选股，可以参考前期文章

短期有反弹 中期仍要等

    上周我的观点是静心等待，本周我的观点是短线有反弹，但这只是下跌过程中的反弹，不要太过于乐观，继续维持上一周的大观点，静心等待。

    短期小反弹，但不能忽视两大问题

    这一周的小观点是短线有反弹，这个反弹是偏短期的机会，从数据上看，上周五就有反弹的预兆，周一市场印证了观点。

    不过，在这波反弹值得注意两点。

    第一，高估值不支持大行情。目前A股市盈率中值94倍，虚火还是比较旺。从行情上看，2014年底行情快速拉升，不能说明经济有多好。现在中国股市的特点，是投资成本上去就下不来了，涨得快跌的慢。而外盘正好与此相反，快跌慢涨。所以中国股民对股市很有信心，其实在我们来看更是熬人。第二，企业的盈利情况看，权威人士说要长期走“L型”，数据上看上市公司的微观基本面表现也不乐观，一季度可比毛利率下降了3%，可比净利润率下降的更多，达到6%，企业的利润情况和盈利能力很不理想。一般来说，企业的调整将超过8个季度，现在才刚刚开始，对于慢熊行情要有心理准备。

    慢熊市场中，挑基本面很关键

    在熊市的选股策略，是选择拥有基本面支持的、有特质的、特殊题材的公司，近一个月来，这些版块行情已经初露端倪。

从点掌财经发布的重组指数看，创建以来已经跑赢了市场66%。最近一个月，重组指数实盘跌了2.7%，大盘指数跌了7.3%，比指数强了5%；从成长指数看，相对指数强了5.3%；从蓝筹指数看，比市场强了6.3%。从三大指数的强弱看，近一个月蓝筹最强，重组最弱，成长居中。似乎在暗示我们，在震荡向下的行情中选股，一定要找好公司，从基本面着手选股，更能跑赢大盘，走出独立行情。

    通过“预收”指标寻找潜力牛股

    谈一个基本面的重要数据——预收账款，其在公司年报中均有披露。一般投资者看年报，较多关注的是利润，它一般伴随着销售收入的增长或者是盈利能力的增强而增长。而走在销售收入之前的一项指标，便是“预收款”。举个例子，如煤炭在销售紧俏之时，很多公司先把钱支付给矿山，一段时间后才能拿到货。而矿山拿到了这笔收入，不是记在收入上，而是记在负债上，将来公司用商品去偿还。因此预收账款走在销售收入之前。如果预收账款比较高，且占收入的比重较高，比如10%以上，说明该公司有先收到钱的潜质。同时，预收账款同比增长，说明该公司的货物更紧俏了，然而若大部分投资者没有发现这一变化，而被机构投资者发现，机构投资者越来越集中，说明这家公司更很有可能是业绩增长的黑马。

    满足这些条件的企业基本面良好，但并不代表可以赚钱，还需将基本面和市场面相结合。如果再能找到暴跌的时候这些公司超跌，那就更好了。可以借鉴这些方法，结合基本面和股价超跌表现，找出超跌的股票。(根据5月16日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

13家超跌股票池

静心等待下次机会

    4月11日，我给出了“半仓操作，不宜追高”的观点。其中阐述的原因就是估值不好，风险偏大。这一个月来市场将风险演绎得较为彻底，而今天我给出的策略是“静心等待下次机会”。

    三大“障碍”拦路，缺乏中长期机会

    为何要等待？三大原因。

    第一是估值。在我跟踪的估值数据中，市场市盈率的中值表现在四月底突然出现了向上的攀升。这说明在公布年报、季报的过程中，往往是“靓女”先亮相，“丑女”后亮相。报表数据不佳的，集中在最后几天公布，在同一天公布的几百家中浑水摸鱼，不引人注目。但是却逃离不了数据图形的火眼金睛。数据清楚显示，市场中值在年报最后几天突然飙升。基于4月低市场没有大跌，也没有大涨，估值的飙升就是公司业绩不佳的表现。

现在市盈率中值已经100倍，这样的情况是很难有长期机会的，我们要对此有清醒的认识，这也决定了今年的战略大方向是做短不做长，长线仓位一定要控制，短线、中线仓位随机调整。

    第二，市场风险没有充分释放。本轮小行情的启动，是在春节以后、两会以前。两会前2月25日暴跌，事后知道是一次新版“530”，市场发生了一次突然逆转，主席换了，方向也全变了。到现在为止这一轮行情在前几天也走到了尽头。更重要的是，现在市场的风险还没有完全释放。

    谈到风险，通常一轮行情的启动，尤其是在熊市中，需要基于风险释放到接近于底部之时，才会反转向上。而在牛市中，一波行情接一波行情，还未等释放完全，又来一波。现在的市场，类似熊市，行情启动必须要形成超跌，让风险彻底释放。释放完以后，行情力度的动能才能足够大。

    第三，从基本面分析，中期底部未到。从市场风险释放程度的数据分析图上看，过往每一次扎实的底部，都会出现明确的底部信号，而现在中期底部信号还未发出，从基本面上看，没有大机会

    基于以上三点，请大家耐心一点，保持一点平常心，不要太过于计较涨跌，耐心等待将来的机会。

    点掌“实盘指数”跑赢大盘60%

    在阿牛网的首页，有重组100、成长100、蓝筹100三大实盘指数。该实盘是投资了1500万成立的，每个实盘投资500万，各精选约100只股票。实盘指数建仓时，指数正在4900点高位。

    实盘每天下午3点半之前更新当天最新的实盘情况，投资者可以真实地看到1500万资金的净值变动，百分百真实。券商提供每个月最新的对账单。

    此外，成立的三大实盘，对标重组、成长、蓝筹三大风格。从图形上看，重组风格走势最强。4900点建仓到现在跌了1.1%，成长指数跌了5.2%，蓝筹指数跌了10.4%，三个实盘平均跌5%左右，而大盘指数跌了41%。其中重组最强，成长其次，蓝筹最弱，与广大投资者的真实感受相同。

    再看最近一个月，重组跌了0.6%，指数跌了5.12%，相对指数强近5%。可见最近一个月实盘明显跑赢了指数，更明显的是，大盘这两天暴跌，实盘指数却巍然不动。

    此外，指数的作用还给全国的投资者立了一个标杆。如果投资者跑赢了点掌指数，就相当于跑赢了全国95%的公募和私募基金经理。点掌财经的口号，是“和靠谱的人一起聊股票”，这里的“靠谱”不等于100%正确，却是帮助关注阿牛直播的投资人将市场平均10%的挣钱概率提高到60-70%，而且随着时间的增加，这一概率可以叠加提高到90%以上。正如我所说，不要争一天的长短，而要争长期的回报。股票投资，一次的失败或成功都不重要，要的是长期的积累，由小变大由弱变强的过程。

     影响投资决策的“α”与“β”基因

   投资有3大重要要素，第一是选股，选比一般水平强的股票，通常有个术语叫“α”，它代表的公司的内在质地，投资时要选“α”基因强的公司；第二是选时，就是要选恰当的时机，把握买卖关键时点。有时候还要选波动空间大的公司，这称之为“β”因素，“β”犹如市场弹性，市场涨一你涨二，“β”就是二，选更强波动的公司，在大幅向上波动的时候抓住他，向下波动的时候离开他，这是所谓的“投机操作”；第三是懂得风控。风控简而言之就是赌博下注，现在若有9成赢的概率，你是否能全仓买入？操作策略与成功概率和预测的赔率相关，找到合适的仓位买入，这就是风控。

    在上轮行情开始时，也就是3月7号、14号两天，分别给过一个组合。3月14号组合的10支股票，平均涨幅为35%。但提供的股票也并非百发百中。7号的股票池有2支亏损，但是平均涨幅也在10.4%，同期指数只涨了1%左右。两期组合一共20支股票，只有2支亏损，平均涨幅25%。因此相比于“船小好调头”的散户来说，作为专业资产管理人，并非以收益论英雄，除了收益率，还要有资产管理的稳健性，还要有足够的管理容量，综合管理难度大大增加，这也体现了专业选手的职业水准。（根据5月9日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）