云南白药一季度炒股亏损8亿，这类公司能不能投？

一季报炒股亏损8亿

昨天晚上云南白药公布一季报，营业收入103.28亿，同比增长33.38%；净利润7.63亿，同比下滑40.48%；营收大增，而净利润大幅下滑，有什么问题吗？仔细阅读一季报，里面有个公允价值变动收益为-7.89亿；解释的原因是公司持有的证券资产本期公允价值下跌。

什么是公允价值？什么是证券资产？就是炒股去了。一季报披露，公司主要配置了小米、腾讯、恒瑞和伊利等公司，一季度指数调整，公允价值出现一定的回落也算是正常的。非常有意思的是，有投资者竟然说炒股水平比公募基金要强；还有投资者说投资水平比中国平安要高，这明显是讽刺平安投资华夏幸福暴雷；你是怎么看的？欢迎留言交流。

炒股的公司怎么看

炒股的公司不少，笔者记得有七喜控股，现在已经被分众借壳；还有上海莱士，最后炒股爆仓（下图所示），至今仍未恢复至前期高位。

上海莱士近5年的月K线

上面是两个炒股不好的案例，还有一些炒股水平可以的，比如雅戈尔投资宁波银行，比如双鹭药业投资复星医药等等。那么你是如何看待云南白药炒股的呢？如果你持仓的公司在炒股，你又是怎么看的呢？欢迎文末留言交流。

聚焦主业，而非炒股

接下来，笔者谈一下看法。第一个，只要是主营业务都可以，比如中国平安收了保费就是要拿钱去投资的，无论是债券还是股票，都是要投资的，这个是它的主营业务之一，这个无可厚非。包括上文提到的雅戈尔，也是把投资作为一个主营业务来经营的，这些都问题不大，都可以投资。

第二个，如果投资的是本行业的创业型公司，投资的是一级市场的股权，这个也问题不大，比如双鹭药业直接和间接持有股权的公司多达几十家。因为一级市场的投资持有周期足够长，股权足够分散，整体上风险是可控的。

如果不符合上面两个特征，真的只是在二级市场买买股票，是有风险的，要特别小心，最好不要去投资。因为上面提到第一点是主营业务，是专业的人做专业的事，第二点涉及的股权投资足够分散，持仓周期足够长，也不涉及加杠杆的问题。上海莱士炒股失败就是前期炒股很成功，自信心爆棚，加了杠杆之后爆仓导致的。

笔者看了一下云南白药，有息负债15个亿，现金资产149亿，投资上配的股票、基金和其他证券共计91亿，不算特别夸张，也没有借钱炒股，作为公司理财的一部分，尚属健康，无需过多解读。

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分享一家有可能困境反转的公司

曾经很牛的公司

天士力原来是一家中药公司，从上世纪90年**始致力于中药现代化事业，把核心品种复方丹参滴丸拿到美国FDA申请临床试验，至今已经20多年过去了，还没有圆满的结果。天士力在2013年之前也是走出了10倍股的气势，在当时的资本市场耀眼如明星。

非常不幸的是，自2015年前牛市以来，公司的股价跌跌不休，一直持续到现在；从最高点39.71元到最低点13元，股价已经跌去了2/3，非常惨烈。下图是其最近五年来的月K线走势图。

天士力最近五年的月K线走势图

2020年的业绩

笔者正好在去年4月27日写过天士力的一篇文章，提到了天士力计划在2020年干三件大事：剥离医药商业资产，引进临床三期创新药项目，天士力生物在港股上市。很遗憾的是，一年过去了，天士力仅仅剥离了医药商业资产；引进的临床Ⅲ期创新药项目又*回去了；天士力生物去年港股上市取消了，准备回科创板上市，但是今年元旦后又撤回了，据说最近又准备重新申请科创板上市。

过去的一年很折腾，接下来看看它的业绩，如下图所示。医药工业营收63.83亿，增长2.69%；归母净利润11.26亿，增长12.43%；经营性现金流17.91亿，增长6.61%。实际上，如果看过过去10年天士力的现金流的话，过去有五六年时间现金流上欠账太多，所以最近三年，天士力的经营性现金流持续好于净利润，这个是补偿性的现金流回暖，未来两年应该还有一定延续性。

笔者在这里补充一个知识点，如果现金流持续（连续两年）跟不上净利润（现金流/净利润小于0.7），公司要么财务造假暴雷，要么股价大幅下跌，投资者务必要注意。

天士力的研发管线

对于医药公司来说，一定要看研发投入和产品线，下图是公司的研发管线。研发投入6亿，不算多，但也能在A股排到前25名；75款产品线，38款1类创新药，临床阶段的产品共有46款，其中19款正在进行Ⅱ期和Ⅲ期临床研究。

如果看产品数量的话，确实不少，但是为什么天士力的估值只有10几倍市盈率，无法提升呢？原因是市场并不认为天士力布局的产品能够研发成功，即成药率比较低。笔者记得有一款在临床Ⅱ期的治疗乙肝腺病**注射液，有医生说这款药成功的概率很低，但是他也坦诚，如果这款药能够成功，市值绝不是今天200亿左右，至少也得是翻倍的规模。（家里有医药专业亲友的，可以咨询咨询天士力的产品线，是否有价值，这个需要非常专业的判断）

整体上，投资者对天士力的产品线不认同的居多，如果真的成药率比较低，天士力就值现在200亿的市值，但万一天士力产品线中出一款重磅药品，市值绝不是现在的规模。所以，这就是天士力股价（市值）难以上涨的重要原因。

天士力的经营计划

下图是天士力2021年的经营重点，第2点是解决现有产品的销*问题，不做展开；第3点是解决智能制造和长远发展的问题，也不展开；第4点是通过产业融合解决市场需求，以及打造行业领先平台的战略，也不展开。大家重点关注第1点，里面包含两点，第一是快速推进在研管线的进度，抓好创新药的临床开发；第二是加速全球创新药项目引进，尤其是处于临床Ⅲ期和已上市成熟品种的引进。

去年引进新品种又*回去，闹了一个大乌龙，至今仍无动作，说明公司对于持续丰富产品线还是比较着急的，只是没有碰到合适的品种；某种程度上，也意味着了天士力产品线可能真的成药率比较低。未来，投资者可以盯紧天士力，要么创新药数据超预期，重磅产品上市可期；要么上市公司已上市品种销*超预期，带来股价的上涨。否则，短期内股价想要大幅上涨还是比较困难的。

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A股冲高回落，套人无数~后市如何看？

A股冲高回落

今天周一，A股走出冲高回落的格局，下图是上证指数今天的走势图。早盘市场承接周五的涨势，小幅高开，稍作震荡之后，便震荡上行，临近中午指数走弱，午后市场逐级回落，弱势一览无遗。

今天上证指数分时图

周一市场走出冲高回落，让人挺担心的，那么接下来市场会如何演绎呢？接下来笔者带领大家逐一分析。

增量博弈还是减量博弈

上周一，A股市场比上上周周五放量1700亿大涨；增量博弈的特征的非常显著，尤其当天190亿北上资金进场，大大提振了短期市场人气。但到了本周一，市场比上周五放量1300亿至9082亿，出现冲高回落，似乎又呈现出减量博弈的特征。

那么，最近两周指数的上行，到底属于增量博弈，还是减量博弈呢？实际上，上周是很明显的增量博弈，因为上上周日均成交额是6905亿，上周日均成交额是7937亿，放大了整整1000亿，那么本周呢？

本周刚刚开始第一个交易日，放量1300亿冲高回落，这算是减量博弈吗？笔者认为，只要明天市场不继续大跌，不出现资金持续的流出，大概率不是减量博弈；而有可能在本周开始逐渐切换到短期的存量博弈阶段。因为笔者有一个观点，万亿成交额可能是未来8个月的上限，如果这个观点成立，那么9000亿基本上就到了存量博弈的量能级别。

所以，笔者认为受制于流动性和经济复苏的逻辑，九千亿到一万亿可能就是今年最高量能区间，那么未来A 股很可能进入到存量博弈的阶段。

如何应对存量博弈

如果笔者的判断正确，那么未来几周时间可能进入到存量博弈的阶段，看到下跌不需要恐慌，看到上涨不要激动，这些都可能是错觉。如果五一劳动节之前出现缩量也不用恐慌，因为假日效应必然会带来缩量，重点关注劳动节之后的成交额水平。

如果真的到了存量博弈的阶段，那么最适合的策略依然是追跌杀涨，而非增量博弈环境下的追涨策略。如果你不会追跌杀涨，可以提前处理好自己的仓位，提前过五一国际劳动节。如果你有能力追跌杀涨，可以割点韭菜，赚个过节费~

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抱团股带领指数起飞，游资主导概念股为啥熄火？

涨指数不涨个股

今天周五，市场风格又切换到涨指数不涨个股的节奏；各大指数全部收红，但是仅有1183家公司上涨，2989家公司出现下跌（下图所示）。实际上本周以来，只有周一指数上涨，大部分个股上涨，其余四个交易日都是个股表现一般，赚钱效应并不好，尤其是周五这一特征更加显著。

周五A股市场的涨跌家数

为什么涨指数不涨个股

本周一的放量上涨是略超笔者的预期的，行情演绎到现在，逻辑也非常清楚了，第一个原因是以10年期国债收益率为代表的无风险收益率小幅下行；第二个原因是北上资金周一大幅流入190亿，这种流入规模在A股历史上算是比较高的流入规模了。

既然无风险收益率下行，不是所有的公司股价都应该上涨的吗？这里面有两个原因，第一个原因是公募掌握了当前市场的话语权，只要大市值的还有机会，就不愿意配置小市值的公司；第二个原因是现在已经到了年报和一季报披露的最后窗口期了，垃圾股、绩差股的年报和季报都要披露了，游资这个时候不会撞*口，不会逆市拉升的。因此，整个市场就呈现出涨指数不涨个股的特征。

未来行情如何演绎

随着银行、地产和保险等行业大市值公司的业绩披露，公募还是会优先配置市值大，业绩确定性强的公司，除非市场上找不到估值合理的大市值公司了，才会考虑逐渐考虑中小市值的公司。第二个下周是年报和季报最后的披露期限，垃圾公司和平庸的公司会大量披露年报和季报，这个时候游资也会规避风险，避免踩雷。

因此，下周大概率还是涨指数，涨存在预期差的行业个股，不会全面普涨，提醒投资者注意风险和机会。

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三只松鼠业绩超预期，两天大涨38.3%，财报季如何挖掘机会？

三只松鼠业绩超预期

昨天晚上，三只松鼠公布了一季报，应收同比增长7.58%，净利润同比增长67.57%；非常靓丽，大超市场预期，今天大涨19.96%，如下图所示。

三只松鼠近期走势图

如果再考虑昨天15.3%的涨幅，两个交易日三只松鼠涨幅高达38.31%，非常厉害。所以，笔者早在3月份的时候就已经强调，一定要关注存在业绩预期差的机会。笔者也在今年比较早的时间把三只松鼠调入模拟盘进行配置，虽然没有买在最低点，但现在看来依然有40%左右的收益，非常不错。

笔者今天晚上看了不少一季报，比如分众传媒，比如奥瑞金，比如生物股份等等，这些公司一季报都非常靓丽，多多少少都存在预期差。笔者相信，基本面研究可以获得非常丰厚的回报，所以也经常鼓励大家去看上市公司的公告，从中寻找非常好的投资机会。

如何在财报季选股

大家都知道，当一家公司经营性现金流出现同比上升或大幅上升的时候，说明下游的需求同比增长，这意味着下游行业景气度提升；当一家公司预收账款出现环比大幅增加的时候，说明下游的需求大概率出现拐点；当一家公司毛利率上升或者大幅上升的时候，说明公司的竞争力逐渐增强；当一家公司的在建工程出现环比大幅增加的时候，说明公司看好未来需求增长，正在大力投入产能建设。

笔者基于这样的商业原则和逻辑，用上面的几个财务指标做了两个定性因子和两个定量指标相结合的选股策略，回测一年的数据如下：最近一年的累计回报率为121%，年化收益率为120.03%，而对标中盘指数收益率仅有20.81%，大幅跑赢对标指数82.93%；同时，风险收益比高达3.2。靓丽的数据说明，这些基本面因子的选股策略非常成功。

所以，笔者一再提醒大家，要学会看财报，学会用基本面因子选股，这样才有可能获得持续的、可以复利的投资业绩。关于本文的内容，欢迎留言交流。

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银行板块大涨，如何挑选银行股？

银行板块大涨

昨天晚上，平安银行公布一季报，净利润同比增长18.5%，非常的靓丽；因此，平安银行今天的股价高开高走，收盘大涨6.09%（下图）；也因此带动整个银行板块的大涨。

平安银行近期走势图 

正好今天碰到一个客户问如何选银行股，今天笔者就花写时间来讲讲银行板块的筛选指标。

银行股的筛选指标

银行是金融行业，和股票投资一样，讲究的是风险管理，而且银行通常都是高杠杆负债经营，通常杠杆都在10倍左右，或者10倍以上，所以，风险管理是银行经营的重中之重。

笔者以昨天晚上刚刚公布季报的平安银行为例，告诉大家选择银行股应该看哪些具体的指标。如下图所示，红色方框圈出来的就是投资者需要关注的重要指标，分别是不良贷款率、拨备覆盖率和资本充足率等。

平安银行为啥今天能够大涨6.09%，除了净利润增速很快之外，还有就是资本充足率三个指标完全达标，暂时没有融资压力；不良贷款率连续回落，资产质量持续提升；拨备覆盖率连续提升，风险应对资金比较充分；这些关键指标都是公司股价的加分项。

所以，银行的选股指标也浮出水面：除了大家都非常看重的净利润增速以及ROE之外，银行股投资者还需要关注资本充足率是否符合监管要求，是否消耗太快（核心资本消耗太快，需要再融资，不是好的经营指标）；还需要重点关注不良贷款率和拨备覆盖率，这是银行风险管理和应对风险的措施，也是非常重要的指标。大家如果想要选到优质的银行股，就可以从上面的指标进行对比和挖掘。 

可能会有很多投资者不喜欢银行股，但是笔者做过招商银行和宁波银行长达10年的收益率统计，过去10年招商银行的复合年化收益率在15%左右，宁波银行过去10年的复合年化收益率在18%以上，非常不错；能够跑赢这两家银行的公募基金只有1家和3家。

所以，不要瞧不起银行，这是一个没有天花板的行业，只要人类存在，只要科技在进步，人类追求财富的梦想永远不会停息，这也是银行业的优势。

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价值投资的两个层次

什么是投资

笔者最近刚刚看完本杰明·格雷厄姆和多德的著作《证券分析》，书中对于投资有着严格的、精准的定义。书中说，投资运作是根据深入的分析，致力于本金安全以及回报率令人满意的操作，不符合这些条件的操作则是投机。

深入的分析，即通过对财务数据、商业模式、企业文化、公司治理和管理，竞争力等五个维度进行仔细的研究；致力于本金安全即买入股票的时候，留有一定的安全边际（安全边际就像擦屁股的时候用的卫生纸，尽管90%的地方用不到，但是为了保证手掌不沾染粪便）；满意的回报率即使每年15%的回报率。15%的年化回报率，不仅仅是投资家满意的回报率，对于做实业的企业家也非常有吸引力。

价值投资的两个层次

笔者认为价值投资有两个层次，第一个层次是金融市场之间货比三家的层次。这和大家去步行街买衣服货比三家的道理完全一样，寻找高品质高性价比的商品。投资一定要能够对比股票市场的回报率水平，债券市场的回报率水平，货币基金市场的回报率水平，以及银行定期存款的回报率水平。

很多投资者会说，这还用对比吗？当然是股市的回报率高！但是，2015年大牛市的时候，创业板到了100倍市盈率，150倍市盈率，甚至200倍市盈率。这个时候创业板的回报率不足1%，而银行的存款明显高于1%，那进场的还是投资者吗？进场的一定是新鲜的韭菜，新鲜的投机者。

2015年6月还在炒创业板的投机者，就是脑子在犯浑。股票投资成功不需要很高的智商，但需要高度理性。

价值投资的第二个层次是个股的性价比对比。即你能够判断出股票A比股票B贵了，这个层次对于绝大部分的投资者而言，都是很难做到的。比如，笔者最近看到一个财经大咖减仓100股贵州茅台（下图），买入万科A。

贵州茅台近期走势图

笔者看过这位财经大咖的自我介绍，之前很努力看财报，每年阅读的财报数量上百家，读财报的笔记摞起来都有一米多高，下了非常大的功夫。所以，人家有能力判断出茅台的性价比低于万科，他也不是很在意万科所在的房地产行业始终受政策打压，就是觉得万科被严重低估。

从笔者自身的成长轨迹来看，接触股市第5年达到了第一个层次的认知，知道对比股票市场、货币基金市场的收益率情况；到了2019年逐渐的对上市公司有了定价能力，到了现在也具备了对比不同公司性价比的能力，但能力圈依然相对较小，研究明白的行业公司比较少，未来会持续努力，拓展自己的能力圈，为大家服务。

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周一放量大涨，是不是一日游？

周一放量大涨

今天周一，A股市场集合竞价也没有明显的放量，但是中午收盘的时候，大家都看出来了有增量资金进场，尤其是截至中午北上资金已经流入了141亿。截至收盘，沪深两市成交8612亿，比上周五放大1700亿，今天成交额放大非常明显，那么今天的行情会不会是一日游呢？

类比过去行情

笔者今天下午抖音直播的时候，有的投资者说要跑路了，有的投资者问明天还能不能上涨，非常着急的样子，尤其是对于那些前期套在抱团股上面的朋友着急万分。笔者看完今天的行情之后，对比过去几个月北上资金大幅流入之后的行情演绎，为大家做个前瞻的指引和判断。

下图是近几月以来，北上资金流入的数据：去年11月9日，北上资金流入220亿；去年12月1日，北上资金流入188亿；今年1月8日，北上资金流入233亿。

最近北上资金的数据

对比当前的市场环境，是刚刚从地量之中走出来，所以非常类似于11月9日行情刚刚启动的情况，而不像12月1日和1月8日一波行情接近尾声的情况。

如果对比去年11月9日的行情，主板指数大概还有三到四周的行情；但是当前的流动性环境已经今非昔比，所以，笔者认为本轮行情能够维持的时间在两周左右，快则一周结束，慢则三周结束，大概率不会有更长时间的演绎。因此，提醒投资者注意指数风险。

行情仍将分化

笔者在下午直播的时候已经判断了，未来行情还会分化，今天涨的最好的汽车板块，明天可能就会分化；如果明天汽车板块部分话，是本轮反弹的主线，这个板块也走不了多久。今天表现较弱的商业连锁和房地产，不代表明天就不会领涨，大家不要忘了现在还是年报季和季报季的密集披露期。

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森马服饰净利润只有海澜之家的一半，为什么市值却大于海澜之家？

服装股的市值悖论

笔者很早之前就关注到森马服饰和海澜之家两家公司的市值悖论：2019年海澜之家净利润32.11亿，2019年森马服饰的净利润是15.49亿；按照巴菲特所说的，股票市场短期是投票器，长期是称重机，正常的理解是海澜之家的市值差不多要是森马服饰的两倍以上。

然而，在2020年很长一段时间内，森马服饰的市值略小于海澜之家的市值；特别是4月12日晚间森马服饰公布了2020年年报之后，森马服饰的股价连续三天大涨，市值（4月15日）达到305亿，一举超越了海澜之家285亿的市值。

为何会出现如此大的偏差？是“市场先生”错了吗？如果“市场先生”错了是不是隐藏着巨大的机会？如果“市场先生”没有出错，那么背后又隐藏着哪些不为人知的秘密呢？

海澜之家和森马的对比

海澜之家和森马现在都是生产外包的方式，但不同的是森马在研发上投入很大，尤其是面料的研发，森马最近几年的研发投入都在3亿以上（2020年在2.9亿），而海澜之家在研发上投入较少，不到1个亿，下图是笔者统计的近年数据。

图一 海澜之家和森马的财务指标、人均效能

笔者记得优衣库这家服装巨头就是靠着两款面料的技术突破，实现了两次发展跃升，最终成为服装巨头。森马在面料上的研发投入就是学习优衣库；那么这么多的研发投入，有没有效果呢？大家来看下图，2019年之前森马的毛利率低于海澜之家，2019年之后高于海澜之家约3%。有制造业经验的朋友应该知道，未来随着森马生产规模的不断增加，毛利率仍有提升空间。

图二 海澜之家和森马最近五年的毛利率对比

无论是森马还是海澜之家，生产外包之后，主要的运营内容就是品牌经营，物流**链管理，以及渠道营销等。所以笔者对比了两家公司运营效率，如下图所示。

图三 海澜之家和森马最近五年的运营数据

对于服装行业来说，库存是最大的风险，因此库存周转率就是衡量服装公司运营能力的重要指标，上面的表格显示森马的库存转率远高于海澜之家，但在应收账款周转率上低于海澜之家，但从整个流动资产周转率来看，森马还是具有相对优势。

森马未来潜力更大

从图一中可以明显看出，大力的研发投入必然会带来面料革命，同时大规模生产之后会有更低的生产成本；从管理费用的数据来看，森马服饰的管理效率更高；从人均利润来看，森马服饰的人均效能更高。对于未来的竞争而言，这些指标意味着森马有更强的竞争力；值得一提的还有相差很大的人均薪酬，森马也有较强的吸引力。

从图三中可以明显看出，森马的库存周转率和流动资产周转率都是高于海澜之家的，这意味着在经营效率方面，森马的运营能力也是高于海澜之家的。

综上所述，无论是研发带来的更高品质和更低成本而言，森马优于海澜之家；还是管理能力和人均效能来看，森马也优于海澜之家；还是库存和整个**链的管理方面，森马也优于海澜之家。这也意味着只要森马在品牌和渠道营销方面不输于海澜之家，那么未来森马大概率会持续跑赢海澜之家，获得更好的发展的空间。

这就回应了笔者在题目中提出的问题，为什么森马的净利润低于海蓝之间，而市值却高于海澜之家？

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