未来的中国

一、大盘分析

周二沪指整体维持窄幅震荡的运行格局，白酒、医药等白马板块表现强势，白酒龙头贵州茅台在涨价的影响下，股价持续创新高，市值逼近9800亿，另外医疗板块在蓝帆医疗再次封板、华森制药三连板带动下，整体走势强势，防御性板块全线反弹，加之保险板块走强，上证50指数走高，但周期股全线回调，券商反手砸盘，预示着权重股之间也出现一定的分化，虽临近收盘深成指在次新股涨停板扩容加之5G概念个股异动出现一波拉升，但其持续性有待考验.

二、宏观动态

1月10日，国家统计局将公布2017年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)。根据对10家权威机构预测值进行汇总，统计数据显示，10家机构对2017年12月CPI涨幅平均预测值为1.9%。

10家机构中，东北证券、招商证券、申万宏源证券和华泰证券预测为1.8%，上海证券给出了最高预测2.1%，西南证券、中银国际、中信证券和国海证券预测为1.9%，兴业研究预测为1.7%。

申万宏源宏观认为， 12月PPI仍将面临快速抬升的基数的压制。从高频数据来看，作为PPI领先指标的CRB指数增速自8月来连续回调；12月南华工业品指数以及原油、钢铁等工业品价格增速均有较明显回落，但动力煤价格涨幅小幅改善，水泥价格涨幅明显回升。预计12月PPI上涨4.8%，较11月回落1个百分点。

三、投资策略

传统认为，美国是消费型国家，进口占比较大，但实际情况是美国又是一个原材料和产成品出口的大国。2016年美国在全球出口的占比达9.3%，虽然低于中国的13.7%，但高于出口国德国8.5%和日本4.1%。目前中国出口全球占比比较高，同时进口需求全球也占10%，未来随着中国经济的稳定增长和需求的增长，中国会变成一个既是生产型大国，产品附加值会上升，同时又是重要的需求国，需求结构会更多地倾向消费。我们为何不看好大消费大白马？

四、星座系列实盘组合

本组合为激进型，主要跟踪中国优质价值股，兼顾成长行业及主题投资，风险等级为较高风险。

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结构性通胀预期

一、大盘分析

周一，沪指突破3400点整数关口，中小创探底回升。煤炭、房地产、券商、钢铁、民航机场、汽车、水泥、有色等行业走高；保险、园林、安防、通讯、电信、电子信息、园林工程、软件等跌幅居前；题材股方面，区块链、草甘膦、租售同权、稀缺资源等涨幅居前，网络安全、5G概念、精准医疗等跌幅居前。

　截至收盘，上证综指报3409.48点，上涨0.52%；深证成指报11382.72点，上涨0.35%；创业板指报1806.16点，上涨0.26%；中小板指报7719.08点，上涨0.04%。成交量方面，沪市今日全日成交2862.13亿元，深市全日成交2724.05亿元。较上一交易日温和放量。

二、宏观动态

中金将2018和2019年的实际GDP同比增速预测从原来的6.9%和6.8%上调至7.0%和6.9%，鉴于近期通过的特朗普减税法案有望进一步刺激美国需求扩张，因此中国的外需增长也可能比之前预期的更强。

考虑到税改对总需求的提振，中金将2018年美国实际GDP同比增速预测从之前的2.3%上调至2.7%，高于2017年美国GDP 2.2%的预期增长率。中国2018年名义货物出口增速预测从原来的6.3%上调至9.4%，2018和2019年的名义GDP增速均上修为10.9%。2018和2019年PPI通胀预测从原来的3.0%和2.5%上调至3.3%和3.4%。鉴于我们对名义增长较乐观的预期，非金融企业盈利或将保持较快增长，而银行的资产质量有望持续改善。具体来看，参照历史经验，11%左右的名义GDP增长对应工业企业利润速在接近20%的水平。

对于中金预测上调基准存贷款利率各25个基点的判断，个人认为可能未必会紧跟美联储的步伐，经济2018年仍存在不确定性，保持货币政策的中性及财政政策，以及供给侧结构性改革，逐步容忍汇率波动的加大，可能更适合于2018年中国经济。

三、投资策略

不论是销售业绩亮眼的地产板块，还是供给侧去产能带动行业复苏的资源股、抑或是CPI通胀预期升温刺激的猪肉板块等，这背后上涨的逻辑依然是资金围绕涨价为核心的业绩预增这条主线轮番炒作。投资者唯有紧扣这一核心逻辑不动摇，才有望在这轮暖春行情中赢得超额回报。

四、星座系列实盘组合

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政策博弈vs利益博弈

政策博弈vs利益博弈

一、大盘分析

周五A股迎来2018年首个交易周收官日。上午开盘阶段，沪指没能延续连续多日的单边上涨行情，震荡休整。临近午盘，房地产板块的持续上涨推升指数缓慢上行。下午两点半之后，沪指一度向上击穿3400点，最高达到3402.07点，此后持续回落，收盘报收3391.75点，未能站上3400点关口。

回顾本周行情，沪深股指均录得2.6%左右的涨幅，表现非常强势。个股方面，两桶油爆发，中国石化大涨超15%；地产龙头万科A涨幅接近12%；家电龙头格力上涨近10%；白酒龙头贵州茅台涨幅接近6%，期间还创出746.03元的历史高价；除此之外，其他各领域的龙头公司，像中国中车、中国建筑、海螺水泥等也均有不错的表现。

二、宏观动态

全国制造业PMI12月再度回落，地产、汽车销量走弱；生产小幅回落，发电耗煤回升，价格小幅反弹，但低于10月。汽车、钢铁、化工等行业开工下滑。

17年经济前高后低，下半年经济从总量来看逐渐走弱，但是结构化现象十分明显。全国地产销售增速在下半年基本归零，但龙头房企依然保持了50%以上的销售增速。环保限产令工业生产下滑，但水泥、煤价均创新高，意味着龙头企业的盈利向好。

需求：下游地产、乘用车、家电、纺织服装走弱，文娱走强。中游钢铁走弱，水泥、化工改善。上游煤炭改善，有色尚可，交运走弱。

价格：11月70城房价增速再降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁回补，水泥、化工去化。上游煤炭去化，有色分化。

三、投资策略

从中央经济工作会议中寻找投资机会

本次中央经济工作会议的精神：“坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，紧扣我国社会主要矛盾变化，按照高质量发展的要求，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，大力推进改革开放，创新和完善宏观调控，推动质量变革、效率变革、动力变革，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。”

当下经济在走中低速增长的背景下，很难再找到全行业告诉增长的盛况。我们面临发展拐点，投资就面临选择拐点，必须从整体经济发展过程中进行筛选。“高质量发展”“供给侧结构性改革”“污染防治”等政策均会对行业格局形成影响，做好跟踪就成为日常投资的重要工作，或许就会找出“烟蒂股”。

四、星座系列实盘组合

本组合为激进型，主要跟踪中国优质价值股，兼顾成长行业及主题投资，风险等级为较高风险。

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改革的春风吹向哪

一、大盘分析

周四两市开盘不一，但开盘后系数上行，尤其是石油板块的拉升下，指数连续走高，但与此同时，金融股表现较差，小盘股迎来分化，指数上行后保持高位震荡。午后，指数小幅回落后在中国石油、中国石化的带领下再度拉升，但个股开始回落，大盘仍于红盘上方运行。

二、行业动态

国务院发布《食盐专营办法》，食盐价格由经营者自主确定， 国家实行食盐定点生产制度。非食盐定点生产企业不得生产食盐。省、自治区、直辖市人民政府盐业主管部门按照统一规划、合理布局的要求审批确定食盐定点批发企业，食盐定点批发企业在国家规定的范围内销售食盐，任何单位或者个人不得阻止或者限制。

点评：此前修订送审稿中规定，食盐批发企业可以跨区域经营的政策，在此之后，曾出现过贵州、河南等地就出现了扣押外省食盐的情况。应该说，此次办法规定批发企业需在国家规定的范围内销售食盐，实则是对过去政策推行过程中出现的问题进行打补丁，归根到底还是利益的再平衡。

中国两千多年以来，就拥有历史的食盐专卖和“官营”的特色，历史上的做法更多是为了财政收入。目前中国现行食盐专营制度的建立，源于1996年国务院颁布的《食盐专营办法》，主要目的是“保障食盐加碘工作的有效实施”。但因保障“食盐加碘”而推行的政策，最终形成的却是一个从中央到地方的专营体系和以价格管制和许可证制度为核心的管控体制，出现政企不分的格局。

在食盐批发领域，中国盐业总公司和各省级盐业公司垄断了最大的市场分额。然而，中盐总公司实际上已经连续多年陷入了亏损或微利的边缘，尽管在多个省份拥有垄断优势；而其他盐企，却始终盯着食用盐这块利润最大的市场蠢蠢欲动。食用盐的价格对cpi影响不大，最主要的问题是成本生产极低，因此净利润率最大。看此次的办法，未来盐改的道理仍然非常长，短期由于我国供给大于需求，因此价格上行压力不大。

三、资管行业

“资管新规”落地，另外资管开始增值税征收，预计信托、券商资管、基金专户的规模均将受到冲击（事实上2017年上半年以来券商资管、基金子公司的规模已开始下滑，主要由通道业务为主的定向资管计划和基金专户资管计划下滑所致）。信托行业此前短暂受益于通道业务回流，2017年以来规模加速增长，三季度末已突破24万亿，但未来在降杠杆、去通道、征税收的政策背景下，预计行业增速将趋缓。此外，公募基金公司有望依托避税优势加速增长，牌照价值提升，控股大型基金公司的券商有望受益，同时主动管理能力优异的券商有望受益于未来券商资管业务去产能后的集中度提升。

四、投资策略

蓝筹仍是主战场，关注制造业和通胀链

关于如何把握反弹中的结构性机会，我们观点如下：市场风格：对 2018 年的春季行情而言，主战场仍在蓝筹，小盘股更多是流动性边际改善的短期反弹逻辑。

结构性机会：当下我们面临两个短期拐点，其一，传统行业逐步复苏叠加新兴产业加速扩张影响下的制造业景气改善，这也是本轮产能周期的核心看点之一，短期来看拐点逐渐显性化；其二，综合基数效应和基本面趋势影响下的通胀水平逐步上升，这在 2018 年是较为确定的投资机会。因此，蓝筹主线之下，关注制造业和通胀链。

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春根布局在即

一、大盘分析

沪指全天高位震荡，收复60日均线，大小指数呈现同步上涨态势，受利好消息刺激，雄安概念股集体暴动，近30只个股涨停，保险股午后出现调整，后市需关注权重板块的持续性。最终，沪指涨0.62%，报收3369点；深成指涨0.91%，报收11280点；创业板涨1.45%，报收1795点。从盘面上看，雄安新区、机场航运、特色小镇、环保工程、卫星导航等板块涨幅居前；保险、次新股、煤炭、智能物流、稀缺资源等板块跌幅居前。沪股通净流入27亿，深股通净流入19亿。

二、宏观分析

就 2018 年全年来看，通胀和利率是两个关键变量，后续走势将主导投资节奏和结构机会，但当下对这两个因素的看法存在分歧。不过综合 A 股的交易习惯和四季度的调整，目前大家对春季行情有一定预期，关注的焦点在于如何把握反弹中的结构性机会。

春季行情：战略布局期已至从经验规律看，春季行情是 A 股历年来都存在的交易习惯。春季行情的内在逻辑在于，一方面，基于 “早放贷早获利”的利益驱动，年初银行得到全年信贷投放指标后一季度都会加大投放力度，继而使得流动性环境取得边际改善；另一方面，淡季效应叠加财报空窗期，全年经济走势不明晰，这也意味着经济层面往往在一季度没有显著利空因素压制。回到当前的市场，经过四季度的调整，接下来的春季行情是值得期待的。2018 年的市场受制于通胀和利率等因素影响运行将更为复杂，因此春季的一波反弹对投资显然具有重要意义。综合时间和空间因素，我们认为当下已经进入了春季行情的战略布局期。

三、投资策略

蓝筹仍是主战场，关注制造业和通胀链

关于如何把握反弹中的结构性机会，我们观点如下：市场风格：对 2018 年的春季行情而言，主战场仍在蓝筹，小盘股更多是流动性边际改善的短期反弹逻辑。

结构性机会：当下我们面临两个短期拐点，其一，传统行业逐步复苏叠加新兴产业加速扩张影响下的制造业景气改善，这也是本轮产能周期的核心看点之一，短期来看拐点逐渐显性化；其二，综合基数效应和基本面趋势影响下的通胀水平逐步上升，这在 2018 年是较为确定的投资机会。因此，蓝筹主线之下，关注制造业和通胀链，具体行业包括机械、电气设备、大众消费、农林牧渔和石油化工等。

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新年大餐

新年大餐

一、 大盘分析

　周二，市场喜迎开门红，沪指创1个月新高，市场呈现放量普涨格局。水泥建材、化肥、房地产、煤炭、银行、天然气、石油等行业领涨；题材股方面，草甘膦、租售同权、参股360、氟化工、上证50、京津冀、稀缺资源、可燃冰等涨幅居前，高送转、3D玻璃、5G概念等小幅调整。市场量能温和放大，投资者可逢低关注低估蓝筹和被错杀的成长股。

二、 宏观分析

11月PMI 为 51.8，较上月环比回升 0.2，主要分项指标变化表明需求端稳中趋缓态势不改。（2）11 月鲜菜同比-9.5%，成为当月 CPI 同比数据的最大拖累项。季节性因素消退+猪周期见顶回升，食品项有一定的抬升空间，尤其是明年二季度低基数效应的拉动下，可能出现食品同比数据跳升的情形，可能对利率市场情绪带来一定的冲击。（3）由于出口当月数据变化存在较强的扰动因素，考虑到 10 月份出口增速不及预期，整个四季度的外需可能在 11 月集中释放。（4）11 月各项经济数据表明在消费和服务业支撑下，四季度GDP 增速有望达到 6.8%，明年 6.6-6.7%；随着房地产投资增速缓慢下行，出口边际改善空间收窄，旧动能导致名义 GDP 增速高位回落。

三、 投资策略

（1）关于市场风格，主战场仍在蓝筹，小盘股更多是流动性边际改善的短期反弹逻辑。

（2）关于结构性机会，当下我们面临两个短期拐点，其一，传统行业逐步复苏叠加新兴产业加速扩张影响下的制造业景气改善，这也是本轮产能周期的核心看点之一，短期来看拐点逐渐显性化；其二，综合基数效应和基本面趋势影响下的通胀水平逐步上升，这在 2018 年是较为确定的投资机会。因此，蓝筹主线之下，关注制造业和通胀链，具体行业包括机械、电气设备、大众消费、农林牧渔和石油化工等。

（3）关于主题性机会，我们认为春季行情中的亮点将在产业类，包括半导体、军工、人工智能和 5G 等，产业类之外，还可关注次新板块的主题性机会。

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市场下跌真的是情绪吗

一、大盘分析

周一两市整体呈现震荡下行的格局，沪指早盘小幅冲高，地产、银行等权重股逆市走强，但创业板指数大跌近1.5%，逼近前期1750低点，市场弱势情绪蔓延，沪指也受拖累震荡下行，再次跌破10日和5日均线的支撑，市场个股绿多红少，午后泥沙俱下，盘面一盘散沙，交投不活跃，资金观望情绪较浓。板块方面，贵金属、银行等涨幅居前，钢铁、苹果概念跌幅靠后。

二、医药浅析

2017年是医药行业诸多重要政策落地实施的一年，从医保目录调整、谈判目录的出台，到各省招标陆续落地实施，医保控费情况十分明显。创新、一致性评价等引导医药产业升级，具备优质资源药企有望受益政策。而医疗服务消费需求旺盛，也将令医药工业业绩增长稳定回升，这对2018年医药行业企稳回升至关重要。

估值落入安全边际区间，全行业利润仍保持增长。2017 年医药行业指数显著弱于沪深 300 指数，医药行业的估值得以有效消化，截止到 2017 年 12 月 15 日，医药行业 TTM 估值为 36.9 倍，低于历史平均估值水平 5.3 个单位；医药指数相对于沪深 300 指数的估值溢价率也大幅下跌，目前为 164.7%，低于历史平均值 29.5 个百分点。业绩方面，医药上市公司 2017 年前三季度的业绩已经企稳回升。统计 251家医药上市数据，收入达到 8210 亿元，同比增长 19.6%；归母净利润和扣非归母净利润分别为 758.7 亿元和 633.4 亿元，同比增速分别为 23.3%和19.3%，好于 2016 年同期和医药工业的整体增长水平。

关注细分领域龙头，结构升级带来的集中度提高、产品创新的投资机会。自上而下的投资策略上，依据结合医药产业链自下游而上的需求变化和医药政策引导带来的细分领域投资机遇。首先推荐患者消费升级与医保控费导致的需求错配带来的民营医疗服务、OTC、连锁药店三个细分板块投资机会

三、投资策略

地方违规举债的问题目前正在放到台面上来提，说明管理层认可宏观经济的全球复苏趋势，也寄希望于在这个档口降低整体负债率，令经济高速增长切换到中等增速。所以，今天市场的下跌，存在了这种预期。能抵御降杠杆压力的公司，市场占有率有望持续增加，建议重点关注。

风险提示：基本面变化、债市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险

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未来竞争会愈发加剧

一、大盘分析

上证指数收报3297.06点，下跌3.00点，跌幅0.09%，成交金额1520.99亿元；深证成指收报11094.16点，下跌24.09点，跌幅0.22%，成交金额1851.56亿元，沪深两市合计成交金额3372.55亿元。创业板指收报1779.34点，下跌10.40点，跌幅0.58%，成交金额526.04亿元。板块方面，19个行业板块上涨，41个行业板块下跌。其中，石油行业板块，公用事业板块，煤炭采选板块，材料行业板块，玻璃陶瓷板块等涨幅居前。

个股方面，两市上涨个股1233只，下跌1929只，停牌250只，平盘175只。两市共有19只非ST个股涨停，1只非ST个股跌停

二、事件点评

中央经济工作会议12月18日至20日在北京举行，“高质量发展”成为关键词。要推动高质量发展，就要深化供给侧结构性改革，提升供给的质量和有效性。一方面，加快构建技术先进、附加值高的现代产业体系，推动经济发展质量迈上新台阶；另一方面，优化贸易结构，抓住“一带一路”倡议，推动新一轮对外开放。

本届中央经济工作会议新提法颇多，本质核心：是通过各种制度改革和技术创新，提升实体经济部分的ROE。

货币政策方面：会议定调为稳健中性，要管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。同时，此次会议将稳健中性货币政策与“更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线”两大任务相挂钩，货币政策在明年难言放松。

三、宏观分析

近日，银监会发布《关于规范银信类业务的通知》(以下简称“《通知》”)，文件对银行和信托两方都提出了新要求：

一是针对商业银行，要求还原业务实质，不得利用信托通道规避监管要求或实现资产虚假出表，并要对信托公司实施名单制管理。

二是针对信托公司，不得接受委托银行直接或间接的担保，不得签订抽屉协议，不得为规避监管规定行为提供通道服务。

同时，文件明令禁止银行通过信托将资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。

点评：

继续去经济杠杆、降低融资增速。过去几年，我国经济的增长过度依赖于杠杆的增长，虽然M2的增速已下降，但今年全社会融资增速依然偏高，债务杠杆率持续上升。通过金融去杠杆，来实现经济去杠杆，达到与GDP名义增速接近。

规范信托，挤压水分。银行发展信托类业务主要有两大动力，一是绕开监管层对表内信贷投放的限制，二是可以绕开表内信贷对资本占用的限制。在资本逐利的驱动下，全年信托贷款过高增速，11月增速高达35.1%。银监会此次出台《关于规范银信类业务的通知》，封堵银行绕道信托违规输血房地产、地方政府融资平台、产能过剩等限制或禁止领域，并明确银行要对信托业务按照穿透原则计提资本占用和风险拨备，这意味着信托融资的高增面临终结，未来中小银行业收缩规模的趋势出现，对于上市银行对再融资的需求增加。

四、投资策略

在宏观经济从高速增长切换到中等增速的换挡期，龙头公司凭借其更强的竞争优势以及抵御风险的能力，市场占有率有望持续增加，行业集中度提高的逻辑得到了市场的认可。在整体高杠杆增速面临降低的背景下，未来行业内竞争会愈发剧烈，建议投资者可重点关注电子信息、通信、医药医疗、环保等领域龙头公司的投资机会。

风险提示：基本面变化、债市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险

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赌不赌中国的未来

一、大盘分析

周四早盘，两市探底回升，权重股助沪指闯关3300点；午后股指横盘整理为主。环保、园林、天然气、通讯、保险等行业领涨，贵金属、酿酒、煤炭、商业百货小幅调整；题材股方面，高送转、租售同权、国内芯片、5G概念等涨幅居前.

至收盘，上证指数上涨0.38%，深圳成指上涨1.04%，创业板指数上涨0.41%，两市成交量较昨日有所放大。

二、事件点评

12 月 14 日，央行开展逆回购操作 500 亿元，提高 7 天、28 天逆回购利率 5bp 至 2.5%、2.8%；同时开展 MLF 操作 2880 亿元，提高 MLF操作利率 5bp 至 3.25%。而此次是继 6 日后，本月第二次开展 MLF操作。

点评：

进一步弥合政策利率与市场利率的利差。预计未来人行将继续“适当放量+择时加息”：平稳市场的过度波动，促进市场利率逐步回归均衡；做好预期管理工作，在一些特定时机下加息来“跟随”市场利率，尽量避免对市场预期的过度冲击。

预期管理充分，但仍然有新隐忧。随着Fed加息，会使得投资者产生货币联动的预期，一定程度上会削弱国内货币政策的独立性，干扰自身货币政策进程。

海外对国内长端利率的影响只剩预期渠道。目前我国外汇占款表现逐步稳定，且市场利率明显领先于政策利率，相对而言，我们更看重预期渠道对国内利率的影响：如果此次加息继续强化投资者“人行被动跟随的预期”，我们猜测中美债券市场可能会出现一些“过度联动特征”。

三、宏观数据

12 月 14 日统计局公布：11 月规模以上工业增加值同比增长 6.1%，前值 6.2%；1-11 月城镇固定资产投资总额累计同比增长 7.2%，前值7.3%；11 月社会消费品零售总额同比增长 10.2%，前值 10%。

点评：

新旧动能双支撑，经济韧性超预期。经济复苏处于“L”型阶段，新动能决定经济增长的韧性，旧动能带来经济的边际波动。

工业：限产影响边际趋弱，内外需回暖提振供给。11 月份工业增加值同比增速小幅回落 0.1 个百分点，从供给端看，尽管供暖季限产政策对制造业生产特别是高污染高耗能行业存在持续压制作用，但影响已经边际趋弱。从需求端看，内外需反弹提振供给。11月份出口交货值同比增长 11.8%，相比前值提高了 4.3 个百分点；11 月份基建投资大幅回升，带动固定资产投资当月同比增速回升 2.6 个百分点。

投资：基建升，地产稳，制造业弱。从三大分项看，基建投资当月同比增速大幅回升 5.1 个百分点，托底作用显著，考虑到今年财政支出节奏提前，年底预算空间有限，我们判断 12 月份基建投资增速进一步提升的可能性不大。

消费：“双十一”拉动社零销售回暖。11 月份社零销售总额名义和实际同比增速均回升 0.2 个百分点，主要由于双十一活动的消费刺激带来购买力的集中释放。

四、投资策略

美国国会参众两院20日通过了自1986年以来美国最大规模的税改法案。该法案在送交总统特朗普签署生效后，将于2018年1月开始实施。个人认为，里根时代的减税政策对美国之后政府财政赤字和国际经贸政策产生了负面影响，减税的影响或许难以起到很大的预期效果，更多的来自于政客的玩弄。对比中国，产业格局相对完善，对整体GDP的影响或许微乎其微，但是，要谨防中小经济体的动荡。

赌不赌中国的未来？

我不能强迫与你。

就像你看了反而给个“倒赞”，我也不能强迫与你。

风险提示：基本面变化、债市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险

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