孙宇翔：新基建进入黄金发展期

孙宇翔：论工业母机的看好逻辑

大医药板快普涨难持续，还看内生驱动转变

最近在大医药板块出现久违普涨的背景下，又一个医用耗材集采来了。福建省药械联合采购中心发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》1号、2号文件，敲定心脏电生理集采方案。相对于药品来说，医用耗材、器械类集采开启时间晚于前者。但脊柱类耗材集采已平均降价84%，对于心脏电生理这一领域，业存在极大的压力。集采已经是中国医保领域的常态化政策，但是否参与仍以公司为主。“短期来看，集采有利于病患和医保，但长期来讲，是一种资源的再分配，以及社会资金的再投向。只有社会资金转向创新领域，实现技术突破，医药医疗公司才会有持久的价值增长。所以医用耗材当下的基本面还没有明显变化，特别是盈利能力和成长性都下降到一个很低的位置。

医用耗材平均收入图

来源：点掌财经

医用耗材板块平均收入11.43亿，同比下降31.74%；平均毛利率39.09%，同比下降36.48%。影响更加明显的的是平均净利润下降，当然这也反映在前期市场的不断调整中。

医用耗材平均净利润图

来源：点掌财经

一直以来，集采在医药领域都被看作是“承压”消息。因为价格低了，企业进入集采后，只有走“以量换价”路线，这是前期医药白马股不断调整的原因之一。一般来说某一行业进入集采，意味着该行业过剩，技术含量不高。“以药品为例，国产仿制药的销售费用占营收比例一直较高，这一方面被市场诟病，另一方面也反映了仿制药整体技术不高，市场竞争激烈。但即便如此，国产仿制药在投入上依然不少。在谁都能做的背景下，对支付方医保部门来说，不如集中资源、进行集采。对企业来说，不如做有品牌的产品，而不是将资源浪费在销售环节上。”

目前，在多个因素影响下，医药各赛道轮番上涨。这其中，营收的改善和业绩预增是最大驱动力，但从行业真正反转，持续的创新力才是真正的催化剂。

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计算机软件板块机会点以显现

A股计算机板块沉寂已久，却在近两日风头无二，成为本轮反弹的领涨板块。今日早盘，多只个股成功晋升两连板，更有国脉科技成功录得四连板，高鸿股份录得三连板，中国软件、神州数码涨停封板，千亿市值国产软件龙头金山办公一度涨超11%。截至午间收盘，安恒信息涨超10%，诚迈科技、润和软件涨超6%，中国长城、卫士通涨超4%。我们先看计算机板块成份股强势表现情况。

 计算机软件板块成份股情况

来源：阿牛智投

计算机软件板块今年以来，有一定相关性的运营商为代表行业信创持续加速，预计后续除运营商外，金融、能源及各类央企信创也有望加速。并且金融信创已进入招标旺季，自6月起招标数量及金额同比增速显著扩大。而一些调整过的赛道如医疗IT、教育IT，疫情后期受到中央财政贴息贷款支持，需求端有望出现反转。已有多家机构在近期研报中表示，随着国内经济逐步复苏，计算机板块Q3和Q4可能出现业绩拐点，综合来看，信创、网安两大细分赛道更受青睐。

计算机板块三年周线图

来源：点掌财经

当下从走势图表明计算机板块已在底部区间，并且三季度末前后有望迎来最佳配置时期。”主要罗列原因如下：1、本轮板块调整时间已超24个月，时间足够久；2、三季度后板块22年估值更具确定性且类似历史底部情况；3、国内经济逐步复苏，Q3和Q4可能出现板块业绩拐点；4、四季度有望出现新的政策催化；5、智能驾驶和能源互联网等产业大势所趋。

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10月展望——结构与切换

首先，10月市场的确缺乏整体上涨的主逻辑，估值虽然已经处于低位，可提升估值难度大。一方面，海外风险仍然存在。海外风险主要包括美联储鹰派基调下强美元和美债长端上行的延续，以及俄乌局势下全球经济衰退风险的进一步增加，海外风险的这两个问题在短期内都没有看到解局的信号。另一方面，从国内经济预期和政策环境来看，目前切换到经济预期回升依然需要时间以及9月数据层面的进一步确认；外部强美元和弱汇率的局面，也意味着短期货币政策进一步宽松的概率不大。所以10月存在风格切换的可能性，而切换的关键因素是市场情绪和经济预期。

从历史来看，风格切换有以下两个特点：（一）2020年以来，每次高低估值风格切换波动都比较剧烈。以创业板指代表高估值成长，以上证50作为低估值风格，2020年以来经历了几波较为剧烈的风格切换，持续时长从1个月-12个月不等。从时间节点来看，高估值风格相对走强均发生在市场情绪回暖的阶段，低估值风格走强均发生在市场情绪回落的阶段，分别对应进攻和防守。（二）2020年以来，明显大小盘切主要有两轮：以沪深300指数作为大票风格、以中证1000指数作为小票风格，可以发现从2020年8月开始切换到大盘风格，持续至2021年初；以及从2021年初切换至小盘风格，持续到2021年四季度。从时间节点来看，大票相对于小票走强的阶段，都是长端利率上行的阶段，反之则反是，大小票各自强势也分别对应了经济预期回暖和回落。因此，我们认为切换至低估值风格的前提是市场有调整压力，切换至大票风格前提是经济预期回暖。

因此总结来看，未来一段时间内的市场，整体趋势而言是盈利修复逐步支撑市场，但估值依然受到各个维度的压制。在这样的市场环境下，对应的风格应该整体应该以低估值为主，并且逐步从低估值的小盘股往低估值大盘股方向过渡。

对应到行业配置，在总量层面机会不大的情况下，会以结构性的机会为主，注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言：一、业绩确定性和高景气度维度：储能、光伏和风电，以及国防军工板块。二、未来经济预期复苏逻辑：白酒、医疗器械、农业板块。

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“二师兄”真正的机会在何时？

国庆假日，生猪价格仍在持续上涨。据农业农村部监测，截至10月8日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为32.81元/公斤，比节前上升2.5%。

猪肉价格变动表

来源：中国养猪网

据中国养猪网数据，10月9日，生猪(外三元)价格为26.57元/公斤，与上周五(9月30日)的24.54元/公斤相比，上涨8.2%，实现9天连涨。相比今年3月份11.8元/公斤的低点，涨幅超过125%。其中，全国多个省份猪价涨幅均超过8%，浙江地区涨幅超过了10%。

生猪价格在国庆期间持续上涨的主要因素，简单归纳来看还是受供需两端的影响：一方面，国庆期间由于集团猪企放假，出栏放量有所减少，散户出栏积极性也不高，市场还有一定压价情绪，造成供应偏紧；另一方面，虽然有疫情因素影响，但国庆期间节假日效应对于猪价消费端仍有一定提振效果，猪价自然呈现节节走高的局面。值得一提的是，二次育肥与大猪压栏现象也成为猪价持续攀升的一个重要因素，部分养殖户因为二次育肥抢猪，造成部分本该流入市场的标猪流入了二次育肥市场，屠户企业收猪难度较大，甚至有部分地区出现罕见的三次育肥现象。

同时9月30日，国家发改委投放今年第4批中央猪肉储备，并指导各地联动投放地方政府猪肉储备。一年之内既收储又放储，是今年猪价调控的一个鲜明特点。自2月28日起，国家发改委连续多次开展中央冻猪肉储备收储。进入9月份，国家发改委则会同有关部门开始分批次投放政府猪肉储备，并指导地方联动投放储备。“无论收储还是放储，均是在市场机制失灵时通过调控手段来实现市场稳定，进而保障生产的可持续发展。结合猪板块净利润的情况上涨逻辑还只能看做短期因价格因素上涨驱动反弹。

猪板块净利润表现情况图

来源：点掌财经

综上分析母猪数据解释不了目前的高价。包括二次育肥也解释不了。笔者更加倾向基本面。我分析的原因是，去年春节后开始的亏损到今年7月行业扭亏。这是历史上少见的猪周期亏损期。这个长期的亏损和母猪数据根本对不上，所以亏损数据是实实在在的。所以明年是应该才是猪板块的大年，从7月行业盈利开始，行业开始补产能，至少支持明年一年高价。

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节后两个维度可以支撑上涨——估值和交易周期

国庆长假余额只剩末尾，明天即将开市。长假期间外围市场跌宕起伏，港美股先扬后抑的过程中，与A股资产相关性最高的恒生指数在本周三大涨5.9%、恒生科技指数更是大涨7.5%，这在过去一年半的调整历程里是非常少见的单日情绪亢奋。

虽然1根K线并不能就判断底部，但很多大底部的构筑会从这种大阳线开始。这本是一个不错的信号。但是周五在美国录得50年来最好失业率（3.5%）的数据刺激下，对美联储的加息预期又一次提升，美联储官员甚至公开喊话要加到4.5%左右，所以周五美元指数继续走强，而美股则应声下跌。整周综合来看，外围前期涨幅已经被蚕食，A股投资者里本周初看到外围一片大涨而充满期待的投资者，情绪也可能就像这几天的气温一样，前一天还是短袖，一觉醒来就得手忙脚乱地去找羽绒服了。可我们投资行为本不该如此，投资体系的构建更不应如此，只不过这世界于众生却又注定如此，太多的纷纷扰扰千头万绪，你却理不清看不明。

投资的体系，就是在一个混沌的世界里，如何去发现那微弱的光芒，可大多数人的精力被海量信息和自身情绪所困扰，也就失去发现绝佳机会的洞察力。节后的短期节奏会有所变化，可结构定性上并不会出现改观。我们现在可以通过两个维度去分析当下A股所处的区间一个是估值另一个是周期。一个估值是看空间的，一个周期是看时间的。

我们先看一下通过4811只个股合计编辑的点掌全指的估值变化情况，因为他是包含所A股指数，相对覆盖全面并且客观。

点掌全指一年市盈率表现

来源：点掌财经

点掌全指板块当前市盈率中值38.48，一年市盈率中值中位数41.98。因为是所有A股的综合情况按照中位数来看还是低于当前市盈率可见从估值角度来说这个位置已经是机会区域了。

那接下来我们再看看A股现在所处的周期是大致是一个什么阶段。当然周期理论比较复杂就没法展开讲，这里只说说与当下行情有关的内容。我们又可以拿点掌全指的交易图示来分析了。

点掌全指的交易趋势图

来源：阿牛智投

大家看到上次4月26日的底部过后交易图就开始翻红当中有短暂的翻绿直到8月中旬开始翻绿后面的行情大家都经历过了，所以大家就要等待信号何时翻红，那就将是今年最后一波行情机会。

综上所述从这两个维度来看，节后机会远远高于风险。大家要把握今年最后的机会窗口。

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C919御风而起，新一轮投资机会呼之欲出？

接近中国商飞方面的多位人士透露，按照目前计划，9月19日，中国民用航空局将在北京为C919颁发适航证，这就意味着该机型可以进行商用订单交付。回顾这个孕育超过16年的“国之重器”项目，可以看到自主研发，产业链培育，以及各个产业的协同，让产业链价值在长期探索和发展中得到极大释放。大飞机作为现代工业的皇冠，我们国产的C919即将迈向市场，有望2022年底开启交付，万亿级别市场缓缓打开。根据我们国内庞大的民航市场，有预测未来20年中国将接收总计9084架客机，对应市场价值超9万亿人民币，行业复合增速超20%。

国产客机市场规模增长示意图

来源：券商研究报告

那我们先看看当下大飞机板块成长能力的情况，特别是最近几年的收入情况，我们先看一下平均收入增长情况。

大飞机增长平均收入图

来源：点掌财经

如图所示：大飞机板块平均收入31.77亿，同比上升24.11%，说明这几年行业发展逐步加速，行业景气度快速提升。我们再看看这个板块盈利能力是否也小步快跑，看一下板块的净利润变化情况。

大飞机板块平均净利润增长图

来源：点掌财经

如图所现：大飞机板块平均净利润1.95亿，同比上升139.88%；平均净利润率6.15%，同比上升93.40%。再次表明行业已经到了业绩开始逐步兑现期了，随着大飞机C919大量国内订单确定，板块的业绩增长将更加确定。

综上这些图可以推出，大飞机产业链至少可以获得3年的产业链快速发展红利，而这个产业链上的相关公司，也可以至少关注2-3年的持续性。

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军工业绩回暖，细分还看航空航天

2022年上半年，国防军工行业整体营收2328.84亿元，同比增长8.5%；归母净利润186.68亿元，同比增长6.2%。航空装备和军工电子板块在国防军工行业中表现较为突出，航空装备和军工电子板块的营收和业绩均保持增长趋势，且均贡献了整个行业较高的营收和业绩绝对值。主机厂作为产业链链长，自2021年开始便有大额预收款入账，代表产业链上游供应商将持续得到订单确认。那我们先看一下航空装备营收和业绩的情况。

航空装备平均收入增长图

来源：点掌财经

根据图示航空航天板块平均收入21.64亿，同比上升7.29%，对于军工航空装备当下需求方只有我国空天军，所以收入增长可以在数据上体现出来，后续随着设备的不断更新换代，业绩增长的确定性就能预测出来。

航空装备平均净利润增长

来源：点掌财经

航空航天板块平均净利润1.22亿，同比上升6.35%。根据航空航天板快收入和净利润同时增长，说明这个以前不看业绩的板快也有了一定的业绩支撑。，随着十四五期间装备放量以及军演强度提升，军品的消耗进一步加快，体现在军工航天航空板快需求增长加速景气度持续兑现。中报业绩逐步落地进一步确认行业基本面支撑，资本市场对军工行业十四五期间增长的确定性进一步增强。

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