熊市里优质上市公司的特征

在大熊市里面优质的上市公司该有什么样的特征呢？这轮熊市有一个非常重要的特征是政策去杠杆，行业收紧影响的，说通俗点就是银行的钱不会轻易放出来，就是放出来也是放给国企为主，放给民企要是收不回贷款很麻烦很麻烦，要追责的，但是要是给国企，那就简单多了，央行公布的数据显示，2016年国有企业新增贷款6.9万亿，占据78%的新增企业贷款，而民企新增贷款仅为1.5万亿，只占新增贷款的17%。而在2013年以前，民企占增量信贷的比重接近60%，国企的占比只有34%。虽然是前两年的数据，但是还是有参考性的，海通证券分析师姜超公开撰文称，最近三四年，从融资规模来看，国企信贷狂飙猛进，民企信贷一路萎缩。从融资成本来看，国有企业通过银行贷款、债券融资、股权融资和其他融资方式的融资成本，都低于民营企业。民企很多过得很艰难，那么是不是就鼓吹大家去投资国企呢？不是的，本意和企业体制无关，而是在这种极弱的行情背景下去找一些真正能扛过寒冬的企业，这样的企业该有什么样的特质？那就是手里有钱，这个钱最好不是靠体制关系轻易从银行获取的，而是因为公司的经营发展从市场摄取的，充足的现金流是大牛股的必要条件之一，我们经常会看到一些公司利润很高，但是现金流却非常不好，其实这是非常危险的信号，极有可能是通过财务手段调节的，现金流是比利润更重要的指标，没有现金流支撑的利润极有可能是假利润，这是一句忠告。

很多企业账面资金都紧张，所以寒冬很难过，那么我们找寻在这个时候现金流量极好的上市公司，极有可能渡过寒冬，记住这里我没有让大家找寻业绩很好的上市公司，而是现金流极好的上市公司，利润和现金流区别是很大的，现金流量好的公司，说明偿债能力强，生产经营良好，整个市场的资产都在大幅下跌后，现金流量好的上市公司并购资产的成本也会大幅降低，然而利润是可以调节的，比如一个上市公司卖了一批货给一个企业A，1个亿，扣掉所有成本，利润有2000万，但是实际上是需要最终这1个亿到公司的帐才完结的，也许需要半年甚至一年的时间，目前的情况下，其实变数非常多的，另外A企业假设是赊购的，上市公司其实根本就没有拿到现金，只是多了一笔2000万的应收账款，现金流是为0的，此外这批货上市公司还垫了8000万的生产成本在里面，手里没有现金流，无法扩大生产，也无法应付短期周转，甚至连员工薪资都会成为问题，如果说多几个像A这样的客户，虽然利润表看上去很好看，但是现金流很容易枯竭，企业发生资金链断裂的风险非常大，最终成为呆坏账也是有可能的。所以现金流和利润的区别，特别是在熊市里面，只有现金流好的公司抗风险能力最强。

总结了现金流重要的几点因素。

1.现金流是实的，利润可以调整。

2.真实的利润代表企业的发展趋势，现金流则代表企业当下运营的能力，没有现金流谈利润没有意义。

3.有足够的现金进行下一次的投资换取的利润要远比眼前的利润多。现金流对于公司运行很重要。

4.现金流是货真价实的真金白银，口袋里有就是有，没有就是没有，做不了什么假。可是利润的水分就很大，企业可以通过操作一些会计科目，调整自己想要的利润额。因此，看现金流相对来说比看利润要真实。

5.现金流的问题导致企业立即死亡，利润问题如长期无改善，将导致企业慢慢死亡，现金流比利润重要。京东就是最好的列子，之前长期没有利润，但是有着极强大的现金流，大家都对他投了赞成票，这个时候我们是要分析没有利润的原因的，京东前些年的亏损原因不是因为电商运营亏损，而是因为大量新建仓储，物流，以及战略投资永辉超市，天天果园，京东金融等原因造成的。

过去五年格力合计盈利753个亿，合计现金流1075个亿，美的过去五年合计盈利605个亿，合计现金流1127个亿，万科过去五年合计盈利980个亿，合计现金流1815个亿，生物股份过去五年合计盈利26个亿，合计现金流33个亿，等等。好公司都有这样一个共性，现金流一定是非常优秀的。特别是在资本市场寒冬的时候这点更为重要，因为很多企业账面资金短缺，曾经掩盖的繁华终究会暴露，现金流是最强大的抵御寒冬的武器。没有利润不怕，没有现金流才恐怖，大家多想想京东连续亏了上十年，但是大家对他从来没有怀疑过这点身上就能得到答案，只有要持续向好的现金流，盈利是大概率事件。

要是现金流好，加上业绩持续上升，股东结构里面也有强有力的大机构新晋入驻，位置整体在偏低的水平下，行业也还过得去，大家想一想选出来的企业是不是大概率是未来还过得去的企业，在全行业都在寒冬的时候，你还能过得很好的企业，未来行业的寒冬终究会有过去的时候，你的盈利增速是不是远大于现在手里没有现金的企业。发展空间是不是要大得多？

暴跌93.6%，摧毁股价的微笑杀手——高商誉

曾经的明星股，全通教育，上市后上涨20多倍，前几年市场的领涨明星股，随着近三年的市场低迷，在高商誉影响下不断下跌，最大跌幅93.6%，可谓是成也高商誉，败也高商誉。那商誉究竟是什么？对企业有何影响？

 商誉的经济含义是企业收益水平与行业平均收益水平差额的资本化价格。它是由顾客形成的良好声誉、企业管理卓著、经营效率较好、生产技术的垄断以及地理位置的天然优势所产生的。

商誉能为企业创造间接的经济效益。它之所以作为一项资产具有价值，正是因为它的这种效益性特征。它是企业收益水平与按社会平均收益率计算的差额的资本化价格。人们通常是采用资本化率把企业超额收益还原求得商誉价格的，而资本化率实际上又是投资(投入资本)报酬率，企业超额收益经过还原所得的就是创造这种超额收益的资本额。所以，应把商誉的价格看作为资本化价格。商誉的值有正值，但当企业亏损时，或企业收益水平低于本行业平均获利水平时，商誉也可有负值。

商誉是一种不可确指的无形项目，它不具可辨认性故不属于无形资产。它不能独立存在，它具有附着性特征，与企业的有形资产和企业的环境紧密相联。它既不能单独转让、出售，也不能以独立的一项资产作为投资，不存在单独的转让价值。它只能依附于企业整体，商誉的价值是通过企业整体收益水平来体现的。

按未入帐资产理论，商誉是计量了未入帐资产的结果。商誉属于自创的无形资产，其开发成本很难从帐薄中完整地反映出来。而且它的功用与其开发成本之间的关系也很不确定，没有一个统一的标准。

影响企业商誉形成的因素很复杂，企业经营管理水平起了重要的作用，在此，人的因素是第一位。由于企业具有良好的声誉，获得客户信赖;或由于严密的组织，生产效率显著。

千叶：十月收阳关键看这两个板块！

单从今天的5分钟K线来看，上证指数形成了母子跌破K线，把下跌的力量基本化解了，没有追杀盘，第四根K线的高点过了第二根的高点。今天开盘低开针对前期箱体形成跌破，后面2681点时多头的终极目标位，如果功不上去，会有下破2638点的危险，关键看破2638点以什么形式跌破，是盘中破还是有效跌破，有效跌破后会向2300点进军。10月份80%的概率走阳线，这两个星期抗住就有希望。

十月份能否走出阳线，关键看九月走出的收盘位置，这对十月份有重大影响，八月份没走好，所以影响了九月份走强，如果八月份走好，九月份也就不会这么低迷。

本周茅台批价环比继续上行，其中北京1760元、上海1720元、深圳1760-1780元、山东1770、四川1730元，主要系临近中秋旺季需求加大，部分经销商9-10月货还未全部到位，货源紧张，渠道相对缺货。五粮液动销平稳，批价保持稳定。本周普五各地批价均在825-830元之间，动销正常。

不看好酒类板块的后期走势，贵州茅台从65涨到792元，涨的太多了当中持股的获利太多，目前是高位震荡盘整双顶刑天，目前已经在酝酿向下形成破位，目前高位震荡主要是因为价格太高没人接盘，只能高位横盘出货。道琼斯指数同样也不看好，上涨的基本目标位已经完成，后面应该走第四浪的调整浪就算再创新高也走不了多远。

第五浪跟第一浪的幅度上可大可小，但是结构上基本一样，四浪和二浪的幅度相对来说是差不多的，浪的空间主要是通过黄金分割来控制幅度的，道指三浪的幅度基本完成，后面起码要走第四浪的回调。

银行、石油等板块一旦企稳起码不会大跌，技术上明显的止跌企稳信号，目前指数走势并不如意，所以只能找这些率先止跌企稳的板块。2638点不会破，这两个板块肯定要撑住护盘，从两个板块指数看，都有止跌向上的迹象，现在以保住本金为主。特高压板块也可以重点关注。

（责任编辑：筱铭）

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杨继农：业绩+题材共振，军工股获机构大力增持

中报数据显示，相较于一季度末，49只国防军工股中有31只获机构增持，占比63.27%，其中增持比例超过5%（中期机构持股比例-一季度机构持股比例）的有7只，包括中航沈飞获机构增持18.8%，中航防务获机构增持15.77%，国瑞科技获机构增持9.7%等。

军工获机构增持

这么多机构增持军工，一定是冲着它的业绩去的，之前炒作军工都是以题材来炒作，有地缘政治事件影响，炒一炒军工，但只是短线的炒作。从中报当中看，整个军工的毛利率并不高，但是整个行业的业绩增长已经成为趋势，业绩增长会有惯性延续性，业绩持续回升是机构配置的主要原因。还有一个行业是石油油服板块业绩表现比较好。这次炒作军工跟以前不一样，以前只是题材，目前是业绩加题材。军工还是要找有核心技术的，这次军工启动行情与我国的奸20飞机原来使用俄罗斯的发动机，现在开始使用国产发动机，我国在发动机领域有所突破，未来会大量的使用国产发动机，民用的大飞机也有望突破，不仅在军工领域，如果能够运用到民用产品，同样会有很大发展空间，一些相关的军工企业会有几年的好时光。

新能源汽车

从今天交易的实盘情况看，如果今天在开盘半小时确定的高低点中震荡，那就是平衡市，如果能够突破那就偏强势，如果跌破就比较弱势，判断一天市场运行格局可以参照前半小时的交易情况判断，今天板块上表现比较好的是新能源汽车，与中国的新能源汽车企业在美国上市有关，新能源汽车未来是值得关注的。中国是能够大力发展新能源汽车的，西方世界不会大力发展新能源汽车，原因是对原有的利益集团形成巨大冲击，大力发展起来新能源汽车意味着原有的工业体系会倒闭，目前传统汽车有大量的市场份额，发展起来新能源汽车意味着市场份额的重新划分。石油是美国重要的利益集团，发展新能源汽车对石油集团也是有很大损害的。

转型升级的突破口

我国会大力发展新能源汽车，中国转型升级有两个突破口，一个是新能源汽车，国内的汽车行业一定要认清形势，大力发展新能源汽车。另一个突破口是5G，5G对美国或者对苹果来说也是不愿意发展的，5G开启后意味着手机要全部换一轮，这相当于革苹果的命。新能源汽车目前来看，能源的转化效率不高，未来的技术会发展，对新能源汽车的看法不能限制在目前的技术条件下，要相信人类的智慧，相信行业会不断发展。

石油的应用范围很广，不仅是燃料，而且很多的化工品甚至医药等等都是从石油中衍化出来的，石油集团在任何国家都是非常庞大的集团，美国的农业和军工背后都存在着石油集团化工企业，农业、医药、军工与化工都有很大的关系。中国目前是转型期，A股煤炭钢铁等等传统行业已经足以满足国家人民的需求，更应该向高科技领域发展。

（责任编辑：筱铭）

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佳节将至，月饼销量稳步增长

目前月饼产品已经基本回归传统食品和文化载体属性。行业总体表现为产量稳步增长，利润率稳定居中，品牌集中度越来越高，行业整体进入平稳发展阶段。近几年随着城镇化的深化，城镇人口数量有所增长，月饼消费量在稳步提升。

据《高端月饼行业市场需求与投资规划分析报告》统计数据显示，抽检的116家企业生产的136个样品，有两个样品抽检不合格，合格率为98.5%，产品质量总体较好。总体来看，2018年月饼市场将呈现平稳有序、健康营养、品种多样、口味丰富的发展态势，预计行业整体销量和销售额增幅在5%-10%。

月饼行业发展现状分析

对于今年的月饼市场，今年中秋在国庆前一周，中秋月饼市场将呈现出销售期启动晚、销售期短、量大等特点。此外，由于人工、原材料、物流等成本上升，预计售价将略有上升，骨干品牌优势企业产销量均会有所上升，但利润空间增长不会很大。

月饼行业创新趋势明显

此外，今年整个月饼行业相对于以前的另一大特点就是创新。原材料品质提升和各种形式创新是消费升级影响下月饼行业最大的变化。

具体而言，月饼企业在新原料、新工艺的开发应用上有明显创新。一是原材料的创新应用，例如巧克力云腿、牛肉等;二是与地缘产品结合的创新产品，如浙江梅干菜月饼等;三是与时下热点结合的创新产品，例如小龙虾月饼等;四是中点西做的复合型创新产品，如保留月饼的饼皮或馅料，再辅以西点原料，如巧克力等。此外，冷冻半成品月饼、现制现售月饼将是一个销售热点。

在品种方面，由于流心奶黄、榴莲等特殊口味为广大民众所接受，广式月饼的占比将有所上升，其他邦式的月饼如京式月饼、苏式月饼以及创新型月饼销量也会略有增长。

钱启敏：市场持续低迷，新能源汽车机会展现

今天要考验2638点，破了以后有可能迅速拉回，短小的有限的技术反弹不适合大多数的投资者参与。一天的行情看前半小时，一周就看周一，一个月就看前三天，好的开头是整个市场的心里指向，目前没有明确的转机，后面还会有市场的一致性下跌预期，看多的人受不了了开始做空，这就会形成新的下跌，不看涨，但是不会用耸人听闻的言辞来呈现，现在就是熬底的阶段。

秋季行情

从时间概率上看，九月份有秋季行情的概率很大，九月初很关键，但是现在已经到中旬没有明确起行情的迹象，因此秋季行情的概率就不大了。实事求是说，分析师都喜欢看多，这是因为A股的交易制度只能做多，不能做空，没有制衡，所以股指期货只能做空。吃饭行情目前看比较渺茫，把资金好好放在箱底，不要轻易拿出来，熬不住可以转到银行定期理财。

新能源汽车

今年以来，电动车安全事故频发。记者从工业和信息化部了解到，工信部已经注意到这一现象，要求新能源客车生产企业立刻开展安全隐患专项排查工作。同时，工信部还将制定《新能源汽车统筹创新发展指导意见》，鼓励企业技术创新。

我国是新能源汽车发展最快的国家，到2020年要实现200万辆，新能源汽车主干雷部件安全很重要，电机，电池，传动是核心，然后是整车。总体来看发展有些反复，方向是对，现在更多的用在城市公共交通政府支持电动车，大城市使用。从发展方向来看，配套设施要跟上，产业政策退步，补贴不断撤回。新能源汽车和无人驾驶是未来发展大方，还是要找新能源汽车概念的比较成熟的厂商。

新能源汽车 

拉升要关注领涨板块是什么，拉的有没有逻辑，是政策消息促进还是什么逻辑？ 今天的上拉与金融股稳定市场有一定关系，金融股也在分化，小体量公司有表现，大体量的公司表现不太好。航空航天走强，估值有一定的问题。

（钱启敏简介：申银万国证券研究总监）

（责任编辑：筱铭）

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无人机国际标准化制定，军工民商多领域投入应用

随着人工智能技术的逐步完善，智能硬件已开始向小型化、低成本、低功耗的方向迈进，硬件成本的不断走低，为无人机制造业创造了良好的发展环境，促进无人机产业规模的持续稳定增长。

我国已经成为无人机行业应用的重要市场，同时也有众多国内外企业进入这个市场。过去5年内，大量不同规模的企业开始涉足民用无人机领域。除了如大疆、亿航、极飞等专业公司外，也不乏亚马逊、谷歌、京东、菜鸟、苏宁、顺丰等大型企业。

无人机

目前以消费类无人机占据更多的市场份额，但商业无人机也正在被看好。今年6月结束的2018世界无人机大会预测，未来5年，全球商业无人机行业将保持迅猛发展，到2022年市场总值将达到150亿美元，为2016年的近12倍;其出货量将突破62万架，是2016年的6倍。

尽管近些年我国相继研发出多类型尖端无人机，但从全球各国无人机制造商的市场份额看，仍处于无人机制造的第二梯队。目前全球商用无人机主要制造商集中在美国、以色列和欧洲，其中美国份额高达69%。我国无人机因性价比优势，占据全球约10%的份额。

民用无人机

民用无人机行业大体分两类：一类为面向百姓的消费无人机，主打娱乐性和观赏性。这类产品市场大，制造成本低，技术门槛偏低，几乎成为行业“红海”。我国知名的无人机制造商大疆就是这个领域的典型代表，其占据了全球七成以上市场份额。

第二类为工业无人机，主要面向特定行业用户，如测绘、林业、水利等细分市场。产品讲究实用性、可靠性、安全性。工业无人机由于强调需要具备较高的技术、品质、可靠性门槛要求，因此研发投入周期长、投入高。研发难度和投入决定了专业级无人机无法通过资本运作快速成型，也很难被一家或几家企业“垄断”，属“蓝海”区域。

无人机

在工业无人机领域，技术先进、可靠性高、专业服务好的无人机公司，产品附加值会越来越高。而掌握航电系统设计、飞机设计、先进生产工艺等核心技术的无人机公司，更将会成为市场的“香饽饽”。商业无人机的应用，与行业密不可分。从国内而言，当前我国诸多领域显现出“无人机+行业应用”的蓬勃发展势头，物流行业便是一例。

中国国家邮政局统计数据显示， 2017年，中国快递业务量首次突破400亿件大关，达到400.6亿件，同比增长28.07%。然而，部分省市的交通欠发达地区仍存在派送困难，配送成本较高的问题。因此选择无人机配送能进一步扩大网络覆盖面，降低成本，提升服务时效。在国内行业应用标准提速的同时，无人机国际标准的争夺也在如火如荼，部分国家早已开始布局国际标准化制定。

费智华：耐心熬过黎明前，理性看待上市公司回购

今年以来，A股上市公司兴起了一股回购热潮。根据Choice数据显示，2018年以来沪深两市已有482家上市公司合计完成953笔回购，已回购金额达到216.75亿元。今年A股的回购规模已经超过了以往任何一个全年，而且上市公司主动大手笔回购也频频出现。

上市公司回购

回购本身是双刃剑，市场上对回购的解读通常都是积极的，最了解公司的是上市公司的管理层，回购是看好公司未来发展的前景，对自己的股价不满意；但是上市公司大量回购公司股票会影响公司的现金流，目前市场状况，下跌的过程本身对于公司来说就是非常难熬的，会占用企业很多的现金流，保护中小投资者的利益是建立在保护上市公司的前提下的。（更多投资干货请关注微信公众号“机构看股”）

底部区间构造

钢铁板块的大幅下跌不是散户行为，这时候是两派影响市场，一方面是市场上活跃的游资，资金开始承接了才会慢慢开始走好；还有一部分是前期拉升在高位的，市场迟迟不走好有一定的利润兑现的要求。目前还没有出现第三波反弹的明确信号，前面两拨反弹是突然爆量一根大阳线拉起，现在不能盲目去猜，密切观察即可。现在的下跌是为三季报，年报行情腾出更多的空间。（更多投资干货请关注微信公众号“机构看股”）

现在主力打低指数并不是名目张胆的，摧枯拉朽般的一路下跌，而是每天类似偷鸡摸狗的选一两个板块影响指数，这几天的科技，周期股轮番下跌，最近涨的好的还是23456元的股票，跌的很多，股价便宜，有资金自救行为的股票。

选股技巧

要到低股价，低估值，业绩优良的板块当中去选择标的，这种时候不要怕下跌，位置足够低的情况下行情一好随时拉起来。市场要整体走好必须绩优蓝筹股先拉抬一下，这些是影响指数最直接的。市场简单的地方永远翻来覆去都是那么几招，都是权重股搭台，题材股唱戏的套路，市场要明确反弹必须要有权重板块开始带头上攻，放量后才可以。

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（费智华简介：股市职业交易者，擅长跟随大资金运作）

（责任编辑：筱铭）

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千鹤：科技股休整，独角兽有望再起行情

药明康德的走势比市场强很多，并且半年报很亮丽，并且十大流通股东中前三名有两家都是社保基金。管理层又批了一家独角兽，迈瑞医药是中国国内最大的医疗器械的供应商，是标准的独角兽，主要做医药外包，中国的医药外包很厉害，有广阔的前景。（更多投资干货请关注微信公众号“机构看股”）

独角兽

今天上午的走势不太好，一路走低，今天低点明天低点很关键，将成为后面反弹的基础。很多主力会运用金融行为学跟很多的指标反着做，例如MACD金叉后很多股票还是下跌，就是这个原因。

国家发改委赴各地调研，基础设施建设补短板提速，各地纷纷推出重点项目。河南省今年推出第一批A类重点项目1056个，总投资2.54万亿元。湖北省政府发布了总投资达到1.3万亿元方案。多地频推补短板项目。（更多投资干货请关注微信公众号“机构看股”）

基建补短板

中美贸易摩擦中国不会一点准备没有，经济的三驾马车，有人在网上批评消费降级，榨菜卖的很好，这是误导心理战，比如这次的中非合作，投资650亿，其中只有150亿是无偿援助，其他的投资都会有投资收益，会收回来。七八月份出口数据增加，企业赶着先出一批，有订单的抓紧时间赶出来，九月份出口会略有下降。反过来，基建很多改造的已经造完了，后面不会乱造，而是有针对性的补短板。贸易摩擦不用太担心，因为我们的韧性在。人口市场，是我们最根本的优势。（更多投资干货请关注微信公众号“机构看股”）

科技股休整

科技股跟基建类中的资金不是一路资金，存量资金也分为很多种，科技股中的资金多数是活跃资金，在里面做波段的，基建类的主流资金通常是长线资金。

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（千鹤简介：上海财经大学EMBA，精于K线组合）

（责任编辑：筱铭）

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