从盈利角度看指数走势

以往投资人主要关注行业或个股的财务数据，很少关注指数的盈利水平，今天我们就从盈利角度来剖析指数的趋势。

上证指数毛利率

来源：点掌财经

上证指数板块二季度平均收入126.80亿，同比下降7.17%；平均毛利率19.08%，同比下降3.59%。

上证指数净利润率

来源：点掌财经

上证指数板块二季度平均净利润10.72亿，同比下降13.20%；平均净利润率8.47%，同比下降6.51%。

上证指数净资产收益率

来源：点掌财经

上证指数板块二季度平均在建工程12.09亿，同比下降12.98%；平均净资产收益率9.23%，同比下降5.62%。

总体上，上证指数二季度盈利能力呈现下滑趋势。

深证成指毛利率

来源：点掌财经

深证成指板块二季度平均收入120.58亿，同比上升6.88%；平均毛利率21.62%，同比下降5.26%。

深证成指净利润率

来源：点掌财经

深证成指板块二季度平均净利润8.71亿，同比下降8.66%；平均净利润率7.27%，同比下降14.77%。

深证成指净资产收益率

来源：点掌财经

深证成指板块二季度平均在建工程19.22亿，同比上升14.51%；平均净资产收益率9.15%，同比下降16.67%。

从数据来看，深证成指板块二季度盈利能力下滑十分明显，指数将承压。

深证成指成分行业分布

来源：Choice

从行业分布来看，深成指的成分股上市行业大部分都处在产业链中下游。

上证指数成分行业分布

来源：Choice

上证指数成分行业中不少是以煤炭为代表的能源型企业。因此该指数的盈利水平下滑较轻，部分就是由于上游企业盈利巨幅改善，从而使指数整体盈利能力较稳定。

总结来看，深证成指利润下滑比上证明显，部分原因是因为该指数包含的行业多属于行业中下游，受上游原材料高企影响显著。而国内大多数的资源型公司以及上游材料商多分布在上证。根据近2年产业观察来看，产业链收益多被上游拿走，中下游制造商盈利下滑，同时叠加消费不景气。

上游近期价格开始松动，部分以铜为代表的资源品价格回调幅度在20%-30%，有利于下游制造商。因此预判下阶段的指数走势就需要结合大宗商品市场的价格走势。

A股在4月底的反弹部分原因是因为从3月底开始的大宗商品价格调整。国际市场大宗商品的回调始于3月底4月初，传导至股票市场需要一个月左右时间。大宗牛市目前来看还未结束，因此悬在股票市场的通胀压力也未消散。下游制作依然受压制。包含资源品成分股的指数以震荡为主，但是以深证成指为代表的指数预计下一季度盈利能力也很难修复，以看空为主。

免责声明：本文涉及到的股票、行业、市场及其他证券，仅供参考，不构成任何买卖建议，不承诺任何投资收益，投资风险自负！本人及公司不承担任何投资风险及责任！特此声明！ 股市有风险，入市需谨慎。

陈晓燕 执业证书编号：A0460122070001 ，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 。

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全球高温环境下，如何做板块抉择

根据国家气候中心监测，今年6月，全球平均气温较常年偏高约0.4℃，为1979年以来最高 。6月13日以来，我国也出现了今年首次区域性高温天气过程，范围广、持续时间长、极端性强、影响大 。截至7月15日，高温事件已持续33天，覆盖国土面积达502.1万平方公里，影响人口超过9亿人。

2022年6月13日至7月12日全国极端最高气温分布

来源：中国气象局

全国共有71个国家气象站的最高气温突破历史极值，其中河北灵寿（44.2℃）、藁城（44.1℃）、正定（44.0℃）和云南盐津（44.0℃）日最高气温达44℃以上。

2022年6月13日至7月12日全国极端高温事件分布

来源：中国气象局

受高温天气影响，6月13日以来，河北、山东、河南、陕西、甘肃、宁夏、新疆等7个省级电网以及西北电网用电负荷均创历史新高。7月以来，浙江、江苏、四川等地多人确诊热射病，已有死亡病例。

根据中央气象台预报，未来14天（2022年7月13日至7月26日），我国江南华南等地多高温天气。未来15至30天（2022年7月27日至8月11日），我国大部地区气温较常年同期偏高，需防范高温热浪对人民生产生活和电力供应的不利影响。

高温天气会给人体健康、交通、用水、用电等方面带来严重影响。这种高温极热天气，股市或出现短期交易性机会。其一、人们要消暑，需要空调、冰箱、风扇等，这对白色家电行业利好；其二、消费者需要饮料来防暑降温，有利于啤酒行业；其三、空调风扇需要用电，有利于电力行业；其四，高温不适应人数会增多，提升了人们对防暑药品的需求，同时，还需要治疗和呵护，利于医药生物行业。

家电板块市盈率

来源：点掌财经

家电板块当前市盈率16.04, 三年市盈率中位数19.63, 三年市盈率当前分位10%。因此该板块目前估值相对较低，有一定安全边际。

啤酒板块市盈率

来源：点掌财经

啤酒板块当前市盈率44.64, 三年市盈率中位数50.63, 三年市盈率当前分位25%，整体估值在低位。

电力设备板块市盈率

来源：点掌财经

电力设备板块当前市盈率44.19, 长期市盈率中位数38.20, 长期市盈率当前分位71%，目前该板块处在中高估值水平，该板块前期已经过一波涨幅，需要注意风险。

中证医药板块市盈率

来源：点掌财经

中证医药板块当前市盈率31.67, 长期市盈率中位数33.65, 长期市盈率当前分位29%，估值处在低位，有一定安全边际。

以上几个板块在高温环境下，有短线交易机会。但需要注意时间窗口，根据中国气象局的预测，本次高温预计还将持续1个月左右时间，在交易层面需要提前做好规划。

医药板块已到配置时点

7月份以来，指数以弱势震荡为主。市场成交额跌破1万亿，在市场情绪低迷、找不到方向突破的情况下。7月14日早盘，医药板块率先领涨，把市场的目光再次聚焦到这个板块。

中证医药K线走势

来源：点掌财经

自21年7月份以来，中证医药板块回调幅度超过40%以上，从4月底反弹以来，该板块反弹幅度弱于主流的指数。在创业板指数反弹幅度达27%的情况下，医药板块仅反弹13.4%。因此7月份医药板块有补涨的势能，前期在其他板块获利的资金有意愿寻找低位补涨板块。当前在没有增量资金的情况下，盘面以板块轮动为主，至于寻找哪些板块进行轮动仍需要看基本面是否改善，估值是否还处在低位。

中证医药板块市盈率

来源：点掌财经

中证医药板块当前市盈率中值30.21，长期市盈率中值中位数35.89, 长期市盈率中值当前分位17%。目前板块估值处在历史低位。

中证医药板块相对创业板估值空间

来源：点掌财经

不管是从市盈率还是市净率角度，创业板的估值现在都要高于中证医药板块。目前，中证医药板块对比创业板指估值空间还有67%。

中证医药板块自2021年7月从高位下跌，调整力度之强和时间之大在历次的医药板块调整中都罕见。本轮调整幅度最大接近 40%，时间长达10个月，板块估值和基金仓位都降到了历史低位或以下。

公募基金对医药板块持仓占比

来源：民生证券

尤其是在今年4月份，在新冠疫情、海外环境等多重因素的扰动下，医药板块的支柱性产业如医疗服务和医药服务都遭遇了较为极端的打击，几重黑天鹅叠加使得资本市场对成长性的悲观预期得到充分反应。从相对估值和资金持仓都可以看出，当前医药悲观预期的至暗时刻已经过去，医药行业边际利好在持续兑现，板块逐步走出低谷。

具体到投资方向，当前正值中报预期逐步兑现之际，应首选中报业绩好的板块，如 CXO 及生命科学上游方向，另外长期看好中药产业的战略性机遇。

科创板解禁潮来临

2019年7月22日，科创板首批25家公司正式登陆科创板。至本月22日，科创板将迎来三周年。将近三年的时间，已经有超过435家公司在科创板上市。根据最新数据，科创板目前总市值超过5.2万亿，其中流通市值2.1万亿左右。

各大指数涨跌幅情况

今年年初以来，科创50指数跌幅超过22%。从4月27日反弹至今，科创50反弹幅度在24.5%左右。整体上，科创50振幅较大。

科创50市盈率估值

来源：点掌财经

科创50板块当前市盈率42.92, 长期市盈率中位数79.25, 长期市盈率当前分位8%。经过今年的跌幅，科创板高估值已经被部分消化，当前估值处在历史中低水平。由于科创板投资设置了一定的交易门槛，投资人需要达到20日均50万资产且需具备2年交易经验才可投资科创板，因此整体上限制了科创板的流动性，在巨量解禁盘情况下，该板块压力依然不小。

科创板解禁名单

来源：爱集微

根据爱集微的统计，截至6月10日，合计有66家半导体公司在科创板上市，其中，60家公司在今年有股份解禁，合计解禁规模2289.79亿元。有24家公司为首批控股股东和实际控制人持有的限售股份解禁，累计持有的限售解禁规模为2159.59亿元。

按照解禁规模来看，解禁市值最高的公司是澜起科技为408.8亿元，其次是中微公司、晶晨股份、复旦微电、格科微、华兴源创，分别为364.04亿元、211.65亿元、123.21亿元、120.28亿元、108.74亿元，均超过百亿规模。

科创板解禁名单

来源：爱集微

解禁意味着有减持的可能性，如此巨大的解禁规模，如果发生集中性的减持，势必会给科创板带来潜在的抛售压力，从以往经验来看，解禁高峰期往往会给市场带来情绪面的扰动。因此，虽然近期科创板连续大涨，仍有投资者持有质疑态度，有分析认为，部分股东在当下时点也有动力拉升股价，为后续减持做准备。

股权基金IPO渗透率变化

来源：清科研究

股权基金IPO渗透率

来源：清科研究

根据清科研究的统计，近些年IPO背后的股权基金渗透率逐步提高，今年一季度在上海证券交易所上市企业的股权基金渗透率已高达90.6%，仔细研究股权基金的交易模式发现，在限售股解禁之后，抛售倾向明显，尤其是在市场前景不明朗，以震荡为主的情况下，股权基金长期持有的意愿较低。因此预计解禁对市场的冲击不可小觑。

地产板块面临估值下调风险

7月9日，南方基金公告，对旗下南方恒生中国企业ETF持有的融创中国按照1.37港币进行估值。而就在前一天，华夏及博时两家基金公司也同时下调了世茂集团及融创中国两只港股的估值，估值分别调整为1.34港币、1.39港币，相比停牌前的价格，最新估值下调比例均接近70%。

基金公司调整停盘股估值，意味着基金公司认为目前的停牌价格无法反映最新的基本面情况，从目前的最新估值上看，基金公司或持偏谨慎的态度，未来不排除更多的基金公司跟进调整估值。

由于融创中国未在3月31日前刊登2021年未经审核年度业绩，该股票于4月1日停牌至今对比停牌前4.58港币的股价，南方基金给的最新的估值下调了70.09%。

而在7月8日，华夏及博时两家基金公司已经先行调整了世茂集团及融创中国两只地产股的估值。

华夏基金对旗下华夏恒生恒生红利 ETF（代码：159726）持有的“世茂集团”按照 1.34 港币进行估值，对旗下华夏恒生国企 ETF（代码：159850）持有的“融创中国”按照 1.39 港币进行估值。

博时基金也同时公告，自2022年07月08日起，博时基金对博时恒生高股息ETF（代码：513690）持有的“世茂集团”按照1.34港币进行估值。

与融创中国类似，世茂集团也因未能按时刊发财报，自4月1日起停牌至今。相比停牌前的4.42港币/股的价格，目前华夏、博时给的最新估值下调了69.68%，融创中国的估值也下调了69.65%。

截至7月9日，除了华夏、南方基金之外，基金公司发行的跟踪恒生中国企业指数的指数基金还有7只之多，未来不排除其他基金公司跟进下调估值。另外，7月11日，恒生综合指数与恒生中国企业指数也迎来重大调整。

香港恒生指数有限公司在6月30日收盘后，曾发布最新指数调整公告。该公告显示，恒生综合指数进行调整，剔除了9家公司：包括世茂集团、佳兆业集团、彩生活、融创中国、火岩控股、中国恒大、中国奥园、奥园健康和恒大物业。除了火岩控股外，其他8家均为地产物业类成份股。指数调整生效时间为7月11日。

港股市场曾作为很多地产股上市的首要选择，目前一次性剔除9家地产物业类公司，对市场的影响值得警惕。另外多家国内大型公募基金对地产股估值进行重新调整，且新的估值较目前的价格相比折价幅度巨大，恐将引起市场担忧。未来可能还会有其他大型金融机构跟进估值调整。虽然目前估值下调主要集中在港股市场，但是地产板块两地上市现象比较普遍，且随着A股与港股联动性加强，金融机构对A股地产板块的估值也会参照港股市场的定价。因此目前还不是最佳的地产股布局时机。

大宗商品市场巨幅调整，资金还会回流吗？

WTI 8月原油期货周三收跌0.97美元，跌幅0.97%，报98.53美元/桶，续刷4月以来新低，较3月8日的美油结算价高点123.70美元/桶已跌去20.3%，意味着美油已经落入技术性熊市；

WTI原油周二“破百”之后，周三布伦特原油也从4月以来首次跌破100美元关口位，较近期高点下跌29%。同样步入熊市。

其他大宗商品表现也难言乐观。其中标普高盛农业指数自5月中旬创下历史新高以来，跌幅已达到28%。

伦敦金属交易所 (LME) 追踪六种工业金属的基准价格自3月见顶以来，已下跌了三分之一。

与此同时在金属市场，周二铜下跌4.2%至19个月以来新低，周三铜价再度下跌至每吨7500美元上方，今年以来跌幅已超过 20%。

大宗商品市场自3-4月达到高点后，能源、金属、农业等品种都出现20%以上的调整，几乎都进入技术性熊市阶段。

再看外汇市场，美元指数创下20年以来新高。

截至目前，美元指数已突破106.8，创近20年来的新高。最近这轮美元指数上涨，起始于2020年新冠疫情的爆发。各发达经济体，为挽救国内经济，向市场投放了大量的流动性。天量货币被投入市场之后，迅速推高了全球大宗商品价格。大宗商品牛市从新冠疫情以来走了将近2年时间，从最近这三个月超过20%的调整来看，需要看美联储下一步的政策。从大宗市场回收的流动性下一步会去哪里，是我们现在需要思考的问题。

下图是各大主要货币今年以来的表现，欧元兑美元目跌至1.02，也是近20年最低。今年的宏观环境是前所未有的。

可以大胆思考，是否大幅回调下，巨量流动性后面又会回流抄底。因为实在看不出，在汹涌的流动性环境下有什么能比真实的上游原材料更有价值的东西了。毕竟，货币可以创造，但石油、铜、天然气这些上游资源品是不可再生的。