今日最热的话题是：回购

今天最热的话题是回购

雨厚今天给大家聊聊回购的一些知识

什么是股票回购？

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。

回购和增持的区别？

回购是用上市公司的钱在二级市场买股本公司的股票，回购的股份要么注销，要么存起来

增持是大股东用自己的钱买股票，未来可能还会再度减持

回购的好处？

1、直接提高上市公司的EPS，特别是在公司价值被低估的时候，回购能够直接增加净资产收益率，增加公司股票对投资者的吸引力。

2、加强对财务杠杆的调控。回购股份的直接后果是减少净资产，在一定程度上推动公司资产负债率的适度上升。上市公司如果能够有效把握公司经营状况，则回购能够更好地发挥财务杠杆的效应。

3、股份回购也是上市公司分红的一种方式。由于个人所得税与资本利得税之间的税负差异，对投资者而言，上市公司通过回购方式分红比现金分红更划算。

4、增强大股东的控股能力，防止竞争对手恶意收购。回购并注销股份有一个明显的好处，那就是上市公司的总股份减少了，大股东的股份占比自然也会得到提高

回购助力美国大牛市？

看两个非常典型的例子：一个是美国的上市公司耐克，公司宣布了一项新的为期四年的150亿美元的股票回购计划。受此消息刺激，耐克的股价第二天跳空高开，当天大涨12%。而耐克过去一年的营收约360亿美元，其净利润约为40亿美元左右。

无独有偶，诺华制药6月29日也宣布了一项50亿美元的股票回购计划。当时其公司的总市值为1700美元

再从整体上来看：今年上半年，美国上市公司累计回购了逾6700亿美元股票，回购规模已超过2017年全年创下的5300亿美元纪录。A股回购金额虽然也创出了历史新高，但是拿出来的钱实在太少了。今年以来虽然有313家A股公司实施了405次股份回购，但耗资仅135亿元。

也就是说美国回购了6700亿美元的股票，而我们回购了135亿，差距你觉得大吗？

最后雨厚想再给再说说海通食言回购216亿的事情。

2015年7月8日，海通证券披露回购股份预案，拟采用集中竞价交易、大宗交易或其他监管允许的方式回购公司A股或H股股份，预计可回购股份不超过11.5亿股，回购A股股份的价格为不超过18.80元/股。预计回购的资金总额不超过216亿元，资金来源为公司自有资金。但最后一毛钱也没有回购

下图是潜在回购的股票

为何有些高位股跌不下来？（通策医疗和光迅科技为例）

最近通策医疗公布了2018年三季报，业绩增长再超预期。

我们先来看看通策医疗的业务构成，医疗服务主要是口腔医疗服务，包括种植、正畸、修复等医疗服务，辅助生殖服务。大家有没有好奇，一个看牙的企业，为什么业绩这么好？

一、继续高增长

2017年以前，公司净利润已经连续4年增长在10%上下。2017年突然增速大幅提高到59.05%，当初很多人判断这样的高速增长不可持续。而2018年每一个季度的报告都狠狠的打脸了，第一季度到三季度报告同比增长分别为43.98%、52.68%、51.33%，而且营业收入也是实实在在的增长，增速都在30%左右。

医院可以说绝对是一门好生意，这一点大家自己去体会吧。很多人拿身边的口腔诊所来对比，我想说的是消费是分档次的，也许很多老年人图方便，图便宜会选择街边的门诊。但是随着收入的增长，年轻人更愿意去服务态度好，技术水平更硬的口腔医院。未来通策医疗口腔医院的模式必然是消费升级明显收益者之一。雨厚自己也有所感受，现在口碑时代，如果你的服务和性价比高，大家都会去，尤其是有了品牌效应，比如爱尔眼科。

二、现金流明显增长

医院的现金收入是源源不断的，这一点可以为通策医疗后续异地复制提供资金支持，2018年三季报显示，公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长至3.35亿元，比去年同期增长54.41%。

三、在高位安全吗

目前股价还是在高位，这点是一个隐患（爱尔眼科也在高位）。主要原因是公司业绩已经连续两年高速增长了，市场给予非常高的评价。如果公司2019年一季度开始，业绩也能保持如此高速的增长，那么通过高位震荡就很可能消化之前涨幅带来的获利压力。相反，如果业绩增速不达预期，那么调整的会更大，时间也会更久。这个业绩目前来看还是很难判断，不过现在基数越来越多，明年要保持百分之50以上的增速有些难度，但是雨厚更关心一个企业的持续增长能力。

大家可以对比一下光迅科技，为什么也可以在高位维持？是否因为业绩的增长呢？

低位高分红股票成为香饽饽

昨日跟朋友聊天，觉得当下位置，高分红的股票还是非常值得配置。

一是当下余额宝收益率很低，只有2.7%，二是大多数股票位置很低，如果分红收益率很高，那么拿到明年中报或年报的时候，分红的收益率就要超过百分之5%以上，到时候分红的现金就是流动性，可以再投资或者取出来。因此雨厚今天把A股高分红的股票给大家整理了一下。

名词解释

股息率：是指股票一年内发放现金股利的总额与市价的比例，股息率=每股分红/每股股价，股价越低，则股息率越高。

排名靠前公司情况

十年均值前10名（股息率区间为4.8%~8%）：

方大特钢、宁沪高速、农业银行、建设银行、中国神华、工商银行、中国银行、大秦铁路、伟星股份、九牧王。

由于三季报较少分红，因此高分红股通常在中报中出现。数据显示，A股共有86家上市公司发布2018年中期分红方案，预披露79家，已实施7家，分红总金额达到747.56亿元，一举创下A股历史纪录。

而随着近期市场调整，最新高股息率个股脱颖而出。按照最新股价计算，目前康力电梯的股息率高达12%，英力特高达11%。此外还有26只股股息率达3%，远高于余额宝2.7%左右的7天年化收益率。

目前社保和北上资金等机构的重仓股中，高股息率的银行和大消费股等占了大头。大家可以看下深证100R指数是不是比深证100指数高很多，100R是全收益指数，是包含股息的指数，可以看出未来股息收益也是一块肥肉。

对于如何挖掘后续有可能涌现出来的高派息股，雨厚认为可以从以下几点来寻找：

每股未分配利润要高；

分红历史相对稳定；

资产负债率不能超过60%；

行业主业增速放缓，没有新的资本开支压力；

有国企背景高分红可能性更大;

账面上有充分的货币资金

通常投资高股息率个股要遵循二大步骤。首选是选股，选择长期高股息率且稳定，公司基本面、长期财务指标向好或稳定；其次是参考往期市盈率、市净率，在历史相对低点买入。

我也把近三年股息率高的股票，市盈率低的品种选了出来，大家可以参考

彼特林奇的选股公式（附股）

今天我们来看看彼特林奇的选股思路和方法

市盈率(PE)
       　　

彼得·林奇还非常重视股票市场的整体市盈率。他认为一家公司股票的市盈率并非独立存在，而是相互依存的。所有上市公司的股票共同组成了一个整体，作为这个 整体的股票市场本身也有一个自己的市盈率。
     

影响一个市场整体市盈率水平的因素很多，最主要的有两个，即该市场所处地区的经济发展潜力和市场利率水平。
       　　

彼得·林奇运用市盈率衡量股票的具体标准如下：

(1)股票类型：成长型；

(2)投资年限：1～10年；

(3)对于销售额大于10亿美元的公司，林奇认为其市盈率应低于40，他之所以选择这一数字，是因为如此大型的公司很难保证支持市盈率大于40的高成长性。不过这一指标对小公司并不适用；
       　　
   

市盈率增长比率(PEG)
       　　

投资者应该关注公司市盈率和增长率的比，因为这是一种迅速考察市价合理性的方法。
       　　

所谓PEG，是用公司的市盈率(PE)除以公司未来3年或5年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复 合增长率为20％，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这 只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其 高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想像的市盈率估值。当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值， 要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。

彼得·林奇运用市盈率增长比率衡量股票的具体标准如下：
       　　

 (1)PEG≤0.5，不错的买价；

(2)0.5＜PEG≤1，较有吸引力；

(3)1＜PEG≤1.5，一般；

(4)1.5＜PEG≤1.8，不太有吸引力，但尚可接受；

产权比率(DE)
       　　

产权比率是指负债总额除以股东权益总额的比值。

彼得·林奇喜欢低债务或者没有债务的公司，这种公司是很少见的(微软就是一个例子)。某些种类的公司，例如金融机构和能源公司，因为它们所从事业务的 性质，一般都有大量的负债。彼得·林奇有其他的标准来应付这种企业，这也是他不平常的地方。其他的投资专家也喜欢低债务的公司，但没有明确地区分那些因为 行业性质而有大量负债的企业。如果一家公司的债务少于其权益的80%，就通过了彼得·林奇的选股标准。
       　　

彼得·林奇运用产权比率衡量股票的具体标准如下：
       　　

(1)DE=0%，是非常罕见的低值；

(2)0%＜DE＜10%，很优秀的比率值；

(3)10%≤DE＜30%，可接受；

(4)50%≤DE＜80%，次级；

(5)DE≥80%，可能是很差的值了，但要看所处的行业：如果公司属于通信服务或公用事业，则此值属于正常；如果是其他类公司，则此值很差。
　　

每股收益增长率(EPS)
　

彼得·林奇运用每股收益增长率衡量股票的具体标准如下：
       　　

(1)股票类型：快速增长型；

(2)林奇认为快速增长型公司应在过去2～5年内年均增长20%～50%，这能为公司成功地扩张计划赢得时间；

(3)15%≤每股收益年增长率＜20%，该比率正常；

(4)20%≤每股收益年增长率≤25%，对于足够大但又可维持的企业，这是个非常好的数值；

(5)25%＜每股收益年增长率≤35%，该比率可接受；

(6)35%＜每股收益年增长率≤50%，此时需要认真考虑一下，如此高的增长率在长期内很难维持；

(7)每股收益年增长率＞50%，需要仔细考虑，不但如此高的增长率在长期内很难维持，而且增长率一旦下降则公司容易垮掉。
       　　

雨厚优化因子后，通过四个指标选出了九只股票

市盈率小于15倍

负债率小于30%

三年复合增长率大于30%

PEG三年小于1

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基金重仓股迎来利好！（附股）

我们先看一张图片

中国基金业20周年论坛今日在京举办。中国证监会主席刘士余出席论坛并发表致辞，他在致辞中介绍了下一步在推动我国基金业健康发展方面将重点做好的几方面工作。

雨厚带大家来看看我们A股基金的数据

1 股票型基金的规模是7226亿。但这两年增长速度最快的是货币型基金，也即我们买的余额宝等货币基金，货币基金规模已经达到了7.6万亿

2 基金公司排名如下。华夏基金、嘉实基金和富国基金排名前三。

接下来看重点，基金重仓股

3基金重仓股排名。中国平安、贵州茅台、伊利股份排名前三。

4 下图是基金持仓大于1亿，持仓股份环比增加最多的股票

5 看哪些股票得到最多基金的配置。1395只基金买入格力电器、1378只基金买入贵州茅台、中国平安获得1343只基金的青睐。

高送转概念会否卷土重来（附股）

上个周末，各种利好消息漫天飞，甚至管理层不惜带上朝令夕改的帽子，把重组规则作出调整，小市值重组股有望成为下一个风口。

这里雨厚再想，会不会把炒作高送转也会放开呢？

有一点可以说是明确的，那就是当下的监管力度会增加弹性。A股历来是政策市，既然政策支持买股，那我们要做的就是顺应大潮，跟着大众的脚步，一致行动，与国共舞吃肉！

下面这些是我为大家筛选出来的中远端次新+填权+小盘+公积金大于3的概念股名单。

你们可以收藏一下，然后从中把冷门概念股除掉，就可以择1-2只备选埋伏，大家设置好止损位！

上面图表选择的方法是：

1 公积金大于3

2 上市天数小于300天

3 总市值小于30亿

对于今天的盘面，雨厚再说两句

资金的主线比较明显：一是核心资产  二是超跌的核心资产 

这里我们可以参考2008年大跌过程中的暴力反弹，反弹速度非常快，但是反弹的时间非常短暂。因此这次暴力反弹后，后面几天的走势非常关键。如果今天追高的朋友，股价后面低于你的成本价，一定不要恋战，斩立决、断舍离！

还发愁怎么选股吗？现在公布美国大师的选股公式

“价值投资之父“格雷厄姆在晚年总结投资经验时，提出了著名的”十大准则”，包含了价值五法和安全五法。价值五法寻求具备投资价值的股票；安全五法寻求价格与价值的关系，只有当价格和价值相比，具有安全边际时才做交易。

格雷厄姆的投资策略核心是价值投资，大致可总结为：投资就是价值回归或者价值发现的过程。

这个过程需要投资者通过财务分析，找出被低估的股票并持有，然后耐心等待到价值被发现的时刻。当股票价格回归到应有的价值是，投资者可抛售获利。 具体而言，格雷厄姆共提出过五个明确的投资策略：

1、经典价值策略 （价值五法和安全五法）

2、防御价值投资和积极价值投资策略 

3、净资产现值投资策略 

4、股票內在价值投资策略 

5、企业主投资策略 

 格雷厄姆著著作中有两本最为著名，分别是《证券分析》 和 《聪明的投资者》

价值五法：

A. 股票的盈利回报率（市盈率倒数）应大于美国 AAA 级债券收益的 2 倍。例 如某只股票的市盈率为 10 倍，则盈利回报率为 10%，如 AAA 债券收益率为 4%, 则 该只股票的盈利回报率满足条件。

B. 股票的市盈率应小于其过去五年最高市盈率的 40%。

C. 股票派息率应大于美国 AAA 级债券收益率的 2/3.

D. 股价要低于每股有形资产净值的 2/3. 

E．股价要低于每股净流动资产（流动资产-流动负债）的 2/3

安全五法：

A. 总负债要小于有形资产净值。 

B. 流动比率（流动资产/流动负债）要大于 2 

C. 总负债要要小于净流动资产的 2 倍 

D．过去 10 年的平均年化盈利增长率要大于 7% 

E 过去十年中不能超过 2 次的盈利增长率小于-5%。 

格雷厄姆的经典价值投资策略，作为“价值投资之父”格雷厄姆的晚年总结，体现了两个最重要的观点: 一是寻求具备投资价值的股票；二是寻求价格与价值的关系， 只有当价格和价值相比，具有安全边际时才做交易。因此可以理解为“价值投资为选 股核心，价格安全为入场信号”。

我们尝试一下，通过价值五法和安全五法当下可以选到什么股票

1 当下三年定期存款是4%，所以市盈率要小于12.5倍

2在12.5倍的基础上打6折，也即市盈率要小于7.5倍

3 分红收益率大于2.67

4市净率小于1

5 年化复合增量率大于7

又有千亿市值股票被做空，今天再度跌停(下)

3、应收账款和存货高企

截止2018年上半年，康美药业应收账款余额56.33亿元，绝对值较高，占总资产的比例为7%。判断应收账款有很多种方法，主要是看应收账款的质量即应收账款的账龄和应收账款周转率。

首先看应收账款账龄，一年以内应收账款高达55.46亿，一年以上应收账款很少，因此应收账款的质量相对较高。

再看应收账款周转率，康美药业的周转率是优于整个行业周转率，2017年行业周转5.58次，康美药业周转7.11次，因此康美药业的周转率也是比较健康的。虽然康美药业的应收账款周转率在下降，但是这也是行业的普遍现象。

因此应收账款高企也不是康美药业的重点，存货才是。截止2018年6月，康美药业存货余额高达170.14亿元，占总资产的比例为22%。而且这个比例从2010年的14%上涨至2015年最高的26%，然后一直维持在20%以上。这个比例远高于整个医药行业存货12%左右的总资产占比。

我们需要分析康美药业的存货明细，康美药业的存货分为原材料、库存商品、自制半成品、委托加工物资、在产品、周转材料、消耗性生物资产、开发成本、开发产品九种，其中最主要的是库存商品、消耗性生物资产和开发成本、产品。

首先看定义，开发成本是指尚未建成、待出售的物业，包括土地开发成本、房屋开发成本、配套设施开发成本等，开发产品是指已建成待出售的物业，开发成本类似于在产品，开发产品类似于产成品。

再看公司的消耗性生物资产，消耗性生物资产主要是自行种植的人参、林下参等，也就是说公司的账面高达33.09亿的人参、林下参等，而且近三年消耗性生物资产几乎没有任何投入，康美药业半年报对人参的描述非常少，这点还有待研究。

存货中这种科目的造假难度非常低，想想游来游去的扇贝。万一人参需要十年才能采摘，这个消耗性生物资产对资金的占用比开发房地产还可怕。

总之，通过分析我们确认了公司经营现金流差的原因主要是消耗太多资金在存货上，尤其是开发房地产和人参，也难怪康美药业呈现造假很明显的特征，存货周转率越来越低。由于房地产开发成本及农林牧渔行业的特性，即使是审计师审核后的报表，投资者也要再三小心，很难排除造假的嫌疑。

4、中药材贸易毛利率高

质疑康美药业造假的第四个问题是康美药业赖以起家的中药材贸易毛利率奇高，不符合贸易业的一般常理。下图为康美药业中药材贸易收入明细及毛利率，可以看到与一般贸易业10%以内的毛利率比，中药材贸易毛利率高达24%以上，2018年上半年实现营业收入48.03亿元，毛利率高达26%。

中药材本身药效如何一般应该也没有临床试验，是老祖宗留下来的智慧，在如此高的智慧里赚取25%左右的毛利率似乎没有什么惊奇的。雨厚比较好奇，中药材贸易的上下游分别是谁，为什么让康美药业半年赚取12.35亿的毛利润？

此外，康美药业作为市值过千亿的医药公司，每年研发支出多少呢？2013年至2017年合计4.86亿元，每年不到1亿元，占营业收入的比例约为0.5%。跟同行业相比，太低了。恒瑞医药2017年研发支出合计17.59亿元，占营业收入的比例为12.71%，可能是因为中药主要是老祖宗的智慧，不需要花费太多的研发？

最后，康美药业股东股权质押比例非常高，截止目前，大股东康美实业持有康美药业91.91%的股权已经质押。

又有千亿市值股票被做空，今天再度跌停(上)

昨天康美药业突然山崩，雨厚发现原来高位上的康美药业被再次质疑。我们一起来看看，康美药业到底哪儿有问题。

康美药业是A股最有名的医药企业之一，截至目前市值高达1073亿，仅次于恒瑞医药，超过了复星医药、白云山等。公司上市时，康美药业以西药销售起家，然后中药饮片、中药材贸易，保健品等不断发展，截止目前，主要生产和经营产品包括了中药材、中药饮片、西药、保健食品及食品、中成药、医疗器械等

康美药业存在一些超越财务报表常理的地方

1、股债融资形成的存贷双高（昨天我们专门讲过货币资金这个科目）

康美药业财务数据被质疑最多的地方就是存贷双高，所谓存贷双高是指一家公司存款余额和贷款余额都非常高，在财务管理者眼里，这种情况是对资金的巨大浪费，一边需要支付高额的财务费用，一边账上还保留大量的现金，不符合商业逻辑。

看康美药业的报表，截止2018年半年报，公司货币资金余额为399亿元，同时有息负债（包括短期借款、长期借款、应付债券、其他负债等）高达347亿元，占净资产的比例分别为119%和104%。而且拉长周期看，康美药业的存贷双高并非一日形成的，从2010年开始，其货币资金和有息负债余额分别为28亿、28亿，占净资产的比例均为56%，占比一路上涨，尤其是近四年，一步一个台阶，公司的资产负债表上除了现金就是有息负债，像一对孪生兄弟，很有意思。

那么这么多年的存贷双高是怎么来的呢？股债双融资。看康美药业上市以来的募资统计，其中首发融资只有2.16亿元，但是配股、增发、优先股分别融资34.70亿、96.52亿、30亿，股权累计融资163.48亿元，债务融资更厉害，累计借款融资123.95亿元，债券融资516.5亿元，股债合计融资803.93亿元。如果借款融资按照筹资现金流入的话，则高达742.7亿元，股债合计融资1422.68亿元。

从资产负债表的存贷双高，到利润表高额的利息支出，康美药业的财务管理行为让人不解。2017年财务费用已经高达10个亿。

根据雨厚的经验，货币资金多的情况有三种，一种是因为商业模式，比如供应链企业，一种是传统行业的国企，还有一种属于子公司多的企业。子公司多的企业，由于不同业务板块的盈利能力、报表不同，自然存在一些子公司存款多，另一些子公司贷款多，那么合并报表里自然会出现双高的局面。康美貌似三者都不属于，只能用有钱任性来解释。

2、经营现金流量净额远低于净利润

康美药业被质疑的第二个问题就是净现比低，净现比指净利润现金含量，即经营现金流量净额/净利润，就是说企业实现一元净利润实际流入多少现金。雨厚做节目的时候，多次提到好企业正常情况下净现比要大于1。从原理上来看，经营活动现金流出除了支付购进的原材料、人工成本、税费之外，并不包含固定资产折旧、利息支出等内容，即经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税，因此经营活动现金流量净额应该大于净利润。

长周期来看（10年以上），经营活动现金流量净额/净利润应该大于1，当然越大越好。看整个A股的2017年的净现比，扣除金融业之后，A股实现净利润1.94万亿元，经济活动现金流量净额为2.55万亿元，净现比为1.32，也就意味着A股实现1元的净利润，那么流入的现金为1.32元。

回头来看康美药业的净现比，从2010年至2018年上半年，康美药业累计实现净利润201.08亿元，经营活动现金流量净额只有94.65亿元，净现比只有47%，即实现1元的净利润流入的现金只有0.47元。尤其是2018年上半年，净现比只有17%。

然而现金流不好有各种原因，至少要去分析经营现金流净额差的原因。是现金没有收回来，还是买入了更多的存货？有两种方法来看这个问题。一种是间接法，2010年至2018年上半年应收类账款累计增加70.92亿元，但是存货余额增加154.78亿元，这是现金流差的主要原因。

第二种方法是看收现比，即销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，意思是1元的营业收入收到了多少现金。因为增值税的原因，一般情况下，收现比约等于1.16。看康美药业的收现比，可以发现从2010年至今，收现比均大于1，也就是公司的收现比还不错，确认的营业收入基本收回了现金。也就意味着公司应收账款的增加基本跟营业收入的增加同步，公司现金流差的主要原因是购买存货流出的太多了。

其实，康美药业所在的中药行业经营现金流普遍不好，甚至整个医药行业经营现金流普遍不好，主要是因为下游是连锁药店或者医院（话语权强大）。以2015年-2017年主要医药公司的净利润和经营现金流量净额为例，主要医药公司的净现比都小于1，恒瑞医药、云南白药、复星医药等分别为0.93、0.72和0.75.但是即使如此对比，康美药业的净现比还是相对较低，只有0.39。

跟主要医药公司相比，康美药业的净现比是最低的，有没有合理能解释的理由呢？我们需要进一步分析影响康美药业净现比的关键——存货和应收账款.