“我觉得公募量化又行了”基金经理谈量化新规

这两日，关于量化交易的市场传闻再起，量化再度被推上风口浪尖。

受1月份微盘股踩踏下跌的影响，多只公募量化产品净值跌幅较大。即使春节之后净值回升，但仍未追回此前的跌幅。

Wind数据显示，截至2月28日，全市场共有204只公募量化基金，合计规模为893.28亿元。春节之后，大成动态量化配置策略、德邦量化优选、东方量化成长灵活配置等三只基金的回报率均超过了20%。但拉长到今年以来，三只基金仍处于亏损状态。

从单只产品的规模来看，马芳管理的国金量化多因子是唯一一只过百亿的量化主动权益产品，在去年年末达到了101.96亿元。今年以来，该基金回报率为-14.76%。

“其实很多投资者也搞不清公募量化和私募量化的区别，简单来说，虽然都有量化两个字，但是受到持仓限制、风险管理的要求，两者的操作策略可以说大相径庭。当私募产品的动量策略加上DMA杠杆后，会将趋势向上的股票越推越高，股票通常涨得又快又猛。并且一起买买买的市场共识一旦形成，就会持续很长一段时间。而当价格一旦高到极致时，就很容易在达到一个崩溃的临界点后急速下跌。”中信保诚量化投资部副总监、基金经理韩依凌表示，公募基金的交易通常受到了证监会的严格监管，在风控上尽量做到了相对极致。因此公募量化策略通常不能过度高频率的买卖。一般的公募量化策略调仓的频率大概是一个月一次。当别人在拼速度赚钱时，公募量化采取了更为审慎的策略。又因为公募基金有需要严格管理的可投股票池，对股票市值有一定要求。所以别人在踢“小石头”，公募量化扛着“动量策略”大山在旁边看。“那个时候，在别人疯狂赚钱时，公募量化不被理解的痛，无法形容”，韩依凌袒露心声。

为什么现在觉得公募基金的量化策略好像又行了？韩依凌表示，日前证监会重磅出手的量化交易监管措施，券商的DMA存量资金正在逐步清退，私募量化的极致高频交易被纳入监管，这有助于提升公募的量化交易规范程度，市场对行业的认知也会有所改善，无论是对量化行业，还是整个市场都是相对利好的因素。

量化产品大撤退，私募踩踏性转换股票

在市场日前遭遇一系列风暴后，量化私募成了这轮风暴中最后倒下的一块多米诺骨牌。

2024年开年以来，大量量化产品的净值经历了一轮断崖式下滑，量化私募集体上演超额大回撤，回撤幅度是五年来甚至十年来的极值。

在这个过程中，一个名为灵均投资的量化机构成为了众矢之的，因为它在2月19日开盘后短时间内大量卖出沪深股票，引发了A股的大幅跳水，被交易所给予限制交易和公开谴责的处罚。

而在去年8月，当A股市场大幅高开后迅速走低，引发关于量化私募砸盘做空的空前舆论风潮时，灵均投资董事长蔡枚杰曾转发了一篇为量化辩解的文章，并配文道：“中国量化已经承受了太多莫须有的恶意，说量化砸盘纯属无知，不是傻就是坏。永远满仓的中国量化基金，才是大A的脊梁。”

如今来看，这些说辞未免显得有些讽刺。而灵均投资此次事发也让持续多年的“量化究竟是否会砸盘”的争议水落石出。

量化私募声称用机器智能和数学模型战胜市场，赚取超额收益。过去一两年，他们充分享受到了小微盘市值暴露所带来的超额收益红利。但今年春节前后，他们遭遇的这场史无前例的大回撤，让他们的“机器黑箱”被扯掉了遮羞布。

有业内人士将此轮量化的大幅回撤形容为“量化圈史无前例的悲剧”，并在机构中得到大量的转发。

这只是2024年来，量化私募所面临的诸多困境之一。除了黑天鹅极端行情、客户赎回压力，还有流言、道歉以及监管政策的落地。有投资机构认为，这些都是“风格漂移”惹的祸。

这是怎么发生的？为什么他们的量化策略会失灵？“风格漂移”是指什么？他们又将面临怎样的后果和反思？本文将为你揭开这场“量化悲剧”的幕后真相。

灵均换策略调仓，短时间内致A股大幅跳水

最近，市场遭遇了一系列连锁反应，如同在第一块多米诺骨牌被推倒后，随后便是一块接一块地倒下，而量化私募则是这轮风暴中最后倒下的一块骨牌。

从天风证券量化周报披露的近一年主流量化私募机构中性策略的净值表现来看，在今年2月5日到8日，大量量化产品的净值经历了一轮断崖式下滑，形态“蔚为壮观”。

也许是为了挽回损失的净值，一些量化私募在今年春节后开盘首个交易日立即就有大动作，而很短时间大量的集中卖盘也让市场整体遭受了波及。

2月20日，上交所与深交所分别发布公告称，在交易监控中发现灵均投资于2月19日开盘后短时间内大量卖出沪市股票与深市股票合计25.67亿元，导致A股大幅跳水。两个交易所决定，暂停灵均投资账户交易三天，并启动对灵均投资公开谴责纪律处分的程序。

随后，灵均投资发布公告，2024年2月19日公司旗下管理产品全体整体净买入1.87亿元，但是当日开盘一分钟内买卖交易量较大。

从灵均投资最近公布的周500指增模型（指增，即指数增强策略，下同）持股变化情况来看，中证500成分股的占比，自今年初以来发生了剧烈变化，1月5日中证500成分股的占比为18%，到了1月12日提升至30%，并维持这一比例到2月2日。而在节前最后一个交易日2月8日，中证500成分股的占比快速提升至80%，而节后2月19日的首个交易日又迅速降至60%。这也意味着仅仅在一天之内，灵均500指增模型中，中证500的比例就降低了20个百分点。

前述沪上量化私募人士进一步指出，灵均投资此次事件有两个方面需要大家注意：

“首先，大的量化私募基金，不能像小机构一样来回切持仓，大机构是不可能跑掉的，不要来回跑。据我们了解，有很多小私募在那天也采取了一样的操作，因为小，影响不大。其次，就是灵均投资没有控制交易的速度和规模，对市场冲击太大了。”

显然，灵均投资也认识到了这一点，在随后的公告中表示，将深刻吸取教训，更加认真学习相关法律法规和交易规则，切实增强合规意识，并通过改进交易模型，严格把控交易进度、交易约束、控制交易节奏，确保在交易全过程中做到平滑交易、均衡交易，切实维护正常市场交易秩序，全力保障投资者合法权益。

健全量化交易监管制度

深交所和上交所日前陆续发布公告，对宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）异常交易采取相应措施并启动公开谴责程序。据悉，宁波灵均在开盘期间通过计算机程序自动生成或者下达交易指令进行程序化交易，违规大量卖出沪深股票，影响正常交易秩序。

近年来，随着新型信息技术广泛运用，量化交易已成为重要的交易方式。量化交易有助于为市场提供流动性，促进价格发现。但量化交易特别是高频交易相对中小投资者存在明显的技术、信息和速度优势，一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，会加大市场波动。从国际经验看，境外市场普遍对量化交易特别是高频交易，实施更为严格的监管，以防范对市场秩序造成负面影响。

沪深证券交易所在2023年9月发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，推出量化交易报告制度。川财证券首席经济学家陈雳表示：“这是沪深交易所首次针对量化交易集中推出系列监管举措，亮明了监管态度，体现出监管部门加强量化交易监管、维护市场稳定的决心。”

2月20日，沪深交易所表示，两所量化交易报告制度已平稳落地。广西大学副校长田利辉分析，量化交易报告制度已实行近半年，此次进一步释放了规范量化交易的信号，要求“先报告、后交易”，同时加强行情授权管理。这是强监管、规范化和透明性的体现，能够减少量化专业交易者优势，更好保护中小投资者，推动市场的公平发展。通过量化交易报告等机制，市场中的信息将更加公开透明，减少了信息不对称的现象，使投资者能够基于更加真实、全面的信息进行投资决策。同时，加强杠杆类产品的监测与规制，防止短时间内出现踩踏等，能够减少市场的异常波动，维护市场的稳定，为经济的平稳运行提供有力保障。

上交所表示，将坚持以投资者为本，把维护公平性作为工作出发点和落脚点，借鉴国际监管实践，趋利避害，建立健全量化交易监管安排，包括严格落实报告制度；加强量化交易行情授权管理，健全差异化收费机制；完善异常交易监测监控标准，加强异常交易和异常报撤单行为监管；加强对杠杆类量化产品的监测与规制，强化期现货联动监管。同时，进一步压实证券公司客户管理责任，完善与证券业协会、基金业协会的自律管理协作机制，加强对量化私募等机构的交易监管。

证券监管部门表示，未来相关量化交易监管举措将成熟一项推出一项，并充分加强与市场各类投资者沟通交流，把握好工作节奏和力度，规范量化交易，维护市场稳定运行。下阶段，沪深交易所将综合施策，持续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析，并按照内外资一致的原则，将北向投资者量化交易纳入报告范围。上交所表示，将加强与香港交易所的沟通，按照内外资一致的原则，明确沪港通北向投资者的报告安排，将北向投资者量化交易纳入报告范围。

来源：经济日报

量化“神基”全军覆没！国金基金：回撤并不代表模型出现了问题

A股开年持续大跌，除了公募持仓较高的权重股外，小盘股、微盘股也出现了较大跌幅。2月5日，代表小微盘风格的中证2000单日跌幅达9.49%，2024开年以来该指数跌幅已达32.76%。

以模型选股、分散投资的量化基金也遭遇了较大回撤。Wind数据显示，今年以来已经有数十只公募量化基金年内业绩亏损幅度超过20%。

早在去年8月份就暂停申购的神基——金元顺安元启，今年以来收益率为-18.53%，在同类产品中跌幅较小。

公开资料显示，金元顺安元启基金成立于2017年11月14日，截至2023年底，每年均实现正收益。尤其是行情分化严重的2022年、2023年，收益率分别为35.6%、25.45%，被投资者称为“网红神基”。

基金经理缪玮彬擅长投资小盘股和微盘股，投资风格独树一帜，在行业内掀起了投资小微盘股的跟风潮。进入2023年，由于申购数额的增加，该基金逐步缩减申购额度，最终在8月22日宣布暂停申购。

基金去年中报显示，机构持有占比为8.05%，个人持有占比为91.95%。去年四季报显示，基金规模为15.66亿元，股票仓位为75.03%。在季报中，缪玮彬表示，基金的股票仓位保持在中高水平并坚持分散化投资， 在股票和行业选择上除了选择行业复苏导向的低估值品种外，对于一些持续盈利能力表现良好的公司亦进行了一定程度地配置。

不过，受近期市场调整的缘故，金元顺安元启基金未能从中幸免，“不败金身”告破。Wind数据显示，截至2月5日，该基金近一周跌幅高达14.51%，今年业绩跌幅也扩大到18.53%，同时创下成立以来最大回撤。

同样回撤较大的还有去年新晋的当红炸子鸡——国金量化多因子。该基金今年业绩回报率为-30.93%。

在去年四季报中，国金量化多因子的股票仓位为90.68%，而前十大重仓股的合计占比仅为4.17%。马芳表示，国金量化策略收益来源多样化、持仓分散度高。量化策略是不断迭代优化的过程，投资目标是获取相对持续和稳健的超额收益。

量化基金为何出现较大回撤？这是否意味着现有的选股模型已经失效？

2月1日，国金基金量化投资中心发布《致国金量化基金投资者的一封信》，分享市场观点及近期的运作情况。

国金基金表示，回看今年1月以来的整体资本市场，市场风格切换频率高、幅度大，特别是经历过去一年的市场环境后，市场风格的切换更容易带来较为强烈的波动。量化模型力求分散投资，持仓的调整和转换需要一定时间，短期内市场波动也加大了交易的难度和成本，对投资收益产生一定影响。

“市场回撤是正常现象，无论是传统投资还是量化投资都无法避免。我们一般会根据市场环境变化的剧烈程度和风格极致性等指标来判断回撤合理性。”国金基金表示，回撤是量化投资的一部分，是获取长期收益的代价。在追求高收益的同时，也要承担一定的风险。回撤的发生并不一定表示模型的有效性出现了问题，超额表现需要一定时间区间去观测，能够及时有效地根据模型输出调整持仓，尽快适应市场环境变化是其努力的方向。

国金基金还透露，近期量化投资中心总经理、基金经理姚加红分别自购国金量化多因子、国金量化多策略各100万元，副总经理、基金经理马芳分别自购国金量化多因子、国金量化多策略各50万元，坚定地与各位投资者利益深度绑定，也是对国金量化系列产品投资策略充满信心的体现。

DMA策略遭反噬？百亿私募旗下中证1000产品亏损超20%

2月6日，市场探底反弹，龙虎榜数据大爆发，超460家公司上榜，其中大部分是盘中跌停的小盘股的龙虎榜数据，在卖出席位上，出现了众多被市场公认的量化席位。有分析认为，“出现如此多的龙虎榜数据可能与量化有关，T0和中性策略都有可能在减仓”。有量化业内人士指出，DMA策略现货都是加的4倍杠杆，现在市场传出该策略被限之后，做空受限，delta降低，4倍杠杆去泡沫，所以中证1000跌得惨。导致的结果就是量化私募中证1000指数增强大面积亏损，不少产品已经触及传统的清盘线了。

做空小盘股的量化DMA策略被限制卖出？

近期A股持续走低，市场流动性风险逐渐显现，尤其是中小盘个股受到的负面影响相对更大。有市场分析人士认为，小票暴跌和量化DMA策略亦有关联！雪球产品又是以中证500、中证1000指数为主，中小盘指数的波动使得雪球不断敲入，然后中证500、中证1000继续跌。不过，神秘资金最新开始流向创业板，在这一定程度上缓解了流动性危机。

雪球敲入的过程伴随指数股指期货基差的扩大，引发了部分量化中性和DMA（杠杆量化中性）的获利平仓，同时卖出持有的小微盘个股和股指期货空仓。由于小微盘之前处于高度拥挤的状态，于是引发了小微盘的破位下跌，这种破位下跌引发了更多的趋势投机者争相卖出，引发大跌，从而加速小微盘的下跌。

近期市场流出关于“DMA期货单被限制卖出”的传闻。对此某顶级量化私募人士告诉记者，“对我们来说，现在就是执行监管的指令，绝对听话，都是窗口指导，都是点对点沟通，但即便我们收到了，其实也不影响到客户的”。

据记者了解，早在去年DMA业务在私募圈大热，DMA是各家券商去年重点研究和发展的衍生品业务之一，会搭配股指期货、融券、期权等做空业务进行对冲！由于去年是小盘题材股的结构性行情，不少量化私募加速布局小微盘股量化指增策略，转向中证1000指数、中证2000指数以及各类微盘指数，阿尔法收益加速衰减。量化基金通过券商自营交易平台加杠杆的形式，可以放大到4倍杠杆！量化选股时选出一些强势股，做出超额。

DMA策略的风险点在于策略的4倍杠杆，现在市场传出该策略被限之后，4倍杠杆去泡沫，导致“4倍的快乐变成4倍的痛苦”，抱团微盘股的DMA产品遭到“踩踏”。成都创客投资董事长丁成勇告诉记者，DMA策略在对冲端受做空政策调整影响，现货4倍杠杆存在去杠杆的影响。券商自营DMA策略现货都是加的4倍杠杆，做空受限，delta降低，4倍杠杆去泡沫，所以中证1000跌得惨。2000多亿的规模看似不大，但现货出现裸头寸再加上市场悲观无对手盘，出货带来大量的市场冲击成本，所以类似这类量化基金回撤大。

中证1000指数增强策略遭遇回撤

近期，不少百亿量化私募中证1000指增产品都遭遇了大幅回撤，去年业绩排行靠前的因诺资产也未幸免。据记者了解，因诺中证1000指数增强1号截至2月2日的单位净值为1.666元，但是近期回撤很多，该产品今年以来亏损24.27%，从净值曲线来看，近期出现断崖式下滑。

某市场人士在朋友圈表示，量化DMA换手大约15%，正常一周能出清的，现在缩量且明牌，估计要两周以上才能出清。

实际上因诺上述产品并非个案。百亿私募上海衍复投资旗下的衍复优享中证1000指数增强一号截至今年2月2日的单位净值为0.8608元，今年以来亏损超20.9%，从托管报送的数据来看，最新一期净值变动日为2月2日，当期亏损为13.83%。衍复投资旗下的衍复广羽中证1000量化多头1号2期的净值也是如此，截至2月2日，该产品的单位净值为0.8904元，今年以来的收益是亏损20.7%，从托管报送的数据来看，2月2日净值变动当期亏损13.68%。这个亏损幅度是截至2月2日的数据，考虑到2月5日、6日两个交易日市场盘中出现大幅杀跌，尤其是小盘股几乎失去了流动性，这个产品可能亏损幅度更大。

稳博投资旗下的稳博安心中证1000指数增强系列6号，截至2月2日，该产品的单位净值为0.7656元，该产品今年以来的收益亏损23.07%，从该产品的净值曲线来看，近期走势可谓是直线式下跌。另外稳博1000指数增强系列7号A类份额截至2月2日的单位数据是0.7634元，今年以来亏损23.42%。

某百亿顶级量化私募人士告诉记者，我们虽然不做DMA，但是这波DMA对市场冲击很大，这波对量化是无差别攻击。上海某百亿量化私募人士告诉记者，因为近期市场低迷，小盘股出现流动性危机，导致部分量化策略中的微盘股出现踩踏，里面的量化资金要调仓换股，这部分资金从微盘股出来，会寻找一些大盘流动性好的票布局。当然市场的下跌，也不排除一些中证1000指数增强策略出现触及止损的情况。近期公司都在忙着安抚投资者的情绪。

而上海某顶级量化私募告诉记者，中小盘就是出现了踩踏。量化就是一个程序化交易，而程序化交易不只是量化，近期肯定会有人出现这种调仓平仓的情况，如果是卖给客户的DMA产品的话，就很麻烦，因为它会有一个止损的动作，而且高杠杆产品它的止损也特别高。现在就是一把亏大了，相当于这两年的利润都回吐掉了。

来源：每日经济新闻

逢低布局 1月股票策略私募备案产品占比近七成

私募排排网不完全统计数据显示，1月403家私募管理人合计备案了653只私募证券产品，其中股票策略备案产品数达457只，占比近70%。

市场分析人士指出，近期市场整体承压，投资者实际体感层面的赚钱效应较弱，流动性负反馈明显。在经历了无差别下跌后，当前市场已处于绝对的“便宜区间”，但仍需要在盈利修复斜率缓的情况下审视“性价比”，现金流稳定的高股息资产值得关注。

股票策略私募备案产品占比近七成

据私募排排统计，截至1月31日，1月一共有403家私募管理人合计备案了653只私募证券产品，较上月基本持平。股票市场虽然低迷，但股票策略依然是最受投资者青睐的策略。1月合计备案股票策略产品457只，占到备案产品总量的69.98%。

因股票市场持续低迷，投资者分散配置的需求有所提升。1月多资产策略和期货及衍生品策略均备案了62只产品，占到备案产品总量的9.49%。

此外，注重组合配置的组合基金1月备案产品30只，占到总量的4.59%，占比较上月有所提升。债券策略虽然2023年成为整体业绩最好的策略，但1月备案债券策略产品12只，占到备案产品总量的1.84%，该占比处于下降趋势。

分规模看，1月期间，203家0—5亿规模私募合计备案产品241只，占到备案产品总量的36.91%，平均备案产品数量为1.19只。虽然0—5亿规模私募备案产品总量最多，主要是该规模私募数量庞大，但平均备案产品数量垫底。头部私募备案产品占比持续提升。37家100亿以上私募合计备案产品127只，占到备案产品总量的19.45%，占比持续提升，平均备案产品数量为3.43只居前。总体来看，规模越大的私募管理人备案产品相对更为容易。

值得一提的是，量化策略私募仍备受投资者青睐。数据显示，1月合计备案量化产品264只，占到备案产品总量的40.43%。具体来看，1月备案的量化产品主要以股票量化多头为主，合计备案149只，占到备案量化产品总量的56.44%，其中空气指增、中证1000指增和中证500指增成为了股票量化多头产品中比较受欢迎的策略。1月备案量化CTA产品40只，占到备案量化产品总量的15.15%，其中备案的量化多策略产品数量居前。另外，1月备案股票市场中性策略产品75只，占比28.41%。

从私募管理人备案的产品看，数据显示，1月有备案产品的403家私募管理人中，110家私募管理人当月备案产品数量在2只及以上，其中18家备案产品数量在5只及以上，前四名备案产品数据均超过10只，海南世纪前沿私募1月备案13只产品居首，紧随其后的宽德私募、上海睿量私募、卓识投资备案数量均为12只。另外，备案产品数量在5只及以上的18家私募管理人中，量化私募管理人占到17家，主观私募管理人仅1家。管理规模在100亿以上私募私募管理人有9家，管理规模在50亿—100亿的有3家，管理规模在20亿—50亿的也有3家。

私募机构：为新一轮周期做好准备

对于近期市场持续调整，有分析人士指出，主要是因为投资者对经济基本面的预期在发生变化，同时市场赚钱效应不强的背景下，投资者情绪也在发生变化。但私募机构表现不悲观，多数认为，经过无差别回调后，多数股票的估值更便宜。

中欧瑞博董事长吴伟志表示，市场上多数股票呈现无差别下跌的特征，无论业绩好坏，估值高低，多数股票都在下跌。这种现象类似地质灾害—泥石流发生阶段，泥石流这种地质灾害发生的时间持续不会太久的。短期内可能确实要将确保安全度过放在第一位。但是在确保安全之后，更重要的是要为新一轮周期做好准备。

他补充道，“理性冷静的角度看，市场的加速下跌从长期角度看，并不是风险的增大，恰恰是风险的加速释放。”

星石投资基金经理郭希淳表示，“从估值来讲，现在A股的估值已经是在相当低的位置，只是跟历史上最极端的估值底部来比的话，还有一小段空间。总体来说，全年全球还是有一些不确定性的，这种情况下具体某个点位到底是不是底，也很难说清楚。”

“我相信可以确定的是，现在股市位置是一个有长期投资价值的位置。”郭希淳表示，在这样一个低估值的情况下，我们可以自下而上挖掘出很多估值极低的优秀公司。如果你有能力去选股的话，应该积极的去挖掘。即便有一些风险和波动，如果找出来这些公司足够好，也可以用成长性去抵御波动，输的也只不过是时间，最终还是能够取得一个很好的投资体验。

中信建投最新策略观点称，近期市场调整主要因素来自资金与微观流动性层面，在历史上被动抛售资金也曾多次出现，此后的修复行情也往往快速而猛烈。当下市场超调信号明显，叠加“春节效应”的较高胜率，建议先立足“三低”（估值低+预期低+筹码压力低）板块，等待市场企稳，从中期看，市场的进一步回升需要等待强力政策助推，基本面筑底和增量资金流入等利好实现。

量化私募神秘的“规模倍增器”曝光，背后有何玄机？

A股市场极端分化，百亿私募生态也呈现明显的两极分化。百亿量化家数增长，百亿主观数量却在缩水。值得注意的是，近期量化私募推出的阶梯收费模式颇受市场欢迎，客户拿6%左右的“固定收益”，量化机构拿超额收益的60%，形成了一种“优先劣后”的套路，这种模式背后成为不少量化私募的规模倍增器。有业内人士表示，这类“风险缓释结构产品”风靡量化圈，这样可以增厚管理规模，大小量化私募机构都可以做，说是规模倍增器也不为过。

超额60%归私募，客户拿“固收”的产品风靡量化圈

近日市场虽然低迷，但是量化机构发行产品却是火爆。近期“风险缓释结构产品”的量化产品风靡量化圈，某量化私募的销售人员提供给记者了一份某大型券商的“风险缓释结构产品”。

从业内人士提供的资料来看，这类“风险缓释结构产品”的业绩报酬计提方式相当“复杂”。产品材料显示，申购费是1%，每年的管理费是1%，除此之外，业绩报酬计提标准采用阶梯费率结构，其中该产品分为两类，权益类的管理人的业绩报酬提取比例是40%。对于量化类，期间实际收益率不超过6%，管理人不计提。如果期间实际收益率超过6%的部分，管理人计提60%。

举例说明，一位高净值客户，用100万元买了这只量化私募产品，如果持有一年后收益为10%，这位客户决定赎回基金离场，按照约定费率，这位客户需要支付管理费1%，对应1万元；申购费1%，对应1万元。上述费用合计2万元。

另外就是支付给量化私募的业绩报酬，因为该产品的年化收益为10%，客户就要向量化私募缴纳6%以上的部分收益（超额收益4万*60%=2.4万），这样算下来，这位客户赎回到手为105.6万，实际收益为5.6%！

对此某百亿量化私募人士告诉记者，这就是一个分段收费的产品，只是设计分段数多一些。固收就是他的管理费，才1.11%，正常是1.5或者2%。超额收益本来就是分成的，正常是私募提20%，客户拿80%，他这个相当于是分段，然后按不同比例提取。

预警0.97，平仓0.95，严苛的条件超额难实现！

值得注意的是，这类产品虽然说量化机构拿了大部分的超额收益，但是要吃到嘴里，难度不小。据资料介绍，产品设置了严苛的预警止损线，其中权益类的预警线是0.9元，平仓线是0.88元；量化类的预警线是0.97元，平仓线是0.95元。一旦触及预警线，于次日内，将仓位降至20%以内。

该产品还有保证金触发机制，对应平仓风险敞口100%的保证金+2个点平仓缓冲垫资金。其中权益类的触发机制是基金收益率达到了12%以上，触发转管理型或者增加投资规模。对于量化类的触发机制，基金产品收益率达到10%，触发2项内容，原有12个月的封闭期基础上，展期6个月的封闭期。

一般而言，私募客户都要将收益的一部分交给私募公司作为激励，所以客户购买私募产品，需要支付超额业绩提成，也并不是稀罕事。私募机构将赚取业绩提成作为核心利润来源，行业内部通常将计提比例，设置在20%-25%，这点在量化圈都属于行业惯例。

某量化销售人士告诉记者，收益要超过6%才有业绩报酬，但是私募管理人只需要出资几百万，券商可以给到几千万。这样可以增厚管理规模。大小量化私募机构都可以做，目前业内很多量化都在做，这可能是大部分量化机构热衷发行这类产品的原因。

上述人士表示，因为这类产品是公开募集的，量化私募机构只是投资顾问，管理人是信托，因为是集合资管计划，私募管理人要跟投的，私募管理人一点钱就可以撬动很大的规模，只要收益够稳，也不会亏钱，但可能就赚个管理费，但是规模会大幅增加。

某百亿量化私募人士告诉记者，还第一次见这种产品设计，算是一种创新。按照他这个收益率来看，大概率底层是指数增强或者量化选股，对冲产品达不到这么高的收益率。算是在弱势环境下抓客户的一种手段，适合风险偏好不高，对收益要求高于银行理财和原来一些信托客户。

暂停限售股融券影响量化多空策略效率？这类机构受影响甚微

受监管层暂停限售股融券消息刺激，A股次新股板块1月29日走强，10只次新股涨停或涨幅超过10%。其中C美信（301577.SZ）和C盛景微（603375.SH）一度大涨48%和23%，至收盘涨幅收窄至24.86%和7.03%。业内认为，暂停限售股融券将使得未来次新股融券余额出现下滑，整体利好次新股板块。

此外，有业内人士担心限售股融券暂停后，会对机构的大宗、定增套利策略及量化多空策略形成一定程度的影响。但一家私募机构的负责人对第一财经记者表示，自家对冲产品空头部分并非融券，而是股指期货，所以影响并不大。

通过股指期货对冲的机构对新规不敏感

1月28日，证监会宣布全面暂停限售股出借，并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

中泰证券投顾邓天认为，针对两大核心改动，受最大影响的策略是大宗、定增套利策略以及量化多空策略。

定增套利是通过定增低位获取股票，再从二级市场融券卖出。由于定增参与和融券卖出同时完成，后续仅持有一个市场中性头寸，即定增多头和券源空头，该套利头寸此前以“风险低，波动性小”著称。

“全面暂停限售股出借会造成某些单一股票标的券源数量快速下降，而大宗、定增套利策略需要同时构建同一只股票的多头及空头头寸，券源数量的快速下降很可能使得此策略可以构成的条件大大减少。”邓天告诉记者。

量化多空策略指同时持有股票多头头寸和空头头寸的投资策略，通常留有一部分风险敞口，风险敞口的决策依靠基金经理对市场、行业、风格的主观判断或者量化模型结果。该策略股票多头头寸主要通过直接购买股票资产实现，而空头头寸则主要通过在融券、股指期货、个股期权、收益互换、股票ETF或股指ETF期权等股票相关资产或衍生品中建仓得以实现。

邓天认为，“转融券市场化约定申报”改动对量化多空策略影响较大，因为此策略往往捕捉不同标的之间价格偏离过大的交易机会。经过此次改动之后，一方面，空头头寸的建立需要更长时间，导致交易窗口变短。另一方面，券源就位时间变长的同时，使用成本并未相应缩短。

一家头部量化私募机构负责人证实了邓天的判断，他坦言，这次融券新规主要影响了量化私募的股票多空策略和融券T+0策略，减少了融券券源、降低了融券效率。

“从融券效率的角度看，会对以实时融券为主的多空策略和融券T+0策略产品产生较大影响，这类策略一般紧盯当日盘中股票波动，交易周期短、融券卖出窗口时间有限，对融券效率依赖度高；对提前约券的股票多空策略影响不大，该类策略持仓周期相对长一些，对融券效率并不敏感，提前约券虽然增加一天券源成本，但只是会减少一部分产品收益。”

并非所有执行量化多空策略的机构都会受到融券新规影响。一家多策略私募机构的负责人对记者表示，他们量化策略有指增和对冲两条产品线，但28日出台的“限制限售股出借政策”对其影响甚微：

“其一我们部分产品是指增，即纯多头，不受影响；其二我们对冲型的产品线空头部分直接是IC（中证500指数期货）或IF（沪深300指数期货），而非融券，所以影响不大。或对融券型对冲策略有所影响，但重点在于模型的阿尔法能力，超额的稳定性可能会产生波动，因为范围和效率都降低了。”

换句话说，量化多空策略中，空头头寸通过股指期货而非融券的机构，融券新规对其空头效率影响并不大。

近六成私募认为阶段性底部已现 后续走势乐观

1月25日，A股全天超4800只个股上涨，110只个股涨停。截至收盘，沪指涨3.03%，深成指涨2%，创业板指涨1.45%。板块方面，“中字头”概念股表现强劲，其中，中国石油时隔8年半出现涨停。同时，房地产、能源设备、文化传媒、多元金融等板块涨幅居前。

消息面上，连日来，证监会、国资委、央行等多部门密集释放多重利好。尤其是1月24日盘中央行宣布降准备受关注，市场对此反应积极，当天股市尾盘迎来上行。

后续市场潜力几何？1月25日，贝壳财经记者从私募排排网获悉，当前，近六成（55.56%）私募机构认为2700-2800点一线大概率能成为阶段性的市场底部，他们认为市场的估值、基本面会成为市场的重要支撑。

景顺长城股票投资部认为，股市的整体走向仍然更多取决于经济的基本面和企业的盈利增长，基本面也是影响市场信心的最主要因素。具体方向上，建议关注电子、医药、新能源、部分消费品。

A股收复2900点，消息面上迎多重利好

继昨日收涨后，1月25日，A股市场迎来强势反弹。截至收盘，上证指数收涨3.03%，报2906.11点；深证成指收涨2%，报8856.22点；创业板指收涨1.45%，报1720.78点。全天超4800只个股上涨，110只个股涨停，北向资金全天净买入62.94亿。

概念方面，中字头央企、大基建央企、国企改革、城中村改造等概念涨幅领先；石油天然气、电信、建筑、房地产、能源设备等行业板块涨幅超过5%；商业服务、文化传媒、多元金融、餐饮旅游、航天军工等板块涨逾4%。

就行情而言，明泽投资基金经理胡墨晗认为，在反弹行情中，大市值蓝筹往往也会率先上涨，起到拉动大盘指数的作用。“一些拥有良好业绩表现的国央企标的具有高股息特征，但估值处于相对低位，是很好的防御性标的。不过，部分高股息标的已被市场过度交易，需要注意估值陷阱。”

多位业内人士指出，此轮央行降准、降再贷款利率，意味着货币稳健宽松的延续，央行发力稳增长；此外，一系列政策利好有望逐步形成合力，带动市场出现探底回升，A股有望迎来积极变化。

后续走势如何？机构分析：市场反转在即 建议关注电子、医药等

在A股此前跌破2800点之际，业内对于市场底部的探讨更加频繁。

1月25日，贝壳财经记者从私募排排网获悉，近六成（55.56%）私募表示2700-2800点一线大概率能成为阶段性的市场底部，他们认为市场的估值、基本面会成为市场的重要支撑；33.33%的私募表示难以确定，他们认为尚需进一步观察。

从私募持仓来看，44.44%的私募表示当前调整仓位结构非常重要，建议增加在大市值蓝筹、高股息等方面的配置；33.33%的私募表示当下策略应该更加积极，建议仓位、结构、交易都应更加进取；22.22%的私募表示当下应该进行仓位管理，建议仍需适当控制仓位。

对于后续走势，多位私募人士表达积极信号。中安鼎盛投资合伙人陈伯仲指出，当前，沪深300的动态PE已经到10倍左右，已经具备了足够的低估值吸引力。现阶段仓位和交易都需要积极应对，这种做法对投资要求很高。

“市场反转在即。”绎博投资基金经理王阳林认为，在经历了过去两年高通胀导致的加息周期后，通胀成功遏制，尽管降息的节奏和路径存在分歧，但美联储开启降息周期是确定性的，这将推动目前低位的市场估值回升，并有利于海外资金向新兴市场回流，促进中国经济企稳回升；其次当前市场情绪的恐慌达到极致，情绪的切换亦有利于市场回暖。

胡墨晗指出，从历史经验上看，在市场出现加速下跌现象之时，市场情绪陷入普遍悲观和恐慌，此时往往会是行情的转折点，基于“人弃我取”的逆向投资思维，当前反而是很好的买入时点。国内经济发展向上的基本盘仍然没有变化，阶段性的不利因素已经在市场走势中充分体现，估值分位数已经来到历史级别的低位，这些因素都将成为当前市场的支撑。但在市场还未完全走出底部反转行情之前，在现阶段更建议维持一个攻守平衡的仓位结构。

前海开源基金方面也表示看好A股后续行情。短期来看，当前A股估值、风险溢价等指标已接近历史相对低位，总量支持政策及活跃资本市场相关政策密集发力，有望推动投资者信心修复与风险偏好提升，并推动A股反弹；中期来看，2024年国内经济基本面复苏趋势基本确定，政策端积极发力、国内外流动性共振宽松都有望为A股修复提供重要支撑。投资方向上，若市场风险偏好持续改善，受益产业趋势的科技成长板块是更易凝聚市场共识的方向，包括电子、医药、军工等。

景顺长城股票投资部认为，股市的整体走向仍然更多取决于经济的基本面和企业的盈利增长，基本面也是影响市场信心的最主要因素。具体方向上，随着市场整体反弹，结构上大概率也呈现相对收益的超跌反弹，建议关注电子、医药、新能源、部分消费品。