机器比人“强”，可你真的适合做量化投资吗？

      若论最近投资领域的当红辣子鸡，“量化投资”恐怕无出其右。

       一方面，持续破万亿的交易量一把将量化投资推到聚光灯下，各种话题层出不穷。另一方面，业绩出彩也确实带来了人气——中国基金报的统计显示，截至9月10日，今年以来纳入统计的337只主动量化基金（各类型分开计算）的算术平均收益率为10.78%，表现要好于同期主动权益类基金的9.5%左右的平均收益。

       机器比人“强”，是不是应该赶紧调转枪头拥抱量化投资？

       别急着下结论，因为任何一个投资的决策前提，是了解。

       虽然被统称为量化投资，但其实量化投资也有不同的收益来源（策略）。我们在之前的天团稿件中曾和大家讨论过，单以指数增强策略为例，就至少可以分为“多因子增强策略”和“高频（短线量价）增强策略”这两大类，且每一种策略都有自己的收益来源和逻辑，也都有短期失灵的背景和可能（揭秘指数增强策略的“黑匣子”）。实实在在地弄懂收益来源，永远是拿出真金白银做投资前的第一步。

       当然，除了弄懂收益来源，拥抱量化投资前还要问自己另一个问题：我能不能接受它的平淡时光（甚至黯淡时刻）？

       眼下之所以有越来越多的投资者关注到量化基金，主要还是被其今年以来的靓丽业绩所吸引。不过任何一种投资都不可能只有高光时刻，量化投资自然也不例外。

       以今年备受关注的高频量化投资为例，至少在以下两种情况下可能会收益黯然失色的情况：一是当两市成交量低迷的时候。如果量化交易没有足够的对手盘，冲击成本就会比较高，此时要想做出收益就比较难（如2019年四季度）。二是只有少部分股票上涨的时候。因为量化基金的持仓标的较为分散，一旦出现市场上只有少数股票上涨的情况，收益就会相对比较平淡。比如查阅2020年四季度的报道，就不难找到在当时只有龙头大涨的格局下、一部分量化产品净值出现震荡甚至亏钱的情况。

       此外，千万别站在投资后视镜视角中简单做决策。

       所谓后视镜视角，是指用刚刚过去的市场数据作为未来投资依据。要知道，虽然今年以来主动量化基金高达10.78%的平均收益率确实要好于主动权益类基金，但同期中证500指数的涨幅却是19.5%。既然我们不会因此得出指数基金（中证500）最值得买的决定，又何以得出量化投资就比主动投资更香的结论？

       说到底，无论是主动型基金，还是量化基金、指数基金，各有各的优点，也各有各的局限性。而我们对于投资产品所谓“好”与“不好”的界定，不止需要参考中长期业绩，还要匹配自己的认知水平与个性。因为所有的投资都会经历“熬”的时间，只有基于认可的坚守，才能拥抱时间的绽放。

来源：晨财经

散户干翻百亿基金 美量化投资遭遇危机

       美国市场量化基金发展较早，其带来的成交早已在市场占比最高，但近两年来，量化基金却正在经历前所未有的挑战。

　　散户干翻百亿量化基金

　　量化基金最近的麻烦来自散户抱团。去年以来，随着大量流动性注入和补贴发放到个人手中，加上论坛等网络媒体的崛起，散户奇妙地凝聚在带头大哥的周围，以前所未有之势买入那些华尔街看空的个股。

　　ETF成交量占比是衡量美股散户成交兴趣的一个重要指标，在市场总成交占比稳定在15%至20%水平，但今年却掉到12%，最大的一个原因就是散户现在更爱炒作个股。

　　由于散户做决策时的冲动和盲目，改变了市场原有的模式，极大地影响了原有量价数据的有效性，使很多原有的量化模型失效。

　　木星资管旗下的全球股票绝对回报基金就是受害者之一，它经历了成立以来的最大缩水，规模从巅峰时期的160亿美元缩水至十来亿。

　　这只量化共同基金所选取的策略是动量，即研究股票的上涨趋势来买入卖出，这种依赖交易趋势的做法在市场还在“沉寂”之时也还算有迹可寻，但大量散户涌入市场后，这一切都发生了改变。

　　公司系统股票主管表示，这种波动很难用连贯的宏观参数来解释，这种散户推动的交易不全然是风险，但也必然更难以预测。

　　瑞士信贷的数据也证实了这一点，2020年后，对冲基金的持仓股票出现的大幅异常波动，为近十年之最。如果散户所带来的羊群效应破坏了量化信号，那依据量化信号选股的整个理念都可能被颠覆。

　　新冠疫情

　　颠覆基金运作模式

　　另一冲击业界的就是肇始自新冠疫情的深V波动行情。量化基金也不是没有见识过大型波澜，只是这次的波动似乎又证明了历史不见得都是相同重复，快速下跌和快速反弹的幅度都是前所未见。

　　这次行情中大批量化基金没有能够提前预测，在恐慌性下跌中遭受严重损失；而随后反思现有模型缺乏对未知风险的考量，甚至将危机视为2008年重现时，仓位降下来后市场却又出现了快速的上涨，踏空了市场。与更加灵活和前瞩性的主动管理基金相比，量化败下阵来。

　　2020年3月，美国股市在连续8个交易日内4次熔断，随后，桥水基金被传出遭到沙特等主权基金大额赎回的消息，两者叠加引起负面效应，这则谣传顿时在风声鹤唳的资本市场中，引发了巨大的波澜，股票、外汇、债券甚至黄金再度下挫。

　　桥水基金创始人、联席首席投资官达里奥在向投资者发送的《每日观察》中的报告内容作出了回应，称采用风险平价策略的全天候基金和完全对冲的中性策略基金出现了不同程度的下跌，但流动性充足。虽然后续也证明桥水的确没有爆仓，桥水当年的业绩却也着实不好看， 一年亏损了120亿美元。

　　总有一类特定资产在特定的经济环境下表现更好，这是桥水基金量化手段所信奉的基本投资原则，其旗舰基金的策略是衡量每一种资产的风险，并按照其经济量化模型，在特定经济环境下进行动态调整。

　　通常情况下，股票和债券收益存在反向关系，黄金和现金都是避险资产，但市场在恐慌情绪笼罩之下，股票债券齐跌，黄金遭抛售，只有现金成为最为靠谱的资产，桥水基金所依赖的基础逻辑被完全破坏。在2020年3月这样一个极端的月份，基金策略全不奏效。

　　不仅是新冠疫情导致的股市下跌，即使疫苗带来的利好也会让量化基金猝不及防：

　　2020年11月，规模40亿美元的量化基金奎格利忽遇利空：美国知名节目《60分钟》播出了辉瑞疫苗的预防效果，市场出现了疫情以来最为乐观的情绪，但对于奎格利却不是什么好消息：一时间，看多经济的周期股和小盘股鸡犬升天，而不少依赖动量策略的量化基金却陷入窘迫境地。这家基金甚至表示：从统计学上，这种幅度的市场变动绝不会发生。

　　量化基金多是通过历史数据来计算可能存在的风险，并由此来决定头寸，如果价格出现了过去没有的大幅波动，历史数据就不再是可靠的指标。用专业数据来解释，这一现象代表价格数据分布产生“肥尾效应”，即数据在概率分布上偏向于小概念的一端。

　　这种市场的周期轮动之突然，就像市场没有预期到新冠疫情的风险一样，整个量化对冲基金再度出现大跌。有量化基金经理感慨：现在市场的极端波动动辄就达到6个标准差，市场早已不是上一代人的市场了。

　　量化基金在市场急剧波动的场景下已经被再次证明不靠谱，量化大神文艺复兴基金去年业绩跌出榜单前20。

　　量化的根本在于历史重现

　　量化最直观的理解是通过一切可以数量化的手段将交易转为对数据变化的使用，在投资的思想根源上，却是一种系统化投资策略的体现，即选择历史统计上获胜概率更高的交易：即使偶尔出现几次失败的交易也不要紧，只要总体的胜率够高或者数次交易的赢面够大，就可以构成总体盈利的策略。这样的策略允许基金出现失败的交易，但前提是失败的概率是被历史验证不过尔尔，持之以恒总有机会能反转甚至更好。简言之，大数定律一定会奏效。

　　尽管量化投资对于许多外部投资者来说是一个神秘莫测的黑箱，其内在的逻辑却与十几年前的毫无二致：不管是加上人工智能、大数据处理，还是引入各种最新的另类数据，加入最新的计量经济学模型，都是希望使用概率上更好的交易策略，通过大量的交易去发掘更多的交易机会。

　　在量化投资中可以发现，使用历史数据进行回测是一个关键的步骤：从统计的概率上被证明能够盈利的策略才会被投入使用，但这就暴露出一个潜在的问题：即量化策略通常只能捕捉被历史验证过的交易。

　　一旦市场中出现了前所未有的局面，包括散户力量的崛起和新冠疫情的出现，面对这些从未面对的“因子”，量化投资就仿佛陷入茫茫荒原之中，一时间显得毫无头绪。

　　投资研究公司伯恩斯坦的员工詹金斯发表的一篇报告就在业界引起了相当争议：“为什么我不再是一名量化分析师。”他指出，量化基金的核心是试图对未来的投资决策进行回溯检验。但如果基础逻辑发生了变化，进行量化研究和运行回测有什么意义？量化分析正面临挑战，新冠疫情已经彻底颠覆量化研究。

　　量化策略失效的原因很多

　　一个经典的量化策略开发过程中，通常只会依赖历史数据验证，在某些市场条件下若某种策略表现良好，研究人员会在市场条件仍然存在的前提下进行调整。通过一次又一次的尝试，增添修改参数，最终产生一个基于历史数据却有望在现在甚至未来一段时间持续成功的策略。

　　对于量化投资，基金经理创建预定义的公式或规则后就会保持持续执行，因此基金经理在日常事件中不会涉及人为的偏见，这些规则在一段时间内不断得到监控和优化。在两个再平衡期之间，基金经理都会专注于复制策略要求的组合、保持低跟踪误差、管理流动性、确保交易执行时影响成本最小。

　　接下来要问的问题是“这种策略在未来会有积极的表现吗，还是仅仅因为偶然的机会而看起来很好？基于历史数据的策略显然是成功的，但如何知道它在未来是否会占上风？”归根到底，量化模型的适用还是要外部的主脑去做判断：决定这种策略在何种市场环境下能够适用，在何种市场条件下已经开始失效。

　　量化策略适用的市场有一些特征，如小盘股表现更好、市场处于震荡期，市场效率相对较低，相对而言，在主动管理发挥空间不大的时候，量化基金往往都有出人意料的好表现。

　　量化策略失效的原因很多：市场上某种策略存在仅有特定的空间，如果大量同质策略涌入，策略就会很快失效，这是竞争所带来的策略迭代；量化基金的另一大特点就是通过数量手段可以覆盖大量股票，着重分散投资，当市场的热点过于集中在少数热门股票之下，量化基金就会跟不上大盘的步伐。

　　更好应对黑天鹅与灰犀牛

　　考虑到研究人员反复尝试将研究结果与历史进行“匹配”，现在不少机构相信这种策略在长期内使投资者受益的机会明显减少，外部市场环境的改变正给予量化投资最新的挑战。

　　许多人以为，新冠疫情的出现就像黑天鹅事件一样，完全是出乎意料的小概率事件。提出黑天鹅概念的金融业人士塔雷伯却不以为然。实际上，随着人们对于自然界的破坏，许多野生动物离开栖息地并将其所附带的病毒传给人类，从概率上来讲却是越来越大的风险。这更类似于灰犀牛风险，即在人们身边存在却熟视无睹的风险。

　　量化投资除了将历史上已经明确显现的风险计入其考虑，如何更好防范未见风险已经成为了不少量化基金开始思考的新起点，如想要摆脱被散户的干扰去挖掘一些不常用指标并进行更快速的策略迭代，或去更有前瞻性地管理从未发生过的风险。

　　资本市场风险顾问公司在对2020年投资风险回顾的调查中发现，尽管基金管理人会同时使用历史和假设压力测试，但显然对历史压力测试更为上心。而现实是，尽管未来可能和过去有一些相似，但却不等同于重复历史。

　　这家顾问公司建议，假设场景不但要看似可信，更需要至少一个维度上大于历史压力，且需要随着市场条件的变化感知风险变化，有时甚至需要跟随直觉。

　　公司指出，新冠疫情最终开始扩散，最后产生全球风险，但当时市场却明显忽视了，甚至臆测大流行不可能。当然，现在很容易说应该预料到这种传播，但为什么潜在的风险经常被忽视呢？其中一个很重要的原因是对于传染病的大范围传播这类风险难以量化。

　　疫情风险很难量化，但是风险管理不能完全依赖于基于科学的数学计算，它甚至还必须依靠直觉和判断，只是这种判断如何融入到量化决策流程中将是一个新课题。

来源：中国产业经济信息网

机构认为量化投资是市场成熟表现

       近期，量化投资引发热议。在业内人士看来，量化投资是市场不断成熟的表现，可以增强资本市场的流动性，提高定价效率，也丰富了投资者的选择。虽然目前A股的量化私募规模已达到1万亿元规模，但相较于海外成熟市场约3.5万亿美元的体量，仍处于起步阶段，未来发展空间巨大。

       对于量化投资的作用，中信建投证券金融产品及创新业务部一位基金研究员表示，第一，公开数据越来越丰富，数据处理技术越来越先进，才有了量化投资的快速发展，这本身就是市场不断发展成熟的表现；第二，量化投资本身因为交易频率相对较高，为市场提供了流动性，这对市场长期发展很重要；第三，量化投资在获取超额收益的同时，本身也在寻求市场的不合理定价，如果理性发展的话，这个过程可能使得市场更有效，投资者结构更成熟；第四，量化投资给投资者提供了新的投资品种，丰富了投资选择。

       诺亚正行副董事长、诺亚控股执行董事章嘉玉认为，欧美成熟市场中量化交易的占比要远高于国内。根据欧美发展经验，量化会推动股市的去散户化，最终证券交易市场上存在的主要将是机构与机构的博弈以及少数专业投资人的参与，那么股市投资大部分获得的最终会是长期价值发现的钱。在她看来，各种策略的进化，也会吸引更多专业人才进入巿场，加上匹配适宜的监管风控措施，未来量化投资会更加成熟。

       在为市场提供流动性方面，第一创业经纪业务市场研究部金融工程总监杨向阳认为，量化投资覆盖的股票更多，能够覆盖很多主观基本面研究不能覆盖的股票，可以提升市场的流动性。深圳一家头部量化私募也表示，量化投资活跃了市场交易，提供了稳定的基础流动性，使市场中短期定价更加合理，在为很多投资者提供专业投资服务的同时，也为市场带来了长期稳定的投资资金。

       在提升定价效率方面，金斧子对冲基金部负责人分析，目前股票类量化策略主要分为中低频的基本面策略以及中高频的量价交易策略，基本面策略在一定程度上可以通过股票的基本面信息发现其内在的价值，捕捉估值回归的机会；而量价策略则通过股票的价格以及市场信息或者情绪，在一定程度上捕捉市场上短期错误定价带来的套利机会。总体来看，量化有助于市场的价值修复与合理定价。

       杨向阳指出，量化投资利用模型发现个股的潜在机会，从市场的非理性定价中获取收益，可以克服主观情绪的偏差，使得投资品种定价更加有效，从而提高市场的有效性。

       喜岳投资副总经理马肸珣认为，利用计算机的高效率、高覆盖和高纪律性，可以更准确和更迅速地发现投资机会和识别投资风险，及时纠正市场上的错误定价，推动市场规模的稳步发展。

       格上旗下北京金樟投资投研总监付饶认为，在海外市场，大部分投资规模都来自于量化投资，量化投资实际上是成熟金融市场的主流投资方法。在他看来，量化为市场带来了活力和更低的交易磨损，有效促进市场发展，也减少了散户的过度投机行为。

       在丰富投资者的选择方面，杨向阳认为，量化投资可以提供市场中性、套利以及CTA等不同风险收益特征的产品，丰富了投资者的投资选择。明晟东诚投资副总监刘洋认为，资管新规实施之后，产品净值化转型的趋势不可避免，量化策略能够给广大投资人提供新的配置工具，也利于财富管理的转型。

       量化还有助于降低市场波动率。宽投资产指出，量化投资更加客观，结合时下越来越强大的大数据分析技术，能深入挖掘出许多传统信息之外的潜在特性，让A股波动率明显下降，让市场有效性和流动性进一步提高，从而吸引更多资金参与，增加了市场的深度。

       此外，量化管理人在通信、人工智能等技术上竞争激烈，刘洋表示，这一定程度上也能推进这些技术向前发展。宽投资产也表示，量化促进IT与AI技术进步、促进相关人才就业、贡献税费，相关机构在社会公益、慈善、投资者教育上也有可为空间。汇鸿汇升首席投资官张辉称，量化的发展也会导致量化策略收益逐渐下滑，倒逼量化机构不断更新迭代自身策略，促进市场进一步发展。

来源：中国基金报

量化投资一半海水一半火焰

　　量化投资作为一种在国内新兴的投资工具，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题，监管部门和投资者不该忽视其相关风险。

　　7月21日至9月8日，沪深两市已连续30多个交易日成交额超万亿元，9月1日更是创出1.7万亿元的年内新高。有人将天量成交的源头指向量化投资，认为是量化投资的高频交易为成交额“注水”。

　　量化投资在市场中到底发挥了什么作用？简单理解，量化投资是用数学模型代替人为判断，让计算机自动发出买卖指令，实现自动化交易。但也要注意，量化投资虽然是“机器人”交易，也有严格的交易纪律和买卖准则，有相应的模型，并非简单的“全自动”低买高卖，也不是每天都维持自动高频买卖。一方面，交易成本不允许量化投资者连续大规模买卖。A股交易一般有印花税、过户费、券商佣金等多项交易成本，超短线操作的综合交易成本并不小。有人做过简单测算，假设投资者持有1000万元本金，每天交易一次，每年200多个交易日做超短线交易的总成本占资金总额的比例约为25％，换言之，1000万元的炒股本金，如果每天都交易，不考虑盈亏，1年后本金仅剩约750万元，持续高频交易并不是一个明智的投资行为。

　　另一方面，熟悉量化投资的人都知道，量化投资模型是一揽子赚钱观点的集合，或者说是一个多策略组合。模型里既包括投资者因子、市值因子、行业因子等常规因子，也有基金经理和投研人员“不外传”的市场独到见解，还有低买高卖和高频交易这样的基础投资策略。如果在相当长的时间中延续“众人皆知”的高频交易策略，投资和交易行为严重雷同，又怎么能发掘别人看不到的投资机会？

　　以此看来，将A股成交额的一半都算在量化投资头上，未免有些牵强。A股市场成交额连续多日维持高位，主要原因还是在投资者和增量资金入市。如果非要说特殊原因，市场风格切换是今年以来股市成交额增加的重要推手。

　　不过话说回来，量化投资本身作为一种在国内新兴的投资工具，依然有诸多待完善之处甚至容易引发投资风险的地方。比如，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。近年海外市场的多次剧烈波动，几乎都能看到量化投资的影子，这其中，有交易员操作失误导致的，也有交易模型设计缺陷的原因，所以，量化投资的风险也不能忽视。

　　尽管目前对量化投资是否“刷数据”推高成交额一事尚无准确定论，但监管部门和广大投资者依然不该忽视量化投资的相关风险。量化基金管理人更应时刻提高警惕，避免因为滥用量化投资工具给市场带来不必要的震荡。

来源：经济日报

量化投资规模增长对市场影响几何？

       发行火热、产品封盘，在震荡的结构性行情中，量化私募展现出强大的吸金效应。无独有偶，公募指数增强产品也颇受投资者青睐，尤其是中证500指数增强，近期有多只产品限制了大额申购。

　　业内人士表示，量化投资能够提高市场成交量，提供市场流动性。对于量化投资来讲，市场越活跃，量化交易也会越活跃。A股不断攀升的交易量背后，有各路资金活水源源不断地流入。

　　量化私募规模突破万亿元

　　今年以来量化私募产品可谓吸睛又吸金。

　　从产品备案情况来看，百亿级量化私募巨头依然是主力军。私募排排网数据显示，8月，九坤投资单月备案104只产品，这也是8月唯一一家备案产品数超过100只的私募。此外，灵均投资、明汯投资、启林投资等百亿级私募备案产品数也均在50只以上。

　　截至9月5日，九坤投资、灵均投资等今年以来备案产品数均超过300只，明汯投资、宁波幻方量化、启林投资、衍复投资、诚奇资产等今年以来的备案产品数也都超过了100只。

　　沪上某券商人士透露，近日发行的衍复投资中证1000指数增强私募基金遭到投资者抢购。“投资者认购热情很高，为此我们把原先的200个名额扩大到了400多个名额。”

　　二季度以来，市场轮动较快，量化多头收益显著高于股票多头策略，这吸引了大量资金申购相关产品。

　　面对资金快速涌入，多家百亿级量化私募不得不关门谢客。

　　天演资本表示，自9月7日起暂停募集工作，已启动销售流程的项目依前期计划完成。此外，所有公司管理的产品暂不接受申购。

　　进化论资产也于9月3日发布公告，暂停旗下量化线产品募集。进化论资产表示，为保障现有投资者的利益以及从公司长远发展考虑，决定年内不再新发行量化产品，目前存续的量化产品将采取部分暂停募集、部分限额的方式进行额度管理，产品的正常赎回不受影响。

　　宁波金戈量锐资产、启林投资、明汯投资、星阔投资等知名量化私募也纷纷出手封盘，从封盘产品来看，主要是市场中性、500指增策略的产品。

　　量化私募整体规模已突破万亿元。据中信证券研究部估算，截至今年二季度，量化类私募基金管理资产规模达到10340亿元。百亿级量化私募数量也不断创出历史新高。私募排排网统计发现，目前百亿级量化私募公司已经突破20家，因诺资产、黑翼资产、千象资产、世纪前沿资产等为新晋百亿级量化私募。

　　公募指数增强基金超额收益耀眼

　　凭借明显的超额收益，公募指数增强产品也颇受投资者青睐，尤其是中证500指数增强，近期有多家基金公司限制了大额申购。

　　数据显示，截至9月3日，博道中证500指数增强A今年以来净值超越基准收益率为22.20%，西部利得中证500指数增强A、中信建投中证500指数增强A、华夏中证500指数增强A等基金今年以来净值超越基准收益率也均在15%以上。

　　缘何取得如此高的超额收益？博道中证500指数增强基金经理杨梦表示，博道量化团队历经公私募量化不同阶段，结合人工和机器，建立了深度和智能两大多因子选股体系，追求可持续的超额收益。“我们的指数增强产品基本上维持行业中性和市值中性，所以当风格转向、轮动的时候，优势就会凸显出来，超额收益也比较稳定。”

　　某公募量化人士分析了公募指数增强产品的特点：一是量化策略覆盖面广，量化投资在信息覆盖和处理上，能够高效捕捉市场上未被充分挖掘的信息，及时找到估计与成长性匹配、风险收益性价比高的个股。二是量化投资通过严格的纪律性操作，可在最大程度上避免人为因素的干扰，较为客观和充分地执行既有的投资策略。三是分散与控制风险。量化基金持仓分散，并不押注单一个股或者行业，受个股风险事件影响较小，同时可以通过风险模型，事先预测并控制组合所要承担的主动风险。

　　上述多只超额收益明显的指数增强基金近期对申购金额进行了限制。例如，自9月7日开始，博道中证500指数增强基金单日单个基金账户累计申购（含转换转入和定期定额投资）A类、C类基金份额的申请金额不得超过10万元。

　　西部利得中证500指数增强基金的申购限制则更严格些。自9月3日起，申购金额不得超过2000元。基金经理盛丰衍管理的另一只基金西部利得量化成长混合，自9月7日起申购金额不得超过1024元。

　　在业内人士看来，基金进行限购主要与短期资金过快涌入有关。一方面，量化产品往往有一定的策略容量，稳定基金规模有利于基金经理在投资策略与基金规模之间找到更适合的平衡点；另一方面，限购能避免因资金大量涌入而稀释投资收益。

　　对市场交易量影响几何

　　量化投资显著的吸金能力，引发了市场对近期股市高交易量来源的推测。

　　对于“A股50%交易量都由量化投资贡献”的观点，西部利得指数增强基金经理盛丰衍认为明显高估了。“交易市场是个生态圈，全市场参与者趋同的投资策略是场灾难，‘和而不同’才是良性的交易市场。”

　　某百亿级私募有关人士认为，目前量化交易量在市场总交易量中并没有占到很大的比例。按照1万亿元规模计算，量化交易一般是满仓运作，卖多少就会买多少，每天仓位换手率大概是20%，成交额就是2000亿元，不会对市场造成很大的影响。量化的意义在于给市场提供流动性及价值发现。在美国，量化交易占到市场总交易量的80%，尚不会对市场造成暴涨暴跌的影响。目前中国的量化投资才刚刚起步，对股市涨跌的影响十分有限。

　　某私募人士直言，目前规模上百亿元的量化私募的换手率已经下降很多了，不大可能再有很大的交易量。

　　以进化论资产为例，根据其内部对交易数据的整理，2020年以来进化论量化投资的日均换手率约为7%，年化换手率约为17倍，属于中低频量化策略，策略逻辑主要侧重于上市公司基本面。

　　仁桥资产也认为，量化策略不带感情色彩，机器交易甚至是机器学习，是一种精准的理性。在多数市场环境下，量化交易对市场有益，因为它提升了市场的流动性，起到的是润滑剂的作用。多数时候，量化相较主动的优势客观存在。

　　不过，仁桥资产认为，当市场风格发生剧烈变化时，量化产品的表现可能会受到影响。因为风格剧烈切换这种极其低频的交易行为很难量化到产品的策略中，样本数不够，相关关系也不显著。

来源：新浪财经

万亿成交不退烧 量化交易在作妖？

       截至9月3日，沪深两市成交额已连续33个交易日突破万亿元，最近一周成交额均值达到1.5万亿元，而前28个交易日均值为1.3万亿元。市场成交额开始放大，巨量成交资金从哪里来？谁在买？真的想传言说的那样“量化贡献了A股50%的成交量”吗？A股市场存量资金博弈的格局是否已经改变？

量化投资真的那么牛？

       9月3日午后，一则“关于1.7万亿的成交量的背后”分析刷屏投资圈。认为“目前量化交易占A股交易量约50%。”这则消息传出后，各大头部量化大佬都表示，该数字失真，显著高估了。

       不过，这则消息将人们的注意力集中到量化投资上来。价值投资和趋势投资（技术分析）人们接受度比较高，量化投资又是什么？

       简言之，量化投资就是利用计算机技术并且采用一定的数学模型去实践投资理念，实现投资策略的过程。因为计算机程序保证运行，所以不会因为投资者情绪的变化而随意更改。量化模型，及时快速地跟踪市场变化，准确客观评价交易机会，克服主观情绪偏差，从而盈利。

        华尔街的詹姆斯·西蒙斯可以说是量化投资的“教父”，其基金在1989-2009的二十年间，平均年收益率为35%，若算上44%的收益提成，则该基金实际的年化收益率可高达60%。

       国内量化投资基金的业绩怎么样呢？私募排排网数据显示，今年以来，仅有59.38%的主观多头产品赚钱，而今年83.78%的量化产品都赚钱；且今年量化多头产品收益普遍分布在10%—20%、20%—30%区间。其中20家百亿量化机构，今年以来平均收益达20%。

       值得注意的是，记者发现，市面上的量化基金一般不会公布所用的模型、算法，投资者很难知道它是怎么赚钱的，也不容易评估以后还能不能持续赚钱。这种情况下量化基金能否大笔购买，投资者需谨慎抉择。

       巨量成交资金从哪来？谁在买？

       成交量，可以说是股市最真实的指标，他最直接地反映了股票市场中供求关系的变化,也可以说是反映股市人气聚散的一面镜子。连续33个交易日突破万亿元，这在最近几年十分罕见。巨量成交资金从哪里来？

       新增投资者担当了重要角色。自去年以来，新增投资者数量持续增加。中国证券登记结算有限公司数据表明，截至今年7月末，市场投资者数量合计1.9亿，7月市场新增投资者数量达160.89万。另据报道称，自2020年3月以来，市场新增投资者数量已连续17个月单月新增超百万，今年以来合计新增投资者数为1244.88万。8月新增投资者具体数量目前还未公布，但从目前的行情来看，或仍将超过百万。

       居民存款搬家也增加了市场流动性。Wind数据显示，按照基金成立日统计，截至目前，今年以来公募基金发行规模达21233.71亿元（去年达到3.13万亿元的历史最高），突破了2.1万亿关口，新发行基金数达1211只。

       还有两融资金、北上资金、银行理财资金等。截至9月1日，代表杠杆资金的两融余额近日也突破了1.7万亿元，创下2015年7月以来新高。

        存量资金博弈的格局是否已经改变？

        市场成交额的放大，是否意味着增量资金正跑步入场，存量资金博弈的格局是否已经改变？业内人士认为，目前这样说还为时尚早。

        深圳私募界一位资深人士认为，市场成交额的放大在一定程度上也受到市场体量的影响。近两年新股发行加快。去年，A股累计发行新股396只，合计融资金额近4700亿元，融资额则创近十年新高。今年以来，上市的新股也已经超过330只，募集资金超3300亿元，其中中国电信、三峡能源、大全能源、华利集团总市值过千亿。去年7月也有多个交易日成交额超过1.5万亿，当下市场成交额逼近去年7月的水平，在较大程度上受市场体量变化的影响。

       他说，近期热点切换较快，不少资金在这一过程中游动，这与增量资金进行单向买入还不一样。当前资金频繁调仓换股，在一定程度上，也助推了A股成交额的增加。

       海通证券今日公布的策略报告认为，7月以来市场几乎每日成交万亿以上，上证走平、行业涨跌分化明显，公募和外资均明显调仓。这是市场向上突破的特征之一，市场从独乐乐走向众乐乐，建议兼顾硬科技和基建相关制造，并重视洼地的金融地产。

来源：读创

谁在催生A股万亿成交？中国量化投资又到风口浪尖！

       沪深股市近期的成交放大的有点惊人！

       8月19日，两市成交合计突破1.2万亿；

       8月23日，两市成交合计突破1.3万亿；

       8月24日，两市成交合计突破1.4万亿；

       8月30日，两市成交合计突破1.5万亿，逼近1.6万亿；

       9月1日，两市成交更是半天超过1万亿，全天超过1.7万亿。

       当上证指数仍在中位区震荡时，两市成交相比两个月前已经翻倍。一时间，全市场的策略分析师都在问，增量资金从哪里来？这些资金想要做什么

       而西部一家券商的分析师率先给出结论。

       他在日前接受媒体采访时称，A股市场如今50%的成交来自量化基金，20%来自外资，30%来自内地基金调仓，他一并给出了结论的运算逻辑。

       这个说法有道理的么？

       占比50%逻辑何在？

       上述的西部地区策略分析师日前接受媒体采访时发表的观点，大致意思如下：

       （近期A股市场）的巨量资金交易主要来自三个渠道：一是受到结构牛市吸引进来的，包括北向资金（外资），约占20%；二是场内机构资金调仓，约占30%；量化交易约占50%。

       后续又有一些分析观点给出了50%成交占比的推算逻辑：

       国内量化基金的规模已经1万亿，近几年基本都是做高频量价的，现在规模大了，可能总的频率降了降，暂定平均每天换仓20%，卖2000亿，买2000亿，这就是4000亿的成交额。

       每天剩下的那80%不调仓的基金，再加个t0策略，市场活跃一点，开仓信号多，这8000亿底仓，t0再做个3000亿，一买一卖双边就6000亿的成交。

       4000亿+6000亿=1万亿成交额。

       量化巨头“不认可”前述预测

       量化交易要占据50%的市场成交占比，意味着近期的日均成交额要达到5000~7000亿（单边）的水平。这个可能么？

       渠道信息反馈，多家规模400亿以上的大型量化私募对上述预判给出“不可能”、 “拍脑袋”、或“难以测算”的反馈。

       另据私募排排网，截至8月末，国内管理规模达百亿元的量化私募公司突破20家。且近期量化私募巨头纷纷发出封盘公告。

       以九坤投资为例，该机构规模位列量化私募前三，早在今年5月份就发出暂停旗下中证1000指数增强策略的资金募资。

       再以金戈量锐为例，8月末对渠道称暂缓近期500指增和市场中性策略产品的资金募集。

另一家百亿量化启林投资在8月中旬称，暂停市场中性策略产品的发行和募集（包含已经发行的老产品）。

       量化机构限制规模的措施出台后，沪深两市的成交仍在活跃，从另一个角度证明量化机构或许不是这轮成交放大的主要力量。

       换手率和收益预测过高

       还有一些专业的分析观点认为，目前市场对于量化投资的业绩和换手率都过于“神话了”.

       据一些第三方配置机构了解，目前国内主流私募量化机构的平均换手率实际在每日10%~25%之间（每年50~60倍换手），公募量化资金的换手率会更低一些。

       这和前文预测的50%~70%以上的换手率预测，差距非常大。

       一些机构反映，由于2015年后交易所对日内回转交易的限制更加明确，近年国内量化策略的换手率已经“一降再降”，早已不可能是50%的换手水平了。

       而这样相对稳健的换手率水平，不可能缔造远远偏离指数表现的收益率。

       今年的指数量化产品就很明显，跟踪指数表现较强的中证500增强产品业绩收益就好，相对而言沪深300指数增强等策略就表现低迷一点。

       “万亿纪元”后风险可控

       而据国内大型券商卖方团队的研究，截至2021年二季度末，量化私募管理人整体管理规模数据约1.03万亿元。这个数据还是出乎不少投资者的意料？

       过万亿的量化规模，会导致市场交易共振，乃至对指数产生过大影响的结果么？

       一些业内人士认为，上述担忧值得继续观察，但目前看并没有那么大潜在隐忧。

       首先，量化行业内部已经形成了相对丰富的生态，高频策略和低频策略的交易各成体系、并不相同、有时候甚至截然相反，两者互相供给流动性，并共同为市场其他投资者提供了流动性机会。

       另外，量化行业而随着规模增大后，已经自然而然的开始策略中长期化的发展趋势，大批领头羊机构的换手趋于下降。

       其三，量化机构对市场交易充裕度高度敏感，一旦某种策略形成拥挤，收益率会迅速下降，会导致规模自然缩减。

       因此，只要不是市场突然大幅逆转，量化投资自身会调整规模和换手水平，不会形成过于“负面”的外部效应。

       不过，在市场拥挤的担忧之外，有一个隐藏的额细节不能忽略：

       资事堂观察到，目前主力量化私募机构初期成立时多以自营为主，之后涉足客户资产，同时继续着自营投资。

       因此，头部机构的自营规模究竟多大，和客户资产之间的关系如何平衡，是否在内部形成公平的利益分配机制，可能是行业下一个值得关注的很重要的问题。

来源：手机凤凰网

万亿成交成常态，“推波助澜”的量化投资又是啥？

进入9月份，市场正迎来一些值得关注的变化。

首先，9月第一个交易日，沪市成交额就突破了8000亿元大关，创下2015年7月24日以来新高，两市成交突破1.7万亿。

其次，代表杠杆资金的融资余额近日也突破了1.7万亿元，创下15年7月以来新高。

此外，券商中国9月1日文章表示，近日某头部券商的消息人士向券商中国记者透露，他们公司最近四个交易日客户保证金突然猛增，增长幅度接近10%，且仅9月1日一天的增幅就接近5%。

据券商中国文章分析：这些资金可能主要来自三个方向：

一是一级市场。由于去杠杆、去结构化等动作，目前资金很难通过信托等通道加杠杆进入一级市场。

二是房地产市场。由于房地产调控，炒房的资金也无资产可投。整个市场一定程度上出现了资产荒。在这种情况之下，二级市场的钱就显得特别充沛。

三是银行理财市场。据券商中国此前报道，理财产品2021年9月1日之后新增的直接投资和间接投资资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，这意味着银行理财层面的资金可能也会减少。而目前，二级市场上的蓝筹股估值并不高，可能会相应地吸引一部分资金。

此外，近期量化私募市场的一些动态也值得大家引起关注。

国内量化私募规模超1万亿

据中信证券研究部估算，截至今年二季度末，国内量化类私募基金管理资产规模已经达到了10340亿元，正式迈过1万亿关口，在证券私募行业的占比攀升至21%。

同时私募排排网的数据显示，截至今年8月，国内百亿量化私募已经增至18家，与去年同期相比，数量增长了3倍。

其中，新晋百亿机构包括金戈量锐、因诺资产、黑翼资产等；明汯投资、九坤投资、幻方量化等规模位居前列。

什么是量化基金？A股相关的量化基金主要做的是啥？

简单来说，量化基金就是运用数学、统计学、信息技术等量化的投资方法来进行选股、择时、对冲等一系列操作，进而获取投资收益的一类基金。

从分类上看，它当前的类型主要包括量化指数增强基金、股票多空基金、主动管理量化基金等。其中，主动管理量化基金产品按照运作策略的不同又包括组合保险策略基金、量化多策略基金、行业轮动基金、多因子选股型基金、事件驱动型基金、大数据人工智能量化基金等。

早期的量化基金产品以指数增强型基金为主，这类基金在跟踪对应指数的基础上通过选择一些个股或者对标准指数的行业配置进行一定的错配从而使得基金组合相对于跟踪指数具有一定的超额收益。

组合保险策略基金将资产一部分配置于无风险资产，从而保证投资组合的最低价值，其余资产再投资于风险资产，随着市场的变动动态调整无风险资产与风险资产的比例，获得资产升值的一种投资策略。

股票多空型产品一般借助多种金融工具和风险对冲策略，达到降低组合风险提高收益的目的。

整体上，主动管理量化基金使用的策略较多，它与主动股票型基金的投资理念相同，都是追求Alpha为主要目的，但它使用的手段是一些量化策略或者是大概率获得收益的统计事件（如定增、打新等）。

高速发展原因为何？

量化私募的规模以“火箭”般的速度蹿升，这是为何？

资料显示，量化私募基金如此高速发展或与量化私募产品的投资限制相对宽松有关。

开源证券魏建榕团队指出，私募量化限制较少相对更加灵活，包括可以对股票底仓和可转债进行日内T+0交易，还可以灵活使用股指期货或期权进行对冲。相比之下公募基金受到限制较多。

此外，本土头部量化机构迅速崛起，也与曾在华尔街巨头任职的关键人物纷纷回国有关。

第一批晋升百亿私募的机构中，多名“千禧年”背景的投资人才现身。

九坤投资的王琛、明汯投资的裘慧明、灵均投资的马志宇，回国创办私募前均曾任职于千禧年。

新生代百亿量化私募诚奇资产的创始人何文奇，也曾任职于这家华尔街巨头机构。

在海外对冲行业，千禧年基金（Millenium）是顶尖的量化机构，规模和策略丰富都是一流的。

除了上述“千禧年”系外，目前头部量化机构创始人还有的从业背景包括城堡投资（Citadel）、世坤投资（World Quant）、双西投资（Two Sigma）等，这些机构无一例外也都是海外量化巨头。

客户需求始终高涨

量化产品规模爆发的另一个核心的原因是，自2018年以来，各大代销渠道和投资者的配置需求一路看好。

从上图可以看出，量化私募主打的两个策略为指数增强策略和市场中性策略，正是规模扩张的主力军。

2018年末，以中证500为代表的宽基指数点位处于底部，量化私募大力在渠道代销指数增强型产品，挖掘了显著的超额收益，此后两年吸金效应显著。

同时，市场中性也是量化私募的“武器”——通过对冲手段，几乎在不同市场环境中均能获得稳定收益。

来自多家头部私募的讯息，自2018年以来，投资者和代销机构对量化策略的认知逐渐深入：今年以来的新流入资金逐渐“放弃”上述两大主流策略，更多进如量化选股等产品，关注量化技术与主观投资融合的产品等。

市场调整无碍扩容

值得注意的是，今年一季度市场大幅波动，但量化私募规模仍在上半年持续扩容，并突破万亿元大关。

据中信证券的估算，仅看今年二季度发行产品数量居前20位的私募管理人中，量化类管理人占到11家，从数量上超过主观多头私募。

11家量化机构中，有7家是百亿规模以上的私募（明汯投资、九坤投资、灵均投资、衍复投资、启林投资、天演资本、诚奇资产）；另有4家新生代量化机构，管理规模在20亿-100亿区间。

可以看出，百亿级量化阵营的“头部效应”，也是行业内高速发展的关键原因。

资事堂亦发现，量化私募阵营中规模最大的是幻方量化，规模千亿元附近，500亿元以上的机构包括九坤投资、明汯投资、灵均投资等。

值得注意的是，业内还有相当规模的FOF资金底层也配置了量化基金，这也是量化规模破万亿的一个因素。

手机凤凰网

量化投资在期货市场中的应用

       所谓量化投资,简单地说就是利用数学、统计学、信息技术的量化投资方法来管理投资组合。量化投资者搜集分析大量的数据后,借助计算机系统强大的信息处理能力,采用先进的数学模型替代人为的主观判断,利用计算机程序在全市场捕捉投资机会并付诸实施,克服了投资者情绪波动的影响；使投资的稳定性大为增加,避免因市场极度狂热或悲观的情况而导致做出非理性的投资决策,以保证在控制风险的前提下实现收益最大化。

       用一句话说,就是利用电脑帮助人脑处理大量信息。经过几十年的发展历程，量化投资已经被证实是一类可以持续获得超额收益的投资方法。

量化投资的优势

       1. 量化投 资拥有客观性。在交易过程中，量化投资任何操作均不是人为进行的，全部都是运用计算机系统开展预算与测试中。这样便成功地避免了投资人员心理因素和主观情绪等方面的因素对投资过程中带来的负面影响。在量化投资过程中，借助计算机来构建量化投资模型，并对市场大数据开展分析，只需确保使用的模型符合投入市场的应用要求。

       2. 量化投资具有可控性。跟传统投资项目相比，量化投资拥有可控性。相比于传统的投资项目，量化投资的投资范围更广，并且通过应用技术能够将风险降低至最低水平，把风险控制在可以接收的范围中。正因为量化投资拥有这一优 势，能够让投资者在承担最小的风险的基础上获得较大的收益。

       3. 量化投资具有高效性。量化投资是将计算机、金融、数学等包含在内的多种学科融合形成的一类高效投资模 式，将各个学科的作用发挥出来，再经信息处理后借助大数据来帮助投资者作出科学的投资。换而言之，量化投资的数 据是经计算机处理后的，因此投资决策更科学，极大地减少了人员的工作负荷，提升了投资决策的高效性

量化投资与期货

       数据显示，在发达国家的商品期货市场中，量化投资约占非商业持仓量的７０％以上，是套期保值交易的成熟对手方。

商品期货的量化投资策略主要有两类：

       一类是通过捕捉并跟随市场趋势来获利的趋势跟踪策略，即在判定一种商品期货的市场趋势为上行（或下行）时买多（或卖空）该期货，待市场趋势结束时平仓获利；

       另一类是利用市场均值回复特性来获利的统计套利策略，即构造商品期货投资组合，当该组合的价格偏离其均衡水平达到一定阈值时买多（或卖空）该组合， 待价格回归均衡水平时平仓获利。

       商品期货量化投资建立在对价格走势规律的发掘之上，不仅能提升投资者的投资质量，同时能增加市场流动性，有助于发挥期货市场的套期保值功能和价格发现功能。一种商品的价格不是独立的，多个相关商品间通常会存在价格联动现象，包括产业链上下游中的相关商品（如原油及其精炼产品之间）和有替代关系的相关商品（如黄金和白银之间）等。商品期货的跨市场套利策略利用了此类价格联动关系来盈利，具有相关关系的多个商品价格间具有 共同的趋势因子，一般来说，融合跨市场信息能够提升趋势跟踪的效果，从而给投资者带 来 额外的经济价值。

       近几年，伴随着社会经济的飞速发展，导致我 国社会各界越来越重视金融人才的培养，其中凭借自身拥有的大数据云计算等多方面的独特功能，致使量化投资获得越来越多的投资者的认可，从而不断提高期货市场中各种资金的注入量。但是量化投资并不适用于所有的交易市场，只有交易市场内大多数投标的资产流动性不被限制时，量化投资在期货市场中的应用价值才能得到彰显。

       在期货市场选择这一环节中应用量化投资时，应该综合考虑期货市场的自身特征，要将量化投资其自身拥有的可复制性这一优势充分发挥出来，从而将新投资者与老投资者之间的差距缩短，为制定量化投资决策以及开展相关工作打好基础。另外，为了让量化投资更好地满足期货市场投资的相关要求， 还应该对主导地位产品自身拥有的投机性与流动性特征予综合考虑。

来源：投资来源汇