中小创将迎春天

当前市场的三大特点

股市原则之一，逢翘不赶、逢贱不丢。目前的市场有几大特征：第一个特征是市场进入了多策略时代。齐涨共跌变成了此起彼伏。市场的第二个特征，是经济的复苏已经确定，新资金在未来一段时间内的进入，经济复苏以后，市场轮动的逻辑也是很清楚的。从上游资源开始，然后到制造，再延伸到消费，最后到科技。第三个特征超级主力资金在大板块中主动切换操作。几个亿操作几只股票，几千亿操作一群板块。超级主力主动特征很明显，今天它想让银行涨，银行就涨；明天想让科技涨，科技就会涨。

这是一群很了不起的高手，敢于逆市，同时也顺应市场的逻辑来操作。整个上半年，题材稀缺，但涨完了大盘股和上证50指数以后，小盘股和科技股有望迎来下一轮的春天。

市场正在逐渐消化高估值

市场当前的市盈率中值是63倍。周二市场虽然是上涨的，但市盈率中值并没有上涨，反而下跌了0.11%，目前正是中报时间，已经公布中报的270多家公司，净利润平均同比上涨31%。如果扣除靓女先嫁因素，到中报结束公司业绩能够同比上升20%以上，市场高估将大大缓解。

上一轮市场整体中值峰值在200倍左右，经过两年的调整，估值泡沫已经大为挤压。创业板在这一段的下跌更多，所以反弹也可能会比别的指数更强。周二市场表现也很明显，现在的主力很聪明。从三个实盘周二表现来看，成长上涨超过1%，重组几乎没有上涨，蓝筹上涨一点点，成长一枝独秀非常明显。

行情可以期待得更久一些

当前来看，业绩改善的预期也比较明显。整个市场继续上涨的业绩基础是存在的，这段行情还可以期待得更久一些。

这一轮经济周期的底部是在2016年的中报时期，一年前是上市公司业绩增长拐点的底部。经济调整最痛苦的时间已经过去四个季度了，现在是确认期。国有企业去产能之后的效果很明显。

从历史数据来看，银行、保险股给投资者带来的收益率是最低的。今年上半年情况比较特殊，综合了护盘、低估以及题材受到打压三个因素，但市场上涨之后，看相对位置，是到了需要警惕银行股的时候了，而从轮动的角度上看，下一个热点很可能在科技板块产生。如果将银行和科技轮动投资，再增强配置个股，产生的曲线如下图红线，远远跑赢上证指数，不仅安然度过股灾，且5年最大回撤只有17%。

（根据点掌财经视频内容整理）

不要过渡追逐热点

超级主力以市场为对手

A股进入了一个复杂时代，原来是“齐涨共跌”的特征，现在分化很严重，转为“异彩纷呈”，各领风骚一段时间。陆陆续续会有一些板块涨得很好，也陆陆续续会有一些板块跌的很厉害，这是一种新博弈的结果。

导致这种状况的主要原因有两个：一个是内部市场的参与资金变了，市场有了一个真正的超级主力。从盘面上，有经验的人是能看出，这种短期的轮动，比如短短几天内，忽然拉升创业板，又忽然换到大盘股，都属主动型行为，而不是被动型的资金。十几年前的所谓“庄家”，几个亿、十几个亿的时候，操作几只小股票，就会出现这种情况。比如一个庄家有二十亿资金，同时做三个盘，今天拉一下这个股票，吸引散户；明天压一下那个股票，收收筹码，反复将自己的成本摊摊薄。

现在的情况实际上是超级资金的主动行为。今天可以整体拉创业板，明天也可以转到大盘股。不用去看公布出来的信息，这些主力持仓信息已经是滞后的了，要比实际操作晚了很多很多。过去就有些公募基金经理会刻意在公布信息之前，把想要操作的部分隐藏掉，然后将想要让人知道的放出来，诱骗市场。现在可以想象，如果有机构有数千亿资金，背负收益率目标，就有可能利用资金的优势，在很大的、一般人不可能操纵的板块上下力。比如，创业板成分指数整体买入，肯定不会被认为是操纵市场；又比如在蓝筹、上证50这类每天成交额超过上千亿的标的上，一天买上50个亿、100个亿。这些都足以对市场造成方向性的指引作用。

不要过度频繁追逐热点

现在外围市场的MSCI资金，还停留在纸面阶段，并没有落到实处。实际上对市场有控制力的，就是目前这些超级资金。这些主力已经是把整个市场作为自己的对手盘了。

因此，在现在这种情况下做股票，比以前的难度要大了很多。这种难度主要是体现在，今天看到的指数都是上涨的，但是账户并不一定是赚钱的。投资者一跟蓝筹，蓝筹开始调整；一跟创业板，创业板开始回调。超级主力也在“割韭菜”，越喜欢去追逐市场的热点，可能越容易吃亏。

不要过度频繁地追逐市场热点，如果没那个技能，不如用用多策略。当前市场主要在资源股、蓝筹股、成长股三大板块里面进行轮动。一个办法，就是将这三个板块做成一个组合。现在蓝筹为什么会被拉得这么厉害，是因为它能够满足超级主力对于资金容量的需求。除了上证50以外，还有建设中国、消费中国、公用事业、创新成长等主题，这些其实都是未来可以预期到的机会。只要经济面转好，资源先起，再到周期，继而装备，随之创新。

指数增强选时

近期环保行业、上证电信、上证公用、水电煤气、深证红利等行业正好进入了多头的指数。我们所说的多头，是通过增强选时以后，刚进入多头的模式。

以环保行业为例：  通过90多家环保公司所做成的环保指数表现来看，同期上证指数涨了42%，环保行业涨了89%，增强选时之后涨了238%。从结果来看，投资者肯定愿意选择增强选时后的指数表现。但是即使是增强选时后，完全没有回撤也是不可能的，可以尽量将回撤的大小进行严格的控制。

（根据点掌财经视频内容整理）

目前处于防守区

　　 两周前的观点是“创新中国，永不枯竭”，本周判断“目前处于防守区域”。

　　 环境复杂，要以多策略应对多变化

　　 现在的环境与之前有所不同。以前同涨同跌，现在则是“跌完之后有涨，涨完之后又有跌”，形成了多变的环境。当前的环境更复杂了，私募机构参与的多了，“吹哨的人”也下场了。面对这种情况，我们要不断提升应对方略。

　　 今年总会有一段时间出现这样一个情况：经过一轮反弹之后，就会出现一个急跌，尤其会发生在中小板上。两周前我们还在谈坚定看好中国的新兴产业，认为中国股市不止有漂亮50，还有高新企业。但严酷的现实给了一个小教训。这种情况在过往投资的经历中，发生了不止一次，最近的一次是在2014年的12月份，整个月都是在涨大票跌小票。

　　 目前以防守为主

　　 来看一下当前市场的估值水平，当前市盈率中值还有62倍。中小板和创业板最近总会在经过一段时间的反弹后，出现急跌的情况。这其实从操作上是比较好理解的，类似十多年之前的坐庄策略。庄家出货后打压股价，一定是略有反弹，呈现“反弹状”，然后用很轻的力气稍微一摔，股价便急速往下沉，一直沉到庄家认为可以进场的时候才被接手。在这个过程中，一方面要看到市场存在高估的风险，是因为市盈率中值还有62倍，在2012年底，中小创两年惨跌，当时市盈率中值是37倍左右，现在还有62倍。这就给了主力让中小盘继续往下沉的机会和空间。

　　 我们可以把目前的市场看成是两支票：一支是小票，一支是大票，超级主力玩的是大票，但也不会放弃小票的机会，其实手中也没多少小票的筹码，就会四两拨千斤，为了收集筹码故意往下砸，原本需要100分的力气，有一众吃瓜群众的恐惧，现在花10分就足够了。目前小票就处在这么一个环境，教练员下场了，有钱，还有政策，所以整体上对小票要谨慎。

　　 哪些指数仍可做多？

　　 根据最新的研究，还有一些指数仍然处在多头区域。比如，超大盘指数、资源50指数、上证材料指数、上证能源指数。材料、能源的走强，可以认为是新的经济周期到来了，当下国企、能源类、资源类的复苏非常明显。

　　 资源指数本身的表现远远落后于上证指数，上证指数5年里面上涨47%，资源下跌了18%，但经过优化的资源指数是上涨128%。资源目前是处在复苏的周期，是通过智能选时的模式，可以让资源指数在下跌的时候能刹住车，上涨的时候能加上油。资源行业刚开始复苏，通过增强后的资源指数的走势远强于本身的资源指数。

　　 在人工智能时代，科技会让投资发生很大变化，预测中国不用5年的时间会出现没有基金经理的人工智能基金，靠AI和人工智能管理的基金，可能比无人驾驶汽车更早面世。高盛已经宣称自己是科技公司，在海外对包括交易员、分析师、基金经理等进行大量裁员，估计也很快也会发生在中国的资本市场当中。（根据点掌财经视频整理）

创新中国 永不枯竭

    50走强，源于事件驱动

    最近有了一些新的研究。上证50指数、包括一些消费、蓝筹的概念，自3月以来走势一直很强。上证50指数以及300消费指数的持续上涨，到底是价值回归，还是另有缘由？回头去看，由MSCI事件驱动因素所产生偶发因素，恐怕要高于内在价值的原因。何谓事件驱动？就是有“事件”将要发生。通常而言，一个公司有“事件”，是例如“重组、定增、大合同、管理层增持”等等。但对于整个市场而言，此轮蓝筹行情的最大事件就是加入MSCI。这是一个将会“有新增资金入场的”，而且是“国际大指数会被动带来钱”的新元素。因此“为何50指数会一枝独秀”、“价值个股会一枝独秀”就豁然开朗了。

    但需要注意的是，在中国不是只有价值和蓝筹，更不是只有大盘。比如前几周提到的“建设中国，永不落幕”，A股的建筑业指数长期走势比上证50指数要好很多。此外“创新中国，永不枯竭”，创新，更是中国30年以来的特征性标签。

    当下市场整体还处于多头氛围，但有些指数，比如300消费指数、防御50指数等都已经有了明显的“头部信号”。此外例如公用指数、深证文化指数、消费50指数、商业指数、地产指数，现在都已经要注意风险防范而不是积极冒进。

    只谈梦想，带不来真金白银

    每轮牛市的到来，都是伴随着一些重要事件。当年有一句话叫“德隆不倒，大牛市不来”，果然德隆倒了后，牛市就来了。

    当前乐视也面临着种种的问题，乐视是一家极富创新精神的民族企业。今天乐视的股份被司法冻结，意味着企业的财务状况已经非常紧张了。分析乐视的经营活动现金流，数百亿的营业收入带来的现金流量是很少的，尤其是16年末，经营现金流出10亿，投资现金流流出100亿，为了寻求平衡，钱只能从筹资现金流来，筹资的100个亿，又变成低效资产。利润表虽然做的很漂亮，但现金流危机是企业自己过度放大杠杆，导致无序扩张带来的严重后果。

    当年德隆轰然倒塌，也是因为资金流的问题。但后来发现德隆在资本市场上收了很多好的资产，还是挺具有远见的。今天不能说乐视做的每一笔投资都是盲目的，但很多投资目前看都是低效的。乐视员工在代表出席各种活动时，表现出的风格都十分类似贾总的风格，谈的东西都很高大，但给人的感觉是不接地气。都在谈梦想，但梦想是带不来真金白银的。100亿的现金流出，靠什么去还？控制人的股权被质押、冻结，可以预见一旦复牌，乐视的股价会面临断崖式下跌。乐视可能会被银行等债权方像“饿虎扑食”般“债务重组”，才可能彻底解决这个问题。本次实际控制人的股权被冻结，只是推到的第一张多米诺骨牌。

    中国市场远远不止漂亮50

    投资是要追求确定性的。在大数据和AI智能化时代到来之际，新的定量分析方法、工具层出不穷。AI时代来临，理论上市场什么时候都是好时候，什么时候进去都能赚钱，但要看得是投资者自己的钱多还是钱少，钱少的时候追求潜在高收益，钱多的时候去追求收益率的稳健性。

    300消费指数、上证50指数和上证高新指数最近2年表现最好的是300消费指数，而上证高新跌了25%，貌似上证高新指数很差，但其实不然。对标周期拉长到5年，上证高新指数远远跑赢了上证50和消费300指数。

                                    高新指数、300消费指数及上证50指数优化对比

    看一个指数的好坏，关键是要看它是否符合时代的大趋势。美国原来铁路指数、毛皮指数，现在已经没落甚至消失了。对于各类指数，通过人工智能的方法，进行指数优化，能够让这些指数在上涨的时候跟得上，下跌的时候不跟随下跌，相当于一辆汽车装上了刹车。上证高新指数是高贝塔指数，波动率很大，做这些股票的时候容易过山车。经过优化后，上证高新指数收益可以远超预期。这些指数还有很多，诸如中创新兴、创业新兴、高端装备、科研服务指数等，总之中国市场远远不止漂亮50，代表创新中国的好指数还有很多。（根据点掌财经视频整理）

短线风险需谨慎

    本周判断“短线风险需谨慎”。

    谨慎指数陡升，应保持谨慎

    市场总是有些规律可循的，但往往又会出人意料。上周我们分析投资50指数也会有接盘侠的风险，从过去一周情况来看，50指数的确高位回调。近期的反弹属于“弱势反弹”。大盘下跌至今，按理说出现的反弹应该是一波很有力度的反弹，但目前来看“不温不火”，注定了目前只是一个“弱势”的行情。

    在“弱势反弹”中，我们需要特别关注情绪指数。周五是短线情绪的高点，周一市场已经形成了一个情绪指数的峰值。每次短线情绪处于高位时，后续市场回调的概率很大。我们需要关注的是，如果没有估值低估的机会，长线价值机会约等于没有，而短线机会又到了一个风险区。目前谨慎指数也到了一个很高的位置，因此对目前的行情应该保持谨慎，不要太乐观。

    金融行业不宜过度保护

    今天周小川行长在陆家嘴论坛上讲了一个重要观点，虽然目前对金融行业非常保护，但是也要持开放的态度。这几年金融行业中最紧俏的是牌照，支付公司有支付牌照，保险公司有保险牌照，银行有银行牌照，这些牌照实际上是筑了一个“篱笆墙”，有牌照才能经营。牌照的出现就是意味着要“围起来”，不允许别人进来，尤其是不允许外资进来，形成了一个小圈子。

    最近保险业出了很多事情，保监会主席也被撤了，就是因为过度保护滋生了腐败、寻租。金融行业需要门槛，但是不能过度地排除别人。如果一味地保护最终丧失的是全球竞争力。我们竞争的对象不仅在国内，更会是面向全球的金融对手。随着人民币的全球化，资金会更多地走出去，同样外资大鳄也会大量涌入，国内的金融业务也会逐步地对外部放开。一味地过度保护，既不能让金融健康发展，同时也侵蚀内部肌体。这几年一直在强调规范和加强监管，2015年异常波动时，把责任都打到外资公司身上，实际上是市场整体杠杆过高导致资金出逃的踩踏。

    建设中国永不落幕

    在投资中有两个方法：一个是“从下到上”；还有一种方法就是“从上往下”，从众多行业中选择确定性比较高的去投资。在上证众多指数中有一个建筑业指数，通过数据可以发现，不管经济增速是多少，都不会放松投资，整个中国都在建设。因此这个概念就叫做“建设中国永不落幕”。再来看一下建筑业和工业、商业的对比，通过优化选时策略，建筑业指数的表现还是遥遥领先的。自2015年后，工业指数呈现平稳的格局，不是指数本身的平稳而是强化选时后出现的平稳，商业指数是比工业指数强的。因此最近十年在中国投资工业不如投资商业，投资商业不如投资建筑业，这就自上而下选股。

   再看从下往上选股，还拿建筑行业来说，在这个行业里面再采取一些强化的选股标准，让个股变得更强。如何使个股变得更强呢，比如把建筑行业里的公司按照他的成长性做一个筛选，始终选择成长性比较好的一些公司，一直从上证指数最高点至今，收益率还会远远超过建筑业选时指数，虽然也有回撤，但是会不断的创新高。结合从上往下和从下往上双向强化以后就可以从A股中获取超额收益。（根据点掌财经视频内容整理）

市场转好 赚钱仍难

    上周观点是“要保持一定谨慎”，本周判断“市场走好，但赚钱仍困难”。

    短线风险值得注意

    为什么说市场走好，但是投资困难呢？这其中主要有两个原因：首先，市场热点轮动太快。往往昨天还是小盘股大跌，今天就又轮到小盘股上涨了。以往这种轮动的过程需要几天，现在快到让人难以把握；其次，原有的盈利模式都被颠覆，现在的监管者手上既有筹码，又有政策，还有资金。这就好比投资者“打牌被人看到了底牌”，整个市场变成仅有“一枝独秀”了。

    当下我们需要去还此前高估值的债。市盈率的中值从一年来最高的112倍跌到现在的65倍，很多小票调整是正常的；目前如何能在短时间内解决市场高估的问题，同时又完成3万亿救市资金解套的任务？只有把市场往价值投资的方向推上一段时间。整个市场的风格转向价值已经有大半年的时间了，持续推上一年甚至两三年的时间，整个市场的投资者们就必定会谈价值投资了。

    这段时间市场貌似已经走好，但是投资并不容易。市场当前又出现了短线的情绪峰值。从过往数据来看，每当情绪指数处于比较高的峰值时，后续市场都可能会有短期调整。

    投资50指数，也有接盘侠的风险

    把今年几个主要的股指进行比较可以发现：表现最好的是上证50指数，从年初到现在涨了8%；上证指数涨了2%，最差的是中证500指数，500指数里就没有好的公司吗?这是绝对不可能的。但是今年市场就是这么个风气，都在护指数，都在托大市。

    50指数就一定安全吗？50指数也有当接盘侠的风险。50指数也上也下，不是说只上不下，现在已经上涨一定时间了。从长期历史上看，50指数是A股里面最低效的指数，投资50指数，收益率可能是最低的。从2013年初一直到现在，用优化的方法来投资上证指数，收益率大概是122%，同样方法投资50指数，收益率大约只有一半。当前什么策略比较合适呢？相对来说消费指数和商业指数更合适。为什么会看好这两个指数呢?这两个指数不是大盘股，也不是小盘股，而且都是刚刚才开始转强，而商业指数又有一个小逻辑：“新零售”概念即将来临了。（根据点掌财经视频内容整理）

时间表变了，周二晚上8：30见

和节目组商量了一下，从本周起，我节目时间调整为每周二晚上8:30。已经持续了4年多的时间表改了，我和大家都可能要重新适应一阵了。

无须过度悲观 曙光已经初现

    上周的观点是需要静心等待市场调整充分，本周的观点是不要过于悲观。

    柳暗花明又一村

    当前也不用过于悲观。这么多年的投资经历回看下来，每次市场在最悲观的时刻，看似“万劫不复”，实际却已是“轻舟已过万重山”了。为什么说不要过于悲观？因为我们从来不相信市场只会“只涨不跌”，也不相信市场只会“只跌不涨”。

    市场总是由这样的几群人构成的：一群是投资者，一群是经营者，还有一群则是管理者。既然是由人构成的市场，那就是活的，不是一成不变的，看上去每个阶段的下跌都会有其独特的政策环境、国际环境、宏观环境和微观环境，似乎都过不去这个坎，但每群人都会针对性的采取的行动，比如在市场已经跌了很多的时候，大家都会想去捡便宜，这时投资者就发挥了作用；如果市场涨了很多，个股已经没有足够的业绩支撑，这时经营者便会加快变现的脚步，能够从一级市场退出。总是在山穷水尽处看到柳暗花明。

    短线机会已现

    数周前我们谈过，“成熟的市场是通过代价和时间才逐步成长的，中国市场也无法一步跨越。简单粗暴，把大众参与变成一家独大，那就是把大家往外赶，这个市场逐渐也就会没人玩了，再过几年，说不定又要有一轮搞活创新的新轮回”。今天新华社发文，资本市场不能发生处置风险的风险。这侧面反应市场已经到了过度悲观的阶段，大股东融资盘也已经到了平仓线的边缘。而这些都是“机”的信号。

    “危”、“机”向来都是连在一起、相辅相成，危险就是机会，机会就是危险。当前需要做的是，用风控策略去控制可能发生的、过于强烈的波动。

    从数据上看，短线机会已经开始，曙光已经初现。在这种调整的底部，用低仓位短线策略，逐渐摊低成本，等待趋势确立。

    投研的目的不是为了预测，而是为了目标管理和风险控制。比如，想要资产收益率达到何种目标，就需要去想有哪些办法可以靠近和实现目标；以及在这个过程中如何去管理自己会面临的潜在风险。

    最近实盘表现来看，一年来蓝筹策略表现优于成长策略，成长策略优于重组策略。但是下阶段个人还会选择重组风格。因为把时间轴拉长，重组策略仍然适合在A股市场再跑十年以上。如果资管规模在50亿以下，以收益率为主导目标的话，肯定是优先选择重组策略。最近一年，虽然三个实盘风格指数都略跑输上证指数，但都还是正收益，所跟踪的标的也是符合了这一年市场的特征，基本实现了跟踪的目标。

    短期风格轮动是很难预测的，但投研的目的不是为了预测市场，而是为了目标管理和风险控制。（根据5月15日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）