三千三，是A股市场翻不过去的“火焰山”？

从股市健康发展的角度来说，证监会加强监管的做法是值得肯定的。加强监管可能会影响短线行情走向，但从长线的角度来说，却是有利于股市的健康发展的。

 ►上周（4月10日－14日），A股市场再一次在3300点关前受阻。4月7日，上证指数最高点3295.19点，而本周的最高点则降至3290.39点。周五指数更是下跌了近30点，跌幅0.91%。从周五的走势来看，大盘下跌意犹未尽。这也意味着上证指数有可能再一次在3300点关前无功而返。

三千三，是A股市场翻不过去的“火焰山”？

►自从去年11月29日上证指数瞬间上摸3301.21点之后，上证指数已有4个半月没有与3300点进行第二次握手了。虽然有时3300点就近在咫尺，但股市就是一次次地在3300点关前败下阵来，让人怀疑3300点是不是成了A股市场翻不过去的“火焰山”。

►三千三，会是A股市场翻不过去的“火焰山”吗？答案显然是否定的：不是。

►虽然3300点确实是股市的一个重要压力位置。2015年股灾救市期间，股市在3300点上方堆积了大量的套牢筹码，但3300点并非是A股市场难以跨越的“火焰山”。毕竟3300点并非是A股市场的高位，而只是一个半山腰位置。而且目前A股市场这种稳步推进的方式，犹如温水煮青蛙一样，正是消化3300点上方套牢盘压力的一个有效方法。可以说，拿下3300点对于A股市场来说，只是一个时间问题。

为何当前上证指数难以突破三千三？

►那么，为什么在4月10日到14日的这个交易周里，上证指数又从3300点关前败下阵来了呢？ 

►目前的A股市场，投资者人气不振，这是一个客观事实，同时这也是制约行情发展的一个重要因素。其最明显的标志，就是市场的成交量始终不能有效放大，市场始终表现为一种存量博弈。而导致市场人气不振的原因，主要还是经过2015年6月中旬到2016年初的三波股灾的冲击后，市场人气并没有有效恢复。

►虽然进入2017年后，管理层加大了对上市公司再融资的监管力度，通过控制再融资金额来对冲IPO的融资金额增加，但由于有大量的限售股存在，而在重要股东减持问题上，尚未形成有效的管理办法，未来限售股解禁高潮的到来又给市场带来阴影。所以，投资者的信心始终得不到有效的恢复。这其实也是A股市场走“温吞水”行情的重要原因。在这种情况下，上证指数能够攻到3300点关前已经是很不容易的事情了。

►此外，为了保证股市长期健康稳定地发展，对于市场的一些“过热”的热点，监管层给予关注，并出台了一些监管措施，市场尚处在消化吸收的过程中。

►比如，4月份行情的上涨，与雄安概念股的炒作有不小的关系。雄安概念股的“爆炒”让沪深交易所开市从上市公司信息披露和异常交易行为两个方面开展联动监管。与此同时，在经历连日大涨后，也有多只雄安新区概念股宣布停牌核查，这一类的概念股炒热度因此有所回落，笔者认为周五股市下跌与雄安概念股的回落有很大的关系。

►又如，“高送转”题材是多年来A股市场上一个能聚集人气的题材，监管层近期也对于“高送转”的一系列套路有诸多关注，这令很多有此类计划的公司纷纷修改方案，降低送转股比例。监管层的关注让“动机不纯”的高送转行为有所收敛，整体高送转概念股的炒作热度有所下降。

从股市健康发展的角度来说，证监会加强监管的做法是值得肯定的。加强监管可能会影响短线行情走向，但从长线的角度来说，却是有利于股市的健康发展的。而从股市长远发展的角度来说，股市的健康发展，远比股市的短线涨跌要重要得多。就当下的行情来说，虽然指数在3300点关前败下阵来，但从长远来看，股市站到3300点上方却是大势所趋，这种大方向其实是不会因为短线的波动而改变的。进一步说，股市短线从3300点关前败下阵来，这也是为股市健康发展所必须付出的一份代价。

“高送转”预案修改还是乱象丛生

对于上市公司的“高送转”行为，仅仅只有“棒喝”还是不够的，关键还是要有一个规范的指导性意见，来指导上市公司规范地进行“高送转”。否则，管理层的“棒喝”也只能把上市公司“棒喝”得晕头转向。

►刘士余主席一发火，后果很严重。随着4月8日证监会主席刘士余对上市公司高送转乱象的“棒喝”，一些高送转题材的个股明显遭到市场的打压。如在4月10日，也即刘士余讲话后的首个交易日，“高送转”股以及“高送转”高发地的次新股出现大面积下挫，其中跌停的股票约50余家， 跌幅超过5%的次新股更是超过200只。

刘主席“发火”的震慑作用不可小觑

►不仅如此，面对刘士余主席对高送转乱象的“棒喝”，一些推出“高送转”预案的公司纷纷行动起来，对“高送转”预案进行修改，以此向证监会表达自己的诚意。如4月10日晚，凯龙股份率先对“高送转”预案进行了修改，将原定的“每10股转增30股派5元”的分配方案修改为“每10股转增15股派8元”，降低了送转比例，提高了现金分红。之后，其他部分10送转30股的公司也纷纷行动起来，对“高送转”预案进行修改，还有多家推出10送转20股的公司，也加入到对“高送转”预案进行修改的上市公司行列中来。而截止4月13日，对“高送转”预案修改幅度最大的当属金利科技，由原来的每10股转增30股调整为每10股转增6股。

►上市公司纷纷修改“高送转”预案，这也证明了刘士余主席“发火”的力量。去年12月3日，刘士余主席在基金业协会第二届第一次会员代表大会上斥责“野蛮人”，结果保监会赶紧行动起来，加强对险资的监管，前海人寿与恒大人寿因此受到查处。而这一次，刘士余主席在上市公司协会第二届会员代表大会上又“棒喝”上市公司“高送转”乱象，结果不仅“高送转”股票大跌，而且相关上市公司也纷纷修改“高送转”预案。要知道，在此之前，尽管上交所、深交所频频向“高送转”公司发出监管函，上市公司都没有一家公司对“高送转”预案进行修改的。可见，刘士余主席“发火”，也是有重要的监管作用的。

为何“高送转”预案始终无法摆脱“乱象”二字

►不过，面对刘士余主席的“棒喝”，尽管上市公司对“高送转”预案进行修改的态度是值得肯定的，表现出了“知错即改”的诚意。但从上市公司对“高送转”预案进行修改的具体情况来看，修改后的“高送转”预案仍然没有摆脱“乱象”二字。虽然上市公司对“高送转”预案进行了修改，但投资者却不知道修改的依据是什么？同样是10送转30股的“高送转”预案，为什么有的公司修改后的方案是10送转20股，有的是10送转15股，还有的却变成了10送转6股。这样修改的合理性在哪里，市场不得而知。

►而且对于上市公司“高送转”，市场指责得比较多的一个问题是，上市公司用“高送转”来为重要股东的减持保驾护航。但在这次修改“高送转”预案的过程中，各家公司的处理情况也有很大的区别。比如赢时胜，今年1月12日，实际控制人唐球提议高送转时，当时，和利润预案同时披露的还有实控人及高管的减持计划。而这一次对“高送转”预案修改，该公司的高管也叫停了减持计划。但其他公司则没有。如凯龙股份，2月28日公布高送转预案时，也公布了重要股东（第三大股东）深圳市君丰恒通投资合伙企业的清仓式减持计划，但在这次修改“高送转”预案时，该减持计划并没有叫停。因此，虽然在刘士余主席的“棒喝”下，部分上市公司对“高送转”预案进行了修改，但这个修改过程与修改后的预案仍然是乱象丛生。

管理层解决“高送转”问题的关键究竟是什么？

►而之所以会出现这种乱象，归根到底在于，上市公司利润分配制度的不完善。这种乱象的出现，凸现的股市制度性的缺陷，也就是利润分配制度方面的缺陷。因为从监管的角度，在此之前，监管部门一直认为利润分配是上市公司自主决定的事情，所以对上市公司利润分配的事情不加干涉，从而导致上市公司“高送转”乱象愈演愈烈。而这一次，刘士余主席一“棒喝”，问题就来了，因为从上市公司来说，在“高送转”问题上并没有一个规范的行为标本。所以，尽管上市公司希望向监管部门表达诚意，但修改后的“高送转”预案仍然是千奇百怪，充满了乱象。

这就说明了一个问题，对于上市公司的“高送转”行为，仅仅只有“棒喝”还是不够的，关键还是要有一个规范的指导性意见，来指导上市公司规范地进行“高送转”。比如规定上市公司送转股比例不得超过上市公司业绩增长比例，规定上市公司每股收益低于1元的不能高送转，规定在高送转窗口期，上市公司重要股东不得推出或实施股份减持计划。有了这样的明确规定，上市公司就知道该怎么做不该怎么做了。而如果没有这样的规定，管理层的“棒喝”就只能把上市公司“棒喝”得晕头转向。

对上市公司“高送转”不能一棍子打死

实际上，对上市公司高送转行为加以规范，是可以改变滥送转乱象的，也有利于减少上市公司高送转的种种“套路”甚至阴谋。对于上市公司高送转行为，重要的不是“棒杀”，不是一棍子打死，而是加强监管，对其予以规范。

►4月10日，对于A股市场来说是一个再平凡不过的日子。当天A股的表现也确实很平凡，上证指数全天下跌17.23点，跌幅0.52%，仍然保持着很平稳的一种走势。但这一天，对于具有“高送转”题材的股票来说，无疑相当于经历了一次不小的股灾。当天“高送转”股以及“高送转”高发地的次新股出现大面积下挫，其中跌停的股票约50余家， 跌幅超过5%的次新股更是超过200只。

高送转股何以受此重挫？

►高送转股何以受此重挫？其原因显然与证监会主席刘士余对上市公司“高送转”行为的棒喝有关。在4月8日召开的上市公司协会第二届会员代表大会上，证监会主席刘士余针对上市公司高送转乱象问题表示，有的上市公司用“高送转”帮助股价投机，什么10送10、10转10、还有10送30，全世界都没有。为此，刘士余称，凡是“高送转”的，必须列为重点检查和监测范围，对从事“高送转”企业年报审计的会计师事务所也要纳入监管范围。

►高送转确实是中国股市的一个普遍现象。据统计，截至4月8日，A股市场有1170家上市公司提出了2016年度分红送转预案，拟每股10转增20股以上的公司有43家。其中，在2016年度的分红送转预案中，每股10最高转增到了30股，这样转增股份的上市公司目前有9家。

►而在上市公司高送转的背后，则是乱象丛生。有的公司用高送转来配合市场的投机炒作，有的用高送转来配合公司重要股东减持，还有的公司用高送转来配合再融资的需要。特别是证监会推出的再融资新规规定，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%，为此，有的公司通过高送转来做大股本，为下一步的再融资服务.总之，在上市公司的高送转里充满了各种“套路”。因此，加强对“高送转”行为的监管，尤其是对“高送转”行为加以规范，这就显得很有必要。

对对于“高送转”行为不能一棍子打死

►但对于“高送转”行为不能一棍子打死，也不能进行“棒杀”。毕竟适度的“高送转”是企业股本扩张的一种需要，这也是企业发展的一个组成部分。这种做法并非“全世界都没有”，实际上这种做法在世界范围内也是常见的。如在美国上市的百度与网易，历史上都有过股权“分拆”。2010年5月，百度按1：10的比例进行拆股。而在香港上市的腾讯，也于2014年5月按1：5的比例进行拆股。而这种股权分拆就相当于A股市场的高送转。很显然，百度、网易以及腾讯的股权分拆都是基于公司发展的需要。而且它们分别是在美国与香港上市。可见，这种股本扩张行为并非是全世界没有，而是普遍存在的。而美国股市与香港股市都没有将这种股权分拆行为一棍子打死，A股市场同样不应该一棍子打死。

►当然A股市场有其特殊性，比如市场不成熟，投机炒作性强，而高送转的背后又充满了各种各样的套路。所以，在这种情况下，更有必要加强对高送转行为的监管，对高送转行为加以规范，防止上市公司滥送转。也正因如此，哪怕是如刘士余所言：凡是“高送转”的，必须列为重点检查和监测范围，对从事“高送转”企业年报审计的会计师事务所也要纳入监管范围，这些都是应该的。但唯有一样，就是不能将高送转行为一棍子打死。

实际上，对上市公司高送转行为加以规范，是可以改变滥送转乱象的，也有利于减少上市公司高送转的种种“套路”甚至阴谋。比如规定，上市公司送转股比例不得超过上市公司业绩增长比例，比如规定上市公司每股收益低于1元的不能高送转，同时设定高送转窗口期，规定在高送转窗口期，上市公司重要股东不得推出或实施股份减持计划。通过这些约定，对上市公司高送转行为加以规范，上市公司高送转行为就可以趋利避害了。所以，对于上市公司高送转行为，重要的不是“棒杀”，不是一棍子打死，而是加强监管，对其予以规范。

大股东减持 秋后算账不如防患于未然

进行“秋后算账”，除了对清仓减持的大股东可以作出一些惩治包括罚款之外，对于解决已经出现的问题似乎于事无补。所以对于这类大股东减持问题，更应该做到防患于未然，防止有关问题的出现。

►4月8日，上市公司协会第二届会员代表大会在北京召开。证监会主席刘士余出席会议并作了重要讲话。在讲话中，刘士余提及到上市公司所存在的一些乱象问题。比如，提到大股东减持问题时，刘士余表示，一些公司一旦上市就超比例减持，大股东清仓走人或者留很少一点比例股权不要了。对于这类公司，刘士余说如果把公司搞坏了，超比例减持你走了，一定会秋后算账，冬天你更跑不了。刘士余称，这就是市场说的“吃相很难看”。

需要正视大股东清仓式减持问题

►大股东清仓走人的问题，特别是公司业绩变脸而大股东清仓减持的问题，确实是目前上市公司大股东减持中需要正视的问题。加强对这类问题的监管，显然是必要的。刘士余这次在上市公司协会第二届会员代表大会上提出这个问题，并表示“一定会秋后算账”，这表明证监会方面已经看到了这个问题的存在，同时也有意加强对这一问题的监管，这无疑是广大投资者乐意看到的事情。

►对把公司搞坏了、大股东却清仓走人的做法要进行秋后算账，刘士余的表态对于有关大股东来说当然具有一定的震慑作用。从监管的角度来说，有秋后算账要比秋后不算账好。所以，此举可以视为是证监会监管工作的一大进步。不过，从规范大股东减持的角度来看，这种秋后算账的做法也存在不足之处，在这个问题上，与其等到问题出来了，再进行秋后算账，不如防患于未然的效果更好。

►比如，就秋后算账来说，它至少意味着问题已经出现。一是大股东已经进行了清仓式减持，或超比例减持，在上市公司业绩变脸的情况下，这意味着大股东已经成功进行了风险转移，二级市场的投资者在为此进行买单。二是在公司搞坏的情况下，大股东清仓减持走人了，这也意味着上市公司变成了“无主公司”，变成了股市的“弃儿”，上市公司的经营风险因此急剧增加。在这种情况下，再进行“秋后算账”，除了对清仓减持的大股东可以作出一些惩治包括罚款之外，对于解决已经出现的问题似乎于事无补。所以对于这类大股东减持问题，更应该做到防患于未然，防止有关问题的出现。这才是对上市公司负责、对投资者负责、对资本市场发展负责的态度，也是对监管的更高要求。

如何防范大股东清仓减持？

►实际上，在大股东减持的问题上，只要从制度上加以完善，要做到防患于未然，也不是很难的事情。比如，目前大股东之所以能够清仓减持、超比例减持以及快速减持，问题就出在目前的减持制度对大股东通过大宗交易与协议转让的方式减持股份在数量上没有加以限制。在这个问题上，完全可以将大宗交易与协议转让的减持方式与竞价减持方式一并监管。规定不论是通过二级市场减持，还是通过大宗交易或协议转让减持，大股东等重要股东在三个月内减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。这样大股东就很难清仓减持与超比例减持了。

►又比如，为了避免“上市公司搞坏了，大股东超比例减持走人了”的情况出现，可以从两方面作出规定：一是规定上市公司业绩变脸的，包括业绩下降幅度达到50%以上的以及出现业绩亏损的，上市公司大股东等重要股东不得减持股份，所持股份自动锁定一年。若一年后公司业绩仍无好转，重要股东所持股份则继续锁定一年，直到业绩好转为止。

►二是规定当控股股东的持股降至公司总股本的20%及以下时，控股股东不得通过二级市场及大宗交易来进行股份减持，而只能通过协议转让的方式一次性将所持有上市公司的股份转让给有意接手公司经营与发展的企业法人或机构投资者，避免上市公司因为控股股东的走人而为成“无主公司”。

可以断言，只要从上述几个方面对大股东减持制度加以完善，大股东减持的乱象就会大幅度减少甚至杜绝，又何须证监会来秋后算账呢？所以，在对待大股东减持乱象问题上，市场更期待证监会能够防患于未然。

雄安概念股 好戏还在后头

就短线来说，“雄安概念股”“一”字涨停的时候，投资者基本上是买不到的，而当涨停板打开的时候，很有可能就要短线回调了。如果这个时候投资者盲目买进，就会有短线套牢的危险。

►近日，随着雄安新区的横空出世，“雄安概念股”也在股市里应运而生。4月5日、6日，一批“雄安概念股”一字涨停，持有“雄安概念股”的投资者自然是喜笑颜开，而没有“雄安概念股”的投资者则是“干着急”。

如何把握“雄安概念股”的投资机会？

►基于雄安新区的设立属于“千年大计、国家大事”，因此，雄安新区给“雄安概念股”带来的投资机会是巨大的。所以，市场追捧“雄安概念股”的热情是可以理解的。不过，从投资者的角度来说，对于“雄安概念股”的投资大可不必急于一时。实际上，对于“雄安概念股”的投资，将是一个中长期过程，投资者只要有心，投资“雄安概念股”有的是机会。

►就市场对“雄安概念股”的短线炒作来说，可以说是泥沙俱下。实际上，目前雄安新区并没有属于自己的本土上市公司，所谓“雄安概念股”无非是因为雄安新区的设立有望获得收益的上市公司，或与雄安新区沾亲带故的上市公司。所以，当下的“雄安概念股”基本上以河北地区的上市公司为主，还有的上市公司为了与雄安新区扯上关系，表示自己将在雄安新区设立总部或分部，或将对雄安新区进行投资云云。至少从当下的市场来看，此举有“醉翁之意不在酒”之意。因此，目前的“雄安概念股”可以说是鱼龙混杂。至于市场的炒作，更是装进蓝子都是菜，管它“雄安概念股”真假，先炒了再说。因此，投资者如果追高买进了假“雄安概念股”，其投资风险是不言而喻的。

对于“雄安概念股”的投资，不急于一时

►对于“雄安概念股”之所以不急于一时，是因为世上没有只涨不跌的股票。“雄安概念股”的炒作同样如此。就短线来说，“雄安概念股”“一”字涨停的时候，投资者基本上是买不到的，而当涨停板打开的时候，很有可能就要短线回调了。如果这个时候投资者盲目买进，就会有短线套牢的危险。特别是随着市场对“雄安概念股”的炒作，一些上市公司也在就雄安新区对公司业绩的影响进行评估。如保变电气6日表示，截至目前，公司未在河北雄县、容城、安新3县范围内投资建厂，也未在该地区拥有土地、房产等任何资产，雄安新区对公司经营无实质影响。也正因如此，投资者对于“雄安概念股”不妨以静制动，先用更多的时间来了解相关的上市公司，等待“雄安概念股”跌下来之后的投资机会。

►对于“雄安概念股”之所以不急于一时，是因为雄安新区的建设是一个较长的时间过程。根据设计，雄安新区的建设分三步走。起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里。而整个建设周期，专家预计需要用20年时间。而这个建设过程，也是政策红利不断释放的过程，是有关“雄安概念股”获益的过程。它当然也是值得投资者投资的过程。

►不仅如此，“雄安概念股”不限于河北上市公司，它也有一个发展壮大的过程。雄安新区是中国的雄安新区，雄安新区的建设当然要集中国的先进力量。所以，雄安新区建设的政策性红利并不会为河北的企业所独享。不论是工程机械还是房地产开发，包括各种先进技术的引进，都会大量引进全中国因素。届时相关的上市公司都会成为“雄安概念股”的组成部分。

除此之外，根据国家规划，雄安新区的定位是建成国际一流、绿色、现代、智慧城市；打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市；发展高端高新产业；提供优质公共服务。与此相对应的企业将会在雄安新区应运而生，而这些企业的上市将会成为正宗的“雄安概念股”。所以，对于“雄安概念股”的投资，投资者大可不必急于一时。投资者对“雄安概念股”的投资，好戏还在后头。

如何让“铁公鸡”拔毛？

对于连续三年以上不分红的上市公司，可对其股票实行ST处理，以此向投资者提示投资风险。同时对于这类ST公司，不得纳入融资融券标的，不得纳入沪港通或深港通标的，也不得纳入各类主要指数标的。

►继3月24日证监会新闻发言人在肯定中国神华高派现的同时表示“对于有能力但长期不分红的公司，将进一步加强监管约束；对于不分红、少分红，反而利用‘高送转’等概念配合违规减持、内幕交易的行为，将依法严查严办 ”之后，3月31日，证监会新闻发言人再次表示：上市公司要实实在在回报投资者，证监会研究制定对付铁公鸡的办法，将对未按照规定分红的公司进行行政监管措施。这是证监会接连两次在新闻发布会上向“铁公鸡”开炮。

►加强对长期不分红公司的监管约束，这确实是监管部门需要直面的现实问题。虽然在上市公司中，涌现出了中国神华、贵州茅台、工商银行等一批积极给予投资者以实实在在回报的上市公司，但更多的公司在现金分红的问题上却表现得很抠门，不少公司长期对投资者一毛不拔，更有的上市公司上市二十几年来，始终都是给予投资者“零分红”，被市场人士称为是“铁公鸡”中的“战斗机”。

►上市公司长期不给投资者以现金分红，这使得投资者的投资行为失去了投资的意义。此举不仅不利于保护投资者的正常权益，也不利于价值投资理念在A股市场的形成与发展，因此也更加不利于A股市场的健康发展。因此，监管部门加强对这些长期不分红、或“微积分”的上市公司的监管约束，确实是很有必要的一件事情。那么如何让A股市场的这些“铁公鸡”们拔毛，甚至是乐于拔毛呢？本人以为，有此三招是可供监管部门参考的。

►首先是将上市公司的现金分红与上市公司的再融资结合起来。今年2月17日，管理层出台了再融资新政，为抑制上市公司过度融资，管理层作出规定，非公开发行公司拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。这一规定对于抑制上市公司过度融资已经起到了立竿见影的效果。一些公司在再融资新规出台后纷纷修改再融资方案就是很好的证明。在此基础上，可以再将上市公司的再融资金额与现金分红金额相挂钩。比如规定上市公司再融资金额不得超过前次融资以来上市公司给予社会公众股东现金分红金额的两倍。这样那些“铁公鸡”公司就很难实现再融资了，这对那些积极回报投资者的上市公司是一种肯定。如此一来，上市公司基于融资的需要，也不能不回报投资者了。

►其次，将上市公司现金分红与限售股减持结合起来。比如规定上市公司每年的现金分红比例不得低于净利润的30%。一年分红未达标的，其限售股的锁定期就增加一年，两年未达标的，其限售股锁定期增加两年，以此类推。如此一来，那些长年不分红的上市公司，其限售股就长期处于锁定状态，永不流通。有了这样的规定，上市公司的董监高们再也不会坐视上市公司不分红了。

此外，对于连续三年以上不分红的上市公司，可对其股票实行ST处理，以此向投资者提示投资风险。同时对于这类ST公司，不得纳入融资融券标的，不得纳入沪港通或深港通标的，也不得纳入各类主要指数标的。通过这种方式，让投资者远离这类“铁公鸡”股票，从而起到引导投资者理性投资、价值投资的作用。如此一来，这种“铁公鸡”将会承受着来自市场、来自公司股东的巨大压力。就算这些上市公司脸皮再厚，恐怕也很难长期不向投资者分红了。

重视高派现更应正视红利税征收不合理问题

面对中国神华的高派现，大股东神华集团是无需缴纳红利税的，甚至A股市场上的机构投资者也可以不交红利税，唯有个人投资者需要缴纳红利税。这种红利税的征收，不仅削弱了中国神华对于中小投资者的投资价值，而且加剧了现金分红制度对于中小投资者的不公平。

►最近，中国神华的高派现红包在市场上掀起波澜。不仅该公司的股价在两个交易日中的涨幅接近20%，而且中国神华的高派现更是在市场上赢得好评如潮，包括在3月24日的证监会新闻发布会上，证监会也对中国神华的高分红点赞。称赞中国神华此举积极回报投资者，树立了蓝筹股的良好形象。

为何高派现会对中小投资者带来伤害？

►上市公司用实实在在的现金分红来回报投资者，这种做法当然是值得提倡的。不过，从监管的角度来说，越是重视上市公司高派现，就越要正视由于制度的不公平而引发的上市公司高派现对中小投资者不公平的问题。避免中国神华式的高派现成为对中小投资者的一种伤害。

►比如，由于股权结构不合理问题而引发的高派现对中小投资者的不公。在中国神华的高派现中，中国神华一次性派现591亿元，但大股东神华集团因为占据了中国神华73.06%的股权，因此一次性就拿走了432亿元的红利，相当于一次拿走中国神华两年的净利润。而A股市场广大投资者的分红金额只有58.22亿元，不到分红总额的十分之一。

►很显然，在现金分红中，大股东神华集团占据了股权多的优势。而在股权多的背后，所体现出来的同样是制度的不公平。神华集团的股权来自于中国神华2004年改制时，中国神华2003年末所拥有的186.12亿元的净资产，当时折算成150亿股的国有股，相当于每股1.24元。而中国神华2007年9月向A股投资者发行18亿股的发行价为36.99元，A股市场的投资者为此支付的成本是665.82亿元，远远超过了中国神华2003年末的净资产186.12亿元，即A股投资者的付出远比神华集团大得多，但由于超高价发行，A股投资者所得到的股份远远小于大股东神华集团。

►也正是由于这种发行价格上的巨大差异，所以面对中国神华的高分红，神华集团是典型的“一本万利”，而A股市场的投资者按发行价计算，目前总体处于套牢状态，高分红对A股市场投资者这个整体来说，只是处于减亏之中。可见，由于制度的不公平，中国神华的高分红对于大股东与中小股东的意义完全不一样。

应正视红利税征收不合理问题

►当然这种制度的不公平是由于历史原因造成的，要解决这种不公平还需要足够长的时间。但有一种不公平是马上就可以解决的，那就是红利税征收带来的不公平。面对中国神华的高派现，大股东神华集团是无需缴纳红利税的，甚至A股市场上的机构投资者也可以不交红利税，唯有个人投资者，包括以个人投资者为主体的投资基金，需要缴纳红利税。这种红利税的征收，不仅削弱了中国神华对于中小投资者的投资价值，而且加剧了现金分红制度对于中小投资者的不公平。

►不仅如此，红利税的征收还让中小投资者陷入上市公司分红越多、投资者损失越大的困境。比如中国神华此次每股派现2.97元，假如投资者持股时间超过1月不满1年，投资者需要按10%缴纳红利税，在现金分红需要除息的情况下，此举意味着投资者每股损失0.297元。假如中国神华每股只是派现0.50元，则投资者的每股损失只有0.05元。即上市公司分得越少，投资者分红的损失就越少，不分红，则投资者没有损失。因此，红利税让上市公司高派现陷入极度的不合理之中。

除此之外，目前的红利税征收还加剧了市场的投机炒作。面对中国神华的高派现，投资者只能是将它当成一种题材来炒作，快速拉高，快速获利了结。如果参与分红的话，投资者需要缴纳10%甚至是20%的红利税，这意味着投资者需要承担派现金额的10%甚至是20%的损失。这对于投资者来说，显然是得不偿失。因此，在中国神华高派现受到监管部门重视的情况下，红利税征收不合理的问题更应该得到管理层的正视，应尽快取消加剧市场不公平不合理的红利税征收事宜。

从美图到辉山乳业 向投资者讲述同一个故事

从美图的“断头铡”到辉山乳业的大跳水，都在向投资者讲述同一个故事，即香港股市的投资风险问题。虽然港股具有低估值的优势，但港股的投资风险并不低，较之于A股市场来说甚至有过之而无不及。内地投资者投资港股同样需要有强烈的风险意识。

投资者因何感到震惊？

►最近，香港股市有两只股票让A股市场的投资者感到震惊。一只是美图公司，从3月7日到3月17日，该股连续拉升，大涨近80%。而3月20日，该股更是先暴涨逾28%，然后大跳水，全天下跌11.22%，当天盘中振幅达到42.5%。另一只是辉山乳业，在3月24日的交易中，该股出现暴跌走势，股价从2.81港元暴跌到0.25港元，盘中跌幅高达90%。

►这两只股票之所以受到内地投资者的关注，一方面是因为这两只股票都来自内地公司，另一方面两只股票又都是港股通标的股，可供内地投资者投资。此外两只股票都出现了大幅甚至是巨幅震荡的走势，令内地投资者感到惊心动魄。

►其实对于香港股市来说，不论是美图股票的振幅还是辉山乳业的跌幅都是正常的。内地投资者之所以为之心惊肉跳，是因为内地的A股市场对股票涨跌幅都是有限制的。在正常交易的情况下，个股最大振幅也就在20%左右，而最大跌幅更是只有10%。相对而言，没有涨跌幅限制的香港股市，其波动就要大得多，其风险也要大得多。如果投资者持有辉山乳业股票，那么投资者的股票市值瞬间就要损失90%，这无疑是一场灾难。

从美图到辉山乳业 向投资者讲述同一个故事

►因此，从美图的“断头铡”到辉山乳业的大跳水，都在向投资者讲述同一个故事，即香港股市的投资风险问题。这也是为投资或有意投资香港股市的内地投资者敲响的一记警钟。随着沪港通与深港通的开通，有越来越多的内地投资者将目光转向了香港股市，不少投资者开始了对港股的投资。由于香港股市具有估值低的优势，不少内地投资者非常看好香港股市。

►但美图的“断头铡”与辉山乳业的大跳水给内地投资者上了一堂风险教育课。虽然港股具有估值低的优势，但港股的投资风险并不低，较之于A股市场来说甚至有过之而无不及。因此，对于内地投资者来说，投资港股同样需要有强烈的风险意识。

►同时作为内地的投资者来说，投资港股还必须对港股的交易规则要有仔细的了解。比如，美图的振幅巨大与辉山乳业的跌幅巨大，就是由于港股没有涨跌幅限制造成的。所以投资者对此所潜在的投资风险一定要有清醒的认识。同时投资者在了解交易规则的基础上，要尽量运用规则来减少损失。如港股是可以T+0的，因此面对美图的巨震与辉山乳业的大跳水，投资者要尽可能地卖出股票，减少损失。哪怕是当天买进股票的投资者，也可以进行T+0操作。

当然，从美图的“断头铡”到辉山乳业的大跳水也提醒香港与内地的监管者，A股与港股的互联互通，不能只是股票交易的互联互通，而且股票交易的规则与制度也要互联互通。比如，有关股票的涨跌幅问题以及T+0交易问题，两地市场应尽可能保持一致。使投资者能够彼此适应，并能进行熟练的操作。如果面对辉山乳业这种大跳水，内地的投资者还是习惯于T+1，那么投资者蒙受的损失将是巨大的。所以，在两地股票交易互联互通的背景下，两地股票交易的规则与制度互联互通就显得很有必要了。

万科董事会换届，王石会卸任吗？

在万科的发展史上，王石作出了重大贡献，没有王石就没有今天的万科。而就是这样一位对万科发展至关重要的人物，王石将要直面卸任问题，从万科来说，也必须正视这个现实。

►3月27日，万科2016年业绩发布会在大梅沙万科中心举行。针对万科董事局主席王石将在下届董事会卸任的传闻，万科总裁郁亮回答称“太多八卦之心，我们不是都要回复。问题问得太着急了，没有发生怎么办（答）？”郁亮用一个“太极”将王石的卸任传闻推脱掉了。

万 科需要直面王石的卸任问题

►郁亮要不要回复王石卸任的传闻，这个问题其实并不重要。不过，就万科来说，需要直面王石卸任的问题，这一点却是非常重要的。毕竟在万科的发展史上，王石作出了重大贡献，没有王石就没有今天的万科。而就是这样一位对万科发展至关重要的人物，王石将要直面卸任问题，从万科来说，也必须正视这个现实，迎接万科的“非王石时代”的到来。

►而舆论之所以关注王石卸任的问题，也是基于对万科下一步发展的关心。毕竟截止3月28日，万科现任董事会已经期满。虽然现任董事会有可能在短期内超期服役，但董事会的改选不可避免。如此一来，王石的卸任问题也就提上了议事日程。从万科来说，也需要直面王石的卸任问题。

►应该说，随着本届董事会的任职期满，王石的卸任几乎不可避免。毕竟年龄问题是任何人都跨越不过去的一道坎。王石是1951年1月出生的，如今已经年满66岁了，已经超过了退休的年龄。如今，本届董事会任职期满，王石退休也是天经地义的。虽然王石的身体仍然健壮，但让其从重要岗位退下来，多享受享受天伦之乐，这也是现代企业必须考虑的事情。毕竟让一个老人在企业的重要岗位上，生命不息，战斗不止，从咱们中国人的传统习惯来说，这也是不道德的。而作为一家上市公司，尤其是万科这样的品牌企业来说，显然不应该做出这种不道德的事情。

王石从万科卸任是目前形势下一个恰当的选择

►并且，从王石本人来说，目前选择从万科退出可以说是功德圆满了。持续了近一年半的万科股权之争之所以一度愈演愈烈，其中一个很重要的原因，与王石对民营企业的不认同有关，王石希望万科回归到国营企业的怀抱。如今，万科股权之争形势基本明朗，深圳地铁成了万科的实际控制人，而且深圳地铁也是万科团队竭力主张引进的，因此万科股权之争的结局也算是遂了王石的心愿。在这种情况下，王石从万科卸任也就没有遗憾了。

►不仅如此，在经过了万科股权之争后，万科不可能再回到“华润时代”。“华润时代”的万科，万科团队拥有极大的话语权。体现在万科董事会的构成上，万科方面与大股东华润一样都占据了3个名额。但随着万科股权之争的发生，新一届董事会要继续延续这样的董事会构成基本上是不可能的事情。一方面是深圳地铁花费巨资成为万科的实控人，当然需要维护自身的利益，另一方面作为持有万科25.4%股份的宝能系来说，它们的权益同样需要得到尊重与保护，包括安邦方面也有意进入万科董事会。因此，在这种情况下，万科方面很难再得到3个名额。而且，深圳地铁在成为万科实控人之后，由深圳地铁方面出任万科董事长也是顺理成章的事情。因此，继续由王石来出任万科的法人代表，出任万科董事会主席也并不合适。

►除此之外，在万科股权之争中，宝万之争之所以弄成僵局，演变成枪口对枪口、刀尖对刀尖的强烈冲突，在这方面，作为万科董事会主席的王石是负有不可推卸的责任的。因此，在万科股权之争大势明朗的情况下，王石正好也可以趁着董事会换届，趁着自己退休之机，从万科退下来，这也算是对万科股权之争承担责任的一种表现。

因此，综合各方面的原因，王石从万科卸任是目前形势下一个恰当的选择。当然，基于王石对万科发展所作出的重大贡献，在深圳地铁入主万科的情况下，给王石安排一个“终生名誉主席”之类的职位是可以考虑的，这也算是对王石曾经所作贡献的一种肯定。毕竟长江后浪推前浪，这是大自然的规律，任何人都无法逃避。而作为万科的发展来说，也将迎来“深圳地铁时代”。