房地产仍在筑底阶段

房地产行业流动性问题仍在持续发酵。
近日上海票交所公布了截至2022年7月31日的持续逾期名单，其中，存在商票逾期现象的房地产项目公司数量已达到2005个，比6月的1666个增加了超三百个，环比增长20.3%。自今年5月以来，房企整体商票逾期增速有所放缓，但从占全部商票逾期企业的比重来看，7月已升至64.4%。房地产商票违约现象仍趋于严峻。
过去，房企高杠杆之下，过度使用票据融资，如今外部融资收紧、各方信心不足，行业信用遭到挤兑，房企流动性和商票兑付压力会骤然激增，只有行业基本面迎来拐点，商票逾期增量或将放缓。

7月商票逾期名单中，房地产项目公司数量高达2005个，占全部逾期企业的比重较6月上升1.9个百分点至64.4%。 

来源：上海票据交易所

房地产商票逾期现象愈发严重的背后，除了部分逾期房企供应链占款现象严重以外，与房地产信用危机蔓延下市场信心丧失、基本面持续下行有很大关系。

房地产板块平均净利润

来源：点掌财经

根据已经披露的房地产公司的财务数据显示，二季度房地产板块平均净利润1.27亿，同比下降80.89%；平均净利润率0.94%，同比下降81.42%。

房地产板块平均现金流

来源：点掌财经

根据已经披露的房地产公司的财务数据显示，房地产板块平均经营现金流11.71亿，同比下降30.54%。

房地产行业目前仍然处于筑底阶段，行业信用危机仍在发酵，居民加杠杆购房呈观望态度、金融机构减少相应的信贷投放，房企流动性不足对供应商产生的负面影响继续升温。当前我们看到政策明确表态支持房企合理的融资需求，但政策的传导仍需要时间。

陈晓燕 执业证书编号：A0460122070001，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 。

港股长期低估值的背后

我们知道上证50估值在A股已经算很低的了，但是香港市场上的主流指数估值比上证50更低。相比A股主要股指，港股主流指数估值始终处于低位。

港股与A股主流指数市盈率 

港股长期维持低估值的背后主要有几个原因。

首先是投资者结构差异。港股市场以机构投资者主导，港股吸引了来自全世界的投资者，其中超过半数以上的交易来自欧美市场投资者，中国内地投资者占比仅有21.5%。这些机构普遍又是以做全球资产配置为主，因此具有高风险偏好属性的成长股估值普遍难以提升。而且香港市场上中国内地公司占比大，全球投资人对内地公司熟悉度低，一定程度上也抑制了投资需求。

其次是，香港金融市场环境与A股的差异。作为成熟的金融市场，港股的投资标的丰富、多空机制完善、交易（T+0）更为频繁，香港高度发达的衍生品市场分流了一部分股市投资资金，更加抑制了港股整体市场的流通性。香港是全球IPO最宽松的地区之一，在新增股票多而资金增量却明显不足的情况下，股票稀缺性不足妨碍了港股市场整体固执的提升。因此估值普遍较A股更低。

港股上市公司以金融、地产为主，而其行业普遍低估值的特性同样拉低了港股整体估值。和A股上市产业对比，金融地产在A股市场中占比约为27%，远低于港股市场中的40%；而恒生指数成分股中金融地产指数比重更是超过了5成。

最后是，离岸市场有一定的估值折价。我们知道，香港是离岸金融市场，港股的流动性一定程度上受资本流动成本的影响。港股市场上的上市公司很多是内陆企业，站在上市公司的角度来看，其需将主营活动赚取的人民币转换为港币回报股东，存在汇兑成本，站在投资者的角度来看，内地投资者通过沪港通、深港通投资港股均存在较高门槛以及手续费用。离岸市场的特征使得导致港股市场流动性较差，从而带来一定程度的估值折价。

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稀土永磁板块价值未被充分挖掘

稀土永磁材料是将钐、钕混合稀土金属与过渡金属（如钴、铁等）组成的合金，用粉末冶金方法压型烧结，经磁场充磁后制得的一种磁性材料。按照磁化的难易程度，可分为永磁材料和软磁材料。永磁材料也称作硬磁材料，主要特点在于其磁性能高，矫顽力高，去掉外磁场后仍能长时间保持高磁性。

稀土永磁材料不仅应用计算机、汽车、仪器、仪表、家用电器、石油化工、医疗保健、航空航天等行业中的各种微特电机，以及核磁共振设备、电器件、磁分离设备、磁力机械、磁疗器械等需产生强间隙磁场的元器件中，而且风力发电、新能源汽车、变频家电、节能电梯、机器人、节能石油抽油机等新兴领域对高端稀土永磁材料的需求日益增长，应用市场空间巨大。

稀土永磁产业链

来源：湘财证券

2021年11月22日，工信部、市场监管总局联合发布《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，鼓励使用以稀土永磁电机为代表的节能电机，扩大高效节能电机的绿色供给等，并提出到 2023 年，高效节能电机年产量将达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。我国 2020 年稀土永磁电机渗透率大约为5%，按《电机能效提升计划（2021-2023 年）》预计 2023 渗透率达到20%，2025 达到30%。

稀土永磁板块市盈率

来源：点掌财经

稀土永磁板块当前市盈率29.46, 三年市盈率中位数65.35, 三年市盈率当前分位16%。从估值上看，该板块整体上被低估了。

稀土永磁板块平均现金流

来源：点掌财经

稀土永磁板块平均经营现金流5.69亿，同比上升75.93%。行业现金流大幅提升。

稀土永磁板块平均净利润

来源：点掌财经

稀土永磁板块平均净利润3.35亿，同比上升23.18%；平均净利润率3.79%，同比上升25.50%。行业净利润跟盈利水平都进入高速增长阶段。

在风电、新能源汽车、工业机器人等下游高景气板块的带动下，稀土永磁板块盈利能力跟现金流水平都得到大幅提升，当前板块估值还处在低位，市场价值还未被充分挖掘，值得关注。

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陈晓燕：第四代半导体投资逻辑解析

关注第四代半导体材料

周五，美国又发布了一份对华出口禁令。这份最新的禁令当中有一个方向值得我们特别注意。那就是第四代半导体材料。

我们知道，目前市场上应用最广泛的其实是第三代半导体材料，其中氮化镓与碳化硅是第三代半导体主要的材料。但是这次禁令提到了第四代半导体材料，宽禁带半导体材料氧化镓。那么氧化镓相对于氮化镓、碳化硅有什么区别呢？美国为什么偏偏关注起这个材料呢？

氧化镓相比碳化硅跟氮化镓而言，能承受更高电压，因此它在超高功率元件上的应用极具潜力。那又有哪些应用场景需要用到这种超高功率的元件呢。光伏太阳能、新能源汽车动力模组、不间断的电源、变电站这些场景高功率场景对半导体材料要求更高。这些场景对半导体材料是否耐压、是否易损耗、是否散热提出更高的要求。所以第四代半导体材料可谓是对新能源行业的量身定制。

除了物理性能优异之外，第四代半导体材料成本较第三代半导体更低，有个数据显示，氧化镓的成本仅是碳化硅的十分之一。

说到这里，大家就明白了，为什么美国在现在这个时间节点提出制裁第四代半导体材料。那是因为现在国内处在新能源赛道高速发展时期，新能源赛道的发展对动力系统提出了更高的要求，相对应的，寻找物理性质更优异的半导体材料已经摆在新能源行业眼前。

因此我们现在的目光就应该聚焦到第四代半导体材料上来，国内光伏、新能源汽车、不间断电源的快速发展，第四代半导体材料的应用与大规模商业化已势不可挡。

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陈晓燕：买黄金？你了解其运行逻辑吗？

如何解读7月份金融数据

2022年8月12日，央行发布2022年7月金融统计数据报告，7月M2同比增速上升到12%，续创6年来的新高。与此同时，7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元；社会融资规模增量7561亿元，同比少增3191亿元。七月的新增社融创出了6年新低。

社融数据

来源：Choice

M2和社融二者的增速差扩大，反映出实体经济融资需求的边际变化明显慢于货币供应的速度。

关于本次社融增量下降的原因也比较多，主要是房地产、企业贷款、个人消费，这三方面。房地产是7月社融下降的主要原因，当前房地产市场仍然比较萎靡，虽然有过5月连续调低房贷利率的刺激，但当前市场对房地产的实际需求仍然还是比较低。

从房地产板块的盈利情况也可以看出房地产依然还未走出困难期。

房地产板块净利润率

来源：点掌财经

房地产板块平均净利润1.28亿，同比下降80.66%；平均净利润率0.96%，同比下降81.03%。

房地产板块净资产收益率

来源：点掌财经

二季度房地产板块平均在建工程6.42亿，同比下降5.27%；平均净资产收益率1.12%，同比下降81.94%。

除了房地产市场比较萎靡之外，在经济下行周期里，企业对于通过信贷来扩张投资显得越发谨慎。这个也可以体现在7月人民币贷款的细分结构上。细分来看，企事业单位贷款增加2877亿元，其中，短期贷款减少3546亿元，中长期贷款增加3459亿元，票据融资增加3136亿元。也就是企业更愿意借中长期贷款，而非短期贷款。在全球经济衰退的大背景下，再加上疫情因素，大家对于通过信贷来扩张投资，肯定会越发谨慎。主要全世界范围内，变数太多，所以不管做什么投资，都面临着巨大的不确定性。这种不确定性，会客观导致人们对于是否贷款，会更加谨慎。

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机器人赛道重点关注伺服电机与谐波减速器企业

今天，小米召开了一场新品发布会。发布会上最引人注目的是一个叫“CyberOne”的人形机器人。

CyberOne，高1.77米，重52kg，和真人相当。CyberOne是继去年小米仿生四足机器狗Cyberdog后，小米机器人Cyber家族的新成员，内部昵称“铁大”。官方称具有高情商、可感知人类情绪，视觉敏税、可对真实世界三维虛拟重建，“小脑”发达、可实现双足运动姿态平衡，四肢强健、动力峰值扭矩300Nm等领先能力。

CyberOne介绍

来源：小米官网

目前它的成本每台大概六、七十万元，尚无法实现量产。

机器人行业分类

日前，从2022世界机器人大会新闻发布会上获悉，我国机器人产业规模持续增长，2021年工业机器人产量达到36.6万台，同比增长67.9%。服务机器人产量达到921.4万台，同比增长48.9%。下一步，工信部将进一步维护机器人产业链供应链稳定，加快实施“机器人+”应用行动，支撑各行业数字化转型和智能化升级。

人形机器人关节数量多(一般约25-50个)，电机在机器人成本中占比最高，达到50%以上，价值量最大。电机作为关节里的核心驱动部件，影响关节的输出力大小和运动性能。区别于工业机器人，人形机器人需控制整体质量和体积，要求电机性能更高，质量更轻。电机领域包括伺服电机、液冷电机、空心杯电机。其中伺服电机可以控制速度，位置精度非常准，可以将电压信号转化为转矩和转速以驱动控制对象，是机器人实现精准操作的核心部件。

减速器作为仿人机器人关节里的另一核心部件，作为精密的动力传达机构，将电机的转速减速到所需的转速，实现扭矩的增加，直接影响关节的输出力矩和精度。目前工业领域的机器人主要使用RV减速器和谐波减速器，二者也均可应用于人形机器人的不同部位。承重较大的腰部、腿部等关节处用的是RV减速器，而进行精细化操作时，机器人的小臂和腕部用的是谐波减速器。减速器是机器人三大核心零部件之一，成本占比30%以上。

综上所述，可重点关注机器人板块当中的伺服电机与谐波减速器企业。

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汽车半导体细分之EDR

EDR，汽车事件数据记录系统，用于记录车辆碰撞前、碰撞时、碰撞后三个阶段中汽车的运行关键数据（速度、ABS状态、安全带状态等）：记录碰撞前5s的速度、加速度变化、制动踏板状态、安全带使用情况等数据，这些数据将为交通事故的准确重建提供重要依据。是汽车行业里名正言顺的“黑匣子”。

EDR工作原理

来源：互联网

随着汽车智能化程度的不断深入，有时候人们很难判断出车祸是人为因素还是车载电脑的问题。这时候，如果车辆安装了EDR，记录了交通事故过程中驾驶员操作行为和车辆行驶状态，会更容易判断事故的原因。同时，EDR也为保险理赔提供了更科学、真实的信息。

工信部GB 7258--2017《机动车运行安全技术条件》国家标准第2号修改单发布，自2022年1月1日开始，新生产的乘用车要求配备EDR（即 Event Data Recorder，汽车事件数据记录系统）。

来源：工信部

2021年，中国乘用车市场EDR装配率较低，约为9%。2022年，随着乘用车EDR强制安装标准的实施，新车装配率将超过70%，到2024年将达到90%以上。

2021-2025中国EDR增量市场规模及渗透率

来源：佐思汽研

从产业链角度，EDR 的电子架构并不复杂，核心器件主要有车规级 MCU、存储器、射频芯片、DC-DC 芯片、传感器、被动元件和接口等，相关产业链有望受益。

EDR板块估值空间

来源：阿牛智投

当前EDR板块估值还处在低位，板块估值空间还有86%。

EDR作为未来新车标配将会带动存储、备用电源、传感器、MCU需求提升，尤其是车规级存储、备用电源等属于新增市场，投资者可关注潜在投资机会。

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