该是取消红利税的时候

在红利税征收的情况下，上市公司现金分红越多，则投资者的损失就越多，上市公司不分红，则投资者没有损失。这就是红利税征收对价值投资的极大扭曲。它也使得管理层鼓励现金分红的本意，在中小投资者面前荡然无存。

►截止4月29日，除了*ST烯碳因自身原因无法按时披露外，其余3204家上市公司年报全部出炉。总体上看，A股公司2016年实现总营收达32.6万亿元，较上一年增长8.64%，实现净利润2.76万亿元，较上一年增长7.19%。

管理层积极鼓励现金分红

►而倍受管理层关注的上市公司现金分红金额达到9648.74亿元，较上一年多分了1600亿元左右。其中现金分红总额最多的是工商银行，拟分红835.06亿元，这也使得该行2007年至今一直都是A股年度分红金额最高的上市公司。而每股分红金额最多的则是贵州茅台，每股分红金额高达6.787元，同样也是连续多年每股现金分红最高的上市公司。而现金分红回报率最高的公司非中国神华莫属，现金分红方案推出时的回报率接近18%。这些公司无疑都是上市公司现金分红的典范，是符合管理层所强调的现金分红政策的。毕竟今年管理层对上市公司现金分红的重视超过了以往任何一年，不仅证监会主席刘士余亲自为中国神华的“神话式”高派现点赞，同时表示对“铁公鸡”要采取硬措施。因此，8600亿元的现金分红就是管理层积极鼓励现金分红的结果。

►管理层鼓励现金分红的目的是显而易见的。通过现金分红来体现上市公司股票的投资价值，给投资者以实实在在的回报，从而为管理层倡导的价值投资作注，进而更好地引导投资者价值投资。

谁是现金分红的最大受益者？

►从大股东的角度来说，这种现金分红的意义是显而易见的。如中国神华一次性派现591亿元，作为大股东神华集团来说因为占据了中国神华73.06%的股权，因此一次性就拿走了432亿元的红利，相当于一次拿走中国神华两年的净利润。对于神华集团来说，中国神华的高派现无疑给予了神华集团以巨大的投资回报。

►而作为二级市场上的机构投资者来说，虽然由于除息机制缘故，难言“有所得”，但在得到一笔现金分红的同时，它们至少在财富上没有缩水。

►但作为二级市场上的中小投资者，也包括投资基金来说，现金分红不仅没有给投资者带来回报，相反还带来了投资损失。因为中小投资者还有投资基金是需要缴纳红利税的。而目前红利税的征收实行差额征收。持股时间超过一年的，免征红利税；持股时间不满一年但超过一个月的，征收10%的红利税；持股时间不满一个月的，征收20%的红利税。由于A股市场换手率高，中小投资者基本上都属于纳税范围。假如投资者按10%缴纳红利税。以中国神华为例，每股分红2.97元，这意味着中小投资者每股需要缴税0.297元，这就是现金分红给投资者带来的投资损失。如果中国神华不分红，则投资者不承担这项损失。

该是取消红利税的时候

►如此一来，在红利税征收的情况下，上市公司现金分红越多，则投资者的损失就越多，上市公司不分红，则投资者没有损失。这就是红利税征收对价值投资的极大扭曲。它也使得管理层鼓励现金分红的本意，在中小投资者面前荡然无存。

也正因如此，基于管理层对价值投资的引导，对现金分红的重视，管理层有必要来正视红利税征收所带来的巨大负面作用。不然，价值投资与现金分红，对于广大的中小投资者来说就是一个笑话。因此，为了价值投资能够扎根A股市场，该是取消红利税的时候了。

让高送转“套路”变“死路”

基于上市公司高送转行为“套路”重重，所以从管理层的角度来说，通过“指导意见”的形式来对上市公司的高送转行为加以规范是可行的，对于不执行“指导意见”的公司，则可纳入重点监管的对象范围。

►4月29日，深交所发布投资者教育文章《警惕高送转背后的四大常见“套路”》。文章中，深交所为帮助投资者认清“套路”，了解炒作风险，特对几种高送转可能伴生的违规情形进行了梳理。

认清“套路”只是第一步

►通过发文的方式，让投资者对高送转背后的“套路”有所了解，同时也了解高送转炒作背后的风险，深交所的出发点无疑是好的，是基于保护投资者的目的。应该说，深交所的这种做法是很有必要的，不过，也正是基于对投资者的保护，深交所的这种做法，明显又是不够的。让投资者了解“套路”了解风险，这只是第一步。更重要的是，从监管的层面来说，还必须迈出第二步、第三步。

►第二步、第三步是什么？一是要切实加强监管工作，二是要对上市公司高送转行为予以规范，让上市公司高送转的“套路”变成一条“死路”。这显然比只是让投资者了解高送转的“套路”更能保护投资者的利益。

为何要加强对上市公司高送转行为的监管？

►之所以要切实加强对上市公司高送转行为的监管，是因为在深交所所提及到的四大常见“套路”中，有三大“套路”已经构成违法违规行为。即：一、炮制题材，操纵股价；二、内幕交易，暗箱操作；三、倾力配合，利益输送。既然上市公司的高送转行为已经构成了违法违规，这当然就不只是局限于让投资者了解“套路”的问题，而是应该要加强监管，依法查处的问题。如果面对上市公司通过高送转的方式来“操纵股价”、或“内幕交易”、“利益输送”，监管者无所作为，这就是监管者的渎职。所以，对于上市公司高送转所存在的这三种“套路”，监管部门必须对其依法查处，而不是任其放任自流。所以，对于这三大“套路”显然不能停留于让投资者“了解”的层面上。

►不仅如此，既然上市公司高送转行为存在四大“套路”，而且这些“套路”不仅给市场带来了较大的投资风险，损害到投资者的利益，甚至有的“套路”直接构成了违法违规，因此，对上市公司高送转行为就有规范管理的必要。虽然上市公司高送转属于利润分配的范畴，属于上市公司自主决定的事情，但正是基于上市公司高送转行为“套路”重重，所以从管理层的角度来说，通过“指导意见”的形式来对上市公司的高送转行为加以规范是可行的，对于不执行“指导意见”的公司，则可纳入重点监管的对象范围。

三招让高送转“套路”变“死路”

►而就对上市公司高送转行为的规范来说，主要包括三方面的内容。一是上市公司送转股的比例不超过每股收益增长的幅度。如此一来，业绩下滑公司与亏损公司就无法送转股了；业绩增长幅度偏低的公司，同样也不能高送转股了。同时为防止某些上市公司个别年份业绩的异常增长可能引发超高比例的高送转现象，可规定上市公司每年送转股的最高比例不得超过10股送转20股。

►二是规定业绩净值偏低的上市公司不能高送转。有的公司虽然业绩增幅很大，但每股的净利润其实很低，这类公司高送转只会进一步恶化公司的财务指标。因此对于这类公司的高送转应加以限制。规定每股收益未达到1元的，送转股比例不得超过每10股送转5股的比例，只有每股收益达到1元以上的公司才可以推出每10股送转10股这样的高送转方案。

三是设置高送转窗口期。一方面是大股东或重要股东推出减持计划的公司不得推出送转股方案，或在上市公司推出高送转预案时，大股东或重要股东中止减持计划；另一方面是推出高送转预案6个月内或高送转方案实施后三个月内，大股东或重要股东不得推出或实施减持计划。根据这样的规定，上市公司高送转“套路”也就无计可施了，“套路”也就变成了一条“死路”。

中国国旅：10转10股这个可以有

中国国旅在推出高送转方案的同时，公司控股股东并无减持计划。所以，中国国旅的高送转行为与“阴谋论”无关，不存在掩护控股股东减持的问题。监管部门没有必要将这种正常的高送转行为也一棍子打死。

中国国旅“顶风”推出高送转？

►4月28日晚间，中国国旅在披露2016年年报以及2017年一季报的同时，该公司董事会还推出了每10股转增10股派10元的高分红方案。这是继新华网之后，在证监会炮轰高送转背景下，又一家推出高送转方案的公司。因此，中国国旅毫不例外地收到了上交所的“问询”，而舆论方面则认为中国国旅是“顶风”推出高送转。

►众所周知，自从证监会主席刘士余炮轰上市公司高送转，表示10送30“全世界都没有”之后，不仅一些推出高送转预案的公司纷纷修改高送转预案，降低高送转股比例，增加现金分红金额，而且未推出高送转方案的公司大都也不敢再推出10送转10股以上的高送转方案了，敢于逆势推出10送转10股以上的公司更是寥寥无几。这就难怪中国国旅推出每10股转增10股的方案也受到市场的关注，同时也被上交所“问询”。

►其实，即便是遭到证监会主席刘士余的炮轰，中国国旅这种正常的高送转行为还是“可以有”的，根本谈不上什么“顶风”推出高送转。毕竟就市场对刘士余主席对高送转行为炮轰的理解，刘士余主席声称的“全世界都没有”，不仅这种说法本身是错误的，而且刘士余主席的指向也是10送30这种超高的高送转行为。并且上市公司对高送转预案的修改也是集中在10送转20股以上的上市公司，10送转20股以下的公司很少对高送转预案进行修改。

►而且尽管证监会主席刘士余炮轰了上市公司高送转行为，但刘士余并没有明令禁止上市公司正常的高送转行为。更何况，利润分配也是上市公司自主决定的事情，即便是监管部门也不宜对上市公司高送转行为强行干预，最终也只是来自交易所的问询而已。也正因如此，舆论方面不宜给中国国旅的高送转行为扣上“顶风”的帽子。

10转10股这个可以有

►实际上，中国国旅这种正常的高送转行为是可以有的。除了证监会没有明令禁止以及利润分配是上市公司自主决定的事项之外，中国国旅确实具备一定的高送转条件。比如，该公司业绩优秀，2016年每股收益高达1.85元；今年一季度每股收益高达0.74元。正因为该公司业绩优秀，该公司在去年四季度与今年一季度均受到国家队证金公司的增持，证金公司以3.8%的持股成为公司第三大流通股东，这是对该公司业绩的一个很好的肯定。又比如，中国国旅的每股净资产高达13.61元，这也是该公司能够进行高送转的重要原因。

►不仅如此，中国国旅在推出每10股转增10股这一高转增股本方案的同时，还推出了向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）的利润分配方案。该公司去年每股收益1.85元，每股派现1元，现金分红比例高达54.05%。这意味着该公司确实是在给予投资者以真实的回报，并不是试图以高转增的方式来回避给予投资者以现金回报的问题。

尤其重要的是，中国国旅在推出高送转方案的同时，公司控股股东并无减持计划。所以面对上交所的“问询”，要求公司“补充说明控股股东未来6个月内是否存在二级市场增减持安排”时，中国国旅可以理直气壮地给予回复，表示：截至目前，中国旅游集团公司持有公司的股份未有变动。经了解，中国旅游集团公司未来6个月内也没有在二级市场增减持的安排。所以，中国国旅的高送转行为与“阴谋论”无关，不存在掩护控股股东减持的问题。所以，中国国旅这种正常的高送转是“可以有”的。监管部门没有必要将这种正常的高送转行为也一棍子打死。

1元股出现是价值投资的必然结果

1元股在A股市场的出现，是A股市场引导价值投资的必然结果。因为价值投资就是要让股票的价格反映股票的价值，如此一来，优质蓝筹股的股价会走高，劣质垃圾股股价会走低，这都是正常现象。

►从4月26日起，1元股重现A股市场。当天，*ST锐电股价1.92元，成为沪深两市唯一一只1元股，而至4月28日，*ST锐电股价跌至1.76元。

►1元股重现江湖，对于A股市场来说意味着什么？这是投资者非常关心的一件事情。因为从A股市场的历史来看，1元股的出现，通常被认为是股市见底的信号。所以，当*ST锐电的股价跌破2元时，不少投资者紧急询问：A股行情是不是要迎来拐点了？

►“拐点论”显然是很难成立的。毕竟1元股的出现，对于A股市场来说，还只是个案，而不是群体事件。虽然*ST锐电的股价跌到了1.76元，代表了A股股价的最低水平，但代表A股股价最高水平的贵州茅台，股价却站在400元之上。根据历史经验，如果说，上市公司股价跌到1元是股市见底的信号，那么，当上市公司的股价站在400元的高地时，就该是股市见顶的信号了。如今，1元股与400元股共处A股市场一室，这股市到底是见底还是见顶呢？所以，就目前的市况来说，很难拿历史经验来说事。

►而且真的拿历史经验来说，也应该是看群体现象，而不是看个别事件。因为就个案来说，某一只股票跌到某个低位，这有一定的偶然性，不能反映出市场带共性的东西。相反，群体现象可能更具有说服力。有数据显示，在过去十年当中，每年沪指创当年最低点之时，10元以下低价股占比均在30%以上。也就是说，一年中，低价股数量占比超过30%将是衡量市场走强或者走弱的关键指标。2008年10月28日，沪指创下1664.93点的低点之时，10元以下低价股占比A股总数量创下历史新高，达88.41%，达到过去十年的峰值。2009年和2007年沪指最低点，低价股占比分别为79.59%和71.58%。所以，就是拿历史经验来说事，也不是单一看某只个股的股价跌到什么位置去了。

►而从目前的A股市场来说，也不宜简单地拿历史的经验来说事。一方面是管理层引导市场进行价值投资，所以市场上的资金更多地流向了优质蓝筹股，这就是贵州茅台站上400元的大环境。另一方面，管理层抑制市场中的各类投机炒作行为。比如，加强对并购重组的监管，抑制壳资源的炒作；抑制高送转题材的炒作；加强对次新股炒作的监管等。如此一来，垃圾股遭到市场的抛弃也成为一种趋势，这就是*ST锐电股价跌至1元区间的市场环境所在。

►不仅如此，*ST锐电股价跌至1元区间，除了与该公司连续两年亏损有关之外，还与该公司大股东的大幅度减持存在着密切的关系。2016年12月26日、12月28日、12月29日，该公司第一大股东萍乡富海通过上交所大宗交易系统累计减持该公司股票301,530,000股，占该公司总股本的5.00%。而今年1月4日晚，该公司再次发布公告称，上述股东拟在6个月内，通过大宗交易或协议转让的方式减持该公司股票不超过895,773,370股，合计不超过公司总股本的14.853802%，这其实也是该股东持有该公司股票的上限了。该股东的减持计划，实际上也就是要对该公司股票进行清仓式减持。作为该公司大股东的萍乡富海，其清仓式减持，不仅直接加大了公司股票的抛压，更动摇了投资者对公司的信心。所以，该公司股价一路走低，成为目前A股市场唯一一只1元股，也就不足为奇。

因此，1元股在A股市场的出现，是A股市场引导价值投资的必然结果。因为价值投资就是要让股票的价格反映股票的价值，如此一来，优质蓝筹股的股价会走高，劣质垃圾股股价会走低，这都是正常现象。这也就是1元*ST锐电与400元贵州茅台“和平共处”的原因所在。实际上，在美国股市、香港股市这些成熟的市场，这种情况是非常普遍的。就A股市场来说，则只是刚刚开始而已。当然，由于A股市场远未达到成熟的地步，这种情况的出现还会出现反复，这是不可避免的，甚至*ST锐电的股价还有可能炒到2元的上方去，但从A股的发展趋势来说，从价值投资的发展趋势来说，1元股在A股的出现将是一种必然，而且会有更多的公司成为1元股。

“冯小树案”了犹未了

冯小树能够“突击入股”，甚至能够以极其低廉的价格入股，这显然与其“作为承担重要职责的监管干部”的身份有关。所以严格说来，“冯小树案”是一种权力交易，也是一种利益交易。

►在4月21日证监会例行召开的新闻发布会上，证监会新闻发言人张晓军公布的“冯小树案”受到市场各方的极大关注。冯小树原系深交所发审监管部副总监、证监会第七、第八届发审委兼职委员，在此期间，冯小树先后以岳母彭某嫦、配偶之妹何某梅的名义入股拟上市公司，并在公司上市后抛售股票获取巨额利益，其交易金额累计达到2.51亿元，获利金额达2.48亿元。基于此，证监会决定依据《证券法》第199条规定，没收冯小树违法所得2.48亿元，并顶格处以2.51亿元罚款。同时对冯小树采取终身市场禁入措施。

对大“监管牌”被打错 后果很严重

►冯小树作为承担重要职责的监管干部，知法犯法，最终落入法网，这是罪有应得。证监会依法对其予以重罚，这是大快人心之举。而且基于证监会对冯小树的顶格处罚金额高达2.51亿元，罚没总额高达4.99亿元，这对市场以及同类违法犯罪来说具有极大的震慑作用。实际上，也只有对冯小树这类承担重要职责的监管干部们予以重罚，才能达到惩治违法犯罪行为并防范同类违法犯罪行为发生的目的。

►毕竟就“冯小树们”来说，违法犯罪是很容易的事情。因为他们有权力在手，甚至直接掌控着IPO公司能否上市的命运，因此他们也随时都面对着巨额利益的诱惑。如此一来，只要防范违法犯罪之弦一松动，“冯小树们”就很容易踏上违法犯罪之路。不仅如此，“冯小树们”违法犯罪，往往涉及金额巨大，对市场的负面影响同样巨大。比如，“冯小树案”非法获利高达2.48亿元，正如证监会对“冯小树案”的定性一样：严重扰乱了资本市场管理秩序。因此，对“冯小树案”予以重处是很有必要的。

“冯小树案”是一种权力交易

►不过，在证监会对“冯小树案”予以重罚的同时，“冯小树案”又给人“了犹未了”的感觉。仿佛对“冯小树案”的查处并不到位。虽然有市场知名人士质疑对冯小树的“顶格处罚”，认为通常的“顶格处罚”是违法所得金额的5倍，而对冯小树的处罚只有1倍左右。不过，在这个问题上，本人是认同证监会做法的。因为证监会对“冯小树案”的处罚确实是《证券法》第199条规定的上限了。冯小树属于交易所工作人员，对冯小树的处罚适用第199条规定。至于第199条规定的处罚为什么只是“并处以买卖股票等值以下的罚款”，而不是其他条款规定的“处以违法所得的1倍以上5倍以下罚款”，这就是法律本身的不协调问题了，与证监会对“冯小树案”的处罚无关。

►而之所以认为“冯小树案”了犹未了，究其原因在于证监会这次对于冯小树的处罚，只是因为冯小树违反了《证券法》第43条关于证券交易所从业人员买卖股票的相关规定。《证券法》第43条规定，相关从业人员或工作人员，“在任期或者法定限期内，不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票，也不得收受他人赠送的股票”。而作为“冯小树案”来说，冯小树属于不能买卖股票人员，其买卖股票的行为固然违法，但“冯小树案”的重点显然不在于此。

冯小树为什么能在IPO公司上会前“突击入股”？这个问题的性质显然比一个不能买卖股票人员违法进行了股票买卖的性质要严重得多。冯小树能够“突击入股”，甚至能够以极其低廉的价格入股，这显然与其“作为承担重要职责的监管干部”的身份有关。所以严格说来，“冯小树案”是一种权力交易，也是一种利益交易。冯小树在获得自己利益的同时，动用了哪些权力，又为哪些IPO公司牟取了利益，这才是“冯小树案”的关键所在。这也是“冯小树案”给人的感觉“了犹未了”的原因所在。或许它与犯罪金额无关，但它却与“IPO腐败”有关。

维护金融安全有利于股市健康发展

反映在资金来源上，杠杆资金、不合规资金进入股市将会受到进一步的限制。这也意味着进入股市的资金基本上将会以合规资金为主体，这显然是有利于股市的健康发展的。

►中共中央政治局4月25日下午就维护国家金融安全进行第四十次集体学习。来自“一行三会”的主要负责人参加了这次集体学习，并各自谈了对维护金融安全及风险管理的认识与体会。中共中央总书记习总书记在主持学习时强调，金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础。维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳。必须充分认识金融在经济发展和社会生活中的重要地位和作用，切实把维护金融安全作为治国理政的一件大事，扎扎实实把金融工作做好。

►中央政治局就维护国家金融安全进行集体学习，这件事情吸引了全社会的目光。而这件事情所折射出来的信息，无疑更令人关注与耐人寻味。那么，这件事情到底释放出怎样的信号呢？

►首先，它表明了中央对维护国家金融安全问题的重视。毕竟金融是现代经济的核心。维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳。因此，金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础。所以，正如习总书记总书记所强调的那样，维护金融安全，要坚持底线思维，坚持问题导向，在全面做好金融工作基础上，着力深化金融改革，加强金融监管，科学防范风险，强化安全能力建设，不断提高金融业竞争能力、抗风险能力、可持续发展能力，坚决守住不发生系统性金融风险底线。

►其次，中央对维护国家金融安全问题予以重视，也表明我国在金融安全方面还是存在着隐患的，所以，中央对此高度重视。如果金融安全方面真的平安无事，中央方面也不至于如此高度重视。当然，在这个问题上，习总书记总书记说得比较委婉，表示，总体看，我国金融形势是良好的，金融风险是可控的。同时，在国际国内经济下行压力因素综合影响下，我国金融发展面临不少风险和挑战。在经济全球化深入发展的今天，金融危机外溢性突显，国际金融风险点仍然不少。一些国家的货币政策和财政政策调整形成的风险外溢效应，有可能对我国金融安全形成外部冲击。实际上，正因为在金融安全方面存在着隐患，习总书记总书记就维护金融安全提出了6项任务，其中的第三条明确表示，要采取措施处置风险点，着力控制增量，积极处置存量，打击逃废债行为，控制好杠杆率，加大对市场违法违规行为打击力度，重点针对金融市场和互联网金融开展全面摸排和查处。

此 外，就资本市场而言，维护国家金融安全，这也意味着A股市场的走势将会更加稳健，更加有利于股市的健康发展。反映在资金来源上，杠杆资金、不合规资金进入股市将会受到进一步的限制。这也意味着进入股市的资金基本上将会以合规资金为主体，这显然是有利于股市的健康发展的。而反映在股市的走势上，2015年~2016年股市这种大起大落的走势，至少目前阶段将不会在股市里出现。股市不会允许疯牛行情的出现，更不能允许股灾的发生。所以，现阶段的股市行情总体上以箱型整理为主。即便有上升行情，也只会是以慢牛的走势出现，而不会出现连续大幅上涨的走势。而回归到个股中来，与国家金融安全相对应的银行股的走势，将会是比较平稳的。一方面几大银行股有着A股市场最低的市盈率，所以其下跌空间有限；另一方面，基于银行系统各种风险点的存在，国家对风险点的处置对银行业的影响存在很大的不确定性，所以市场观望的可能性最大，市场大幅推高银行股的动力不足。

养老金会买进400元的贵州茅台吗？

片面强调价值投资，强调投资蓝筹股，结果价值投资演变成对蓝筹股的投机炒作。蓝筹股的投资价值得以充分的挖掘，蓝筹股的投资价值也就不复存在。如此一来，注重安全性的养老金又如何能够进入股市呢？

►在4月25日人社部例行举行的一季度新闻发布会上，人社部新闻发言人卢爱红表示，截至3月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西等7个省（区、市）政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额是3600亿元，其中的1370亿元资金已经到账并开始投资。

养老金利好作用非常有限

►对于养老金投资的消息，应该说，已经多少有些令市场感到疲惫了，甚至乏味了。毕竟有关“养老金入市”的消息已经让市场期待多年了，正所谓一而再、再而衰、衰而竭，“养老金入市”的消息已经很难在市场上掀起浪花了。但无奈的是，每当市场上有关于养老金投资的消息时，某些市场人士总要鼓吹一番，将其称为是A股市场的利好，是蓝筹股的利好。

►但这种利好作用显然是非常有限的。早在今年3月1日国新办举行的新闻发布会上，人社部副部长游钧就表示，养老基金投资运营的实施并不意味着入市，进入股市只是养老基金投资的一种选择。3月15日，参加“两会”的全国社保基金理事会理事长楼继伟针对地方养老基金投资运营的问题时表示，目前社保基金理事会已与7个省市签订委托投资合同，到账资金1370亿元。楼继伟强调，地方养老基金受托部分要求95%比例以上当年不能亏损，因此配置股票的比例是很低的。也正因如此，关于“养老金入市”的问题，市场已经可以冷静对待了。

►但不知是某些市场人士不冷静，还是有意而为，当人社保新闻发言人卢爱红表示1370亿元的养老资金已经到账并开始投资时，某些市场人士又因此躁到起来。

►由于楼继伟明确表示，地方养老基金配置股票的比例是很低的，因此养老金开始投资的消息是很难成为A股市场的“重大利好”的。那么，养老金开始投资，这会不会成为蓝筹股的利好呢？本人以为这种利好同样非常有限。

养老金会买进400元的贵州茅台吗？

►虽然针对人社部新闻发言人卢爱红25日关于“养老金开始投资”的说法，《人民日报》26日发文称，养老基金投资不等于买股票。但基于楼继伟表示“地方养老基金配置股票的比例很低”的说法，并不排除有少许的养老金流向股市。根据传统的投资理念，养老金进入股市，优质蓝筹股应是首选。只不过，如今的形势发生了变化，优质蓝筹股是否还能成为养老金入市的首选，恐怕要另当别论了。因为在价值投资的名义下，一些优质蓝筹股的股价被市场炒到了历史的高位。

►如作为优质蓝筹股典型的贵州茅台，股价站到了400元的高位，按其去年每股13.31元的收益计算，市盈率超过了30倍。其投资价值已经得到了充分的体现，市场对贵州茅台的投资已经从价值投资转化为投机炒作。投资者买进贵州茅台股票，为的是在二级市场上赚取价差，而不是现金分红，因为贵州茅台的现金分红回报率仅仅只是相当于一年期的银行存款利率，仅从投资的角度来说，投资者投资贵州茅台还不如把钱存入到银行更令人放心。正因如此，面对投资价值渐渐失去的贵州茅台，养老金能够放心地买进吗？对于注重安全性的养老金来说，其答案是不言自明的。

这 就是当下市场的尴尬。片面强调价值投资，强调投资蓝筹股，结果价值投资演变成对蓝筹股的投机炒作。蓝筹股的投资价值得以充分的挖掘，蓝筹股的投资价值也就不复存在。价值投资也因此成了市场对蓝筹股进行投机炒作的遮羞布。如此一来，注重安全性的养老金又如何能够进入股市呢？可以说，正是这种对蓝筹股的投机炒作，把养老金挡在了股市的大门之外。

珈伟股份这种做法全世界真没有

为了维护股东大会的尊严，为了维护法律的尊严，珈伟股份高送转必须执行股东大会决议。而珈伟股份董事会于4月17日对股东大会通过的高送转方案所进行的修改则应宣布无效。

►自从证监会主席刘士余4月8日在上市公司协会第二届会员代表大会上炮轰上市公司“高送转”行为以来，此前推出高送转预案的上市公司纷纷对高送转预案作出修改。甚至就连送转股方案获得股东大会审议通过的珈伟股份，日前也加入到了对高送转方案进行修改的队列中来。

珈伟股份修改高送转方案遭质疑

►4月14日是珈伟股份股东大会召开的日子。在当天召开的股东大会上，经过现场投票与网络投票，珈伟股份之前推出的每10股转增28股派0.50元的利润分配方案获得入会股东的全票支持。为此，珈伟股份在14日当晚发布了《2016年度股东大会决议公告》，公布了股东大会表决结果。

►然而，到了4月17日，珈伟股份董事会却又发布《关于变更利润分配及资本公积金转增股本预案的公告》，对经股东大会审议通过的高送转方案进行修改，将每10股转增28股派0.50元的分配方案修改为“每10转增8股派1元”。对于修改的理由，公司董事会表示：公司基于对监管部门的监管理念和监管导向的高度重视，为进一步完善公司治理及上市公司规范运作，切实维护广大股东特别是中小股东的利益，公司结合公司2016年度经营业绩和资本公积金余额情况，决定调整2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案。该公告一经发出，市场哗然。不仅当天珈伟股份的股价被打到了跌停板上，而且对于该公司这种出尔反尔的做法，投资者也纷纷表示质疑。

珈伟股份这种做法全世界真没有

►笔者以为，珈伟股份对股东大会审议通过了的高送转方案进行修改的做法是不妥当的。毕竟珈伟股份的情况与其他公司不同。其他公司修改高送转预案，那是因为它们的高送转预案并没有获得股东大会通过，所以其他公司可以“基于对监管部门的监管理念和监管导向的高度重视”而对高送转预案作出调整。但珈伟股份的高送转预案已经获得了股东大会的审议通过，在这种情况下，就是监管部门也不得随意叫停珈伟股份的高送转方案，而作为珈伟股份的董事会来说，只能执行股东大会的决议，而无权对股东大会通过的决议再来作出修改。因为珈伟股份的高送转方案已经获得股东大会的全票通过，也即代表了全体股东的利益，没有什么比全体股东的利益更加重要。珈伟股份董事会再对此作出调整，不符合法律程序，甚至可以认为是违法行为。

►而且就珈伟股份董事会对股东大会通过的高送转方案进行修改的理由来说也是不能成立的，或者说是难以服众的。一是股东大会通过的高送转方案，即便是监管者也无权随意修改或叫停。二是所谓“基于对监管部门的监管理念和监管导向的高度重视”这种说法，在股东大会之后是难以成立的。如果是在股东大会召开之前，“基于对监管部门的监管理念和监管导向的高度重视”，对高送转预案进行修改，这是可行的，而且珈伟股份董事会完全有时间进行修改，并将修改后的议案提交公司股东大会审议。但珈伟股份董事会却没有这样做。而是仍然将原来的方案提交股东大会审议。所以，“基于对监管部门的监管理念和监管导向的高度重视”的说法，因而再来修改高送转预案，这种说法是不能成立的。至于说“切实维护广大股东特别是中小股东的利益”，这就是以“保护的名义”来损害投资者利益了。

►因此，透过珈伟股份董事会对股东大会通过的高送转方案的修改，市场不难发现，该公司董事会的法律意识是淡薄的，董事会甚至把自己凌驾于股东大会之上了，这也体现出董事会股东意识的淡薄。不仅如此，珈伟股份董事会的做法也暴露出该公司对“监管部门的监管理念和监管导向”的理解与重视都是片面的，甚至是想当然的。实际上，在“高送转”的问题上，管理层本身就没有明确的指导性意见。包括珈伟股份在内的对高送转预案进行修改的上市公司，其实都是在想当然。就凭着这种“想当然”，珈伟股份居然要践踏法律规定了。这也再一次见证了珈伟股份董事会法律意识的淡薄。

也 正因如此，为了维护股东大会的尊严，为了维护法律的尊严，珈伟股份高送转必须执行股东大会决议。而珈伟股份董事会于4月17日对股东大会通过的高送转方案所进行的修改则应宣布无效。

以“价值投资的名义”进行炒作

考虑到红利税的征收因素，投资者现价买进贵州茅台进行中长期投资，还不如直接将钱存在银行里划算。这样的投资回报率，可以认为是对价值投资的一种玷污。

什么是真正的价值投资？

►4月18日，贵州茅台的股价终于站在了400元之上。这很容易被市场认为是价值投资的胜利。甚至就连财经名人刘姝威也站出来为证监会主席刘士余点称了，刘姝威称2015年初的时候，自己建议自己的学生买进贵州茅台股票，当时的买进价格为144元，如今的收益已达到200%了。只不过，本人查询了一下，当时根本就没有144元的价格，不知道刘姝威的学生是如何买到的。

►在股价涨上来的时候，就称这是价值投资的胜利云云，这是一种病。实际上，真正的价值投资是在大家都不看好的时候，你敢于看好某只股票，买进某只蓝筹股。比如，2013年9月的时候，由于受到限制高消费的影响，贵州茅台股票遭到包括投资基金在内的所有投资者的抛售，股价跌到150元左右。就是在这种情况下，本人于当年9月7日在《投资快报》上发表《贵州茅台不是诺基亚》的文章唱多贵州茅台，表示“从现阶段来说，贵州茅台的生产经营与股价都还有一个调整的过程，一旦调整完毕，该公司的效益与股价就会重踏升途。”事实也确实如此，这才是真正价值投资的眼光。

“价值投资“只是”投机炒作“的遮羞布

►而目前市场对以贵州茅台为核心的一批蓝筹股的投资与鼓吹，不过是以“价值投资的名义”所进行的炒作而已。尤其是在管理层打压所有的题材股炒作的背景下，只有蓝筹股才能进行炒作。所以，这不是什么投资模式的改变。而是将炒作的题材转移到蓝筹股的身上了。以贵州茅台为例，实际上站上400元的贵州茅台已完全超出了价值投资的范畴。目前贵州茅台400元的股价对应的市盈率超过了30倍，已经算不上是真正的价值投资了。目前市场对贵州茅台的炒作已经从价值投资走向了投机炒作。

►而能证明贵州茅台属于投机炒作的还有该公司近日公布的现金分红方案。4月14日晚，贵州茅台公布了2016年年度报告及分红方案。该公司向全体股东每10股派发现金红利67.87元（含税），其每股分红金额之高堪称A股上市公司历史之最。但从价值投资的角度来看，它给予投资者的回报是非常有限的。按贵州茅台分红方案出台时的股价395.45元计算，收益率只有1.72%，基本上只是相当于一年期的银行存款利率了。而考虑到红利税的征收因素，投资者现价买进贵州茅台进行中长期投资，还不如直接将钱存在银行里划算。这样的投资回报率，可以认为是对价值投资的一种玷污。

►也正因为贵州茅台的现金分红能带来的投资回报非常有限，所以，投资者参与贵州茅台的炒作与对其他题材股的炒作没有什么两样。投资者买进贵州茅台，并不是希望能够从贵州茅台公司获得分红，而是为了获得二级市场的价差。至于贵州茅台的现金分红，只能算是给市场的炒作行为锦上添花而已。正因为参与贵州茅台炒作的投资者看重的已不是贵州茅台的分红回报，而是二级市场上的价差，所以A股市场上的业内人士将贵州茅台的股价喊高到了600元，这很容易让人联想起当年中石油A股上市时，市场人士看高中石油到80元、100元。反正已经脱离了价值投资的轨道，喊多高就看当事人的胆量了。胆量越大，喊价就越高。这实际上也是以“价值投资”的名义对贵州茅台进行炒作的又一个有力的证明了。

可 以说，在当前市场对贵州茅台股价炒作的过程中，“价值投资”已经成了一块极好的遮羞布。有了这块遮羞布，市场就可以理直气壮地对贵州茅台的股价进行炒作了。这块遮羞布管理层需要，炒作者更加需要。