量化新思路系列之三：量化投资如何讲好自己的故事？

       量化投资具有“黑箱”属性，量化投资是否因为黑箱属性而遭遇了资金的不公平待遇我们认为在吸引资金时没有，但在保持规模时可能有。曾经吸引过资金的量化产品大都在三年期业绩上获得了较好的排名，而主动权益产品中规模增长的产品也是对中长期业绩排名有着较高的要求。过去两年，业绩优秀的量化产品缺乏资金流入的部分原因可能是缺乏三年维度的中长期业绩。 “黑箱”属性真正对量化投资的影响可能是在业绩短期下滑时资金的快速赎回，部分主动权益产品可以在业绩下滑时维持规模。

　　从历史来看，资金对量化产品的短期业绩更加敏感，近年来中长期业绩的影响开始提升。

　　从历史来看，资金对量化产品的短期业绩更加敏感，三个月业绩、一年业绩主要影响量化产品的份额变化，而主动权益产品的份额变化同时受三个月、一年和三年业绩影响。近年来业绩对份额增长的影响有所减弱，三年业绩对量化产品的份额变化影响则开始提升。

　　基金规模的头部化现象明显，且对中长期业绩的要求较高。规模增长的基金几乎只集中在10%的基金里，且规模增长与每一组的业绩有一定的正向关系。在规模增长最多的 10%基金里，其过去 1 年平均年度回报分位数在 30%附近，过去 3 年平均业绩分位数在 20%附近，且这一组的平均业绩分位数仍然显著好于其他组。具体到即使赛道本身表现优异的消费行业基金，仍然只有三年平均业绩排名在 10%的那一组能获得资金流入。

　　指数增强产品过去两年收到指数本身表现的拖累。无论是沪深300指数还是中证500指数，过去两年在主动权益基金的排名分位数均不高，基于该指数的增强产品需求受到指数本身表现的拖累。

　　AQR 对价值理念的坚守提供了一个理念驱动策略的参考案例。美股过去几年经历了价值因子表现不佳、大盘成长风格表现迅猛的行情，坚守价值理念的 AQR 也经历了业绩的“阵痛”和份额的赎回，AQR 的应对并不是单纯的改变策略或者调整模型，而是选择了对外宣传投资理念去赢得投资者的信任。

　　业绩下滑时能维持规模的主动权益产品均属于风格稳定的产品，投资理念驱动策略是可以考虑的一个方向。我们建议可以考虑先确定投资理念再设计量化策略的模式。我们发现在业绩下滑还能维持规模的主动权益产品里，都属于风险鲜明且稳定或风险相对均衡的产品。

　　清晰稳定的投资理念或有助于量化产品传递理念，维持规模。

来源：东方财富网

从围棋到量化投资，不懂金融的DeltaGrad跑赢95%基金

        初步完成金融投资界的“AlphaGo”，这家人工智能公司野心勃勃，欲在2019年踏上商业化征程。

       “我们发明了能跑赢95%股票型基金的AI经理人”，4月18日人工智能公司DeltaGrad首次向外界展示其研究实践成果：

       数据显示，DeltaGrad自2017年11月以来，以自有资金进行A股的量化投资，截至2018年12月，录得交易累计业绩为：收益率6.19%；同期上证指数下跌30.10%，深证指数下跌41.18%，创业板指数下跌38.58%——DeltaGrad全面跑赢大盘。此外，结合私募排排网、东方财富Choice等公开数据比对，DeltaGrad投资收益率超越了同期市场上95%的股票型基金。

       DeltaGrad创始人庞然在接受亿欧金融采访时透露，DeltaGrad将于2019年正式开始对外商业化运作，专注人工智能应用于股票及期货市场的投资策略输出。

从计算机围棋到量化投资

       “DeltaGrad是目前国内较早的把AlphaGo技术应用在金融投资领域的人工智能公司。”

在这句开场白后，“AlphaGo”几乎成为整个采访过程中被提及频率最高的一个词。

       2016年3月15日，李世石以1:4的比分惨败人工智能AlphaGo，这次事件可以理解为人工智能领域的里程碑，人们终于找到了赋予机器直觉能力的关键。庞然解释，传统想用“穷尽”的方法，将人类下围棋的逻辑梳理成策略算法是不可能的，因为围棋中的可能性堪比宇宙中所有的原子总和。而AlphaGo的成功则说明，用深度学习网络的算法，机器已经一定程度上拥有了“直觉”。

       此后，只用到了一台机器和4个TPU，经过几天的训练，AlphaGo Zero以100：0击败了AlphaGo。这是神经网络算法的又一次提升，甚至不需要人类提供棋谱数据，AlphaGo Zero从单一神经网络开始，通过神经网络强大的搜索算法，在自我对弈中实现了迭代学习。

       受AlphaGo的启发，庞然带领从未涉足过二级市场的团队开启了神经网络技术赋能金融投资的探索。也许DeltaGrad团队并不懂量化投资，但他们所训练出来的股票机器人却懂，神经网络就像一个黑盒，人们也许并不理解“机器人是怎么思考”的，只能等待时间来证明它们“思考”结果的对错。

什么是神经网络

       庞然表示：“我们不止在训练机器的理性思考能力，通过数据的不断升级与神经网络的优化，我们也在逐步训练让机器拥有自主的直觉思考能力。”

       通俗来讲，神经网络就是一个可升级的简易人脑。第一次给神经网络输入一个信息时，神经网络里只有部分的神经元被激活或者被激励，被激活的神经元传递下去的信息是计算机最为重视或被认为最有价值的信息，如果输出结果是错误的，经过误差反向传递对所有神经元参数进行调整，使得所有神经元的参数变得对真正重要的信息特征更加敏感，经过大量的信息训练，被改动的参数就能渐渐预测出正确的答案。每一次错误预测的反向回馈，都会使这个神经网络进化得更加聪明一点，信息的维度越丰富，训练的数据量越大，输出的结果就越精确。

       目前，DeltaGrad已经研发出10个神经网络结构模型。每一个模型机器人，对应着一种神经网络结构和数据的组合，DeltaGrad通过各种股票数据去刺激这些机器大脑，以激发它们股票投资领域天赋。因此，每个机器人会从不同视角，同时审视相同的股票、板块和指数，得出更加多维的预测。一个DeltaGrad的股票机器人，足以完成多个基金经理的业务角色，可以对股票市场的数据分析并生成策略。

领先1年等于领先120万年

       在采访中，DeltaGrad透露，目前正在筹备搭建世界第一个供机器人自主进化的虚拟交易市场，以庞大“数据”为核心。不依托人类现有市场交易数据，通过机器人交易自博弈来推演出更多交易数据。从而产生海量交易的数据，帮助机器实现更快的自主进化。每个DeltaGrad股票机器人能产生70万-120万的策略数，每个策略表示一种使用机器人预测能力的操盘方法，每一个策略对应一个回测过的风险收益数值。当前已经完成的10个机器人共能产生1000万+的策略数，每天机器组合的调仓、增加备选股票，都依据这些策略数值进行。平均一年时间就可以推演出上海证券交易120万年交易数据。

       未来DeltaGrad也会向市场开放同样的策略开发平台，不仅能够用历史30年的数据供策略设计者进行回测，还能用DeltaGrad私有的虚拟市场交易数据进行回测。

“黑天鹅”事件又该如何抵御？

       对此，庞然向亿欧金融表示：AI经理人和人类基金经理人最大的一个区别就在于，人类基金经理人精力有限，只能关注几只、几十只股票，而AI经理人所关注的股票可以达到上千只，当风险足够分散的时候，单只股票的波动影响已经可以控制在可接受的范围内，不会影响总体的收益率。

       此外，尽管AI自我博弈能够产生庞大的数据量，但这些数据是否能够覆盖足够的维度？人们又如何能够被说服，去信任自己所无法理解的机器做出来的决策呢？

       这两个问题，也许只有时间能给出答案。

来源：亿欧

金融智能化让群众享受高质量金融服务

积极推动“智慧政务”进网点

       近日，建行枣庄高新支行在营业室政务服务区成功布放具有营业执照打印功能的政务一体机，为企业打印营业执照并跟踪完成开户。

       此次政务一体机在该行的成功布放充分体现了国有大行服务群众的责任与担当，做到了切实为群众办实事、办好事、办身边事，让人民群众享受高质量的金融服务。该行将网点打造成为百姓身边的政务服务大厅，在助力政府提高服务效能，方便百姓办事的同时，也为银行破解网点获客增长困局，提供了有效措施。

       保障和改善金融服务没有终点，只有连续不断新的起点。枣庄分行将继续依托金融科技，进一步提升网点综合服务能力，切实将辖内网点打造成“百姓身边的政务服务大厅”。

进行数字牡蛎项目金融业务技术对接研讨

       为加快数字牡蛎项目实施，推动项目落地，近日，建行威海分行乡村振兴金融办公室在分行组织召开数字牡蛎项目金融业务技术对接研讨会，会议采用双向视频方式，与所辖乳山支行共同详细探讨了数字牡蛎项目乡金业务需求，由市行普惠金融事业部、个贷中心、个人金融部、机构业务部、信用卡中心、金融科技中心、乡金办等专班成员部门，对金融上线功能及总行、省行平台技术对接进行了讨论。

       此次研讨，为项目合作协议书签订、项目功能报备及业务需求说明书编写奠定了专业技术支持。

成功上线ETC智慧停车平台

       建行枣庄分行以金融科技为依托，深刻领悟“建生态、搭场景、扩用户”数字化经营要义，积极构建“智慧生活”场景金融生态圈。与山东高速枣庄分公司开展合作，重点打造ETC智慧停车平台，致力于为百姓带来高效便捷的出行体验。

       近日，建行枣庄市旅游集散中心停车场ETC智慧出行平台成功上线，解决了该停车缴费拥堵问题，提高了车辆进出效率，获得了客户的高度评价。

       该行将以此平台突破为契机，进一步强化三方合作，积极构建枣庄特色的智慧出行平台，持续拓展客户的潜在金融需求，不断探索、不断创新新型金融产品，努力通过金融科技为社会带来更多智能便捷的金融服务。

来源：联合视讯

基金投顾试点机构扩容，“蓝海”之下如何脱颖而出？

       基金投顾迎来新的“入局者”。

       据《中国基金报》报道，又一批机构获准试点开展基金投顾业务。其中包括博时、广发、招商、工银瑞信、兴证全球、汇添富、银华、华安、交银施罗德在内的多家基金公司，以及中信证券、东方、安信、兴业、国信证券等部分证券公司。

       2019年10月，基金投资顾问业务试点正式启动，拉开卖方投顾向买方投顾转型的序幕。此前，有18家机构获得基金投顾试点资格，包括5家基金公司、7家券商、3家第三方销售平台和3家银行。

       国内基金投顾推出的初衷，主要是为了改善公募行业两大痛点：一是基金赚钱，基民不赚钱；二是基金公司和渠道“重新发轻持营”。

       一年多过去，首批试点的基金投顾现状如何？和海外成熟市场有何不同？

       华泰证券金工组在研报中指出，当前各类机构在投顾业务的不同环节上有着较为明显的优劣势差异。

       基金公司的投研能力和品牌认可度颇具优势，但投顾服务经验和渠道能力仍待提升，因此采用将智能投顾品牌输出到第三方销售平台的形式来规避短板。

       券商在投研能力、投顾能力、渠道能力无明显不足，但优势也不够鲜明。银行客户群体庞大，理财顾问体系成熟，但权益投研能力仍有提升空间。

       第三方平台客户数量较多但投研能力较弱，因此采用直接从外部机构引进投顾策略的形式规避劣势。

       海外成熟市场的投顾业务起源于20世30-40年代，在近一个世纪的发展中经历了从混乱到规范，从卖方到买方，从线下传统投顾到线上智能投顾与线下人工投顾相结合，2020年底，SEC注册投资顾问所管理的监管资产规模已达97.2万亿美元。

       基金投顾已成为美国投资者购买基金的主要渠道，在退休计划之外投资共同基金的家庭中，约50%的家庭通过基金投顾购买基金。

       在收费模式上，国内公募基金以管理费为主，费率随着策略风险的下降而递减，而美国管理费率是随着规模增加而递减。

       另一大不同在于，基金投顾在美国以人工投顾为主，智能投顾为辅；国内目前以智能投顾为主，人工投顾为辅。

       根据海外经验，基金投顾的成功，三分靠“投”，七分靠“顾”。美国的客户更换投顾的原因，65%是服务，只有35%是业绩。在顾问服务上，投资者更看重情感因素。

       对于基金投顾的发展前景，平安证券基金研究团队判断，中短期来看，基金投顾业务将持续处于蓝海。随着各类型具备不同禀赋的机构获批开展基金投顾，整体的业务形态将有望更多元化发展，市场会迅速进入激烈竞争期。

       依据基金投顾试点机构一年的发展速度，平安证券基金研究团队预计，2021年基金投顾总规模可以突破1000亿元，用户数超过500万。投顾投顾机构将会出现管理规模超300亿元的投顾服务，单一策略的服务规模会超100亿元。

       2020年，受益于市场行情，基金投顾试点机构的策略组合均取得正收益。如何从策略组合同质化中脱颖而出，是基金投顾机构面临的重要挑战。

       华泰证券金工组认为，未来各家基金投顾之间的竞争终将回归投资能力和服务水平的竞争，两项能力决定机构是否能与投资者之间建立起共赢信赖关系和客户黏性。各参与方在投顾业务中的优劣势各不相同，机构可在政策红利期内补足短板并培养核心竞争力，提前抢占市场份额。

来源：腾讯网

一文看懂量化投资的特点与优势

       量化投资作为一种新兴的投资方式，已经得到了欧美等成熟股票市场、期货市场多年验证。

　　数据显示，美国资本市场90%的股票交易量都来自于量化，50%的资产是由量化策略管理的，而在中国资本市场，这个占比只有20%。

　　国内知名量化私募幻方量化董事总经理、基金经理蔡力宇认为，量化在中国的未来非常有前景，量化基金的管理规模应该会越来越大，比例越来越高，规模的天花板也会持续突破。

　　那么量化到底有什么好处，让市场如此沉迷？让我们把时间的指针往回拨动，回到90年代的法国。

　　纪律性：量化交易的起源

　　从现存的资料来看，最早采用科学方法试图归纳总结股票规律的人，是法国的朱尔斯·雷格纳特。

　　朱尔斯·雷格纳特是巴黎证券交易所的一名股票经纪人助理，他非常厌恶内幕交易以及那些通过技术图表寻找短线交易机会的投机者。他认为只要频繁地进行短线操作，最后快速破产是必然的事。

　　因为短线交易与赌博很像，有人赚的同时就有另一个亏，再加上有证券交易所在边上抽取高额的手续费，这是一个妥妥的零和博弈游戏。

　　而雷格纳特是牛顿的铁粉，他试图模仿牛顿的天体运行理论用科学的方法去预测股票的涨跌。

　　他通过对过往的交易价格进行分析，得出当时巴黎最大的证券交易品种——3%的永续国债的合理价格为73.4法郎。

　　在低于这个价格的时候他就会果断买入，跌的越多买的越多，高于这个价格就会卖出，涨的越多就卖的越多。就这样他实现了“财务自由”。

　　我们现在可以看到朱尔斯·雷格纳特的策略利用了正态分布和均值回归等统计学理论，做出了一个简易的量化投资策略。

　　这个策略可以避免他追涨杀跌，这也就体现出了量化策略的第一个优势：纪律性。

　　人性的贪婪，亏损的厌恶，都可能带来追涨杀跌的投资结果，但是量化策略是完全基于设定的交易条件进行买卖，可以避免人性弱点导致的亏损，具有很强的纪律性。

　　及时性：爱德华·索普的财富密码

　　雷格纳特看不起短线交易，觉得短线交易就是在赌博。但他没想到在100年后的美国出现了一位传奇赌徒，这个人就是爱德华·索普。

　　爱德华·索普作为麻省理工和加州大学的数学、金融学教授，是个不折不扣的数学天才。他通过IBM计算机和概率论的凯利公式发现了21点的记牌技巧，并发表了论文《21点的优选策略》。

　　爱德华·索普在掌握“技术优势”后一夜之间横扫内华达州雷偌市所有赌场，对普通赌徒展开“量化屠杀”，最后被当地的赌场老板永久禁止进入赌场。

　　一家小小的赌场也满足不了这样一位数学天才，1969年索普创立了全球首家量化对冲基金，他利用量化的数学公式计算出证券的合理价格，一旦偏离就通过计算机立即抢筹。而他的两只对冲基金在30年内，年化收益率稳定在19%~20%左右，无一年亏损。

　　最后在1964 年的和1967年写下了《干掉庄家》、《干掉市场》两本书籍，至今都是金融从业者的必读书籍。

　　这也就是量化策略的第二个优势：及时性。

　　由于量化交易只要触发价格指令就会自动进行交易。相较于人工下单，有效地降低了时滞，可以更快的抓住机会，获得投资收益。

　　特别是在如今量化交易越来越普及的现在，谁能比别人更快的发现市场的定价错误，谁就能取得更高的收益。

　　系统性：桥水基金的全天候策略

　　桥水基金作为全球最大的对冲基金，在2008年成功预测金融危机而一战成名，当年在多支大型基金破产的情况下，桥水基金的收益高达14%。

　　达里欧说自己的桥水基金无视市场波动，不管大盘好坏都能获得稳定的收益，虽然这个牛吹得很响，但是达里欧起码在2020年之前都做到了。

　　而在去年3月份新冠疫情爆发之后，关于“桥水基金爆仓”的传闻在金融圈疯传。随后达利欧辟谣，表示桥水没有爆仓，只是巨亏而已。根据桥水基金3月18日的基金日报显示，桥水基金旗下的纯阿尔法基金于今年已经累计下跌约21%。

　　人们都知道要在把鸡蛋放在不同的篮子，但这批鸡蛋都是同一只母鸡下得怎么办？这个篮子都是同一个工厂生产都有质量问题怎么办？

　　2008年金融危机来临的时候，美国所有的股票都在下跌，因为整个资本市场都出现了问题，如果资本市场这只“大母鸡”都生病了，那么他下出来的这一批蛋都是有问题的。

　　当时的美国市场股债齐跌，那些只在美国市场进行分散的投资基金大多都倒闭了。而桥水基金的全天候策略则是进行了全球配置，美元、黄金、期货、国债、股票，几乎都做了配置，而且桥水不止在美国做资产分散，也在欧洲和新兴市场国家进行了资产配置。

　　这样桥水基金才能保证充分分散风险，他要吃的所有国家的发展红利。直到这次全球性的新冠疫情爆发，让整个全球经济出现了停摆，桥水基金这才出现了亏损。

　　这也就体现了量化策略的第三个优势：系统性。

　　量化策略的规则可根据需求多维度、多角度来进行配置。可以从资产配置、行业分散，也可以从宏观周期、市场结构等角度来进行配置。所以量化策略的系统性，能捕捉到更大的投资机会。

　　量化交易是以数学模型替代人为的主观判断，利用数学公式与计算机技术从庞大的数据中寻找能够带来盈利的“大概率”事件。量化交易的本质上是数学与概率论的利用。

　　百花齐放的国内量化投资机构

　　随着国内资本市场的日益成熟。近些年，国内也涌现出了一批优秀的量化基金。

　　在我们的公募私募里也许许多多的量化策略，大家最常见的公募量化策略大致有指数增强、量化选股、和量化对冲这三种。

　　其中在量化模型中最广泛运用的，是多因子模型。通过对市场进行回测，挑选出那些能够带来丰厚回报的因子。

　　举个例子：我可以通过量化策略来批量挑选那些ROIC常年稳定在20%~30%，并且现在PE低于30的公司。再对这些公司进行数据分析。这种HI与AI相结合的量化选股基金也能取得不错的收益。

　　公募中浙商基金是业内首家提出“AI驱动”的资产管理公司，而浙商基金利用AI赋能的绝对收益策略产品“智多”系列已经成为其明星产品。私募中做的比较好的也有明汯、幻方、灵均等。

　　不同时代有不同时代的量化，一个策略用得多了，收益率也就降低了，没有能永远有效的量化策略，唯有不断在量化投资上不断深耕的优秀投资人才能永恒。

来源：证券之星

浅述因子投资在A股市场的发展

       过去的2020年，成长风格表现突出、盈利性稳定突出的核心资产的优异表现也让“抱团”之争甚嚣尘上，强者恒强的走势在2021年春节前达到了顶峰并在春节后反转，以“茅指数”为代表的绩优龙头股出现了大幅的回撤，取而代之的是银行、钢铁等为代表的高股息和低市净率股票。

       同时，这种极致风格的演变和转化也让“成长”、“动量”、“价值”等字眼深入人心，这些特征在传统投资中叫做风格，在量化投资中则称之为因子。因子可以广泛的用于资产定价、风险管理以及业绩归因中，而多因子选股模型更是量化投资的主流。前文《浅谈因子投资》从量化投资的角度就各类因子、模型的起源以及因子投资的历程进行简要的阐述，本文将继续讲述因子投资在A股市场尤其是公募基金市场的发展现状。

       主动量化、指数增强基金以及SmartBeta ETF是A股市场比较有代表意义的因子投资产品，三者分别从主动、半主动、被动的管理方式来实践因子的投资。经过十多年的发展，这三类基金在A股市场也得到了稳步的布局和规模提升，逐渐成为了主流的公募产品类型。

       十年来，主动量化以及指数增强公募基金只数和规模都在稳步增加，尤其近三年来有着进一步加速的趋势。近年来资金配置化特征越发明显，主动量化及指数增强基金凭借其可控的主动风险管理以及潜在的超额收益空间优势，成为了机构进行资产配置时不可忽略的一类产品，也印证了因子投资在A股市场是一种有效的投资方式，逐步得到资金的青睐。

       与主动量化、指数增强基金经历十多年的稳步增长不同，SmartBeta产品主要从2017年开始快速增长，伴随着A股国际化、机构化的趋势，被动指数基金迎来爆发性增长，伴随各家基金公司在宽基、行业等赛道先后进行了布局，SmartBeta成为了大家开始关注的新赛道和增长极，以SmartBeta ETF为例，2017年以前存量极其有限，而近三四年得到了快速的布局和配置，数量和规模都有着较快速的增长。

       A股市场SmartBeta ETF布局的因子主要在股息率（红利）、质量、低波、价值以及成长等方面，而其中红利ETF无论从数量还是规模都占据了绝对多数，并且很多基金同时选择了红利和低波因子进行配置投资，体现了A股机构投资者对于这类稳健风格的偏好，从而获得了较快的发展，也具有较大的成长空间。

原始数据来源：WIND资讯

来源：北信瑞丰基金

美联储量化宽松或覆水难收，对全球经济金融市场影响巨大

2021财新夏季峰会于2021年6月23-25日在北京举办，中国银行保险监督管理委员会领导于学军出席并演讲。

       于学军表示，全球经济正处于演进变化的敏感时期，短期内难以回归常态。

       他解释称，首先，今年全球经济面临的复杂性和敏感性是受去年新冠肺炎疫情在全球的暴发、蔓延而形成的，“这个冲击太大了”，他引用联合国报告“是自上世纪30年代经济大萧条以来，全球经济最严重的收缩，收缩的程度是2009年国际金融危机的2.5倍”。

       “从我们的记忆来说，这次疫情至少是自第二次世界大战以来对全球经济、人类社会最大的一次冲击”，他说。

       去年全球经济总体下降4.4%，由于中国疫情控制得好，并且防疫和经济工作两手抓，复工复产有力有效，成为了全球前十大经济体中唯一实现正增长的国家，全年经济增长2.3%。于学军说，“这个（增长）2.3%，现在非常有名，我们看电视、报纸，包括国外的一些学者，他们也经常提起来2.3%”。

       第二，由于新冠疫情对全球经济形成的罕见冲击，所以各国政府普遍实行了超宽松的刺激性经济政策，历史比较来看，这些政策力度是空前的，在各国稳定经济和维护社会秩序等方面均发挥了重要作用，但与此同时这些超宽松的政策也带来许多问题。

第三，全球地缘政治的变化和影响。

       于学军表示，控制疫情的关键环节在于疫苗的研发和接种，各国都希望可以毕其功于一役，现在看进展很快，远超出人们之前的预期。未来如何变化取决于两个因素，一是疫苗的有效性，包括有效期，尚有待时间检验。

二是新冠病毒变异的速度和复杂性。“过去我们做银行监管常说的一句话，叫做‘监管就是与风险赛跑’，今天我们把这句话借用过来，我们认为抗击新冠疫情实际上也是与新冠病毒的变异赛跑”，他说，总体来看人类抗击新冠疫情的形势已现光明，现在普遍看起来是乐观情绪主导，相信对经济的负面影响也会逐步减弱。

谈及超宽松的刺激性政策何去何从，于学军分析了美国的情况。

       去年在特朗普执政时期，新冠肺炎在美国大面积传染之后，美联储在3月中旬一次性将联邦储备利率由1.5%-1.75%调低为0%到0.25%，即所谓的“零利率”。年末美联储又加大QE政策，从12月起将其购债规模每月增加到1200亿美元，拜登总统上任之后，进一步加大财政的刺激性政策，最具代表性的就是于今年4月通过的1.9万亿美元的新冠纾困法案。另外，还提出基建投资的复兴计划。开始拟定的是2.25万亿规模，最近有所压缩，预计约1万亿美元。

       去年开始美联储实行超宽松的货币政策，使其资产负债表大幅增加，已从初期的约4万亿美元陡增至年末的7.5万亿美元，最新大概要达到8万亿美元。这使全球的美元流动性不断膨胀，并造成大宗初级商品的价格大幅上涨，包括粮食也出现罕见的涨价现象，全球对通胀的担忧由此产生。

       于学金认为，随着美国抗疫形势出现好转，在货币超宽松刺激政策累加的作用之下，美国经济出现强势反弹，最新据经合组织OECD中期经济展望预测，今年美国经济将增长6.9%，比之前的预测调高了0.4个百分点，针对这些新变化，美联储在6月最新的议息会议上已开始释放鹰派信号，市场预计美联储加息或提前一年至2022年下半年。另外预测通货膨胀大幅上调。预计2021年美国的PCE及个人消费支出价格指数将升到3.4%，较3月的预测值上调1个百分点。

       “我们处于这样一个宏观调控政策有可能随时发生调整变化的窗口期，所以市场表现极为敏感，一个信息、美联储的一句措词都有可能引起市场的巨大波动。现在粮食、铁矿石、石油、黄金、汇率几乎每天都出现上涨、下跌，有不同的变化，没有一致的方向，处在这样的一个敏感期”，于学金称。

       为什么短期常态难回归呢？他给出两个原因，一是新冠疫情的冲击太大，现在疫情控制仍然难以预料。另外，疫情控制之后其对人类社会产生的重大影响，尤其是对经济活动的影响，也需要一个时间进行评估。

       二是各国超宽松的刺激性政策形成了重大影响，这些政策的退出需要一个较长的过程，并且覆水难收，尤其是美联储投放出去的基础货币很难在短期收回，也许会成为一段历史永远保留下去。“2008年美国发生金融危机之后，美联储就实行了量化宽松的货币政策，这个之前美联储的资产负债表不到9000亿美元，后来最高增加到了4.5万亿美元，现在又增加到8万亿美元。这样计算下来，预计最终美联储的资产负债表将比2008年金融危机之前提高10倍以上，这些大量的美元流动性投入到世界各地，对全球经济金融市场形成巨大影响，尤其是下一步对通货膨胀的影响，我认为短期内难以消除也难以准确评估”。

来源：新浪财经

CTA产品按“暂停键” 知名量化私募加码多策略

      6月21日，知名量化私募白鹭资管发出公告，暂停CTA(管理期货策略)单策略产品的募集。作为今年以来私募策略中收益最高的一类产品，CTA产品极其吸引各界眼球。对于暂停单策略产品募集的原因，白鹭资管表示，主要是为了给多策略产品留出空间，并且，对普通投资者而言，多策略产品或许更适合长期投资。

给多策略产品留出空间

       6月21日晚间，知名量化私募白鹭资管发布公告表示，基于保障投资者利益的考虑及公司于多策略领域持续深耕的战略规划，决定将于7月15日起暂停旗下CTA单策略系列产品的新增资金，白鹭量化多策略旗下各子策略均具备容量空间，多策略系列产品的募集暂不受影响。

       未来，白鹭资管将持续关注策略容量的动态变化，在接近策略容量上限前，提前进行相应产品系列的增量限流，暂停募集规划，并提前告知投资人及合作伙伴。

       白鹭资管相关人士在接受记者独家采访时表示：“并不是达到容量上限，CTA策略仍有容量，只是提前把CTA单策略产品停了，主要是为了给多策略产品留出空间。”

       他进一步表示，这样做也是为了持有人着想，今年以来CTA策略一直比较受欢迎，若单纯为了扩大规模，完全可以放开CTA单策略产品。CPA产品保证金只占用百分之二十，若只做单独的CTA产品，剩下资金就成闲置或进行现金管理。但多策略产品相当于剩下资金可以用满，获取一定收益。

       另一方面，他表示，近两年CTA策略大火，受到大量资金追捧，但实际上，很多客户并不理解CTA策略的特征，并没有长期配置的思维，只是被过去的高收益所吸引。对于这类客户，他认为，更适合投资多策略产品，因为回撤更小，收益来源更多元，更有利于客户长期投资。

管理规模是收益“杀手”

       无独有偶，此前，金牛量化私募黑翼资产合伙人邹倚天在一次会议上透露，去年黑翼资产控制短周期CTA规模，主要是出于策略容量上限的考虑，因为短周期交易频率比较快，对应的策略容量比较有限。在他看来，管理规模是收益的“杀手”，为了保障投资者收益，需要暂时封盘。但是，动态规模和行情表现有一定关系，若行情转向，就会有更多资金涌进来，因此，会观察各类数据动态来调整资金容量。

       对于CTA策略投资者而言，国金证券认为，未来防范风险的优先级应高于博取收益，建议投资者在配置期货宏观策略时，关注产品的夏普比和卡尔玛比等指标，多元化整体投资组合。权重方面，建议标配期货宏观策略。

       三方机构数据显示，私募八大策略中，截至5月底，CTA策略前5月平均收益7.32%居于首位，1-5月收益最高的相关私募产品收益高达96.44%。不同规模的相关私募机构平均收益全部为正。其中，百亿规模级期货私募1-5月平均收益7.91%；50亿-100亿元规模的期货私募平均收益为6.33%；20亿-50亿元规模的期货私募平均收益为7.03%。

       此外，CTA产品发行如火如荼，据朝阳永续数据，截至5月27日，今年以来发行CTA产品数量达736只，去年同期仅为458只，同比增长60.70%。

来源：中国金融信息网

财富管理需求猛增，智能投顾成新风口

       当前,百年变局和世纪疫情交织叠加,世界进入动荡变革期,在全球化背景中,尽管中国经济体现出极强韧性,但如何应对不稳定性、不确定性显着上升的外部环境变化,成为金融投资不可避免的话题。

       在过去不平凡的2020年,全球大宗商品开启牛市周期,CTA基金备受青睐,股票市场波动引发参与衍生品热情高涨,中国期货市场万亿规模近在咫尺,财富管理迎来崭新机遇。

       截至2020年底,中国个人金融资产已达205万亿元人民币,创下历史新高,预计未来仍将维持10%的增速,预计2025年这一数字有望达到332万亿。

       而另一方面,对标世界发达经济体,中国居民的金融资产占比明显偏低。据央行统计,2019年中国居民的住房资产占总资产的59%,而金融资产占比仅为20%左右;与美国的24%、71%相比,资产配置仍存在优化空间。

       麦肯锡预测:财富管理将迎来黄金十年,商业模式由产品销售转向“客户需求驱动的投顾模式”。

       如今,投顾模式成为财富管理行业的发展方向。与此同时,智能投顾作为新基建应运而生。作为中国智能财富管理技术服务提供商,理享家为从业机构以及人员打造了一个完整的中后台系统,最终服务于正在快速增长的中国新中产阶层。

       理享家表示,过去5年,中国个人财富的资产配置逐步多元化。一方面,存款、信托和银行理财占比下滑,基金、股票和保险占比持续提升。然而,对比美国市场(储蓄/非现金类的金融资产占比约85%)中国财富管理市场的资产配置结构仍有较大的进步空间。而另一方面,我国居民持有的投资品类较发达市场普遍更少,未来人均持有的金融产品个数有望进一步提升。这两大趋势都预示着资产配置多元化步伐即将加速。

       随资产配置多元化应运而生的,是对资产配置专业性要求的提升。由于国内个人投资者的理财知识、理念尚未赶上供给端的演变,其自主参与投资的难度正在加大,而对专业投顾的需求也日益增加。

       据了解,智能投顾是利用量化算法为客户提供投资顾问服务的一种模式。通过了解投资者的财务状况和风险偏好,为客户制定符合其自身状况的资产配置组合。

       智能投顾将通过技术手段优化投顾业务流程,进而提高从业者工作效率,还可以大幅降低传统财富管理行业中的人力成本,同时为投资组合进行节税安排,降低投资者的税务成本。

       理享家认为,在财富管理规模不断扩大、财富管理需求不断变化的时代,无论是互联网金融机构,还是传统金融机构,例如银行、券商等,都在积极布局财富管理业务,并且智能化、数字化手段被不断应用于财富管理领域,而这也将带给更广人群更智能化、更专业化的财富管理服务。

来源：华财网