中国PMI成为全球经济“晴雨表”

由于各国均有PMI数据，国际可比性很好，笔者在分析了PMI数据的“国际链”后认为，经济的全球一体化已经成为趋势，各国经济数据呈现明显的链条关系。在经济周期尤其是库存周期里，各国拐点固守着自身的位置，我国PMI不仅是中国经济，也是全球经济的“晴雨表”。

扮演不同分工角色

研究PMI历史数据可以看到，PMI的长期趋势波动充分反映了传统经济理论中的库存周期，并且比其他经济指标更为领先。而将全球主要国家的PMI放在一起进行比较，可以看到，全球经济一体化非常明显。

从2002年开始到2019年，世界上六大主要经济体(中国、英国、法国、德国、美国、日本)PMI波动趋势几乎完全一致，全球经济的变化是同升同落的，没有例外。从中国PMI诞生的2005年到现在，全球经济经历了三个库存周期，全球经济一体化的趋势十分明显。

究其原因，是国际产业转移活动日益频繁，使各个国家之间的产业结构关联性与互动性不断增强。国情不同，资本、技术、资源、劳动力等在国与国之间分布得极不平均，是国际分工形成的主要因素，其中资本占据最重要的地位。发达国家倾向于更少开发本国资源或将本国资源形成高附加值产品后用于出口，而资本缺乏、只能以劳动力取胜的发展中国家倾向于用劳动力换取利润，同时开发本国资源却只能出口初级产品。这样一来，发达国家与发展中国家的经济活动联系得更为紧密，不可分割。科技、物流的发展使得国际供应链更为成熟，国与国之间的经济影响和制约日益加大，国际合作已经变得不太可能逆转。

剖析PMI数据“国际链”

2008年国际金融危机带来的全球经济下滑周期里，各国表现最为一致，但其他几个周期里各国表现好像并不完全一致。出现这种差异，并非是因为哪个国家独立于世界经济之外，而是因为他们在国际产业链分工中扮演了不同角色，承担了不同的生产任务，从而在经济周期中拐点位置依次排列。在2008年国际金融危机时，这六大经济体的拐点前后相差时间最短，约为4个月，从中国开始到日本结束，依次到来。分析2005年以来的主要国家PMI，可以找出其各个库存周期的拐点(见表格)。

从2008年开始到现在，一共经历了三个完整的库存周期，六个拐点，其中包括三个高点、三个低点，除了2012年低点外，在每一次全球经济拐点来临的时候，不管是高点还是低点，都是中国PMI首先产生变化。笔者认为，全球分工已经变得非常明显。

制造业需求在经济数据链条中领先于消费需求，原材料价格数据的变化领先于通胀。在制造业内部，笔者将行业划分为原材料制造、设备类制造、中间品和消费品制造几个大类，在行业链条上，这几大类行业始终是依次传导的关系，前两者被称为周期行业，其变化领先于其他制造业。

国际分工是国民经济内部的劳动分工发展到一定程度后，由于前述国际供应链的发展而跨越国家界限在世界范围内的延伸和继续。行业链之间的关系源于上下游传导，数据链之间的关系源于指标实现的先后传导，“国际链”则是国际分工导致经济拐点形成分为先后，也跟各国的消费贡献率非常匹配。

分析世界各国在经济链条中的位置，也可以从上述角度观测。首先，发达国家的消费率高，消费支出对GDP的贡献率均在80%以上，在全球供应链中处于下游位置。其次，从制造业构成看，中国制造业采购对全球需求举足轻重，也是因为中国制造业中原材料行业产值占比超过60%，而发达国家制造业更多集中于设备制造，并且其设备制造的低增值环节也转移向了中国等新兴市场国家。

PMI数据“国际链”清晰地显示出，中国经济的变化已经是全球需求的“晴雨表”。

“国际链”位置将发生变化

远观未来，产业链转移仍在继续。随着中国人均收入不断提高，中国资本的拥有量不断提高，中国也可能成为资本输出国而不再是劳动力资源输出国。

短期内，以东南亚为例，其劳动力成本虽然较低，但劳动力数量级别与质量远远达不到中国的储备量，短期内替代中国制造是没有可能的。首先，产业大量转移的结果是迅速推高替代者的成本，如越南人工的成本去年以来迅速攀高，技术工人缺口迅速上升，房价地价也迅速上升，长此以往必将推高成本。其次，中国上亿技术工人的储备，是东南亚劳动力的总和，全部替代是不现实的。第三，制造业工艺决定了向外转移的更多是组装环节。长期看，即便发生产业外移，其速度也将逐步放缓以至于停止。

未来随着中国科技和消费供给的扩容，经济结构发生优化，其在全球产业链上的贡献不同，那么在“国际链”中的位置也可能发生变化，不过这个过程会很长，至少要以10年计。

2019-09-02 来源：中证报

3668家公司晒出上半年成绩单 通信行业增速居首

数据显示，3668家公司上半年实现营业收入合计22.82万亿元，较去年同期增长11%；实现净利润合计1.91万亿元，较去年同期增长8%。这一营收增速率略低于2018年上半年营收增速，但略高于2019年一季度营收增速。其中，2017家公司净利润同比增长，占比达55%。

截至8月30日晚9点中国证券报记者发稿时，3668家上市公司交出上半年“成绩单”。数据显示，3668家公司上半年实现营业收入合计22.82万亿元，较去年同期增长11%；实现净利润合计1.91万亿元，较去年同期增长8%。这一营收增速率略低于2018年上半年营收增速，但略高于2019年一季度营收增速。其中，2017家公司净利润同比增长，占比达55%。

按照申万一级行业分类，28个行业中，有18个行业今年上半年实现净利同比增长，这一数据较2018年年报期间改善明显。整体来看，这些业绩增长的行业主要集中在通信电子、禽产业链、非银金融、军工、食品饮料，既有周期性行业，也有新兴行业，体现了中国经济的强大韧性。其中，通信行业上半年净利增速达到348.34%，增速居首。业绩爆发式增长主要是由于龙头中兴通讯业绩反转和5G硬件投资逐步业绩兑现共同导致。其中，中兴通讯半年报实现净利润14.71亿元，同比增长118.8%。

尽管生猪养殖企业业绩仍表现不佳，但在猪肉供需缺口导致禽类消费替代下，白羽鸡股上半年业绩弹性明显，带动板块业绩强势反转。农林牧渔行业上半年同比净利润增速高达80.05%。圣农发展、民和股份、益生股份均实现了利润倍数级增长。

非银金融行业上半年爆发式增长，净利同比增速超过七成，同时净利润规模高达2378.64亿元，仅次于银行业。上半年，保险和券商业绩齐爆发。受保险行业税收新政和投资收益提高带来的利好，保险股普遍业绩暴增。其中，中国平安中期净利润同比大增68.13%。

一些行业利空因素消化后，业绩重回高增长轨道。国防军工行业上半年净利增速达到42.68%。

截至中国证券报记者发稿时，沪深两市有430家上市公司公布三季度业绩预告，整体披露进度约为13%，预喜比例在四成左右，高成长公司集中于通信、禽产业链、医药、食品饮料、计算机等行业。

2019-09-02 来源：中证报

第二批在审企业现场检查工作拟启动

中国证监会30日消息，证监会已启动2019年第一批44家在审企业的现场检查工作，拟安排2019年第二批现场检查工作。业内人士指出，IPO现场检查制度能够追本溯源，去伪存真，可望提高申报材料的真实性和准确性，提升信息披露质量，对相关违法违规行为起到强大震慑作用。

提升信息披露质量

证监会新闻发言人常德鹏30日表示，2019年以来，证监会已实施完成对24家申请主板、中小板、创业板首发企业的现场检查工作。7月，证监会已先期通报了对存在相关问题的6家申请首发企业、8家保荐机构、4家会计师事务所、4家律师事务所根据情节轻重启动的相关监管措施程序。另外，对存在执业质量问题的3家保荐机构、5家会计师事务所、3家律师事务所将启动相关行政监管措施程序。

常德鹏称，近期，证监会已启动2019年第一批44家在审企业的现场检查工作，将根据检查结果，依法依规进行分类处理，目前已有9家企业申请撤回申报材料。证监会将继续按照问题导向和抽查抽签相结合的方式，拟安排2019年第二批现场检查工作，对信息披露违法违规行为保持高压态势。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，IPO现场检查制度能够追本溯源，去伪存真，可有效提高申报材料的真实性和准确性。

督促市场主体归位尽责

业内人士认为，监管层正通过不断提高申请首发企业信息披露的真实性、准确性、完整性，守好入口关，从源头上提升上市公司质量，督促中介机构当好资本市场“守门人”，落实服务实体经济和保护投资者合法权益的监管目标，努力打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，对于申报企业，要完善公司治理结构，一些上市公司股权结构混乱，没有充分发挥董事会、监事会、股东大会以及管理层的治理作用，内部控制薄弱，合规风控基础不牢，主动合规意识需要进一步强化。

2019-09-02 来源：中证报

科创板首现IPO被否注册制不是走过场

科创板试点注册制出现了第一例IPO被否的案例，证监会给出的“红牌”，让恒安嘉新在注册阶段倒在了科创板的门外。可见，要上科创板必须得有真材实料，既得过得了交易所的问询式审核，还得通过证监会在注册时的把关。

恒安嘉新注册被否和会计基础工作薄弱、内控缺失以及会计差错更正事项披露存疑等问题有关。证监会认为，恒安嘉新的2018年报中存在一项会计差错，4个合同收入确认时点有误，发行人将该会计差错更正认定为特殊会计处理事项的理由不充分的情况。同时，因股权转让认定导致股份支付需要进行会计差错更正，恒安嘉新未在随后的招股说明书中按要求进行披露。基于这两种情形的存在，证监会对恒安嘉新首次公开发行股票的注册申请作出不予注册的决定。

这对恒安嘉新无疑是晴天霹雳。从四轮70多个问题的问询到科创板上市委的审核，再到证监会的注册，恒安嘉新149天的上市之路在“临门一脚”被卡住，证监会的“否决票”让市场见证到了IPO注册制的威力。由此可见，科创板的层层审核，不止是交易所层面需要把好问询审核关，而是拟IPO企业即便通过了交易所的审核关，还得面临着证监会的“审核”。证监会审核更多的是关注交易所发行上市审核内容有无遗漏、审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。在这种“关注”之后，证监会有权给出“不予注册”的决定。

恒安嘉新科创板IPO被否证明了IPO注册制的监管强度非但没有放松，甚至严于现行的主板IPO监管尺度。证监会的“注册”不是走过场，不是重新审核，更不是双重审核。它侧重于质量控制和IPO把关，主要目的是督促拟上市公司进一步完善信息披露内容，让企业和科创板定位、发行条件更加贴合，而不是回到行政审批的老路。

2019-09-02 来源：证券时报

今年以来股票涨幅中位数为11% 板块强弱切换明显

2019年以来上证指数上涨了15.73%、深成指上涨29.36%、创业板指数上涨28.82%。但是个股间的分化较2018年进一步拉大、板块强弱切换也更加明显。数据显示，剔除年内上市新股，两市股票涨幅中位数为10.92%，这一涨幅明显低于三大股指年内涨幅。

个股涨幅中位数为10.92%

从个股涨跌幅分布看，剔除年内新股，107只个股涨幅超100%。其中，兴齐眼药、中潜股份、金溢科技、九鼎新材、金运激光、正邦科技、中国软件等涨幅超过250%，分别为404.85%、305.63%、305.33%、291.47%、273.24%、268.06%、254.43%；340只个股涨幅在大于或等于50%但小于100%的区间；2088只个股涨幅小于50%。

下跌个股中，987只个股跌幅不足50%，有32只个股跌幅超过50%但不到100%，*ST信威跌幅最大，达到84.17%。

从个股最新收盘价看，两市共28只个股股价超过100元，贵州茅台股价最高，为1142元，长春高新、卓胜微、吉比特股价则超200元，分别为351.65元、304元、267.97元。

与之形成鲜明比对的是，两市有221只个股股价不足3元，其中，*ST华业、*ST大控、*ST印纪、金亚科技、*ST华信、雏鹰退不足1元，分别为0.94元、0.93元、0.83元、0.77元、0.61元、0.45元。

换手率也能反映出个股间的分化态势。剔除年内上市新股，两市共79只个股年内日均换手率超过10%，通常情况下，超10%即可称为高换手。其中，金力永磁、宇信科技、欣天科技、新疆交建、宇晶股份、中贝通信、蠡湖股份、兴瑞科技、富满电子、利通电子、春兴精工、顶固集创、伟隆股份、长城证券、天风证券、新农股份、同益股份、明阳电路超过15%，金力永磁年内日均换手率最大，为26.67%。与此同时，有789只个股日均换手率不足1%。

个股走势分化说明A股正在形成交易集中化的趋势。“对比港股、美股市场情况，我们认为未来A股市场的交易集中度或将逐步提升，市场关注重点更加集中。”信达证券策略研究指出，出现这种情形，一方面是由于市场有效性不断增强，另一方面是伴随着经济向高质量发展，A股投资者配置开始向优质资产集中。

国防军工板块领涨

提起年内涨幅最大的板块，大多数投资者第一反应恐怕是农林牧渔板块，因为直到现在，还有部分猪肉股在刷新历史新高。但实际上却是国防军工板块。

数据显示，在28个申万一级行业中，以算术平均法计算，国防军工板块上涨50%，处于领涨地位；农林牧渔、电子位于第二、三名，涨幅分别为41.81%、40.18%。此外，食品饮料、计算机、非银金融、医药生物、有色金属等板块年内涨幅超20%。

国防军工板块年初至今走势可分为三个阶段：第一，年初至4月上旬为上涨阶段；第二，4月上旬至5月上旬为回调阶段；第三，5月上旬至今，板块行情呈现震荡向上走势。国防军工板块2018年累计下跌26.31%，那么，板块今年上涨的驱动力来自何处？业内人士表示，优质公司估值水平尚处历史中低位、在行业景气度提升、业绩释放确定性较强以及频繁的事件驱动等因素，成为军工走强的主要驱动力。

对于板块后市，中信建投表示，行业景气度在2019年下半年将继续呈现扩散和传导现象，同时军工央企资本运作持续回暖，整体或将继续呈现阶段性、结构化特征。

此外，公用事业、商业贸易、房地产、交通运输、汽车、传媒、纺织服装、建筑装饰、休闲服务、钢铁等板块年内涨幅不足10%。

钢铁板块年内涨幅最小，为2.24%，主要由当前过度悲观的市场预期导致。往后看，市场人士表示，随着9月需求旺季临近，前期被雨水、高温等不良天气压制的终端需求有望放量，需求预期差对钢铁商品端、权益端的推动仍值得关注。

总的来看，科技品种（计算机、电子、通信）是今年以来持续活跃的品种，这与5G商用牌照超预期提前发放、5G建设快速推进以及华为产业链需求释放等因素有直接关系。消费品种中，白酒板块仍在享受业绩确定性带来的溢价，医药股后期爆发则来自不利因素的阶段性出清。金融品种中，券商股的弹性最大，年内大部分涨幅来自一季度，驱动逻辑既包含了市场风险偏好的提升，也有金融供给侧改革的因素。

2019-09-02 来源：中证报

证监会指导证券交易所等自律组织发布《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法》

　　为贯彻落实党中央国务院关于加强金融服务民营企业的部署，中国证监会指导上海证券交易所、深圳证券交易所分别联合全国中小企业股份转让系统有限责任公司、中国证券登记结算有限责任公司发布了《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法》（以下简称《实施办法》），扩大创新创业公司债券试点范围，支持非上市公司非公开发行可转换公司债券，加强对民营企业的金融服务。

　　民营经济在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥着不可替代的作用，但部分民营企业融资难融资贵问题较为突出。为便利民营企业发债融资，2017年7月，我会开展了创新创业公司债券试点工作，截至今年7月底，创新创业公司债券累计发行58只，融资额82亿元，平均融资利率6.1%，其中，7家创新创业公司（全部为民营企业）非公开发行可转换公司债券，平均融资利率4.9%。非公开发行可转换公司债券通过股债结合方式，拓宽了民营企业融资渠道，降低了融资成本，进一步丰富了资本形成机制。

　　《实施办法》不对转股价格及确定方式作出具体限定，支持发行人按照市场化原则合理确定转股价格，并在募集说明书中披露。创新创业公司非公开发行可转换公司债券的，仍然可按照《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》（证监会公告〔2017〕10号）执行。

　　下一步，我会将指导证券交易所等自律组织通过培训、走访等方式，推广非公开发行可转换公司债券融资工具，加大资本市场服务民营企业融资的力度，提高交易所债券市场服务实体经济融资的能力。

2019-08-30 来源：证监会

关于同意大连商品交易所开展苯乙烯期货交易的批复

大连商品交易所：

　　你所报送的《关于在大连商品交易所上市苯乙烯期货的请示》（大商所发〔2019〕186号）收悉。根据《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》（证监会令第42号）有关规定，现批复如下：同意你所组织开展苯乙烯期货交易，请做好各项监管工作，确保苯乙烯期货平稳运行和健康发展。

中国证监会

2019年8月29日

证监会批准开展苯乙烯期货交易

　  证监会近日批准大连商品交易所开展苯乙烯期货交易。苯乙烯期货合约正式挂牌交易时间为2019年9月26日。

　　苯乙烯是重要的有机化工原料，上承石油和煤两大基础能源，下接合成树脂和合成橡胶两大产业。我国是全球最大的苯乙烯生产国和消费国。开展苯乙烯期货交易，能够健全化工期货产品体系，满足产业链企业的风险管理需求，促进相关主体健康稳定发展。

　　下一步，证监会将督促大连商品交易所继续做好各项准备工作，确保苯乙烯期货的平稳推出和稳健运行。

关于同意上海期货交易所开展不锈钢期货交易的批复

上海期货交易所：

　　你所报送的《关于不锈钢期货上市暨举行上市仪式的请示》（上期所发〔2019〕225号）收悉。根据《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》（证监会令第42号）有关规定，现批复如下：同意你所组织开展不锈钢期货交易，请做好各项监管工作，确保不锈钢期货平稳运行和健康发展。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 中国证监会

2019年8月23日

2019-08-30 来源：证监会