国家队进驻 创业板迎来主升行情？

随着上市公司半年报的披露，证金公司、汇金公司以及社保基金买进创业板股票的消息纷纷传来。据统计，截至8月10日，沪深两市共有406家上市公司披露2017年半年报数据，其中，证金公司二季度新进创业板个股有8只：东软载波、恒顺众晟、华策影视、昆仑万维、迈克生物、苏交科、汤臣倍健、亿纬锂能；汇金新进创业板股票1只：清水源；此外，社保基金新进创业板个股亦有8只。

    以证金公司为代表的国家队进驻创业板的消息刺激了创业板的走强。从7月18日创业板指数见底1641.38点算起，到8月10日创业板指数上摸1777.19点，创业板指的最大涨幅达到了8.27%。而同期上证指数的最大涨幅只有5.29%。这是最近一年来少有的现象。包括在上周五（8月11日），上证指数大跌53.21点，跌幅1.63%，而创业板指只下跌了11.53点，跌幅0.66%，创业板较上证指数明显抗跌。市场因此浮想联翩，在上证指数可能短线见顶的情况下，创业板能否接过上证指数领涨的大旗呢？或者说，创业板能否迎来主升行情呢？

    对于当下的创业板来说，投资者确实是人心思涨。毕竟在去年初的股灾3.0之后，上证指数总体出现了稳中盘升的走势，上证指数从2638.30点上涨到了3305.43点，指数上涨了25.29%。而上证50更是从1900点附近上涨到了2696.64点，涨幅超过40%。而创业板指数却在7月18日创出了股灾以来的新低点，按周五的收盘点位1742.14点计算，仍低于股灾时的低点1779.18点37.04点，跌幅2.08%。也正因如此，创业板指数与上证50及上证指数相比，存在着一定的反弹要求。因此，在国家队进驻创业板消息的刺激下，投资者更希望创业板能有良好的表现。

    那么，创业板能否如投资者所愿，迎来主升浪行情呢？本人以为，在目前股市基本面不发生重大改变的情况下（如IPO、重要股东减持政策不发生改变），创业板出现一定的反弹行情是可能的，但迎来主升行情，则可能性不大。究其原因，主要有这样几点。

    一是创业板估值仍然偏高，这是制约创业板行情发展的重要因素。如8月11日创业板公司的平均市盈率仍然高达47.83倍，这样的估值水平对于任何一个市场来说，都是没有优势可言的。虽然7月下旬曾有媒体称，创业板指数估值有望首次低于纳斯达克综指，称创业板指数的市盈率为36.2倍，而纳斯达克综指市盈率为34.3倍，二者接近于接轨，但后者毕竟走出了近9年的牛市，而A股创业板近两年却一直下跌。在这种情况下，创业板仍高于纳斯达克，这就足见A股创业板估值水平之高企了。更何况创业板公司的平均市盈率水平远高于36.2倍。虽然对于创业板公司我们不能唯市盈率论，但市盈率指标毕竟还是具备一定的参考意义。

    二是由于创业板估值仍然偏高的缘故，所以场内资金仍然还有相当一部分会在白马蓝筹股上坚守。毕竟从去年下半年以来，价值投资成了A股的主旋律，机构资金主要集中在这些白马蓝筹股身上。包括证金公司、汇金公司以及社保基金，它们对创业板股票的投资只是用了资金中的很少一部分。由于主力资金还是集中在白马蓝筹股上面，因此，创业板的大范围炒作很难得到主力资金面的支持。

    三是正如前款所言，证金公司、汇金公司、社保基金等只是用了很少一部分资金进入创业板，这表明，这些资金进入创业板还是谨慎的。特别是证金公司，不象股灾时救市，将大量的资金往创业板股票上砸，而只是精选少量的个股，也即“创蓝筹”。这就意味着虽然不排除“创蓝筹”有望迎来一定的上升行情，但作为创业板大盘来说，还是难有大涨行情出现。

    此外，创业板公司利空不断，也严重影响到创业板行情的发展。如重要股东减持，这是以民营、私人企业为主体的创业板公司所要面临的一个重要问题。又如，上市公司业绩变脸或基本面变脸。如创业板的三大龙头温氏股份、三聚环保、乐视网就都遭到利空的袭击。也正因如此，创业板要迎来主升行情并不容易，能够维持“总体平稳、个股活跃”的格局，就是一个不错的结果了。

如何治妖 美股的做法值得A股借鉴

 近日，一家名不见经传的中概股公司受到国内市场的极大关注。受关注的原因，不是这家公司的上市，也不是这家公司曾有4500%的涨幅，而是这家公司的退市。最近纳斯达克计划让这家名叫“稳盛金融”的中国贷款担保公司摘牌退市。

    其实，在美国股市，上市公司退市是司空见惯的事情。在有的年份里，退市的上市公司数量甚至比上市的上市公司数量还要多。所以，上市公司在美国退市没什么值得大惊小怪的。而“稳盛金融”在美国的退市之所以受到国内股市的关注，实在是因为“稳盛金融”退市的理由在A股市场闻所未闻，让国内投资者“开了眼”。

    根据相关报道，纳斯达克计划让稳盛金融摘牌退市的理由是稳盛金融违反了几条上市法规。稳盛金融曾一度跳涨4,500%，而该公司还无法解释背后原因。换一个说法，稳盛金融退市的原因是因为该公司股票是一只妖股，而公司方面却不能解释稳盛金融成为妖股的原因。

    称稳盛金融为“妖股”是名符其实的。该股2015年10月起在纳斯达克上市，2016年上半年的股价，一直在略超10美元附近，6月底开始明显上涨，在2017年2月一度涨至465美元，股价飙涨4555％。之后稳胜金融开始转为跌势，至5月底股价已跌至20美元附近。6月初稳胜金融再次开启暴涨模式，6月5日大涨46%，6月6日暴涨107%，6月7日猛涨153%报收205.01美元。随后该股被纳斯达克实施停牌至今，近日，又有了退市通知的出台。

    因为是妖股，所以被勒令退市，美国股市退市制度的严厉，由此可见一斑。这对于A股市场无疑是具有借鉴意义的。毕竟退市制度问题，也是A股市场近几年来非常敏感的一个问题，如果A股市场向美国股市取经，也让妖股退市，这足以震慑A股市场的各种妖魔鬼怪。当然，A股敢不敢让“妖股”退市，也是一个需要正视的现实问题。

    A股市场一直被认为是一个“只吃不拉”、“只进不出”的市场。A股退市制度一直饱受各界的诟病。而之所以如此，其中一个很重要的原因在于，A股市场的退市制度过于宽松。比如，A股上市公司常见的一个退市标准是三年亏损退市，这个条件无疑是很宽松的了。问题是即便三年亏损，也不直接退市（创业板除外），还要“以观后效”一年。如果上市公司扭亏了，就不用退市了。而且为了规避三年亏损，上市公司通常还会通过做账的方式来调节盈亏，即亏两年赚一年。此外，各地政府还不断地向上市公司提供各种补贴，力助上市公司保壳。如此一来，因为三年亏损而退市的公司就寥寥无几。又比如，强制退市制度，这是最近两年股市推出的一项强化退市工作的新制度，但在实际执行的过程中，仍然存在“放水”现象，虽然出现了欣泰电气这样的强制退市公司，但也有的公司并没有被强制退市。如此一来，A股市场自然是“只吃不拉”、“只进不出”了。

    因此，与美国股市相比，A股市场的退市制度基本上是形同虚设。实际上，如果A股市场让妖股也退市，那么，一些上市公司的股票也就不敢妖也不能妖了。而且从上市公司层面来说，首先就会“降妖”、“镇妖”，不会对股价的妖孽走势睁一只眼闭一只眼，至于配合机构兴风作浪的事情也就更加不可能发生了。可见没有严厉的退市制度，也是对市场上各种违法违规行为的一种纵容。

    当然，A股退市制度之所以过于宽松也有一定的客观原则。比如，在退市过程中对投资者保护不力，以至每一家公司的退市都在一定程度上构成对投资者的伤害。这个问题确实是需要予以重视并加以解决的。所以对于退市制度，一方面要向美国股市学习，执行严格的退市标准，但另一方面也要切实保护投资者利益，在这个问题上，美国股市现成的经验也是可供A股市场借鉴的。

割韭菜很容易 证金公司应逐步退出A股市场

随着2017年半年报的披露，证金公司今年二季度的动向开始暴露在市场的面前。如截止7月27日，共有64家公司披露2017年中报，其中23家公司前十大流通股股东中出现证金公司或汇金公司等国家队的身影。这其中，尤以证金公司在二季度新进华策影视、昆仑万维和苏交科等创业板公司股票最引人注目。市场因此对相关个股进行了大幅炒作，并因此引发“7.27”创业板行情。

    在今年以上证50为代表的一批白马蓝筹股一再上演“漂亮50”行情的情况下，以创业板公司为主力的中小创成为市场争相抛售的对象，创业板公司也因此成了“要命3000”的主力军。在上证50步步走高，不少蓝筹股创出历史新高的同时，创业板指数则步步走低，到7月17日再度出现暴跌走势，创业板指也在7月18日创下两年半的低点1641.38点。这一点位较2015年的高点4037.96点下跌了约60%，创业板成了市场的“弃儿”。创业板公司的平均市盈率水平也降到了46倍左右。

    在这种市场氛围下，市场上传来证金公司买进创业板公司股票的消息，这对于创业板公司行情的发展来说是有积极意义的。即随着创业板公司股票的大幅下跌，某些业绩优良、成长性看好的创业板公司的投资价值得以显现。创业板公司股票的投资机会也在降临。不仅如此。证金公司买进创业板公司股票，在一定程度上也表明了证金公司从白马蓝筹股上的撤退，这至少在证金公司看来，部分白马蓝筹股的投资价值已经得以体现，所以该是从这类白马蓝筹股身上逢高了结的时候了。

    而基于证金公司所具有的市场“方向标”的意义，证金公司的这一动向受到市场的关注，相关个股因此受到市场的大力炒作。如昆仑万维27日、28日两天的最大涨幅达到18.24%，华策影视两天的最大涨幅达到13.44%，苏交科两天的最大涨幅达到13.81%。而市场的这种短线大幅炒作，也引起短线获利盘的出局。根据28日的龙虎榜，在当天的卖出排行榜上，昆仑万维遭到2家机构的卖出，其中一家机构卖出金额高达5.68亿元，另外一家机构卖出金额7962万元。

    从活跃市场的角度来说，证金公司买进创业板公司股票，确实有利于创业板走向活跃。但这种短线的大幅炒作，对于市场的健康发展未必是好事，如昆仑万维遭到机构投资者大手笔的抛售，这不排除机构投资者借证金公司买进股票的消息来割散户韭菜的可能性。毕竟就目前创业板公司的基本面来说，创业板还缺少大幅上扬的条件。毕竟目前创业板公司的估值并不低。如7月28日，创业板公司的平均市盈率水平达到48.04倍。而市场对创业板股票的炒作，无非是基于证金公司买进创业板公司股票的缘故。这对于创业板的健康发展来说，其实未必是好事。因为这种炒作，其实是对“证金概念股”的炒作，这跟2015年股灾救市期间对“王的女人”的炒作，性质是相同的。

    从投资的角度来说，证金公司高位抛售白马蓝筹股，然后到低位的创业板公司中寻找投资机会的做法显然是成功的。而且由于证金公司“国家队”的身份，方向标的作用，以及信息获取方面的巨大优势，证金公司的这种投资很容易获得成功。如证金公司买进创业板公司股票的消息一经曝光，市场即对“证金概念股”进行炒作。证金公司很容易就能够获利。如果要割投资者韭菜的话也很方便。

    但问题是，这与证金公司入市的初衷是相违背的。因为证金公司入市的初衷是入市救市，基于2015年的股灾，证金公司进入股市是维护股市稳定的。而不是来割投资者韭菜的。比如今年上半年，64%的股民是亏损的，而证金公司在今年二季度却大赚了784亿元。很显然，证金公司割了股民们的韭菜。

    也正因如此，在目前股市已告别股灾的情况下，为避免证金公司过度地割投资者的韭菜，证金公司应减少在二级市场上的炒作，更不应在股市上主动出击，而应该只出不进，并逐步退出A股市场。而不能将在A股市场的投资当成一种常态化，甚至在二级市场上炒作上瘾。毕竟证金公司不是普通的机构投资者，证金公司长期在二级市场进行主动性炒作，这有违“三公”原则。实际上，随着股灾的过去，证金公司的使命也应宣告结束。

*ST匹凸更名的启示

 *ST匹凸又要更名了。7月30日晚间，*ST匹凸公告称，公司拟将名称由“匹凸匹金融信息服务（上海）股份有限公司”变更为“上海岩石企业发展股份有限公司”，简称变更为“岩石股份”。

    之所以说*ST匹凸又要更名了，是因为这家公司是一家经常性更名的公司。而上一次更名就发生在今年3月29日。因为实施退市风险警示的缘故，公司名称由“匹凸匹”变更为“*ST匹凸”。如果说这种更名是基于监管的需要而不可避免的话，那么此前的一次更名则发生在2015年5月，公司名称由“上海多伦实业股份有限公司”变更为“匹凸匹金融信息服务（上海）股份有限公司”，距离现在也只有两年的时间。

    而前次之所以要更名为“匹凸匹”是因为该公司立志于做中国首家互联网金融上市公司，而在当时，“互联网金融”这个概念在市场上很吃香。从后来的发展看，虽然公司更名为“匹凸匹”，但该公司仍然没有成为中国首家互联网金融上市公司。正如7月30日晚该公司发布的更名公告中所言，将公司名称变更为“匹凸匹”，更名后公司经营范围变更为互联网金融信息咨询和服务、金融软件研发、互联网信息技术开发、金融中介服务等业务。公司在变更后的公司全称中不仅使用了“金融信息服务”的字样，还使用了与热门概念“P2P”发音高度接近的“匹凸匹”字样。公司上述错误行为严重误导了投资者对公司价值的错误认知，引起公司股价异常波动。

    而从“匹凸匹”变身为*ST匹凸来看，该公司的此番更名并没有给公司带来好运。除了误导市场，成为股价非理性炒作的不良推手之外，此番更名纯粹是赶时髦，对于公司的发展并没有任何的好处。相反，此次更名给公司的发展带来了不良的影响。也正因如此，所以这就有了7月30日晚间的再一次更名公告的出台，拟将公司名称由*ST匹凸变更为“岩石股份”。以便摆脱因不当更名对公司造成的不良影响。

    因为更名给公司带来不良影响，这其实是不难理解的。一家上市公司如果不断地更名，恐怕没有人会相信这家公司会是一家诚信度很高的公司。就象生活中，一个人总是不停地更换自己的手机号码一样，这个人的诚信度显然是受到质疑的。一个人如果手机号能5年不变，或10年不变，甚至更长的时间不变，那么这就是一个可信之人。从企业来说也一样，一家百年老店，显然是不会轻易更改自己名称的。所以，对于一家企业来说，要象爱护自己的眼睛一样来爱护公司的名称。一个公司的名称换来换去，那么这家公司显然不会是一家好公司，这就更别妄论这家公司名称的品牌价值了。

    所以对于*ST匹凸来说，对于公司进行再次更名是很有必要的。毕竟该公司目前并没有P2P业务，继续使用“匹凸匹金融信息服务（上海）股份有限公司”的名称并不合适，这明显有误导市场之嫌。不过，对于该公司来说，要想消除前次更名给公司带来的不良影响，仅靠再一次的更名显然是办不到的。重要的还是公司方面要有实际行动，比如，采取实际措施，把公司业绩搞上去，又比如，在未来的日子里，把保护投资者利益放到至关重要的高度。进一步说，一次不当的更名可以给公司带来坏的影响，但要消除这种坏影响是不可能通过更名来实现的。而令人不安的是，*ST匹凸7月30日的更名又一次引来了市场对该公司股票的炒作，这对于该公司来说并不是一个好消息。

    尤其需要引起关注的是，该公司的这次更名能否成功还是一个问题。根据上交所去年9月30日发布的《上市公司变更证券简称业务指引》，上市公司开展新业务已取得营业收入，但相关营业收入占公司最近一个会计年度经审计营业收入的比例低于30%的，原则上不得将该业务及其行业相关名称用作证券简称。而*ST匹凸旗下的子公司“深圳岩石商业保理有限公司”所涉及的保理业务，显然还没有成为公司利润的重要来源。所以*ST匹凸能否更名为“岩石股份”还是一个谜。此举提醒上市公司一定要珍惜自己的名称，毕竟在监管部门加强监管的情况下，上市公司的名称不是想改就能改的。

上市公司停牌应该这样做

7月中旬以来创业板指数破位下行，部分公司由于大股东存在股权质押，股票触及或逼近平仓线，公司股票相继停牌。据报道，在目前沪深两市3000余家A股上市公司中，处于停牌状态的约为270家，近50只个股停牌超过90天。上市公司停牌，有的是“拟筹划重大资产重组”或“重要事项未公告”，有的则是应对“闪崩”压力，反制要约收购等。这些停牌理由，有的正当，有的却未必。

　　7月28日，证监会针对上市公司“随意停牌”现象表示，将强化证券交易所对上市公司停复牌的一线监管，在保障停复牌功能顺畅发挥的同时，引导上市公司审慎行使停牌权利，维护市场交易的连续性和流动性。

　　“随意停牌”是A股市场一大陋习。它不仅破坏了股票交易的连续性与流动性，可能损害投资者利益，这种“随意停牌”现象还有损A股市场形象。在A股纳入MSCI进程中，上市公司“随意停牌”的问题就被MSCI方面多次提出，并要求A股市场加以改正。

　　对此，监管系统也有所行动。2016年5月，沪深证券交易所分别发布了上市公司停复牌业务指引，证监会也于2016年9月修改了《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》、《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》等规范性文件，旨在解决停复牌中的“随意停、笼统说、停时长”问题。

　　不过，随着近期上市公司因大股东股权质押而导致停牌数量的增加，“随意停牌”又有故态复萌之势。加之，现今退市制度所涉及的赔偿问题，也与停牌制度不合理之处不无关系。因此，上市公司停牌制度有必要进一步规范，这就需要做到“两该”、“两不该”。

　　一该：该停牌一定要停牌。停牌制度说要引导上市公司审慎行使停牌权利，维护市场交易连续性和流动性，但却不能“一刀切”。尤其需要考虑公司、市场的健康发展与投资者合法权益的保护。比如，欣泰电气强制退市涉及投资者损失的赔偿，揭露日之后买进股票的投资者不予以赔偿。那么，欣泰电气股票就应从揭露日开始进行停牌处理，包括复牌整理期与退市整理期交易，或许可考虑一并取消。这样的停牌制度才可以与投资者保护紧密相连。

　　二该：该长期停牌的一定要长期停牌。除上述欣泰电气应从揭露日之后一直停牌外，上市公司的重大重组，从预案推出到正式批准，中间也存在很大不确实性，这个过程是否应考虑长期停牌？否则，一旦重组不成功，高位买进股票的投资者势必利益受损。

　　与“两该”相对应的是“两不该”。即不该停牌的一定不能停牌，不该长期停牌的一定不能长期停牌。比如，上市公司规避大股东股权质押风险而进行的停牌，笔者以为就属于不该停牌之列，因该理由某种程度上并不涉及公众股东利益。虽然，股权质押暗含爆仓风险，最终依然会牵涉中小股东利益，但就目前市场上存在的众多因股权质押而进行的停牌现象看，不排除大股东“以权谋私”的可能。因此，对于股权质押所涉风险问题，当从业务上进行监管，而非上市公司“随意停牌”。

　　那么，如何界别“该”与“不该”？笔者认为，在有利于公司发展、市场健康发展的基础上，当以保护中小投资者利益作为主要衡量指标。对于以散户为主的A股市场而言，中小投资者既是资本市场主力军，也是话语权上的弱势群体。因此，在停牌问题上，相关部门在维护市场交易的连续性和流动性的同时，也要考虑投资者合法权益的保护，真正维护证券市场“三公”原则。

创业板何以跌成了狗？

“创业板跌成狗”，这是著名财经金融评论家余丰慧先生对目前创业板的评价。近日，余丰慧先生发表《美国科技股六连涨与中国创业板跌成狗》一文，揭示“创业板跌成狗”这一中国股市之怪状。尤其是将美国科技股的连续上涨与中国创业板跌成狗进行对比，这更加体现出创业板之悲哀。

    今年，“中国创业板跌成狗”这确实是一个不争的事实。比如在上周一（7月17日），创业板指暴跌5.11%，7月18日盘中又创下1641.38点的低点，这不仅创下了创业板近两年半来的低点，更是较2005年的高点4037.96点跌去了近60%。而同样是在上周，作为A股创业板“祖师爷”的美国纳斯达克指数却创下了6398.26点的历史新高。二者相比，确有天上地下之别。

    “偷师”纳斯达克的中国创业板何以出现了与纳斯达克市场完全不同的命运？这确实是需要A股市场反思的一个严峻问题。而创业板之所以跌成了狗，这正印证了我们祖宗的那句老话，画皮画虎难画骨。虽然创业板依照纳斯达克市场来照葫芦画瓢，但偏偏我们没有学来纳斯达克市场或者说美国股市骨子上的东西。

    创业板何以跌成了狗？这在一定程度上确实与舆论的引导有一定的关系。因为近一年来，舆论宣传的是蓝筹股，宣传的是“漂亮50”，倡导的是价值投资，而中小盘的题材股、新股等则是受到打击的目标。如此一来，创业板股票就成了市场抛售的对象。创业板因此跌成了狗，也就不可避免了。

    但这只是外因。而创业板之所以跌成狗，主要还是创业板的内因决定的，或者说是市场的内因决定的。那么，这其中的内因是什么呢？个人以为，至少有这样几条原因。

    一是A股市场的投机炒作极大地放大了创业板公司股票的投资风险。A股市场是一个不成熟的市场，一个充满了投机炒作的市场。而创业板公司的股本通常偏小，尤其是流通股本基本上以小盘股为主，这种股票适合市场的投机炒作。于是每逢新股上市时，这些公司的股票价格被大幅度拉高，或者当一轮行情来临的时候，这些中小盘个股的股价被炒到令人吃惊的地步。这就导致了创业板公司估值的普遍偏高，其业绩或者成长性被极大地透支。这就为创业板公司股票价格的下跌准备了足够的空间。如尽管目前创业板跌成了狗，但创业板公司股票的估值仍然并不低，如截至上周末（7月21日），创业板公司股票的平均市盈率仍然高达46.54倍，这个市盈率水平显然并不低。

    二是重要股东减持不断，极大地冲击了上市公司的股价。创业板上市公司以民企、私企为主。而这些企业一经上市，公司的控股股东以及持股的董监高们就一夜暴富。这些股东们有很强烈的套现愿望。因此，股票一经解禁，就纷纷抛股套现。尤其是一些上市公司的控股股东，更是清仓式减持。这些股东们的大规模减持，不仅冲击股票的价格，更动摇着投资者的信心。

    三是上市公司业绩的变脸。美国科技股连续上涨，是得到业绩支持的。但A股的很多上市公司，尤其是创业板公司，通常只有一个高新产业的概念而已。业绩很难支持股价的上扬。特别是由于新股上市带来的一夜暴富，不少公司因此有着强烈的造假冲动，上市时对业绩进行包装，而上市后现出业绩不佳的原形，有的还露出造假上市的马脚。而公司股价的变脸，自然会迎来股票价格的大跌。如全通教育，2015年的疯牛行情中股价曾炒高到467.57元，但今年一季度该公司出现业绩亏损。股价也因此跌到了10元附近。

    此外，创业板公司鱼龙混杂，一些非科技高新产业公司也混到创业板中来了。与主板、中小板相比，创业板因为“科技板”、“创新板”而被市场赋予高估值的优势。于是一些非科技、非创新型公司也都削尖脑壳往创业板上钻。如作为创业板权重最大的上市公司——温氏股份，其主业为生猪养殖。该公司最近发布上半年业绩预告，由于受猪价和鸡价拖累，预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润盈利16-19亿元，同比下降73.71%-77.86%，去年同期盈利72.27亿元。受此影响，该公司股价大跌，这也加剧了创业板指数的下跌。 

    因此，创业板跌成狗并不令人奇怪。这也印证了我们老祖宗的那句老话：画虎不成反类犬，说的就是当下的创业板了。而创业板要改变“反类犬”的命运，就必须深得美国股市的精髓。如果创业板只为支持中小企业圈钱的话，创业板就难逃“反类犬”的命运。

“老鼠仓”为何在基金业中跑得欢？

从7月1日起，作为我国证券期货市场首部投资者保护专项规章的《证券期货投资者适当性管理办法》正式实施。《办法》的核心要求在于强化对证券、基金、期货经营机构“卖者有责”的要求，让经营机构在获取经营收益的同时，必须承担法律规定的义务，确保权利义务的对等和统一，切实防范片面追求经济利益，向风险承受能力不足的投资者推介高风险证券期货产品，造成对投资者合法权益的损害和影响。

    而据报道，《办法》发布以来，证券、基金、期货经营机构等市场主体主动作为，在管理制度、技术设备、人员配备、学习培训等方面做了大量工作。证券业、基金业、期货业协会和有关交易场所抓紧制定自律指引规则，并在人员培训、宣传解读、督促落实、服务保障等方面做了认真细致的工作。

    将合适的产品卖给合适的投资者，《证券期货投资者适当性管理办法》是对投资者最基础的保护。而从基金的角度来说，仅仅停留在这个层面，显然是不够的。比如，近日，证监会公布了近年来的“捕鼠”成果。据证监会新闻发言人介绍，2014年以来，证监会共启动99起“老鼠仓”违法线索核查，向公安机关移送涉嫌犯罪案件83起，涉案交易金额约800亿元。截至今年5月底，司法机关已经对25名金融资管从业人员作出有罪判决。同时，证监会已经对15名证券从业人员采取证券市场禁入措施。而在证监会查处的这些“老鼠仓”中，基金业就占据了不少的比重。其中的一些大案要案，基本上都与基金公司的基金经理们有关。

    比如，汇添富原基金经理苏竞案，案发于2013年，实施作案周期为2009年至2012年，累计交易规模7.33亿元、获利3600多万元，是当时国内查获的涉案金额最大、持续时间最长、获利最多的“老鼠仓”案。基金经理从事“老鼠仓”活动，这显然是对基民利益的一种伤害。所以，从基金业来说，谈到对投资者的保护，除了需要按照《证券期货投资者适当性管理办法》的要求对投资者进行最基础性的保护之外，还需要直面“老鼠仓”问题，尤其是要对“老鼠仓”进行反思？

    “老鼠仓”的根源在于整个基金业对基民利益的不重视。虽然基民是基金业的衣食父母，但基民的利益在基金业中并没有得到重视，甚至是被忽视。这一点最明显地表现在基金公司与基金经理的利益并不与基民的利益相挂钩。比如，基金公司收取的管理费是旱涝保收的，不论投资基金是否盈亏，基金公司的管理费并不少收分毫。所以，基金公司更多追求的是基金规模，而不是基金的投资水平。正因为基金公司并没有把自己的利益与基民的利益捆绑在一起，作为基金经理的利益也是与基民的利益相脱节的，所以这就有了基金经理在投资过程中对基民利益的伤害。这也包括基金经理们的“老鼠仓”频频出现。因此，“老鼠仓”的根源在于基金业并没有把基民的利益放在衣食父母这样一个重要的位置上，并没有将基金业的利益与基民的利益紧密地挂起钩来。

所以，作为基金业来说，真要保护投资者利益，就把基金的利益与基民的利益挂起钩来。而这种挂钩的最好方法就是取消基金管理费旱涝保收的收费方式，改为按盈利来进行分成。这样基金只有让基民获利了才能得到利益，如此一来，基金公司自然就不会来敷衍基民了。

上市公司中报不宜高送转

进入7月，又到上市公司中报出台的时候。高送转又成了市场需要直面的一个问题。如最近，平治信息推出了两市首份中报高送转预案，拟向全体股东10转增10股。随后赢合科技也推出了向全体股东每10股转增15股的高送转预案。

    两家公司的股价也因此出现剧烈震荡。如平治信息在高送转消息的刺激下，先是大涨两日，随后又是大跌两天，股价从终点回到起点。赢合科技则在高送转消息出台后高开低走。而出现这种走势也实属正常。毕竟两只股票的价格都在高位，而且目前监管方面并不支持上市公司高送转。所以两家公司率先在今年中报期间推出高送转预案，在市场看来，这其实是在探路。

    从监管部门对上市公司2016年年报的监管来看，对上市公司高送转的不支持是显而易见的。实际上，基于上市公司高送转的乱象，对高送转行为加强监管是很有必要的。比如，有的公司用高送转来配合市场的投机炒作，有的用高送转来配合公司重要股东减持，还有的公司用高送转来配合再融资的需要。总之，在高送转的背后，隐藏着许多见不得光的东西，以至高送转成了股市的一种“套路”。所以，监管部门对高送转采取从严监管的做法是值得肯定的。

    不过，送转股行为毕竟是上市公司自主范围内决定的事情。所以，尽管监管部门并不支持上市公司高送转，但仍然还是有象平治信息、赢合科技这样的一些公司接二连三地推出高送转预案。如何解决这个问题？以笔者之见，在对上市公司高送转行为进行从严监管的同时，有必要对上市公司高送转行为予以规范，避免上市公司在高送转问题上盲人摸象。毕竟象平治信息、赢合科技这种盲人摸象的做法，给市场带来的振荡，也在一定程度上损害了投资者的利益。所以，在中报到来之际，股市有必要对上市公司高送转行为加以规范。

    比如，对上市公司送转股的比例进行严格控制。在这个问题上，监管部门有一个提法是，上市公司高送转必须与业绩匹配。但这个提法有些抽象。落实到实际执行中，只要是业绩增长的公司，就都可以推出高送转方案，一些业绩增长20%的公司，都可以推出10送转20股的高送转方案，并认为公司的高送转行为与业绩增长相匹配。因此在高送转必须与业绩匹配这个问题，必须做进一步的明确。即上市公司高送转的比例不得超过业绩增长的幅度。如业绩增长50%的公司，其送转股的比例不得超过10送转5股，依此类推。同时为了确保公司的稳健发展，上市公司送转股的比例以10送转10股为限。

    也正是基于上市公司高送转必须与业绩匹配的要求，要求高送转比例不得超过业绩增长的幅度，因此从上市公司的角度来说，就不宜在中报期间进行高送转分配。毕竟中报的业绩不代表全年的业绩。中报业绩好的并不代表全年业绩好，中报业绩增长幅度也不代表全年业绩增长幅度，因此中报业绩并不能作为高送转的依据。这样上市公司中报期间的高送转行为就必须取消。

    又比如，作为对上市公司高送转行为的一种规范，为避免高送转成为一种“套路”，损害中小投资者利益，规范高送转行为不能明显有利于大股东及董监高的利益，成为向大股东及董监高进行利益输送的工具。如大股东与董监高有减持计划的，应严禁推出高送转方案，或者在推出高送转方案的同时，必须叫停大股东及董监高的减持计划。此外，对于最近一个时期，公司股价明显异动的上市公司，也不能推出高送转方案，以防内幕交易的发生。

    再比如，对于一些业绩平庸的公司，也要限制其高送转，让高送转成为绩优公司的专利。如规定每股收益低于1元的公司，送转股比例最高不得超过10送5股。如此一来，一些绩差公司即便某一年份业绩高增长，增长100%甚至200%，但由于其绝对收益偏低，仍然不能高送转。通过这样一些规范，上市公司高送转乱象自然就可以得到抑制了。特别是目前市场需要直面的中报期间上市公司高送转问题，如果按照上述行为规范，也就不能高送转了。

加大对发审委委员的追责力度

  7月7日，证监会发布《关于修改〈中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法〉的决定》。根据该决定，修订后的《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》（以下简称《发审委办法》）自发布之日起施行。

    在目前新股发行实行审核制的背景下，发审委肩负着为A股市场把好“入口关”的使命。正所谓“病从口入”，中国股市发展是否健康，尤其是上市公司的发展是否健康，发审委的把关起着至关重要的作用。

    但如何让发审委委员们切实担负起为A股市场把关的重任，这却是《发审委办法》需要解决的问题。从过去的情况来看，虽然发审委委员们为替A股市场把关做了大量的工作，但不可否认的是，发审工作仍然存在不少的问题，最重要的是，不少垃圾公司混进了股市，使A股市场变成了一个垃圾市场。大量的上市公司缺少投资价值，而且不少公司上市就变脸，这其中甚至不乏造假上市的公司。这不仅严重损害广大投资者的利益，而且也动摇着股市的根基。

    而之所以会出现这种情况，其中一个很重要的原因是，尽管发审委委员们手握企业上市的生杀大权，但拥有如此重大权利的发审委委员们在审核的过程中却处于无责状态。过会公司质量的好坏，发审委委员们不需要对此负责。而即便发审委委员们在审核的过程中有什么过错，或者渎职，无非就是让这样的发审委委员们走人罢了。这显然是责任与权力的不匹配。

    从这次证监会对《发审委办法》的修改来看，显然是希望能够增加发审委委员们的责任感的。比如，《发审委办法》强化委员推荐单位责任。发审委委员因违法违规被解聘的，取消其所在单位五年内再次推荐发审委委员的资格，发审委委员为国家机关、事业单位工作人员的，通报其所在单位，由其所在单位作出相应处分。而且，《发审委办法》还增加了对违法违规委员公开谴责的处理方式。在原有谈话提醒、批评、解聘等处理措施的基础上，增加公开谴责的处理措施，完善对违法违规委员的追责制度，督促委员勤勉尽责。

    也正因如此，《发审委办法》在增加发审委委员的责任方面，无疑迈出了可喜的一步。它有利于告别发审委委员无责状态，使发审委委员对发审工作增加必要的责任感。这对于做好发审工作、替股市把好“入口关”是有积极意义的。

    不过，从《发审委办法》来看，《发审委办法》在追责方面的力度显然还不够，有必要进一步加大追责力度。比如，对于发审委委员因违法违规被解聘的，仅仅取消其所在单位五年内再次推荐发审委委员的资格，这显然是不够的，这样的措施有点象是挠痒痒。又如，发审委委员为国家机关、事业单位工作人员的，通报其所在单位，由其所在单位作出相应处分，这种做法更象是将大事化小。再比如，对违法违规委员增加公开谴责的处理方式，这种做法更象是对违法违规委员的一种变相保护。

    因此，在这个问题上，必须加大追责力度。对于发审委委员构成违法违规的，从其单位来说，至少取消10年内再次推荐发审委委员的资格。而从其个人来说，则宣布终身市场禁入，并取消其相应的从业资格，同时追责其法律责任。对于涉及到欺诈发行公司审核工作并在审核中投赞成票的发审委委员，还应一并承担连带赔偿责任，该负刑责的还应承担刑事责任，对此绝不包容。