稳增长预期进一步强化
笔者认为 2022 年净出口对经济拉动力度相比 2021 年将有所下滑，而房住不炒下地产投资更多是防风险的作用，基建投资将成为稳增长首要抓手。
2020-2021 年财政政策相对克制为当前提供了更多政策空间，2022 年专项债额度 3.65 万亿元，在投向上仍以基建为主，在表述上支持“在建项目”的同时强调“新开工”。实际落地上，2 月份专项债发行额超过 3950 亿元，连续 5 个月发行增速超 200%。
开春以来，水泥行业基本面数据均明显改善：沿江熟料连续 3 次涨价累计调价 80 元超市场预期，水泥粉末价格在 512 元/吨出现止跌态势，磨机开工率 31.2%达到最近五年同期最好水平。
图一：水泥建材平均收入 数据来源：阿牛智投
需求开始好转
2月下旬，全国水泥市场需求缓慢回升，部分地区仍有雨雪天气干扰，周初需求表现较差，仅在2成左右，环比上周未有改观。
随着天气好转，下游需求有明显提升，华东地区普遍达到4-5成水平；中南、西南地区3-4成；三北地区仍处于启动阶段，仅在1-2成。
价格方面，随着长三角地区水泥熟料价格三连涨，外围江西、湖北、重庆和广东等地价格也均有上调。此外，湖南、重庆、四川和云南等地水泥价格因煤炭成本上涨，企业积极推涨价格，以缓解经营压力。
图二：水泥建材在建工程 数据来源：阿牛智投
行业未来有望纳入碳交易
碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。
中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥公司具有较高的投资性价比。
图三：水泥建材预收账款 数据来源：阿牛智投
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本文任何信息内容都仅供投资者参考，涉及到的个股，只是对基本情况的一种陈述，不是推荐，所有投资决策及其后果均由投资者自行负责。股市有风险，入市需谨慎。阿牛智投投顾何智辉投顾编号：A0460620070003
近期消息不断
近期重要文件将稳增长作为2022年基调，提出加大稳健的货币政策实施力度，坚持以供给侧结构性改革为主线，加强金融对实体经济支持力度，奠定了稳健的宏观流动性环境，注册制改革也有望提速于今年落地，多方面利好券商业务。近些年来，我国在绝大多数年份国防支出预算增速均高于 GDP 增速。
首提设立金融稳定保障基金，提升金融市场风险防范能力，有助于降低市场价格波动性。
笔者认为，若海外局势缓和、市场估值修复重新带动交投活跃，将有望助力板块估值修复。
图一：证券板块平均收入 数据来源：阿牛智投
资本市场深化改革持续推进
近期券商回落主要受海外紧缩预期和国际形势不稳、A股市场和公募基金市场降温的影响。尽管外部环境变化引起市场情绪化波动，持续的资本市场深化改革长期利好券商。
退市通道的畅通有助于优化“有进有出、优胜劣汰”的资本市场生态，是全面推行注册制的基石。
2021年末，证券行业资产管理业务规模为10.88万亿元，同比增加3.53%，尤其以主动管理为代表的集合资管规模大幅增长112.52%达到3.28万亿元，2021年全年实现资管业务净收入317.86亿元，同比增长6.10%。
图二：证券板块净利润 数据来源：阿牛智投
财富管理业务转型加速
券商在资本市场改革加速和行业转型期也会表现出一定的α属性。在资本市场积极深改的大背景下，笔者仍看好证券行业表现。
券商行业在财富管理、投资业务和机构业务等方向仍有较大发展空间，从公司层面来看“分化”将是2022年行业演绎的关键词，在“分化”过程中头部券商和部分有差异化竞争力的券商有望获得超额收益。
图三：证券板块市盈率 数据来源：阿牛智投
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军费预算保持平稳较快增长
中国 2022 年的国防支出预算继续保持较快增长，而且比 2021年的 6.8%提高了 0.3 个百分点， 2019 年此增速为 6.6%，近三年同比增速均小幅提升。
近些年来，我国在绝大多数年份国防支出预算增速均高于 GDP 增速。
笔者认为，中国的国防支出仍有较大增长空间，未来或将长期高于 GDP 增速。
图一：军工板块平均收入 数据来源：阿牛智投
装备费支出占比有望持续提升
从国防支出的内部结构来看，我国国防支出由装备费、训练支持费、人员生活费三部分构成，其中装备费主要用于加大武器装备建设投入，淘汰更新部分落后装备，升级改造部分老旧装备，研发采购新式武器装备。
根据《新时代的中国国防》白皮书（简称“白皮书”）数据，装备费占国防支出比例由 2010 年的 33.2%提升到 2017年的 41.4%。
《白皮书》强调中国军队要完善优化武器装备体系结构，统筹推进各军兵种武器装备发展，统筹主战装备、信息系统、保障装备发展，加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。
图二：军工板块净利润 数据来源：阿牛智投
投资价值凸显
我国军费支出稳定快速增长，新装备列装加速，行业需求端处于快速增长的初期；多领域技术储备充分，产业链积极扩产，供给端未来迎来增量期。供需双方共同保证了板块的安全性和确定性,长期投资价值凸显。
随着一月份至今市场的持续调整，从估值来看，目前军工板块市盈率(TTM)达到 57，低于 2010 年以来的历史均值 62， 略高于 2021年板块低点市盈率（TTM） 54。笔者认为， 目前板块估值相对低位，进入黄金配置期。
图三：军工板块经营现金流 数据来源：阿牛智投
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旅游防控政策有望放松
前期国内多地疫情散发，社会服务行业继续承压，旅游、酒店、免税等旅游业相关个股普遍跌幅较大。
不过近期全国各地气温开始回升，随着春季的到来，旅游业开始走出淡季，以赏花踏春、户外徒步为主题的周边游、自驾游开始升。
上周国家针对服务业恢复发展的政策出台，对受疫情影响较大的旅游、餐饮、零售等行业给予支持，有望带动行业的进一步复苏。
图一：旅游业平均收入 数据来源：阿牛智投
跨省团队游熔断政策有望放松
2021年8月文旅部《关于积极应对新冠肺炎疫进一步加强跨省旅游管理工作的通知》中提出各省一旦出现中高风险地区，该省的跨省团队游全面暂停，直到该省中高风险地区清零后才能重启。
2021年下半年以来，国内多省多地疫情散发，跨省团队游熔断时有发生，影响国内旅游的持续恢复。
在当前疫情防控精准化的大背景下，近期旅游研究院及多家行业媒体集体发声，跨省熔断有望被更为精准的防控措施取代，有望推动国内旅游，尤其是长线游的恢复。
图二：旅游业净利润 数据来源：阿牛智投
政策助力免税发展
据三亚市旅游推广局提供的数据显示，三亚、万宁、陵水、文昌等多个城市的酒店预订量同比去年增长约 30%。 酒店行业供需格局有望持续改善，更完善的管控机制强化了复苏预期，但行业复苏逻辑仍需逐月验证。
免税行业与相关政策紧密相关，当前我国免税行业政策不断放开，助力免税行业进入高速成长期。经营期限、招标时间限制进一步放开，将给予免税行业更加广阔发展空间。在防疫形势转好、国内消费水平升级、政策扶持的宏观背景下，免税及其相关子行业的景气回升得到了重要的支持。
图三：旅游业市净率 数据来源：阿牛智投
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