银江技术的现金流
今天做直播，有位投资者咨询了一家公司银江技术，笔者打开它的现金流一看，吓了一跳。经营性现金流连续5年（2018年微幅流入）持续流出（如下图所示）。
银江技术现金流状况
连续5年经营活动现金流流出，平均每年流入2个多亿坚持不死到现在。实际上，犀利的投资者从上图马上就看到了问题，2020年四季度之后，公司已经失去了融资能力，只能以来变卖资产来维持企业正常运营了。
两年内现金流必须转正
笔者注意到银江技术的资产负债表，如下图所示。
银江技术2021年Q3资产负债表部分
银江技术在在21年Q3营收没有增长的情况下，应收账款增加2.1亿，合同资产增加2亿，加上每年要付给银行约1亿的利息，每年消耗现金流5个亿。
再看银江的资产质量呢？能够变现的只有长期股权投资，其他权益工具投资，以及投资性房地产，大约11亿的资产。如果这些资产能够顺利变现，那么银江可能还有两年的生存期，如果不能顺利变现，生存期可能就少于两年了。
只要两年内银江技术没有能力打造出核心竞争力，使经营活动现金流转正，能够通过主营业务造血，那么两年内可能随时会暴雷。因此，笔者提醒银江技术的4.28万股东，你们真的要小心了。
最后的提醒
如果一切顺利，2022年将是全面注册制实施的元年，所以证监会上海证监局在2021年年底发布了一个文件，自2021年12月至2022年12月要开展“读懂上市公司报告投资者教育专项活动”，2022年后结合注册制实施进展长期开展。
管理层都已经开始行动力，你在干嘛？希望你不是那个被淘汰的投资者。
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前瞻性指标
笔者一直在直播中说，经营活动现金流、预收账款和在建工程是财务报表中少有的带有前瞻性的财务指标，从逻辑推理上看，这是对的，但是有没有相应的数据支撑呢？笔者今天花了一段时间把三个前瞻性指标和营收收入这个非前瞻性指标进行10年期回测，得出的数据基本支持笔者的判断。
营收收入同比增长
笔者在设备制造板块，使用营业收入同比增长大于等于0，作为最基本的选股条件，选股家数3-50家，回测2012年2月18日至2022年2月17日的周期（12个月轮动一次 ）回测数据，如下图所示。
营收同比增长大于等于0指标10年收益曲线
如上图所示，10年累计收益率: 173.92%；年化收益率: 10.60%；对标指数收益: 89.94%；跑赢指数: 44.21%；最大回撤: 59.80%；波动率: 24.42%；风险回报率: 0.43。
过去的营业收入无法预测未来，因为上市公司的业绩并非线性增长；所以笔者使用营业收入同比增长大于等于0来作为一个基准对照，来分析预收账款、经营性现金流和在建工程的前瞻指标特性。
预收账款同比增长
笔者在设备制造板块，使用预收账款同比增长大于等于0，作为最基本的选股条件，选股家数3-50家，回测2012年2月18日至2022年2月17日的周期（1个月轮动一次 ）回测数据，如下图所示。
预收账款同比增长大于等于0指标10年收益曲线
如上图所示，10年累计收益率: 378.84%；年化收益率: 16.95%；对标指数收益: 89.94%；跑赢指数: 152.10%；最大回撤: 53.66%；波动率: 26.52%；风险回报率: 0.64。
预收账款同比增长大于等于0这个指标10年以来累计回报378.84%，远高于营收同比增长大于等于0指标10年累计回报173.89%，所以预收账款的前瞻性是有效的。需要注意的是轮动频次是以月为单位。
经营性现金流同比增长
笔者在设备制造板块，使用经营性现金流同比增长大于等于0，作为最基本的选股条件，选股家数3-50家，回测2012年2月18日至2022年2月17日的周期（12个月轮动一次 ）回测数据，如下图所示。
经营性现金流同比增长大于等于1指标10年收益率曲线
如上图所示，10年累计收益率: 327.51%；年化收益率: 15.63%；对标指数收益: 89.94%；跑赢指数: 125.07%；最大回撤: 52.01%；波动率: 25.67%；风险回报率: 0.61。
经营性现金流同比增长大于等于0这个指标10年来累计回报327.51%，远高于营收同比增长大于等于0指标10年累计回报173.89%，所以经营现金流的前瞻性是有效的。
在建工程同比增长
笔者在设备制造板块，使用在建工程同比增长大于等于0，作为最基本的选股条件，选股家数3-50家，回测2012年2月18日至2022年2月17日的周期（12个月轮动一次 ）回测数据，如下图所示。
在建工程同比增长大于等于0指标10年收益曲线
如上图所示，10年累计收益率: 179.11%；年化收益率: 10.80%；对标指数收益: 89.94%；跑赢指数: 46.94%；最大回撤: 62.08%；波动率: 25.60%；风险回报率: 0.42。
在建工程同比增长大于等于0这个指标10年来累计回报179.11%，略高于营收同比增长大于等于0指标10年累计回报173.89%，所以在建工程指标的短期对收益率的影响较弱。笔者经过思考，这里面的原因可能是在建工程投产到产生收益需要一个时间，因此无法短期体现在上市公司的业绩和股价上面，但从更长周期来看，这个指标应该是有前瞻性的。
笔者今天花了一个多小时，把过去笔者认为的前瞻性指标做了一个全面的数据验证，实际上数据的表现还是对笔者的认知有所修正，比如在建工程同比增长对于提升未来一年的收益率效果不显著，比如预收账款同比增长如果换成12月轮动，效果也不显著，1个月轮动效果显著，说明预收账款同比增长对于短期波动影响更加显著。
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拥挤的电梯
每天中午到了午饭时间，电梯都非常拥挤；有时候想从5楼到12楼开会，很多同事就选择了先从5楼坐电梯到1楼，然后再去12楼。电梯资源比较紧张的时候，就会出现这种先上车，走个来回再到达目的地的情况。
现实生活中如此，股票投资也是如此。好公司好机会优质股权，大家都在抢，难道不是趁下跌的时候买入，难道等它涨起来的时候再买吗？凡是要等待右侧（上升趋势）确立再买的，都不是纯正的价值投资者。
好公司的买点都在恐慌的时候
比如2015年贵州茅台在8·11汇改之后，那一波杀跌是最快最凶猛的，反而到了2016年元旦熔断的时候，没有再创新低，如下图所示。
2015年4月至2016年2月贵州茅台叠加上证指数走势图
所以，很多投资者喜欢等待指数见底才会考虑去抄底，其实这个时候很多好公司最好的买点都已经过去了，因为好公司的好买点是极其少见的。即使是上图中的情况，贵州茅台也比上证指数提前了两三天见到2015年8月的底部。
一批公司已经上涨20%
今天笔者复盘的时候注意到股票池中有一批公司的股价从春节前的最低点到现在已经上涨了20%左右，大家觉得这些公司股价还能创新低吗？比如周大生，下图。
周大生近期走势图
股价从节前最低点16.78，上涨至本周的最高点20.1，上涨19.78%，反弹的非常凶猛。除了周大生之外，这类公司还包括五矿稀土、北方稀土、水羊股份、新华医疗、天目湖、宋城演艺、星网锐捷、上海机场、山西汾酒等。
不敢说这些公司未来几个月都不会创新低，但是这里面一定有能够不再创新低的个股，因此好公司的机会是非常少见的，应该左侧把握，如果你非要等指数见底，可能最好的机会已经错过了，就像2015年8月底的贵州茅台一样。
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什么是杀情绪
笔者一直强调股市短期的价格波动都是情绪，中期的涨跌都是货币周期和信用周期，长期的涨跌只取决于上市公司的业绩。很多投资者都喜欢做短线，那么你知道什么是情绪，什么是情绪指标吗？
如果你不知道什么是情绪，没有一个量化情绪的指标，你还要做短线，那就是自作孽不可活了！
说到情绪，春节之前，1月25日和1月27日两个交易日都出现4300多家公司下跌，这就是情绪，这是恐慌情绪。你还记得这个恐慌时刻吗？你是割肉还是加仓了？欢迎文末留言交流。
每次杀情绪都会反弹
2022年元旦以来，有两次明显的杀情绪，第一次就是上面提到的春节前的杀情绪，尤其是1月 25日和1月27日两天都出现超4300家的下跌。因此，在春节前最后一天，市场就出现赚钱效应的回暖；春节之后，上证指数连续上涨4天，上周四反弹至3500点之后才再次转弱，如下图所示。
同样的，前几天医药行业出现了杀情绪。药明康德出现了跌停，并且连续快速杀跌；如果说药明康德的下跌是因为估值太贵，但是丽珠集团的杀跌就显得毫无逻辑了。如下图所示。
所以，如果一家估值不高的公司，还能大跌，那就是杀情绪的典型特征。笔者长期跟踪丽珠集团，35元附近的市值是328.3亿，2021年丽珠的净利润已经预告，中值在18亿左右，静态市盈率18.23倍，对于一家不受带量采购影响的医药股来说，估值算很低了。
另外笔者也知道丽珠账上的现金、理财产品以及财务投资的股权资产共有100亿左右，如果剔除这些资产，实际上市盈率仅有12.6倍，这是一个什么概念？这个意思是如果未来丽珠的业绩不增长，年化回报率高达7.88%，如果未来丽珠未来的复合增长率达到15%（合伙人计划要求未来8-9年年化增长15%），那么丽珠的年化回报率就是大概率超过22.88%，这是一个让人满意的回报率。
所以，今天大家看到医药医疗股受到情绪的杀跌之后，出现了大幅的反弹。如果说杀情绪是市场先生犯错的话，那么反弹就是市场先生来纠错。
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商誉减值风险
在上市公司所有的经营风险中，商誉减值是笔者认为最小的风险；因为商誉是已经支出的沉默成本，自然对当前的公司经营影响有限。除非公司到处溢价收购一些垃圾资产，每项资产都有商誉减值的风险，这种情况除非故意为之，一般不会出现。
汤臣倍健的商誉减值
2019年，笔者注意到汤臣倍健商誉减值10个亿左右（如下图所示），公司股价从17块多，一口气下跌至13.11元，非常惨烈。
汤臣倍健的商誉
那么，这是个机会还是风险呢？笔者认为是机会，因此就在11月底建立了一个比惨策略的模拟盘，把汤臣倍健放进去，两年时间过去了，公司的股价已经翻倍。
商誉减值风险的识别
如果商誉减值仅是公司的部分资产，如果公司的营业收入还能保持稳健增长，如果公司的经营性现金流还是健康的，那么商誉减值就不是大问题，如果不是大问题，那么股价下跌就是机会，而非风险。
下图是汤臣倍健近5年的营收变化，2019年比2018年营收增长了20%以上，说明汤臣倍健经营活动受到商誉减值的影响不大。
汤臣倍健过去5年的营收
接下来继续看汤臣倍健的经营现金流，2019年经营性现金流比2018年增长了12%；笔者还记得股息率还接近3%，这在A股市场绝对是非常不错的分红率了。
汤臣倍健的现金流
因此，笔者认为只要商誉减值是公司的部分资产，且公司的营业收入和现金流没有问题，那么公司如果出现商誉减值，市场出现恐慌情绪的抛售，都是非常好的介入窗口。
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