芯片技术主权强化
欧盟 2 月 8 日正式公布《芯片法案》，计划至 2030 年大幅提升欧盟在全球的芯片生产份额至20%，并瞄准 2nm 及以下工艺的芯片生产能力，加强供应链本土化，对人才培养、区域合作等均有指引。
同时，美国众议院 2 月 4 日通过了《2022 美国竞争法案》 ，韩国 1 月 11 日通过《半导体特别法》，日本也于 2021 年底出炉《半导体产业紧急强化方案》。
笔者认为，全球主要地区积极提出振兴本土半导体业法案，彰显未来经济发展对半导体的迫切需求，将推高半导体产业长期空间的天花板。
图一：半导体平均收入 数据来源：阿牛智投
国产替代格局延续
2月7日，美国商务部工业与安全局（BIS）宣布，自2月8日起将33家中国实体加入出口管制“未经核实名单”（UVL），其中包括半导体设备公司上海微电子。我们认为本次制裁措施对半导体行业影响主要是偏短期情绪方面的，对公司实际业务以及国内半导体发展实际影响非常有限。
首先，清单是美国当前对华使用较多的六大清单中影响较小的清单，相比实体清单，涉美供应链受影响范围相对有限。其次，相比实体清单，UVL清单更容易移出，BIS对UVL相关条目中，有专门对“退出机制”的清晰表述，满足相关条件企业可以申请移出。
笔者认为本次制裁不会改变半导体国产替代趋势，反而会促进国内产业链加速实现国产化。
图二：半导体平均净利润 数据来源：阿牛智投
需求端有望继续增长
半导体缺货爆发于2020年下半年，考虑到疫情导致的建设施工延误，实际晶圆厂大幅扩产主要从2020年底开始，晶圆厂的建设周期大约需耗时1-2年，我们认为2022-2023年新增产能将迎来集中释放，相应有望拉动半导体材料需求爆发增长。
自中美大国博弈以来，半导体材料国产化的诉求愈发强烈。迎合国内对高端半导体材料日益增长的需求，国内半导体材料企业加速布局产品技术研发和产能扩张。
图三：半导体经营现金流 数据来源：阿牛智投
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本文任何信息内容都仅供投资者参考，涉及到的个股，只是对基本情况的一种陈述，不是推荐，所有投资决策及其后果均由投资者自行负责。股市有风险，入市需谨慎。阿牛智投投顾何智辉投顾编号：A0460620070003
短期价格强势
近期美国通胀高企，美联储加息预期抑制铜价，但需求侧稳增长政策发力叠加库存低位有望给予铜价短期支撑。库存方面，截至上周五，SHFE铜库存约为10.7万吨，较上周同期上涨164.1%。
铝方面，上周铝价大幅上涨，系海内外铝供应增长存在不确定性叠加节后需求好转。海内供应扰动频现，欧洲能源危机持续发酵导致海德鲁旗下Slovalco铝厂进一步减产至约至60%。
国内供应方面，广西疫情导致当地部分铝厂停产以及运输受阻，国内电解铝供应收紧。消费端需求预期改善，地产和基建相关产业需求韧性凸显，国内铝库存维持低位。
图一：有色金属平均收入 数据来源：阿牛智投
美国通胀预期升温
美国1月CPI同比增7.5%,前值7%，市场预期7.2%;CPI环比增0.6%，市场预期0.4%。美国CPI同环比均超预期，创过去40年新高，反映通胀压力继续升温。
同时在大通胀背景下，工业金属和贵金属的资产保值（对冲通胀）属性将会显现。另外，历史几轮美联储加息周期均伴随工业生产高景气，大宗商品需求有较强支撑，笔者认为本轮加息周期有色金属仍然会有较强的基本面支撑。
当前有色金属各品种库存普遍回到历史低位，笔者预计低库存现象在未来几年将继续维持，金属价格整体将维持高位运行，为板块业绩释放和估值修复提供强劲支撑。
图二：有色金属平均净利润 数据来源：阿牛智投
行业景气度有望继续上升
在国内稳增长政策的指引下，央行降息落地释放宽货币、宽信用的积极信号，发改委明确要抓紧出台实施扩大内需战略政策举措，基建投资超前等稳增长政策措施有望在春节后密集出台，有利于提振工业金属的需求预期。
而美联储在1月议息会议上释放的超鹰派货币收紧预期也被市场逐步消化完整，有利于减轻美元对大宗商品有色金属价格的压力。
图三：有色金属季度运营利润 数据来源：阿牛智投
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业绩陆续披露，行业景气度持续得到印证
截止2022年1月28日，军工板块已有56家上市公司披露了21年业绩快报或预告，剔除13家业绩受民品业务影响较大或发生大额减值计提的公司，剩余43家上市公司中，业绩录得正增长的37家，数量占比约86%。
其中上游元器件厂商业绩大部分符合或超市场预期，而中下游厂商业绩则略有不符。由于大部分主机厂和中下游企业需要在四月份披露经营数据，因此行业的景气情况仍需观察。
预计军工板块2021年收入和归母净利增速分别约为25.0%和48.2%，预计2022年两者分别为20.0%和40.0% ，“十四五”期间军工板块业绩复合增速有望达32%。
图一：军工板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
国防确定性高成长
2022 年进入“景气周期+资产整合”“内生+外延” 双轮驱动， “内需+外贸”“军品+民品” ，军工指数 2022 年有望复制 2021 年下半年风电指数的表现，后来者居。
“百年变局” 下，国防军工确定性高成长， “备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防” 是既定方向， 2021 年大额合同负债彰显“十四五” 高景气。
未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。
图二：军工板块经营现金流 数据来源：阿牛智投
短期波动不改军工行业中长期的成长性
短期波动不改军工行业中长期的成长性：一方面，军工行业刚进入放量周期的初级阶段，且从产业发展规律看未来仍会有新机型出现，新型号放量叠加原有型号更新换代，以及装备规模提升带来后市场的需求，有望支撑军工行业在至少5-10年维度维持较高增速的成长性。
另一方面，军工行业历来是改革重点领域之一，在国企改革持续推进下，股权激励、优质资产证券化等改革举措有望不断深化落地，加速行业成长性。
图三：军工板块市盈率 数据来源：阿牛智投
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全面注册制规章年内出台
1 月 28 日，证监会官网消息，证监会于近日制定了 2022年度立法工作计划，对全年的立法工作做了总体部署。
根据部署，关于全面注册制落地的相关规章将在今年出台，包括制定《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规章。
证监会表示，落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署，在 2022年制定《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规章。
图一：证券板块平均收入 数据来源：阿牛智投
行业经营模式开始转型
经纪业务向财富管理模式转型所带来的业绩增量，主要原因是居民存款逐渐由带来较低回报和流动性的银行转向能带来较高回报和高流动性的股市趋势不变，叠加券商基金投顾试点扩张、逐渐扩大的基金保有量和居民对主动管理业务的需求量增大，量价齐升推动证券业景气度不断上升。
创新型业务孕育的新市场所贡献的业绩增量，例如融券规模扩大、场内外衍生品业务需求旺盛、券结基金模式的探索和“投行+投资”双轮驱动的业务模式的普及等均会抬升证券公司的业绩水平。
全证券行业来看，上述增长支撑逻辑将为全行业提供新的营收增长点；对于大型券商来说，将在国家打造航母级券商的战略方向上深入发展；对于中小券商来说，各家的展业方向及能力将受益于新的蓝海市场，赚取差异化收益。
图二：证券板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
财富管理是金融行业的朝阳赛道
笔者认为财富管理业务强的券商业绩未来将持续强势。预计未来十年财富管理利润增速21%，另外，预计未来10年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%。
稳增长预期之下，国内流动性将保持充裕，流动性环境对券商股有利。目前券商板块估值上来看具备较大的优势，投资者可中期关注。
图三：证券板块市盈率 数据来源：阿牛智投
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旅游恢复至疫前同期7成水平
据文化和旅游部数据中心测算，2022年春节假期，国内旅游出游2.5亿人次，同减2.0%，恢复至19年同期的73.9%；实现国内旅游收入2892.0亿元，同减3.9%，恢复至19年同期的56.3%。
今年春节旅游不及去年同期主要是因为节前疫情点状爆发，部分地区加强管控。北京冬奥会成功举办掀起的冰雪旅游热，让东北的冰雪旅游市场持续升温。
据交通运输部预测，2022年春节期间，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客1.3亿人次，同增31.7％，恢复至19年的30.8%。
图一：免税板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
免税消费表现突出
免税消费方面，据海南省商务厅，1月30日至2月5日，全省10家离岛免税店总销售额19.83亿元，同比增长144%。
春节期间，各大免税运营商紧抓春节旅游高峰良机，积极推出优惠活动+升级自身服务质量，免税行业蓬勃发展，持续助力千亿目标实现。
为应对疫情防控形成的限制，海南省还推出了线上“春节专区”，包括海南健康码、疫情速报、电子证件等服务模块，微信、支付宝上的小程序以及海易办 APP 均设有“春节专区”，方便、促进了春节期间外地游客在海南一站式购物、旅游的需求。
图二：免税板块在建工程 数据来源：阿牛智投
未来有望进入发展快车道
笔者认为春节期间各大免税运营商在打造新年消费场景、推出优惠、引进产品方面积极发力，不断提升自身服务品质。
同时海南针对疫情防控不断设计推出便捷、快速的线上平台，促进离岛免税行业更加快速地发展，有望对海南免税行业实现千亿销售目标形成持续的助力。
图三：免税板块预收账款 数据来源：阿牛智投
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重磅利好来袭
8日，中国人民银行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发《金融标准化“十四五”发展规划》(以下简称《规划》)。其中明确提到，稳妥推进法定数字货币标准研制。
综合考量安全可信基础设施、发行系统与存储系统、登记中心、支付交易通信模块、终端应用等，探索建立完善法定数字货币基础架构标准。
目前国内的数字人民币有望通过冬奥场景测试，加快跨境支付场景下的应用，助力人民币国际支付排位进一步提升；而国内基于数字人民币的新型支付生态有望加快形成，并衍生出更多类型的数字商业模式。
图一：数字货币平均净利润 数据来源：阿牛智投
美国确认央行数字货币重要性
美联储认为，当前全球CBDC研究热潮可能出自央行对私人部门数字货币（比特币、稳定币等）崛起的焦虑，而数字美元可能是对美元的巨大创新。
联储首次正式发布央行数字货币研究报告，“积极参与国际标准制定”。笔者认为，此次报告发布，体现出美联储总部对CBDC的空前重视。
另外，美联储多次表达对部分国家发行CBDC可能有损于美国在相关领域保持领先地位的担忧，并提出，不管是否发行数字美元，美国都将积极参与CBDC国际标准的制定，延续了其在其他金融与科技赛道的激进态度。
图二：数字货币在建工程 数据来源：阿牛智投
数字货币步入新阶段
随着本次数字人民币官方试点版App面对公众正式首发，我们认为数字人民币全面落地的先决条件已经成熟，下一阶段将走向规模化应用，判断2022年初加速推进的趋势不可逆。
结合目前的央行方面的场景拓展进程来看，笔者认为现阶段应重点关注头部银行IT厂商，兼具银行侧IT改造的确定性与场景运行的想象空间。
图三：全国多地试点数字人民币 数据来源：阿牛智投
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