谨慎为主

　　上周我们的观点是“平衡震荡，关注补涨”，本周判断“谨慎为主”。

　　短期需要保持谨慎

　　有几个数据可以佐证谨慎的态度。

　　首先，通常而言融资融券的指标是一个市场的反向指标。从大方向来看，自从上一轮股市的大波动以来，市场一直很关注这一个指标。现在又到了一万亿左右，这从侧面说明了当前市场的已现过热。

　　其次，从多空对比的量化数据来看，本周空头力量渐起。从前几次相似情况来看，都是空头力量逐渐起来后，市场出现回调。因此，短期需要谨慎应对，当前多头处于防守态势，而空头逐渐呈现进攻态势。

　　第三，中短期顶部迹象已现。如下图所示，蓝色线是上证指数，红色线是中期顶部指数。如果顶部指数越高，顶部迹象就越明显，一旦出现在相对高位的转折向下，基本上就是对顶部的一种确认。其实在两周之前，中短期的顶部就已经形成了，之后市场在“磨”的过程中，顶部特征就比较明显了。因此在当前市场下，不选对好的行业和板块，那就难以获利。

　　三策略轮动应对当前市场

　　几周前，我们说用多策略来应对市场，现在又回到这个方法上。在当前的市场环境下，需要三种策略。第一是大盘股策略；第二是蓝筹股策略；第三是题材股策略。

　　如果这三种策略进行轮动，也就是自动去抓这三种策略的风口，收益率相当不错，波动率也很小，五年以来最大回撤只有14%。这种策略在目前市场中，是比较稳妥的。

平衡震荡 关注补涨

    目前的市场处于一个平衡震荡期。前几周我们看好中小创，今天用一句话来概括是：平衡震荡，关注补涨。

    多点开花 互相轮动

    首先，整个市场处在多头位置的指数还是绝大部分。目前，有86%的指数处于多头的区域，只有14%的指数处于空头区域。可见，现在要去看空是不合适的。

    其次，中报公布以后，目前市场的估值水平处于相对比较合理的区域。整个市场PE的中值54倍，就是说，有一半公司的市盈率54倍以下；目前A股平均市盈率是18.5倍；上证50是10.5倍；沪深300是12.5倍；中小板大概在50倍中值左右；创业板70倍中值，这样的估值结构在最近几年算是比较合理了，相对之前80倍、100倍的中值改善多了，市场已经进到了能够谈估值的状态了。

    第三，个股的业绩也还是不错的，中报的业绩同比增长了17.8%。整个市场的中报出完之后，同比去年的中报期间，业绩有了明显的上涨。但是，在整个中报出来之前，我们预测整个市场的业绩增长高点已现。这轮周期，从业绩不好到现在普遍复苏，一季度是业绩复苏的最高点。到了二季度，上游的资源股、深证上游这类周期股，活跃度非常高。所以总体看来，在经济已呈现复苏的中部，新繁荣周期的早期，整个市场进入了一个“多点开花、此起彼伏、互相轮动”的状态。

    这一年如果把几个重要的板块：大盘股板块、周期股板块、中小盘板块叠加在一起，与这一年的指数进行比较，可以发现两者走势自四月底前后，呈现了分道扬镳的走势。如果把这三个板块的策略进行平均配置，最近一年的收益是35%，这要比指数要强了很多。最近市场的风口也在这几个板块，一块是大盘、一块是周期、一块是中小盘。

    投资需要认清大方向

    投资首要考虑的是认清大方向。几个不能长期投资的行业，包括银行、券商、保险，如果不擅于选时，长期的投资收益率肯定是与市场平均结果相差无几。但是有几个板块不同，比如新能源汽车。新能源汽车如果投资者不会投，最简单的办法就是把所有新能源汽车板块的股票全部平均买。新能源汽车的等权指数，近5年与对标的中证500指数相比收益率高近一倍，已经接近于创新高了，要选择哪一个就显而易见了。

    新能源汽车看长远，5到10年的向好是确定性的。整个新能源汽车内在的增长基因一定是强于市场平均水平。如果在新能源汽车板块里，用人工智能方法增强选股择时，同期收益率能到575%。。

    投资要考虑宏观，一定要选中长期成长有确定性的行业。期间波动肯定是会有的。目前来看，有确定性机会的板块，除了新能源汽车，还有雄安板块。新能源汽车是全国重点行业发展战略之一；而京津冀一体化战略、包括雄安新区建设，都是值得长期关注的区域发展战略。

中小公司中报业绩大幅改善

    上周的观点是“短线可能迎来调整”，本周观点是“基本面大幅改善”。

    中小型上市公司中报亮眼

    中报接近尾声，一句话来描述本期中报，就是整个市场基本面得到了大幅改善。

    在上周公布的数据统计，有1000多家公司出了中报，平均的利润增长率是24%。而现在80%的公司都已经出完中报了，接下来的几天是大公司集中公布中报的时候，中小公司的情况看下来是非常好的， 2400多家公司合计利润同比增长了26.6%，这个数据是非常漂亮的。

    整个经济在这轮的底部，也就是2016年中报以后，到现在为止，可谓是“蓬勃复苏”。大盘股留在最后面公布的，银行股居多。多年前谈到过社会的利润分配过于畸形的，银行不当占据了全社会的大部分利润，某银行在三线城市的一家分行净利润可能会超过70%上市公司的净利润，10%的超级企业分配到了80%的利润。本次中报最终的结果，估计利润同比要下降，但是因为中小企业估值状况的改善，市场的投资价值大大提升了。

    整体估值大幅降低

    这段时间，A股整体上涨。但是恰逢中报期，整个市场的市盈率中值已经降到了53.6倍，就是说一半的公司从一季报时70倍的市盈率下降到53.6倍。

    市场有个经验值：市盈率中值一旦超过了75倍，市场就慢慢变成了一个连投机功能都丧失的市场，风险就会越来越大；如果市盈率中值降到了50倍以下，市场的投资价值就会逐渐显现出来。

    原来很多人看的是市场的平均市盈率，A股市场的平均市盈率多年以来都维持在20倍左右，目前是18.6倍。只看市场的平均市盈率会导致一个问题，因为市场有很多体量很大的公司，比如工商银行一家公司的利润，等于排在后面的1000多家上市公司的利润总和。这就如同姚明和潘长江的平均身高是2米一样，这个2米是没有意义的。姚明2米4，潘长江1米6，方差太大。方差大了之后，很多真实情况就“被平均了”。所以一般在考虑市场市盈率的时候，使用的是市盈率中值这个数据。

    估值降低得益于“脱虚向实”

    本次中报中小企业利润改善，特别得益于“鼓励脱虚向实”的政策导向。“虚”指的就是虚拟经济，“实”就是实体经济。虚拟经济最主要的就是银行、信托、保险、证券等行业。虚拟经济由于垄断优势，占据社会利润分配的比例过高，比如银行为增加利润，把正常的表内正常的信贷业务，移植到信托等表外业务，这样利息、手续费都高上去了，原本企业可能只要支付6%的成本，等资金真正通过信托下放，企业的成本可能已经到了15%以上了。中国上市公司平均的资产负债率又高达66%，高杠杆加上高融资成本，导致大量实体经济的利润转移到了虚拟经济。

     防止资金“脱实就虚”，而让资金回到实体经济来，这个好处是显而易见的。对于整个中国资本市场投资价值改善来讲，非常有效。利润就那么多，银行分多了，企业的蛋糕就少了，应该继续压缩银行等虚拟经济行业占据社会利润的分配比例，坚持下去，A股将显现出中长期的投资价值，中央反复强调对实体经济“减费降税”，其实将银行过高的利润挤压到实体，更能立竿见影。几周前我们提到“中小板将迎来春天”，这个观点到现在为止，还没有改变，相信大部分中小企业将会迎来业绩和股价“双复苏”。

短期有调整

    两周前的观点是“中小创将迎来春天”，目前已经连续上涨了两周，而主要的上涨品种恰恰是“中小创”，本周观点是“近期市场可能调整”。

    不应放弃成长股

    市场可能会有调整，比较好的策略是将中小盘与大盘股结合的轮动策略。当前市场，不能只看大盘股的上涨而抛弃中小盘股。成长股是整个社会永远追求的主流价值观。今年前段时间很特别，从4月至今基本上呈现出大盘股一枝独秀。但我还是认为成长股不能放弃，这不是偏门，而是社会的主流价值。虽然这段时间的表现稍微差一点，但机会永远有。

    我特别强调成长股是具有高贝塔属性的。高贝塔意味着它的波动弹性很高，比如市场波动1%，它可能会波动2%。这类公司，在下跌时候控制住下行，在上涨的时候补回来就会很快。

    短线可能有所调整

    现在的市场情况，我们需要从两个方面来进行分析：第一是宏观。目前已有三分之一的公司公布了中报，利润大增24%，这是一个好现象。去年六月份，实际上是这轮经济L型的底部，而今年的一季度是这轮经济复苏的顶部，现在股票上涨只是一个滞后效应。大盘股也好，小盘股也罢，一季度是业绩复苏增长率最快的时候。已经公布中报的是一些业绩比较好的中小公司，成长幅度是24%；而之后要公布的比如银行股，基本上不增长的。本周后半周到下周会是中报公布的尾声，就会看到利润的情况没有这么乐观了。等所有中报公布完毕后，利润增长可能会回落到20%以内。这一轮经济复苏的涨价概念，该涨的已经涨了；周期股结束，风格会慢慢转到消费、转到服务、转到科技、转到成长。这就是基本的逻辑，而市场也是朝着这个方向一步一步走的。

    第二个方面是估值，估值正在一天天地下降，这是一个好现象，利润上升了，同比增幅还挺客观。本周二的市场下跌中位数仅有0.6%，而估值下跌了2.08%，就是估值下降的更多份额是由利润上升创造的。这也是两年以来，市盈率中值首次下降到60倍以内。60倍以内，是否就意味着牛市来了呢？并不能那么乐观，市场有时候是经济的反向指标，经济不好的时候，要想各种办法使股市不下跌，经济转好的时候就没有那么必要护盘了。

    现在市场向下调整的深度是刹住车了，但是马上就会有牛市这想法激进了些。从短期情绪上，市场可能就会有所调整，两天之前的情绪指数就很高了。

    坚定看好人工智能

    人工智能并没有那么神奇，有了人工智能并不能取代一切。人工智能最终的结果是机器能够模仿人类。但它比人类强的地方，首先是运算能力比较强，其次是算法可以持续改进。比如我们看到很多机器人在走路，在机器人走路时胳膊、手都在转动，这一次的转动其实就是一种算法。如何让手和关节在后面的走动中走出更平滑的抛物线，而不至于很僵硬，这些都需要依托于算法。谁的算法更优，谁的效果就会更好，机器做的事情看上去更像一个人，这就是人工智能。

    机器能够解决我们的两大问题：第一是解决运算能力不足的问题；第二是解决人需要休息的问题，机器可以永无止休地运作。人工智能最终一定是学习人类，在投资领域，不同的人有不同的“绝招”，机器不但可以学得更快，而且还能校验这个“绝招”的正确率有多少、赔率是多少。

    阿里最近宣布要开放无人监守系统，这并不是简单的没有人去监守，而是机器去模仿人来监控。机器监控，就要具备行为分析的能力。又比如车牌识别系统，可以让原来的非接触芯片卡全部被车牌识别所替代，便利性大幅提高。但这个简单的车牌数字识别，花费了整个社会好几年的研究。一旦识别准确率提高了，算法提高了，很快就会实现全面应用。人工智能给我们带来的好处，就是算力好，算法优，会不断学习进步。它会通过几千万个案例来识别人的意图，这就是它在未来可以为我们带来持续不断前进的阶梯，就像电脑初时代，从386、486到奔腾，有的是题材持续的时间和技术提升的空间。（根据点掌财经视频内容整理）

中小创将迎春天

当前市场的三大特点

股市原则之一，逢翘不赶、逢贱不丢。目前的市场有几大特征：第一个特征是市场进入了多策略时代。齐涨共跌变成了此起彼伏。市场的第二个特征，是经济的复苏已经确定，新资金在未来一段时间内的进入，经济复苏以后，市场轮动的逻辑也是很清楚的。从上游资源开始，然后到制造，再延伸到消费，最后到科技。第三个特征超级主力资金在大板块中主动切换操作。几个亿操作几只股票，几千亿操作一群板块。超级主力主动特征很明显，今天它想让银行涨，银行就涨；明天想让科技涨，科技就会涨。

这是一群很了不起的高手，敢于逆市，同时也顺应市场的逻辑来操作。整个上半年，题材稀缺，但涨完了大盘股和上证50指数以后，小盘股和科技股有望迎来下一轮的春天。

市场正在逐渐消化高估值

市场当前的市盈率中值是63倍。周二市场虽然是上涨的，但市盈率中值并没有上涨，反而下跌了0.11%，目前正是中报时间，已经公布中报的270多家公司，净利润平均同比上涨31%。如果扣除靓女先嫁因素，到中报结束公司业绩能够同比上升20%以上，市场高估将大大缓解。

上一轮市场整体中值峰值在200倍左右，经过两年的调整，估值泡沫已经大为挤压。创业板在这一段的下跌更多，所以反弹也可能会比别的指数更强。周二市场表现也很明显，现在的主力很聪明。从三个实盘周二表现来看，成长上涨超过1%，重组几乎没有上涨，蓝筹上涨一点点，成长一枝独秀非常明显。

行情可以期待得更久一些

当前来看，业绩改善的预期也比较明显。整个市场继续上涨的业绩基础是存在的，这段行情还可以期待得更久一些。

这一轮经济周期的底部是在2016年的中报时期，一年前是上市公司业绩增长拐点的底部。经济调整最痛苦的时间已经过去四个季度了，现在是确认期。国有企业去产能之后的效果很明显。

从历史数据来看，银行、保险股给投资者带来的收益率是最低的。今年上半年情况比较特殊，综合了护盘、低估以及题材受到打压三个因素，但市场上涨之后，看相对位置，是到了需要警惕银行股的时候了，而从轮动的角度上看，下一个热点很可能在科技板块产生。如果将银行和科技轮动投资，再增强配置个股，产生的曲线如下图红线，远远跑赢上证指数，不仅安然度过股灾，且5年最大回撤只有17%。

（根据点掌财经视频内容整理）

不要过渡追逐热点

超级主力以市场为对手

A股进入了一个复杂时代，原来是“齐涨共跌”的特征，现在分化很严重，转为“异彩纷呈”，各领风骚一段时间。陆陆续续会有一些板块涨得很好，也陆陆续续会有一些板块跌的很厉害，这是一种新博弈的结果。

导致这种状况的主要原因有两个：一个是内部市场的参与资金变了，市场有了一个真正的超级主力。从盘面上，有经验的人是能看出，这种短期的轮动，比如短短几天内，忽然拉升创业板，又忽然换到大盘股，都属主动型行为，而不是被动型的资金。十几年前的所谓“庄家”，几个亿、十几个亿的时候，操作几只小股票，就会出现这种情况。比如一个庄家有二十亿资金，同时做三个盘，今天拉一下这个股票，吸引散户；明天压一下那个股票，收收筹码，反复将自己的成本摊摊薄。

现在的情况实际上是超级资金的主动行为。今天可以整体拉创业板，明天也可以转到大盘股。不用去看公布出来的信息，这些主力持仓信息已经是滞后的了，要比实际操作晚了很多很多。过去就有些公募基金经理会刻意在公布信息之前，把想要操作的部分隐藏掉，然后将想要让人知道的放出来，诱骗市场。现在可以想象，如果有机构有数千亿资金，背负收益率目标，就有可能利用资金的优势，在很大的、一般人不可能操纵的板块上下力。比如，创业板成分指数整体买入，肯定不会被认为是操纵市场；又比如在蓝筹、上证50这类每天成交额超过上千亿的标的上，一天买上50个亿、100个亿。这些都足以对市场造成方向性的指引作用。

不要过度频繁追逐热点

现在外围市场的MSCI资金，还停留在纸面阶段，并没有落到实处。实际上对市场有控制力的，就是目前这些超级资金。这些主力已经是把整个市场作为自己的对手盘了。

因此，在现在这种情况下做股票，比以前的难度要大了很多。这种难度主要是体现在，今天看到的指数都是上涨的，但是账户并不一定是赚钱的。投资者一跟蓝筹，蓝筹开始调整；一跟创业板，创业板开始回调。超级主力也在“割韭菜”，越喜欢去追逐市场的热点，可能越容易吃亏。

不要过度频繁地追逐市场热点，如果没那个技能，不如用用多策略。当前市场主要在资源股、蓝筹股、成长股三大板块里面进行轮动。一个办法，就是将这三个板块做成一个组合。现在蓝筹为什么会被拉得这么厉害，是因为它能够满足超级主力对于资金容量的需求。除了上证50以外，还有建设中国、消费中国、公用事业、创新成长等主题，这些其实都是未来可以预期到的机会。只要经济面转好，资源先起，再到周期，继而装备，随之创新。

指数增强选时

近期环保行业、上证电信、上证公用、水电煤气、深证红利等行业正好进入了多头的指数。我们所说的多头，是通过增强选时以后，刚进入多头的模式。

以环保行业为例：  通过90多家环保公司所做成的环保指数表现来看，同期上证指数涨了42%，环保行业涨了89%，增强选时之后涨了238%。从结果来看，投资者肯定愿意选择增强选时后的指数表现。但是即使是增强选时后，完全没有回撤也是不可能的，可以尽量将回撤的大小进行严格的控制。

（根据点掌财经视频内容整理）

目前处于防守区

　　 两周前的观点是“创新中国，永不枯竭”，本周判断“目前处于防守区域”。

　　 环境复杂，要以多策略应对多变化

　　 现在的环境与之前有所不同。以前同涨同跌，现在则是“跌完之后有涨，涨完之后又有跌”，形成了多变的环境。当前的环境更复杂了，私募机构参与的多了，“吹哨的人”也下场了。面对这种情况，我们要不断提升应对方略。

　　 今年总会有一段时间出现这样一个情况：经过一轮反弹之后，就会出现一个急跌，尤其会发生在中小板上。两周前我们还在谈坚定看好中国的新兴产业，认为中国股市不止有漂亮50，还有高新企业。但严酷的现实给了一个小教训。这种情况在过往投资的经历中，发生了不止一次，最近的一次是在2014年的12月份，整个月都是在涨大票跌小票。

　　 目前以防守为主

　　 来看一下当前市场的估值水平，当前市盈率中值还有62倍。中小板和创业板最近总会在经过一段时间的反弹后，出现急跌的情况。这其实从操作上是比较好理解的，类似十多年之前的坐庄策略。庄家出货后打压股价，一定是略有反弹，呈现“反弹状”，然后用很轻的力气稍微一摔，股价便急速往下沉，一直沉到庄家认为可以进场的时候才被接手。在这个过程中，一方面要看到市场存在高估的风险，是因为市盈率中值还有62倍，在2012年底，中小创两年惨跌，当时市盈率中值是37倍左右，现在还有62倍。这就给了主力让中小盘继续往下沉的机会和空间。

　　 我们可以把目前的市场看成是两支票：一支是小票，一支是大票，超级主力玩的是大票，但也不会放弃小票的机会，其实手中也没多少小票的筹码，就会四两拨千斤，为了收集筹码故意往下砸，原本需要100分的力气，有一众吃瓜群众的恐惧，现在花10分就足够了。目前小票就处在这么一个环境，教练员下场了，有钱，还有政策，所以整体上对小票要谨慎。

　　 哪些指数仍可做多？

　　 根据最新的研究，还有一些指数仍然处在多头区域。比如，超大盘指数、资源50指数、上证材料指数、上证能源指数。材料、能源的走强，可以认为是新的经济周期到来了，当下国企、能源类、资源类的复苏非常明显。

　　 资源指数本身的表现远远落后于上证指数，上证指数5年里面上涨47%，资源下跌了18%，但经过优化的资源指数是上涨128%。资源目前是处在复苏的周期，是通过智能选时的模式，可以让资源指数在下跌的时候能刹住车，上涨的时候能加上油。资源行业刚开始复苏，通过增强后的资源指数的走势远强于本身的资源指数。

　　 在人工智能时代，科技会让投资发生很大变化，预测中国不用5年的时间会出现没有基金经理的人工智能基金，靠AI和人工智能管理的基金，可能比无人驾驶汽车更早面世。高盛已经宣称自己是科技公司，在海外对包括交易员、分析师、基金经理等进行大量裁员，估计也很快也会发生在中国的资本市场当中。（根据点掌财经视频整理）

创新中国 永不枯竭

    50走强，源于事件驱动

    最近有了一些新的研究。上证50指数、包括一些消费、蓝筹的概念，自3月以来走势一直很强。上证50指数以及300消费指数的持续上涨，到底是价值回归，还是另有缘由？回头去看，由MSCI事件驱动因素所产生偶发因素，恐怕要高于内在价值的原因。何谓事件驱动？就是有“事件”将要发生。通常而言，一个公司有“事件”，是例如“重组、定增、大合同、管理层增持”等等。但对于整个市场而言，此轮蓝筹行情的最大事件就是加入MSCI。这是一个将会“有新增资金入场的”，而且是“国际大指数会被动带来钱”的新元素。因此“为何50指数会一枝独秀”、“价值个股会一枝独秀”就豁然开朗了。

    但需要注意的是，在中国不是只有价值和蓝筹，更不是只有大盘。比如前几周提到的“建设中国，永不落幕”，A股的建筑业指数长期走势比上证50指数要好很多。此外“创新中国，永不枯竭”，创新，更是中国30年以来的特征性标签。

    当下市场整体还处于多头氛围，但有些指数，比如300消费指数、防御50指数等都已经有了明显的“头部信号”。此外例如公用指数、深证文化指数、消费50指数、商业指数、地产指数，现在都已经要注意风险防范而不是积极冒进。

    只谈梦想，带不来真金白银

    每轮牛市的到来，都是伴随着一些重要事件。当年有一句话叫“德隆不倒，大牛市不来”，果然德隆倒了后，牛市就来了。

    当前乐视也面临着种种的问题，乐视是一家极富创新精神的民族企业。今天乐视的股份被司法冻结，意味着企业的财务状况已经非常紧张了。分析乐视的经营活动现金流，数百亿的营业收入带来的现金流量是很少的，尤其是16年末，经营现金流出10亿，投资现金流流出100亿，为了寻求平衡，钱只能从筹资现金流来，筹资的100个亿，又变成低效资产。利润表虽然做的很漂亮，但现金流危机是企业自己过度放大杠杆，导致无序扩张带来的严重后果。

    当年德隆轰然倒塌，也是因为资金流的问题。但后来发现德隆在资本市场上收了很多好的资产，还是挺具有远见的。今天不能说乐视做的每一笔投资都是盲目的，但很多投资目前看都是低效的。乐视员工在代表出席各种活动时，表现出的风格都十分类似贾总的风格，谈的东西都很高大，但给人的感觉是不接地气。都在谈梦想，但梦想是带不来真金白银的。100亿的现金流出，靠什么去还？控制人的股权被质押、冻结，可以预见一旦复牌，乐视的股价会面临断崖式下跌。乐视可能会被银行等债权方像“饿虎扑食”般“债务重组”，才可能彻底解决这个问题。本次实际控制人的股权被冻结，只是推到的第一张多米诺骨牌。

    中国市场远远不止漂亮50

    投资是要追求确定性的。在大数据和AI智能化时代到来之际，新的定量分析方法、工具层出不穷。AI时代来临，理论上市场什么时候都是好时候，什么时候进去都能赚钱，但要看得是投资者自己的钱多还是钱少，钱少的时候追求潜在高收益，钱多的时候去追求收益率的稳健性。

    300消费指数、上证50指数和上证高新指数最近2年表现最好的是300消费指数，而上证高新跌了25%，貌似上证高新指数很差，但其实不然。对标周期拉长到5年，上证高新指数远远跑赢了上证50和消费300指数。

                                    高新指数、300消费指数及上证50指数优化对比

    看一个指数的好坏，关键是要看它是否符合时代的大趋势。美国原来铁路指数、毛皮指数，现在已经没落甚至消失了。对于各类指数，通过人工智能的方法，进行指数优化，能够让这些指数在上涨的时候跟得上，下跌的时候不跟随下跌，相当于一辆汽车装上了刹车。上证高新指数是高贝塔指数，波动率很大，做这些股票的时候容易过山车。经过优化后，上证高新指数收益可以远超预期。这些指数还有很多，诸如中创新兴、创业新兴、高端装备、科研服务指数等，总之中国市场远远不止漂亮50，代表创新中国的好指数还有很多。（根据点掌财经视频整理）