量化私募5年暴增10倍！百亿公募量化老总暴露危机感！

       过去5年，整个主动权益公募规模增长了5倍，但私募量化增长速度更快，达到10倍之多。相比之下，公募量化落后了，最近5年增长连2倍都不到！

　　在最近某券商主办的秋季策略会的量化论坛上，汇安基金指数与量化投资部总经理陈欣抛出这样一组数据。作为公募行业少有的量化投资团队负责人，他目前管理的资产规模超100亿元。

　　“今天我的演讲题目是——《与主动基金经理赛跑——公募量化的革命》。这里我用了革命两个字，其实意味着，对我们公募量化而言，已经到了非常的严峻的局面。”几天前，陈欣毫不讳言自己的危机感。

　　A股连续43个交易日“万亿成交”，已经追平2015年。陈欣认为，量化私募对成交量的贡献度非常大，这不是2015年能比的。尴尬的是，公募量化基本就是“净值贡献”，实际持有份额基本没有增长。

公募量化局面“非常严峻”

　　在2016年加入汇安基金后，陈欣搭建了汇安指数与量化投资平台，带领团队从零做起，目前管理资产近100亿，投资策略涵盖主动量化，指数增强、量化对冲、被动投资等。

　　不过，陈欣这一看似“高、大、上”身份，面对渠道也会遇到一些非常难堪的事情。有一次，他去一家渠道路演交流，排在他前面的是一家曾经以量化为特色的基金公司。

　　这家基金公司的销售负责人介绍，这几年权益除量化以外，业绩如何如何，规模增长如何如何。陈欣在台下很“汗颜”，为什么一个主流投资策略要放在“除了”之后？他上去又该怎么说，压力很大。

　　这当中原因是什么？陈欣认为。第一，就是主动权益基金在营销的时候，煽动性比较强。比如前两年比较流行的“做时间的朋友”，“时间的玫瑰”，或者今年盛行的“长长的坡，厚厚的雪”。

　　第二，就是目前量化公募，指数增强仍占有重要地位。数据显示，过去5年沪深300和中证500和主动权益公募相比，沪深300在2017年占优；中证500在2021年占优，占优的概率均只有20%。

　　“这和市场风格有关，无论是大盘价值还是大盘成长，量化之于主动权益，总是逆风。这个逻辑也很简单啊，大盘股龙头股数量少，主动研究的深度是容易战胜量化研究的广度。”陈欣说。

　　第三，就是公募量化本身的问题了。这几年，传统依赖的“多因子”，遇到了很多这样、那样的挑战——交易者数量这么多，外资也纷纷涌入，公募量化经常采用的财务数据滞后性非常严重。

　　此外，高频量化的不断涌现，低频量化的价量因子失效非常快。由于机构占比提高，估值的合理性在提升。反映到主动量化和主动权益的比较，最近5年的胜率依然也就20%，非常困难。

如何向主动权益学习？

　　主动权益投资与量化投资有何区别？主动权益的基金经理比较喜欢看长期，有的甚至看未来10年的现金流，短期的基金经理的也要看2-3年。但公募量化投资，每个月都会有换仓，更多看短逻辑。

　　主动基金经理更看重一笔投资赔率有多高，他们追求高的“阿尔法”，为此可以忍受更高的波动，但是量化投资经理厌恶“高波动”，更喜欢稳定的收益，对股票的胜率比较看重，为此可以更广泛搜索股票。

　　目前，主动权益正在向量化靠拢。比如，深圳某基金公司将某主动基金经理和量化基金经理合成一个组，利用量化分散投资的方法来优化组合。又如某上海中型基金公司，主动投资团队在招募量化研究员。

　　陈欣认为，量化投资的纪律性，能够很大程度改善一个主动基金的投资心态，投资是反人性的，基金经理受的折磨非常大。既然主动权益已经向量化靠拢，那公募量化是否也应该做出相应的改变呢？

　　公募量化有两条看似“变革”的道路——一条是高频因子的低频化，尽管没有私募做得那么极致，但却是一条妥协之道；还有一条是，借鉴主动基金经理的思考逻辑，从多因子模型到多模型之路。

　　“要重塑量化基金的市场形象，就需要把主动基金的思考逻辑模型化，同时发挥量化投资广度的优势。主动基金经理的思考逻辑相对独立，且与传统多因子来自不同维度，我们也开始从事多模型之路。”他称。

　　比如，挖掘主动基金经理的思考逻辑，主动基金经理的行为轨迹，开发出一批相互独立的模型——有追求第一时效的加强版分析师预期模型；有基金公司独门重仓股模型；也有优秀基金经理的持股模型等。

　　“这些研究，打开了一片新的天地，让我们更加相信，低频量化仍然大有可为之处。”陈欣相信，量化投资和主动权益并非“水火不可交融”，而是可以做到“交相辉映”的。

来源：金融界

A股交易连续突破1万亿元 量化投资是主要推手吗

　　近期，A股成交连续突破1万亿元，随着市场交易升温，量化交易量在A股交易量占比情况成为市场关注的话题，有观点认为“量化交易占A股交易额比例约为一半，高频量化就等于‘薅市场羊毛’”。

　　我国的量化投资基金行业已走过10余年历程。量化投资本质上是一种依托计算机构建模型再进行投资的策略，其投资逻辑在于从海量的历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”事件，并严格按照这些策略所构建的数量化模型来投资。本质上，量化投资是利用计算机和数据运算寻找市场定价偏差的一种“投机”策略。

　　华泰柏瑞副总经理、量化与海外投资部负责人田汉卿介绍，在量化投资模型中，每个模型由很多因子组成，每个因子本质上都是基金经理眼中的一个赚钱的观点。例如，投资者情绪因子是将投资者情绪变化进行量化统计，作为筛选股票进行投资的决策依据。定性投资和定量投资的具体做法有些差异，如同中医和西医的差异，定性投资更像中医，依靠经验和感觉判断。而定量投资更像是西医，依靠模型判断，模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。在每天的投资运作前，基金经理先用模型对市场进行全面“扫描”，然后据此做出决策。

　　华安基金指数与量化投资部基金经理张序表示，量化基金与传统基金相比最大的相同之处是投资目的都是为了选择“战胜市场”的优质股票。相比而言，量化策略利用计算机模型集中、批量地筛选股票，“分层”投资的味道更浓，而不是像主动管理类基金那样对个股投入更多调研精力。

　　万得资讯统计显示，截至9月13日，全市场共有593只公募量化投资基金，分为主动量化型、指数量化型、对冲量化型三种，总规模合计2355.78亿元。其中，规模最大的易方达上证50增强A份额为230.52亿元，与主动管理类基金动辄数百亿元的体量相比差距明显。

　　张序认为，“量化投资的交易额占A股一半”的说法不准确。目前，据估算量化投资的交易额约占10％。部分投资者对于量化投资的看法仅停留在高频交易一种策略上，将量化投资等同于高频投资，这是认识误区。

　　量化投资是一揽子投资策略的集合，主要包括三个分支：一是主要应用金融衍生品的量化套利策略；二是高频交易的投资策略，这一策略主要是通过高换手率和快速买卖捕捉微小的投资机会，目前公募基金不参与高频交易策略，也不可能通过高频交易“薅羊毛”，主要是少数量化私募基金在应用高频交易；三是公募量化投资基金策略，主要是综合基本面因素、投资者因素、投资频率等诸多因素来制定投资模型，再依据投资模型进行选股和择时。

　　张序介绍，交易频率和换手率的问题本质上与基金经理自身的投资风格密切相关，与是否是量化基金关系不大。今年的量化投资基金交易投资比较活跃，成交额确实有所放大。张序认为，这与市场中小盘股受欢迎的投资风格有一定关系。今年以来，中小盘市值的股票更受投资者青睐，行业之间的股价表现差异较小，没有出现资金涌入极少数个股或板块的极端行情，使得量化基金更容易捕捉到震荡市场的投资机会。另外，随着宏观经济预期的持续改善，传统低估值赛道和新兴科技类行业的赛道均开始出现更多机会，市场新热点和新投资主题不断涌现。

　　千象资产相关部门负责人表示，“量化交易占比一半”在私募证券投资基金领域也不成立。量化私募基金中真正应用高频交易策略的基金数量和规模占比很小。在换手率方面，随着管理规模的增加，规模较大的量化私募管理人主动调低交易频率是必然趋势之一，否则交易成本会大幅增加。

　　私募排排网财富管理合伙人荣浩表示，随着近年来量化交易占比逐步提高，量化交易的换手率较之前已明显下降。近期市场交易量活跃主因并非来自量化私募，更有可能是增量投资者入场、多路资金加仓以及机构调仓行为等综合因素作用的结果。

来源：金融界

量化投资太火了！全球巨头出手：在中国又有新动作！

　　中国证券投资基金业协会登记备案信息显示，全球量化投资巨头Two Sigma日前在中国备案第二只私募基金。第一只私募基金备案一年半之后，量化巨头Two Sigma再度出手。

　　来自中国证券投资基金业协会的信息显示，腾胜中国瀚量多元资产1号私募证券投资基金于8月31日成立，9月9日完成备案。管理人为Two Sigma的上海子公司“腾胜投资管理（上海）有限公司”， 托管人为国泰君安证券股份有限公司。

　　基金业协会信息显示，目前腾胜投资管理（上海）的管理规模在10亿到20亿元人民币之间。这一数据或许有一定的滞后性，记者从业内了解到，最新公司管理规模已超过20亿元了。

　　了解情况的人士介绍，Two Sigma的第二只产品是多资产类产品，投资范围包括股、债、商品等，是一款低频策略产品。第一只基金-“腾胜中国聚量宏观策略1号私募证劵投资基金”也是一只低频策略产品。这只产品在渠道反响很不错。

　　Two Sigma第二只境内私募基金备案信息来源：基金业协会

　　创始人之一曾为“天才少年”

　　Two Sigma 是一家“科技感满满”的公司。官网信息显示，Two Sigma最新管理规模580亿美元。公司使用包括人工智能、机器学习等方法管理投资策略，创始人是约翰．欧文德克和大卫．赛格。

　　Two Sigma两位创始人右侧为欧文德克

　　其中，约翰·欧文德克曾是一名天才少年。16岁考上斯坦福大学。他拥有数学学士和统计学的硕士学位。1992年他被另一量化巨头德邵基金 （D.E． Shaw）招募到麾下。工作7年之后，他跳槽到另一位前德劭员工，杰夫．贝索斯的麾下。对！就是当今全球首富亚马逊创始人“杰夫．贝索斯”。2001年他离开亚马逊与大卫．赛格创立自己的对冲基金。

　　在公司内部，欧文德克负责模型开发，大卫．赛格担任的管理职能更多。

　　Two Sigma目前除了对冲基金还从事风险投资，最近又开始进军地产投资。

　　量化巨头适应中国市场能力强

　　整体来看，进军中国的外资机构中，量化机构体现出了较强的“适应能力”。另一家量化投资机构德劭集团，虽然仅在境内仅发行一只产品德劭锐哲，但基金业协会信息显示，公司管理规模已经跻身20亿元-50亿元一档，在外资私募中属于规模较大的。

　　而三方平台的消息显示，全球最大上市对冲基金英仕曼集团在国内发行的私募产品，宏量1号也逐渐赢得投资者认可。一位投资者介绍，宏量1号的特点是回撤较小，且与A股相关性低，具有较好的资产配置价值。这几年逐渐在渠道赢得了认可。

　　宏量1号在国内的备案记录

　　基金君从一位投资者那里了解到，宏量1号在2018年依然录得了正收益。不过，A股火热的2019年基金却略微亏损。长期来看，基金的回撤显著低于沪深300等指数。

　　为什么量化投资机构能较快地适应中国市场？基金君此前与一位量化巨头中国负责人讨论时，他表示，量化投资以算法驱动。这套方法天然更能适应不同市场。而非算法驱动的投资，可能要求投资团队更了解本地公司等。此外，国内头部的量化私募的核心团队很多也有海外背景。渠道对海外量化巨头品牌认可度较高。

　　那么量化巨头在中国展业目前面临的主要挑战是什么？他介绍，当前全球性的量化巨头在招徕人才上还是有一定的品牌优势。对于年轻人来说，全球性量化巨头提供的人才培养方案等具有吸引力。不过，随着国内量化机构发展壮大。他坦承全球性公司拓展中国业务也将面临人才挑战。

　　全球知名投资机构纷纷布局中国

　　2020年以来，随着合格境内投资有限合伙机制（QDLP）铺开，青岛、海南试点纷纷上线。不少，外资巨头选择以这一方式切入中国市场。QDLP机制下，机构从境内募资投资海外市场。这种机制给了外资机构向国内渠道“介绍”自己投资能力的途径，也往往成为机构进军中国初期的选择。

　　基金业协会备案信息显示，2021年以来，不少外资机构选择QDLP方式切入中国。

　　基金业协会备案信息

　　MSCI 董事总经理、亚太区指数解决方案研究部主管魏震日前接受中国基金报采访时指出，中国市场持续推进金融市场开放，市场准入不断改善，海外投资者看到这一点。

　　而从外资展业行动来看，抓住机遇，分享中国发展果实也是众多外资机构的选择。这一点，并未因为外围环境等因素变化出现变化。

来源：中国基金报

年内私募产品备案近2万只 量化类约占三成

       今年以来，私募基金保持着较快的增长态势。《证券日报》记者根据私募排排网最新数据统计，2021年以来，截至目前，合计有19969只私募证券基金完成备案。其中，量化产品有5681只，占比28.45%。与此同时，20家百亿元级量化私募备案了1930只私募证券基金，占到量化类总量的33.97%。 

       多位私募人士对《证券日报》记者表示，今年以来，私募业维持较快发展态势的原因一方面在于全市场管理规模再上新台阶；另一方面在于基金数量得到了较大扩容。值得注意的是，量化私募发展势头明显。可以预期，未来将诞生更多百亿元级私募和更加优秀的基金经理。 

       距离20万亿元关口 仅一步之遥 

       据中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至7月末，存续私募基金管理人已达到2.4万家，管理基金数量11.18万只，管理基金规模18.99万亿元，距离20万亿元“关口”仅一步之遥。其中，私募证券投资基金管理人为8863家，私募股权、创业投资基金管理人14886家，私募资产配置类基金管理人9家。 

       安爵资产董事长刘岩对《证券日报》记者表示，目前，私募证券投资基金、股权和创投基金规模较2016年年底分别增长1倍和2倍。从投资回报率来看，5年至10年中长期私募基金收益率普遍表现较佳，这缘于我国资本市场国际化水平的提高。可以预见，未来A股市场中，私募基金必将成为重要投资力量，而短期高风险高收益类的私募产品将会逐渐消失。 

       目前，我国存续私募证券投资基金有67062只，存续规模5.45万亿元;存续私募股权投资基金有30072只，存续规模10.48万亿元;存续创业投资基金为12421只，存续规模2.10万亿元。 

       刘岩表示，目前，我国私募基金在产品发行、清算、留存等方面均有很高的自主权，但也存在过度发行的情况，持有人更加青睐净值为1的新基金。因此，很多私募基金管理人在短时间内发行的产品多达几十只，甚至上百只，这并不利于获得较高的投资收益。 

       玄甲金融CEO林佳义对《证券日报》记者表示，目前，私募业处于快速扩张阶段，随着近两年储蓄搬家加速，全市场管理规模激增，行业规范和监管导向应该以长效机制建立为目标，更好保护投资者权益。 

7家百亿元级量化私募 

备案超百只 

       记者梳理发现，有7家百亿元级量化私募年内产品备案数量均超过100只，分别是灵均投资（304只），九坤投资（301只），明汯投资（208只），宁波幻方量化（187只），启林投资（167只），衍复投资（144只），诚奇资产（109只）。 

       同时，数据显示，今年以来，有业绩记录的2264只量化私募基金整体平均收益率为14.27%，其中，有1915只基金实现正收益，占比高达84.58%。在实现正收益的量化基金中，59只基金收益率超过50%、668只基金收益率保持在20%-50%之间。 

       无量资本副总经理李德安表示，近两年，国内量化私募不断得到投资者认可，整体管理规模上升较快。目前，总管理规模已达到万亿元，且不少产品取得了超额收益。整体来看，国内量化行业的技术与人才发展可与国际量化行业相比：一方面，行业整体规模稳步提升，越来越向成熟市场看齐，且策略日益多样化；另一方面，国内量化从业者在金融科技领域的应用走在国际市场前列，例如，人工智能技术在量化投资领域不断应用给行业注入了新动能。 

       北京某百亿元级量化私募相关人士表示，近两年，量化私募得到了长足发展，量化基金管理人已逐渐发展成为专业资管机构，尤其是头部量化私募经历了不同的市场环境，投研能力得到了进一步提升，策略迭代能力加强。对标国外量化行业，国内量化发展已经进入到专业化阶段，规模、团队、品牌、业绩之间形成了正循环。此外，量化机构的策略和技术加速迭代，进一步带动收益提升。同时，量化产品赚钱效应显著，得到了投资人的认可，带动资金加速流入。 

       中信建投（601066）证券基金研究员认为，量化私募最主要的核心竞争力是管理人对市场的认知，以及加速策略的迭代升级。当前，市场主流策略或许还是基于对市场认知的逻辑和算法，而由机器自主产生的想法目前应用场景还较少，而“算力”与速度在某些策略中会构成重要的竞争力。

来源：财经网

机器比人“强”，可你真的适合做量化投资吗？

      若论最近投资领域的当红辣子鸡，“量化投资”恐怕无出其右。

       一方面，持续破万亿的交易量一把将量化投资推到聚光灯下，各种话题层出不穷。另一方面，业绩出彩也确实带来了人气——中国基金报的统计显示，截至9月10日，今年以来纳入统计的337只主动量化基金（各类型分开计算）的算术平均收益率为10.78%，表现要好于同期主动权益类基金的9.5%左右的平均收益。

       机器比人“强”，是不是应该赶紧调转枪头拥抱量化投资？

       别急着下结论，因为任何一个投资的决策前提，是了解。

       虽然被统称为量化投资，但其实量化投资也有不同的收益来源（策略）。我们在之前的天团稿件中曾和大家讨论过，单以指数增强策略为例，就至少可以分为“多因子增强策略”和“高频（短线量价）增强策略”这两大类，且每一种策略都有自己的收益来源和逻辑，也都有短期失灵的背景和可能（揭秘指数增强策略的“黑匣子”）。实实在在地弄懂收益来源，永远是拿出真金白银做投资前的第一步。

       当然，除了弄懂收益来源，拥抱量化投资前还要问自己另一个问题：我能不能接受它的平淡时光（甚至黯淡时刻）？

       眼下之所以有越来越多的投资者关注到量化基金，主要还是被其今年以来的靓丽业绩所吸引。不过任何一种投资都不可能只有高光时刻，量化投资自然也不例外。

       以今年备受关注的高频量化投资为例，至少在以下两种情况下可能会收益黯然失色的情况：一是当两市成交量低迷的时候。如果量化交易没有足够的对手盘，冲击成本就会比较高，此时要想做出收益就比较难（如2019年四季度）。二是只有少部分股票上涨的时候。因为量化基金的持仓标的较为分散，一旦出现市场上只有少数股票上涨的情况，收益就会相对比较平淡。比如查阅2020年四季度的报道，就不难找到在当时只有龙头大涨的格局下、一部分量化产品净值出现震荡甚至亏钱的情况。

       此外，千万别站在投资后视镜视角中简单做决策。

       所谓后视镜视角，是指用刚刚过去的市场数据作为未来投资依据。要知道，虽然今年以来主动量化基金高达10.78%的平均收益率确实要好于主动权益类基金，但同期中证500指数的涨幅却是19.5%。既然我们不会因此得出指数基金（中证500）最值得买的决定，又何以得出量化投资就比主动投资更香的结论？

       说到底，无论是主动型基金，还是量化基金、指数基金，各有各的优点，也各有各的局限性。而我们对于投资产品所谓“好”与“不好”的界定，不止需要参考中长期业绩，还要匹配自己的认知水平与个性。因为所有的投资都会经历“熬”的时间，只有基于认可的坚守，才能拥抱时间的绽放。

来源：晨财经

散户干翻百亿基金 美量化投资遭遇危机

       美国市场量化基金发展较早，其带来的成交早已在市场占比最高，但近两年来，量化基金却正在经历前所未有的挑战。

　　散户干翻百亿量化基金

　　量化基金最近的麻烦来自散户抱团。去年以来，随着大量流动性注入和补贴发放到个人手中，加上论坛等网络媒体的崛起，散户奇妙地凝聚在带头大哥的周围，以前所未有之势买入那些华尔街看空的个股。

　　ETF成交量占比是衡量美股散户成交兴趣的一个重要指标，在市场总成交占比稳定在15%至20%水平，但今年却掉到12%，最大的一个原因就是散户现在更爱炒作个股。

　　由于散户做决策时的冲动和盲目，改变了市场原有的模式，极大地影响了原有量价数据的有效性，使很多原有的量化模型失效。

　　木星资管旗下的全球股票绝对回报基金就是受害者之一，它经历了成立以来的最大缩水，规模从巅峰时期的160亿美元缩水至十来亿。

　　这只量化共同基金所选取的策略是动量，即研究股票的上涨趋势来买入卖出，这种依赖交易趋势的做法在市场还在“沉寂”之时也还算有迹可寻，但大量散户涌入市场后，这一切都发生了改变。

　　公司系统股票主管表示，这种波动很难用连贯的宏观参数来解释，这种散户推动的交易不全然是风险，但也必然更难以预测。

　　瑞士信贷的数据也证实了这一点，2020年后，对冲基金的持仓股票出现的大幅异常波动，为近十年之最。如果散户所带来的羊群效应破坏了量化信号，那依据量化信号选股的整个理念都可能被颠覆。

　　新冠疫情

　　颠覆基金运作模式

　　另一冲击业界的就是肇始自新冠疫情的深V波动行情。量化基金也不是没有见识过大型波澜，只是这次的波动似乎又证明了历史不见得都是相同重复，快速下跌和快速反弹的幅度都是前所未见。

　　这次行情中大批量化基金没有能够提前预测，在恐慌性下跌中遭受严重损失；而随后反思现有模型缺乏对未知风险的考量，甚至将危机视为2008年重现时，仓位降下来后市场却又出现了快速的上涨，踏空了市场。与更加灵活和前瞩性的主动管理基金相比，量化败下阵来。

　　2020年3月，美国股市在连续8个交易日内4次熔断，随后，桥水基金被传出遭到沙特等主权基金大额赎回的消息，两者叠加引起负面效应，这则谣传顿时在风声鹤唳的资本市场中，引发了巨大的波澜，股票、外汇、债券甚至黄金再度下挫。

　　桥水基金创始人、联席首席投资官达里奥在向投资者发送的《每日观察》中的报告内容作出了回应，称采用风险平价策略的全天候基金和完全对冲的中性策略基金出现了不同程度的下跌，但流动性充足。虽然后续也证明桥水的确没有爆仓，桥水当年的业绩却也着实不好看， 一年亏损了120亿美元。

　　总有一类特定资产在特定的经济环境下表现更好，这是桥水基金量化手段所信奉的基本投资原则，其旗舰基金的策略是衡量每一种资产的风险，并按照其经济量化模型，在特定经济环境下进行动态调整。

　　通常情况下，股票和债券收益存在反向关系，黄金和现金都是避险资产，但市场在恐慌情绪笼罩之下，股票债券齐跌，黄金遭抛售，只有现金成为最为靠谱的资产，桥水基金所依赖的基础逻辑被完全破坏。在2020年3月这样一个极端的月份，基金策略全不奏效。

　　不仅是新冠疫情导致的股市下跌，即使疫苗带来的利好也会让量化基金猝不及防：

　　2020年11月，规模40亿美元的量化基金奎格利忽遇利空：美国知名节目《60分钟》播出了辉瑞疫苗的预防效果，市场出现了疫情以来最为乐观的情绪，但对于奎格利却不是什么好消息：一时间，看多经济的周期股和小盘股鸡犬升天，而不少依赖动量策略的量化基金却陷入窘迫境地。这家基金甚至表示：从统计学上，这种幅度的市场变动绝不会发生。

　　量化基金多是通过历史数据来计算可能存在的风险，并由此来决定头寸，如果价格出现了过去没有的大幅波动，历史数据就不再是可靠的指标。用专业数据来解释，这一现象代表价格数据分布产生“肥尾效应”，即数据在概率分布上偏向于小概念的一端。

　　这种市场的周期轮动之突然，就像市场没有预期到新冠疫情的风险一样，整个量化对冲基金再度出现大跌。有量化基金经理感慨：现在市场的极端波动动辄就达到6个标准差，市场早已不是上一代人的市场了。

　　量化基金在市场急剧波动的场景下已经被再次证明不靠谱，量化大神文艺复兴基金去年业绩跌出榜单前20。

　　量化的根本在于历史重现

　　量化最直观的理解是通过一切可以数量化的手段将交易转为对数据变化的使用，在投资的思想根源上，却是一种系统化投资策略的体现，即选择历史统计上获胜概率更高的交易：即使偶尔出现几次失败的交易也不要紧，只要总体的胜率够高或者数次交易的赢面够大，就可以构成总体盈利的策略。这样的策略允许基金出现失败的交易，但前提是失败的概率是被历史验证不过尔尔，持之以恒总有机会能反转甚至更好。简言之，大数定律一定会奏效。

　　尽管量化投资对于许多外部投资者来说是一个神秘莫测的黑箱，其内在的逻辑却与十几年前的毫无二致：不管是加上人工智能、大数据处理，还是引入各种最新的另类数据，加入最新的计量经济学模型，都是希望使用概率上更好的交易策略，通过大量的交易去发掘更多的交易机会。

　　在量化投资中可以发现，使用历史数据进行回测是一个关键的步骤：从统计的概率上被证明能够盈利的策略才会被投入使用，但这就暴露出一个潜在的问题：即量化策略通常只能捕捉被历史验证过的交易。

　　一旦市场中出现了前所未有的局面，包括散户力量的崛起和新冠疫情的出现，面对这些从未面对的“因子”，量化投资就仿佛陷入茫茫荒原之中，一时间显得毫无头绪。

　　投资研究公司伯恩斯坦的员工詹金斯发表的一篇报告就在业界引起了相当争议：“为什么我不再是一名量化分析师。”他指出，量化基金的核心是试图对未来的投资决策进行回溯检验。但如果基础逻辑发生了变化，进行量化研究和运行回测有什么意义？量化分析正面临挑战，新冠疫情已经彻底颠覆量化研究。

　　量化策略失效的原因很多

　　一个经典的量化策略开发过程中，通常只会依赖历史数据验证，在某些市场条件下若某种策略表现良好，研究人员会在市场条件仍然存在的前提下进行调整。通过一次又一次的尝试，增添修改参数，最终产生一个基于历史数据却有望在现在甚至未来一段时间持续成功的策略。

　　对于量化投资，基金经理创建预定义的公式或规则后就会保持持续执行，因此基金经理在日常事件中不会涉及人为的偏见，这些规则在一段时间内不断得到监控和优化。在两个再平衡期之间，基金经理都会专注于复制策略要求的组合、保持低跟踪误差、管理流动性、确保交易执行时影响成本最小。

　　接下来要问的问题是“这种策略在未来会有积极的表现吗，还是仅仅因为偶然的机会而看起来很好？基于历史数据的策略显然是成功的，但如何知道它在未来是否会占上风？”归根到底，量化模型的适用还是要外部的主脑去做判断：决定这种策略在何种市场环境下能够适用，在何种市场条件下已经开始失效。

　　量化策略适用的市场有一些特征，如小盘股表现更好、市场处于震荡期，市场效率相对较低，相对而言，在主动管理发挥空间不大的时候，量化基金往往都有出人意料的好表现。

　　量化策略失效的原因很多：市场上某种策略存在仅有特定的空间，如果大量同质策略涌入，策略就会很快失效，这是竞争所带来的策略迭代；量化基金的另一大特点就是通过数量手段可以覆盖大量股票，着重分散投资，当市场的热点过于集中在少数热门股票之下，量化基金就会跟不上大盘的步伐。

　　更好应对黑天鹅与灰犀牛

　　考虑到研究人员反复尝试将研究结果与历史进行“匹配”，现在不少机构相信这种策略在长期内使投资者受益的机会明显减少，外部市场环境的改变正给予量化投资最新的挑战。

　　许多人以为，新冠疫情的出现就像黑天鹅事件一样，完全是出乎意料的小概率事件。提出黑天鹅概念的金融业人士塔雷伯却不以为然。实际上，随着人们对于自然界的破坏，许多野生动物离开栖息地并将其所附带的病毒传给人类，从概率上来讲却是越来越大的风险。这更类似于灰犀牛风险，即在人们身边存在却熟视无睹的风险。

　　量化投资除了将历史上已经明确显现的风险计入其考虑，如何更好防范未见风险已经成为了不少量化基金开始思考的新起点，如想要摆脱被散户的干扰去挖掘一些不常用指标并进行更快速的策略迭代，或去更有前瞻性地管理从未发生过的风险。

　　资本市场风险顾问公司在对2020年投资风险回顾的调查中发现，尽管基金管理人会同时使用历史和假设压力测试，但显然对历史压力测试更为上心。而现实是，尽管未来可能和过去有一些相似，但却不等同于重复历史。

　　这家顾问公司建议，假设场景不但要看似可信，更需要至少一个维度上大于历史压力，且需要随着市场条件的变化感知风险变化，有时甚至需要跟随直觉。

　　公司指出，新冠疫情最终开始扩散，最后产生全球风险，但当时市场却明显忽视了，甚至臆测大流行不可能。当然，现在很容易说应该预料到这种传播，但为什么潜在的风险经常被忽视呢？其中一个很重要的原因是对于传染病的大范围传播这类风险难以量化。

　　疫情风险很难量化，但是风险管理不能完全依赖于基于科学的数学计算，它甚至还必须依靠直觉和判断，只是这种判断如何融入到量化决策流程中将是一个新课题。

来源：中国产业经济信息网

机构认为量化投资是市场成熟表现

       近期，量化投资引发热议。在业内人士看来，量化投资是市场不断成熟的表现，可以增强资本市场的流动性，提高定价效率，也丰富了投资者的选择。虽然目前A股的量化私募规模已达到1万亿元规模，但相较于海外成熟市场约3.5万亿美元的体量，仍处于起步阶段，未来发展空间巨大。

       对于量化投资的作用，中信建投证券金融产品及创新业务部一位基金研究员表示，第一，公开数据越来越丰富，数据处理技术越来越先进，才有了量化投资的快速发展，这本身就是市场不断发展成熟的表现；第二，量化投资本身因为交易频率相对较高，为市场提供了流动性，这对市场长期发展很重要；第三，量化投资在获取超额收益的同时，本身也在寻求市场的不合理定价，如果理性发展的话，这个过程可能使得市场更有效，投资者结构更成熟；第四，量化投资给投资者提供了新的投资品种，丰富了投资选择。

       诺亚正行副董事长、诺亚控股执行董事章嘉玉认为，欧美成熟市场中量化交易的占比要远高于国内。根据欧美发展经验，量化会推动股市的去散户化，最终证券交易市场上存在的主要将是机构与机构的博弈以及少数专业投资人的参与，那么股市投资大部分获得的最终会是长期价值发现的钱。在她看来，各种策略的进化，也会吸引更多专业人才进入巿场，加上匹配适宜的监管风控措施，未来量化投资会更加成熟。

       在为市场提供流动性方面，第一创业经纪业务市场研究部金融工程总监杨向阳认为，量化投资覆盖的股票更多，能够覆盖很多主观基本面研究不能覆盖的股票，可以提升市场的流动性。深圳一家头部量化私募也表示，量化投资活跃了市场交易，提供了稳定的基础流动性，使市场中短期定价更加合理，在为很多投资者提供专业投资服务的同时，也为市场带来了长期稳定的投资资金。

       在提升定价效率方面，金斧子对冲基金部负责人分析，目前股票类量化策略主要分为中低频的基本面策略以及中高频的量价交易策略，基本面策略在一定程度上可以通过股票的基本面信息发现其内在的价值，捕捉估值回归的机会；而量价策略则通过股票的价格以及市场信息或者情绪，在一定程度上捕捉市场上短期错误定价带来的套利机会。总体来看，量化有助于市场的价值修复与合理定价。

       杨向阳指出，量化投资利用模型发现个股的潜在机会，从市场的非理性定价中获取收益，可以克服主观情绪的偏差，使得投资品种定价更加有效，从而提高市场的有效性。

       喜岳投资副总经理马肸珣认为，利用计算机的高效率、高覆盖和高纪律性，可以更准确和更迅速地发现投资机会和识别投资风险，及时纠正市场上的错误定价，推动市场规模的稳步发展。

       格上旗下北京金樟投资投研总监付饶认为，在海外市场，大部分投资规模都来自于量化投资，量化投资实际上是成熟金融市场的主流投资方法。在他看来，量化为市场带来了活力和更低的交易磨损，有效促进市场发展，也减少了散户的过度投机行为。

       在丰富投资者的选择方面，杨向阳认为，量化投资可以提供市场中性、套利以及CTA等不同风险收益特征的产品，丰富了投资者的投资选择。明晟东诚投资副总监刘洋认为，资管新规实施之后，产品净值化转型的趋势不可避免，量化策略能够给广大投资人提供新的配置工具，也利于财富管理的转型。

       量化还有助于降低市场波动率。宽投资产指出，量化投资更加客观，结合时下越来越强大的大数据分析技术，能深入挖掘出许多传统信息之外的潜在特性，让A股波动率明显下降，让市场有效性和流动性进一步提高，从而吸引更多资金参与，增加了市场的深度。

       此外，量化管理人在通信、人工智能等技术上竞争激烈，刘洋表示，这一定程度上也能推进这些技术向前发展。宽投资产也表示，量化促进IT与AI技术进步、促进相关人才就业、贡献税费，相关机构在社会公益、慈善、投资者教育上也有可为空间。汇鸿汇升首席投资官张辉称，量化的发展也会导致量化策略收益逐渐下滑，倒逼量化机构不断更新迭代自身策略，促进市场进一步发展。

来源：中国基金报

量化投资一半海水一半火焰

　　量化投资作为一种在国内新兴的投资工具，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题，监管部门和投资者不该忽视其相关风险。

　　7月21日至9月8日，沪深两市已连续30多个交易日成交额超万亿元，9月1日更是创出1.7万亿元的年内新高。有人将天量成交的源头指向量化投资，认为是量化投资的高频交易为成交额“注水”。

　　量化投资在市场中到底发挥了什么作用？简单理解，量化投资是用数学模型代替人为判断，让计算机自动发出买卖指令，实现自动化交易。但也要注意，量化投资虽然是“机器人”交易，也有严格的交易纪律和买卖准则，有相应的模型，并非简单的“全自动”低买高卖，也不是每天都维持自动高频买卖。一方面，交易成本不允许量化投资者连续大规模买卖。A股交易一般有印花税、过户费、券商佣金等多项交易成本，超短线操作的综合交易成本并不小。有人做过简单测算，假设投资者持有1000万元本金，每天交易一次，每年200多个交易日做超短线交易的总成本占资金总额的比例约为25％，换言之，1000万元的炒股本金，如果每天都交易，不考虑盈亏，1年后本金仅剩约750万元，持续高频交易并不是一个明智的投资行为。

　　另一方面，熟悉量化投资的人都知道，量化投资模型是一揽子赚钱观点的集合，或者说是一个多策略组合。模型里既包括投资者因子、市值因子、行业因子等常规因子，也有基金经理和投研人员“不外传”的市场独到见解，还有低买高卖和高频交易这样的基础投资策略。如果在相当长的时间中延续“众人皆知”的高频交易策略，投资和交易行为严重雷同，又怎么能发掘别人看不到的投资机会？

　　以此看来，将A股成交额的一半都算在量化投资头上，未免有些牵强。A股市场成交额连续多日维持高位，主要原因还是在投资者和增量资金入市。如果非要说特殊原因，市场风格切换是今年以来股市成交额增加的重要推手。

　　不过话说回来，量化投资本身作为一种在国内新兴的投资工具，依然有诸多待完善之处甚至容易引发投资风险的地方。比如，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。近年海外市场的多次剧烈波动，几乎都能看到量化投资的影子，这其中，有交易员操作失误导致的，也有交易模型设计缺陷的原因，所以，量化投资的风险也不能忽视。

　　尽管目前对量化投资是否“刷数据”推高成交额一事尚无准确定论，但监管部门和广大投资者依然不该忽视量化投资的相关风险。量化基金管理人更应时刻提高警惕，避免因为滥用量化投资工具给市场带来不必要的震荡。

来源：经济日报

量化投资规模增长对市场影响几何？

       发行火热、产品封盘，在震荡的结构性行情中，量化私募展现出强大的吸金效应。无独有偶，公募指数增强产品也颇受投资者青睐，尤其是中证500指数增强，近期有多只产品限制了大额申购。

　　业内人士表示，量化投资能够提高市场成交量，提供市场流动性。对于量化投资来讲，市场越活跃，量化交易也会越活跃。A股不断攀升的交易量背后，有各路资金活水源源不断地流入。

　　量化私募规模突破万亿元

　　今年以来量化私募产品可谓吸睛又吸金。

　　从产品备案情况来看，百亿级量化私募巨头依然是主力军。私募排排网数据显示，8月，九坤投资单月备案104只产品，这也是8月唯一一家备案产品数超过100只的私募。此外，灵均投资、明汯投资、启林投资等百亿级私募备案产品数也均在50只以上。

　　截至9月5日，九坤投资、灵均投资等今年以来备案产品数均超过300只，明汯投资、宁波幻方量化、启林投资、衍复投资、诚奇资产等今年以来的备案产品数也都超过了100只。

　　沪上某券商人士透露，近日发行的衍复投资中证1000指数增强私募基金遭到投资者抢购。“投资者认购热情很高，为此我们把原先的200个名额扩大到了400多个名额。”

　　二季度以来，市场轮动较快，量化多头收益显著高于股票多头策略，这吸引了大量资金申购相关产品。

　　面对资金快速涌入，多家百亿级量化私募不得不关门谢客。

　　天演资本表示，自9月7日起暂停募集工作，已启动销售流程的项目依前期计划完成。此外，所有公司管理的产品暂不接受申购。

　　进化论资产也于9月3日发布公告，暂停旗下量化线产品募集。进化论资产表示，为保障现有投资者的利益以及从公司长远发展考虑，决定年内不再新发行量化产品，目前存续的量化产品将采取部分暂停募集、部分限额的方式进行额度管理，产品的正常赎回不受影响。

　　宁波金戈量锐资产、启林投资、明汯投资、星阔投资等知名量化私募也纷纷出手封盘，从封盘产品来看，主要是市场中性、500指增策略的产品。

　　量化私募整体规模已突破万亿元。据中信证券研究部估算，截至今年二季度，量化类私募基金管理资产规模达到10340亿元。百亿级量化私募数量也不断创出历史新高。私募排排网统计发现，目前百亿级量化私募公司已经突破20家，因诺资产、黑翼资产、千象资产、世纪前沿资产等为新晋百亿级量化私募。

　　公募指数增强基金超额收益耀眼

　　凭借明显的超额收益，公募指数增强产品也颇受投资者青睐，尤其是中证500指数增强，近期有多家基金公司限制了大额申购。

　　数据显示，截至9月3日，博道中证500指数增强A今年以来净值超越基准收益率为22.20%，西部利得中证500指数增强A、中信建投中证500指数增强A、华夏中证500指数增强A等基金今年以来净值超越基准收益率也均在15%以上。

　　缘何取得如此高的超额收益？博道中证500指数增强基金经理杨梦表示，博道量化团队历经公私募量化不同阶段，结合人工和机器，建立了深度和智能两大多因子选股体系，追求可持续的超额收益。“我们的指数增强产品基本上维持行业中性和市值中性，所以当风格转向、轮动的时候，优势就会凸显出来，超额收益也比较稳定。”

　　某公募量化人士分析了公募指数增强产品的特点：一是量化策略覆盖面广，量化投资在信息覆盖和处理上，能够高效捕捉市场上未被充分挖掘的信息，及时找到估计与成长性匹配、风险收益性价比高的个股。二是量化投资通过严格的纪律性操作，可在最大程度上避免人为因素的干扰，较为客观和充分地执行既有的投资策略。三是分散与控制风险。量化基金持仓分散，并不押注单一个股或者行业，受个股风险事件影响较小，同时可以通过风险模型，事先预测并控制组合所要承担的主动风险。

　　上述多只超额收益明显的指数增强基金近期对申购金额进行了限制。例如，自9月7日开始，博道中证500指数增强基金单日单个基金账户累计申购（含转换转入和定期定额投资）A类、C类基金份额的申请金额不得超过10万元。

　　西部利得中证500指数增强基金的申购限制则更严格些。自9月3日起，申购金额不得超过2000元。基金经理盛丰衍管理的另一只基金西部利得量化成长混合，自9月7日起申购金额不得超过1024元。

　　在业内人士看来，基金进行限购主要与短期资金过快涌入有关。一方面，量化产品往往有一定的策略容量，稳定基金规模有利于基金经理在投资策略与基金规模之间找到更适合的平衡点；另一方面，限购能避免因资金大量涌入而稀释投资收益。

　　对市场交易量影响几何

　　量化投资显著的吸金能力，引发了市场对近期股市高交易量来源的推测。

　　对于“A股50%交易量都由量化投资贡献”的观点，西部利得指数增强基金经理盛丰衍认为明显高估了。“交易市场是个生态圈，全市场参与者趋同的投资策略是场灾难，‘和而不同’才是良性的交易市场。”

　　某百亿级私募有关人士认为，目前量化交易量在市场总交易量中并没有占到很大的比例。按照1万亿元规模计算，量化交易一般是满仓运作，卖多少就会买多少，每天仓位换手率大概是20%，成交额就是2000亿元，不会对市场造成很大的影响。量化的意义在于给市场提供流动性及价值发现。在美国，量化交易占到市场总交易量的80%，尚不会对市场造成暴涨暴跌的影响。目前中国的量化投资才刚刚起步，对股市涨跌的影响十分有限。

　　某私募人士直言，目前规模上百亿元的量化私募的换手率已经下降很多了，不大可能再有很大的交易量。

　　以进化论资产为例，根据其内部对交易数据的整理，2020年以来进化论量化投资的日均换手率约为7%，年化换手率约为17倍，属于中低频量化策略，策略逻辑主要侧重于上市公司基本面。

　　仁桥资产也认为，量化策略不带感情色彩，机器交易甚至是机器学习，是一种精准的理性。在多数市场环境下，量化交易对市场有益，因为它提升了市场的流动性，起到的是润滑剂的作用。多数时候，量化相较主动的优势客观存在。

　　不过，仁桥资产认为，当市场风格发生剧烈变化时，量化产品的表现可能会受到影响。因为风格剧烈切换这种极其低频的交易行为很难量化到产品的策略中，样本数不够，相关关系也不显著。

来源：新浪财经