从机构合作到海外掘金，金融科技企业长远发展的下一步

从已上市的各家金融科技公司的财报看，目前金融科技公司纷纷加快了和传统金融机构合作的步伐。从2C到2B，企业受行业政策的影响会不断减小，同时资金来源也会更为稳定，不失为一条长远发展之路。

金融科技的浪潮正加速席卷，而如何通过科技赋能传统金融数字化转型，并在商业模式演变的潮流中找到自己的价值增长点，成功推动金融科技出海，则成为金融科技从业者必须思考的问题。从乐信、360金融、玖富等上市金融科技企业的财报来看，一些企业或许已经给出了自己的答案。

金融科技企业转型寻求机构合作，长远发展路径初现

从已上市的各家金融科技公司的财报看，目前金融科技公司纷纷加快了和传统金融机构合作的步伐。从2C到2B，企业受行业政策的影响会不断减小，同时资金来源也会更为稳定，不失为一条长远发展之路。

梳理财报显示，2019年第一季度，乐信（NASDAQ：LX）的撮合贷款中71%为金融机构资金，金融合作伙伴数量也已超过100家。第二季度，乐信撮合贷款260亿元，机构资金占比为78%，乐信通过为各类金融机构服务获得的金融科技收入达到12亿，占比48.5%。

2019年第一季度，360金融（NASDAQ：QFIN）撮合的贷款中，金融机构资金占比79%，二季度促成贷款483.8亿元，其中金融机构资金占比为85%，为上市同类企业中最高，二季度合作的金融机构超过60家。

而主打金融科技输出的趣店（NYSE：QD），从2018年三季度开始推出了“开放平台战略”，用金融科技连接优质用户和持牌金融机构，为双方撮合交易。财报显示，2019年第一季度，趣店发放贷款中来自开放平台金融机构资金占比55.4%，信托资金占比10.6%，趣店与机构资金合作资金余额246亿元，第二季度，发放贷款中来自开放平台金融机构资金占比65.7%，信托资金占比9%，与机构资金合作资金余额提升至287亿元，合作方包括100余家持牌金融机构，金融科技业务的收入近4亿元。

今年8月刚刚登陆美国纳斯达克市场的玖富（NASDAQ：JFU），上市后的首份财报也显示出机构资金占比的大幅提高。数据显示，2019年第一季度，玖富撮合贷款金额97亿元人民币，由机构资金提供的贷款金额占比10.5%。2019年第二季度，玖富撮合贷款金额98亿元人民币，机构资金占比增至58%，金融科技业务收入贡献达55.2%。截至二季度末，玖富的机构资金授信金额超过700亿人民币，合作金融机构超过20家。

值得关注的是，玖富二季度财报显示，玖富与金融机构的模式和行业一般采用的保证金、第三方担保模式有所不同，在合作中玖富发挥了科技平台作用，提供技术相关服务，避免了利息收入和风险收入。并与保险公司合作采用履约险模式和与担保公司合作，但不对保险公司或担保公司提供反担保措施，也无需缴纳保证金，从而保证了一个轻商业模式。在这一模式下，玖富平台的资金均为运营资金，而非限制性现金(no restricted cash)，这使得贷款业务规模不受保证金杠杆率的约束，同时也让玖富的经营性现金远多于担保型模式下的经营性现金，充分为未来发展做准备。

近段时间，多地银保监局及地方行业自律协会对互联网助贷风险频发声。日前，北京银保监局印发《关于规范银行与金融科技公司合作类业务及互联网保险业务的通知》，除了重申银行不得将授信审查、风控等核心环节外包，还对金融科技公司进行了界定与外延式的描述。可见，未来没有真正的科技能力的金融科技公司很难在转型助贷道路上继续前行，只有那些真正具有科技实力，合规高效的金融科技公司才能更好地为传统金融数字化转型服务。

出海“东南亚” 着重输出技术、服务以及商业模式

我国金融科技企业在创新金融服务、提升效率水平方面的发展经验和模式也引发了国际市场的广泛关注，金融与科技的融合发展也在一定程度上助推了经济发展。在业务转型的同时，国内金融科技公司也纷纷掀起“出海”热潮，以寻求新的发展机遇，东南亚因其人口众多、市场空间巨大，并受“一带一路”倡议辐射，成为金融科技公司海外战略首选。

上市金融科技企业品钛（NASDAQ：PT），在东南亚布局已早。2017年10月，品钛与香港富卫集团（FWD）合资在新加坡成立了金融科技公司 PIVOT，面向东南亚地区的金融机构提供财富管理，与新加坡、马来西亚和中国香港地区客户对接智能投顾解决方案。2019年 3月，PIVOT获得由新加坡金融管理局（MAS）颁发的资本市场服务牌照（CMS），可直接向个人投资者提供基于人工智能算法驱动的投资服务；2018 年 4 月，品钛又与大华银行（UOB）合资在新加坡成立智能信贷技术公司华钛科技（AVATEC)，面向马来西亚、印尼、泰国、菲律宾等国的金融机构提供智能信贷解决方案。2019年5月8日，品钛在新加坡成立国际总部，并计划在新加坡成立研发中心以及独立的数据中心；2019 年 4 月 9 日，华钛科技在印度尼西亚的全资公司华钛印尼 （Avatec Indonesia）已获得印尼监管局的批准，成为其数字金融创新（Digital Financial Innovation）沙盒计划的信用评分解决方案提供商。

和信贷（NASDAQ：HX）的出海战略同样以东南亚为起点。公开资料显示，和信贷于2019年8月成功进行了公司第一次跨境投资，以160万美元收购了印尼消费分期贷款互联网借贷平台Musketeer Group Inc. 20%的股权。

今年8月赴美上市的玖富（NASDAQ：JFU）也在招股书中明确表示，募资用途之一即“用于国际扩张，包括扩大在香港和东南亚的投资计划，以及申请额外的执照来帮助执行国际业务战略。”公开资料显示，玖富的国际战略布局以人工智能等技术为驱动，立足美国硅谷、东南亚 、中国香港三位一体化发展。其中在中国香港，玖富2016年战略控股了拥有证券交易、证券咨询、期货合约咨询和资产管理四种金融牌照的老牌券商犇亚证券亚洲，随后更名为玖富证券；2017年再次收购了拥有香港保险经纪牌照的裕通财富保险经纪公司并更名为玖富财富；在东南亚，玖富早早便在新加坡设立东南亚总部，2018年携手SBI共同投资的印度尼西亚最大金融科技公司Investree日前成功获得了P2P注册号，同时在泰国联合联昌国际银行泰国分行（CIMB Thai）上线“个人信用贷款”产品，并以此为窗口进一步加强对东南亚地区的数据、技术支持力度。至此，玖富已与印度尼西亚、新加坡、泰国、菲律宾、越南等5个“一带一路”沿线国家进行深度合作与业务发展，这5个国家的总人口约为5.46亿，市场前景广阔。 

从上述案例不难看出，中国金融科技企业“出海”正逐渐走向成熟，从简单的产品复制转换为着重输出技术、服务以及商业模式，并匹配相关的本地化运营，目标是成为海外金融科技的“赋能者”。

不过，在“走出去”的大趋势下，同样需要注重的是发展的质量，如何提升金融科技企业出海的整体实力、如何找准模式在合规中创新、如何提升风控能力将是未来发展的重中之重，也是中国金融科技企业必须思考的问题。

来源：亿欧

金融、科技与监管的几点思考

一、科技将从根本上重构金融

科技，对于金融的影响和改变是根本性的，将重新定义金融。这种改变是一种基础、微观和根本层面的，总体趋势是纵向与横向的专业化与碎片化，不断突破金融的传统范式。金融的基本结构，如集合、信用和风险，将被科技根本改变，不仅是效率与可能，更有定义、形式、实现、存在与意义。

当今，无论是对传统金融，还是对“互联网金融”的观察和研究大多是基于中观的“粗糙”，常常陷于思维定式，就事论事。因此，得出的结论总是非绝对和不彻底的，于是，就模棱两可，似是而非，更重要的是基于这种结论，往往容易陷入一种纠结、困顿与迷茫。解决问题，需要回到更根本的单元，包括对象、行为和功能进行观察，并重新定义金融。基本路径是回归根本、清晰诉求，明确功能和界定对象，在一个更根本和更高的层次重新认识并理解金融及其社会属性。

此外，科技，尤其是区块链技术的出现，使得“货币”也面临前所未有的挑战。不久前，FACEBOOK推出的Libra引发了对“币”的新一轮关注、讨论和争论，可谓是众说纷纭，莫衷一是，继续着人们对这个领域许多基本问题的模糊和混淆。

首先，林林总总的“币”之所以能够鱼目混珠，瞒天过海，巧取豪夺，大行其道，是因为社会的“常识危机”。于是，就陷入了“此币”与“彼币”的模糊与混淆，忘却，或错乱了货币的常识。因此，人们需要回到根本，从“以货易货”出发，重新认识货币，包括货币的逻辑、本质、职能和存在。知道“什么”和“如何”是“法币”，货币与公共信用的关系，货币与电子货币的关系，货币与支付的关系，理解货币的本质是一套“记账系统”，更理解为什么中国古人说货币是“先王以守财物，以御民事，而乎天下也”。

其次，货币，尤其是国际货币远不是“教科书”讲得那么“单纯”，利率和汇率，也不是什么“省油的灯”。鲍威尔话属于“一语泄露天机”，让世人依稀看出了美元、石油美元和数字美元的轨迹与心机，其实，明眼的人早就看出，“国际美元”也许就是这个世界不太平的罪魁祸首。因此，面对“货币”，别太天真。

二、回望金融的初心

金融，最需要解决的是“不忘初心”。金融的“初心”，包括两个层次，

一是回答“为什么”和“为了谁”，这是金融的根本和出发，但现在的金融，却有点渐行渐远的味道，这也许就是“脱实向虚”的原因所在。

二是回答“怎么做”，在科技变革的背景下，金融的基础逻辑、制度与技术，这一切均被改变，因此，不能就事论事地讨论，需要回到原点，带上科技赋能的新地图重新出发，实现“再存在”。金融的结构、市场和机构只是实现“初心”的手段和途径，其根本诉求是功能和作用，因此，要重新认识金融的职能，以及公共性、普惠性和效率性，理解什么是公平与正义。

不知从什么时候开始，金融的数学化和工程化成为了一种流行，甚至是“时髦”。客观讲，量化金融是一种发展与进步，本无可厚非。但今天那些被曲线、模型和工程“包裹”下的金融“创新”和产品，让人眼花缭乱的同时，总觉得有点像是金融机构的“自娱自乐”，但仔细想想，好像问题又没有那么简单，于是，老百姓不禁要问：金融产品真的需要那么复杂吗？谁在舞剑，谁又是“沛公”？金融的那颗“初心”还在吗？还有，中国人讲大道至简，金融不能背“道”而驰，其实，老百姓的要求很简单。

金融的本质属于认知科学，认知科学的本质属于计算科学。科技，特别是计算科学的发展，将带来了认知科学领域的迭代性进步，因此，互联网、大数据、人工智能等技术也将从根本上改变金融，其中，最具代表性的是“智能投顾”技术，它将财富管理从“金牌基金经理”时代带到“算法时代”。因此，未来的决定力量是数据、算法和算力，算力，即权力，其背后是“资本富集效应”，决定着财富再分配的结果，挑战社会的公平与正义，也拷问金融的“初心”。

三、金融风险防控新思考：一体两翼

金融风险防控，尤其是金融监管，诉求和目的是肯定的，问题的关键是实现逻辑、路径和技术，背后是社会总效率。简单的“外向”思维值得商榷，由内而外、内外兼修与内圣外王是解决之道。

要构建“一体两翼”的金融风险防控框架，所谓“一体”是基于公共和基础的风险管理架构和数据标准，提炼风险共性特征和基础单元，形成简单的广谱的评估逻辑与体系；所谓“两翼”是基于内外两个视角的应用，即内部的合规和外部的监管，核心是解决同与不同。在此基础上，清晰、结构并明确监管科技与合规科技的关系，关键是“求大同存小异”，形成一种有效关联、互动与共享。在这个过程中，“内圣外王”是管理和技术的逻辑基础，同时，文化共识是自觉、改进和协同的基础，因为，人能弘道，非道弘人。

四、金融监管的“愿”与“事”

金融，尤其是保险，一个重要初衷是管理社会风险，但有的时候，往往是“事与愿违”，不仅没有很好地管理风险，还带来了新的风险。金融监管的初衷是确保金融稳定和社会目标的实现，但这个初衷，往往面临着求真务实的挑战。

自从“金融危机”出现之后，强化监管和审慎监管成为全球共识，以“巴塞尔”为代表的监管制度在越来越完善的同时，也越来越复杂，且监管符合成本，包括内外部成本越来越高，即使这样，金融危机，该发生时，还是发生了，让人们质疑这种监管模式的有效性。同时，“合规成本”的最终买单人还是消费者，因此，监管需要关注社会总效率，需要换一个视角看问题。

面向未来，金融业的科技化是大势所趋，势在必然，同时，大多数的金融创新依托的是科技力量。因此，推动金融监管的科技化是不二的选项，并实现“以技制技”，提高监管的针对性和有效性。但可以肯定的是：简单的投入不是根本解，监管科技，要防止陷入“军备竞赛”的误区。

金融监管属于公共管理的范畴，因此，无论是制度监管，还是技术监管，要旗帜鲜明地强调“公共精神”，基本诉求是公共利益和社会总效率，因此，要更多地以公共利益之名，以公权力为依靠，强化涉及公共利益的基础风险信息的公开和共享，确保社会总效率。很多时候，过分强调“商业秘密”的背后一定有更大的“秘密”。透明度，针对的不仅是风险，更有良知。

我国的金融监管已探索了“网联”和“中保信”等两级结构模式，搭建“准公共平台”，一方面确保涉及公共安全和金融风险的数据能够实时共享，形成有效监控；另一方面能够为金融行业提供专业和高效的服务，降低金融机构，特别是中小金融机构的合规和运营成本，逐步形成了科技和数字化时代金融监管的“中国解法”。

来源：亿欧

FOF、智能投顾，看指数基金的用武之地越走越广

一、FOF与指数基金

近些年随着各家基金公司在养老FOF领域“跑马圈地”，FOF开始风靡投资圈，这种新型投资方式也越来越多地为大众所知。

FOF的中文名字叫做基金中基金，也就是投资基金的基金。听起来有点绕？如果说股票型基金是一篮子股票，那么FOF就是一篮子基金。

FOF的优势就在于，由专业的人帮你选基金，通过一只基金便可能实现各种目标的资产配置，免去了投资者选基金、做搭配的烦恼，而专业的资产配置和基金“打包”也能相应降低投资的风险，让大家投一只基金就能把鸡蛋放在不同的篮子里。

那么这和指数基金又有什么关系呢？

大家应该可以想到，既然要做资产配置，要投资不同的基金，那么，基金是收费的，每只基金都收取费率，那么FOF的投资成本就会变高，也就是出现双重收费的现象：FOF管理本身需要收费，而FOF所投资的基金也都要收费，这就成了FOF一个非常大的缺陷。要知道，费率上的微小差异，在长期投资中都会在复利作用下越滚越大，无形中损耗了本应获取的收益。而这个时候，指数基金低费率的优点就派上用场了。

不过指数基金的优势可不止这一点。在第一季中，我们就提到过，指数基金风格固定、选基容易，所以对于投资者而言，在构建组合上具有很大的便利性，这一点对于FOF基金经理也是一样的。

所以，在各基金公司积极布局FOF的大潮中，指数基金的发展也会迎来新的机遇和平台。

二、智能投顾与指数基金

不过目前国内的FOF，无论数量还是种类都不够丰富，费率上的优惠也不多，所以可能大多数投资者在现阶段，要么自己用真金白银在市场中摸爬滚打，要么借助投顾服务来做投资。

普通投资者在选基金、决定买卖时点这些重要投资决策上，单靠自己的力量，想要做到精准、正确，还是比较难的。就比如2015年，根据Wind统计，当年全市场99%的偏股混合型基金都是赚钱的，但是投资者却是大部分都亏钱。因为大部分投资者都是在牛市后半段才疯狂进场的。

来源：Wind、好买基金研究中心；数据区间：2007.01.04-2019.11.26

这个时候，投顾业务应用而生。基金投顾就是基于基金产品，运用一系列组合策略，为投资者提供有针对性的投资建议。

这里不得不提到市面流行的“智能投顾”。它又叫机器人理财，会根据投资者的投资需求和风险承受能力，通过已经搭建起来的数据模型和后台算法，为投资者提供投资建议。

和指数基金一样，智能投顾也是发源于美国市场的。而美国的主流智能投顾公司都有一个特点，那就是，它们向投资者推荐的组合都是以低成本、高流动性的指数ETF为主。

智能投顾在2015年进入中国市场，到目前，国内已经有超过30家比较知名的智能投顾平台，比如招商摩羯智投、平安一账通、蓝海智投、投米AR等。

国内的智能投顾中，有一些只提供分析和建议，但不直接进行组合和投资管理的，有一些是购买国内主动基金来配置的，还有一些则是提供全球资产的组合配置，掌上基金的全球赢+就是这样一款产品。

当然中国的智能投顾还处于初级阶段，依然面临很多问题，还有很长的路要走。比如说有一些智能投顾平台，实质上可能是一个多只产品捆绑销售的产物；再比如有许多投资者可能在选择智能投顾后，没有马上获得收益，甚至出现亏损，于是对智能投顾弃如敝履。而这些现象的出现，主要还是因为国内的金融市场还在发展成熟的过程之中。

不过，是挑战也是机遇，参照美国指数基金、FOF以及智能投顾的发展史，可以想见，随着中国市场不断成熟，理财需求的与日俱增，FOF的壮大、智能投顾的崛起，会给指数基金带来广阔的发展空间，而指数基金也会投桃报李，为FOF和智能投顾提供更好的配置选择。

来源：好买商学院

7家头部券商积极引进AI人才，智能投顾、量化交易、舆情分析为主要场景

2019年证券公司秋招数据显示，前10大证券公司，有7家正在招聘AI技术人才。根据其岗位要求统计，技术范围包括机器学习、自然语言处理和知识图谱， 应用场景则主要集中在智能投顾、量化交易和舆情分析。

今年9月初，央行印发《金融科技发展规划（2019-2021年）》，明确提出了未来三年金融科技的发展目标和重点任务，其中建设金融科技人才队伍被列为重点工作任务之一。《规划》提出，围绕金融科技发展战略，合理增加金融科技人员占比，扩宽人才引进渠道，制定金融科技人才培养计划，深化校企合作等方式，吸引人才。

在今年秋招中，各大券商积极开展金融科技队伍的建设，其中，AI算法工程、AI研究员等相关岗位被列为了重点招收对象。

根据2018年证券公司营业收入排名，挑选了排名前10的证券公司作为研究对象，其中有7家证券公司正在招聘AI技术人才。

从今年的招聘部门来看，除了信息技术部，投资交易部、零售事业部、网络金融部等业务部门也在招聘部署AI技术人员。

一直以来，技术部门与业务部门由于专业限制，沟通效率低下，直接影响产品开发进程。目前，以申万宏源为代表的金融机构，直接在业务部门部署AI技术人员，可以有效缓解部门之间的沟通难的问题；并且，所研发出来产品和服务更贴合市场和业务部门的需求。

除此之外，申万宏源和招商证券单独设立了一个博士后研究工作站，以培养“实践型”人才为目的，采用研究与业务实践并重的模式，培养实践型人才。

表1: 2019年10大券商AI人才招聘情况

数据来源：零壹智库整理

券商技术布局：机器学习、自然语言处理和知识图谱

从人员技术要求角度来看，机器学习更受证券公司的青睐。

目前所披露的7家证券公司当中，除了中信证券，均明确提出相关技术人员需要熟悉或了解人工智能机器学习算法。

在金融科技领域，智能投研、智能投顾、智能推荐、量化交易、智能风控等应用，需要基于客户之间的差异性，提供给客户千人千面的个性化服务，而机器学习算法，可以有效保障服务的准确性、高效性和多样性。深度学习作为机器学习的一个子类，可以模拟人脑的思维方式和行为习惯执行任务，可应用于金融交易行为，避免人类由于主观臆断做出的冲动决策。

例如：海通证券AI算法工程师，被要求利用机器学习、深度学习、知识图谱等技术，设计可识别证券客户异常交易和反洗钱模型。招商证券要求，博士后研究人员基于机器学习算法，寻找股票市场影响客户投资的关键因子，并建立因子库。除此之外，华泰证券、申万宏源和招商证券，将机器学习和深度学习算法融入量化交易，通过机器学习、深度学习制定投资策略。

而自然语言处理（NLP）和知识图谱技术，在资管领域主要应用于智能客服、智能交互等场景，在智能投研领域，诸如舆情分析、自动化报告等场景，还处于研发阶段，尚未有成熟的产品可投入应用。

图1: 2019年10大券商AI人才招聘技术要求

数据来源：零壹智库

主要应用场景：智能投顾、舆情分析和量化交易

从应用场景角度来看，智能投顾、舆情分析和量化交易是证券公司主要的关注应用场景。中信证券、申万宏源、招商证券和中信建设招聘AI人才，负责设计、开发和部署智能投顾，为零售业务和财富管理业务提供技术支持。

舆情分析作为智能投研的主要应用场景之一，基于自然语言处理技术，可对文本内容进行聚类分类、自动标签、风险事件抽取、情感和情绪分析，缩短研究人员对于新闻等信息的阅读时间，海通证券、华泰证券和招商证券在2019年秋招中，将舆情分析作为AI技术人员主要工作内容之一。

随着机器学习算法的成熟和完善，将机器学习融合如量化交易中，以提高投资决策的计算速度和准确性，为此量化交易也成为证券公司主要关注的领域之一，华泰证券、申万宏源和招商证券在在秋招中，都将量化交易作为主要研究方向之一。

图2: 2019年10大券商AI人才招聘及应用场景分布情况

数据来源：零壹智库

证券行业金融科技参与度，低于银行和保险行业

据不完全统计，在我国营业收入排名前50的证券公司当中，仅30%左右的证券公司在秋招中将AI技术人才列为招聘对象。

零壹智库发布的《2009-2018年金融科技专利趋势报告》（完整版报告请点击“阅读原文”查看）数据显示，截至2018年，我国有84家金融机构申请了430条金融科技专利（包括人工智能、区块链、云计算和大数据技术），证券公司仅11家，且专利数量不足20条。

可见，我国证券行业对于金融科技的参与度和研发能力远低于银行和保险行业。

表2: 2009-2018年 传统金融机构申请金融科技专利情况

数据来源：零壹智库

证券行业营收同比增长41.42%，金融科技研发投入有望增高

根据中国证券业协会数据披露，在2019上半年，131家证券公司营业收入合计达到1789.41亿元，同比增长41.42%，净利润666.62亿元，同比增长103.85%，其中119家公司实现盈利，比去年同期多出13家公司。整理来看，证券行业盈利情况达到2016年以来最高值。

图3: 2019上半年证券行业经营情况

数据来源：证券业协会，零壹智库

随着证券公司的营业收入不断改善，以及“数字化”转型的的进一步升级，证券公司将会有更加充足的资金投入在金融科技领域。在《2009-2018年金融科技专利趋势报告》中提到，在2018年有8家证券公司披露了2017-2018年的研发投入情况，其中有6家公司在营业收入的不断下降的情况下，仍持续增加在信息技术领域的研发投入。

对于金融科技行业而言，人才队伍建设仅仅是“数字化“建设的一步，优化相关体制机制、完善基础环境、明确监管法规，给金融科技创造一个良好的发展环境，才能真正有效的促进金融科技的发展。

End.

来源：零壹财经

智能投顾乃至第三方财富管理将如何监管？｜财富管理热点探讨

近日，亿欧智库发布《财富管理发展的制胜之道——2019全球财富管理研究报告》，从财富管理价值链上的公司、投顾、客户、产品、渠道五个核心要素出发，聚焦全球财富管理当前及未来发展趋势，并对财富管理相关热点话题进行探讨。

随着财富管理的发展，在管理资产规模和用户数不断增长的同时，智能投顾通过自动化运作进行投资组合配置，在一定程度上突破了现行法律法规框架，受到了各国监管部门的关注。

国际证监会组织（IOSCO）在《自动化建议工具调研》中指出，智能投顾存在客户画像环节调查过于宽泛、投资方案过于复杂、监管对经营行为和业务审查存在难度等方面的问题，这均是各国监管主体关注的焦点。

他山之石，可以为借：全球智能投顾监管实践

在监管方式上，全球各国都进行了各自的探索。

美国、英国、香港、日本等国家或地区将现有监管规则直接适用于智能投顾业务模式。法国、荷兰、新加坡等国家或地区的监管主体正在评估是否需针对智能投顾制定补充性规则或保障性措施。此外，加拿大、澳大利亚等国家或地区也针对智能投顾服务采取了有针对性的监管举措。

适用现有监管规则

美国：美国智能投顾机构接受美国证券交易委员会（SEC）监管，受《1940年投资顾问法》约束，需获得RIA（注册投资顾问）牌照，此牌照涵盖智能投顾涉及的所有服务内容（资产管理、证券投资建议、理财规划等）。

英国：英国金融业行为监管局（FCA）针对开展智能投顾、区块链、众筹等业务的金融创新企业设立“创新中心”，并构建“监管沙盒”监管机制。

采取针对性监管举措

加拿大：加拿大证券管理局（CSA）《投资组合管理机构提供在线投资建议的指引》（31-342号通知），就投资组合管理机构通过网络方式提供投资建议服务如何符合NI 31-103规定的注册和行为要求进行了统一。

澳大利亚：澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）《面向零售客户提供电子化金融产品建议》监管指引（RG255），针对智能投顾服务提出监管范围、澳大利亚金融服务（AFS）许可证制度、智能投顾从业主体的一般义务、提供符合客户最大利益的投资建议四个方面的内容。

中国探索：基金投顾试点已至，买方投顾时代来临

2019年10月25日，中国证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（下称《通知》），明确表示试点机构可以代客户作出具体投资决策，包括具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策及代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请，首批试点在华夏基金、嘉实基金、南方基金、易方达基金、中欧基金或其基金销售子公司层面开展。

《通知》在基金投资顾问和资产配置方面放开了相应限制，其核心是“全权委托”的代客财富管理。该通知的下发标志着中国买方投顾时代正式来临，中国或将快速跨越财富管理发展的2.0阶段（资产组合配置）进入3.0阶段（全权委托），投资顾问将真正以客户利益而非产品销售为导向，站在买方立场上为客户提供服务。

他山之石，可以攻玉：中国第三方财富管理监管展望

在中国，第三方财富管理尤其是智能投顾等新兴模式是混业经营的一种创新。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称《资管新规》）第二十三条“运用人工智能技术开展投资顾问业务应当取得投资顾问资质”，提出要对智能投顾进行监管，但在监管层面没有相关法案出台，也没有具体落实到某一个部门，其仍属于监管盲区。

金融牌照是经营许可证，是监管落实到业务层面的表现形式。当前第三方财富管理公司大多获取证券投资咨询牌照、基金销售牌照等以开展业务，但这些牌照部分获取难度较大，且与第三方财富管理发展的需求不完全适应。在监管趋严的大环境下，国家应会对牌照做进一步规范和要求，相对于现有牌照，相关业内人士希望并且预计会有针对第三方财富管理的新牌照出现。

在中国，智能投顾和财富管理监管的进一步明确是大势所趋。借鉴全球经验，中国或能探索出一条独具特色的监管之路。

来源：亿欧网

博时吴伟杰：基金投顾发展前景广阔 仍有3大问题待解

近期，公募基金投资顾问业务试点正式落地，投资顾问业务试点工作陆续开展。此间分析人士认为，试点不仅有助于革新基金业的发展模式，也有望给中国资产管理行业带来新气象。

对此，新浪财经采访了博时基金互联网金融部副总经理吴伟杰，他表示，基金智能投顾在国内发展前景广阔，业内已有5家基金公司获批“账户管理型投顾服务“，真正既做到“投”，又做到了“顾”，客户可以将账户完全交给管理人进行管理，极大的提升了客户的体验。

吴伟杰，博时基金互联网金融部副总经理。最大的业余爱好是篮球、阅读、音乐；推荐的书籍：《罗马人的故事》、《未来简史》、《苦难的辉煌》，投资方面可参考查理·芒格的《穷查理查宝典》格雷厄姆的《聪明的投资者》。一直将“天道酬勤”作为座右铭，他认为，无论哪个行业，希望走得比别人快、跳得比别人高，除了道路方向正确外，更需要的是勤奋。

吴伟杰指出，公募基金一直以普惠金融为目标，不断发展，衍生出来的基金智能投顾，也必定是以普惠金融为基础。门槛肯定比私人银行、信托财富管理等要低。

与FOF、MOM是以产品为中心来设计相比，智能投顾更多是以客户为中心，根据客户的不同风险偏好提供不同的投顾组合，更能解决客户投资中的个性化问题，形式更多样更灵活。让销售机构和客户站在一起，只有客户赚钱了才能收取投顾费用。投顾组合策略中的基金产品，要尽量降低销售服务费和尾佣，才能促使行业进入买方投顾时代。

与卖方投顾相比，基金智能投顾主要是提供一揽子基金组合的投资策略建议，可以替客户进行账户管理，调仓时可以帮助客户自动调仓，无需客户手动操作，解决了客户无法及时跟投的问题。

最后，他指出，目前智能投顾有几个问题仍需要解决：（1）如何真正做到给客户推荐的投顾策略是千人千面；（2）如何在制度上保证投顾管理人站在客户利益的角度来配置产品，防止利益冲突；（3）行业应尽快制定出统一的技术标准，并完善投顾制度。

以下为问答实录：

新浪挖掘基：基金投顾，与FOF、MOM相比，区别在什么地方？各有什么优势？

吴伟杰：智能投顾与FOF、MOM在投资上都是希望通过基金的大类资产配置来达到投资目标，但智能投顾有其独特的优点。FOF、MOM是以产品为中心来设计，而智能投顾更多是以客户为中心。智能投顾可以根据客户的不同风险偏好提供不同的投顾组合，更能解决客户投资中的个性化问题，形式更多样更灵活。

新浪挖掘基：与卖方（券商）投顾相比，买方基金投顾服务主要做什么？

吴伟杰：券商投顾主要是提供一揽子股票组合投资策略建议，并收取一定投顾费用。调仓时只通知客户但不帮助客户操作，客户可能只部分跟投或者不跟投。

基金智能投顾主要是提供一揽子基金组合的投资策略建议，可以替客户进行账户管理，调仓时可以帮助客户自动调仓，无需客户手动操作，解决了客户无法及时跟投的问题。

新浪挖掘基：客户目标群体是哪部分人群，属于普惠金融吗？

吴伟杰：基金智能投顾的门槛肯定比私人银行、信托财富管理等要低，基金智能投顾希望通过科技智能，来为更多的人群提供千人千面的投资顾问服务。公募基金一直以普惠金融为目标，不断发展，衍生出来的基金智能投顾，也必定是以普惠金融为基础。基金智能投顾的目标客群从需求场景来看，主要分为三类：第一类是保值抗通胀需求的客户，第二类是增值跑赢市场的客户，第三类是追求高风险高收益的客户。

新浪挖掘基：高净值客户为什么选择基金投顾，与私人银行、财富管理、智能投顾、大V组合等相比有什么优势？

吴伟杰：高净值客户未来是否选择基金投顾，除了在“投”方面要达到客户的要求外，还取决于基金投顾服务的“顾”，能要提升客户的盈利体验和服务，帮助客户真正实现账户管理，才能有更广阔的发展前景。

新浪挖掘基：基金投顾如何做成标准化产品？

吴伟杰：基金智能投顾目前有两种模式：一种是提供标准化的组合产品，根据客户的高中低不同风险等级匹配不同的组合策略；还一种是提供千人千面的组合产品，根据客户的具体画像，利用智能机器人算法来匹配不同的组合策略。

新浪挖掘基：如何解决道德风险？

吴伟杰：道德风险需要通过制度来解决，比如，持有投顾牌照的机构如何保证他们站在客户的角度来做买方投顾，而不是站在传统的销售角度来做卖方，需要通过合理的收费制度来解决。让销售机构和客户站在一起，只有客户赚钱了才能收取投顾费用。同时，投顾组合策略中的基金产品，要尽量降低销售服务费和尾佣，才能促使行业进入买方投顾时代。

新浪挖掘基：目前在投资顾问业务方面有何布局？

吴伟杰：博时基金是行业中比较早布局智能投顾业务的基金公司。在2017年初公司已经成立了智能投顾小组，专人专岗负责智能投顾业务。在业务上，我们已开始了初步的探讨和布局；在投资流程和风险管理上，博时已经建立较为成熟的制度体系，应对组合的调整、流动性管理和回撤管理。

新浪挖掘基：目前基金投顾业务在国内发展前景？有哪些问题需要解决？

吴伟杰：基金智能投顾在国内发展前景广阔，业内已有5家基金公司获批“账户管理型投顾服务”，真正既做到“投”，又做到了“顾”，客户可以将账户完全交给管理人进行管理，极大的提升了客户的体验。

目前智能投顾有几个问题仍需要解决：（1）如何真正做到给客户推荐的投顾策略是千人千面；（2）如何在制度上保证投顾管理人站在客户利益的角度来配置产品，防止利益冲突；（3）行业应尽快制定出统一的技术标准和完善投顾制度。

我们能向美国的“智能投顾”学什么？

今年9月，美国大型资产管理公司Vanguard集团宣布，将推出一款全自动化的智能投顾产品Digital Advisor。该款产品的起投金额为3000美元，服务费为0.2%，主要投资方向为Vanguard ETF产品。

消息一出，公众的视角又再次转向美国智能投顾市场。

其实早在2015年，Vanguard便已推出半自动化模式的智能投顾产品Personal AdvisorServices，该产品能为零售用户提供智能化和人工化相结合的资产管理服务，目前管理规模已逾千亿美元。DigitalAdvisor与Personal Advisor Services相比，减少了人工参与成分，让智能投顾实现完全数字化。

智能投顾起源于美国，成熟于美国，研究美国智能投顾市场是研究智能投顾发展的必经之路。本文将从美国智能投顾的发展历程、现状以及主要特点出发，对美国的智能投顾市场进行简要分析。

一、美国智能投顾的发展历程

“智能投顾”概念的提出最早始于2008年，由美国的Betterment等创业公司发起。他们发现，大众对投资理财顾问的普遍和强烈需求，但专业机构理财顾问的人工服务费用又让人望而却步。若能降低成本，那便能服务这部分需求未被满足的客户，且这部分客户的数量不在少数。由此，以极低的边际成本服务众多客户的智能投顾业务应运而生。

简而言之，智能投顾就是一种基于资产配置理论,利用算法和金融科技来实现有效资产配置的数字化服务。

最早的智能投顾市场由Betterment、Wealthfront等专做量化投资的金融科技公司主导。Betterment成立于2008年，2016年获得7000万美元的E轮融资，公司估值8亿美元，截至2018年底，资产管理规模达140亿美元，用户数为40万人。Wealthfront成立于2011年，2018年获得7500万美元的最新融资，截至2018年底，资产管理规模达100亿美元，用户数约25万人。但由于新兴金融科技公司缺乏品牌效应、获客能力不足等原因，在打开智能投顾市场的前期阶段，略显动力不足。前期Betterment、Wealthfront等公司的用户数和资产管理规模增长均较缓慢。

2015年前后，Vanguard、Fidelity、Charles Schwab等大型资产管理公司意识到智能投顾市场的发展潜力，也纷纷入局，在传统金融服务的基础上提供智能投顾产品。大型资产管理公司利用自身品牌优势、强大的获客能力和资产管理能力，在进入市场后不久便占据了重要位置。2015年，Charles Schwab上线智能投顾服务后表现惊人，不足三月资产管理规模便达到24亿美元，客户数达3.3万人。发展至今，Vanguard的智能投顾管理规模逾1120亿美元，已超越Betterment、Wealthfront等名震一时的智能投顾先行者，成为全球最大的智能投顾企业，资产管理规模约占全球智能投顾市场的30%。

二、美国智能投顾的发展现状

根据今年Statista发布的《美国智能投顾市场报告》，预计2019-2023年美国资产管理规模的复合增长率为18.7%，到2023年资产管理规模将达到14862.57亿美元，用户数量将达到1378.21万人，渗透率达4.1%。

资料来源：Statista， 金融城整理

资料来源：Statista， 金融城整理

美国智能投顾的主力玩家主要分为两类：

一是Vanguard、Fidelity、Charles Schwab等美国传统资产管理公司；

二是Betterment、Wealthfront等专做量化投资的金融科技公司。

目前美国的智能投顾公司逾200家，且发展规模惊人。但资源也相对集中，2018年全美排名前五的公司总资产管理规模超过1700亿美元，占据了全美智能投顾42%的市场份额。

这五家智能投顾公司分别是：Vanguard Personal Advisor Services、Schwab IntelligentPortfolios、Betterment、Wealthfront、Personal Capital。

资料来源：Robo Advisor Pros,金融城整理

在业绩表现方面，美国智能投顾追求的是风险与收益的最优平衡，而非单纯追求高收益。以美国标普500指数的总回报作为基准，美国智能投顾产品的同期收益率大多超过基准收益，收益水平在5%-10%之间。

三、美国智能投顾的主要特点

1.被动投资

经过十余年的打磨，如今美国的智能投顾行业趋于成熟。具备市场监管体系完善、市场数据完备等一系列优势的美国，是指数型基金成长的沃土。因此，美国的绝大部分智能投顾公司也都是基于“指数”做被动投资，如Vanguard便是世界上最大的指数供应商。

截至2018年底，美国市场上有1988只ETF，资产规模约3.4万亿美元，占全球ETF资产规模的71%。[1]与之相比，中国的指数产品有效性、长期体现经济运行增量的有效性不足，所以难以将美国的被动投资完全复制到中国。

2.服务费用更低

智能投顾创设的初衷就是以低投资门槛、低服务费服务为普通大众提供资产配置服务。Betterment未设置起投金额；Wealthfront的起投金额为500美元；Vanguard Personal Advisor Services的起投金额偏高，为5万美元，而Vanguard Digital Advisor的起投金额为3000美元。

同时，服务费用的高低与主被动投资方式有很大关系。

一般而言，主动投资所收取的服务费用是被动投资的3-5倍：主动投资的管理费用在1.0%-1.8%之间，被动投资的管理费用在0.2-0.5%之间。

美国以被动投资为主，因此在低费率方面的优势显而易见。以Betterment、Wealthfront为代表的创业公司对用户收取的费用一般在0.25%左右。Vanguard Digital Advisor收取的费用为0.2%。当然，服务费还会根据投资金额、投资期限做相应调整。

[1]数据来源：美国投资公司协会(ICI)。

来源：金融城研究部 徐琳

南方基金发布“司南智投”投顾子品牌 引领智能投顾升级新业态

随着经济发展，老百姓(69.060, -1.45, -2.06%)“仓禀实，衣食足”早已不成问题。

　　而对于每一个人而言，最关心的话题莫过于，运用好自身点滴积累的财富，面对浩如烟海的资管市场，如何穿越迷雾，获得预期中的合理增值收益，最好还能省心省力？

　　近日，基金投顾业务试点工作的开展，国内财富管理行业深刻变革已在途中。顺势而为，南方基金正式发布全新投顾品牌“司南智投”。作为首批获准开展基金投顾业务试点的基金公司之一，南方基金即将推出管理型基金投顾业务。

　　万众期待的升级版“财富指南针”，已经来到了我们身边。

　　然而，所谓“智能投顾”在国内资管行业发轫已久，南方基金的“司南智投”有哪些新亮点呢？

　　“司南智投” 资产配置升级版指南针

　　“司南”，是中国古代四大发明之一。用于辨别方向，同时也寓意行事的准则、正确的指导。

　　南方基金以“司南智投”作为投顾品牌的命名，一方面表明将竭力为客户的资产配置指引方向，一方面也代表着将牢记“为客户持续创造价值”的根本使命，坚守“受人之托，代客理财”资产管理本源，勤勉尽责地提供优质投顾服务。

　　“司南智投”将通过金融科技手段，实现将南方基金专业的资产配置能力、风险管理能力及客户服务能力的全面融合。

　　实际上，发布全新投顾品牌的背后，实质上更是南方基金投顾模式的全新升级，全新开启了“买方投顾新业态”。

　　南方基金表示，开展管理型基金投顾业务，是为更好地实现以客户为中心，立足投资者个性化的投资需求，在匹配“风险-目标”的基础上，提供投资顾问服务，帮助投资者规避追涨杀跌和应对市场风格轮动。

　　一分钟量体裁衣 多场景多策略管家式服务

　　回归到理财话题本身，尽管当前市场信息庞大，但仍有不少投资者面对难辨真伪，迷失方向，甚至造成损失。

　　“谋定而后动，知止而有得。”

　　理财老手都明白，投资的第一步不是挑选产品，而是先明确自身投资的目的。投资核心三问在于：这笔钱自己能投资多长时间？希望达到什么样的收益？是否能够承受多少损失？

　　但如何问答这三个问题，不少理财小白往往犯难。

　　如今，通过南方基金“司南智投”的小测试，仅仅需要1分钟，即可为客户提供量体裁衣式的核心三问指引，帮助客户理解自身资产的属性，所追求的回报，以及能承受的风险。

　　南方基金“司南智投”将帮助客户代为进行基金产品筛选和配置，持续跟踪市场与策略执行情况，管理客户投顾账户。提供包括理财需求评估、资产分析诊断、自动调仓及投后服务等，一系列全天候管家式专业投顾服务。

　　值得一提的是，作为“司南智投”将从客户的角度出发，为客户开立专属的投顾账户，精选基金，为客户提供定制化服务，通过减免认申购费，和收取与投顾账户规模挂钩的投顾管理服务费的方式，这使得南方基金与投资者利益更好地绑定了在一起。

　　“唯有持续创造价值，才能共享价值。”这是南方基金一以贯之的理念。

　　全市场公募产品配置 老牌公募实力护航

　　懂得需求，明确策略之后，更要匹配上合适优质的产品，方能相得益彰，升华共赢。

　　据悉，南方基金“司南智投”通过与第三方销售机构天天基金开展合作，目的在于实现“全市场公募基金产品配置”。相关人士指出，此举在业内还没有先例，或为首家创举。

　　“海纳百川，有容乃大。”

　　各家基金公司都有其擅长投资领域和投资风格。南方基金通过全市场产品筛选，帮助投资者网罗各家基金公司优秀的基金经理和产品，博采众长、优中选优。

　　敢于放眼星辰大海，布局全市场投资的“司南智投”缘何有这样的底气？溯源而言，依然是南方基金的强大投研实力。

　　作为国内首批规范的基金管理公司，南方基金自成立以来，在社保基金、企业年金、特定客户资产管理、基本养老保险基金等领域率先获得投资管理资格，在业务创新、产品创新方面持续为行业发展贡献力量。

　　目前，南方基金已形成了研究驱动投资、合规风控与运营支撑一体化、制度化的投研体系，并在大类资产配置产品上已积淀了多年的研究经验，是业内较早布局资产配置业务的公募基金管理公司之一。

　　2017年，南方基金建立了独立的宏观研究与资产配置部门。此次首批获准开展基金投顾试点，再次向市场证明了南方基金优秀的资产管理能力和综合实力。

　　业内智能投顾的发力领域，养老需求投资往往是中重中之重。

　　而作为国内首批公募基金公司，南方基金深耕养老金投资服务十七年，是国内少有的拥有"社保基金+企业年金+基本养老保险基金 "三张养老金投资管理业务全牌照的基金公司。

　　“托付南方，成就梦想。”是南方基金的口号。

　　而如今，司南智投，助力启航。或将会使投资者离实现梦想，更进一步。

来源：中国网财经

智能顾投与智能投研助力资本市场数字化转型（实录）

博会“2019中国金融论坛”于2019年10月23-24日在北京召开。在资本市场展望峰会上，国际著名金融百科专家、教授，君滙财经特邀评论员丁大卫西南证券首席经济学家张仕元、汇智国际金融控股公司执行副总裁兼投资银行部总裁郑坚平、松海资本管理合伙人潘强、CCTV财经评论员；对外经贸大学公共政策研究所首席研究员苏培科、国龙文投集团董事长陆兴东就“智能顾投与智能投研助力资本市场数字化转型”主题

和参会嘉宾们分享观点并展开探讨。

以下为对话实录：

主持人：下面进行第二场对话，第二场主题是智能投照顾，投资顾问。与智能投研都是智能化大数据等等，智能投顾与智能投研助力资本市场数字化转型。下面请允许我介绍一下出席本场对话的嘉宾，他们是：西南证券首席经济学家张仕元先生，汇智国际金融控股公司执行副总裁兼投资银行部总裁郑坚平先生，松海资本管理合伙人潘强先生，CCTV财经评论员；上海证券创新发展总部总经理刘亦千先生，大家掌声欢迎以上嘉宾到台上就坐。首先请各位用1-2分钟介绍一下自己所在单位的基本情况。首先有请西南证券首席经济学家张仕元先生发言。

张仕元：大家好，我是西南政权的张仕元。智能投顾之所以现在没有像P2P满世界追打，是因为它是一个有门槛的受监管的一个领域。

主持人：谢谢，下一位我们请郑建平先生。

郑坚平：各位好，我是郑坚平，我们汇智国际金融是受香港证监会监管的公司，有1、4、6、9的金融牌照。我们在投融资咨询服务和投资领域都做一些工作，所以也会接触到很多跟智能相关的业务、客户，所以很高兴跟大家来这儿分享我们的看法，谢谢。

主持人：下一位请上海证券创新发展刘总。

刘亦千：大家好，我是上海证券的刘亦千，上海证券是唯一拿到国家牌照四家之一，我们也在智能投顾的研究。今天的主题是智能投资和智能投顾，我觉得一个是讲的客户服务的话题，一个是讲提高投资效率的问题。谢谢。

主持人：好，最后请潘总潘强说一句。

潘强：大家好，关于今天的智能投顾一句话概括一下观点，中国整个的资产管理服务的市场，其实首先要投顾好，然后才能智能投顾好。为什么？因为之前的资产管理都是基于销售，国外对国际意义上的投顾，在中国是比较稀缺的。所以中国未来的面临的机遇首先是投顾，其次是智能投顾，在这个过程当中，智能投顾有可能实现弯道超车谢谢。

主持人：谢谢4位嘉宾的介绍，下面进入第二个环节。还是先从张总这儿开始，张总来自于证券公司，，证券公司从业已经研究多年。智能投顾与智能投研目前的应用越来越广，也越来越得到行业人士的关注，随着智能化应用，对券商的服务提升表现在哪些方面，我想一线的张总对这方面应该是很有发言权的，下面请张总简短的说一下他的观点。

张仕元：其实我们今天讨论的是叫“科技金融”也好，“金融科技”也好。不管怎么着，这两个

词怎么放前放后，核心一点它始终是“金融”。金融它的核心就是“风险”，所以如果是我们所有的业务或者创新也好，跑开了风险这两个字，这一定会跑偏。这就是P2P满世界把泡沫主要的核心。智能投顾和智能投资等等这门研究的领域，我觉得核心来讲其实我们现代的金融科技这些智能的东西。不管是AI智能大数据计算的东西。其实是给我们智能从业者更好、更便捷、更科学的工具，但是核心还是“人”。

很多智能的东西，程序化的东西被我们市场检验来的，相对来讲风险可控的办法，把它变成一个制度化的东西。这是我们整个金融科技的核心，整个在智能投顾包括智能投资里面，能感觉这十几年来确实从2008年以后，首先第一个就是量化交易，这个在整个投资领域这几年发展变化是比较快的，有很多产品。

至于智能投顾和智能研究这里面，其实这个我们国内很多做相关系统集成的很多商业机构，包括说大智慧、还是万维(音)等等在这里面做了很多工作。就像有时候搜百度，它既有一个计算，根据你的习惯，然后给你提供很多你关心相关的很多领域。像大智慧很多交易软件也有这个功能，比如你看一个什么公司，一下子就给你相应的、相对的一个公司相关的信息就出来了。其实这是很多做整个服务的机构所提供的意见。

对于我们中介机构来讲，我们更多的第一个用了很多金融科技的领域，包括现在大量数据的处理，还有信息的提取这些都是很多能够帮我们做的。但是对于我们券商来讲，我们是不是一个机器人电话打进来，告诉你那个股票能买，哪个股票能卖。我觉得到这个程度目前券商能做到这点还不是很多，但是市场中有会有。有一些电话单的，过程是推往市场的肯定有一些，但是能做到一定水平我觉得还有难度。所以在这个金融科技里面，用的比较多的是银行里面，我们的很多银行都有相应类似的理财管理这些金融科技的东西。

比如说它基于基金评价的，还有基金投资的投资，它会给你一些好的建议。所以总体来讲，我觉得整个智能投顾也好，它作为一个金融科技领域的一个新兴的领域，这个行业对国内目前来讲还是一个起步发展的阶段。对未来阶段，我们觉得还是充分乐观，还是有希望的。

主持人：谢谢张总的精彩发言，下面请郑先生和潘强潘先生。郑总和潘总从事投行领域多年，相信对资本市场的国际化进程有着更多的体会与领悟，随着中国资本市场的不断发展，所获得的关注度也越来越高，那么请问郑总，站在国际投资者的角度，中国市场具有哪些特性？投行毫无疑问是走在金融市场的最前沿，所以说在智能化也好，智能化应用到投顾也好，还是创新也好，应该是刚才我已经说到了。投行往往是整个金融领域的最前沿，所以还是想听听你们二位前沿的看法。首先有请郑总回答，

郑坚平：我们用比较通俗的话把做今天讨论的投顾、投研以及投行本源的东西看一下，其实你做投资决策，背后很大的工作要对大量信息进行搜集，接下来要有很强的能力分析它，做出比较准确的判断。传统上当然很多的东西都是“人”在做这个工作，这个就带来很多问题，成本高就是一个。另外一个就是人员的培训、人员的素质，怎么保持质量的问题性等等一系列。其实一直以来我们就知道尽量用科技的手段，各种各样的科技手段辅助人、帮助人。这样的话各种各样科技的应用，随着科技的进步，自然的就进入投行也好，投资的决策也好等等这些领域。

所以，传统上可能大家看到面对用户的还是人，但是背后也有很多的金融科技手段在帮助这些人，在更快更高效的做决策。回到我们这个话题投顾也好，投研也好，其实就是历史发展到了这个阶段，人类发现有一些科技工具，我能直接地使用到前端，面向客户。这就出现了智能投顾等业务。

我们看一下历史。2008年以后，在美国这个市场上，就把投顾这个业务有一些产品就直接推向了面对个人，甚至是个体投资者。使得人能跟机器之间产生一对一的服务，把我们原来人做的事情给替换掉了。这个市场其实美国已经做了十多年的发展，是一个相当成功的过程，市场发展的速度也很快。有个数据说这样面对资产管理的总量约一万亿美金左右，在亚洲也有一些市场正在做，所以这是投顾。投研其实也是另外一个方面，原来的研究报告，研究员做分析研究，你让他覆盖二三十个公司都特别累，而且这个质量都是打一个问号。现在有了科技以后他们的效率提高了。随着自然语言处理，人工智能的分支，自然语言的发展到了这个阶段，甚至于机器可以直接生成了一个报告。而且那些研究报告生成，如果做的足够好的话，它的质量跟我们讲的平凡的中等的研究员也可以比一下，这样的智能投研也就用到市场上。这是有一个演变过程，这个使大量的人力被解放出来。

当然今天的投顾跟投研我们讲“智能”一部分，能不能比上全世界最厉害的明星投资家和研究人员，但是不好说。但是不管怎么说，它已经进入了我们的生活，尤其是在国际市场上，这个也是我们在中国市场上可以参考的。

主持人：下面请郑总的同行老搭档来谈谈他的看法。有请潘总。

潘强：各位好，我们今天讨论智能，我想是两个词，一个是智能，一个是投顾。什么是智能？刚才几位都谈到了，在智能投顾这个意义下用智能这个词的话，唯一就是数据、算法和模型。数据就是做投顾业务，要知道各种市场的产品数据，需要知道客户的各种风险偏好的数据。通过这些数据，通过你的模型、算法最后得出给客户最优的解决。什么是投顾？当然市面上有各种各样的解释，在我看来特别是从美国的经验来看，投顾更多的是指资产配置。它不是投资，投资的话是由专业的资产管理人员进行经验来完成的。而投顾。

主持人：潘先生说的非常对，一个是投顾，一个是投资是有区别的。你要有CAP是理财规划师给你做投资顾问，但是他没有交易的权益。交易的权益要交给投资专业人员。

潘强：刚才丁总补充非常到位，投顾的概念从美国的立场上来讲，它是一个资产配置的概念。所以把这两个连在一起的话，基本上就可以说使用各种人工智能的方法，实现最优的。

主持人：我还要打断一下，这么做有一个好处有，有一个防火墙，我是你的理财规划师，你应该这么做这么做合理。但是对不起，你想赚我的钱，我的交易不给你做，所以说中间形成一个防火墙。比如说这家上市公司，我跟这家上市公司有关系，我给你出投资方案，我就给你方案，你就给我买股票好了，这有很多的问题，换句话把钱放到投资股份的腰包里面了。所以投顾、投资、顾问和投资、专业投资真正是交易是两回事，中间有一个大墙，这个很难逾越。这两个不是一个概念。

潘强：一句话概括投资顾问是投资者站在他的角度上，为他的利益着想，最后收的是投资顾问费。再看看美国所谓的投顾和智能投顾，美国的智能投顾是什么？美国首先投顾业务是非常发达，大概特别是面对因为我们这里讲的智能投顾更多是面对普通的投资者，不是面对机构投资者。面对普通投资者美国从上世纪80年代就已经兴起了，智能投顾的兴起是2008年金融危机以后。最开始兴起是几家独立的以技术起家的独立智能投顾公司。

比如说今天做的比较好的硅谷起家的，它起家是给马龙做股票期权的管理。从2015、2016年开始一些传统的大机构，他们逐步进入了智能投顾业务领域，所以它一直到今天。所以它的发展脉络是先由技术公司切入，在2015、2016年传统公司也进入这个领域。今天美国职能投顾这个市场大概有多大？这个有各种各样的统计数据，有权威的今年的规模大概在7500亿美金左右。他们预测未来讲将近20%的年化增长率进行增长。在7500亿的盘子里面第一位市场，第二位是嘉信理财。

所以大家会看到投顾的钱，还有几家传统公司，它已经不单独披露智能投顾业务，而且把智能投顾和传统投顾合并应用。从这个数据来看，传统的智能投顾虽然起步很晚，但是在投顾业务领域的优势以及客户的基础，非常容易做到第一位。基本上现在1100亿美金，刚才讲的技术型公司里做的比较好的，基本上翻了10倍，这是大概美国的经验。

从中国来讲，中国所谓智能投顾业务，我了一下大概的起源其实是比较获得大发展大概是从2014、2015年以后。特别是2015、2016年之后，而且中国的发展是独立公司，就是独立金融公司和传统金融公司，以及投顾互联网公司，还有金融IT公司四者齐头并进。比如说招商银行的，比如说我们投顾互联网公司、阿里、腾讯也好，京东都推出了智能投顾的业务。独立金融公司就更多了，各种各样的在推。传统的IT金融公司刚才张总提到了大智慧，包括还有别的，所以中国现在是这四股力量同时起作用。但是规模都不大，市场没有特别权威的数据。

这个是大概的市场情况，我刚才讲中国面临的时候是投顾化的过程，其次是智能投顾化的过程。其实中国以前的投顾，更多的是销售，因为以前大家都是以公民收入为主，高兴对付为主，很多产品根本不需要给别人做配置。或者这样讲，配置所产品的收益没那么大，但是买的没必要买一个非标产品，买一个产品也不需要投顾。因为我刚才讲投顾更多的是资产配置，资产配置是基于你的产品的多样化，整个市场的产品基于配置能够给客户带来价值的市场，中国显然是不具备的。但是最近一两年金融大改之后，整个金融面临一个重塑，整个的中国投顾面临一个大发展。

恰恰是中国的投顾行业以前许多这么多的，所谓人工投顾，我们对智能投顾加一个没有像美国这么大的人工投顾发展的现有势力。所以智能投顾非常有可能在中国的未来弯道超车。好比移动支付，美国以前信用卡支付比中国的要发达很多，但是信用卡支付太发达了，导致移动支付往来现存的利益太大了，所以导致移动支付没有中国发展大。所以在中国未来，在整个过程当中非常有可能智能投顾会超，我们不能说超越，至少能够在投顾大发展的过程中起到非常重要的作用，谢谢主持人。

主持人：谢谢潘总的分享，下面请刘总，刘亦千刘总也是来自证券公司，包括上一场投顾，看到智能化、国际化等等。综合这几个不同的角度，刘总在所谓说证券公司产品也好，包括交易这方面的等等，想听听您这方面的见解。

刘亦千：我先接着前面的话讲，我非常赞同潘总的结论，我也认同张总在职能投顾的介绍。我刚才在介绍的时候把智能投研和智能投顾分开，其实也是为了延伸后面这个话题。因为我认为人类历史上其实一直叫“创新理念、创新观念、创新技术”是密切不可分的，一直在这个过程中。第二次工业包括现在所谓的第三次、第四次革命等等，其实我们的职能投研在我本质来讲，在技术革新领域中是处于第一层次。技术革命第一层次是解放我们的提高效率、提高质量。

智能投研包括我们的投研人员，如何能够更有效率的搜集信息，整合信息，然后再分析有效的规律。甚至通过我们智能化的手段，不断的优化投资理念、投资方法，从而达到投业领域最优化，也达到了投业的规划风控化、有序化、效率化等等。比如我记得在公共基金刚出来的时候还有一段距离，现在是计算机直接就算出来了。但是我觉得这只是人类进步在金融领域的一个体现，我更看好是职能投顾，我觉得智能投顾是人类技术进步的第三个层次。

第二个层次我觉得是通过计算机的手段或者是互联网的手段，解放我们对时间和空间的局限，让我们的产品、服务能够跨别区域的到达全世界。比如我们现在服务了近9亿人，在过去不断的帮助简直是不可想象的。但是发展到第三阶段，我们觉得其实已经进入了一个从产业领域需求侧向供给侧改变，从原来数量向质量的提升。从以前的产品中心到现在以客户为中心的这样一个转变，然后我们金融从业这个机构也是一样的，从原有我们能力输出为主导的业务模式，转向我们如何挖掘我们客户的真实需求，满足客户真实需求转念的转变。

这个转变很重要的抓手，至少对于我们证券公司和以证券公司为代表的金融服务机构这一系列的机构，我觉得就是职能投顾。当然，我个人认为，目前无论是美国的智能投顾还是中国的智能投顾，发展现在都还不是特别的大、特别好。美国智能投顾解决的问题就是帮忙马龙进行股票管理。第二个是帮助美国让在投顾解决税收问题，通过计算机方式实现，还有第三个更重要的像现在说的帮助我们投资者实现资产配置和资产再平衡的问题。

实际上还远远没有达到精细分析客户，对客户进行多元的精细化的分析，满足客户的需求，智能化的服务。现在也有很多矛头，对咨询、对投资、配置的一些需求，但是我觉得远远还不足。在中国没有像美国这么强的基础，没有避税的需求。我们资产配置也是这几天刚刚兴起，这个动作还没有形成社会的整个潮流。但是我们会发现刚才他们讲的从不同的角度、不同的纬度，都是如何为我们的客户提供真实的服务。我觉得未来就是一个“客户”的中心，我相信未来凭我们目前的很难想象会出现一个什么样的场景，能够帮助我们更有效的服务客户，帮助他实现人生的财富规划，人生阶段的理财服务，包括金融产品的配置。包括金融产品风险的跟踪和持续的维护，包括资产再平衡，我觉得未来都会实现，而且前途是非常大。

这也是以我们债券公司发展和向往的方向，谢谢。

主持人：谢谢刘总的精彩发言，下面到了第二场对话的第二个环节。还是按照老规矩，还是从张总这边一人做一个总结性的发言。

张仕元：首先智能投顾也好，还是投资，反正就是金融科技的进步，我觉得解决了研究的信息获取更加便捷、更加快速、更加系统的问题。第二个，我觉得随着整个社会信息化的发展，我们上市公司多了鱼龙混杂，以前一个上市造假，要做很多的工作，甚至实地去做好几天。我觉得现在的科技和信息手段，能够很好的让我们甄别哪个公司是假的，哪个公司是真的。第三个我觉得职能投顾可能今天还要解决的是证监会给这个牌照，到底是给人还是给这个机器。要不要给，如果是职能投顾出现问题了以后，这个板子该打在谁身上，这是我们智能投入需要考虑的问题，也是监管人需要考虑的问题。

主持人：谢谢，下面请郑总做一个概括性的总结。

郑坚平：科技的发展使得智能这么一个工具进入了我们生活，也进入了金融领域。对我们来讲是好事，因为它提高了我们的效率，就像有了汽车，我们人就不用天天跑，我们可以做司机。所以跟我们有很大的空间，智能提升了我们的生活质量，但使它充分发挥效率，我们还会有更远的路，更高的空间去发展。

主持人：接下来潘总。

潘总：第一句话，让投顾真正起到投顾的作用。投顾影响一生，以前更多的是靠卖药销售，未来的话它的医书要值钱，不管是人生投顾还是智能投顾。第二，我觉得在未来投顾发展过程当中，就是智能投顾有可能会弯道超车。去年4月份的资管新规一共31条，去条最后一条30条，其中23条专门写职能投顾。我昨天又仔细看了一下23条是比其他条都要长的，最长的之一。所以就是说在监管机构的项目当中，智能投顾的发展至少未来要占到整个中国资产三十分之一要强，这是智能投顾所占的地位。所以我对未来智能投顾充满信心。

主持人：最后一个刘总。

刘亦千：第一个我觉得智能投顾大有可为，但是必须以客户为中心。第二个智能投顾还在早期，我们呵护了第一方面，一定要防护智能投顾的脆弱性。所以对风险管理，不良从业人员的违规操作，要保持一个相对的理性和警惕，谢谢。

主持人：感谢4位嘉宾的精彩演讲，我不是干主题的，今天赶鸭子上架，这边刚才那场人没到齐，这场人没到齐还得让我补缺。得了，既然赶鸭子上架，架子都路不好看，我给4位提一个问题。什么东西都没有绝对的好，OK话题来了。智能投顾智慧化也好，大数据、计算机，我估计可能有不好的。致命的问题是什么？谁来回答？致命的问题是什么。不可能说这东西绝对100%都好，也有可能有不好的。就是说最核心最致命的东西是什么。

张仕元：我觉得最致命的问题当我们风险控制不好的时候，因为它的智能投顾的速度和信息全部在速度更快捷，所以它很有可能暴露很多错误。本来是对单个的个体事件，最后变成一个群体事件，这可能是我们金融服务机构未来需要面临的。

主持人：谢谢，各位都表表一下，最后咱们是优中选优，看看谁的命中要海。

郑坚平：张总提出有意思的一点。看一下发达的资本市场，我看了个数据，说今天在股票市场的交易大概有10%不到一点是人类，然后40%就是跟踪指数的基金，剩下50%是机器，程序交易。所以今天如果你看一个发达的国际市场的现象，可能将来也是全球的趋势，已经是非常数字化了。数字化其实这个决策总是会有规则，总是会有错，错的时候就会有问题。所以这个里面有蛮大的问号在里面，这个是我们要小心避免的。

如果说智能的缺陷在哪儿？如果大家有机会翻一下人工智能的历史，其实从计算机发明那天，搞计算机的人就向我们承诺计算机的发展，曾经有几次把机器可以代替人的概念炒到天上去了。所以历史上有一个词叫“人工智能的寒冬”。今天春天又来了，今天搞人工智能的大咖们，又在向我们宣传他们的远景，就像他们手上机器学习深度学习这个锤子，可以把所有的问题的钉子都搞定。这个东西朝到一定热度以后会怎样，大家要个思想准备。我就是简单说这么多。

潘强：我觉得他们两位讲的其实跟我是一样的，其实该开一下数据模型、算法所带来得的良局效应，这个是人工智能最大的bug。这里面有很多的在中国的监管下面，根据资产新规的要求，智能投顾要根据你的算法进行披露，在算法的保密性和平台之间怎么保持，一旦算法有错误，可能会加剧不良的情况。

刘亦千：我们发现多一个机器越来越紧密的时候，绝大部分不会出错。但是有一个关键的节点一个很小的局部出了一个错之后，可能导致整个经济机器失灵。我觉得这就是作用的人工智能、智能投顾在未来最大的风险，面临这种情况我们如何去应对？我觉得首先充分的信息披露是非常重要的，要面临这样的情况。其次如何面临风险隔离，我觉得也是考验我们监管智慧的伟大课题。

主持人：无论是智能投顾也好，还是金融科技也好，金融是好东西，科技是好东西。但是世界上没有绝对好的东西，刚才我抛开了4位话题，也就是说实际上是个问题。智能投顾有什么不好的或者我们说智能化交易也好，智能投顾等等，反正是跟科技创新有关。1987年还是1988年黑色星期五，1987年黑色星期五大家找来找去美国股值爆跌，找来找去最后罪魁祸首“程序交易”。如果程序计算错了，整个毁灭性的。

再往前一点，1994年还是1995年中国国值期货在交易，1993年我给中国副总理国债的期货量非常大。怎么在股票市场进行期货交易，最后叫“三二七”崩盘，最后损失惨重，这是国债期货。所以说这也是属于我们说的智能。再有最近的比如说2008年9月15日雷曼兄弟倒闭，没有更多的时间，到我演讲的时候提一点点。还没倒闭，把美国沦陷几十度总结报告发表了好几页。

之所以这样，先是期货要崩盘。芝加哥期货交易所CEB，永远的总裁我的老朋友了，因为他金融期货是他创立的。结果他变成的是重视之重，美国国会都指责导火索是期货，所以对期货进行限制。实际上这是由金融机构的内在原因导致的，就像一场风爆来了，首当其冲的一定是树梢。先把上面的枝叶刮掉了，最后才能伤其根本。如果这个风爆特别大，把树连跟拔了，那就完了。最后把不了树根的时候，殊效一定被摧毁了，金融期货在上面。但是开个玩笑，不过也是事实美国人也不明白，芝加哥做期货包括美国期货管理委员会CFTC。

结果，他们是有苦难言，美国国会一再的指责他们，甚至是说对他们采取措施。但是他们也说不出所以然来，某种程度上是他们的错。但是，某种程度是客观存在的，就像我们人一样，小孩子他一定犯错误比大人犯的多，因为这是客观的因素绝对的。智能投顾实际上是矛与盾的关系，金融市场要想做的非常匹配，非常的难。接下来这个问题我也答不出来，所以还是请教一下4位在座的嘉宾。金融市场矛和盾如何完美的匹配？什么意思，筋肉市场能够成为亿万富翁，同时刚才谈到金融市场乃至公司也好和社会也好，带来毁灭性的灾难。2008年金融危机，我给大家说一下，2008年金融危机雷曼兄弟倒闭了，如果美国不采取紧急方案，华尔街就不存在了。

我刚才说了毁灭性灾难，很多美菱集团包括瑞林，你们知道一拿到公司的业绩报告，财务报表马上就跳楼了。怎么都是死，因为是什么？公司拟定是玩完了，所以不说下面的穷人，就说同行的总裁，在那个阶段跳楼的人就好多。所以说到这儿问题就是，如何做到金融市场矛和盾的匹配，没有风险则已，小风险不说，大风险是毁灭性的。很多人要跳楼的，金融市场矛和盾各问题，如何完美的匹配呢谁来说？

张仕元：这是增加的问题，首先我觉得金融是个很严密的东西，我们做金融包括华尔街。为什么华尔街很多的人都是学物理、工程的这些博士，就把我们整个人类物理学和工程学的发展到最高，这个技术用到金融里面。所以金融首先是一个非常严谨，非常细致的东西。很多金融科技的很多程序设计，我觉得也应该秉承严谨的工程师的理念，尽量把我们的程序、风控体系尽量做到极值。

另外一个金融风险是有核心的，就是要把风险化解掉。就是各种各样不可预测的风险都要化解掉，我觉得整个未来对这块来讲，我觉得这就是可能我们未来的矛和盾需要解决的问题。风险时刻都存在，包括我们金融风险的企业的自身肯定也有很多风险，但是最后能够把风险化解掉，这就是未来金融科技需要解决的问题。

主持人：谢谢，谢谢张总，张总说的非常好。还有谁要，这是自由问答。

郑坚平：讲一下我的观点。市场有周期，经济也有周期。所以市场也好，经济也好，出现风险是正常的。有好的时候，必然有不好的时候，实际上这个周期下去的时候，可以出清一些不好的东西，使它以后更好的发展。所以我们不管从监管也好，市场参与者也好，不是说看到这个市场一点风险都没有，风平浪静就行，不一定是一个好的市场。反而是有一定问题的时候，这个市场是在提供各种各样的信息，使得你能够去应对、管理，能够比较健康。能够在最差的时候过得去很重要，所以不管是个人主体，不管是一个组织或者甚至于一个国家，它要应对的是排除系统问题。它要能活下去，它在最好的时候也应该想到差的时候能活下去，生存下去。

2008年美国金融危机，人们熟悉了一个词，就是“大得不能倒”的系统风险，这些需要解决好。接下来怎么拆解这个风险就很重要。我想这个也是今天我们面临的问题，不要拆东墙去补西墙，增加或制造系统风险。谢谢。

潘强：这是附加题，宏观上周期无法避免，微观上来讲个体可以通过刚才张总讲的一些各种各样的方法，尽量从微观上没有进入箫条的时候就抽走。

刘亦千：我也谈谈我的想法，我觉得是在微观上的多元才构成宏观的发展和远大。在微观上一定有高风险、低风险、高收益、低收益。所以首先我们要解决这个让我们所有的参与者清晰认识风险是什么。第二个看到风险很多是来自于杠杆，这个杠杆是对监管是非常重要的，第三个金融其实它是一个社会科学，社会科学更多的在经验中总结发展。不是能够像物理学一样，不断的探索未知世界的一些东西，所以说面临未知的风险也是一个必然性。我们如果逃避这种风险的话，我们就逃避了这个发展，所以说我们应该很清晰的看到这些风险的发生。因为它的发生是促进了我们整个金融经济的发展，谢谢。

我们现在以热烈的掌声欢送我们4位嘉宾，表达他们精彩演讲的感谢，大家掌声响起。

来源: 新浪财经