国债被秒，高收益产品去哪儿了？

上周日，400亿额度的国债被瞬间抢购一空。经历连续6次降息之后，存款利率降低，各类理财产品的收益率屡创新低，购买国债的热情再度被点燃。业内人士指出，降息潮下，各类理财产品收益率仍将继续下滑。

今年首期电子式储蓄国债开售被秒，买国债胜过存银行。据财政部官网显示，本次发行的国债分为三年期和五年期两种，其中三年期票面年利率为4%，五年期票面利率4.42%。而当前国有银行三年期定期存款利率大多为2.75%，股份制银行则平均在3%左右，五年期利率基本都在4%以下，买国债的收益明显比银行定存更有优势。

通常，一年期国债的票面利率被视为无风险利率，其涨跌也成为各类理财产品的先行指标。事实上，从2014年初以来，随着货币政策趋于宽松，国债利率下降，各类理财产品的收益率也纷纷下滑，很多产品收益甚至屡创新低。

2014年11月降息之前，3年期和5年期国债利率分别为5%、5.41%，最新的利率相比则下降了1个百分点左右，降幅分别为25%、22.4%，不过理财市场上的其它产品收益降幅要更大。融360数据显示，过去两年银行理财产品降幅在30%左右，余额宝降幅甚至超过60%。

来自融360监测的数据显示，2016年3月银行理财产品平均预期收益率为3.89%，较2月份下跌0.19个百分点。媒体调查发现，预期年化收益率超过4%的产品都要靠抢，收益率稍微高一些的产品都是秒杀的节奏。

在降息通道下，投资期限长的理财产品已成“稀有品种”。目前，超过一年期的银行理财产品少之又少。根据普益标准最新发布的银行理财产品月度报告，3月份固定收益类人民币理财产品共发行7205款。其中，1年以上期理财产品只有128款，占比仅1.78%。

网贷之家联合盈灿咨询发布的《中国P2P网贷行业2016年3月月报》显示，2016年3月，P2P网贷行业实现了1364亿元的整体成交量，较2016年2月环比上升了20.7%，是去年同期成交量的2.77倍。截至2016年3月底累计成交3798亿元，是去年同期累计成交量的3.2倍。

不过，P2P网贷行业综合收益率也在持续走低。2016年3月，网贷行业综合收益率为11.63%，环比下降了0.23%。自去年开始，网贷行业平均收益率一直处于下降通道中。从网贷之家提供的数据来看，从2015年1月的15.81%，到2016年3月的11.63%，P2P综合收益率下降了418个基点（约4.18%）。

不过虽然收益率一路走低，但P2P投资热度却不减。在平均收益率持续下降的情况下，3月份的P2P成交量出现大幅上涨的景象。据网贷之家月报数据显示，2016年3月份P2P的成交量突破了2015年12月1337.48亿元的单月最高成交量，创下3个月以来的历史新高。

此外，3月份信托预期收益率再创新低。据格上理财统计，3月固定收益类集合信托产品成立数量、规模均较2月有大幅提升，呈现继续回暖之势。当月成立的固收类集合信托产品，平均预期收益率仅为7.34%，较上月7.82%下跌的同时，也创下历史新低。

从目前来看，包括国债在内的各类理财产品，整体收益率仍处于下滑区间。投资者应及时适应市场行情，调整投资心态，降低收益预期。毕竟，高收益往往意味着高风险，投资者切记盲目跟从，而是保持自我判断，根据自身的风险承受能力，选择适合自己的理财产品。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

为提高理财收益率，银行也是蛮拼的

银行理财产品收益率从2014年初开启下降模式，接连跌破5%、4%的临界点。不同银行理财产品收益差距也在拉大。

融360最新数据显示，3月银行理财产品平均预期收益率为3.89%，近年来首次“破4”。城商行为主的中小银行与大行的利率差越来越大。业内人士认为，中小银行的高利率与机制灵活度有关。

委外业务吃香

目前银行理财品整体收益水平在下降，但不同银行间的收益差距仍很大。银行理财产品收益率高低可以总结为：城商行的产品最高，股份制银行产品其次，国有大行最低。

在降息周期和“资产荒”的情况下，银行急于寻找更重要的投资渠道，与券商、基金、信托公司等合作，理财委外业务成为趋势。理财业务发展迅猛的城市商业银行则成为委外投资的主力军。

银行委外业务指银行理财资金委托外部投资，基金公司资产管理计划、券商资产管理计划、信托计划、保险计划成为委外投资的四大形式。

据相关数据统计，今年1至2月的不同类型机构发行情况来看，城商行发行的理财产品中委外投资的产品数量达到2935款，占比近50%；股份制银行次之，发行数量为1492款，占比25.44%；国有银行占比仅14.63%，发行数量858款；农商行理财产品中有579款为委外投资产品，占比9.87%。

有券商人士指出，对比银行的较多限制，理财委外机构杠杆较高。被委托资金的机构往往比银行更激进，例如加更多杠杆、投资一些高收益债券来尽可能多地获取劣后端收益。

普益标准监测数据显示，2015年1月至2016年2月期间，参与委外的银行理财产品相对于市场总体占比为24.62%，而在今年前两个月，占比高达40%以上。

此外，委外业务中各类银行对券商资产管理计划和信托计划偏好较为明显。其中，券商资管计划备受青睐，这得益于券商资管计划的理财产品收益率略高于信托计划和基金公司资管计划。尤其是城市商业银行与券商资管计划和信托计划结合，均表现出不菲的业绩。在近期收益率持续下滑的情况下，近两个月的平均收益率仍可达4.50%以上。

走向大资管

利率市场化进程进入收尾阶段，这将极大冲击保本型理财产品所占据的市场份额。业内人士普遍认为，一般情况下大额存单利率将高过存款利率，而且大额存单对于银行来说成本更低，对于投资者来说套现也更加灵活，因此保本型产品吸引力进一步降低。

单一的“固定收益”特色的银行理财产品已不足以应对市场的变化，转型势在必行。经验表明，利率市场化期间，商业银行的资金成本通常会显著上升，存贷利差收窄，并出现中小银行倒闭的现象。发展中间业务，尤其是资产管理业务往往是应对利率市场化一项有效的选择。

业内人士表示，商业银行转型将是资产管理市场发展的重要动力之一。当前，银行亟待变革。这种变革将把银行从传统的存贷中介变身为数据分析者、服务集成商、交易撮合者、财富管理者。变革的路径就是通过资产管理业务，让银行成为直接融资体系和资本市场的重要参与者。

商业银行资产管理业务大规模发展的同时，也呈现出业务定位本源化、产品类型净值化、投资品种大类化、盈利模式非利差化和组织架构独立化等五大趋势。

截至今年2月，银行理财总规模已超过26万亿元，过去10年的年均复合增长率超过40%。在中信银行资产管理业务中心常务副总裁罗金辉看来，随着利率市场化的逐步完成，未来银行理财产品如何从储蓄替代向投资转换，并引导资本在社会经济中的合理配置，成为银行理财业务发展所面临的关键两点。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

央企债券也违约，当心被“甩包袱”

地方国企连爆违约，央企的日子也不好过。追究背后原因，很多都是行业产能过剩惹的祸。

4月5日，中煤集团山西华昱能源有限公司发布公告，提示其将于次日到期的短融券“15华昱CP001”本息兑付存在不确定性，涉及资金共计6.3769亿元。

“15华昱CP001”，发行规模为6亿元，利率为6.3%，期限为一年，主承销商为浦发银行。

华昱能源成立于2014年3月，前身为中煤集团金海洋能源有限公司，旗下拥有24家下属企业。中国中煤能源集团有限公司持有公司49.46%股份。后者受国务院国资委管理的国内第二大煤炭生产企业。

目前，联合资信评估有限公司将华昱能源的公司主体信用等级由AA下调为BBB，评级展望为负面。债项方面，除“15华昱CP001”由A-1下调为A-3，该公司的另两个未到期债券“11金海洋MTN1”、“12金海洋MTN2”的债项信用等级也遭下调，并将主体及债项列入可降级观察名单。

此前，已有多家央企曝出债务违约。

去年4月份以来，兵装集团子公司保定天威集团已有4只债券发生违约，合计金额45亿元，其涉诉标的金额达到74.9亿元。由于连年亏损、资金枯竭、主要资产被轮候查封等原因，2015年9月18日，天威集团已申请破产重组。

去年10月份，中钢集团子公司中钢股份所发的一笔20亿元规模的企业债“10中钢债”进入回售登记期，但担保方中钢集团一推再推，连续爽约五次后，最终将债务推到了2月底。目前该集团正在推进债务重组。据该集团债委会的统计，截至2014年12月，中钢集团及所属72家子公司债务逾1000多亿元。

与上述两家央企一样，华昱能源财务报表也十分难看。据中债资信研究数据，2015年前三季度，华昱能源经营性业务亏损额达到4.07亿元，盈利表现持续恶化。公司整体经营获现能力较弱；截至2015年9月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为86.04%和82.06%，处于行业较高水平，偿债指标表现明显弱化。同期，其可动用现金资产仅为8.9亿元，但同期处于存续状态的应付债券总额为38.5亿元。

债务压力大，与其身处过剩行业、经营能力下滑有关。华昱能源虽也涉及电力、房地产等产业，实际煤炭才是主要支撑业务，占到收入的90%。不过，其拥有的8座矿井全都是整合矿，煤炭资源一般，还背负着不小的安全生产压力。受环保压力和煤价走低影响，目前其售价与成本已成倒挂。这种状况导致其持续亏损，债务负担越来越重。

华昱能源在中煤集团煤炭总产能的占比不到10%，加上产品资源不具优势，负担又重，因而中煤集团将其持股比例进行了下调，由原来的60%降至目前的49.46%。

除了煤炭，中钢集团所处钢铁行业同样是过剩产业，而随着国家对过剩产能和僵尸企业的清除，这些债务负担重、扭亏无望的企业可能都会成为国家“甩包袱”的对象。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

几百只基金要上“天台”，清盘成常态？

市场行情不稳，公募基金的日子也不好过。股市疲软造成公募基金业绩大幅下跌，净值规模捉肘见襟。业内人士看来，2016年基金清盘号角已经吹响。

华夏基金旗下华夏材料ETF、华夏能源ETF的基金合同自2013年3月28日起生效，至2016年3月28日正届满3年。根据相关法规和合同规定，基金合同生效之日起3年后的对应日，如果基金资产净值低于2亿元的，基金合同自动终止。

数据显示，华夏材料ETF截至3月28日的净值为0.9921元，份额2200万份；华夏能源ETF截至3月28日的净值为0.7663元，份额4100万份。据此计算出两只ETF基金对应的资产净值分别分别只有2182.62万元和3141.83万元，均未达到最后一天基金资产净值不低于2亿元的最低要求。

值得一提的是，早在华夏基金两只ETF宣告清盘前，2月3日，汇添富基金发布公告称，将于3月4日现场召开汇添富中证能源交易型开放式指数证券投资基金的基金份额持有人大会，商议《关于汇添富中证能源交易型开放式指数证券投资基金终止上市并终止基金合同有关事项的议案》。结果却是，汇添富出席的基金份额持有人不足总份额的50%，没能顺利召开。

同花顺爱基金分析师占清扬表示，基金清盘按照清盘日基金的净值清算，这也意味着持有清盘基金的投资者将被强制赎回，而那些以高于清盘日净值买入基金的投资者，将亏损离场。

业内人士指出，今年以来股市总体下跌，不少基金净值持续缩水，部分基金出现明显的净赎回，基金清盘压力不断加剧。

其实，尽管净值不断下跌，而且遭遇投资者的赎回压力，非到万不得已，大多基金公司并不愿意选择清盘这一做法。“出于对品牌造成不良影响的担心，长期以来很多基金公司宁愿是死要面子活受罪，能想其他办法处理的，不会轻易选择清盘。”有业内人士指出。

即便如此，不少基金产品设置了严格的清盘线，即当产品净值下降到0.7元（通常意味着投资者亏损达到30%）的情况下，就自动进入清盘程序。只有个别管理人会提出以自有资金补足亏损令产品延续下去的方案。

今年开年来的大跌，让不少基金规模承压。中国基金业协会的数据显示，在股市大跌的1月，公募基金规模缩水1.14万亿元，缩水比例达13.62%，创下基金业规模单月缩水最大纪录，公募基金份额也减少了5703.84亿份。

除了两只被清盘的华夏基金以外，目前，仍有超过500只产品将面临清盘危机。WIND数据显示，目前共有518只基金基金规模低于5000万元红线。剔除成立不满一年产品，低于清盘线产品数量也超过400只。其中部分产品目前规模仅为数百万元，占清盘线下基金总数的41%。根据上述规定，意味着518只基金已经踏入基金清盘边缘。

基金清盘规定在2014年8月开始实施， 2014年4只基金相继清盘，成为基金清盘“元年”。而到了2015年，大幅震荡的A股市场让29只公募基金因规模急速缩减而选择清盘。业内人士表示，重重迹象表明，在2016年，基金清盘将成为一种新常态。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

股票信托出新规，交叉产品防“感染”

进入3月，A股出现缓慢升温的迹象。这给巨量场外资金再次打开想象空间。但通过结构化信托配资入市已被严格限制，混业中的各类交叉产品风险又该如何防控？

据《证券日报》报道，银监会办公厅3月18日下发《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》，要求结构化股票投资信托产品杠杆比例最高不超过2：1，并对信托风险监管提出了具体量化指标。

结构化股票信托业务是一种近几年才出现的创新金融业务，源于各金融市场资金入市的需求。其主要有伞形信托、单一结构化信托两种形式，最主要的特点是其场外配资功能。去年4月和7月监管层对A股两次“去杠杆”清理规范后，伞形信托已基本销声匿迹，但近期单一结构化信托出现复苏迹象。

在该文件中，银监会要求各银监局督促信托公司合理控制结构化股票投资信托产品杠杆比例，优先受益人与劣后受益人投资资金配置比例原则上不超过1：1，最高不超过2：1，不得变相放大劣后级受益人的杠杆比例。

《该意见》对防范跨行业、跨市场的交叉产品风险等也提出了重点防范要求，延续了2014年《关于加强信托公司风险监管的指导意见》和今年年初的信托业监管工作会议的监管思路。

在2016年信托业监管工作会议上，信托公司就被要求按照“透明、隔离、可控”的原则。加强交叉信托产品全流程风险监测，摸清交叉产品的业务模式、风险市场和传导途径，做到风险“看得见、管得了、控得住”。

对信托公司及股票信托业务，这一系列监管动作和影响主要有五个方面。一是要求信托项目风险处置将切实落到实处；二是对流动性风险的监管范围进一步扩大；三是限制2：1杠杆比率上限，以督促信托固有业务投资规模可控；四是对表外业务和向表内风险传递的信托业务计提预计负债；五是鼓励信托公司设立子公司，并加强母子公司的风险传递监管。

其实，分业监管会导致监管层对风险传导认识不清和发现滞后的弊病。这在上次股灾中已集中凸显出来。所以，银监会针对信托资金杠杆入市的几次规范清理，被视为监管层意欲弥补监管缺口的重要表现。

随着混业经营的不断尝试和监管对资管的逐步放开，各类金融产品边界在慢慢打破。目前，除了公募基金、保险资管的投资限制仍有严格要求外，多数银行理财、基金专户、券商资管和信托计划之间，均可以相互持有和投资。

因此，随着各类金融资管产品的交叉性进一步增大，风险传染性也不断提高。其中就包括本次《意见》严格控制的结构化股票信托类产品。

监管部门屡屡提示要提高交叉类产品的风险意识，一方面是吸取过往已出现的交叉产品风险事件，如去年夏天高杠杆酝酿的股灾；另外在当前各类金融产品交叉越来越强的趋势下，也必然要做好监管防控的应对。

资本市场的集合效应持续提升，包括信托在内的各类金融资管产品都在努力“越界”尝试。相比其他金融业务，我国信托市场一路走来更具诸多创新特色。但相比过去所擅长的单一市场信用风险管理，信托行业在综合市场风险管理能力上亟待提高。监管部门如能做到恰逢其时的监管，对市场方向的引导也大有裨益。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

央行银监发文力挺消费金融，有什么不一样

3月30日，央行和银监会联合印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，该《意见》对“金融支持新消费”提出了一系列细化措施。什么是新消费，主要有哪些领域？金融如何切入这些领域提供切实的支持？

该政策围绕“消费金融组织体系”、“消费信贷管理模式和产品创新”、“新消费重点领域金融支持”、“消费金融发展环境”四大方向给出了具体指导意见。

随着市场的开放，国人的消费需求越来越多样化、品质化。但由于缺乏金融手段的支持，许多消费领域仍处于低效竞争或无序状态中。无论是推动经济发展还是满足民众需求，都亟需以金融促消费的落地，更好的实现消费升级和供给优化。

《意见》提出，要对六个新消费重点领域加大金融支持力度。这六个领域包括，养老家政健康消费、信息和网络消费、绿色消费、旅游休闲消费、教育文化体育消费和农村消费。

那么和传统消费相比，新消费“新”在哪里？如果说传统消费主要是对商品的消费，新消费则更体现在“服务消费”上。此外，新消费也具备了“节约、理性、绿色、健康”等新理念。

所以，从经济转型和消费升级的时代需求来看，政府强力支持新消费，也源自于市场的内生动力。要实现这个转变，需要哪些金融平台、工具和技术手段达成，具体来看：

针对养老家政健康消费，探索抵质押贷款的可行模式。《意见》要求在风险可控的前提下，探索养老服务机构土地使用权、房产、收费权等抵质押贷款的可行模式。此外，加大创业担保贷款投放力度，以支持社区小型家政、健康服务机构的发展。

通过发展专利权质押融资和小额消费信贷，支持信息和网络消费。专利权质押融资，主要用于可穿戴设备、智能家居等智能终端技术的研发和推广。在小额消费领域，鼓励银行与网络零售平台合作，自主发放小额消费信贷，但要确保风险可控、权责明确。

新能源汽车贷款首付比例最低达到15%，成支持绿色消费的最大亮点。《意见》要求加快修订《汽车贷款管理办法》；个人办理新能源汽车和二手车贷款的首付款比例，最低要求15%和30%即可。支持开展绿色信贷业务，包括能效贷款和排污权、碳排放权的抵质押贷款等。

旅游休闲消费的金融支持，主要包括景区经营权和门票收入权的质押贷款，旅游企业建设用地使用权、林权的抵押贷款。

针对教育文化体育消费，支持抵质押贷款和PPP模式，满足企业融资需求。如创新版权、商标权、收益权等，都可进行抵质押贷款。并建议运用中长期固定资产贷款、银团贷款、政府和社会资本合作（PPP）模式，支持相关领域的公共基础设施建设。

在农村消费方面，积极引导消费信贷产品的创新，鼓励建设多功能综合性农村金融服务站。设计开发适合农村消费特点的信贷模式和服务方式，如农村住房、家电、就学、生活服务等领域。对农村电商平台的发展，也要加大金融支持。

以金融促消费，就像活水引进市场。未来，新消费方式将拉动众多产业的科技创新、基础设施等领域的新金融、新投资，这其中蕴藏着巨大的市场空间。但是，任何新兴市场的开拓都离不开资本的支持，作为“拓荒”急先锋，金融业当前承载的任务，也将转化成未来无数的市场机遇，先行先试先受益。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

不再靠吃利差：银行中间业务要挑大梁？

在利率市场化、经济下行周期的背景下，无论是对利润增长的死守，还是要打资产质量的攻坚战，2015年对于中国银行业来说异常艰辛。

进入年报披露阶段，正如市场所预期，多数上市银行的业绩增速在2015年进一步下滑，并且跌进了个位数。

日前发布年报的中信银行其2015年净利润411.58亿元，同比增长1.15%；招商银行业绩快报显示，2015年实现净利润576.51亿元，同比增长3.11%；交通银行实现净利润665.28亿元，同比增长1.03%。

最先发布年报的平安银行业绩相对较好，实现净利润218.65亿元，同比增长10.42%；南京银行业绩快报显示，2015年公司实现净利润70.03亿元，同比增长24.86%，是为数不多的亮点。

很显然，上市银行业绩超高速增长的时代一去不复返。值得关注的是，部分银行中间业务收入增长依旧保持迅猛态势，尤其是一些中小银行，2015年以来不断加大中间业务的拓展力度，已受益于转型，正在逐步摆脱吃利差的盈利模式。

以H股上市的重庆银行为例，其2015年实现净利润31.7亿元，同比增长12.1%，而单看手续费及佣金收入等中间业务，年内收入就高达15.1亿元，同比增长66.4%，三年复合增长率达60.2%，超过净利润增速5倍。

此外，平安银行中间业务收入占比也再创新高。2015年该行实现非利息净收入300.64亿元，同比增长47.65%，在营业收入中的占比由2014年的27.74%提升至31.26%。其中，手续费及佣金净收入264.45亿元，同比增长达到52.18%。

根据《中国银行家调查报告》，未来银行四类业务将最受银行家群体重视，，分别是中间业务、公司金融、个人金融、同业业务。中间业务成为银行家最看重的业务，自然与其高速增长密不可分。

2015年10月，央行宣布放开存款利率浮动上限。放开存款利率上限后，人民银行仍在一段时期内继续公布存贷款基准利率，作为金融机构利率定价的重要参考，并为进一步完善利率调控框架提供一个过渡期。

在不少分析人士看来，这意味着银行一直以来依靠吃存贷息差、“躺着赚钱”的日子也宣告结束，而坏账率的攀升，互联网金融业务的冲击，倒逼金融界的老大哥转型寻找新的利润增长点。根据中国银行国际金融研究所的预测，未来银行的存、贷利差将持续收窄。

借鉴美国经验，不难发现在利率市场化进程中非息收入占比不断上升。在利率管制时期，美国银行业非利息收入占比长期低于20%。利率市场化过程中，伴随着金融创新的加深，非利息收入占比逐渐上升，从1979年的18.25%上升至2000年的43.11%，而净利息收入占总收入的比重不断下降，从1979年的81.75%下降至2000年的56.89%。随着我国利率市场化水平的不断深入，非息收入的贡献也将逐步提升。

近几年来，上市银行非息业务发展较快，收入贡献度平均每年提升1.5个百分点左右，业内人士预计2015年达到26%。2016年，伴随着直接融资市场的发展、居民理财意识的增强以及信用消费观念的改变，投资银行、资产管理、信用卡等业务有望推动非息收入的贡献度达到27.5%的水平。

交通银行金融研究中心此前预计，2016年商业银行仍面临较大经营压力，净息差将进一步收窄，预计上市银行净利润增长1%左右，其中五大银行净利润将出现零增长。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

上市公司分红季：谁最厚道，谁是铁公鸡？

进入3月以来，各上市公司年报纷纷出炉，各种分红方案也粉墨登场，其中高额现金分红无疑聚焦了市场更多的关注。

按分红金额占净利润的比例来看，五粮液、贵州茅台两大白酒龙头，堪称迄今为止沪深两市最慷慨的上市公司，前者2015年年报披露10股送8元，后者10股送61.71元，分红金额均占到其2015年的净利润一半左右。

如果以分红金额而言，目前已披露分红方案的上市公司中，比这两家公司大方的大有人在。如中国人寿、中信银行的分红金额都在百亿元以上。分红最多的10家公司，分红总额已经高达650亿元。

和高分红方案上市公司同样受到关注的是，截至3月28日，86只个股股息率超过一年期银行定存基准利率，其中25只股息率超过3%，华能国际、华域汽车、华电国际和福耀玻璃股息率超过5%。

如何理解股息率？股息率，是一年的总派息额与当时市价的比例。以占股票最后销售价格的百分数表示的年度股息，该指标是投资收益率的简化形式。股息率是股息与股票价格之间的比率。

这就是意味着，高股息率意味着分红较多，也意味着如果股价一年不变，则持有华能国际等高股息率股票可以获得5%以上的回报。从海外市场看，这类股票是资金追捧的对象，而且被视为收益型股票。

与出手大方的上市公司形成鲜明对比的是，更多公司在年度分红一事上表现缄默。有多家公司自进入2000年以来就没有过分红记录，堪称"资深铁公鸡"。相关统计数据显示，自2000年以来，两市有81家公司未进行过分红。

上市公司是否该分红，分红多少？一般而言，企业的股利决策同时也是投资决策，即企业的利润多少用于向股东派发红利，多少以留存收益形式转化为企业的资本，用于再投资。分红或者部分、分多少比例，很大程度上取决于企业能否有效利用留存收益。

业内专家指出，如果一个企业现金过剩、不能通过经营活动为股东创造价值，就应该将利润以现金分红方式分配给其股东。除非在可预期的未来，企业有重大项目投资需要资金储备，或者企业可能将面临财务危机，否则企业都不应在账面保留大量闲置资金。

这里值得提出的是，中国即使是进入成熟期甚至产业过剩阶段的上市公司，很多依然维持相对较低的派现率与现金回报水平，这在成熟资本市场中很难被投资者接受。因为，这不仅在微观上损害了投资者利益，在宏观上也造成了社会资源低效配置、大量的传统产业过剩以及金融体系的大量坏帐。

正是因为分红的存在，在美国的股市中，长期投资者占了80%，他们并不在乎市场一时的涨跌，只需每年的红利超过银行的利息，就足以令他们待在股市中。一百年来，股市带给投资者的回报扣去通胀的因素，稳定地保持在8%至10%。也就是说，如果投资者长期在股市中，获得的将是稳健的复利增长。

当然也有特例，苹果公司1995年曾停止分红，直到2012年才重新恢复分红。企业已故创始人乔布斯（Steve Jobs）1997年重新执掌苹果后一直拒绝分红，他认为对股东更加负责的做法是用好钱，而不是将钱用于分红。

在七年的时间里，苹果一直在积累现金以保持公司运转的灵活性。尽管这期间外界多次提出派息分红，乔布斯都不为所动，而在2012年分红之前，苹果的现金储备曾高达约1000亿美元。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

新三板门槛高？竟有机构替你搞定

都说人无商不富，无股权不大富；股权投资似乎一直都和“暴利”画上等号，如此环境下，垫资开始应运而生。

去年3月、4月的一波新三板牛市，由于不设涨跌幅限制，新三板个别股票3个月的涨幅高达30倍以上，垫资开户也因此吸引了不少投资者。

尽管监管层不断要求各家券商对新三板投资者适当性的情况进行自查，然而在巨大的利益面前，仍有部分机构在铤而走险。

据《第一财经日报》报道，日前市面上一些从事高杠杆股票配资的机构正在另生财路：在A股休市之前，抽离资金出去转一圈，获得额外的高收益。其中一项隔夜业务就是新三板垫资开户，帮助中小投资者“绕过”500万元的开户资金门槛。

新三板开户的条件限制了部分人不能直接参与其中。根据监管规定，个人投资者进入新三板市场的门槛是：本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上；且具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。

由此，一些机构也发现了高门槛下的“商机”，这便是帮助想要在新三板开户的散户垫资凑够500万的可交易金融资产，同时靠收取高额的手续费牟利。

据媒体报道，当前开户机构垫资费需要1.5万元左右，个人投资者只要签署两份垫资协议就可获得过桥资金进行开户。按照上海一家开户机构1.2万元垫资费计算，这类股票配资型资金白天配资、晚上垫资，年化回报率最高可以达到164%，远高于长期借款。

除了垫资服务，对于证券账户不足两年，没有财经、投资相关专业背景的投资者，垫资机构还会提供金融机构任职证明，帮助投资者避开合格投资者认定。

风险与收益正相关，新三板市场也不例外。业内人士指出，新三板有一个最大的不同，那就是定增以后是T+0交易，不像A股那样有一个限售期。有些新三板公司盘子小，这时候就可以爆炒上去。

作为一项新生事物，新三板里并非“黄金遍地”，其实还有很多不完善之处。当前来看，相对主板和创业板来说，新三板运营能力与商业模式均不够完善，整个市场交易还不够活跃。

目前新三板企业当中，真正实现交易的公司占比不到一半。在新三板自身交易不频繁的情况下，如果购买的公司股份迟迟无法转板，股权握在手里，就算升值100倍也是空话。

由于新三板市场中整体市场流动性较差，信息不对称、企业业绩波动等特性，再加上新三板的股价并没有跌停板限制，股价可能出现瞬间大幅下挫的极端情况。

监管机构设定的门槛，本是要筛选出风险承受能力强的“合格投资者”。如果您本身不具备资金和资质，是否也该为自己想想，该不该进场呢？

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。