三千点的反复

上周国家统计局陆续公布了8月份的宏观经济数据。整体而言，无论是生产，还是投资均好于预期。8月规模以上工业增加值创今年3月以来新高，同比6.3%，好于预期6.2%，增速比上月加快0.3个百分点，比上年同期加快0.2个百分点。1-8月份全国固定资产投资累计同比增长8.1%，好于预期7.9%，与前值持平。其中，民间投资结束负增长，房地产投资和基建投资增速均有加快，制造业改善态势延续。民间投资增速触底回升，公共部门投资对民间部门的投资拉动作用显现。1-8月份民间投资累计增速为2.1%，与前值持平。从单月增速看，8月民间投资同比增速为2.3%，结束负增长，大幅回升至正区间。房地产投资增速回升。1-8月份房地产开发投资累计增速为5.4%，较1-7月上升0.1个百分点，结束此前四个月下滑。从单月增速看，8月房地产开发投资同比增速为6.19%，较前值上升4.76个百分点，为近三个月以来最高。从销售端来看，商品房待售面积持续减少。1-8月商品房销售面积同比增长25.5%，增速比1-7月份回落0.9个百分点。8月末商品房待售面积比7月末减少512万平方米。另外，8月房地产市场中商品房销售数据呈现连续第三个月放缓趋势，销售面积、新屋施工及新开工面积、房屋竣工面积、房地产开发企业购置面积增速均有回落。结合此前各地密集新政出台情况来看，房地产市场未来将更趋平缓。基建投资快速增长，未来有望加码。1-8月份基建投资累计增速为19.7%，较1-7月加快0.1个百分点。从单月增速看，8月基建投资同比增速为16.21%，较前值上升4.5个百分点。从累计增速来看，道路运输业投资增速加快0.7个百分点。

但持续如何，还需要进一步观察。首先从财政这个角度看，8月财政支出同比增速大幅回升至10.3%，积极财政再度加码。其中中央支出增速转正至3.2%，地方支出增速上升至11.7%。但前8月财政支出/收入已高达105%，要完成3%赤字率的目标，后4个月财政支出空间仅剩6.8万亿，而去年后4个月财政支出达到7.3万亿。其次从金融数据这个角度看，8月信贷新增虽然大幅反弹超出市场预期（9487亿，同比多增1391亿），但结构上看仍不宜乐观，居民贷款占比高达71%，其中购房导致的中长期贷款（5286亿）仍是主要贡献；企业贷款占比不足13%，更为严重的是中长期贷款净减少80亿，短期贷款也连续两个月负增长，仅靠票据融资冲量（2235亿）；非银金融机构新增贷款1463亿。最后从高频数据来看，近期钢价持续疲软，上海螺纹钢8 月24 日至今已下跌5.93%，热轧与冷轧跌幅分别为4.08%与1.28%，9 月旺季开局不利格局凸显。要明确的是，其深层次原因应落位于经济持续改善动能减弱，8月数据有提前透支旺季部分需求嫌疑，而货币政策现已趋于中性，相应地，9月以来地产销售和发电煤耗增速均有所回落，需求旺季低于预期概率逐渐加大。

从技术面来看，上周大盘跌破上升趋势线以及60日均线，技术形态明显走坏。但同时，盘中大盘在跌破3000点之后马上出现反弹，代表有资金愿意承接。预计大盘在2950至3000点区间之内仍会存在抵抗式反弹出现。我们建议投资者耐心等待大盘技术上底背离的出现，而非猜测底部。

9月12日收评

今日大盘跌破上升趋势线。虽然尾盘大盘站上60日均线，但市场情绪受到严重打击。顶背离有效性被确认。投资者可逢高减仓。

迎接考验

国内方面，海关总署和国家统计局分别公布了进出口数据和通胀数据。海关总署公布8月进出口数据，数据显示，以美元计价法看，8月出口同比下滑2.8%，前值为-5.4%，预期-4.7%；进口同比增长1.5%，前值-12.5%，预期-5%。刨除基数影响看，出口降幅进一步缩窄，进口增速则将有所缩小。总体看，进出口数据双双远超预期。8月CPI超预期下滑至1.3%（前值1.8%），环比0.1%显著弱于历史同期（过去三年均值0.4%），。PPI延续回升趋势，环比持续上涨（0.2%）叠加去年低基数，同比改善明显（-0.8%，前值-1.7%）。未来看，CPI温和反弹，PPI逐步回升至正区间。本周国家统计局还将陆续公布8月份宏观经济数据。总体而言，我们认为总需求增速总体上仍有下行压力。1）投资受基建和地产影响单月改善，但累计同比仍将小幅下滑至7.9%（前值8.1%）。工业生产稳中回升，但在总需求增长不稳的情况下，可持续性仍然有待甄别。融资需求温和提高，M2增速低位回升。预计8月信贷新增7000亿（7月4636亿），社融新增9500万亿（7月4879亿）。建议投资者关注信贷数据，如 超预期或将对周期股形成有利的刺激作用。

监管方面不断趋严，去杠杆不断深化。深圳证券交易所（以下简称深交所）于近日发布了《深圳证券交易所分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，《指引》中对股市有影响的重点内容是完善投资者适当性制度，加强投资者准入管理与风险揭示。借鉴股指期货、融资融券等高风险金融产品或业务在投资者适当性管理方面的经验与做法，设立投资者30万元证券类资产门槛，并要求个人投资者及一般机构投资者在开通分级基金交易及相关权限前需通过会员综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》。《指引》正式实施后，对于存量个人投资者及一般机构投资者，必须向会员申请开通分级基金的子份额买入和基础份额分拆的权限。存量个人投资者及一般机构投资者若不满足投资者适当性条件，可以自主选择继续持有、卖出或者合并赎回当前持有的分级基金份额。根据有卖方测算，大约有1200亿左右的抛盘。10日在上海召开的上海证券交易所第七次会员大会上，中国证监会主席刘士余出席大会并讲话，要求从严监管。在公开市场上，央行锁短放长，抬高了利率中枢价格，也被视为债券市场上去杠杆之举。在我们的月度策略中，我们提到无论是楼市、股市、债市，政策——无形的手都在收紧，股市或将存在监管顶。而随着监管的趋严，投资者情绪或将受到负面影响，从而进一步影响场内流动性，存量资金减少对股市有较大的负面影响。

而海外方面似乎也不大太平。上周五美股出现大跌，投资者纷纷担心全球流动性面临拐点。美国波士顿联储主席罗森格伦鸽转鹰，认为应逐渐收紧政策。欧洲央行维持利率、购债规模不变，德拉吉表示目前不需要更多刺激。受此影响，上周五美股大跌2%以上，美元也出现较大幅度回升。这对于目前的人民币而言，压力无疑在加大。上周五樊纲在接受外媒采访的时候表示中国政府会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值。这些无疑也增添了A股的压力。

从技术面来看，近期大盘一直处于区间震荡。但现在大盘必须要做出抉择，要么上攻突破年线，要么跌破上升趋势线展开回调。从周末的消息来看，周一A股跳空低开跌破趋势线应该是大概率事件，需要关注大盘能否尽快收回上升趋势线，这对于未来大盘的运行尤为关键。

9月6日盘中所感

在最近的节目中，我反复强调投资者可以将上升趋势线看作是操作线、生命线。对于大盘，在本周周策略以及节目中也谈了我们的观点，从近期的宏观经济环境来看，短期大盘或将依托着趋势线向上反弹，直接跌破的可能性较低。今日大盘一度跌破趋势线，然而最终完全收回，创业板更是在盘中出现中阳线。

对于接下去的行情，其实一样，只要在趋势线之上，对于右侧交易者而言，想怎么买就怎么买，如果一旦跌破就需要控制仓位、减少仓位。对于左侧交易者而言，目前背离仍在继续，所以仓位不能过重，或在逢高减仓。

大盘什么时候会跌破趋势线？目前不成熟的想法是，大盘本周末开始压力或将重新出现。一是宏观经济数据陆续公布，回升的CPI以及工业增加值或将使得市场对于货币政策进行向下修正；二是中下旬开始由于季节效应导致的资金面紧张；三是监管态度再次趋严；四是美联储议息会议。

此外，网下申购的政策会不会变化也是需要关心的。

有可能会发生，但也有可能不发生，到时候，在节目中或在发布区，我会和大家一起边走边看。

依托趋势线

国内方面，在7月官方PMI指数下滑到收缩区间后，8月制造业PMI出现上升，录得 50.4（前值49.9），录得2014年11月份以来的最高值，淡季不淡，回升幅度显著高于历史同期，与高频数据发电量、粗钢产量等数据相印证。未来看，短期内景气度仍有上升空间，持续强度仍需观察。另外，截至8月31日，全部A股（2913家）上市公司中报披露完毕。以可比口径计算，全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融两油）二季度净利润同比增速分别为-7.12%、-0.68%、4.32%，营收增速分别为1.26%、3.24%、7.82%，毛利率分别为34.41%、19.67%、18.94%，均较2016年Q1有所下滑。总体而言，整体A股业绩波动弹性不大，维持在窄幅波动的范畴类，整体的盈利增速对A股指数的影响较为有限。

海外方面，前周周五耶伦鹰派表态后，市场目光聚焦在美国就业数据上。周五晚上公布的8月的美国非农就业报告不及预期。美国劳工部9月2日晚间公布数据显示，美国8月非农就业人数增加15.1万人，低于预期的18.0万人。整体数据不及预期那般强劲。非农就业报告公布后，美元先是大幅下跌，但在随后的时间，不但悉数收回跌幅，还创出日内新高，并最终以上涨0.23%收盘。这或意味着市场并没有完全放弃美联储在9月可能加息预期。

从技术面来看，近期大盘一路震荡整理。我们在近期报告中一再强调上升趋势线的重要性。上周五大盘的最低点正好落在上升趋势线上，得到技术上支撑。我们预计本周大盘或在有利的宏观环境下，依托上升趋势线展开反弹。

9月1日收评

今日大盘震荡回落，盘面上恒大三剑客转身杀跌，大幅挫伤人气。短期投资者关注上升趋势线的得失。一旦失守，需要进行减仓。

本月重要事件梳理

9月初：第三批示范PPP项目清单正式对外公布

9月2日：美国8月非农就业数据

9月4-5日：杭州G20峰会

9月7日：苹果举办IPHONE7发布会

9月8日-9日：首届全球虚拟现实与增强现实中国峰会2016

9月26日-28日：国际能源论坛（OPEC非正式会议将在论坛召开间隙举行）

9月：中俄两国海军南海军演

9月初（预计）：无人驾驶技术路线图发布

9月初（预计）：股指期货交易门槛放松

9月初（预计）：深圳国企改革座谈会召开

8月29日收评

今日大盘横盘震荡，量能萎缩。盘面上PPP继续表现优异。短期大盘或将选择方向，关注上升趋势线的得失。

高位区间震荡——9月市场策略（概括版）

8月回顾：在8月份月度策略中，我们认为8月大盘或以区间震荡为主，但重心有可能会因为监管的趋严而有所下移，因此建议维持五成以下的仓位。从实际表现来看，大盘的走势比我们预期的强，尤其是8月15日的中阳线超出了市场和我们的预期。事后，深港通的获批解释了部分的原因。此外，保险资金频繁举牌也提振了市场情绪。整体来看，8月市场表现还是不错的。

行情判断：7月宏观与中观数据产生分歧，但金融数据着实让人大跌眼镜，财政也并未发力。当前经济或许并不算差，持续如何还有待进一步的观察。政策方面，一线城市楼市政策将进一步收紧。而在监管措施方面，自7月26日政治局会议之后，监管不断趋严。在货币政策上，市场对降息降准的预期随着14天期逆回购的使用而下降。无论是楼市、股市、债市，政策——无形的手都在收紧。但从流动性的角度，沪股通、净融资、网下配售都对大盘有一定的支撑。同时，人民币汇率贬值预期整体稳定。总体而言，我们认为9月大盘或仍将在高位区间震荡。

判断依据：

1、 从国内经济来看，7月份经济数据公布之后，几乎大部分的数据再次低于了市场预期。正如我们在8月月度策略中所指出的，地产投资的领先指标——地产销售继续疲态。此外，金融信贷数据更是让人大跌眼镜。然而，部分高频数据则显示出另一番景象。经济好与坏在业界产生了争议。但有一点需要指出的是，财政发力并未出现。从我们目前跟踪的8月份高频数据显示，经济并不是很差，但这或许更多是因为价格带动，而非需求，持续如何还有待进一步的观察。

2、 从政策方面，地王频现、房价上涨成为了媒体热议的话题。目前市场传闻上海楼市新政9月份公布，我们预计在不久的将来，会有更多二线城市会效仿一线城市出台一些调控政策。而在监管措施方面，自7月26日政治局会议之后，监管不断趋严。证监会、保监会、银监会陆续对资管产品、对银行优先级资金、对保险资金等进行新的监管措施。8月份的上涨离不开保险资金的举牌，保监会新的监管措施或将挫败市场人气。在货币政策上，市场对降息降准的预期随着14天期逆回购的使用而下降，尤其是国库券定价提升5BP，五大国有银行金融市场部老总被央行约谈，不得不使人怀疑债券市场是否也将迎来适度的调控。无论是楼市、股市、债市，政策——无形的手都在收紧，而最终的目的应该是引导资金脱虚入实。如果我们这一判断是正确的，那么也就比较容易理解8月16日证金出货，股市目前或存在着监管顶。

最后从流动性的角度，我们依然延续之前的框架。沪股通持续流入。净融资余额增速也在上升。情绪指标并无明显的提示信号出现。而在资产配置荒的背景下，当前年化18%的网下配售高收益率仍有吸引力。但是监管态度趋严或使得市场仍将处于存量博弈之中，甚至不排除存量资金外逃的可能性。从外部流动性来看，虽然近期美国多地联储主席不断暗示美国加息如期进行，但9月加息概率不大。不过需要留意9月2日晚公布的美国非农就业数据。人民币贬值预期近期有所抬头，但整体来看人民币贬值预期还是稳定。总体而言，短期来看，流动性方面并不会对大盘产生负面的影响，但9月2日的美国非农数据及国内监管措施是不确定性因素。

投资策略：基于以上的分析，我们认为9月大盘或仍将在高位区间震荡。建议维持五成左右的仓位。在板块配置和行业选择上，建议关注国企改革和PPP。