头部私募纵论量化投资 人力及算力是核心竞争力

近两年来，量化投资行业出现爆发式增长，一批私募规模突破百亿大关，备受市场关注。科技的发展赋予投资更多工具选择，不少量化私募开始加大人工智能、机器学习方面的投入。

与此同时，市场上也有许多疑问，诸如，在投资领域人工智能能否打败人类？量化投资如何保持持续的竞争优势？超额收益表现乏力如何**？

在第六届中国金长江私募基金发展高峰论坛的圆桌论坛环节，灵均投资首席投资官马志宇、诚奇资产创始人何文奇、茂源资本创始人郭学文、思勰投资创始合伙人吴家麒等四位大咖对上述话题进行了深入探讨，艾方资产CEO叶展担任该圆桌论坛的主持人。

人工智能

难以打败主观投资

叶展：随着技术的发展，阿尔法*诞生以后，在围棋、象棋、****等领域，人工智能已经彻底打败了人类，在投资领域人工智能会打败人类吗？

马志宇：在新时代，量化投资有新的技术，但不能说打败人类或者主观投资，应该说各有所长。随着时间的发展，量化投资将展现更多优势。比如，当下A股股票数量已达4000多只，而且信息流动速度快、产生的数据量大，客观上要求我们用新的投资技术对股票信息进行定价，包括高频交易等。对于各种大数据的整合，并应用到人工智能会产生更好的效果。

何文奇：至少在投资领域，在可预见的未来，人工智能是不可能打败人类的。这个命题不是一个投资问题，是一个科学问题，还可能是一个哲学问题。人工智能是人做的，人工智能投资是人设计的投资方法，现在数据量那么大，光靠人的主观判断，难免受到个人能力的限制。使用人工智能技术，使用机器大量的统计和分析这样的大数据得出一定的结论，在中短期、中高频大量股票的投资上，人工智能是更有优势的。但是，人工智能还没有办法做一些大方向和大策略的判断。

郭学文：量化交易和主观交易各有优劣，量化交易像是捡**，不断交易重复出现的“小机会”，机器处理数据快，在这方面有明显的优势。而越偏长期投资，就越像PE股权投资，数据量少，没办法通过数据分析找出规律，就更多要靠人为判断。

在成熟市场，量化交易占比不断提高，2000年美国十大资产管理公司，做量化的只有两家，到去年时，做量化的已经有七八家了，估计未来十年中国市场也会发生类似的变化。随着投资标的越来越多，大的交易机会越来越少，量化投资的优势也会越来越大。

吴家麒：在我看来，人工智能也好，机器学习也好，只是量化交易的方法论之一，背后的核心还是看使用人的水平高低。我们做过一个统计，A股公募基金里有5年以上的历史业绩，平均超额收益超过15%的基金经理，不到20人，相比量化指数增强策略超额显然低了很多。但是这个就能说明量化投资的投资水平就比做主观来得好？我看也不一定，这个有特定的时间背景，一个方法论好坏的背后还是要看使用方法的人。

人力、算力

是量化投资核心竞争力

叶展：随着大量资金涌入量化私募，市场竞争亦在不断加剧，尤其是头部私募之间的比拼，纷纷展开军备竞赛。量化私募如何长期保持竞争优势？

马志宇：在这个行业里，最重要的还是人。要想取得优势，需要加大对投研方面的投入，包括数据、算力的投入，最重要的还是人才的投入。一般会招募两大类人才：一是行业内的高级人才，重点是有海外对冲基金相关工作经验的，国内量化行业蓬勃发展，确实也提供了好的就业机会。希望招到海外有不同公司、不同背景的人才，吸取各家所长；二是会招聘国内外的顶尖优秀毕业生，通过团队内部培训和训练，最终培养为公司的中坚力量。

何文奇：想在这样激烈变化的市场中持续保持竞争力，一是要对市场保持敬畏之心。有一本书叫《反原则》，里面提到唯一坚持的原则就是不停地改变，量化投资在国内处于快速发展阶段，有很多策略有效，也有很多策略失效，我们要有敬畏之心。二是要不停去研究，包括人力、算力。人力是很重要的，需要甄别和培训。在投资中，不停地在市场中**自己的模型、策略和方法，才有可能持续获取收益、获取超额的回报。

郭学文：量化投资有一个特点，就是一个因子被发现时它就开始失效了，因子越好就失效越快，因为更多的资金会去按它来交易。因此，量化研究是没有止境的，必须对市场变化的节奏做出快速反应，也需要不断加大对团队的投入。实际上，与大家的感觉可能不同，量化交易是非常劳动密集型的产业，需要大量的研究员和IT技术投入，小团队是没有太多优势或生存能力的。

吴家麒：为什么要有这样巨大的人力投入？其实核心还是希望能够把整个策略不断去迭代，不断去优化，不断找到新的因子。主观投资更强调个人英雄主义，有非常牛的投资者。对于量化投资来说，则更多在强调集体主义，我们需要建一个非常好的团队，所以量化私募多集中在北京、上海、深圳等地方，因为这些地方最容易招到最优秀的人才。

坚定量化投资的信仰

叶展：最近几年量化发展很快，量化基金在私募基金里面占比达到15%。但是，去年开始，量化投资也遭遇了一些挑战，超额收益呈现增长乏力态势。对此，你们怎么看？

马志宇：尽管过去几年，量化投资规模在快速增长，但是，作为一种投资仍然有一定的周期性波动。美国市场也在2020年大幅波动、回撤明显。其次，量化投资的市场竞争在加剧，很多因子、信号逐渐在衰减，效率不断降低。在一个长期投资生涯里面，会不可避免地遭遇到大规模回撤。

对此，首先在技术上应该有应对机制，及时排查回撤原因，到底是市场周期性原因，还是风控模型问题，还是因子信号失效了，做出针对性的应对，或调整模型，或针对性减仓。

其次，如果资管产品出现回撤，要及时和投资人做真诚的交流，透明地披露回撤原因，缓解投资人的焦虑。

第三，坚定对量化投资的信念。读西蒙斯传记可以知道，西蒙斯也曾遭遇大幅回撤，越是在最困难时越要坚信方法论的信心，相信回撤能修复。

何文奇：金融市场本身是不可预测的，即使对于神话一样的文艺复兴基金和巴菲特，仍然可能出现问题，量化也有类似的情况。一要加强风控，不能使回撤过大。二是策略的控制，在不适应时先把规模控制住。三是要加强研究。我们做的是基于科学的，无论从数据分析到统计方法，到最后的交易都是基于科学的，信念不仅仅是主观的信念，而且要相信数据以及数据分析的价值。

郭学文：去年上半年量化投资收益很好，导致大量市场资金流入，超出了市场整体策略水平的承载能力，不可避免地出现了后来的回撤。最近大家经常讲“抱团股”，其实量化策略不同的机构买的股票更接近，当一个基金出现赎回压力时，其它基金也都会出现净值下跌。这在一定程度上也会导致市场的优胜劣汰，使“投研能力与基金规模匹配”的管理人更有机会发展起来，形成长期的竞争优势。

吴家麒：对于量化交易来说，一个稳定的策略容纳的规模是比较小的，今年管理一两亿可以做得非常好，明年给了一两百亿，肯定有波动。其次要管理好投资人的预期，5%的回撤在主观投资里面可能都不算回撤，怎么到量化投资就认为是一个非常大的波动呢？

此外，量化投资的背后是计算机工程。而中国拥有最大的工程师红利，所以量化行业在中国会蓬勃发展。当量化策略遇到回撤时，我们可以很具体地定位到问题在哪，从而解决问题，这个就是量化的优势，可以在过去犯的错误上不断**，避免错误的重复发生。这也是我们对量化投资有信仰的核心原因。

来源：证券时报

人工智能打败主观投资？量化投资如何保持竞争力？

       近两年来，量化投资行业爆发式增长，一批私募规模突破百亿大关，备受市场关注。

        科技的发展赋予投资更多工具选择，不少量化私募开始加大人工智能、机器学习方面的投入。与此同时，市场上也有许多疑问，诸如，在投资领域人工智能能否打败人类？量化投资如何保持持续的竞争优势？超额收益表现乏力如何**？

       在第六届中国金长江私募基金发展高峰论坛上，灵均投资首席投资官马志宇、诚奇资产创始人何文奇、茂源资本创始人郭学文、思勰投资创始合伙人吴家麒等四位大咖对上述话题进行了深入探讨，艾方资产CEO叶展担任圆桌论坛的主持人。

人工智能难以打败主观投资

       叶展：随着技术的发展，阿尔法*诞生以后，在围棋、象棋、****等领域，人工智能已经彻底打败了人类，在投资领域人工智能会打败人类吗？

       马志宇：在新时代，量化投资有新的技术，但不能说打败人类或者主观投资，应该说各有所长。随着时间的发展，量化投资将展现更多优势。比如，当下A股股票数量已达4000多只，而且信息流动速度快、产生的数据量大，客观上要求我们用新的投资技术对股票信息进行定价，包括高频交易等。对于各种大数据的整合，并应用到人工智能会产生更好的效果。

       何文奇：至少在投资领域，在可预见的未来，人工智能是不可能打败人类的。这个命题不是一个投资问题，是一个科学问题，还可能是一个哲学问题。人工智能是人做的，人工智能投资是人设计的投资方法，现在数据量那么大，光靠人的主观判断，难免受到个人能力的限制。使用人工智能技术，使用机器大量的统计和分析这样的大数据得出一定的结论，在中短期、中高频大量股票的投资上，人工智能是更有优势的。但是，人工智能还没有办法做一些大方向和大策略的判断。

       郭学文：量化交易和主观交易各有优劣，量化交易像是检**，不断交易重复出现的“小机会”，机器处理数据快，在这方面有明显的优势。而越偏长期投资，就越像PE股权投资，数据量少，没办法通过数据分析找出规律，就更多要靠人为判断。

       在成熟市场，量化交易占比不断提高，2000年的美国十大资产管理公司，做量化的只有两家，到去年时，做量化的已经有七八家了，估计未来十年中国市场也会发生类似的变化。随着投资标的越来越多，大的交易机会越来越少，量化投资的优势也会越来越大。

       吴家麒：在我看来，人工智能也好，机器学习也好，只是量化交易的方法论之一，背后的核心还是看使用人的水平高低。我们做过一个统计，A股公募基金里有5年以上的历史业绩，平均超额收益超过15％的基金经理，不到20人，相比量化指数增强策略超额显然低了很多。但是这个就能说明量化投资的投资水平就比做主观来得好？我看也不一定，这个有特定的时间背景，一个方法论好坏的背后还是要看使用方法的人。

       叶展：量化投资和人工智能，在某些领域是比人更具有优势的，特别是在处理大量标准化数据方面，会比人更具有效率和优势。但是，在一些高维度的复杂度很高的事情上，还没有达到人类的水平。所以不管是做量化的还是做主观的，都还有很好的发展空间。

人力、算力是量化投资核心竞争力

       叶展：随着大量资金涌入量化私募，市场竞争亦在不断加剧，尤其是头部私募之间的比拼，纷纷展开军备竞赛。量化私募如何长期保持竞争优势？

       马志宇：在这个行业里，最重要的还是人。要想取得优势，需要加大对投研方面的投入，包括数据、算力的投入，最重要的还是人才的投入。一般会招募两大类人才：

       一是行业内的高级人才，重点是有海外对冲基金相关工作经验的，国内量化行业蓬勃发展，确实也提供了好的就业机会。希望招到海外有不同公司、不同背景的人才，吸取各家所长；

       二是会招聘国内外的顶尖优秀毕业生，通过团队内部培训和训练，最终培养为公司的中坚力量。

       何文奇：想在这样激烈变化的市场中持续保持竞争力，一是要对市场保持敬畏之心。有一本书叫《反原则》，里面提到唯一坚持的原则就是不停地改变，量化投资在国内处于快速发展阶段，有很多策略有效，也有很多策略失效，我们要有敬畏之心。二是要不停去研究，包括人力、算力。人力是很重要的，需要甄别和培训。在投资中，不停地在市场中**自己的模型、策略和方法，才有可能持续获取收益、获取超额的回报。

       郭学文：量化投资有一个特点，就是一个因子被发现时它就开始失效了，因子越好就失效越快，因为更多的资金会去按它来交易。因此，量化研究是没有止境的，必须对市场变化的节奏做出快速反应，也需要不断加大对团队的投入。实际上，与大家的感觉可能不同，量化交易是非常劳动密集型的产业，需要大量的研究员和IT技术投入，小团队是没有太多优势或生存能力的。

       吴家麒：为什么要有这样巨大的人力投入？其实核心还是希望能够把整个策略不断去迭代，不断去优化，不断找到新的因子。主观投资更强调个人英雄主义，有非常牛的投资者。对于量化投资来说，则更多在强调集体主义，我们需要建一个非常好的团队，所以量化私募多集中在北京、上海、深圳等地方，因为这些地方最容易招到最优秀的人才。

坚定量化投资的信仰

       叶展：最近几年量化发展很快，量化基金在私募基金里面占比达到15％。但是，去年开始，量化投资也遭遇了一些挑战，超额收益呈现增长乏力态势。对此，你们怎么看？

       马志宇：尽管过去几年，量化投资规模在快速增长，但是，作为一种投资仍然有一定的周期性波动。美国市场也在2020年大幅波动、回撤明显。其次，量化投资的市场竞争在加剧，很多因子、信号逐渐在衰减，效率不断降低。在一个长期投资生涯里面，会不可避免的遭遇到大规模回撤。

       首先在技术上应该有应对机制，及时排查回撤原因，到底是市场周期性原因，还是风控模型问题，还是因子信号失效了，做出针对性的应对，或调整模型，或针对性减仓。

       其次，如果资管产品出现回撤，要及时和投资人做真诚的交流，透明地披露回撤原因，缓解投资人的焦虑。

       第三，坚定对量化投资的信念。读西蒙斯传记可以知道，西蒙斯在投资历史上也遭遇过大幅回撤，越是在最困难时越要坚信方法论的信心，相信回撤能修复。

       何文奇：金融市场本身是不可预测的，即使对于神话一样的文艺复兴基金和巴菲特，仍然可能出现问题，量化也有类似的情况。

       一要加强风控，不能使回撤过大。

       二是策略的控制，在不适应时先把规模控制住。

       三是要加强研究。我们做的是基于科学的，无论从数据分析到统计方法，到最后的交易都是基于科学的，信念不仅仅是主观的信念，而且要相信数据以及数据分析的价值。

       郭学文：去年上半年量化投资收益很好，导致大量市场资金流入，超出了市场整体策略水平的承载能力，不可避免地出现了后来的回撤。最近大家经常讲“抱团股”，其实量化策略不同的机构买的股票更接近，当一个基金出现赎回压力时，其它基金也都会出现净值下跌。这在一定程度上也会导致市场的优胜劣汰，使“投研能力与基金规模匹配”的管理人更有机会发展起来，形成长期的竞争优势。

       吴家麒：对于量化交易来说，一个稳定的策略容纳的规模是比较小的，今年管理一两亿可以做的非常好，明年给了一二百亿，肯定有波动。其次要管理好投资人的预期，5％的回撤在主观投资里面可能都不算回撤，怎么到量化投资就认为是一个非常大的波动呢？

       此外，量化投资的背后是计算机工程。而中国拥有最大的工程师红利，所以量化行业在中国会蓬勃发展。当量化策略遇到回撤时，我们可以很具体地定位到问题在哪，从而解决问题，这个就是量化的优势，可以在过去犯的错误上不断**，避免错误的重复发生。这也是我们对量化投资有信仰的核心原因。

来源：金融界

主动量化投资的春天已到

       以农历春节为分水岭，一季度的A股市场可谓“冰火两重天”，随着市场出现巨震，过往一些持股过度集中在核心抱团股上的基金遭遇净值大幅回撤，而通过量化选股模型选择性价较高的投资标的、严格控制行业及个股暴露的主动量化基金收益逆势上涨。以华泰柏瑞基金为例，截至3月31日，公司旗下成立满6个月的9只量化基金（非对冲）过去半年收益均超过5%，其中华泰柏瑞港股通量化基金更是斩获25.91%的收益，业绩表现十分突出。

       在华泰柏瑞基金副总经理田汉卿看来，未来随着市场风格趋于均衡，核心白马股性价比不再占优，主动量化基金业绩有望继续“乘风破浪”。

主动量化基金迎来“好时光”

       过去两年的A股市场，结构性牛市行情演绎得淋漓尽致，一些紧紧抓住白酒、医药等核心白马股的主动权益基金业绩大幅领跑市场，一度在市场上炙手可热。而强调行业中性、持仓分散的主动量化基金的业绩相对中庸。

       不过，随着今年核心白马股抱团趋势出现逆转，两类基金的业绩分化逐渐收敛，部分主动量化基金业绩开始超越一些主动权益基金。

       “春节以来，主动量化基金投资业绩明显改善。”田汉卿介绍，华泰柏瑞旗下量化基金主要基于上市公司基本面进行量化选股，在她看来，过去两年，这类基金相比市场上优秀的主动权益基金总收益上相对落后，不过，随着市场风格转向，主动量化基金的春天再次到来。

        “这不是偶然现象，几大方面因素将支撑主动量化基金走出持续行情。”田汉卿表示，首先，主动偏股型基金前二十大持仓占比从2016年的15%上升至2020年末的40%，这在一定程度上反映出公募基金持仓集中的趋势，随着抱团效应减弱，当资金开始流向市场上的其它股票时，强调分散投资的主动量化基金优势就会相对明显。

       其次，从市场风格角度分析，过去很长一段时间市场偏向大盘风格，无论是中盘还是小盘股涨幅都比较落后，去年更是被称为“少数股票的牛市”。从目前阶段看，中小盘股未来投资性价比提升，覆盖面广、强调全市场选股的主动量化基金也更容易筛选出这类中小市值的股票。

      此外，过去几年，部分领跑的主动偏股型基金，很大一部分超额收益来自于行业暴露，而主动量化投资更强调行业配置中性，未来市场风格大概率偏向均衡，这也意味着主动量化投资更有“用武之地”。

当前更看好两类主动量化基金

       主动量化基金包括量化对冲、指数增强等不同类型，站在当前时点，哪类主动量化基金更有机会？在田汉卿看来，短期市场还有诸多不确定因素，对于不愿意承担较大市场波动风险的投资者而言，比较适合配置一部分不论股市涨跌，都有可能获得一定正收益的量化对冲类基金；而对于愿意并能够承受一定股市波动风险的投资者来说，当前以中证500指数为基准的主动量化基金，是主动量化基金中一个相对较优的配置选择。

       量化对冲类基金是通过构建指数增强组合，然后利用股指期货对冲贝塔风险，追求纯阿尔法收益的市场中性策略产品。

       “华泰柏瑞基金旗下的量化对冲基金有一个特点，就是完全对冲，市场中有的绝对收益基金或多或少会有多头暴露；从过往市场数据分析，华泰柏瑞量化对冲基金与beta的相关性处于市场同类基金偏低水平。此外，从阿尔法的来源分析，华泰柏瑞量化对冲基金的阿尔法也不是通过持有抱团股获得，中长期也更加稳定。”田汉卿表示。

       “除了量化对冲类策略，量化多头类基金中，当前时点，我更看好以中证500为基准的主动量化基金。”田汉卿称，“相对沪深300指数，中证500指数中包含了不少二三线龙头股，这些股票投资性价比相对更高，且由于市值偏小，市场对其投资价值的挖掘不够深入，因此目前阶段也相对更看好跟踪中证500的主动量化基金。”

       除此之外，田汉卿还看好港股的投资机会。“尽管全球流动性的边际变化或对权益类资产的价格形成压力，美股可能的回调会短暂拖累港股市场，但港股的低估值板块可以说是全球的估值洼地。估值相对有优势的港股板块，大概率上可以率先反转，接下来的表现有望好于其他估值较高的市场。”田汉卿说。

来源：证券时刻

基于托宾q理论的传导机制在人工智能技术选股中的应用

一、引言

       金融学专业或者金融投资相关专业的朋友们，应该还能记得，西方经济学中，有关货币政策的章节里，有一个著名的“托宾q理论”。

       这个理论思路，其实在谷鸟智能开发的前期，我就已经借鉴过来，作为谷鸟智能选股的核心模块之一，应用于谷鸟智能人工智能技术选股系统中。

       目前看，应用效果也是十分理想的，今天就来个总结，以后续继续加深该理论指导在谷鸟智能中的应用，并与人工智能技术爱好者们探讨交流下。

二、托宾q理论的核心思想

托宾q理论其基本思路是：货币**量股价托宾q投资总产出 。

       当q值大于1时，企业的市场价值将会大于重置成本，此时企业很容易以相对较高的价格来发行较少的股票，并买到较多的新投资品，这会导致投资增加，最终会提高社会总需求和总产品。

三、托宾q理论应用价值

      虽然托宾q理论实质上，并不是描述股票价格，不是关于股票上涨的理论，而是关于上市公司投资并购决策方面的，但是，我发现，这个理论，其实就是我们日常生活中随处可见的“传导”现象，大家最熟悉的“近朱者黑”、“热传导”、“声音传导”、“正能量传导”.......等等，我们身边无处不存在着“传导”现象。

       回到我们关心的股票上面，传导现象在股票的价格波动中，也是无处不在：

       板块龙头股出现了，后续带动整个板块的一大波个股上涨；

       板块龙头下跌了，板块其他个股也会受到波及；

       大盘行情好 了，个股也或多或少上涨一些;

       更有甚者，你在一只股票上面大赚了，你的情绪，会传导到你的思维上，影响你的思维决策，走向更大胆、更冒险的决策方向；你遇到了大幅亏损，情绪会传导到你的思维决策上，使得你步步小心-----即使面对着一只好股，大牛股，你也不敢下手........

       所以，传导机制理论，在股票投资上的研究，具有十分大的应用价值，对我们在选股、持仓等各方面有着指导意义。

四、托宾q理论在人工智能技术选股中的应用初探

       在股市投资活动中，人的思维心态，往往会影响你的投资行为，回想下，你是否存在着这样的问题：

       1.面对2只股票，你会潜意识地自我暗示这种股票更好，然后出现悲剧---二选一也选错了，你最终选择的大跌，而没选择的另外一只却大涨。

       2. 明明是一只好票，自己选择之前，已经进行了充分的研究并认可，但是买入后，一两个点的震荡回撤，就吓得你割肉离场-----然后，这只股票就开始飞起来了。

-------------以上两点，是关于投资者的情绪问题，人工智能技术系统，比人类更优的一个方面，就是避免这种人的情绪影响问题。

       3. 明明知道，目前涨得最好，最热门的板块是医美概念，可是你今天却还是去选择一只偏冷门的、日落西山的碳交易板块

       这一点，是关于股票价格上涨与下跌的龙头股传导到整个板块的问题。人工智能技术，就可以更好的避免这个问题。

       谷鸟智能系统中，其中一个核心的选股算法，就是首先要分析板块热点，分析龙头走势，这也就是我们所说的提前预测资金流动趋势问题。

       只有热门板块的个股，才会更有机会，君不见，前段时间的碳交易板块，在长源电力的情绪传导下，整个板块都是“一人得道，鸡犬升天”？君不见，在金发拉比、华东医疗等医美龙头的带领下，医美板块，目前也是“千军万马奔腾前进”的磅礴气势之中？

       托宾q理论只是谷鸟智能应用的著名理论之一，还有非常多的著名经济学家的理论，谷鸟智也都有去应用、测试、加以** 和创新当中。

来源：腾讯网

量化投资可系统化地跟踪全市场上市公司

       随着金融市场的成熟，出现了更多标准化和数量化的研究。通过将理论应用于实践，计量经济学家们开创了量化投资的新领域。易方达量化投资部的资深投资经理杜才鸣认为，量化投资通过计算机和模型，可以系统化地同时跟踪和覆盖全市场4000多家上市公司，这在投资上是一个非常重要的优势，也就是投资的广度。

       据了解，量化投资起源于海外。巴菲特的老师格雷厄姆，在上世纪30年代的时候就通过指标选股的方式进行投资，比如PE、PB等等。很多人把他当成量化投资的鼻祖，当然做价值投资的人也有很多人觉得价值投资是从他开始的，从这点上看，其实量化投资和价值投资有很多共通之处。经过这些年的发展，量化投资在海外已经成为一种非常主流的投资策略了，管理着超过2万亿美元的规模，量化投资在海外对冲基金行业管理的规模占比超过30%，诞生了很多量化对冲基金巨头。

       杜才鸣指出，量化投资的四个关键词是“数据、统计、概率、策略”。量化投资在国内发展起来有个大的背景，就是股票市场一直在扩容。二十年前，A股只有800多家上市公司，到现在已经有4000多家上市公司了。每个人的精力都是有限的，一个基金经理能充分有效跟踪和了解的公司数量有限。这就是为什么很多主动投资的基金经理都会提到“能力圈”这个概念，他们只会在每个人擅长的领域做投资，而尽量少地触碰他不熟悉的股票。而量化投资则不同，量化投资通过计算机和模型，可以系统化地同时跟踪和覆盖全市场4000多家上市公司，这在投资上是一个非常重要的优势，也就是投资的广度。

       从时间上看，国内量化投资起步比较晚，21世纪初大家对量化还比较陌生，以公募基金为例，易方达基金2004年就发行了指数增强基金。2009年市场反弹行情启动，出现了一波量化投资热潮，除了指数增强产品外还出现了主动量化的产品，紧接着2010年推出了股指期货，量化工具更加丰富了，之后量化受到的关注度逐年增加，量化基金的规模整体呈现上升态势。如今，截至2020年底，市场上公募量化基金数量已经有300多只了，规模突破了1500多亿。值得一提的是，易方达基金自2009年就开始组建了量化投资团队，并于2012年发行了我们的第一支公募量化产品——易方达沪深300量化增强(代码：110030)，自2012年成立以来至2020年底，每一年组合的收益都战胜了合同基准，累计超额收益超过130%，具有较好的投资价值。

       杜才鸣表示，由于基金公司的交易制度约束，易方达的团队主要从事的是中频量化投资和低频量化投资，他个人比较偏好低频量化投资。低频量化投资，其实就是量化圈内常说的“基本面量化投资”，具体而言，就是借助统计模型、金融经济理论、计算机等工具，在对海量数据进行分析之后，刻画出上市公司的基本面特征，并在此基础上设计出高胜率的投资策略。在投资方法上，杜才鸣和他的团队是以多因子模型为载体，坚持基本面分析与量化分析的结合，兼顾质量、成长和估值等选股维度，追求投资策略的多元化和分散化。通俗一点，就是选择“好公司”，然后要有较大的成长空间，最后是估值水平要合理。

来源：中国网财经

读懂量化投资，把握2021年A股投资机会

       如果说用“不凡之年”来形容过去的2020年最为合适的话，那么用“扑朔迷离”来预判2021年，从目前看来，怕是再恰当不过了。在过去的三个多月里，资本市场行情跌宕起伏，投资者在如此动荡的市场行情中投资体验并不好。在这样的迷思时刻，恒天基金首席策略分析师兼投资研究中心负责人张雷受邀接受深度对话，就2021年A股投资机会、量化投资等方面展开专业解读，为投资者拨开眼前迷雾，探寻投资机会。

      笔者：从去年开始，股票、基金、资产配置，这些东西好像一下子在大众中火热了起来，买了哪只股票、定投了哪只基金，都成了茶余饭后的话题，想问一下您对这种全民热衷投资的现象怎么看?

       张雷：全民投资，这是一个好现象，说明大家的理财意识被充分激发了。从时间周期来看，大众投资标的也是在不断变化的。过去这十年，全球市场有两大最赚钱的资产，一个是美国股市，一个是中国楼市。如果你踏上这两大风口的话，资产可能就会有10倍，甚至几十倍的增长。有的时候，赚了大钱，不是自己有多牛，而是赶上了好时代。

       伴随着打破刚兑、房住不炒等政策出台，居民财富在慢慢发生转移，从地产、信托等蓄水池慢慢流向权益市场。尤其是过去两年，公募基金给投资者赚取了不错的收益，这样就形成了投资者买基金赚钱后，继续买基金的正向循环。

       但是历史规律也告诉我们，当投资者情绪爆棚，市场阶段性过热的时候，往往也会出现不小的调整，那些高位买了基金或者股票的投资者投资体验就会差一些，所以这个时候，投资策略就显得尤为重要。

      笔者：的确是，进入2021年以后，市场风格变化很快，去年年底的收益回吐和开年的“跌跌”不休让不少投资者，尤其是年轻的投资者苦不堪言，在这种情况下您有什么好的投资策略给到广大的投资者吗?

      张雷：确实是这样的。基金经理赚钱了，就会封神，赔钱了，就会被大家纷纷吐槽，实际上我们应该换一种心态，把目光放长远些。市场调整很正常，关键是我们以什么态度去看待市场的调整。

       我们可以从战略和战术两个维度进行理解。战略上，我们对市场长期持有乐观看法，投资中应该奉行长期主义**观主义。战略上，我们要对市场持有敬畏之心，市场不可能只涨不跌。当下的市场不是大水漫灌推升的市场，是居民 资产配置转换、房地产功能转换及基金配置意识树立的拐点期，大量居民长期配置的资金将在股市和房市的跷跷板效应下，逐步进入权益市场，资金配置的进程并不是一帆风顺的，一定会受到很多利空的扰动，但这种预期中的震荡恰恰是较好的逢低布局时点。

       如何去逢低布局，我觉得可以重点关注量化策略，这也是恒天基金一直以来看好的一个投资方向。比如在美国，有两位投资大师，他们是价值投资和量化投资的代表人物，分别是巴菲特和西蒙斯。巴菲特的伯克希尔公司，在过去50多年中，年化收益20%，而西蒙斯在过去20多年，年化收益则高达35%以上。

       量化投资在成熟的资本市场，已经证明是行之有效的。量化策略中的指数增强、量化对冲、CTA、多策略等涵盖了不同的波动区间，适合不同风险承受能力的投资者。我们认为，目前是较好的量化策略配置时点。

       笔者：听了您上面的分享，量化投资确实是绝佳的投资策略，但是我估计很多普通投资者对于量化投资还处于一知半解的状态，想请您给详细解释一下，到底什么是量化投资?

       张雷：量化投资通俗点儿可以理解为借助信息技术、大数据等客观手段将投资这件充满主观因素的事情尽可能量化，将我们的投资之路，量化成一个个小格子，在每一个格子里进行合理的规划，从而形成一个有规律的、长期的投资生命周期。如果用一句话解释，就是量化投资的本质就是通过计算机捕捉市场及资产的运行规律，将投资策略模型化，让程序帮你完成投资和交易。

       美国的前五大对冲基金全部都是量化投资，美国量化策略在股市中的占比超过了70%，中国的量化策略占比也在20%左右了，随着时间的推移，我们认为中国的量化策略市场规模仍然有非常大的提升空间。从策略的分类来看，可以分成指数增强、量化对冲、CTA管理期货和多策略四种主要的投资赛道。

       笔者：您刚才讲到了量化投资有四条主要赛道，包括指数增强、量化对冲、CTA管理期货和多策略，您能否简单介绍一下这些赛道?

       张雷：指数增强策略，就是通过挖掘影响股票走势的各种因子，再运用量化模型组合有效因子，最后选出一揽子优质的股票。市场中主流的指数增强产品对标的指数主要是沪深300、中证500和中证1000指数。对于沪深300指数来说，投资者更看好成分股的龙头属性和业绩稳定性;对于中证500和1000指数来说，投资者更看好指数的估值水平以及科技类成分股未来的成长性。

       量化对冲策略，是指一边拿着优质股票，一边做空股指期货，通过做空股指期货，把市场下跌的风险全部对冲掉。这么听下来，一边上涨，一边对冲，似乎收益率是零，这么做有什么意义呢?这里有个前提，就是选出的股票会比指数更好一些，能够跑赢指数。

       如果选出的股票组合，长期能够跑赢指数，这样的话，量化对冲产品，大概率可以穿越牛熊了。牛市赚钱可能不如指数，但是熊市大概率也不亏钱，正是这种产品的魅力所在，可以在资产配置中起到压舱石的作用。

        CTA策略，也叫作管理期货策略，是一种运用于商品等**资产上的投资策略，利用期货价格上升或下降的趋势去获利，本质是做多波动率。很多人觉得期货投资的风险一定很大，其实把杠杆控制住，把波动控制住，风险就是可控的。CTA策略比较灵活，可以做多，可以做空。CTA策略与股市的相关性很低，无论A股还是美股，在股市大跌期间，CTA很多时候都是正收益。总的来说，CTA和量化对冲产品，往往承担着资产配置的角色，组合里面不能都是它们，也不能没有它们。

       最后一个多策略，就是把前面几种策略，结合资产配置模型做有机的结合，争取达到一加一大于二的效果。

       笔者：是不是可以理解为只要做好量化投资，我们的投资者就可以做到无往而不利呢?

       张雷：量化投资不是万能的，准确的说投资不是“优化”问题，投资是“预测”问题，是要预测市场的下一步应该怎么走。“预测”问题可以说极其困难。而量化投资可以帮助我们依托海量数据和科学的模型，去做出投资预判，这点能够帮助我们提高投资胜率。

       笔者：都说投资市场没有常胜将军，那您认为在投资中保持长期盈利的秘诀是什么呢?量化投资在这其中又起到了什么作用呢?

       张雷：其实没有什么所谓的秘诀，因为不管是做主动投研，还是做量化投资，想要长期持续盈利，一定要抓住市场的本质规律。而量化投资，就是从大量数据中找到规律，然后建立并不断更新模型。

        我们以过去这一年的行情为例，市场经历了抱团股大涨，然后抱团股高位筹码松动，部分股票又大跌的过程。“成也抱团，败也抱团”，很多主观型基金因为抱团股大涨大跌，净值起伏就会比较大，但是如果采取量化的办法，尤其采取量化多策略的方法，净值的回撤就会比指数小很多，投资者的持有体验就会更好。

       总的来说，主观和量化没有孰优孰劣，主要看投资者个人的选择。

       笔者：好，最后一个问题，想问一下您对2021年打算做量化投资的投资者们有什么建议吗?

       张雷：如果说在2021年大家要做量化投资的话，我们想给大家四点忠告。第一，一定要重点关注头部管理人。很多头部管理人每年的研发投入都在几亿以上，更多的投入更容易换来超额收益。头部机构在研发支出、人才激励方**有绝对优势，未来强者恒强的格局较难打破。第二，就是要注意市场风险，比如说，量化对冲产品和低杠杆的CTA产品，理论上是赚取绝对收益的，但是并不是稳赚不赔的，要对产品预期的波动做好足够的思想准备。第三，就是一定要有长期投资理念。很多头部管理人已经在基本面量化上开展布局和应用，未来不但要赚取技术面的钱，也争取赚到公司长期基本面的钱。对于投资者来说，时间的玫瑰不仅适合于主观，同样也适合于量化。第四，如果资金量有限，希望同时考虑CTA、中性、指数增强等产品，不妨关注一下多策略产品，没准比你买单策略会有一个更好的投资感受度。

来源：***

量化投资不是空中楼阁丨金基访谈

       海富通基金杜晓海：量化投资不是空中楼阁丨金基访谈_《财经》客户端

       “量化投资不是去抢风口浪尖的东西，而是在构建好安全边际的前提下聚沙成塔”。

       1998年，杜晓海从***国立大学研究生毕业，进入Man-Drapeau Research做金融工程师。这是一家做CTA（商品交易**）策略的投资公司，当时也是全球最大上市对冲基金英仕曼旗下的子公司。

       数学系出身的杜晓海，选择这份工作的初衷很简单，“给专业找一个应用场景，先养家糊口才能再谈理想”。

2003年，海富通基金在上海成立。远在***的杜晓海受邀回国，加盟这家中外合资的公募基金，从量化期货投资转向量化权益投资之路。

       从研究方法的角度，转型对杜晓海来说，并不困难。CTA是把期货做历史回测，量化选股是把股票做历史回测。不同点在于，商品期货以价量为主，股票研究以基本面为主。

       杜晓海更喜欢量化权益投资的原因是，和做CTA相比，股票投资有更明确的信仰，就是给社会创造价值。

       18年过去，杜晓海从中后台走向前台，从定量分析师到量化投资总监，一路成长为国内公募绝对收益产品的领军者之一。理想的轮廓也日渐清晰，他志在做“量化版的价值投资”。

投资目标清晰且克制

       和国内早期的公募量化团队不同，在指数增强产品为主流的2014年，海富通基金就开始做绝对收益产品。前者以跑赢指数为目标，后者以获取正收益为目标。

       2018年，资管新规打破刚兑之后，以绝对收益为目标的“固收+”产品站上风口。由于布局时间早、市场诉求大、过往业绩较为稳健，截止到2020年底，海富通基金管理的公募“固收+”产品规模已经接近200亿元。

4%-5%的目标波动性，是他对“固收+”产品的风险定义。不追求抓眼球的业绩，而是用尽可能小的风险，去实现或超越基准。

       “固收+”的确定性在于：只要不突破历史上的统计规律，考虑到历史上的资产配置情况，包括股债跷跷板效应，就可以算出来波动性的幅度。

       杜晓海测算过，20%的股票仓位，波动性一般在5%左右。他很少做择时，除非市场出现极端情况，他管理的股债策略绝对收益产品的股票仓位，通常在20%以下。

       仓位的控制源自产品的风险特征。作为目标波动性产品，除非有极强的择时能力，否则股票仓位越高，就越难控制回撤。

       管理指数增强产品，杜晓海的目标同样清晰且克制：每天比指数好一点。

        一方面，他不太能容忍长时间跑输指数；另一方面，如果基金经理追求的是排名，会导致投资行为的不可测，就意味着要承担更多的风险，“量化投资不是去抢风口浪尖的东西，而是在构建好安全边际的前提下聚沙成塔”。

        杜晓海看好沪深300增强策略的长期价值，“沪深300成分股的质量越来越高，对中国经济的代表性越来越大。2020年是主动基金的大年。但很多人还没有意识到，沪深300指数增强基金已经有半年多的时间表现非常出色了”。

        事实上，从2020年下半年至今，很多主动基金经理没有跑赢沪深300指数。

做“量化版的价值投资”

        在杜晓海的认知里，量化投资不是空中楼阁，而是把优秀投资人的方法，用纪律化的投资方式和投资流程融合起来。这既需要好的投资理念，也需要经过数据的验证。

        他在选择投资策略之前，会把过去十五年里，逻辑比较通顺的因子，全都在市场上跑一遍，“模型做出来效果好，实操的信心会更强一些”。

        从2016年开始，成长因子显著跑赢价值因子。尤其是去年12月到今年1月，这一趋势演绎得淋漓尽致。

根据历史数据回测，价值和成长两个因子都有长期阿尔法收益。相比之下，价值因子近两年表现欠佳，而成长因子在A股市场一直有效。

        在投资中，杜晓海会把成长因子排在前面，价值因子放在后面。他的理想是，做“量化版的价值投资”。

        成长价值和价值成长听起来像是一回事，但在杜晓海的衡量标准里，创造价值和低估值是两码事，两者有一个先后次序。首先，必须是一个成长性比较高的公司，再通过估值进行风险控制，拉回到一个合理的价格水平。

        “单纯看估值不叫价值投资，只能叫估值投资。”估值的另一端就是创造价值的一端，杜晓海倾向于中间地带，既要选择能创造价值的企业，又要在估值上有一定的保证。

       杜晓海在挑选标的时，非常看重企业的盈利能力、资产负债表的健康度，以及能否持续创造自由现金流，“拉长时间周期来看，市场还是喜欢创造价值的企业，只要估值不要过于离谱”。

        过去两年成长因子的表现，跟他的投资理念颇为契合。这在他的基金组合上有所体现：虽然组合估值和指数差不多，但盈利能力却比指数高不少。

两个标准刻画成长性

        巴菲特曾经说过：“价值评估既是科学又是艺术”。对量化投资而言，估值可以客观判断，成长性却很难刻画。

        “如何把主流投资人认同的高成长，用一种量化的方式呈现出来，比单纯做估值判断难的多。”杜晓海认为，准确刻画企业的竞争力、超预期和成长性，是量化投资中最主要的难点，“比如即将到来的一季报，静态看，或许业绩好的公司一大把，但很多都是基数效应，一个100%增长的公司完全可能被投资人判定为低于预期。除了静态业绩之外，还需要更多其他的标准来判断”。

        一些基金经理可能会把个人偏好放在客观数据之前，容易看不到报表上瑕疵的地方。比如商誉，2015年的时候，很多人没有注意到背后的风险，随后两年就出现了大量商誉爆雷的情况。

        杜晓海更喜欢回调过后好公司的买入机会。为了提高命中率，他有两个重要的标准：

         一是关注企业超预期和长期稳定的竞争格局。“投资人真正关心的，是企业中长期可持续的盈利能力。如果光看短期景气度，很容易买在周期阶段高点”。

       杜晓海在选择一家公司时，其业务不一定要处于风口行业。在他看来，每个行业里都有优质的、能持续创造现金流、创造企业价值的公司。长期创造价值的基础上，再结合短期不错的业绩景气度，这样的公司，即便不处于风口行业，同样可以提升整个组合的进攻性。

        二是多跟行业研究员交流，吸收最新的研究成果。以医药板块为例，过去三年里，受医保政策的影响特别大，“如果单纯量化选，很容易选出一堆估值低但无人关注的股票。如果研究员找到几个子板块，跟医保政策关系不大，从这里边去按照性价比选股，命中率就会高很多”。

来源：新浪财经

量化投资如神话？A股里的量化机构会如何选股？

       1、和公募基金里的多头思维不同，量化投资机构在选择A股炒作品种时，往往选取兼具财务状况良好、业绩增长状况好、估值相对具备安全边际、题材具备市场热点追捧、技术面上符合强势特征的个股，通过一定的复合因子选股方式进入股票池，并通过机器与人工复核相结合的方式，由人工对初筛股票池进行增减（后期可能添加事件刺激、行业题材偏好等人工选股因子），根据市场情况增减因子比例或因子权重，得出量化选股的股票池，并及时进行股票池更新换代。

       2、在选股因子方面，原则上包含估值因子（包含但不限于市盈率、市净率等）、业绩增长因子（净利润增长率）、强弱因子（技术面上的均线以及各类技术指标等）、流动性因子（成交金额与换手率等）、相关性因子（与股指期货的相关性等）、题材与事件刺激因子等多个大类因子。

      3、针对每个因子的分配比例，实际上其权重的分配没有一个固定模式，完全根据市场整体情况而定，在部分时间点会侧重选择考虑市场较为看重的因子（如在每个关键节点的财务报告发布时，会更加注重业绩增长因子等与报表行情相关的因子等）。

      4、既然有了量化选股的基础，那么日常交易里的配比将会体现量化选股的结果。对此，量化机构账户常规仓位维持在0%-90%不等，剩余最少10%资金可用于逆回购或灵活应对，但完全参照产品合同规定进行管理，仓位控制的核心在于敞口的控制，一般风险敞口在正负30%之间。

       5、在相对明确的上涨市场环境中，这类账户可将敞口扩大到*多头50%以上（收盘前根据实际情况决定是否进行套期保值或卖出），在震荡市中一般会考虑把*多头或*空头比例，控制在10%以内，在相对明确的下跌市场环境中可不进行*多头操作。同样，如果先前合约约定允许，量化机构甚至可以进行*空头操作（即股指期货空单市值大于现货股票、基金等市值）。

白马股接连闪崩，量化投资“不背锅”

　　最近，市场上的白马股很不太平。A股行情持续震荡，顺丰控股、中国中免等龙头白马股被“精准狙击”，股价大跌，一方面原因是业绩不达预期，另一方面则是估值太高。如何挖掘业绩与估值相匹配的成长股是对基金经理的考验。

　　近期上市公司年报和一季报相继披露，机构调仓换股的路线图也浮出水面，引发投资者关注。

　　周末好，一周回顾又与您见面了！让我们看看这周有哪些值得关注的投资事件。

　　基金

　　白马股被狙击 基金调仓换股

　　近期，顺丰控股、美年健康、中国中免、恒瑞医药等白马股接连出现闪崩，资金似乎有意“狙击”基金经理的持仓，越来越多的抱团股因为业绩不达预期，而出现暴跌。

　　从近期披露的年报和一季报来看，部分基金调仓换股，一些股票持仓变动较大，低估值、顺周期板块被看好，而前期涨幅过高的高估值资产被谨慎对待。

　　一季报放榜：基金经理调仓换股，估值成绕不开的话题

　　白马股接连闪崩，市场震荡调整，积极调仓还是卧倒死扛？

　　抛光伏，买医药化工！刘格菘、傅鹏博、葛兰等知名基金经理调仓动向曝光

　　一季度超四成私募基金亏损，后市将重回基本面？机构看好这些投资机会

　　量化投资“不背锅”

　　近期不少白马股闪崩，量化投资也被推上风口浪尖，有市场传闻称“某头部量化私募旗下产品遭强赎600亿，爆仓导致部分股票崩盘”。尽管该机构迅速辟谣，但外界对量化投资的质疑声并未停歇。

　　分析人士认为，量化投资是分散组合投资，持仓数量较多，不会集中持仓“大白马”。最近出现的个股闪崩现象，跟量化投资的关系不大。

　　致歉后又陷辟谣风波！头部量化私募明汯引热议，量化投资还靠谱吗？

　　油气类QDII基金翻身

　　国际油价近期持续上行，去年收益垫底的油气类QDII基金脱颖而出，业绩大幅反弹。

　　由于大宗商品价格上涨，经济增长持续改善和通胀预期抬头，能源板块表现优异，同时受益于欧美等海外股市上涨，QDII基金一季度表现尤为出彩。

　　一季度最高收益39%！这类基金霸屏基金业绩榜

　　基金风格漂移引质疑

　　自成立以来，华安科创主题基金一直保持低股票仓位运作，且重仓债券类资产。该基金为灵活配置型基金，虽然比照基金合同，并未违背有关股债投资比例的约定，但由于去年业绩表现明显跑输同类产品，而且依然收取高达1.2%的管理费，引发投资者质疑。

　　名为科创主题基金，却重仓债券？众多基民不淡定了......

　　公募积极布局“碳中和”

　　“碳中和”成为今年市场关注的焦点，也是未来长期投资的主题。不少基金公司想抢占“碳中和”风口，积极布局相关基金产品，以“碳中和”命名的公募基金如雨后春笋般涌现。

　　拥抱最热主题！公募抢占“碳中和”风口

　　市场

　　一季度中国经济“开门红”

　　中国经济持续复苏、韧性强劲，一季度GDP同比增长18.3%，创21世纪以来单季新高。预计下半年增速放缓，逐步回归到5%-6%左右的增速区间，全年经济有望稳中向好，或将实现8%-10%的增长。

　　券商分析人士指出，A股市场风格发生转变，低估值、顺周期、中小市值风格预计在今年会更加占优。

　　一季度GDP增幅创纪录！“十四五”开局良好，专家看好这些投资机会

　　券商

　　券商自营占比大幅提升

　　去年券商业绩同比大增，这得益于自营、经纪、投行等业务的支撑。绝大多数券商去年自营投资收入同比增长，自营业务占全年营业收入的比重增加，成为券商的第一大收入来源。在开展自营业务时，大券商投研力量、资金量等方面更具优势，中小型券商可以基于自身投研力量较强领域进行突破。

　　靠天吃饭？券商去年炒股买债水平分化，中信证券自营收入居首

　　券商计提减值主动“排雷”

　　近期披露的2020年上市券商年报显示，大额信用减值计提对券商业绩产生较大影响。比如“券商一哥”中信证券，2020年计提信用减值损失65.81亿元，减少净利润49.32亿元。分析人士认为，在金融去杠杠大背景下，“踩雷”的券商大额计提减值也是正常现象，发展中介业务也应当防控信用风险。

来源：网易新闻