陈修强：光伏双顶，看中期调整！

钠电池有持续性吗？

今天几个电池的概念表现不错，所以分析一下钠电池，看一下这个电池板块具备不具备可持续性。打开元素周期表，会发现钠是与锂离得最近的同族金属元素。同族元素最外层电子数相同，二者的化学性质有一定的相似性。

但是，由于钠的电位比锂高，钠离子比锂离子要大而重，这就导致钠离子电池能量密度不太高、性能相对较差、寿命比较差等缺点。

一、并不新的技术

钠离子电池并不是什么新鲜玩意儿，钠电池几乎和锂电池同时被发明。但因为存在着各种客观不足，导致不如锂电池发展快。现在欧洲有很多初创公司在研究钠离子电池，并生产出了较为成熟的产品。目前，钠电池主要用于储能。

二、成本优势

虽然钠的获取确实比锂的获取成本更低，但电池的成本其实是个伪概念，因为锂电池也好，钠电池也好，其中使用的锂、钠的含量并不高，不是构成动力电池的主要成本因素。

从电池整体成本来说，因为其他核心原材料的变化，钠电池的整体成本能下降30%-40%左右，随着技术路线的不断升级革新，这个差距可能会越来越小。

三、安全优势

和锂电池相比，钠电池不会起火爆炸，安全性更高。

四、结论

钠离子电池已经有几十年的研究历史，且已经量产，绝不是某大厂的创新。应用场景主要是储能设施，从性能指标来看，优于铅酸电池，劣于锂电池。

下面我们看一下板块的估值水平：

钠电池市盈率图表

来源：点掌财经

我们看到钠电池板块指数也是周期性波动的，一波大涨之后会休息几年，最近一年钠板块指数已经出现了一大波的估值回归，所以这个板块大概率会休息一下。那么我们在看看形态，钠电池具备不具备大涨的条件？

钠电池的板块指数走势图

来源：点掌财经

我们从走势上看，目前指数出现了一个双头走势，短期指数还不具备大涨条件，后面大概率是震荡调整。所以我们行业的属性、板块的估值和板块指数的走势来看，钠电池仅仅是一个反弹，不但不能买入，反而要逢高减持。

陈修强 执业证书编号：A0460622080003，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 

陈修强：美元升值增持美债，有何意义？

化工行业的风险点在哪里？

化工产业链梳理——1.PTA是谁？

中文名精对苯二甲酸，被戏称为“金对苯二甲酸”，PTA是其英文名Purified Terephthalic Acid的首字母缩写。

2.PTA从哪里来？

源头是原油，直接原料是PX(对二甲苯)，原油和PX中间还有一个中间物是石脑油；我国PTA基本面自给自足；原料PX现在需要从韩国、日本和中国台湾大量进口，进口依存度60%；目前国内PX有很多装置计划投产，后期进口占比有望下降，PX行业竞争加剧。

3.PTA到哪里去？

PTA下游直接成品是聚酯，聚酯这个名词类似葫芦娃，不是指特定的一个孩子，而是一个统称，可以细分为短纤、切片、长丝、瓶片和膜片，看着感觉它们不咋熟悉？那他们的终极产品，大家肯定都是很熟悉的。短纤和长丝的下游是布料，打开衣柜你就会发现，原来很多衣服都是聚酯做的；平常见到的饮料瓶就是聚酯瓶片做的，是不是突然发现PTA原来距离我们生活如此之近呢？

乙二醇

为啥第二个介绍乙二醇，因为乙二醇和PTA关系好呀，好到啥程度呢？他们是夫妻关系，他们的孩子就是上面介绍的聚酯.

1.乙二醇是谁？

如果把乙二醇装进玻璃瓶中，很认真的观察的话，你会发现它好像和水没有什么区别，清澈透明的液体物质。用力摇一摇瓶子，发现流动性没有水的流动性好，主要是因为乙二醇与水相比较略微有些粘稠。

打开瓶子闻闻，也没有什么味道。如果你要是尝尝的话，会发现它是有些甜味的。古语有云，苦尽甘来。甘者，甜也，所以乙二醇又称为“甘醇”。所谓博古通今，光有一个复古的名字还是不够滴，为了和国际接轨我们还要记住乙二醇英文名字“EthyleneGlycol”。

2.乙二醇从哪里来？

3.大源头：世界三大传统能源石油、天然气和煤炭，经过繁杂的制造工艺创造了这个纷繁多彩的时代。乙二醇的生产源头自然也是这三种物质，其中以原油为原料的占比67%，天然气占比27%，煤炭占比6%。海外基本上以石油和天然气为主，而我们国家的能源结构是“富煤贫油少气”，俗话说”靠山吃山，靠水吃水”，因此靠着煤炭就要好好利用煤炭，煤制乙二醇就是我国特有的方式，目前国内煤制乙二醇占比约为1/3，预计未来两年煤制乙二醇将不断提升，有望超过1/2。

2种生产方法：从乙二醇的制备方法上一般分为：煤制乙二醇和乙烯制乙二醇，简称煤制和乙烯制。

煤制的生产工艺成本较低，但该工艺路线装置运行稳定性较差，不能完全满足聚酯的生产需求，国内只有少数企业的产品达到了聚酯的使用标准，其他企业用于树脂和防冻液的生产，或和乙烯制掺混用于聚酯生产使用。不过随着技术的革新，该问题有望在未来两三年内得到解决。

乙烯制生产路线较多，有2个主流路线“原油——石脑油——乙烯——乙二醇”和“乙烷——乙烯——乙二醇”。第一条以原油为原料的路线，主要一些产油国如沙特等在使用，而我国在煤化工发展以前也是主要使用该工艺，目前占比在依然在50%以上。该工艺的特点是乙二醇的质量很好，但是成本高，且受限于原油的价格波动影响。而乙烷的路线，成本低，质量好，是很有潜力的发展路线，一般在天然气产量较大的区域使用，比如美国有页岩气，中东有伴生气，有着低廉的成本优势。

其它乙烯法路线还有外采乙烯生产乙二醇；外采甲醇生产乙二醇，根据甲醇来源不同又可以分为“天然气——甲醇——乙烯——乙二醇”或“煤炭——甲醇——乙烯——乙二醇”，无论是外采乙烯或外采甲醇生产乙二醇的成本都比较高，只有在高油价时代才具有优势，也是目前比较小众的工艺流程。

3.乙二醇到哪里去？

有超过90%乙二醇用来生产聚酯，那聚酯又是什么呢？如果你淘宝买的衣服牌子还没来得及拆掉，你翻翻看，应该会有一件衣服是聚酯做的。如果拆掉了，请打开淘宝查看面料成分，读完这篇文章再打开淘宝呀，不然我担心你回不来了。聚酯的主要用途就是纺织品和服饰。

还有一部分乙二醇用作防冻液，开车的朋友可能都会了解。乙二醇本身的冰点只有-12.9℃（该温度下会结冰，就像水在0度以后会结冰），但是和水混合以后，就会在负五十度才能结冰啦，即使在我国的大东北的冬天也是应该没问题的。

最后讲讲PP与PE

1.PP和PE分别是什么？

PP中文名字叫聚丙烯，PE的中文名字叫聚乙烯。下图就是两种塑料的颜值情况，被誉为“白色系”中的“白富美”。

2.PP和PE分别从哪里来？

PP的直接原料是丙烯、PE的原料是乙烯，乙烯和丙烯上面的源头还是天然气、煤和原油。

3.PP和PE又都去了哪里？

下游很是分散，并且还具有相互替代的作用，是聚烯烃研究的难点。但它们的终端产品距离我们生活并不远，比如快递包装袋，编织袋，塑料薄膜，各种塑料制品，都是生活中常见常用的。

通过上面的产业链我们可以看到，大量的化工产品的原材料主要是原油、天然气和煤炭。我们看到目前这几个品种的价格都出现了较大的涨幅，对于化工企业来讲，成本端出现了较大的涨幅。所以化工行业周期正好跟原油周期相反。

看一下化工行业的估值情况：

化工板块的市净率

来源：点掌财经

我们可以看到，化工行业目前的市净率大概是3左右，历史相对低的位置是2左右，所以性价比不高。

如果原油后面继续出现上涨，会导致化工行业的净利润进一步降低，让估值回归到2倍左右的市净率或者更低的位置。所以从大的逻辑分析和估值的性价比来看，化工类都不是首选。总之，原油、天然气等基础性原材料的上涨，将给化工行业带来一定的经营性风险，我们要规避而不是买入！

陈修强 执业证书编号：A0460622080003，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 

梳理一下巴菲特买石油公司的逻辑

巴菲特被誉为“世界上最成功的投资者”，这样高度的评价也源自其几十年来优秀的投资回报结果。据了解，1965-2021年，巴菲特旗下伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，几乎是同期标普500指数10.5%回报率的两倍。同时，1964-2021年伯克希尔的市值增长率为3641613%，也远远超过了标普500的30209%。鉴于这一令人印象深刻的业绩记录，巴菲特建仓并一直加仓西方石油(OXY.US)这一投资举措尤其值得详细研究，我们也看看我们的油气类具备不具备性价比？

巴菲特青睐能源行业

在今年的股东大会上，巴菲特曾被问及为何重仓持有石油股。巴菲特表示，目前美国政府有不少战略石油储备，现在大家可能会觉得，美国有这么多石油储备是好事。“但仔细想想，现在的储备其实依然不够多，三到五年就可能没了，你也不知道三、五年后会怎样。”

此外，巴菲特近期还解释称，投资者对传统能源行业的普遍冷漠，导致该行业在过去几十年中经历了大幅震荡，这直接影响相关行业公司市场价值，创造了买入机会。股神这番话其实已经透露了看好能源股的原因：未来能源会很“紧缺”。

巴菲特什么时候最开始买西方石油的呢？在2019年就是买了100亿股息8%的优先股，还拥有了未来以每股59.62美元的价格购买8386万股西方石油的认股权。同时，巴菲特于2019年Q3、Q4还连续买入西方石油普通股，累积达1900多万股。为什么在2019年买入？在不考虑口罩事件的时候，从供求关系的角度讲，2019年的时候原油的价格已经是底部了。但是出现口罩事件之后他把普通股进行了减持，也就是在2020年初期把廉价的油气股进行了减持，我们从走势上看，减在了最低点。从这可以看出来，股神也有恐慌的时刻！

2022年3月份原油价格已经开始回暖，巴老开始逐步加仓，巴菲特在2022年3月初接受媒体采访时说：“我们从周一开始买进西方石油，能买多少就买多少，一直加到8月份。

西方石油的股价走势图

来源：通达信

从股价的走势上来看，股神并没有在最危急的时候买入，如果我们在油价最低的时候买入，也就是6美金左右的时候，会有较大的获利。那么我们看一下我们的油气类股票，距离原油价格最低的时候出现多大涨幅？

中国石油走势图

来源：通达信

两个市场一个原油类股票已经出现了大幅的估值回归，一个原油产业链还在原地踏步，难道我们生产的是水？主要是我们市场这一年处于一个调整的过程中，漂亮国一直在走牛。所以抑制了估值回归的时间。我们再回顾一下巴老的经典操作。

“廉价股”永远是心头好

在1956年巴菲特开始创业时，便用手中亲朋好友凑出的10.5万美元开始投资，到1957年，巴菲特掌管的资金达到30万美元，到年末则升至50万美元。而在此期间，当了老板的巴菲特每天只做一项工作，就是寻找低于其内在价值的廉价小股票，然后将其买进，等待价格攀升。这一方式似乎也运用在了巴菲特对中国石油的投资中。据了解，2002年，巴菲特以4.88亿美元的价格收购了中国石油1.3%的股份，这是21世纪以来，巴菲特第一次买入石油股，也是巴菲特投资的几只石油股中，最经典的案例之一。

不仅如此，这一笔投资当时引起市场对中国石油价值的热烈讨论，也让更多的人好奇巴菲特是用什么方式选取投资标的。对此巴菲特的答案十分简单：“看财报。”理由是：“够便宜。”据悉，巴菲特在往年的股东大会上被问及“为何不做更多的研究，仅靠一份财报就决定投资时”表示，对于公司的具体情况没有问过任何人，自己读到的中国石油年报，公司市值只有350亿美元，但芒格和自己都认为公司应该值1000亿美元。

那么巴菲特在2002年到底如何计算中国石油的内在价值?据了解，2002年和2003年，伯克希尔用4.88亿美元买入中国石油的1.3%的股权，按这个价格，中国石油总价值为370亿美元。巴菲特和芒格觉得中国石油内在价值为1000亿美元。当时中国石油买入的PE 6.3倍，而石油行业的PE是17倍，因此巴菲特认为其中有2.7倍的差距，从而得出中国石油内在价值至少为1000亿美元。

值得注意的是，相对于巴菲特买入的其他公司，他持有中国石油的时间相对较短，并不符合其一贯的“买入—持有”风格。到2007年下半年，在油价显著上升与中国石油的管理层经营得当这两个因素驱动下，中国石油市值达到2750亿美元。

这一年，巴菲特以40亿美元的价格将中国石油股票尽数抛售，获得大约700%的超额收益。并且，就在巴菲特清仓不久，中国石油在A股完成上市，股价急剧上涨，并一度成为世界上市值最高的公司。对此巴菲特表示，如果中国石油跌到他认为足够大折扣的价格，自己会考虑再次买入。

虽然巴菲特并未具体提及足够大的折扣是几折，但纵观中国石油股价变化，在他抛售后的数年中多次跌至“腰斩”以下。

那么现在我们的油气类股票估值是什么水平呢？因为是周期性行业，所以我们要看一下市净率，这样能够更好的评估目前的位置是高还是低：

油气改革市净率图

来源：点掌财经

目前市净率是小于1的，也就是一元的账面净资产，现在值8毛。最高的时候估值—市净率的4-5倍，也就是一元的净资产，群体性乐观的时候值4-5元。

为什么不同的时间点，同一个资产体现出不同的估值水平呢？因为大多数投资者的买卖都是非理性的，都是根据股价的涨跌来做投资决策的，这种行为就很容易出现极度乐观和悲观的情况产生。如果市场有很好的赚钱效应，很多投资者会加大投资，他们并不考虑估值的水平，会根据市场的情绪买入，进而产生非理性的高估。

同样出现群体性悲观和市场的持续调整会导致大多数人出现悲观的预期，很多人会止损割肉，市场会出非常低的估值水平，不合理的情况，就相当于我们的油气板块。但是作为价值投资者来讲，这反而是重仓机会，我们用几毛钱的价格去购买了1元钱的资产，是具有很好的安全边际，即使后面出现大调整，我们依然能把风险控制在一定的范围内，不会发生永久性的经济损失。

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陈修强：沪指下跌空间有限，注意机会

陈修强：你的利率低了，银行的钱就多了

买银行股票比存款合适？

买银行股比存款合适？

【多家国有大行9月15日起下调个人存款利率】继8月贷款报价利率（LPR）非对称性下调后，存款利率也迎来调整。9月14日，记者从多方求证到，多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。来自北京、上海等地的多家国有大行网点员工向记者证实了上述信息。此番个人存款利率下调符合预期，8月22日公布的LPR报价结果显示，1年期LPR下调5个基点，5年期及以上LPR下调15个基点。彼时不少分析认为，随着LPR的下调，存款利率也有望再度下调。

看到今天的消息，我们第一反应是什么？这对银行来讲是一个利好，银行的息差会变大，会对冲降息带来的负面影响。

而且息差经过长期下跌之后，所以基于此我们判断，银行的息差已经到达底部了，后面再放松，银行依然会通过降低存款利率的水平来维持息差的稳定。而且银行业经过了长达6-7年左右的不良资产的减值，目前的减值已经到达一个高峰，所以未来银行板块的净利润增速会有大幅的提高。

那么选什么样的银行呢？

第一，不要选大涨过的，已经出现过估值回归的不选；

第二，大型的国有银行不选；

第三，以上的筛选之后尽量选发达地区的商业银行，流通市值相对较小。

这里面一部分银行目前的股息率已经达到6%-7%，而且未来银行的净利润有上涨的预期，所以后面分红还会逐步变大，所以目前买银行股比存款合适。

下面我们看一下银行板块的行业是否出现拐点？

银行板块的平均收入图

来源：点掌财经

我们看到银行板块的平均收入已经突破了这几年的新高，这是在2017年之后重新恢复，具有重要的研判意义，说明行业已经出现了拐点，你会选择存款还是关注银行股票呢？

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牧原，你到底还能挺多久？

一.远高于同行业的毛利率

造假的财务指标特征里，“远高于同行业的毛利率”排在第一位。为什么呢？因为不管你是虚增收入还是虚减成本，其结果就是毛利率变高，而且理论上在充分竞争的市场中，每家企业只能取得平均的利润率，因此在使用这个指标时，一定要注意适应性：在TOC领域，品牌可以带来超额的毛利率；在TOB的制造业领域，先进的技术也可以带来超额毛利率。

如果这个公司的行业并没有太高的准入门槛和行业壁垒，那么它不可能产生超越行业平均水平的毛利率。

因此毛利率异常是判断上市公司财务是否造假的起点。

什么叫毛利率异常呢？这里分几种情况：一是毛利率明显高于或者低于同行业上市公司的水平，或者变动趋势与行业不一致；二是无视经济周期的影响，增长异常平稳。

我们看一下牧原股份和同类的公司的毛利率的对比：

来源：上市公司年报数据

从上面我们可以看出，牧原股份的毛利率在2017年和2018年的时候，和行业相差不大，但是在2019年之后，毛利比行业高一倍，因为养猪并没有很高的科技含量，所以牧原的毛利率高于行业一半的时候，我们要进行怀疑。

二.经营现金流差

经营现金流差是被质疑财务造假最常见的指标，经营现金流差可能有两个原因：一是该收的没收回来，表现是应收账款高估；二是该付的已经付出去了，像牧原股份主要表现在投资收益的数值非常大，造成了这几年的经营现金流是持续紧张。我们看一下数据：

现金流走势图

来源：点掌财经

那么什么叫经营现金流差呢？我们看这个指标，红色的柱子是经营活动产生的现金流量净额，就是公司正常经营活动剩下的钱，绿色的是投资的钱，就是扩大再生产，购买设备的资金等，紫色的是借钱，产生的现金流。我们从数据上看，目前企业投资的钱远远大于公司赚钱的钱，那么公司如何去维持这部分投资支出呢？借钱！因为企业是赚钱的，所以借钱好借一些。

但是在2022年的时候开始亏损，那么公司靠什么来维持呢？如果借不到钱以为着什么？是不是要破产，那么这个公司是不是具有暴雷风险？我们继续看：

三.大存大贷

货币资金和短期借款都很高，简称存贷双高，尤其是长期的存贷双高，很多人认为这种企业造假的可能性非常大。因为在财务管理者眼中，企业的借贷都是根据企业价值最大化进行的，在企业有大量现金时，何必去借贷呢，企业借贷金额那么高，现金为什么不还贷呢？总之，企业低资金利用效率让人怀疑。

牧原股份短期负债是292亿，手里的货币资金是135亿，属于存贷双高的范畴，很是让人怀疑！

今天我们先讲这三点，总之留给牧原的时间不多了，后面短期负债的到期可能是压垮它的最后一根稻草。

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