上证指数底部探明,后市将震荡走高

今天市场在3000点大盘早间震荡下行，午后三大指数强势反弹，沪指涨超1%，时隔两日重回3000点上方，创指大涨超3.5%。

当然指数经过连续下跌之后有一定的修复需求，最关键是昨天央行发行了一组数据，最新金融数据显示，前三季度我国新增信贷、社融规模可观，9月份新增信贷、社融规模超预期上升。9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元；9月社融增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。广义货币（M_2）余额达262.66万亿元，同比增长12.1%，比上年同期高3.8个百分点。

在上月增长基础上继续改善，表明居民消费信心持续恢复。说明基本面数据在好转，国内经济应该在第四季度企稳，急于对数据的乐观情绪，市场探底出现反弹。下面我们看一下上证的走势图:

上证指数走势图

来源：通达信

看月线，指数正好打到2950点左右，也就是大的上升趋势线附近，所以这个位置是有很强的支撑，下面我们看一下周线图.

上证指数走势图

来源:通达信

到今天为止上证指数走了一根长下影，再上一次2860点附近的时候也出现过，这种K线出现的话就是底部信号，上证指数大概率在这个位置企稳并震荡上行。

下面我们判断一下市场反弹的压力在哪里?

上证指数走势图

来源:通达信

后面的压力关注一下3150点，这个位置指数可能会有一定的调整，目前我们暂时看反弹。下面我们看一下上证估值情况:

上证市盈率走势图

来源:点掌财经

上证依然处于估值底部，重点强调一下，在3000点对于上证指数的中期继续看好，3000点左右就是买入机会!后面指数会在这个位置会有一定的反复，但是大概率会震荡走高。

陈修强 执业证书编号：A0460622080003，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 

巴菲特体系被大众忽略的点是什么？

大家应该看过巴菲特的演讲视频，他讲的内容也更多的是这个公司的商业模式如何，这造成了很多人认为巴菲特赚钱更多的原因是具有无比的智慧和很好的商业洞见。

大多数投资者对于对于他财务的功底却视而不见，巴菲特做过的投资从来没有遇到过公司的造假现象，这是为什么吗？因为他具有超强的财务功底，他是学会计的。对于任何公司在财务上做手脚导致公司估值提高的现象，他都能很好的识别，下面我们讲一种公司的折旧摊销费用如何影响公司的估值？

有一些折旧与折耗费用在会计上是合理的，但对投资者而言，可能并没有如实地反映企业的实际情况。

通过一个案例来说明这个问题

假设有三家货物运输公司：A、B和C。每家公司都有一辆货车，且都将资本总额划分为100份无面值股票，每年的折旧前利润均为2000元。

A公司购买货车的成本为10000元；

B公司购买货车的成本为5000元；

C公司购买货车的成本为5000元，但因采取“极端审慎政策”而将其价值减计为1元。

假设A公司的购买成本较高只是一个个体事件，实际上三家公司的管理层能力相当，且公司基本情况也相同。会计师将这些货车的折旧年限定为4年，基于此，三家公司的损益看下图：

来源：互联网

根据这些报告，A公司处于亏损状态，B公司的利润率为15%，C公司业绩则相当不错。如果一位“投资者”精通最新的证券估值方法，那么他就会认为A公司的股票几乎一文不值，最多每股5元。另一方面，他可能会将B公司和C公司的股价定为每股收益的10倍左右，即B公司每股为75元，C公司每股不少于200元.

毫无疑问，这些估值明显是荒谬的，然而，它们却是近乎忠实地运用现行会计方法及正经的估值方法所得到的。这样做的结果，一是资产价值低的公司会因此比资产价值高的公司更值钱；二是只需简单地一下把资产价值减记为0，公司便能使其股价大幅上涨。

这是为什么很多人讲估值没用，因为分析的东西都是浮在表面，没有深入进去！

继续讲：目前这些公司已经持续经营了3年，并且（简单起见）它们一开始并没有营运资金。

A公司由于持续亏损，一直未支付过股息；

B公司将其利润的2/3用于支付股息，即每年每股5元；C公司将其4/3的利润用于支付股息， 即每股15元。

来源：互联网

尽管A公司处于亏损状态，但它拥有的现金最多（可能是折旧基金）。C公司利润最高，但持有的现金最少。虽然人们认为A公司股价应为每股5元，但5元只是其每股现金流量的1/12。而C公司的每股股价200元，则不低于其每股现金流量的12倍。这种估值合理吗？什么是更合理的方法？ 

如果用股市中公认的估值方法，将会把我们带向如同爱丽丝漫游仙境一般的结局。现在让我们来考虑一个更理性的问题：一个企业家将会怎样确定这三家企业的合理价值？

常识将会让他立即作出判断：这三家企业的价值是等同的，与其资产有关。在实际中，他可能会倾向于给予A公司更高的估值，因为其货车购买价格要高于B和C两公司。毫无疑问，这位企业家十分重视每家公司的现金持有量和资产情况。

所以在估值过程中，我们必须要深挖一下，把一些不合理的点给避开，这样才能找到合适的标的。上面讲的两点就是我们在估值过程中经常出现错误的地方。

下面简单的讲一下看好的板块，看板块估值的话，我们可以简单的板块的市净率和市盈率来看一下：

油气板块市净率

来源：点掌财经

油气开采的市净率还是处于一个相对低的点位,后面还有很大估值提升空间，可以重点关注。

陈修强 执业证书编号：A0460622080003，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 

创业板的估值底部在哪里？

上证指数走势图

来源：通达信

首先看一下，今天指数下跌调整到2974点，短期已经临近大的上升趋势线了。下面的趋势线的支撑在2900点一带。从市盈率上看，上证的估值已经到了合理的区间，但是几大指数是有分化的，深圳指数和创业板板指数依然存在向下调整的空间。我们看一下深圳指数：

深圳指数走势图

来源：通达信

深圳指数下面的强支撑在10000点左右，目前深圳指数在10522点，从技术走势上看，后面存在一定的几百点的向下空间。我们再看一下创业板指：

创业板指数走势图

来源：通达信

先看一下历史，创业板指数自上市到现在已经出现了两个底部。目前处于这波上涨之后的回调阶段。我们看一下创业板板块的市盈率：

创业板市盈率走势图

来源：点掌财经

第一个底部是30倍市盈率左右，第二个底部是27倍，目前是43倍，未来的底部估值大概在25倍市盈率左右，为什么呢？成长期的个股可以给30倍左右的估值，很多创业板的个股由成长期逐步变成成熟期，所以未来的底部大概率在25倍的估值水平！推导出创业板估值向下还有一定的下修空间。

结论：整体上看，市场几个指数的估值差别很大，上证指数的性价比最高，目前处于估值底部，下跌空间有限。但是其他的指数估值并未见底，市场未来还将进行结构性的演绎，精选个股是王道。

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漂亮国加息何处是尽头？

从去年年底开始，港股因为美国加息指数不断下滑，A股市场也受到剧烈影响，导致了一整年的回调。而且国际原油价格持续飙升、美国通胀数据居高不下，加深了市场对流动性快速、大幅收紧的预期。加息，成为大家不可回避的话题。美国加息到底什么时候是尽头？今天我们就用数据来分析一下。

首先简单聊聊“世界央行”美联储的运作。美联储除了常规央行发挥的职能，其主要目标在于稳定价格、促进充分就业。理论上维持通胀率稳定且在较低区间，会有利于消费、投资以及长端利率的稳定，从而保证社会经济平稳运行。

美联储加息后直观上会增加美国企业融资成本，消费降温、经济基本面承压，另外加息后美元回流，对其他国家也会产生影响，从而很大程度上影响着全球金融市场资产定价的预期。

下面我们看一下历史上美国的加息周期

自上世纪 80 年代开始，美联储共经历了6轮明显的加息周期，分别为1983-1984年、1988 -1989年、1994 -1995年、1999 -2000 年、2004 -2006 年和2015 -2018 年。

第一轮：1983.3-1984.8：经济复苏，压制通胀

1983年加息周期开始之前，通胀高企问题已经严重威胁美国经济稳定。随着年初经济增速逐渐恢复，GDP同比增幅从负转正，美联储为打压可能因经济增长引起的通胀动用加息手段。加息开始后失业率仍然持续走低，说明经济正处于复苏期，也促使美联储不断增加加息次数，直至经济增速再次见顶下行。

本轮加息周期历经17个月，加息10次，基准利率从8.5%升至 11.5%，累计加息300BP。

第二轮：1988.3-1989.5：经济增速小幅抬升

本次加息主要基于美联储进行前瞻性动作以预防高通胀。1987年美股股灾之后，美联储强势降息挽救美国经济。股灾没有对美国经济产生强烈冲击，因此在 1988 年初开始，为应对通胀可能上升的危险进而提前加息。

 本轮加息周期历经 14 个月，加息16次，基准利率从6.5%升至 9.8%，累计加息 331BP。

第三轮：1994.2-1995.2：经济企稳，通胀上行预期增加

本轮加息周期开始之前，失业率保持近两年持续回落，当时美国经济也处于复苏期， GDP 同比增幅强劲。至于通胀，整个周期处于相对平稳的状态。加息的主要原因是担心经济复苏企稳所带来的通胀的压力增大，同样属于是前瞻性加息操作。

本轮加息周期历经12个月，加息7次，基准利率从 3% 升至 6%，累计加息 300BP。

第四轮：1999.6-2000.5：通胀水平低位上扬，失业率下行显著

通胀压力在1998年底开始持续增大，但整体水平不算高。美国失业率长期保持低位下行，经济保持平稳增长，加息同样是基于控制通胀上行的预期。但2000年以后，互联网泡沫破裂使美联储停止了加息动作。之后911事件对美国社会产生强烈冲击，美联储开启了较长时间的降息动作。

本轮加息周期历经11个月，加息6次，基准利率从4.75%升至 6.5%，累计加息 175BP。

第五轮：2004.6-2006.6：房市泡沫导致经济过热

2001 年互联网泡沫破碎之后，进入低利率区间，美国货币政策相对宽松，刺激居民加杠杆进入楼市购买不动产。房地产市场火热推动2003和2004年间的实际 GDP同比增幅和通胀水平上涨。本论加息主要是为了抑制房价上涨导致的经济过热和通货膨胀。

本轮加息周期历经 24 个月，加息 17 次，基准利率从 1%升至 5.25%，累计加息 425BP。

第六轮：2015.12-2018.12：货币正常化推进

08年金融危机之后，美联储持续降低利率，并长期保持低利率政策。2015年12月美联储周期内首次宣布加息，因为意识到通胀即将进入上行区间。但是在随后的一年时间，全球范围内经济下行风险增大，美联储放缓了加息的速度与频率，本次加息周期内有长达一年的观察期。因为2015年底核心PCE物价指数同比增幅未出现飙涨，通胀水平长时间在2%以下，同时经济增速在2016 年第二季度有所放缓，实际GDP同比增幅出现下降。

直到经济与通胀水平在2016年底时再次表现出明显上涨趋势时，美联储继续进行连续 8 次加息。此外，2015 年加息更多还与当时美元指数疲软有关，美国在金融危机之后长期保持低利率政策，致使资本流出，外国资金流入减少。同时外汇市场上抛售美元引起汇率下跌。

本轮加息周期历经36个月，加息 9次，基准利率从 0.25%升至 2.5%，累计加息 225BP。

综上，从历史上看，美联储每一轮加息周期的持续时间保持 1-3 年左右，而一轮加息周期内的累计加息平均次数超过10次，平均加息幅度在292BP，最大的加息幅度是425BP，大多数加息幅度在300BP左右。

最近美联储再次大幅加息75个基点，今年以来加息幅度已达到300个BP。这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创下1981年以来的最大密集加息幅度。从次数上看最多今年年底有一次，明年3月份一次，但是我本人倾向于在年底结束，这轮加息幅度在350BP左右。因为漂亮国是全球最大的债权国，加息的话会增加债务利息支出。具体数据来看，8 月美国联邦的利息总额高达880亿美元，这远远高于去年580亿美元，同比去年增长了近52%。

讲了很多美国加息的问题，下面我们简单的看一下A股估值情况：

上证市盈率走势图

来源：点掌财经

从这几年的数据来看，市盈率的低点在11左右，目前是11.7，指数的下行空间已经不大，很多蓝筹股目前的估值比前面低点的估值还低，所以目前对于一些股票来讲具有中期投资机会，短期受节假日外围走高影响，明天出现开门红的概率较大。

陈修强 执业证书编号：A0460622080003，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 

原油价格出现保暴涨的原因是什么？

大家都知道，我一直坚定的看好原油产业链，节前的直播已经说了，原油价格在9月末大概率到相对底部，因为美国的原油储备释放已经到尽头了。今天我们再次深度梳理原油的供求逻辑。

先从美国通胀开始谈，为了环节国内通胀压力，美国政府通过增加美元购买力，来缓解国内的通胀，所以这半年我们看到美元指数连续大涨，对于全球最大的债务国来提高付息成本，这是最无奈的一个办法。

我们拆分美国劳工部公布的通胀分项数据，就能发现，在推动美国数（CPI）上涨的各项因素中，能源价格贡献最多，其中油价上涨更是对能源价格上涨，贡献最多。所以只要控制住了油价，就能大幅度缓解物价上涨的压力。

开始了控制原油价格的手段：

第一是行政手段：去年年底，FTC追查汽油价格居高不下的举动，并在国内彻查违法提价的行为，想以此来恐吓原油机构，要求降价。

第二是释放石油储量：为什么是不是增加产量呢？我们在前面的分析里说过，疫情导致很多原油企业停产，现在逐步恢复，但是并不能迅速的解决供给。所以最有效的方法是释放释放从美国战略石油储备中的石油。这波原油价格从120美金一桶下跌到80美金以下主要是美国释放原油储备造成短期供大于求造成的。今年3月的时候，拜登曾下令从战略石油储备中释放1.8亿桶石油，以遏制石油和天然气价格的飙升。

原油价格走势图

来源：新浪

最近美国能源部长珍妮弗·格兰霍姆曾表示，拜登政府正在权衡，现有油储释放计划10月结束后，是否有必要进一步释放。能源部一名发言人随后透露，白宫届时已执行释放1.8亿桶油储的计划.与此同时，官员们正试图向石油生产商保证，政府不会让石油价格价格在剧烈波动的情况下暴跌。目前美国石油战略储备处于1984年以来最低水平。上周原油价格创纪录的下跌后，如果能购买原油以补充储备，将对市场起到支撑作用。目前美国石油储备将缩减至 3.58 亿桶，这将是40 年低点。

从上面的消息我们可以判断出来，目前美国原油释放已经进入尾声了，后面有可能会继续释放但是数量有限，届时原油价格将会充分的反应供求关系。

我们看一下最近几年原油的日均需求情况：

全球原油的每日需求量

来源：互联网

从数据上看，2022年全球每天原油需求量为9950万桶，比2021年增加290万桶/天。整体上看，我们对于原油的消费量是逐年不断增加的。

那油价的控制权在谁手里？毫无疑问是供给方欧佩克+俄罗斯手中，沙特几年前就想原油涨价，渴望回到以前那种躺着爆赚的日子，但是俄罗斯产量在持续增加，导致欧佩克心有余而力不足！

现在西方因为俄乌战争制裁俄罗斯，不进口俄罗斯的石油，导致俄罗斯的产油量下降，所以短期原油产量的控制权又回到了欧佩克手里。现在油价终于起来了，欧佩克肯定不会降价，甚至公开说他们无法替代俄罗斯在原油市场的份额。最近又进行减产，导致了供求失衡！

所以，俄乌问题一日不解，原油价格就下不来！从目前的局势上看，俄乌战争要持续很长一段时间，而且就算和谈了西方对俄罗斯的制裁也一时半会的消失不了。再按照之前的原油供求来看，原油企业确定会保持超长周期景气度。继续维持之前的观点！那么相关产业链呢？

我们看一下石油板块的估值情况

原油板块市净率走势图

来源：点掌财经

目前看市净率还在1之下，虽然和之前的0.7相比有了一定的回升，但是目前依然是具有性价比的位置。

原油板块平均净利润

来源：点掌财经

下面我们看一下平均净利润，从平均净利润的走势图看，在2021年末已经出现了明显的行业拐点，今年的净利润出现加速上涨的状态。

所以整个原油产业链依然处于一个高性价比的状态！

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陈修强：央行消息释放新基建发力信号

原油产业链的空间在哪里?

今天原油相关产业链的个股纷纷新高，很多投资者问怎么看后市，原油产业链有没有持续的涨幅？下面我们看一下原油的走势和我们的相关产业链是否是真相关的，如果原油和我们是真相关的话，原油持续上涨而我们没涨的话，就预示着存在必然的估值回归。

原油价格走势图

来源:通达信

上面画红色方框的是原油价格走势的上涨波段，画绿色的是调整时间段.我们对比看一下石油板块指数和原油大体的走势是否一致呢？

油气指数走势图

来源:通达信

我们会发现石油板块指数的走势和原油走势完全是正相关的.原油价格上涨，我们就会跟随.但是最近一波上涨的时候，我们会发现这波原油价格上涨，油气板块并没出现跟随，为什么呢？

在之前2001-2005年也出现过这样的走势，主要原因是市场处于震荡下跌过程中，震荡调整的市场抑制了股票的估值回归，所以并没有出现急剧跟随的走势。但是有一点可以确定，估值终究会回归。

下面我们从油气板块的市净率来看一下板块的高度:

油气开采的市净率

来源：点掌财经

油气板块的市净率线性图和股价变动是类似的；第一个红圈的时候市净率是3左右，背景是2010年原油价格在90美金左右一桶的时候,指数在3000点左右.第二个红圈是原油的价格是在40美金-50美金一桶，市净率是2左右,市场在5000点左右的水平。从上面的分析我们得出一个结论：油气板块市净率的高度是由原油价格和市场的氛围也就是指数的情况决定的。

现在原油价格在80多美元一桶，市场在3000点左右，之前这个时候原油产业链的市净率大概是3左右.那么我们保守点说，这个位置即使不出现牛市,油气板块的市净率到2是没有太大问题。所以后面至少有一倍的空间，当然短期大涨之后会出现一定的的波动，但是波动之后还会上涨!

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陈修强：现在的油气就是前几年的煤炭

牧原，你手里真有130多亿存款吗？

前面我们用同行业毛利率的数据对比、经营活动产生的现金流量净额和大存大贷这三个方法判断牧原股份可能存在财务造假，下面我们用货币资金进行进一步的论证。

我们以近五年数据收集汇总：利息支出、净利润，并计算利息支出占净利润的比值。

来源：上市公司年报

我们从现在的财务数据可以看出，利息支出占净利润的比例已经大于15%，正常大于10%的话就存在一定问题。所以公司的利息支出占比是偏高的。

我们通过年报牧原股份2021年的利息收入为 82,953,943.95元，也就是0.83亿。

接下来我们大概计算一个牧原股份的平均货币资金大概是多少，我们用2020年的货币资金金额加上2021年的货币资金金额，然后求一个平均值，作为平均货币资金：

来源：上市公司年报

平均货币资金大约133.96亿。利息收入为0.83亿，收益比例只有0.62%，远远低于我们的活期存款利息，上市公司的7天活期存款利率在1.5%。通过验证也是可以看出，牧原股份的货币资金金额的真实性存在问题。同样是民企的海天味业，平均货币资金的利息收入是超过2%的。牧原股份，你敢说你手里的货币资金是真实的吗？

最后我们在看看现金流情况：

现金流量情况

来源：点掌财经

那么什么叫经营现金流呢？我们看这个指标，在0轴之上红色的柱子是经营活动产生的现金流量净额，就是公司正常经营活动剩下的钱，是流入资金；绿色的是投资的钱，就是扩大再生产，购买设备的资金等，在0轴之下是流出的资金；紫色的如果在0轴之上是借钱，在0轴之下是还钱。

目前企业投资的钱远远大于公司赚钱的钱，那么公司如何去维持这部分投资支出呢？通过上面的数据我们可以看到借钱来维持，但是能借到的钱是越来越少了，公司现在手里有100亿，但是我们刚才经过测算，这部分钱是不存在的，所以明年公司大概率会产生流动性问题，出现暴雷风险！

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