钱启敏：九十月份上涨概率很大，关键看资金状况，房地产板块重点关注

要动态的去看，股市如果说像经济增长一样，那波动太小就没有吸引力了。虽然每年增速6%以上，但是目前的经济是有压力的，比如股票市场很弱，债券市场问题暴露，债券违约，p2p平台大量的倒闭等等。经济方面的动向可以在金融市场反应，这些现象孤立起来都是个案，但是综合起来看最起码说明目前的金融、经济是面临调整的，股市不好是表现，内在是经济面临调整转型的压力，股市还是能够反应一定的经济状态的。

金融反应经济状态

从时间规律来看，可以把月K线调出来，统计每年的月度表现状况，看上涨的概率。一般来讲每年都有两次大概率行情，第一是春季行情，一般是一月份开始，特强的行情是可能到六月份，一般是到四五月份，第二个是秋季行情，一般是九十月分，十一月份开始走弱主要是因为年底结账，很多机构要兑现还账。而所谓的无穷六绝七翻身只是小概率事件，这么多年历史上也只出现过一次，更多的是投资者在五六月份行情不好的时候自己找心理安慰。九月份虽然有上涨的预期，但是目前市场最大的问题是市场没钱。

股市金九银十行情

在2014年的上一轮调控中，全国率先取消“限购”的呼和浩特市，又成为了这一轮房地产调控中，首个喊出“全面停止房地产去库存调控措施”的城市。呼和浩特明确把“稳地价、稳房价、稳预期”作为调控总体目标，全面停止去库存调控措施。住建部住房政策专家委员会副主任顾云昌表示，一些过去库存量较大的城市和部分三四线热点城市，目前的去库存任务已经基本完成。在因城施策背景下，或将有更多城市跟进退出去库存政策。

房地产去库存基本完成

从统计数据来看去库存基本上已经完成，一年以前有1000多亿平方米，现在只有5亿多平方米，现在的销售期基本上在三个月到半年，前面三四线城市的去库存压力比较大，一线城市限购限贷。呼和浩特的做法反映了几点，土地很重要，地价房价下得对地方政府压力比较大。稳地价稳房价实际上是要稳定政府收支平衡，中西部地区的开支比较大，收入比较少，可能还需要举债做基建，现在地方政府对土地，对房地产的依赖度非常高，不太用担心房价下跌。对于房地产公司，房价只要维持高位，房地产板块就是有机会的，除非是公司的估值已经太高，远远透支未来。

（钱启敏简介：申银万国证券研究总监）

（责任编辑：筱铭）

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钱启敏：金融市场如何反应出经济状态

【快评】钱启敏：要动态的去看，股市如果说像经济增长一样，那波动太小就没有吸引力了。虽然每年增速6%以上，但是目前的经济是有压力的，比如股票市场很弱，债券市场问题暴露，债券违约，p2p平台大量的倒闭等等。经济方面的动向可以在金融市场反应，这些现象孤立起来都是个案，但是综合起来看最起码说明目前的金融、经济是面临调整的，股市不好是表现，内在是经济面临调整转型的压力，股市还是能够反应一定的经济状态的。

费智华：脱离底部过程科技是主攻对象

底部构造是随风潜入夜润物细无声的，第一轮杀跌连续大跌跌停，第二轮杀跌跌势开始减缓基本上没有力量，第三轮杀跌就衰竭了没动力了，这个时候与其看空不如好好的挑选好标的，市场行情不好的时候一定要去学习，听别人讲的有没有道理逻辑，下跌也要有逻辑，也要有动因，反过来，市场一放量拉升，观念也会改变。我们来市场是为了盈利的，没有盈利也没关系，择机高抛低吸降低成本，做股票不要怕被套，但是每一轮操作下来成本一定要下降。做股票的目的是为了涨起来盈利时卖掉，但是操作是为了每一次操作后降低成本。市场不好的时候好好学习的目的是为了下一波市场机会来临时能够捕捉到机会，所以市场不好的时候要好好学习，市场好的时候天天向上。

底部构造

选择业绩好，底部不断抬高，将底部的低点以及对应的成交量都圈出来，形成底部的圆弧线，这样的标的在脱离底部对股价的吸引，因为有成交量放出来不断拉升低点不断抬高。这样的标的，都可以逢低吸入。每一轮的推升就是在不断抬高底部，还要关注下每股收益率，行业发展不错的。

5G引领市场上涨

8月份以来，沪指多次迎来普涨行情，其中科技板块是主要的推手之一。分析人士指出，行业增长与景气上行是科技股近期持续活跃的重要逻辑，半年报业绩整体向好及机构二季度持仓较低等因素，则为反弹提供市场基础。在科技板块各细分领域中，5G是当前最为确定的技术升级趋势。招商证券表示，从2019年开始，伴随着5G投资开启，运营商开支将进入三年开始上行周期。通讯速度的发展有望推动新一轮产品创新和技术进步，智能手机有望进入新的换机上行周期，VR/AR、智能驾驶等技术有望在5G落地后取得新进展。

科技实现自主可控

科技领域、5G板块上涨必须要有持续性，5G当中最有代表性的是中兴通讯，从最低的11元多到现在的18元，要上升到国家战略的角度，必须要把科技的很多领域做起来，不能从业绩上考量，而应该从国家战略意图上考量。5G、芯片、软件等等是未来引领发展的行业，必须要完成自主可控，要有核心的竞争力，不能看业绩。国家需要这些行业大发展。要选择不被市场行情影响的，走的比指数强的标的。

（费智华简介：股市职业交易者，擅长跟随大资金运作）

（责任编辑：筱铭）

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千鹤：关注两大行业机会——军工、5G

波浪理论来看，如果反弹想要做的力度比较大，第一波一定要走扩大浪，多头要开始反攻，要表现出来决心就是要走扩大浪，两个箱体翻上去走扩大浪，然后小级别反抽变大级别反弹，大级别反弹回踩后再继续上攻，就形成反转。

军工领域

军工改革这边是值得关注的，不要管军改做到什么程度，什么时候完成，但是做这个题材比较难的地方是不知道资金具体的炒作逻辑，因为这方面的政策消息保密性做的非常好。但是有一个原则是，去年涨过一大波的今年一定不要做，要做也只能是做回档反弹，去年没动过的今年可以重点关注，军工方面的一个最重要的方面是通讯方面，军工叠加通讯、5G、北斗导航、央企等可以重点关注。

近期在中国联通、中兴通讯等龙头股带领下，5G板块保持一定活跃度，成为弱市中为数不多的赚钱主线。此外，中恒电气、中石科技、天孚通信等个股也保持着良好的上升趋势，近期涨幅较为显著。对此，分析人士指出，5G是未来一年通信行业最具确定性的投资逻辑主线，叠加近期5G消息面利好不断释放，板块投资机会后市值得密切关注。

5G机会展现

5G上一周就提示布局，但是目前属于弱势市场，不能追涨，5G酝酿了两个星期后才开始爆发，爆发力强，但是持续时间不会太强，所以不能恋战，一旦有回调迹象，就要立马获利了结。目前是第一波上涨的尾声阶段，要小心短期接盘被套。联通是中长线的投资标的，对介入的价位要求没有那么高。5G的第一波基本上已经上涨到位，可以等待回调后做第二波上涨的行情，背景非常强，中国能够在世界保持科技前沿的不多的领域，一些负面的影响只是暂时的。

上周一反弹的时候就确定了反弹的目标，第一波一定要走扩大浪，才能把多头的空间打出来，万一回的深一点还有回旋的余地。要找好适合自己，适合当下市场环境的操作模式，如果连续操作三次全部亏钱，要么就暂时停手不做，要么就换模式操作。

（千鹤简介：上海财经大学EMBA，精于K线组合）

（责任编辑：筱铭）

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千鹤：军工板块应该重点关注哪些领域

【看盘】千鹤：军工改革这边是值得关注的，做这个题材比较难的地方是很难提前预判资金具体的炒作逻辑和方向，但是有一个原则是，去年涨过一大波的今年一定不要做，要做也只能是做回档反弹，去年没动过的今年可以重点关注，军工方面的一个最重要的方面是通讯方面，军工叠加通讯、5G、北斗导航、央企等可以重点关注。

杨继农：未来科技突破方向在5G，壳资源价值下降小市值股票需谨慎

西部开发后期值得密切关注，东部地区基础设施建设已经相当完善，要多更好的发展需要寄希望于转型升级高科技，而西部地区的建设还是有很大的空间的，正好借助基建补短板，基建行业例如水泥行业要多选择西部地区的，有地域优势并且运输成本低。沿海的东部地区未来突破的方向来自于转型升级，高科技。

发达地区未来突破靠科技

未来中国科技领域发展很大程度上要一来5G产业，5G的发展过程中产业链很长，从4G就可以看到，贡献的产值很多，如果5G能够采用我国自己的标准，那所有的手机更新换代基本上全部要用国内的，管理层提出2020年产值要达到6万亿，是历史性的大机遇，要有自己的标准，必须要有行业话语权。我国5G的发展是走在世界前列的，接下来的央企国企要大力推进进入5G行业，首先要把标准抢下来。

未来发展重点在5G

根据统计，今年以来上市公司市值较去年底缩水了16.02%，近九成上市公司市值出现缩水，小市值公司数量更是翻倍增加。市值在30亿元以下的上市公司已经近千家。Choice数据显示，2017年市值在30亿以下的上市公司数量是449家。截至8月23日，今年30亿以下市值上市公司数量已经增加到990家，增长幅度达到了120.49%。

壳资源价值下降

首先说明了目前的壳资源已经不值钱了，当年值钱是因为审批制度，上市制度改革后，通过新股发行上市更优更快，而且现在借壳上市的审核也很严格，打擦边球快速上市很难达标，原来的借壳上市的逻辑以后越来越玩不转了，很多不达标的公司上市意愿都降低了。我们现在有3600家上市公司，一个国家的上市资源是有限的，不可能无限制的上市，现在交易所也苦于上市资源不足，没有更多优质的企业上市。未来小市值公司一定要小心，交易量小的公司也要少参与，会有很多的不确定性，业绩不确定性，以及流动性不足导致的风险，想卖卖不掉。小市值公司要操作要找其中中型的公司，市场占有率达到一定程度了，比较稳定了，品牌、主营收入稳定了，有稳定的产品、技术壁垒、护城河，这里小市值是可以关注的。

昨天第一个半小时成交量是258亿，今天的半小时是230亿，缩量下跌还是比较好的现象，今天低点开始拉升时，成交量也没有放大，那今天基本上是维持在强势震荡的格局，今天的低点2705基本上已经确定。

（杨继农简介：股市职业交易员，擅长价值投资）

（责任编辑：筱铭）

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券商估值接近历史大底，抄底机会来了？

低位区域很折磨人，因为之前经历了很长时间的下跌后，大家对市场都是怕怕的，没有信仰，都在玩跑得快，稍微有点风吹草动就容易风声鹤唳，市场参与投资者太少了，成交量严重不足，大的游资和机构根本不会来参与，缺乏趋势性的机会。

我身边好几位大佬都在加仓，主要方向在于中小创指数，不过我知道他们都是绝对的短线，所以只是和大家分享了这个情况，至于个人选择在于自己手里，昨天地量后，今天上午继续地量这种时候很容易引发反弹，说明卖盘枯竭了，但是这仅仅只能看一两天，不是一个中长期的指示意义。这种情况对于大部分人来说意义不是很大，底部不是一两天形成的，还需要耐心。

在中国股市过去的二十年，每一轮牛市的顶峰的时候，券商行业的市净率估值是多少，然后在过去的20年，每一轮大熊市的最低谷的时候的券商行业市净率最低是多少，具体的数值我记不住了，但是结果我记住了，就是目前的券商市净率基本上是历史上大熊市最惨的时候的估值附近。

最近半个月来看，券商基本上是权重个股里面最抗跌的板块，基本上没有下跌，当然这里并不是让大家马上去参与，而是让大家重视这个信号，这种几年的大熊市底部，是不太可能直接V形反转的，更多的都是会在底部反复盘整很久，必须要有一个筹码换手交换的过程，从绝望的散户手里不断割肉出来后，被真正的大机构吸纳锁仓，在底部盘整的时候，有相当部分个股会慢慢走出下跌通道，开始横盘甚至微微上升，目前顶多是达到了底部区域，这个盘整交换筹码的过程耗时比较长的，短则半年，长则一年两年的时间，现在可能才刚刚开始。只是指数达到了底部区域后，会有比较多超跌的优质个股不再走下跌通道，还有就是对行情灵敏度最高的券商板块极有可能也会摆脱下跌通道，开始横盘，盘整。如果未来券商板块比较长时间能够不创新低，微微上涨，或者横盘，其他零星个股开始大幅分化，涨跌参半的话，指数的左侧探底区域就基本形成了，剩下的就是慢慢熬，慢慢等风口，市场还是会和上次一样。在慢慢的盘底过程中，会有很多人失望，绝望然后离开，完成筹码的交换。

AI芯片大发展已成趋势，几个领域机会爆发

过去一年，随着 AI 在各个行业的不断落地，行业痛点逐渐被发现，AI 芯片的发展路径渐趋明朗。未来五年，我们预计 AI 芯片市场的规模有接近 10 倍的增长，2022 年将达到 352 亿美元。AI 芯片设计是人工智能产业链的重要一环。AI 芯片的应用场景不再局限于云端，部署于智能手机、安防摄像头、及自动驾驶汽车等终端的各项产品日趋丰富。除了追求性能提升外，AI 芯片也逐渐专注于特殊场景的优化。

人工智能产业链中，包括提供 AI 加速核的 IP 授权商，各种 AI 芯片设计公司，以及晶圆代工企业。按部署的位臵来分，AI 芯片可以部署在数据中心（云端），和手机，安防摄像头，汽车等终端上。按承担的任务来分，可以被分为用于构建神经网络模型的训练芯片，与利用神经网络模型进行推断的推断芯片。

AI芯片主要应用于三大领域：（1）手机 SoC 价格不断上升、AI 向中端机型渗透都将为行业创造更广阔的市场空间。（2）安防芯片受益于现有设备的智能化升级，芯片需求扩大。（3）自动驾驶方面，针对丰田公司提出的算力需求，我们看到当下芯片算力与 L5 级自动驾驶还有较大差距。英飞凌公司给出了各自动驾驶等级中的半导体价值预测，可以为我们的 TAM 估算提供参考。

用于智能手机的边缘推断芯片：竞争格局稳定，传统厂商持续受益。智能手机通过AI算法+ 终端推断芯片，可实现对于现实世界图像的智能识别，并在此基础上进行实时优化，如果缺少终端芯片的支持，一旦运行高负载的 AI 任务手机就需要呼唤云端。而云端的相应速度不够，导致 AI 摄影的识别率和准确率下降，用户体验将大打折扣。

用于安防边缘推断芯片：海思、安霸与 Nvidia 、Mobileye 形成有力竞争。视频监控行业在过去十几年主要经历了“高清化”、“网络化”的两次换代，而随着 2016年以来 AI 在视频分析领域的突破，目前视频监控行业正处于第三次重要升级周期——“智能化”的开始阶段。 前端摄像头装备终端推断芯片，可以实时对视频数据进行结构化处理，“云+ 边缘”的边缘计算解决方案逐渐渗透。应用安防摄像头的推断芯片市场规模，将从 2017 年的 3.3 亿美元，增长至 2022 年的 18 亿美元，CAGR~41%。

用于自动驾驶的边缘推断芯片：一片蓝海，新竞争者有望突围。若想使车辆实现真正的自动驾驶，要经历在感知- 建模- 决策三个阶段，每个阶段都离不开终端推断芯片的计算。在车辆感知周围环境的过程中，融合各路传感器的数据并进行分析是一项艰巨的工作，推断芯片在其中起到了关键性作用。随着车速越来越快，无人车 可行驶的路况越来越复杂，该 数值 在未来需要进一步缩短 ，对算法 效率及推断芯片的算力都是极大的挑战。

钱启敏：历史大底的研判标准

A股市场已经历五轮“牛熊”周期，目前处在第五轮底部。这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段，与历史上2002年1月份-2005年6月份更像，均是宏观微观基本面见底、资金面紧张。底部右侧需等两个信号至少出现一个，一是去杠杆出现拐点，即地方国企和融资平台杠杆率下降，这意味着结构性去杠杆取得实质成效，资金面或迎来拐点，二是国内改革加速。

历史大底牛熊切换

目前的市场处于比较低的位置，但是底部要分周期去看，是长期、中期、短期的底部，放大一个局部，只要是有波折的行情都会有短期底部，但是如果把周期拉长，有可能是在半山腰，所以要看周期。第二是所有的底部是右侧走出来以后确认的，等待微笑曲线右侧出现后正式确立。05年底部是股改刺激出来的，每股收益不变，股价打对折，市盈率马上下来了，大量资金买入形成正循环。现在很多的大小非减持，没有大红包行情。当做股票的对外都不敢说自己做股票的时候才能见大底，当大家连大底都不敢讨论、不愿讨论的时候就见大底了。

政策底与市场底

真正的政策底和市场底是不同步的，往往政策底要在市场底前面，然后慢慢的走出市场底。关于政策干预，业界是有很大争议的，有的是认为政府应该干预市场，有的认为不应该干预市场。提倡政府干预的凯恩斯理论，政府的只能类似空调，过热的时候开冷气，过冷的时候开热气。反对政府干预的弗里德曼，认为政府干预是干扰市场，增加了市场的复杂度，支持市场经济。我国政策干预最有效的是1994年以及2005年两次，政策底跟市场底高度重合。真正的市场要好起来，需要很强力的政策。

钱启敏解读市场

开盘前半小时很重要，现在看到的整个市场是犹豫的防御的，就像打针一样，药效过了。放量的话说北上资金进场，国家队进场，场外资金进场都对，就会有不错的拉升，不放量就难有大拉升。操作的过程要尊重市场，开盘半小时看今天还要震荡调整。

今天第二个半小时的成交量还可以，但是比昨天的成交量要少，昨天因为是在上涨的过程中，今天是调整过程，所以成交量缩一下很正常。我们的投资结构还是有一定问题的，散户投资者占比太多，海外市场80%以上都是机构投资者，散户投资者人数多，基数大，就决定了趋同性特别强。

（钱启敏简介：申银万国证券研究总监）

（责任编辑：筱铭）

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