巴菲特最爱的长线投资，到底该怎么做？

       A股30年的投资经历中，阿牛智投创始人毛羽总结了影响股价的三大核心要素：情绪、资金、价值。

       这三大要素对应着三种投资方式：情绪驱动的短线投资、资金推动的趋势投资、价值驱动的长线投资。

       你喜欢做长线投资吗？

       沃伦·巴菲特说：“如果你不打算在十年内持有一支股票，那就别再持有十分钟。”

       要想在股市赚到钱，学会做长期价值投资很重要。

       沃伦·巴菲特为什么会成为“股神”？20%的年收益率不算很高，但他保持了60多年。

       这就是长线投资的魅力。

       怎么做长线投资？

       历经A股30年的投资老将、私募基金经理、阿牛智投创始人毛羽，将于6月20日（本周二）12：00-13：00在点掌财经的阿牛直播（点掌财经官网、阿牛智投APP同步呈现）跟朋友们一起聊聊。

       本次直播还会抽出阿牛智投618“为财富站台”投票活动的免单大奖！敬请期待！

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隐秘AI巨头“幻方量化”：大模型，不止用来炒股

当幻方量化的公告卷起“AI炒股说”之时，两天后，幻方量化董事总经理陆政哲在朋友圈泼了盆冷水：“我用中文重申一下：AGI不是用来炒股的，有大得多的用处和大得多的价值。”

自概念诞生之初，量化投资就与AI挂了钩。与人为管理基金产品不同，量化投资仰赖的是数学和统计模型进行预测和风控，并通过计算机技术实现下单交易。

对于量化私募基金而言，准确性和速度是核心竞争力。这也意味着，一家量化私募基金需要在程序化技术上烧大量的钱——其一，需要专业人才搭建效果更优的预测和风控模型，其二，还需要使用处理速度更快的设备和与交易所服务器物理距离更近的服务器，以提升交易速度。

当“AGI不是用来炒股的”一句从幻方量化口中说出，一方面，我们有理由相信，拥有万张英伟达A100显卡储备的幻方量化具有训练出AGI的资源储备；但另一方面，在这一轮AI浪潮中，金融领域除了拥抱，别无选择。

非AI领域出身的金融机构，也能用大模型打仗

翻阅公开资料就能发现，高算力是不少量化机构宣传的重点。

比如2022年9月，头部量化私募基金明汯投资合伙人、投资总监解环宇就在世界人工智能大会上强调：“2021年，我们自有的高性能计算集群已经位居世界超算排名TOP500榜单前列。预计到今年（2022年）底，我们的计算集群将拥有1500张GPU卡，3万CPU核、1Pb内存以及5Pb磁盘存储，在金融数据的应用场景下AI算力达到400P Flops。”

重算力的特性与长期以来我国的算力资源较为分散不无关系，能够靠高性能算力集群支撑起模型训练的金融机构更是少之又少。

据《财经十一人》介绍，国内GPU持有量超过1万张的企业不超过5家，即使规模最大的企业也不超过5万枚，而且这里面有不少都是英伟达中低端数据中心芯片。

但幻方量化担得起金融领域“卡王”之称。

作为目前国内唯一公开宣称拥有万张英伟达A100显卡的企业，幻方量化即便出了金融圈，其算力储备量在一众科技公司中也豪不逊色。

2019年，幻方量化就成立了AI公司幻方AI。从2020年官方披露的数据来看，幻方AI自研的深度学习训练平台“萤火一号”总投资近2亿元，搭载了1100块GPU。

一年后，“萤火二号”的投入增加到10亿元，算力约为“萤火一号”的18倍，搭载了约1万张英伟达A100显卡。数据显示，“萤火二号”2022年全年运行任务135万个，共计5674万GPU时。用于科研支持的闲时算力高达1533万GPU时，占比27%。

用大算力砸出来的模型表现也是亮眼的。私募排排网数据显示，幻方量化自成立以来的累计收益率为181.63%，年化收益率达18.02%。截至2023年3月24日，幻方量化旗下管理的具有历史数据的100只基金中，94只均为正收益。

大算力固然重要，但多个案例证明，比起算力，大量高质的数据是金融垂直领域跑出高性能模型更关键的资源。

即便具有丰富的算力储备，幻方量化仍然发文表示，数据才是Alpha（超额收益）的根本来源。截至2021年，幻方量化累积的数据量超过了10PB，每天还在从数十个不同数据源持续更新。

一个更典型的“薄算力，厚数据”的案例则发生在最近。

3月31日，金融商业咨询平台彭博社（Bloomberg）推出了其为金融界打造的大语言模型BloombergGPT。从官方发布的技术细节来看，BloombergGPT的参数规模为500亿，远不到GPT-3 1750亿的参数规模。

在算力上，BloombergGPT在训练中备份了4个模型，共使用了约512块内存为40GB的A100——这对于不少头部金融机构而言，是可复制的路径。

但官方测试的结果显示，BloombergGPT对金融任务的执行效果已经超过了现有的通用语言大模型，在通用场景的表现则持平——优异表现的根源在于Bloomberg构建了目前规模最大的金融数据集FINPILE，其中涵盖了7000亿预训练数据量。

这一案例或许也能将不少机构从“算力焦虑”中解放，优质开源模型底座+优质垂直领域数据的思路，依然可以在垂直领域训练出专精的大模型。

AI代替人炒股，仍在征途

不可否认的是，ChatGPT引起的大模型热潮，对包括量化在内的金融行业会产生广泛的影响。

一方面，接入大模型有助于提升投研的效率，以个人智能助手为应用形态的AI能够理解分析师和研究员所输入的信息，并呈现出经过逻辑分析的检索结果。

另一方面，AI可以通过基于大量数据的深度学习，辅助人们做出更准确的投资决策、优化交易策略，以及进行风险管理。

不少业内人士也指出，大模型对金融领域的重要意义在于超越人有限的思维，站在更高的维度对行业进行全面的解构。

“AI做金融风险评估，不是基于人的规则，因为人的规则容易被破解，需要更高维的AI模型来做。”氪信科技CEO朱明杰为36氪举了个例子：比如对交易风险的检测，银行每天有上亿笔交易，靠专家人力无法一一审核。而通过金融数据和金融专家经验数据去训练AI模型，就能够拥有更多的“专家”。

但相对地，让AI通过深度学习从而产生超越人的思维能力，在现阶段是不少金融机构可望而不可即的图景。

就决定垂直领域模型核心能力的数据而言，出于数据安全等因素的考虑，不同金融机构之间的数据并未打通，这也意味着单一机构的数据资源较有限。尤其对于成立初期、规模有限的中小型金融机构而言，难以具备构建垂直领域模型的能力。

另一亟待完善的层面在于算法。朱明杰认为，目前ChatGPT有模仿的能力，但本质上还是人的思维，没有自主创新的能力，很难应对一些黑天鹅事件，“大模型涌现的能力还很有限”。

一个案例是，随着2020年下半年小票市场行情分化，明汯投资在同年Q4调整了选股模型，从而存在过度风格暴露（指基金持有的资产在风格特征上与某个特定的市场、指数或其他资产组合相关联的程度）的嫌疑。

2021年初，招商证券发布的一篇报告提到，量化投资在未来越来越难以靠“单纯的风格、行业暴露”来挣钱，一定会在新的赛道展开激烈比拼，包括基本面因子深度挖掘、舆情等另类数据，以及进一步优化模型与提高算力。

量化投资行业与科技行业的缝隙正在缩窄，这也意味着金融机构在研发上依然需要舍得出血。在瞬息万变的市场环境中，不存在“躺平数钱”的时刻。

来源：36氪

短线调整 中期看好

       “炒股不是什么人都可以的”、“今天知道了毛总是数据王”、“毛老板的直播有技术含量，好好学习”……

       6月16日中午，阿牛智投创始人毛羽在直播间用大数据工具对A股市场的深入分析给股民留下深刻印象。他用数据说话，对当下行情亮明观点：“短线调整，中期看好。”

左侧机会都是好时机

来源：阿牛智投

       毛羽表示，整体来看目前有一定左侧机会，过去一年内左侧机会有三次，历史上看，一年也不会超过4次。机会来临时行情持续性比较强，目前还在处于左侧机会的阶段。

       6月9日点掌全指发出翻多信号，6月15日行情上来后沪深300、上证指数等开始普遍翻红。不少跟随点掌全指操作的股民提前布局抢占了先机。毛羽表示，做好股票“选时”的第一个关键就是选个好的对标指数，这是选时投资的第一颗纽扣，市场上现有的重要指数受关注程度过高，会导致平均收益下降，也会受到人为资金的影响，选时效率会降低甚至失效。现在趋势已经很明确，中期看好，即使是短期调整，也要理解为"倒车接人"的好时机。

优选量化对冲基金看五大指标

       量化基金是指主要采用量化投资策略来进行投资组合管理的基金，并且量化投资技术几乎覆盖了投资的全过程，包括量化择时、量化选股、股指期货套利统计套利、算法交易、风险控制等。

       整体来说，量化基金还是跟随市场跑的，从过去的收益率来看，确实有部分策略跑赢市场的概率较大，但需要投资者自身比对历史数据。而对冲基金则不同，整体收益率可以与债市进行类比，一般来说风险偏好较低的投资者，可以选择风险敞口较低的对冲基金。

       投资者是否要选择购买量化基金或者对冲基金，也需要对后市的风格有判断。如果认为A股未来可能出现震荡甚至下跌，则选择对冲基金更为合适；对于一些对后市无法判断的投资者，也可以多配量化对冲基金。如果认为A股一定是牛市，而且是大牛市，则购买指数型基金是最好的选择，这也可以称为是另一种类型的量化基金；如果出现慢牛，则投资者需要仔细对照量化基金的投资目标、投资策略以及历史业绩等，因为量化基金除了投资范围不同之外，还涉及到是否是增强型基金。

       然而，面对市场上种类繁多的量化对冲产品投资者又该如何选择呢?除了考量一般基金的三大指标，历史收益（区间收益）、夏普比率、最大回撤外，还可以通过考察量化投研团队和产品对冲策略来做出选择，这样，在选择量化对冲基金就可以通过以下五个方面考虑。

       一、历史收益（区间收益）

       对于投资者而言，选择量化对冲产品最直观的就是看产品业绩。但并不意味着产品在某一段时间内业绩高，就意味着产品本身质地好。投资者在观察量化对冲产品业绩时，尽量看长期业绩，尤其是在一个区间内能够涵盖多种市场风格阶段，从而能综合反映其投研策略的稳定性以及产品的长期盈利能力。

       A股市场尚不成熟，市场风格变化较大，量化对冲产品运行的时间越长，越能表明其量化模型的可靠性和稳定性，体现产品的长期盈利能力。因而，只有半年业绩的新产品，参考性并不强，有2年以上运作业绩的产品更值得关注。

       二、夏普比率

       夏普比率是用来衡量产品风险收益比的，即单位风险内能获得的收益有多大，其计算公式为收益率/风险。通常情况下，夏普比率越高越好。比如两只产品的年化收益率都是20%，但一只上半年跌了20%，下半年涨了50%;而另一只产品从来没有亏损，每天小幅上涨。相比之下，后者的夏普比率就很高，而且投资者的体验感也更好。

       由于国内对冲基金起步较晚，短期的夏普比率并不准确，投资者在参考这一指标时，应尽量选择运作期限较长的量化对冲产品。

       三、最大回撤

       最大回撤率也是反映量化对冲产品运作稳定性的关键指标，是指在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，该指标用来描述买入产品后可能出现的最糟糕情况。通常情况下，最大回撤率越高说明产品的风险越大。

       四、量化投研团队

       量化基金的核心就是量化模型，模型思想是产品的灵魂，而最接近这一灵魂的人物就是这个模型的构建者。对于量化投资团队的考察可包括人员构成、投资能力和经验、成员稳定性、策略研发能力等。任何一只量化对冲产品背后都离不开投研团队的支持，例如，如果模型的核心开发人员变更，会在一定程度上影响量化策略的稳定性和有效性，从而影响量化基金的业绩表现。

       五、产品对冲策略

       目前量化对冲产品实施的策略很多，可分为市场中性策略、套利策略、管理期货策略等，有时投资者还会遇到宏观对冲、趋势等多样策略。不同的产品在具体运作中，可能只使用一种策略，也可能是多种策略的同时运作。对于投资者而言，最重要的是要搞清楚自己选择的量化对冲产品采用的是什么策略，赚的是哪一部分的钱。

       值得注意的是，不同的量化对冲产品管理人都有属于自己的市场中性策略，其策略是否有风险敞口，投资者需要仔细了解和辨别，从而选择适合自己风险偏好和收益需求的产品。

       在搞清楚产品策略后，投资者也要对量化对冲产品的规模进行选择。这是因为当基金规模快速增加，超过策略可容资金上限时，无论是公募还是私募基金公司往往都需要增加新的策略来吸纳多余的资金。当没有新策略加入时，就会增加原有策略的冲击成本，造成策略收益率降低。

       一般而言，市场中性策略即传统的阿尔法策略可以承载的产品规模最大，获取统计套利策略的可容资金量要少于传统的多因子策略，而像股指期货日内趋势策略的可容资金量就更少。

来源：明星私募网

让你顿悟的“风险回报率”

        股市有句老话“投资有风险，入市需谨慎”。认知风险，是每个人理解投资的第一课。大部分投资者都觉得市场风险比较高，但怎么衡量风险却不甚明了。

       下面是一只基金和上证指数的对比。两条曲线三年的累计收益率基本相同，都在10%左右。你会买指数还是基金？

某基金和上证指数累计净值对比

来源：点掌财经

       通过调查发现，大部分投资者会选择上图中的红线来投资。阿牛智投创始人毛羽表示，衡量市场风险有个非常直观的指标——风险回报率。所有风险资产，包括基金、股票、板块、黄金、国债、企业债等，都可以用这个指标统一衡量风险收益特征。上证指数目前风险回报率是0.23，相当于冒一块钱的风险，收益只有两毛三。而上图的基金冒一块钱风险，收获是一块二毛二。理解了这个指标，普通投资者也能明了，要买风险回报率高的资产。

       风险从哪里来，收益就从哪里来。毛羽表示，风险回报率的计算方法是收益率除以波动率。波动就是风险的来源。很多人情绪一激动在高点冲进去，跌下来受不了就卖了，结果市场又涨回去了，从而导致投资者亏损，这就是风险。反过来看，如果在低点买进去，高点出来，这就是一种机会。风险与机会像孪生兄弟，如影随形，风险所在的地方就是机会所在的地方。做投资首先要考虑的是风险回报率。

“赤兔七号”风险回报率

来源：阿牛智投

       以“赤兔七号”为例，每次风险来临前会自动清仓，而机会来临时又会及时买入，躲避了风险，抓住了机会，这样它的风险回报率就很高，达到2.49。

       毛羽表示，一般情况下，全球资产风险回报率是1时，投资者往往会感觉比较舒适，这也是世界优秀基金经理的平均水平。而在A股投资很多人的反映是“拿不住”，就是因为波动太大，风险回报率太低。

       毛羽提醒投资者，一定要重视风险回报率，“掌握了风险回报率，看投资世界的角度和方法就完全不一样了。”

专家能在A股里赚钱吗？

       “珍惜生命，远离A股”。近期，股市波动加剧，不少股民表示，普通人在股市根本赚不到钱。那么，专家能赚到钱吗？

       明星基金经理光环褪去

       2022年，公募基金整体亏损1.47万亿，主动权益类基金是“重灾区”。进入2023年，这种大面积亏损的局面也没能扭转。到处都是某某基金巨亏、某某基金发行失败的消息。明星基金经理的光环已逐渐褪去。

 媒体报道

       美国资管巨头折戟A股

       俗话说“外来的和尚会念经”。如果说，国内基金公司管理水平不够的话，那么全球最大的资管公司总行了吧？

       近日，9万亿美元资管巨头贝莱德也折戟A股了！旗下管理的8只偏股混合型基金收益均告负，表现最差的贝莱德中国新视野，成立以来跌幅已经超30%。中国区负责人汤晓东也在近期离职。

       显然，大A的威力，让外国资管巨头出现了“水土不服”。网友表示“巴菲特来A股都有可能变成巴韭特”。

       专家能在股市赚钱？

       能把锅完全甩给A股吗？什么样的专家在A股里能赚到钱？

       历经A股30年的投资老将、私募基金经理、阿牛智投创始人毛羽，将于本周五12：00-13：00在点掌财经的阿牛直播（点掌财经官网、阿牛智投APP同步呈现）跟朋友们一起聊聊。

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Snorkel AI开创人工智能市场新的投资方向

       领先的人工智能培训数据服务提供商Snorkel AI宣布了一种新的融资方式，这将使该公司能够继续其增长轨迹，同时避免近年来因硅谷银行倒闭而引发的投资陷阱。

　　该公司选择了一种基于市场的融资方式，包括对数据标签的未来收益进行产品打包的融资方式，同时避免与传统风险资本融资相关的风险。

　　Snorkel AI首席执行官表示:“我们相信，基于市场的融资方式是人工智能公司未来的发展方向。通过发行产品包的方式，我们可以从对人工智能技术潜力充满热情的各种投资者那里筹集资金。”

       在近年来几家备受瞩目的人工智能公司倒闭后，人们越来越担心人工智能行业的稳定性，因此决定采取以市场为基础的方法。其中许多公司严重依赖风险资本融资，这使得它们在投资者退出时变得更加的脆弱。

　　Snorkel AI决定采用基于市场的方法，这反映出人工智能公司越来越认识到，他们需要找到新的创新方式来为自己的增长融资。

　　Snorkel AI首席执行官说:“我们相信，以市场为基础的方法为我们提供了获得长期成功的最佳机会。通过接触广泛的投资者，我们可以确保我们拥有继续开发尖端人工智能技术所需的资源。”

　　Snorkel AI决定采用基于市场的融资方式，这只是该公司在人工智能领域进行创新的一个例子。Snorkel AI将专注于人工智能训练数据服务，正在帮助推动自然语言处理、计算机视觉和机器学习等领域的创新。

　　随着人工智能行业的不断发展，很明显，像Snorkel AI这样的公司将在推动新应用和技术的发展方面发挥关键作用。凭借其创新的融资方式，Snorkel AI将在这个快速增长、充满活力的行业中取得成功。

来源：看头条网

存量市场注重波段操作

       近期，大盘起起伏伏，人民币持续贬值，网络上一片“哀鸿遍野”。怎么看待当下市场环境？阿牛智投创始人毛羽基于大数据分析对市场做出判断：存量市场注重波段操作。

       毛羽表示，从基金在市场中的历年总市值占比来看，2015年在3%左右；从2018年底到2021年，持续上升达到6.52%，A股一路走牛了两年，期间专涨大盘股；从2021年开始，基金进入存量市场，老百姓钱不往基金流了，还有很多投资者在赎回，大盘股失去资金来源，2022年比例又回调至6.28%。

 基金市场占比变化

来源：阿牛智投

       从2017年放开北上资金入市到2021年底，北上资金占市场比例从0上升到2.7%，现在下降又到2.5%左右，也进入存量市场。

 北上资金历年变化

来源：阿牛智投

       北上资金与基金这两大机构资金加起来占市场10%左右，现在都变成存量了。毛羽表示，存量市场的特征是，资金在板块间内部切换，板块热点轮动加快，难以形成持续效应，因此要更加注重波段操作。

30年投资老将：影响股价的三大核心

       “你就告诉我买哪个能涨吧！”、“这个票行不行，帮我看看”……一些初入市场的投资者，对股市投资的认知往往简单粗暴，急切地想知道答案。阿牛智投创始人毛羽表示，没有人可以百分百准确地预测答案。投资者知道影响股价的核心原因才能够在市场上如鱼得水、持续成长。

       A股30年的投资经历中，毛羽总结了影响股价的三大核心要素：情绪、资金、价值。

       情绪

       毛羽表示，市场情绪是所有参与者情绪的叠加，对做短线有用。比如在大家情绪都很悲观的时候，可能它反弹的机会就来了，大家情绪很亢奋的时候，调整也随之而来。统计A股每年这样的情绪机会有三十到四十次，A股1000多个指数、板块中，利用情绪拐点进行短线交易总体有效性在60%以上，属于确定性相对较高的方法。

       毛羽表示，很多人喜欢做短线，但把握不准，往往短线做成长线，长线做成了贡献。所以，要注意把握情绪的机会拐点和风险拐点，这是市场上成千上万投资者博弈出来的，也符合逆向交易的基本法则。

       情绪交易要靠赢面去赚钱。毛羽提醒投资者，千万不要期望短线交易百发百中，用AI机器模拟都做不到。高手不是百战百胜，只是比平均胜率高。

       资金

       资金是影响趋势的最大因素，但不是所有的股票或板块都适合于趋势投资。毛羽表示，趋势主要是由资金推动形成的，但市场有的股票或板块受资金人为干扰影响比较大。比如上证指数受大盘股影响、沪深300指数受超大盘影响，对市场的反映已经失真。这就需要一个中立指数，涵盖全市场所有股票，同时剔除资金对个别股票和板块的过度影响，毛羽和他的团队因此开发了点掌全指。他表示，在市场上，思想、数据、交易方法越独立，就越可能战胜市场。

点掌全指

来源：阿牛智投

       从点掌全指来看，一年的趋势性机会有六七次，抓住了这些趋势性的上涨，回避了趋势性的下跌，一年的模拟收益16%，而同期上证指数下跌1.7%。毛羽表示，趋势交易是A股主流交易，也是避险的重要方式。

       价值

       很多股民乐于追逐热点，热点往往很短，被拉高后下跌常常又快又狠，很多人因此不幸地成为“韭菜”。毛羽表示，绝大部分人看得到的叫热点，看不到的才是价值。价值风口可以很长，比如互联网风口延续20年，但没有几个人能站上风口、真正抓到价值。

       有股民表示，为什么自己做价值投资都是亏的？毛羽表示，你认为的价值投资可能不是真正的价值投资。比如80%增长率是不是比40%增长率更好呢？经过大量的数据实测发现，一个公司每年只要保持20-40%持续增长，它的股价就会“上天”。因此，对于价值投资理解，要经过数据检验。

 估值提升指数

来源：点掌财经

       以“中特估”为例，毛羽表示，估值体系放之全球皆准。估值不是静态的，一家公司的估值提升才能带来股价的中长期上涨。阿牛智投特别设立了一个估值提升指数，就是把估值提升的所有公司放在一起做个组合，可以看到它的趋势是不断向上的，大幅跑赢中证500指数。“中特估”用一句话来理解，就是企业估值在不断提升。毛羽提醒投资者，千万不要静态看估值，要看估值空间是否提升，企业的空间不断提升才会有后面股价的持续上涨。

       股市中有很多通识性的原理，投资者往往看不到，也不理解。毛羽表示，价值投资是三种投资方法中最难的，也是最有效的。后续的直播，他会继续给投资者讲解价值投资的那些事儿。