小盘股行情还会继续吗？

过去的3个月，小盘相对大盘走出上行趋势。中证1000指数最近三个月涨幅高达24.38%，而以上证50、沪深300为代表的大盘指数则表现较差。

各大指数近三个月表现

小盘股走强背后实际上面临的背景是国内地产数据回落、疫情反复，传统资产基本面预期再度转弱。地产风波发酵、增长目标淡化，导致大盘权重股增长预期趋弱，从而压制了大盘指数的表现。年中以来楼市断贷事件发酵下，地产销售再度大幅回落，导致银行、地产等权重板块基本面预期转弱的同时，也使得相关行业的信用风险溢价抬升，造成市场对大盘价值的避险情绪升温。同时 728 政治局会议淡化增长目标，使得地产、疫情等政策放松阶段性“落空”，景气预期的相对变化带来的直接结果是资金从大盘价值撤离，开始做市值下沉。

亚洲中资美元房地产债券指数

来源：国盛证券

货币环境的宽裕，也有利于提高小盘股的估值溢价。历史经验显示，超额流动性宽裕的环境下，小盘相对大盘大概率占优。这背后的逻辑在于：货币流动性宽松环境下，市场风险偏好提升，更利好小票；货币宽松时期，信用利差有缩小的动力，小盘股相对大盘股，是信用等级更低的资产，流动性带来的超额体现的是在货币宽松环境下信用利差的缩小。

货币市场资金价格

来源：国盛证券

以华宝中证1000指数、前海开源沪深300指数为例。在过去三年，大部分时间大盘风格强于小盘风格。

华宝中证1000与前海开源沪深300指数走势

来源：点掌财经

而从今年5月份开始，小盘风格开始显著强于大盘风格。且进入8月份以来，小盘风格价格走势与大盘风格的差距有进一步扩大的趋势。预计下半年市场风格依然在小盘方向。

华宝中证1000与前海开源沪深300指数走势

来源：点掌财经 

陈晓燕 执业证书编号：A0460122070001，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 。

半导体国产替代机会挖掘

半导体产业链由上游支撑产业、中游制造产业以及下游应用产业构成，其中上游支撑产业主要有半导体材料和设备构成，中游制造产业核心为集成电路的制造，半导体硅材料，下游应用领域为半导体分立器件和集成电路制造，最终应用领域为消费电子、汽车电子、家用电器、通讯安防、绿色照明、新能源等。

半导体产业链

来源：互联网

在半导体产业链当中，半导体设备国产化率较低，也是相对有市场成长性的领域。半导体设备市场目前主要由国外厂商主导，行业呈现高度垄断的竞争格局，半导体设备整体国产化率仅10%左右，国内企业成长空间广阔。目前从国产厂商份额角度看，大致分为三个梯队：

第一梯队为实现大部分国产化的领域，主要为去胶设备；

第二个梯队为实现小部分国产化的领域，主要包括清洗设备、CMP 设备、刻蚀设备，国产化率在 10-20%左右的水平；

第三个梯队为国产化起步阶段的领域，主要包括薄膜沉积设备、离子注入设备、涂胶显影设备、检测与量测设备，国产化率大多在低个位数水平。

而从整个半导体产业链来看，目前国产替代紧迫性较高的分支如下：

芯片半导体行业处于国产化率提升周期，市场炒的是估值提升逻辑。不要轻易追涨，而应该耐心等待市场对于板块出现分歧，再进行操作。半导体行业存在三个周期，分别是行业景气度周期、技术创新周期和国产化率提升周期。目前行业景气度周期目前并不旺盛，因为全球半导体库存高、价格下降且砍单明显，行业景气度周期相对偏弱。芯片半导体行业是非常复杂且系统性的工程，需要大量的人力跟资金，技术创新也并非一朝一夕，所以目前更多处于国产化率提升周期。

从近期一系列事件分析，芯片国产化有可能加速。美国白宫近日发布的一份声明，称美国总统拜登将于周二（8月9日）正式签署《芯片与科学法案》，用约527亿美元直接补贴和激励美国的半导体产业。美国“芯片法案”落地将极大加剧全球半导体产业竞争，国内半导体产业国产化进程有望加速。

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陈晓燕：半导体的机会在哪里？

新能源恐熄火

宁德时代副董事长的出走拉开了新能源板块熄火的序幕。

8月1日，宁德时代董事会于近日收到副董事长、副总经理黄世霖先生书面辞职申请，黄世霖申请辞去宁德时代副董事长、董事、董事会战略委员会委员和副总经理职务。黄世霖及其一致行动人合计持有宁德时代2.6亿股股份，占总股本的10.69%。市场预测，黄的出走已成定局，那么他持有的这些股份多半会设法减持掉，以现在的价格，就是有1300亿要市场买单。无独有偶，老牌私募重阳投资周末在其官微上发布了一封致投资者的信。在信中，他们这样写到：“至于当前炙手可热的新能源板块，我们认为当前估值偏高，短期要警惕交易过度拥挤的风险。”

最近三年板块涨跌幅

来源：阿牛智投

电力设备及新能源是最近三年最火热的板块。以宁德时代为代表的电池厂商股票市值在最近三年得到大规模扩张。据统计，新能源赛道已产生2家近万亿市值的上市公司，跟随其后的是有20家企业市值超过千亿。新能源是最近三年最大的造富赛道，大量新贵产生于这个行业。但是目前可能到了新贵们落袋为安的时刻。像黄世霖这样的早期风口上的弄潮儿，通过新能源产业积累了巨额的股票市值，而这些股票市值最终都需要通过股票市场进行变现。

新能源赛道市值超千亿企业名单

在当下这个时点，是继续在新能源板块停留还是落袋为安值得我们思考。

新能源汽车板块估值空间

来源：点掌财经

以新能源汽车为例，当前该板块估值空间为-59%，意味着该板块已处在高估状态。

新能源汽车板块市盈率

来源：点掌财经

新能源汽车板块当前市盈率52.81, 长期市盈率中位数25.46, 长期市盈率当前分位80%。从市盈率角度来看，该板块已明显高估。

新能源汽车板块营业收入

来源：点掌财经

最新二季度数据显示新能源汽车板块平均收入57.32亿，同比下降5.84%；平均毛利率15.42%，同比上升3.98%。总结来看目前新能源汽车板块营收是下滑的，而且毛利率水平低。最近该板块的股价表现也反应出市场对其成长性的担忧。

新能源板块行业增速看不到，估值处在高位，且大股东股票财富处在高位，有落袋为安的倾向，减持潮即将到来，散户在新能源板块已很难获取收益。君子不立危墙之下，该板块交易需慎重。

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半导体板块细分赛道机会挖掘

据彭博、路透等媒体报道美国正加大对华半导体制裁。但本轮制裁与前几轮发生了变化。美国的打法由特朗普时代漫无目标地全面开火，演进到目前精准狙击，定点打压。比如

1.制裁范围不包括14nm，只涉及14nm以下制程；

2.14nm及以上制程不会被先进工艺无限牵连；

3.所有在华企业，无论中国大陆企业，还是国际企业，它们的先进制程的设备，以及设备的安装、维修和现场服务都被禁止；

4.不排除美方会新增制裁内容。目前追加的条款，传出对存储芯片制造、EDA工具也有制裁，美国将禁止向中国大陆出口用于制造128层以上NAND芯片的工具，禁止制造AI芯片的EDA工具；

在14nm以下先进工艺，国内企业在芯片制造所需的八大类主要设备中，大多正在开发验证期。除了在刻蚀机、清洗设备方面中国大陆有个别企业取得一定的市场份额，存在一定替代可能性，14nm以下的光刻机、离子注入机等设备和材料还有待时日。半导体制造设备缺一不可，美国以设备为着力点，精准盯住关键企业，不让中国发展先进工艺。

半导体板块这两天的异动离不来消息面的催化。在此，我们先来回顾一下半导体板块近年来的市场表现。

半导体指数涨幅

目前A股市场总共只有83家半导体企业，其中53家集中在科创板。而科创板开板时间只有短短三年时间，可见半导体产业实际上发展的时间还比较短。从最近一年板块表现来看整体比较弱势。

半导体板块市盈率

来源：点掌财经

半导体板块当前市盈率47.94, 三年市盈率中位数125.03, 三年市盈率当前分位7%。从估值水平来看，板块估值处在低位。现在参与半导体板块，有一定的安全边际。

半导体板块营业收入

来源：点掌财经

最新数据二季度半导体板块平均收入18.21亿，同比下降14.62%。整体上看，板块营收还未迎来拐点。整体板块收入水平受到消费级芯片市场需求下滑而受到影响，需要规避消费级半导体，挖掘细分增量部分。

半导体中游产业链

来源：外交评论

目前国内半导体较为薄弱的环节在于芯片设计、芯片制造当中的生产设备领域，较为成熟的部分在于芯片封测。本轮制裁集中在生产设备领域，使得市场目光重新聚焦在半导体设备板块。接下去可以重点关注细分赛道，比如薄膜沉积设备、刻蚀机、EDA等生产商。

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8月到9月中旬是做多时间窗口

观察利率市场，隔夜质押式回购利率已从日均1.3%左右水平降低到1%水平。上一轮平台利率大幅度下降是在4月底。当时隔夜质押式回购利率从日均1.7%附近降低到1.4%，降低幅度为40BP，与之对应的是股市从2863点开始反弹。截止到7月底，反弹至3200附近，指数反弹幅度为11%左右。

7月末，隔夜质押式回购利率从日均1.3%附近降低到8月2日1%附近，降低幅度为30BP。平台利率进一步下行，下行幅度为30BP，说明现在市场流动性极其宽松。资金堆积在金融市场，金融市场在流动性呵护下，股市跟债市都会迎来增量资金。按照策略，30BP的利率下降幅度，可对应8%左右的指数增长空间。预计8-9月中旬有望从3180附近反弹至3400左右。

4月至7月隔夜质押式回购利率与指数的走势图

来源：阿牛智投

为何做多时间可以看到9月中旬，是结合当前的货币政策来看。预计目前货币政策不会发生较大程度调整。宽松的流动性有望维持到9月中旬。货币政策基调可从央行的工作会议中一探究竟。

8月1日，央行召开2022年下半年工作会议认为，会议上提出稳健的货币政策实施力度进一步加大。会议提出了下半年工作重点，其中包括保持货币信贷平稳适度增长、其中，会议强调要综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长。这释放出了央行将通过信贷投放、流动性提供等多种政策工具来稳定经济大盘，确保下半年经济平稳增长的清晰信号。

在宽松流动性环境下，指数下方有资金面支撑，在这个位置看多要胜于看空。看好8月到9月中旬的做多窗口。　

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市场流动性宽松，不应过度悲观

7 月以来，金融市场资金持续宽松，而本周流动性宽松进一步加剧，隔夜利率一度下到 1%以下。

隔夜回购利率

来源：Choice

市场对于本次资金利率的下跌并不意外。这主要是由于流动性供给充足叠加信贷需求偏弱所致。在没有超预期政策情况下，当前宽裕的流动性至少会持续到9月中旬。

余额宝七日年化收益率

来源：阿牛智投

余额宝七日年化收益率从4月份2%降低到1.4%，预计接下去收益率还将进一步下行。

8月份，应关注小市值成长方向。一方面，4月底以来在流动性宽松加持下，各行业已出现不同程度的反弹，其中汽车、电新产业链反弹幅度最大。做多资金在充分反弹之后，有明显退潮和兑现收益的倾向。从7月份市场的表现来看，风格分化极大：小市值表现更好，而龙头风格则出现了明显的调整。7月指数风格上而言，中证1000等中小风格指数明显走强，说明市场的主线其实还在景气和成长上面，只不过市值上有进一步的下沉。

总结：在充裕的流动性环境下，指数下行空间有限。因此对于8月份的市场行情，不应过于悲观。但在存量资金博弈、宏观求稳的基调下，板块选择上应关注确定性更强的小市值成长板块，以及上游成本压力缓解的制造板块。

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陈晓燕：为什么市场风格走向小市值？

今年的风格在中小市值

4月27日以来，A股开启了一波上涨行情，小盘股顺势“爆发”。从宽基指数的表现来看，据统计，截至7月31日，中证1000、国证2000指数自4月27日以来分别上涨了35.00%、33.99%，代表中小盘成长股的中证500指数也上涨了20.25%；同期，上证指数、沪深300的涨幅相对逊色，分别为12.7%、10.20%。

主流宽基指数区间表现

中证1000指数是代表A 股市场小市值公司的核心指数，与上证50、沪深300、中证500 等指数形成互补，共同组成A 股市场的主流宽基指数。中证1000的成份股是由市值排名在A股市场第801—1800名的股票构成，而国证2000指数的成份股市值更小，由排名在1001—3000之间的股票构成。中证1000可以简单概括为市场的中小盘指数，国证2000为小微盘股票的代表。

目前市场对小盘股的挖掘并不充分，市场上的大蓝筹已经站在了行业的顶端，再往上发展的空间比较有限，同时市值己经比较大，再出现大幅升值的概率不大。另一方面，小市值公司虽然规模较小，但却站在新兴科技以及时代潮流的前沿。相对于蓝筹股而言，它们往往更能代表时代的未来发展趋势。

小盘风格的趋势可能会得以持续。当经济呈现弱复苏状态，我国后续或将推出与稳增长、市场流动性相关的呵护政策，小盘股具备更强的业绩弹性，也更容易易受到资金的追捧，从而呈现不错的业绩表现和向上的弹性。从风格轮动来看，经历了前几年的大盘风格，2021年以来风格开始转向小盘，公募布局小盘股基金产品的热情也越来越高。

A股历史上，中小成长占优的时期主要出现在两个阶段，分别是2009-2010年、2013-2015年。复盘这两轮行情，流动性宽松或基本面的相对优势是中小成长占优的必要条件。

国内隔夜拆借利率

来源：阿牛智投

今年4月以来隔夜拆借利率从2%下降至1%附近，市场流动性宽松程度可见一斑。

小盘股在具备长期高收益特点的同时，也伴随着高波动、高风险的特征。对于普通投资者来说，盲目参与小盘股博弈会承担较大的风险，相比之下，通过基金投资，特别是投资小盘风格的指数类基金可能是更合理的选择。

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