3000点之下看这招---发家致富好策略

昨天上证指数在预料之中，也在预料之外跌破3000，并把2900给捅了一下。今天早盘继续低开吓的一群小散纷纷割肉，怎知道下午来个剧情大反转。那么。在这个位置，我们是该买还是该卖呢？我们先来看几组数据。

历史上，上证指数有四次是向下跌破300点的：

第一次是在2008年，2008年6月12日上证指数自牛市高点6124一路下杀以来首次击穿300点，最后止停于1664点。

第二次是在2009年，上证指数在2008受“四万亿”大机会翻上向上后于2009年结束这波强势反弹行情，并于2009年8月17日第二次击穿3000点。

第三次是在2015年，这是最近一波牛市后的下杀，随着监管层清查配资等影响，上证指数于2015年8月25日第三次跌破3000点。

第四次是在2016年，经过国家队救市逐渐企稳的上证指数再次因熔断机制影响，于2016年1月13日第四次跌破3000点。

根据投资大师的理念，我们要在市场上寻找绩优成长股作为我们的投资标的。那么什么样的股票才能叫绩优成长股呢？我们先分开来看。首先绩优股指的是拥有资金、市场、信誉等方面的优势，对各种市场变化具有较强的承受和适应能力，绩优股的股价一般相对稳定且呈阶段上升趋势。

对成长的定律有美国学者认为低于百分之十五是正常增长，百分之十五到百分之二十五是快速增长，百分之二十五到百分之五十是特快增长，百分之五十到百分之百是超增长。

根据以上特性，我们设定主营同比增长率≥35%；净利润同比增长率≥30%；毛利率同比变化率≥0%；中枢价值空间≥50%。因为考虑到都是经过一波大跌的，需要个股具有一定的抗跌性，这里增加6月涨跌幅≤-15%。

以每次击穿3000点为选股时间，通过点掌选股系统可以发现

第一次击穿选股25只，持有一年的组合收益是18.55%，而同期上证指数是-7.33%，跑赢指数26%。

而二次击穿选股因为和第一次相对靠近，剔除6月涨跌幅要求，选出个股6只，持有一年的组合收益是62.30%，而同期上证指数-11.15，跑赢指数74.77%。

第三次击穿3000点选股为4只，持有一年组合受益为33.2%，而同期上证指数为2.94%，跑赢指数30.26%。

第四次击穿3000点选股为8只，持有一年组合受益为14.57%，而同期上证指数为10.02%，跑赢指数4.84%

通过以上数据可以看到，这个策略在每次击穿3000点都是行之有效的。

林整华：当前市场要这样看这样走

特邀嘉宾：林整华

受到中美贸易摩擦升级的影响，沪深两市全线重挫，沪指单边大跌3.8%，创业板指数暴跌近6%，创三年多新低，个股一片惨绿，两市1600只个股跌幅超9%，跌停个股近1000只，两市无一板块翻红，沪指跌3.78%，报收2907点；深成指跌5.31%，报收9414点；创业板跌5.76%，报收1547点。

林整华认为A股市场后期可能仿照3月23日---4月23日走势为大概率。短期来看，上证指数下方会有一个抵抗，不过这个低点被打穿的概率还是非常大的。从上证指数周线级别来看，已经跌破前期支撑位，并且下方并没有出现新的有效支撑。而且RSI指标已经在往下拐，并且它一直是在0.618下方的位置运行。指数K线也是阴线实体的，而且从时间周期角度来看也是还没到。从翻箱体角度来看，一个箱体是200个点，而昨天下跌算到低点正好是200个点，所以说会先在箱底来回的做，之后再考虑击穿下方低点。

（上证指数走势分析图）

这里还要说的就是，林整华在上周对指数做了一个可能快跌动作的预判。回过头再看上证指数的日线走势图，结合量价关系图可以看到。上周一是已经出现不计成本的割肉盘，虽然上周四出来的抄底的资金，不过可以看到，这些资金都已经给套了。说到这一点就要说到左侧交易了。大家要了解左侧交易并不是说在下跌的突破就可以介入，而是在下跌完走平时才能介入，而现在上证指数还是下走下降趋势的，所以说这个时候并不能做左侧交易。其实现在可以看到，随着市场整体下行，会不断出现破净股，这将会是一个趋势。也就意味着大家在这段时间不要轻易操作，即使真要操作也只能按一成仓位来，总仓位保持不要超过四成。

（林整华谈左侧交易）

从今天试盘来看，今明两天会收出一根小阳线，其中农业股有可能成为一个小热点，重点关注龙头农发种业的走势，不过操作上要控制好仓位并，一旦亏损就不要加仓。还有就是从涨跌幅里面去看操作难度，像今天的涨跌比就是难操作的，那就只能去看。

最后说到原油这块，林整华认为布伦特原油从长期角度是值得看好的， 不过短期很难突破。指数会在72.5-77.5美元来回震荡，从走势来看，布原油在75美元附近出现一个高位孕线，不过这个孕线是有下引线的，后面击穿低点的概率还是很大，击穿之后会做一个反抽往上顶的动作。从均线系统来看，现在已经跌破77.42美元的位置，多空双方会展开争夺，而上方21天均线起到一个压制的作用，使得重心不断往下移。而美原油跌破平衡线之后形成死叉，现在更多是反弹向上做一个再次确认。辐射到中国市场，可以看到中石化的走势，21天均线也是形成死叉6.6元位置是一个明显压力位，下方6.38元则是一个强支撑。

（布伦特原油走势分析）

（林整华：擅长结合RSI指标来判断趋势方向、把握趋势节奏，做到心里有底。）

责任编辑 枫叶 

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老王用了这个，成功躲过这一波千股跌停

今天，大A直接尿了。

很多朋友都来问，已经跌到2900点了是不是能抄底了？

说实话，这点小编真不知道。下跌的时候除了恐慌还有就是贪婪。很多人把“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”这句巴菲特名言放在嘴里。不过小编更想和大家说的是，要贪婪，也要有正确贪婪的方向，别往着错误的地方一错到底。要知道即使市场能从新站上3000点，那么您所选的个股是能还能跟随而上呢？这就不得而知了吧！

就像近期的排雷一样，这里面大部分是存在问题的，一旦引爆，那就是粉身碎骨，不知道想参与的朋友有考虑过能否承担这样风险的后果吗？虽然今天这样的行情还能在涨停板看到一家的身影，不过这又能如何呢？

要知道我们要做的是往一个有确定性的方向去，就像登山，在攀登前做好准备功夫，攀登时中间虽然有曲折，但是最后还是能登顶的。就像这一次千股跌破一样，很多消息在节前已经是非常明确的，可是还是有很多朋友想着靴子落地的事情，不是想抄底就是炒反弹。那么有多少朋友考虑过事态恶化所带来严重的后果呢？这让我想到我们点掌一直以来提倡的量化选股，通过人工智能结合大数据深度分析，有效杜绝一些人性不必要的干扰。

就像这一次，隔壁老王家告诉我，他参加点掌开户活动加入的《点掌开户专享组合》在一周前就空仓了，可以说完美躲过这一波不必要的伤害。老王告诉小编，之前空仓一直心痒痒的，总想着炒个小低等一波反抽来的，不过想了想还是老老实实的跟着操作了。这不，他跟我说今晚可以睡个安稳觉了。

听说这个活动还有，大家想要领取的，可以在点掌财经公众号发送“456”领取吧。

刘彬：这些条件已经满足了，静待超跌反弹来临

特邀嘉宾：刘彬

刘彬认为今明两天会是探底的时候，本周是21周时间周期，这是一个重要的时间节点。在整个6月份行情反反复复过程中就强调过，空间3041点基本是到了，不过时间点没有到。随着这段时间指数的调整并不大，不过个股调整幅度还是蛮大的，这对大家来说就会很难受。上证指数从周线级别来看，3587到3000点附已经有600点的调整，这个幅度是非常大，并且调整周期已经达到20周。量价关系来看，这个位置已经是地量了。而下方是接近250周线，这自整个大级别调整以来只有2638点是靠近并盘整几周向上的。而现在靠近反弹概率是非常大的。那么从整个量价时空来看都满足指数超跌反弹的条件，不过这仅仅对于指数，而个股还是需要仔细甄别。关于创业板现在已经不能去考虑是否能跌到1571点，更多是先等主板止跌之后的走势再进行研判。

（上证指数周线分析）

这里需要说明两点。一点是指数上的判断，一点是个股走势上的判断，这两点是不同的。从2017年以来可以看到，个股的涨与跌与指数的关联并不大，这也是这两年做股票难的地方。像有些个股存在自身的问题，并且自去杠杆以来，让它会发生基本面的变化，从而引起以点到面整个爆发起来，这种杀伤力就非常的大。

（刘彬谈指数和个股关系）

对于原油，刘彬认为原油调整有空有限的。从月线级别来看，向上的级别并没有打破。不过从均线系统来看，上方120月均线向下在起着一个牵引作用，在接近这个位置需要小心，会出现一个整理。原油自26美元涨到72美元这个幅度也是非常大的，短线会出现盘整修复，通过反复震荡之后把60月和120月均线走平拉到下面去，才有可能形成新的上涨。从日线来看，自72美元出现调整回到前期平台，现在的低点和前期低点是非常靠近了，这里会有多头的支撑，而从消息面来看，增产的幅度是低于预期的，这反而会是一个利好，所以它就展开反弹。不过通过日线级别均线系统来看，这是被破坏了，30天均线勾头向下， 60天均线也是勾头向下，下方只是还有一个半年线的支撑，所以从日线来看现在并没有形成一个多头格局，这对多方来说也是很不利的，所以现在只能短线反复调整来消化空方的力量。

（原油走势分析）

（刘彬，点掌资本首席投顾，注重基本面研究个股，尊重市场的规律，可以在牛市中把握中长期机会，在熊市中有效规避风险。）

责任编辑  枫叶

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跑赢指数3倍，这样的组合必须放进口袋！（附股）

讲了那么多雷，是不是代表我们现在的市场就不能做呢？

NONO!NO!

A股市场还是有很多好的公司是值得大家去关注的，通过小编对A股市场近30年的运行规律来看，一些优秀的公司是会受到市场所钟爱的，像贵州茅台、恒瑞医药、格力电器等等。有人肯定会说，这些公司已经都涨上天了，我们还敢买吗？

其实，小编想要的不是让大家盯着这些已经优秀而拔尖的公司不放，而是我们要通过剖析这些公司的内在因素，再具化成我们的投资思路。据小编统计发现，这些优秀的公司通常都能在外部经济环境恶劣的情况下，仍能保持较高的增长速度，使得公司经营状况不断向上，使得这样的公司竞争力会更强，的原因在于这些公司发展主营业务持续稳定增长，盈利能力也随之不断加强。在盈利能力增强同时，使得公司经营现金也是在不断增加的。这些都说明公司的财务状况是不断向好向上的。考虑到近期不断出现的股权质押等问题，我们要把企业的资产负债考虑进去。当然这些表述还不够清晰具体，我们需要把这些因子具化。

根据以上条件，小编设定根据以上条件，我们设定

1. 主营业务三年年复合增长率≥35%（主营业业务持续发展）

2. 净利润三年复合增长率≥20%（利润获取能力持续增加）

3. 经营活动现金流同比变化≥20%（现金为王）

4. 资产负债率≤60%（负债处于一个合理区域）

5. 中枢价值空间≥60%（估值合理）

根据以上条件，通过点掌选股系统从2017年初开始选股发现，组合收益率为28.36%，而同期中证500指数是-10.95%，跑赢指数3倍多！

说明这个条件选出的策略是有效的。

弄懂这些，你才能躲过那些不必要的“坑”

特邀嘉宾：张韵磊

昨日沪指跌0.18%，报收3044点；深成指跌0.76%，报收10084点；创业板跌0.75%，报收1673点。盘面上看，钢铁、稀土永磁、水泥、煤炭、证券、集成电路等板块上涨；足球概念、白酒、新疆振兴、互联网彩票、家用电器等板块下跌。

张韵磊认为，现在市场不断走弱的根本原因在于我们不断做减法所引起的。从2015年开始，高层提出去杠杆，这是要我们在不断做减法，不过之后会发现这样做下去会使得有些东西变成负值，到这个时候我们才一点一点地逐步做加法，如果效果不行，那就再加，不过我们可以发现的是，这种做法其实就是一个补漏洞的方式，都是在事态发展恶劣的时候才反应过来。

其实我们更应该在做加法，在某些重点关注和发展的领域需要宽松的政策的地方做加法。然后在局部的，像去产能领域做减法，像钢铁、煤炭就是这样。这样子做下来的效果会比一下子把减法做到底要好的多。

（张韵磊谈市场走弱原因）

要知道市场当中的风险其实更多是来之监管过度所带来的风险。从5月份公布数据预期来看，是大大低于预期，像工业品、消费品都是环比下跌。还有一点是融资，从5月份数据可以看到是腰斩的。这说明在需要钱的领域，特别是民营企业的日子很难过。要知道民营企业本身融资渠道就单一，而且融资成本也高，现在大环境持续紧张使得这些企业会更不好过。这也是近期很多企业闪崩的原因所在。

这里还要说一点就是中国股市是反映民营经济的晴雨表，所以为什么大家看到，环境好的时候，指数上去不，环境差的时候指数更上不去的原因。

关于去杠杆的事这里有必要敲掉说明一下，这一波去杠杆其实并不会像外面说的什么半年去的已经差不多了，这是不可能的，去杠杆的事不可能那么快结束的。要知道钱最多的地方是在银行，相信大家也听说过银行违规资金进入股市的事。从银行理财产品规模来看是在30万亿左右，其中有10%以上市通过各种方式进入股权市场的。就是这10%也有将近2.8万亿的规模，这部分直接这几到二级市场的有1.5-2万亿。要知道这么大规模的资金是不可能一下子出来的， 按现在来看是要通过3年的时间来化解。这也反映市场在不断做减法。

（张韵磊分析去杠杆）

对操作上，张韵磊认为  科技股6月份是要过滤掉，更多是关注7月公布中报之后。因为像这类股票业绩上来说会是一个硬伤，只有在业绩出来之后，市场打出一个低才是时机。

而周期股的问题在于今年商品市场上涨最好的时候它没有跟上，而现在可以看到，它们的增速是在下降的。所以可以看到的现象是一方面大家不愿意买高科技，一方面跌破净资产的也不愿意买，那么就剩下大消费这类可以有确定性的让大家买了。

(张韵磊,盘中同步分析提示以及每天的操作策略，对热衷于股票的趋势炒作的股民有借鉴意义)

责任编辑：枫叶

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再查！手中拿着这些股要小心了！

说在最前面：

这段时间，貌似财选君爱上排雷了，很多小伙伴都说，财选君你这样还让不让我们做股票了？

非也非也，财选之前和大家说到，市场已经接近底部了，我们即将迎接光明。不过，记住了！在黎明来临之前必然有最后一波也是最猛烈的黑暗。为了不让小伙伴们倒在这最后的黑暗里，财选君在给大家找机会的同时要让大家不要受到伤害。

这不，今天继续奉上一批“雷”。

言归正传，刚才财选君忙里偷闲打开看盘软件按了一下“60”，看看今天又多少大A的涨停勇士们，里面有一家公司吸引住财选君了，它就是猛狮科技。

为什么会说到他呢？因为财选君会有一个习惯，看着这些勇士的时候，都会再按一下F10，看看这公司是麻子情况，这不，我们的猛狮科技还真是“猛狮”。

再仔细发现，原来这家公司从年报披露开始就玩变脸了。在去年10月披露的三季报中，猛狮科技公告2017年前三季实现净利润9263万元，同比增1670.47%，同时对全年的业绩进行了预告，预计2017年度净利润变动区间为20000万元至24690万元，同比变动幅度112.82%至162.72%。

后在今年1月31日，公司对上述预告进行了修正，不过依然是同向上升，修正后为盈利10000万至14690万元，原因主要是“部分项目进展及经济效益未达预期”。

然而不到一个月后公布的业绩快报并不在上述区间内。2月28日，猛狮科技公布的快报中，2017年净利润为5175.99万元。

最后在4月2日，猛狮科技又一次对上述快报进行了修正，这次由盈利彻底转为亏损。

通过点掌大数据也可发现，营业利润7.69亿，亏损1.34亿！

这么一家负面并业绩不善的公司来个超跌反弹意欲何图，这让财选君想起千山药机来，一波连续跌停后，来个技术性自救，其实还不是···，这财选君就不明说了，大家都是明白人。这不，这几天继续走在跌停的路上。

那么市场还有多少这些公司呢？财选君这里有一份名单，有些是和之前的排雷名单重叠的，而有些是新的，大家可以结合之前的。

最后还是那句老话，不要在黎明来临前最后一波黑暗中倒下！

“芒种星”圆桌论坛|2018中期大类资产投顾展望·嘉宾观点合辑

导读：

上周六，由南华期货、中泰证券、汇鸿汇升上海资产配置中心联合主办的“2018年核心资产配置论坛，暨芒种星计划二期启动仪式”在上海中油阳光大酒店举行。本次论坛以“采擢荐进、核心配置”为主题，邀请国务院发展研究中心金融研究院副所长陈道富、中泰证券研究所副所长笃慧、中国人民大学量化投资研究中心李勇、南华期货副总经理朱斌、汇鸿汇升（上海）资产配置中心首席投资官Henry等在内的多位嘉宾发表主旨演讲，共同研讨新资管格局下的资产配置思路。

以下为“2018年中期大类资产投顾回顾与展望”主题圆桌讨论环节的文字实录：

主持人：

汇鸿汇升投资副总经理 朱一顺

圆桌嘉宾：

华软新动力CEO徐以升、Ayaltis大中华区总经理邵浩、鸿铭投资首席策略师李志勇、洛书投资市场部总经理郑铭、毅木资产董事长兼投资总监祝俭、招商银行南京分行资产管理部总经理刘文娟。

主持人：汇鸿汇升投资副总经理-朱一顺

非常感谢大家一下午耐心的陪伴和专心的聆听！如果把整个论坛比作是一个大餐的话，那现在就到圆桌的果盘时间了。今年是改革开放的40周年，也是中国基金业发展的20周年，同时也是大监管统一的元年，更是整个私募行业发展的一个比较好的年份。今天，我们重点要讨论的是在当下新时期的监管生态和市场环境下，核心资产配置思路以及投资策略的选择问题。

首先第一个问题，请教一下招商银行南京分行资产管理部总经理刘文娟女士，在资管新规落地过后，很多包括银行业在内的金融机构都面临着巨大的影响。招商银行一直在银行端是走得比较靠前的，特别在资产管理业务上一直领先于同行，在资管新规落地过后的一个多月时间里，对目前的银行资产管理业务及私行业务带来了怎样的影响，以及这些影响过后银行是怎样应对的？

招商银行南京分行资产管理部总经理-刘文娟：

感谢主办方给我的这次机会。应该说在资管新规出台之后，作为一个从事资管业务的人，我还是能感觉到非常大的压力。从目前看，很多业务品种进入了相对停滞的状态，不仅是招行，也是整个行业的现状。在大类资产配置中，像招行资管大概的规模在2.3万亿左右，其中有1万亿左右是配置在债券上的；其他的配置可能在非标资产上，比如股票配置、定增配置等结构化产品；还有一些股权类的大概1千亿左右。这些资产除了债券，其风险偏好也在急剧地降低。目前，招行对债券的配置风险抓得比较近，所以许多评级低一点的债，不管是城投债，还有民企的低品级的债券都不能投。在权益市场，由于受到资管新规的影响，包括降杠杆之后，最大的问题并不是杠杆降低了，而是当细则没有正式出台之前，我们是发不出新产品的，没有办法募集新的资金去对接原有已经到期的品种。因此，我们感觉到了非常大的缩表压力。在实际进程中，如果细则仍不出台，缩表的压力是巨大的，一个月就可能有好几百亿的资产到期，但又没有办法续接。但实际上，在细则依然不能出台的情况下，监管可能也会有一点点松动，原有的产品只要在规模降低的情况下，可能会有一些新的投放，但是量肯定是很少的。

总体而言，我们还是要等待新的细则出台后再去做相应的规划。但无论如何，我们对于权益类的资产都是极其看重的。我们判断，将来权益类市场的孕育机会将更大。眼下，我们的资金进入并不在意一定要抄到底，但风险已经释放很多，并且它还在不停的释放过程，所以等到细则出台之后，我们会再去加大投资。现在还是有很多上市公司长期以来一直在坚持自己的主业，我们通过与这样的上市公司沟通后，整体对未来还是抱有很大的信心。可能是价值回归，当这个市场去掉浮躁之后，大家就能更沉下心来去挖掘好的投资标的。谢谢。

主持人：

感谢刘总。下面我们邀请一下Ayaltis大中华区总经理邵浩总，2017年外资对中国市场的促进作用已经有所表现，越来越的外资资产管理机构、金融机构纷纷进入中国市场。我们想请问邵总，到底是什么样的环境促进了外资开始更加注重中国市场？哪些方面是外资所青睐和展望的？

Ayaltis大中华区总经理-邵浩：

谢谢主持人。其实很简单，任何资金都是逐利的，资金自然要发现最好的利润增长点。如果你熟悉欧美市场，会知道欧美市场的收益率非常低，尤其在欧洲，其中一个原因在于欧美的无风险利率比较低，甚至在欧洲零或者负的。比如瑞士，它的负利率达到0.75，也就是说，商业银行把钱存到央行，央行要收取0.75%的负利息。所以说，在这种环境下是原因之一。

原因之二，海外市场的有效性在增强，所以在整个欧美市场，无论是对冲基金、养老金、还是共同基金，收益率都是偏低的。低到什么程度？我管理过的这些基金大概年化达到8%的收益，在欧洲连续七年排名第一，但拿到中国可能排名就很靠后了。所以中国的收益率很高，正因为如此，外方的资金也看到了。原因在哪里？最重要的原因在于中国市场的有效性偏低。为什么说市场有效性低我们就能赚到钱？并不是中国所有的私募基金都是对冲基金，要有对冲的理念才可以，纯粹的死多头并不叫对冲基金，顶多是私募化的公募基金而已。对于真正的对冲基金而言，收益来自于哪里？是来自于市场无效性到有效性的转变，有这个转变过程，你才有可能有钱赚；在欧美市场并没有这个转变过程，或者转变过程很小，自然赚到的钱就少。

而中国市场的无效性主要来自于两点：第一，是中国市场的参与者造成的，80%-85%的交易量来自于散户，这里的散户是指证券市场资本总额不超过50万元的投资者，这是导致市场无效性的主要原因。第二，自从2015年股灾以后，由于一些原因使市场丧失了流动性，从而产生了一些信息的不对称，进而导致价格的不对称，造成市场定价的相对错误。基于这些原因驱动了中国资本市场的有效性要远远低于欧美。而海外的资金其实早就试图得到这部分收益。由于过去20年，中国的二级市场并不是非常成熟，而且海外的资金并没有自己熟悉的基金管理人，基于对我们能力的信任，同时他们又眼馋中国的这种高收益率，所以促使我们把整个亚太区的总部从香港挪到了杭州。

主持人：

    感谢邵总的分享。那对于外部资金进入中国之后，我们本土的FOF基金是不是也直面压力？当外部的很多机构纷至沓来的时候，必然面临进程的加剧。“华软新动力”作为国内比较资深的FOF机构，也长期专注于FOF领域。在过往的单一资产在信用扩展的时期里，其实一个资产已经能够满足很多投资者的收益需求，但目前市场收益率在持续下台阶，社会的平均收益率也在下降，怎样才能挖掘到更丰富来源的资产？怎么能够做好多策略的配置？让我们更好的直面外部的竞争，我们请徐以升总谈谈您的看法。

华软新动力CEO-徐以升

特别荣幸能有机会参加今天下午的交流和讨论。刚才李勇教授谈到了为什么在当前中国的宏观背景下，机构投资者和高净值投资者都有必要去做配置。我自己的体会是，现在做投资的风险在当前的宏观周期里是上升很多的，我们现在能够看到信用风险在上升，权益资产波动在加剧，像这两件事在过去长周期里的变化其实是比较大的。资管新规的政策实际上也在加剧一些领域类别资产的波动，我认为这也属于目前整个宏观去杠杆政策的一个内涵。在风险整体上升的背景之下，的确需要投资者在过去比较单一的资产类型做多的收益模式里，能够在当前风险较大的周期环境里通过多资产、多策略的配置，来实现保值和增值。这也是为什么越来越多的投资者认可多资产多策略产品的原因。

我觉得今天的主题起得非常好，叫“核心资产配置”。在当前这样一个宏观风险上升，尤其是信用风险上升的背景之下，我们怎样去理解目前的这个核心资产？这个问题其实对每位投资者都非常重要。我自己的体会，当前中国市场的弱有效性，实际上无论是给量化投资者，还是给主观投资者（主观选股投资者），都提供了很好的跑赢市场的超额空间。我的理解是，这个“超额”本身就应该是我们目前所理解的“核心资产”。当然，可能需要我们通过对冲的方式把这个“超额”难出来，才能够成为一个资产。本身贝塔资产的波动比较大，风险比较高，我们目前也能够看到这一点。所以综合来讲，我的理解就是，目前交易金融市场里能够跑赢弱有效性市场指数的超额部分，就是当前的核心资产。这种核心资产可以成为当下周期里的一个比较基础的配置，或者核心资产配置。我们“新动力”是一家只做FOF的机构，并没有自营的策略，我们目前的客户95%大约都是机构客户，包括银行的委外、央企、国企、上市公司等。他们普遍的偏好都是低风险的，那我们就会把这种完全对冲阿尔法的部分作为核心资产供给给他们，这是我们目前的做法。

在这些客户里，有一部分的风险承受度会高一些，那我们就并不完全100%对冲。比如低风险类的阿尔法资产会占到六七成的比例，然后再把一些风险资产加进来。如果是完全的高风险客户，他可能在过去就是以股票多头的投资为主，那我们也会用有“阿尔法保护”的多头资产提供给他们。至于“阿尔法保护”的多头资产，我们目前还是比较倾向于做“指数增强”的策略。本身市场的有效性比较弱，当你的阿尔法较高，比如在中证500里，市场上普遍能做到年化20个点以上的超额，如果在这时，你能够在市场下跌的环境里降低一些阿尔法的幅度，假设市场下跌10个点，那么你的本金就能够得到有效的保护。这种也可以当成一种新的多头资产提供给投资者。

综合来讲，不管什么风险特征的投资者，都可以通过有阿尔法超额效应保护的头寸，将这种核心资产提供给他，从而在这个周期里，满足各种风险特征的投资者资产保值增值的需求。这是我当前的思考，谢谢。

主持人：

感谢徐总的分享。接下来我想问一下毅木资产董事长祝俭总，其实在过去的两年里，我们已经经历了很多考验，那么今年的投资策略与往年相比，是不是会有一些优化或改变？我们应该怎样去应对这样一个市场？在这个过程中，特别在下半年的A股市场里会有哪些机会？或者需要提示哪些风险？请祝总与我们分享一下吧。

毅木资产董事长兼投资总监-祝俭

感谢给我这个机会。我自己感觉，今年的主基调简单说就是“紧信用”，或者叫“实体经济的去杠杆”。大家知道，政治局会议第一次提出“去杠杆”应该是在2016年四季度，但其实整个2017年，都是金融机构在去杠杆，与实体经济关系不是特别大。这主要体现的标志就是M2快速的下降。到目前为止，M2同比增速应该处于有统计数据以来的一个最低水平，但我们的社会融资总额一直处于相对较高的位置，在12个点以上。而今年大家可以明显地感觉到，不管是通过非标，还是通过资管新规，去杠杆的重点应该在实体经济上，其中最重要的一个指标就是社会融资总额在下降，这是今年整体的主基调。与去年的金融机构去杠杆不同，去年可能更多地体现为“货币中心”，今年的体现则是“紧信用”，“紧信用”对二级市场企业盈利的预期打击是比较大的，它不一定就体现为企业短期盈利增速的改变。

第二，就是它会体现为一个很明显的存量博弈，甚至一定程度上缩量博弈的特征。比如说CDR基金一下子发行那么多，对于一个本来就已经处在弱平衡状态下的市场来说，一定程度上会带来缩量博弈。因此在这种特征下，我们反复与客户强调，第一，一定要降低今年的收益率预期，我觉得今年才是真正考验绝对收益的时候。第二，可能更多的投资机会将来自于“挖坑”的行情。在大家相对比较悲观的时候，不管是板块、个股，或者市场，这种挖坑行情可能真的能为客户赚取绝对收益。今年的投资风格与去年不太一样，去年7月份你不断地去追高就行了，只要在那些表现好的股票上不断地加码就行；而在今年，可能这个策略并不是一个好策略。作为一个追求绝对收益的机构，我们当然需要不断地去看好所谓的“真成长”，而今年“真成长”则主要体现为家电、食品饮料、医药行业，其他的行业都一般。但这些行业经过大幅上涨后，绝对收益的空间肯定是下降了，而不是提高了。不能因为医药股短期涨得好，就认为它全年都会表现很好，我觉得这很难。

第三，未来下半年或者四季度有较大的机会可能性的，是来自于高股息率为代表的价值股。因为随着“紧信用”进入后半场，按照逻辑推演，十年期国债收益率应该还有下行的空间，现在是从4回到3.6的平台上，我们并不知道它会在哪个季度再往下一个平台。但如果一直处在紧信用的环境下，3.6就很难维持，大概率是会往下的。所以以高股息率为代表的价值股，应该在某个阶段会有好的绝对收益空间。

第四，之前在年初一直与客户强调，要继续远离过去几年做过很多并购的，或者给大家讲故事的那批股票，他们远没有到底的时候。从历史上看，即便在美国也一样，只要是M&A，在历史上绝大多数时候都是失败的。真正赚钱的其实是投行和出售资产的那一方，而收购资产的一方往往赚不到钱。至于那些希望通过讲故事来提升市值的公司，我觉得还是要远离。

虽然在态度上我比较谨慎，但仍然感觉，毕竟中国是世界第二大的经济体，人口第一大，所以潜力还是非常大的。只要我们够坚持，就像刘贺副主席所说的，未来三年是一个去杠杆的节奏，未来中国的经济应该可以走得更远更健康。毕竟2020年以后，我们人口的绝对数就可以下降了。如果在那之前没有处理好这些金融问题，那么未来中国将面临的挑战肯定要比现在大得多。如果未来三年能够坚持去杠杆，中国A股市场一定会在未来某个阶段迎来一段非常健康的很持续的慢牛时间。谢谢。

主持人：

感谢朱总。由于今年黑天鹅事件的频繁出现，整个市场波动率的陡然上升，其实给很多量化带来了新的契机，很多机构资金可能更追逐于有对冲风险保护的策略。接下来我想有请洛书投资市场部总经理郑铭总来和我们谈一下，今年在策略选择上，哪些机会会更好？怎样去优化这些策略？下半年又该如何布局？

洛书投资市场部总经理-郑铭

好的。今天也是第一次与各位前辈一起做个圆桌讨论，非常开心。从我们的角度来讲，作为一个量化的私募，一般我们比较喜欢说“我们其实没有什么view”，我们不太懂宏观，虽然也看一些数据，但不愿意去主观地做一些判断。确实在这段时间，市场跟去年不太一样了。一方面在资管新规的影响下，从交易的角度，感觉市场的深度开始变得稀薄，一些以前有的机会在消失。但另一方面，我们也非常开心地看到，从波动率的角度，在各个资产上，今年比去年同期都有一个质的提升。遗憾的是中国波指在两月份之后就停止编制了，于是我们就自己做一些实际波动率的计算。比如股指上的波动率应该说比去年提高了50-60%的水平。

从这个角度，我们有三个心得：首先从套利的角度，作为量化投资，因为不同资产类别间以及小类资产之间的一些价格背离，让我们能更容易捕捉到一些统计套利的机会。这样的市场环境，我想应该是所有的量化投资者都很喜欢的。

第二个角度是从alternative，我们一般说，对冲基金是一个alternative investment。我们与散户最大的区别在于，我们可以去获取不一样的超额收益来源。比如像在期权交易里，散户交易者用期权去做delta，去做call spread，或者covered call去锁定一些收益；那么从我们的角度，我们必然要去做vega和gamma上面的交易，但缺少一个好的量化系统基础是很难去做的。同理，在债券方面，我们可以去做它的凸性；在股票多因子上，我们可以做一些偏度或者凸度的交易。像这样的手法，让我们在一个越来越有挑战性的市场上能够获取一些不太一样的可投资标的，甚至不光在市场上涨时赚钱，涨跌牛熊都可以赚钱。实际上，现在中国量化的小伙伴水平也越来越高，所以我们现在在更高维度上去试图捕捉一些绝对收益的机会。

第三点，从资产配置的角度，我们虽然是被配置的对象，但也经常会去和一些FOF银行的专家请教。怎样去判断一个私募的价值，现在我们也在摸索。但如果这个市场越来越有挑战，那从产品设计的角度，应该给市场提供一个怎样的产品呢？如果大家对市场的不确定性的判断非常高，比如你觉得今年中证500、沪深300指数不确定性非常高，不确定它是往上走还是往下走，那么，我们有一个相对离奇的想法就是，我们认为你可能不太适合去配市场中性。为什么呢？市场中性实际上是把贝塔给移除掉了，最后你就补的是阿尔法。如果作为一个阿尔法的管理人，你有阿尔法能力的话，你应该在任何时候都有阿尔法能力。如果今年你想把贝塔扔掉，那就说明你非常厌恶贝塔，你就只要阿尔法这个市场中性。刚才说到的“指数增强”我们觉得就非常好。因为你并不确定，也有可能会涨，也有可能会涨很多，现在大家都觉得央行可能会更加宽松，但宽松之后就抵消掉了现在市场上的一些影响。我们不去判断这个方向。所以说，如果大家觉得今年市场的不确定性很高，那其实另外一个选择，就是去配置一些指数增强是非常好的。但如果万一这个贝塔拖累了你，这个时候你应该选择一些像CTA这类能在市场暴跌的时候表现较好的产品，从这个角度去整体提高产品的夏普比率。

最后，我觉得做量化的一个优势就是在不确定的市场里，可以很容易去量化风险。这句话源自于一篇英仕曼的研究文章，其中提到，他们去看这种量化投顾的时候，他认为最大的优点就是风险管理的模型，是内含于他的策略模型里的。所以像前几年量化比较难的市场环境里，做主观多头就非常棒，我们很想去学习，去融合。但既然我们没有这个技术，就不会去做这种分散精力的事情。但是，现在你缺少了这样一个非常明显的大趋势，在这个时候，如何做好一个定量化的风险分析，就是一个量化投资者能够给市场提供额外价值的地方。所以我想我们每个量化投资的管理人，都应该把自己当成一个金融科技公司，在技术上面去寻找这种突破。这就是我的观点。谢谢。

刘彬：指数3000点不要恐慌