基建为稳增长重要抓手
2月10日，央行公布1月金融数据大超预期，1月新增人民币贷款3.98万亿元，1月新增社会融资规模6.17万亿元，两者同时创了历史最高，体现了货币政策和财政政策靠前发力支持稳增长。
而基建是当前稳增长的重要抓手，从公布的数据来看，其中企业部门新增信贷3.36亿元，同比多增8100亿元，而且政府债券净融资6026亿元，同比多增3589亿元，说明基建需求非常旺盛。
从1月挖机销售数据也可以看出，1月在有春节扰动的情况下，总销量实现1.56万台，同比情况较去年12月继续改善，笔者认为2月份销量环比1月份会明显向上，从目前情况来看，政策在不断加码，基建景气不断提升。
图一：工程机械平均收入 数据来源：阿牛智投
稳增长政策升温
中央经济工作会议定调2022年稳增长，年初将稳增长的经济问题再次拔高至政治问题的高度，充分调动地方政府配合的积极性。
诸多地方政府2022年一季度重大项目集中开工的时间点提前，地方两会释放稳增长决心，基建与保障性住房建设成为稳增长主要抓手，全国两会前稳增长政策力度有望强化，节奏或将加快。
工程项目资金链改善，使得基建投资适当超前落地有力，叠加房地产政策边际有所放松，一季度工程机械下游需求预期向好。
图二：工程机械平均净利润 数据来源：阿牛智投
有望迎估值修复
在稳增长主基调刺激下，基建投资加速企稳回升预期强化，叠加行业向电动化、智能化转型，笔者认为，率先布局的龙头企业有望创造特有的弱周期属性。
A股阶段性主线仍是“稳增长”，具备政策边际改善的基建与地产相关产业链将受益，由此带动工程机械板块回暖。目前，工程机械板块仍处于相对低的估值水平，板块估值修复行情可期。
图三：工程机械在建工程 数据来源：阿牛智投
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本文任何信息内容都仅供投资者参考，涉及到的个股，只是对基本情况的一种陈述，不是推荐，所有投资决策及其后果均由投资者自行负责。股市有风险，入市需谨慎。阿牛智投投顾何智辉投顾编号：A0460620070003
三胎政策落地利好行业
前期，各省份陆续发布2021年统计年鉴。其中共有15个省份公布了2020年出生率数据，其中11个省份低于1%(即10‰)。作为人口大省的河南省出生人口也43年来首次跌破100万。
2020年全国人口出生率为8.52‰，首次跌破10‰，是新中国建国以来最低的一年。从开放二胎到鼓励三胎，近年来生育政策不断调整，但依旧没能挽救出生率不断下降的大势所趋。
晚婚晚育造成的一个重要危害是不孕不育。而“三胎”政策的落地，高龄人群的生育需求或将增加，从而带来更多的辅助生殖需求。国内现有辅助生殖服务市场约460亿，合理潜在市场空间超过两千亿。
图一：辅助生殖板块平均收入 数据来源：阿牛智投
行业需求大幅提升
从需求端来看，国家计生委联名发布的最新报告显示，目前我国不孕不育患者超过5000万人，约有30%的患者需要进行辅助生殖治疗。
而当前我国实际辅助生殖就诊率为7%，远低于美国的60%。
另外，三孩政策将进一步促进群众的生殖需求，据机构预测，2023年辅助生殖市场规模将达到603亿元， CAGR为19.3%。
图二：辅助生殖平均净利润 数据来源：阿牛智投
市场扩容值得期待
从供给端来看，截至2020年12月31日，中国已批准536家医疗机构开展辅助生殖医疗项目，但基本以公立医院为主，私立医院市场占比仅为10.71%。
随着需求增加，将推动整个辅助生殖市场进行扩容。而公立医院容纳有限，后续私立医院有望迎来窗口期，可通过增值服务来吸引客户。
图三：辅助生殖经营现金流 数据来源：阿牛智投
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供求关系不平衡
2017-2021年，钛白粉国内消费和出口量均呈上涨趋势。国内钛白粉的表观消费量从2017年的225.9万吨增长至2021年的247.0万吨，涨幅为9.3%。出口量从2017年的83.1万吨增长至2021年的131.2万吨，涨幅为57.9%。作为传统基建供应链的上游产品，受新老基建带动，未来钛白粉需求有望迎来进一步增长。
供给方面，国内钛白粉供给能力稳步提升，不过未来短期内新增产能有限。
2017-2021年，国内钛白粉产能从358.4万吨增长至450.6万吨，涨幅为25.7%；国内钛白粉产量从287.5万吨增长至361.6万吨，涨幅为25.8%。近期，受化工行业供给侧改革影响，短期内钛白粉新增产能有限。
图一：钛金属板块平均收入 数据来源：阿牛智投
钛白粉或纳入国家战略资源储备
钛白粉应用领域广泛，是涂料、塑料、造纸等产品生产必不可少的工业原料。国家高度重视钛白粉产业发展，积极推进新工艺产业化和资源综合利用。
工信部指出，我国钛铁矿储量居世界第一，也是世界上最大的钛白粉生产国和消费国，市场供应充足，安全保障能力较强。目前，发展改革委、财政部、粮食和物资储备局会同有关部门正在编制“十四五”国家储备发展规划， 将在确定“十四五”国家储备品种目录时， 充分考虑所提建议， 深入开展研究论证。
国家有关部门积极推进钛矿资源综合利用，下一步科技部将设立“战略性矿产资源开发利用”重点专项，推动钛矿资源高值化利用技术开发和应用。
图二：钛金属平均净利润 数据来源：阿牛智投
产业链将迎来价值重估
钛白粉企业的估值体系变化的核心在于企业未来发展的方向， 龙头企业有望通过钛白粉产业链的综合利用， 快速切入新能源磷酸铁产业。在钛白粉景气度向上，需求不断提升而新增供给有限的背景下，钛白粉价格不断上涨。
随着钛白粉企业加速布局新能源正极材料领域，钛白粉产业链有望迎来价值重估。
图三：钛金属经营现金流 数据来源：阿牛智投
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受益于新能源车高景气
受新能源汽车行业高景气的影响，现阶段磷酸铁、磷酸铁锂仍处于供给不足的状态。在原材料方面，我国磷矿石延续供应紧张局面。
且上游黄磷在能耗双控及环保相关政策背景下面临较大的限产压力，价格高涨，成本端支撑较强。
磷酸铁锂和磷酸铁的价格自2021年以来不断攀升。2021年磷酸铁锂的市场均价达8万元/吨，同比上涨137%，磷酸铁的市场均价达1.6万元/吨，同比上涨35%。
图一：磷板块平均收入 数据来源：阿牛智投
年报行情蓄势待发
切入新能源赛道后，磷化工行业估值整体提升。2021 年以来，多家磷化工企业相继披露在新能源业务方面的布局。如湖北宜化在 2021 年10 月 12 日发布公告，拟与宁波邦普合作成立合资公司，建设及运营磷酸铁等项目。
业绩高增，景气上行，布局磷化工年报行情正当时。一方面，磷化工传统业务正持续为企业贡献利润，行业内主要产品价格均处于历史高位。
另一方面，磷酸铁等新能源材料未来将逐步投产，不断为企业创造新的利润来源，推升估值水平。在此情况下，看好 2022 年磷化工板块的发展。随着年报期来临，市场热度有望进一步提升，年报行情蓄势待发。
图二：磷板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
资源、成本及一体化优势显著
拥有优质磷矿资源的磷化工企业具备稳定的上游磷矿供应渠道，能够实现磷矿的稳定、低廉、充足的供应。在当前磷系原料价格不断上涨的背景下，具备明显的资源优势和成本优势。
同时，对于本身就具有磷化工产线的生产企业而言，凭借其一体化优势不仅能够一定程度降低增产磷酸铁产品所需的资本开支，同时还能有效处理磷酸铁生产过程中产生的副产物和废弃物，以满足其他对于原料纯度要求不高的磷化工产品生产需求，从而提升企业整体经济效益。
图三：磷板块季度运营利润 数据来源：阿牛智投
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行业立足双碳大背景
2月15日，据工信部网站消息，2021年，我国光伏行业立足碳达峰、碳中和，把握行业发展机遇，克服全球疫情反复、经济形势严峻、国际贸易壁垒等不利影响，持续深化供给侧结构性改革，加快推进产业智能创新升级。
行业运行整体向好，实现“十四五”良好开局。随着全球加快应对气候变化，光伏市场需求持续增加，2021年我国光伏产品出口超过284亿美元。
2021年，我国光伏产业链供应链总体保持安全稳定，全年多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到50.5万吨、227GW、198GW、182GW，分别同比增长27.5%、40.6%、46.9%、46.1%。
图一：太阳能平均收入 数据来源：阿牛智投
政策支持明确
2022年1月4日，工信部发布重磅消息，其联合住房和城乡建设部、交通运输部、农业农村部、国家能源局共同发布了《智能光伏产业创新发展行动计划(2021-2025年)》，让“太阳能光伏发电”这项宝藏技术再次走进大众视野。
到2025年，光伏行业智能化水平显著提升，产业技术创新取得突破。新型高效太阳能电池量产化转换效率显著提升，形成完善的硅料、硅片、装备、材料、器件等配套能力。
智能制造、绿色制造取得明显进展，智能光伏产品供应能力增强。支撑新型电力系统能力显著增强，智能光伏特色应用领域大幅拓展。智能光伏发电系统建设卓有成效，适应电网性能不断增强。
图二：太阳能平均净利润 数据来源：阿牛智投
中上游价格整体维持稳定
光伏短期看，上周光伏中上游价格整体维持稳定，后续硅料厂商产能释放有望引导成本下行，推动下游装机需求；在国内逐步放开电价管控的背景下，预计分布式光伏投资收益性增加，叠加政策引导整县推进分布式光伏建设，未来分布式项目在2022 年仍大概率占到新增装机较高比例。
中长期看，“双碳”以及2025 年非化石能源占一次能源消费比重将达到20%左右目标明确，光伏等新能源在能源转型和碳减排中将发挥重要作用。
图三：太阳能在建工程 数据来源：阿牛智投
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价格表现强势
节后一周，稀土价格不断上涨，以轻稀土主力品种—氧化镨钕为例，价格已经突破百万关口。
为什么涨？新能源汽车、风电、工业电机、变频空调等新兴领域需求旺盛，大型磁材企业订单增加明显，普遍接满。供给增量有限，供需矛盾突出，产业链涨价预期浓厚，呈现下游库存不高，上游惜售的局面，涨价趋势已经形成，且难以扭转。行业库存处于历史低位。
2月11日，氧化镨钕库存3266吨，相当于两周的库存，主要磁材上市公司的披露的存货数据同样处于低位。
图一：稀土永磁平均收入 数据来源：阿牛智投
稳定的价格利于产业可持续发展
近期北方稀土2月挂牌价明显低于市场价，这一切都能体现出政府稳定稀土价格的意图，防止出现暴涨暴跌。回顾历史，稀土价格经常急涨急跌，昙花一现后归于低迷沉寂，既不利于上游企业，没有体现出资源应有的价值，同样不利于下游企业的稳定生产。
当下稀土产业格局前所未有之健康，维护稀土价格稳定是政府首要目的，但不能片面理解为打压价格！稀土的定位是国家战略资源，国之重器，要卖稀的价格，不能卖土的价格。
资源享受高价，改变产业链上下游利润分配的政策趋势导向是难以改变的。政策的初衷和导向是已经发生质的转变，笔者认为二级市场对这一点并没有充分定价！
图二：稀土永磁平均净利润 数据来源：阿牛智投
供需矛盾依旧突出
供给端方面，2021年第一批稀土开采、冶炼分离指标占据全年指标一半，假设2022年工信部、自然资源部的配额颁布逻辑和2021年相似，预计全年稀土开采、冶炼分离指标能够实现20%的增长，达到20.2万吨左右。
需求端方面，春节后风电、新能源汽车等终端领域需求旺盛，订单增多。大型磁材企业订单接满。虽然稀土矿第一批开采指标下达，但恰逢雨季，南方中重稀土矿开采难度偏大，预计第一季度国内中重稀土氧化物供应难有增量。
图三：稀土永磁季度运营利润 数据来源：阿牛智投
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春节消费平稳
今年春节白酒消费比往年有一些变化：首先打款节奏继续靠前。21年白酒行业的回款就整体偏靠前，往年Q1回款占全年任务比重在35%左右，21年大部分酒企回款达到40%。今年更加提前，各大酒企也都是要求经销商打款的进度提前，部分酒企回款比例达到45%。
其次从消费结构来看，今年送礼需求弱于21年，20年疫情对生活影响比较大，21年春节礼赠的需求相当于是一年的情感补偿需求。由于返乡政策放松，三四线城市宴席市场带动比较明显，所以今年次高端酒整体表现是好于去年的。
再者就是酱酒消费氛围下降。一二线酱酒比如习酒、钓鱼台、郎酒这些表现还不错，但三四线酱酒消费氛围在下降。
图一：白酒板块平均收入 数据来源：阿牛智投
一季报预期有望成短期催化
白酒板块近期估值回落明显，主要体现市场对白酒需求、行业景气度持续度等不确定的担忧，加上利率上行造成市场风险偏好降低影响。
目前来看，对应22年盈利预测，茅台37倍PE、五粮液26倍PE、老窖33倍PE、汾酒46倍PE、洋河28倍PE，板块估值整体消化至近三年中低位，已至价值区间。
同时基本面上平稳向上趋势得到验证，个别区域及品牌不乏亮点，板块整体业绩支撑较足，加大仓位配置正当时，一季报业绩预期和验证将有望成为后续板块催化。
图二：白酒板块平均净利润 数据来源：阿牛智投
后期行业呈现分化格局
目前国内经济发展稳中有进，消费升级的趋势延续，居民人均可支配收入和高净值人群稳步增加，白酒尤其是高端、次高端白酒的需求具有确定性。
在此背景下，白酒行业分化显著，高端白酒通过提价提高其品牌力和业绩，而次高端白酒享受高端白酒提价后的空白价格带，次高端白酒产品结构升级下具有量价齐升的增长空间。次高端白酒在产品结构化升级、销售全国化的战略推动下，行业持续向好。
图三：白酒板块经营现金流 数据来源：阿牛智投
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