重点关注周期股

    周期股春天已至

    本周，市场策略我们维持前两周观点，趋势不改。对于投资标的，我们强化上周观点，重点关注周期股，周期股的春天可能即将到来。

    目前，事件性驱动因素依旧存在。据此，在趋势性力量明显发生作用的市场，本周策略首先是紧跟趋势。其次，也别忘了保持警惕。指数从节前的复苏、节后上涨、上周五震荡、今天加速上涨，一切看上去很好，但短期震荡概率也在增加。不过，短线调整，问题也不会太大，可以通过行业轮动策略应对，重点是周期股轮动。

    受深港通和周期行业预期，蓝筹表现最强

    实盘指数一年多来，几乎每轮行情都能区分出行情的特征，相当多的情况是提前预判。本轮行情，蓝筹100实盘指数的上涨，是已经在几个月前就开始悄悄上涨了。最近3个月，蓝筹风格的实盘指数表现最强。这背后的逻辑，一是深港通开通预期，其利好蓝筹。A股的蓝筹价格有的比港股更便宜，当年沪港通开通时就引发了一波蓝筹行情。2014年12月蓝筹大涨一个多月，而那段时间中小板不但没涨反而下跌。同样的逻辑，海外的钱进来必然优选国内流动性好的大盘蓝筹股，这就是近阶段事件性驱动因素下的蓝筹行情。

    当然，蓝筹强，并非要舍弃其他风格。针对其他风格的股票，不能把握的话，就牢牢捂住既有策略的股票，早晚会轮到它来表现；能预判，就通过内在的逻辑，跟上行业轮动的节奏。

    解读三季报，中国经济迎来上升周期

    今年二季报结束时，得出了中国经济下行周期接近尾声的预判。而如今伴随着三季报的确认，数据显示中国经济会迎来较长一段上升周期。

    决定上升周期的指标，是毛利率，同时也与PPI有所关联。PPI数据下跌了50多个月，产品出厂价格不断降低，毛利率也越来越低。然而从二季度看，上市公司的产品价格企稳，毛利率开始触底回升。十八界六中全会召开，十九大铺垫工作展开，政府的下一届任期，经济改善向好的可能性较高，且改善进入了一个较长的通道。

    全市场毛利率一旦触底向上，就会迎来很长的一段上行周期。上一轮毛利率的低点是2011年4季度，之后的上行周期一直维持到2015年二季度。不过从股价看，2011年到201年底熊市依旧。因此并非在毛利率上升周期中，股市就一定会上涨。这是股市的逆向思维，市场不好，需要托市，经济复苏之后，就不用托市了，让它自由运动，下来再上去，这样更为合理，也更省力。

    周期股的选股策略

    传统周期性的股票，有采矿、设备、机械、非金属制品，金属制品，化肥、化工、化纤、毛纺、自行车、摩托、汽车零部件、商用车、设备，煤炭等行业。选择周期股的要点，就是要找还没有启动的，或者是逆趋势的个股，首先是毛利率上升，其次是短期没有上涨，同时还未放量，下跌却伴随着一定的量能，这是最佳的策略组合。（根据10月24日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

吃饭行情趋势未改 两手准备迎接波动

    上周预测的是“吃饭行情”，现在虽然有小幅短调，但是趋势仍在，不妨做好两手准备。

    趋势未改，临近危险地带

    周一市场波动有人分析是受B股影响，个人认为还是短期情绪性因素，并不算严重。一般来说，情绪容易起反向作用，情绪过于极端容易引起市场的反向运行。比如说情绪过于悲观时，股市反而会上涨，而当情绪过于亢奋时，则更易下跌。如果仔细观察点掌财经的实盘指数，就能发现它已经借助情绪指标提前做出反应。今日实盘下跌0.3%左右，市场下跌了0.7%，一半公司下跌1%以上，实盘指数下跌比较少的原因是在情绪变化时，已经提前做了减仓。

    从基本行情判断，目前还没有走坏，趋势还在，但是却已临近危险地带。若上证指数再下跌20点左右，就需要警惕了。至于上周的策略，暂时不用进行调整，但有必要先做预防。

    估值居高压抑大盘走势

    今年一直没有一段像样的行情，核心是估值因素。目前A股市盈率中值为82倍，如何将估值降下来使长线投资者放心入市，只有两个方法，一是股价下跌，二是业绩改善。这两种方法的作用，都能让估值下降。比如让银行的业绩让利给普通的股票，根据之前的测算，银行让利三分之一，整个上市公司估值中枢能下降一半以上，就会成为一个对全球资本而言很有吸引力的市场。不过目前垄断机构还不愿意痛快地把利润吐出来，还需要一段时间博弈等待。

    很多人认为业绩不好会下跌，而今年的情况看，业绩不好，却有资金托市，不会大跌。那么业绩好了，股市就会涨吗？其实不一定。真的业绩要好起来了，反而托市资金会松口气，让行情释放一下，顺便补点便宜筹码，业绩转好，股价也就自然推升起来了。所以考虑股价这个东西，思想上要多转几道弯。

    近期蓝筹股强于大盘

    此外关注到近阶段个股有反常迹象。比如有一些先导性的因素导致蓝筹股涨幅跑赢大盘，如中国联通等个股。但是点掌的蓝筹100实盘指数与传统的大盘蓝筹并不完全一致。点掌蓝筹实盘还是偏重中小盘蓝筹。从实盘指数上看，蓝筹表现最佳，三个月以来上涨6.1%，而大盘指数这三个月来下跌了0.43%，孰强孰弱分外鲜明。成长100业绩第二，从今天的指数看，上证下跌0.74%，成长仅下跌0.4%。而一向强势的重组指数却有点英雄气短，最近三个月只上涨了1.5%。只是之前它的涨幅较大，现在平均一年来它的涨幅依旧跑赢三大指数。目前重组指数上涨0.8%，保持正收益；成长下跌1.1%；蓝筹下跌3.5%，三大指数平均下跌1%，大幅跑赢大盘。

    周期性行业蕴藏超额收益机会

    投资忌讳静态思维，一家公司每年利润一个亿，这样的公司在资本市场上是不会存在超额收益的。每年1个亿利润，相当于是债券，并非股票。而投资股票需要什么？买股票不怕业绩差，要的是能从差变好，从好变得更好，投资的就是买公司的成长性，这是最基本的投资法则。

    三季报只有半个月的披露时间，机构和散户基本在同一起跑线上获取信息，普通投资者更有可能获得信息的优势。在半年报出台时，我们曾指出公司业绩触底，很多周期性行业业绩得到改善。如果用二季报来统计毛利率，同比大幅改善的行业主要是计算机制造、钢铁、农林牧渔、毛纺、化肥、石化、金属制品、旅游、采矿、纺织等这些行业。除了旅游业之外，其他都是周期性行业。因此，我们可以得出初步结论，周期性行业开始复苏，它的业绩从较差到改善，这期间必然有很多机会。这段时间的蓝筹股表现强势，也是得益于业绩的改善。如化工类传统行业，中报收入已经大幅改善；水泥建材行业，是典型的周期性行业，目前已接近行业顶点。水泥建材一般是12个季度左右为一个周期，本轮毛利率从底部已经过了10个季度（这个也似乎预示房地产行业会进入另外一个2-3年的下行周期）；金属制品行业也是强周期性行业，毛利率在去年中报触底；煤炭是周期性最强的行业，毛利率也在改善。近期煤炭钢铁时不时会有行情，比之前一直趴着不动、下跌好多了。在市场不怎么活跃的时候，周期性行业已经在逐步回暖，机会显现，未来若要有超额收益，不可忽略低价周期股。

    舆情指数巨献，预知上涨热股

    舆情是点掌财经近期的一大巨献。其位于点掌财经的“问股票”首页，可通过大数据舆情分析把握热点、主题、板块、个股的动态走势。

    在投资过程中有两点绝对真实难以作假，一是资金，二是时间。舆情是用了近百台服务器实时监控市场中一万家投资者经常访问的网站和社区，搜集关于股票、公司、行业、主题等等的新闻和话题。以前庄家坐庄使坏的时候，会故意发布假消息来吸引投资者，这也是利用了舆论导向对投资者的巨大影响，现在，通过先进高效的大数据系统，可以实时监控3000多家公司与热点舆情的动态变化。

    举个例子，本周一“热公司”的第一行（前11家），除了昨日停牌今日复牌的两家公司外，假设从开盘买进到收盘，在上证下跌了0.7%的情况下，这些公司的平均涨幅是0.45%，远远强于市场。可见舆情与股价的波动是有正相关关系的，可以作为股价的先行指标。当然，就跟大数据的基本原理一样，大数据着眼的是数据的相关关系，不是一一对应的因果关系，不存在舆情火爆行情必涨的百分百因果关系，但是舆情与行情之间的存在大概率的相关关系。（根据10月17日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

吃饭行情 积极行动

    节前9月26日的观点是“轻仓，有望反弹”。本周很明确：“吃饭行情，积极行动。”

    吃饭行情，跑步进场

    在疲弱的市场中，一年难有几次投资机会，当机会出现时，它聚焦的不是单个政策信号或者单组因素，而是各方面因素共同作用的结果。

    本次吃饭行情的启动，首先由三季报催生。三季报与其它年报半年报的发布不同，它让散户和机构在最为平等的信息环境下赛跑。由于三季报实质公布期仅半个月，短短十几天内有近3000家公司季报露脸，谁都来不及细看，此时谁出手快、出手准，谁就能掌握先机。

    其次，A股有句话叫“秋播春收”。12月份面临资金回笼压力，这让10月、11月份成为一年中A股赚钱概率较高的月份。最近点掌财经在网易客户端直播上线，首页看到的一个标题《九月挖坑，十月吃饭》，我认为总结的挺通俗易懂，用网络的话说现在是该“喊你来炒股”，不可错过吃饭行情。

    选股思路：关注超跌

    吃饭行情如何寻找机会？关注超跌股。

    在9月纠结盘整的行情中，寻找到一月跌幅超过10%的股票，且处在信息技术、通讯设备、化工、计算机软件等较好的行业，从过往的统计结果看，这类公司在震荡行情中往往将会表现更为靓丽。

    实盘指数跑赢绝大部分股票基金

    点掌初期投入1500万建立三个跟踪A股三大主流风格的指数——重组、蓝筹和成长。过去一年多的时间里，上证指数跌了37%，而点掌实盘三大指数平均跌幅2%不到，跑赢了全市场绝大部分基金。由于加起来有300支股票的组合，因此平均收益率会受影响，难以获取主动选择个股的超额回报，但也排除了偶然性，体现的是大资产管理能力，以及选股、择时、风控的综合能力。同时，它还告诉我们，投资无所谓什么时间开始，牛熊市场都有各自的方法。

    经过一年多的时间，点掌重组指数终于赚钱了，虽然不多只有0.4%，但在这值得纪念的一年内，指数跌了37%，1次熔断2次股灾，但都没有影响实盘指数的稳健性。点掌投入的巨资用真金白银说话，还每月公布对账信息，这在全国媒体绝无仅有，这样做，为的就是对用户和观众负责。（根据10月10日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

保持轻仓，有望反弹

    上周我们说的是轻仓观望，本周观点为：保持轻仓。

    情绪因素主导

    目前仍处弱市环境，由情绪因素主导市场波动。情绪是一个非常难以判断的因素，因为它并非市场中的主导作用因素。市场主要主导因素首要是价值，其次是趋势。价值方面，80倍市盈率中值横亘在股市的一道坎，让长线资金望而却步。趋势方面，依旧向下。唯一在情绪因素上，显示出了前日风险情绪指数较高，伴随着短线风险来临。而上周情绪因子提示的是短线机会。长期回测看，情绪指数的效用低于趋势和价值。经验是：价值，成功率高；趋势，成功率中等；情绪，可以很大程度上规避风险，甚至前瞻地预测风险。

    坚信价值

    关于价值，看港股和A股的对比，A股继续陷在泥潭中，港股已经创出今年新高。每天有数以亿计的资金通过沪港通南下，究其原因，除了深港通实施给港股带来预期以外，港股的价值比A股高，资金逐步流向价值洼地是必然的，深港通后，会不会有更大的资金流出，要到一个新的价值平衡点，才能有A股的未来？这次是通过一个人工渠，把A股的湖泊和全球资金的大海连接起来了。所以我们倡导价值，我本人就是价值的坚信者，看目前80倍中值，难以吸引长线投资。

    而上周公布的超跌股票池，也小有盈利。虽然一周股指下跌，但超跌股票仍有α效应，这就是α加β的作用，选择好的股票，同时找到好的时机。

    实盘指数逆势上扬

    一直以来，点掌都希望建立一个能真实反映中国股市变化的实盘指数。经过反复的讨论，于去年6月花1500万元建立了三大实盘指数——真实操盘，跟踪蓝筹、成长、重组三种不同风格的实盘指数，每月会公开对账单。

    不巧的是，由于各种原因，包括内部讨论时间过长等等，错过了牛市，做在了行情顶部。当然，谁也不知道市场明天是涨是跌，但依靠扎实的选股择时能力，让实盘指数远远跑赢大盘。在整个市场下跌了38%的情况下，实盘指数微跌，重组指数仅跌0.3%。而最近一个月，在指数下跌3%的情况下，三大指数逆势走出一波小反弹。其中蓝筹指数涨了3.38%，成长指数涨了1.14%，重组涨了0.5%，能用真金白银对投资者交代的，市场上鲜有其人。投资者只要用心长期观察点掌实盘，必有所获。

    主力控盘程度越高越好吗？

    很多人提出，主力控盘高或低，到底哪个好？其实股性即人性，股票后面对应的是一群人。这群人包括上市公司管理层、普通投资者、机构投资者（即所谓主力）。主力中有基金、游资。基金强调基本面，一般情况会有基金羊群效应，但当股票基本面发生问题时，基金鱼贯而出不会护盘。而游资，有的极为凶悍（称为强庄），有的却比基金还疲弱（称为小主力）。要真正要看清一个股票的主力炒作手法，简单看一两个指标当然是远远不够的。目前点掌的大数据系统，已经可以通过多重模型十多年的长期回测，有效分析有没有主力，主力是游资还是基金，是强还是弱。综合分析下来，控盘程度逐步增加，基本面在向好发展，那股价一定具有长线效应。（根据9月26日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

本周轻仓等待 浅谈估值异常

    上周观点“破位离场”，这周有了个稍乐观，叫“轻仓等待”。

    趋势依旧向下，短期应有反弹

    今天的第一个小观点是“小机会可以期待“。投资一般看三大影响因素：第一是趋势，第二是情绪，第三是价值。为何是可以期待的”小机会“而非可以大干一场？从以上三方面看，首先是趋势还未走好。目前还在向下，所以当谨慎，不过短线机会已经出现——也只能当作短线反弹。

    在近半年来以来的震荡行情中，都延续着同一个物理学上的规律——信号与噪音。当信号因素不强时，噪声会产生一些弱信号，情绪的波动成为影响市场的主因，这时候市场比较难做。反之，当信号很强时，比如基本面严重高估或者严重低估，或者趋势性因素突显，市场会比较好做。因此现在没有大机会，但小机会还是有的，比较好的仓位配置是轻仓。

    接下来谈谈估值。今年以来，市场很疲弱，大家不能放心地持股，持股的意愿不足。从整个态势上看，市场的市盈率中值维持在将近80倍的水平，这让人很不放心，也让大行情缺乏价值基础。

    实盘指数表现强于大盘，成长股走势最强

    近期的市场，从实盘上来看也有较大差异化的体现。最近成长股走势最强，强于市场3.9%；重组股一个月以来基本与市场持平；蓝筹跑出的数据比上周强了3.6%。两大实盘的跟踪结果比较有说服力。在目前市场上，无论是媒体、券商、或者机构投资者，能投入1500万建立一个可跟踪的实盘指数，还能完全反应市场风格的，点掌独一无二。而三大实盘指数也用数据证明，一年多以来从5000点牛市大顶到现在3000点熊市，实盘表现远强于市场表现。

    估值为何会有如此大的偏差？

    有人留言提问说，有些公司的估值会出现严重低估的情况，比如陕天然气这家公司被低估了1662点。为什么会出现这样的情况？这里解释一下估值。

    首先，估值是一种算法，具有统计的特征。比如按照收入、利润、资产、现金流等，将这些数据放在同行业内进行对比，就能看出本公司在行业中所处的价值状况。若该行业不正常，对比出来的结果就会出现偏离度比较大。

    看陕天然气这家公司发现，其乐观估值、中枢价值、保守估值三者数据的差别非常大，按照统计学的一般规律来看，乐观和保守估值相差在两三倍都是可接受的，但如果差别太大就可能是统计失真，置信度低。

    为什么会这样呢？因为今年石油天然气行业业绩特别差，整个行业效益严重下滑，几乎没有利润，陷入亏损边缘，而陕天然气这家公司自身发展却不错，相对而言就会凸显出它的估值被严重低估。因此，有时候遇到估值置信度低的公司，未必是坏事，可以深入研究偏差的原因，也许就是好公司的线索。（根据9月19日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

破位离场

    上周观点是若破位不可重仓，这周则是“破位离场”。

    风险指数攀升至峰值，大概率下跌

    股市中生存的法则，只要有风险就必须迅速逃离，有机会要快速切入，只有这样，才能躲过危机，用小的风险换取大的赢面。

    短线来看，短期风险指数都是峰值，峰值出现后，市场下跌的概率在70%左右，一次一次累计下来，形成统计规律。股市没有百分百的确定性，只有大小概率——找到高成功的概率，规避高概率亏损的可能性。

    再看中期，市场中期的顶部指数峰值也较为明显，因此需要果断离场。一般来说，短期、中期的风险叠加，亏钱概率很大。在市场缺乏大机会之时，只有依靠选股即所谓的“阿尔法”来弥补大势的不足。

    股价与资金

    做了这么多年股票，听到大家总在说主力如何如何，主力资金进出如何，市场中的确有主力，比如游资、基金、以及超级主力国家队等，但很多软件会提示主力流入多少、流出多少，这实际是个是个伪命题——因为主力要干什么，是不会让大家知道的。十五年前，市场上流行一种叫“龙虎榜”的软件，就是通过解密卫星传输数据来得知机构下单，那时对主力资金监控特别有效，但是后来大家都发现之后，就没有效果了，之后传输数据的加密性能也加强了，这套软件也就消失了。而且现在所有机构使用的下单系统，能够自动在买入时把一笔单子拆分到像散户一样的许多笔。由此，若现在做出像主力大单的样子，却反而是别有用心了。

    举个例子，某支股票在高位做出雄赳赳气昂昂的气势，那一定是主动吸引市场注意。按常理，真正想建仓的主力在买入的时候都大都是静悄悄地买，除非是在大牛市时期或短线抢盘。因此大多时候主力都会按照特有的节奏，买的时候把单子拆得很细，卖的时候相反要大单拉升，吸引跟风，这时候主力资金流向指标会显示主力大幅流入，但实际结果往往是散户大户大幅杀入，真正的主力化整为零在悄悄撤离。在高位时，一次撤离不够，主力还会二次拉升，做出突破假象，吸引注意力，继续诱导跟风，……因此看清了以上种种，才能明白资金流向的内因。

    日线级别的资金流向，欺骗性很大，根据长期的经验和数据回测，周线数据的资金流向模型能够有效分析下跌时期的资金建仓与拉升时期的资金离场，成功几率增大很多。

    扶贫计划打压壳资源股

    最后看实盘指数最近一个月的表现。最强的是成长，在指数下跌0.94%的情况下，涨了2.75%，其次是蓝筹，上涨了1.89%，最后是重组。重组为何弱，周末新闻已昭然若揭。证监会的新规，是让壳公司的投机价值不再，抑制炒壳。开放扶贫通道，就是让大家到贫困地区去贡献税收。假设现在去贫困山区收购一家公司，再交一年2000万税收，就进入了上市的快速通道，之后继续3年经营不迁址，再贡献3000万税收，总共达到5000万税收，而5000万，低于买壳成本，交税光荣，买壳难受。因此大家一算，就觉得这比炒壳资源划算。而这直接导致了重组题材的公司近期表现不佳，实盘指数正确地反应了市场变化。不过我依旧坚持我的观点，重组还可以持续再做10年，这是当前A股上市公司普遍的生产力水平决定的。(根据9月12日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

反弹出货

行情仍可期待 破位不可重仓

    今天的观点是：行情仍可期待，但若破位，不可重仓。

    上周提醒大家要警惕下半周，果然周一到周三都很安全，周四下跌了百分之一。而行情走到今天，又一次到了关键“触发点”。

    右侧行情仍未结束

    我们有个选时策略，判断两三天到四五天的行情成功率特别高。它不经常发出信号，但只要发出策略的判断点，准确的概率高达80%以上，所以上周会提前做出“警惕下半周”的预警。

    目前市场的趋势还没有坏，因此行情仍然可期。如果上周四、周五调整得更深，趋势就坏了。而如果今天的反弹力度再大一些，也能走得更强。

    所谓的行情，也只是小行情。从8月初开始至今，始终是右侧行情。

    中值下降，未来可期

    中报行情结束，基本总结为大公司业绩差强人意，小公司惊喜不少，同时各行业精彩纷呈。操作上可以通过行业，至上而下选择投资标的。

    再看市盈率，中报结果是中值大幅下降，降到79.6倍，这一方面是好事，另一方面又有点尴尬。客观来说，80倍的中值依旧很高，因为之前十几年来，超过75倍就进入了高风险区域，很难被市场接受；但是对比超高的房价，80倍的市盈率却又变得合理了。这说明，整个市场流动性过度泛滥，钱太多没地方去投，而股市、房产是不得不选的两类配置。现阶段而言，70倍到80倍的市盈率中值，在目前没有其他更优配置可选的情况下，是勉强可以接受的。

    G20峰会传递的信息，是要坚定不移地沿着创新道路前行。本届政府的经济管理虽然不是那么风风火火，没有很高的增长比例，但是资源配置合理，引导资金、人才等市场资源从低效率的国有企业向高效率的民间部门，长期以往市场中值可能还会下降。这些是基于未来有预期的预判，没有数据支撑，纯属个人观点。

    打破垄断，全行业受益

    目前可关注的行业，当属平均利润大幅上升的行业。平均利润——例如行业有30家公司，且30家公司的利润都大幅上升，而不是取决于一两家龙头企业，说明整体行业的改善度较好。比如说造纸行业，平均利润上升了12倍，毛利率上升了12.7%；还有计算机、制造、信息技术、石化、轮胎橡胶、石油的下游行业、农林牧渔、化肥、塑料行业，都绝对受惠于油价下跌而业绩有所改善。现在及未来，银行的利率不断降低，更是利好企业。

    今天一个报表让人兴奋：16家上市银行，到今年为止已经减员3万人，带动整个社会资金、资源的重新配置。在90年代初，政府官员停薪留职下海，带动了日后20年民营经济的蓬勃发展，今天的房地产首富，都是当年下海的政府人员。而现在就是在政策调整的阶段，让垄断部门利润减少。巨人董事长史玉柱说，银行不应该降薪，应该裁员，但我却认为降薪会利好整个社会。降薪的结果，一方面可以让有能力的人从低配置效率的机构里出来，进入更高效率的机构服务，无论创业或是打工，都能深度提升社会财富。比如原广东中国移动老总给为马云打工，而广东原来是中国移动最大的市场，得广东者得天下。于是，整体资源配置趋于良性流动，不用打破头去当公务员，去做银行职员，这是有利于经济提升的一大举措，坚持下去必有利中国下一个20年。

    从现在开始，我们要着眼于行业挖掘明星企业。现在的各行业虽不像当年4万亿刺激那么高热发展，但是很多民营经济的确富有活力。像计算机制造、信息技术、软件类公司的业绩都出现了可喜的增长。比如计算机利润平均增长了458%，信息技术平均增长了152%，化肥增长了32%，塑料增长了38%……这些都印证了，只要把寡头垄断的企业利润降下来，必有利于全社会的大众创业。 本届政府对经济的调控，不属于快刀手，能强心针般刺激经济，但只要坚持，降低社会成本，消除垄断利润，重新合理分配社会资源，中国经济一定会长期稳定增长。周末看了G20峰会习主席的报告，内心充分感受到了本届政府的远见卓识及未来之希望。( 根据9月5日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

警惕下半周

    随着前一周确立的右侧行情接近尾声，本周操作上前半周无庾，后半周却要警惕。A股有句话叫“利好兑现是利空”，伴随G20峰会下周一结束，在事件因素兑现、维稳阶段过后，很可能出现调整，这在全球都是一样的，况且指数点位还处于可上可下，不上不下的位置。在这种疲软的行情下要靠跌来换取涨的强度，而现在由于各种原因导致跌的始终不到位，就像空中接力一样，力度有限。在这一时间窗口需要引起警惕。

    剔除两桶油拖累，中报数据靓丽

    随着2400多家公司的中报披露，中报行情接近尾声。截至上周，中报数据十分靓丽，净利润增长14%。但是本周的数据却突变，可比公司利润整体上不但没有上涨反而下跌了5.5%。不过再深入看，原来是虚惊一场。因为整体业绩的下降主要是受累于两家巨无霸公司——中石油和中石化。中石化收入同比下降15%，利润同比下降15%；而中石油，作为一家拥有2万多亿收入的公司，往年年度净利润约1000亿左右，今年中期几乎没有净利润，如果不算上投资收益的话，更是要严重亏损。

这从去年年报到今年中报，中石油的投资收益都比往年高出许多，让我们有理由怀疑中石油有通过投资收益粉饰报表的可能。从数据看，中石油利润下降了98%，如果正常的话，中报应该有500亿左右的利润，A股3000家上市公司的平均净利润平均不超过5000万，一家中石油等于是1000家中小型上市公司的净利润。因此中石油亏损的利润，其他公司是没法弥补的。但从宏观上看，虽然两桶油利润下降，但也有一大贡献，就是它将利润普惠给了运输、化工企业以及众多的下游企业。

    中值下降，A股价值结构走向健康

    看A股市盈率中值，虽然目前平均市盈率在19倍左右，没有大的变化，但PE中值下降非常明显，值得欣喜。A股最新市盈率中值已大幅下降——从原来的110倍下降到84倍。这两家企业的让利加上财政性降费、降税措施，其实是把利润从寡头挤压出来，还给中小企业，做到了让利于民，藏利于中小企业。这有利于上市公司的利润结构走出畸形，对A股的价值结构的改善是非常有帮助的。就好比以前的公司是潘长江和姚明，在一起没法玩，现在个头上都趋向中国女排了，差距缩小了，对投资者是个好事。

    这种变化，个人判断也是符合管理层的意图的，把利润从垄断企业驱逐出来，输送给民间投资。今年上半年这一效应还看不出来，因为民间投资还在剧烈下降，但相信经过几个季度周期，会让民间投资的热情逐渐复苏。(根据8月29日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）