买方与卖方的研究，完全不一样

买方与卖方的研究，完全不一样

——点掌投教专访为方基金叶涛金

      在二级市场中，有买方与卖方两种，对于个人或者机构投资者而言，一般是以买方为主，而对于公司而言，更多的是做卖方。可是对于买方与卖方的研究，却完全不一样。点掌投教特邀为方基金投资总监——叶涛金，一起畅谈对于二级市场的看法。

      做卖方研究，需有买方的基础

      叶涛金在进入金融行业时，首先做的是买方，做买方分析师，主要是向基金、保险等机构专业投资者推荐，需要一定的深度与广度。而做卖方分析师，就是为公司推荐，要对公司关注的品种需要进行长期持续的跟踪，所以更要求的是深度。

      而叶涛金的一些同学，毕业后直接做的卖方，如果没有之前做过买方的话，直接做卖方就会遇到很多问题·，对于行业的深度和广度都会比较浅。所以在有买方的基础上去做卖方的研究，才是最恰当的。

      买方比较好理解，就是会覆盖很多行业，做行业的研究；作为卖方分析，在过程中为公司来推荐做什么事，研究的方向已经定好，接下来就去做纵深的研究，同时紧密跟踪公司已经关注或者说投资的股票具体动向、基本面变化、以及行业政策的变化等等。

      基本面的风格，也需要技术面相结合

      在股票市场中，充斥着两种风格，一种是偏技术的，一种是偏基本面的。近几年，偏基本面的风格几乎占据了主导地位，但是叶涛金在多年的跟踪下，觉得只偏重于基本面的话，当市场较弱时就会有比较大的回撤。他认为“看长做短”是比较好的，首先肯定是要建立在基本面长期向好的基础上，然后通过用技术面来判断短期波动的卖点，这样对于收益的回撤就会控制的更严格。

      所以在二级市场的交易中，基本面当然是最重要的，同时通过技术面的结合可以很好的减少波动，将收益最大化。

      研究时，业绩与成长性都重要

      在每个行业中，都会有龙头企业的存在，而这些龙头企业往往都是有着业绩的支撑，除了业绩支撑外，行业的成长性同样重要。从海外成熟市场来看，美国市场竞争很大，而行业的蛋糕不一定大，这样即使是龙头企业，在整个行业增速的背景下能增长50%就已经非常罕见了。

      那么除了行业巨头之外，还有业绩超预期的公司也是受欢迎的，就像在各个产业的环节中，一些小公司成长性迅速增加，等到价值发现时，大资金、基金也会进行抱团，最后会有价值回归的过程，股价自然也就会水涨船高。

      过去几年，A股出现过以“漂亮50“为代表的蓝筹风，这其实也是一种价值回归，这些企业每年的增速稳定，而且管理团队的素质很高，从过往的历史表现、行业影响力，以及在全球市场的地位，过去这些公司的估值确实是被低估了，长期来看，这些公司依然还是具有投资价值的。

嘉宾介绍

叶涛金  为方基金投资总监

上海交通大学博士，12年证券研究与投资经验，曾任某大型私募投资总监，海通等多家券商金牌分析师。管理资金超过20亿元，整体收益20%以上，多次获得“五星基金奖”，在行业内享有很高的知名度。

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量化的未来，离不开人工智能

量化的未来，离不开人工智能

——点掌投教专访摩旗投资付伟芳

      在中国股市的历史中，曾经出现过不少大幅的波动，尤其在2015年至2016年期间，A股经历了史上罕见的从大涨到大跌。这期间，很多现象刷新了投资者新的认识，而同时量化交易也在这段时间中脱颖而出，成为了市场上最抗风险的一种手段。

      那么量化具体哪些特点呢？未来的量化又该如何发展？点掌投教特邀摩旗投资总监——付伟芳，一起畅谈量化投资的未来！

      市场的大幅波动，量化有预兆

      在2015年，中国股市在大涨至5178点之后出现了刷新各种认知情况，在较为极端的时候，有些公司甚至为了躲避跌停，想出各种理由停牌。而在发生这些情况之前，一些做量化交易的投资者已经在量化模型中预判到市场风险的来临。

      曾记否，在2015年的上半年，如果去超市或菜市场买菜，遇到的买菜阿姨都会聊起自己买了什么股票，走势如何等等，当时的市场已经达到了很狂热的地步，这其实就是危险来了前的征兆，充分体现出了物极必反。

      当然，作为量化投资而言，会跟随着市场一些条件的变化，判断出当下的风险和机会孰大孰小。作为一个投研人员来说，还需要在市场变化的情况下，把不适用的策略给剔除，建立新的符合市场条件的策略，跟着市场一起更新，一起成长进步，才能更好的面对市场，不然结局只可能被市场淘汰。

      量化交易，不畏惧市场涨跌

      量化领域的更新速度是非常快的，在十多年前可能还没有量化这个词。最初的量化投资，被国内翻译为“数量交易”，是基于数与量的关系。那时的量化，就是设计一些计算机的程序去筛选出一些股票进行投资；现如今，在大数据的应用之下，会有一些机器进行学习，这其实都是需要每天去不断学习和增长自身实力的一个挑战性的事情。

      在量化的投资中，对于市场的涨跌并没有什么偏好，因为两种市场都为量化投资创造了可以收益的环境，这其中需要关注的就是市场能够提供的容量有多大；另外就是期货和股票市场有一个很好的互补关系，比如股指期货，为股票市场的风险管理提供了很好的工具。

      所以在量化的领域中，就是要利用两种市场上一切能给到的机会，去进行策略的开发，对于市场的涨跌，量化并不畏惧。

      量化的未来，人工智能是关键

      在很多投资者眼中，对于量化的理解可能仅仅就停留在阿尔法收益上，认为只有阿尔法中性策略才是符合国内市场的。然而，付伟芳认为，市场中性策略的一个特点就是无法忍受市场上比较大幅的波动，另外一个特点就是需要市场有着很大的容量。

      除了中性策略之外，还有一些相对价值的驱动、指数增强之类的量化，未来，随着人工智能的不断深入，量化的领域会被慢慢拓展，品种也会越来越丰富。现在的一些量化策略，比如经常说的CTA策略，专注做期货市场，还有国内市场不常见的比如固定收益类的套利了、可转债的套利等等。

      对于国内市场，对冲品种非常有限，或者说没有更多的方法去实现完全对冲。对于这样的情形，付伟芳认为，首先是国内股指期货的体量还不够大；第二是三个股指期货，其实并不用非得限定在某一个股指期货上面，可以采取更灵活的方式去管理风险；第三是可以和一些机构达成场外协议，通过场外协议来控制风险；第四是用动态对冲的方式进行灵活调整，这样就能把市场上涨的收益给保留，而市场下跌的风险给控制住。

      如此，量化对冲就可以更好的实现，而量化的领域也将更为丰富，量化的发展也会很好的推动我国金融市场稳定繁荣的发展！

嘉宾介绍

付伟芳  摩旗投资投资总监

　　摩旗投资创始成员，华东师范大学概率论与数理统计硕士，金融风险管理师（FRM）；注册另类投资分析师（CAIA）。多年证券、期货投资经验，负责公司的投资策略研发和日常交易。拥有丰富的数量化交易策略研发经验，对衍生品市场有深刻的研究，擅长将各类统计模型与交易市场相结合，并研究开发相应的风险管理和资金管理策略，成功的将这些策略运用到实际交易，取得了优良的投资业绩。成功研发的策略包括 ETF 折溢价套利、ETF 事件套利、ETF 延时套利、股指期货套利、权证的波动率交易、权证的 GAMMA 策略、商品期货的统计套利、可转换债券套利、股票ALPHA 套利、配对交易等一系列适合于中国市场情况的绝对收益投资策略。

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华尔街谋士眼中的智能投资

华尔街谋士眼中的智能投资

——点掌投教专访复兴资本李斌

      在金融市场的投资中，有很多的投资理念，比如技术派理念、价值派理念、量化投资等等，这些理念都各有各的优势，那么在华尔街，最顶级的投资方式是怎样的呢？

      点掌投教特别邀请了被《上海证券报》誉为：“华尔街顶级谋士”、复兴资本的董事长——李斌，一起来畅谈金融界最尖端的投资理念。

      少年天才，从物理博士到“华尔街三剑客”

      李斌是个年少成名的天才，15岁进入中科大少年班，随后到美国留学深造，在纽约大学获得物理学硕士和博士学位，还做了博士后，1993年转行进入华尔街的美林证券工作。

      那个时候美国正刚刚兴起量化投资，时势造英雄，像李斌这样有数理背景的人士特别受欢迎，在美林证券，他建立了利率模型，用在全球国债的分析上，后来用用到了房屋贷款的企业，取得了比较好的结果，而这个模型，也成为了华尔街最早的分析系统，很多对冲基金和大的投行都在用这套模型。

      短短四年时间，李斌也一跃成为了量化设计部门的负责人，后来又成为了瑞士银行的六个领导小组成员之一，是中国留学生中职位最高的。也因此被美国华裔投资界誉为“华尔街三剑客”之一。

      量化，更需要机器的自我学习

      在量化交易中，不仅仅是建立一个模型后，然后交由机器去交易，其实，量化投资中，机器的自我学习是更重要的。

      量化是利用大数据的方式进行分析，大数据的投资理念，总结的说就是只问结果不问因果，通过计算机系统去找出市场的规律，根据这些规律对市场做出预测，从而获得盈利。所以对于李斌来说，要做的是把模型和框架建立好，逻辑关系确立，之后的事情就是交给机器自动去操作就行。

      如今，机器替代人已经应用到了很多领域，这也形成了一场革命。比如福特把生产线全部自动化，相当于把一个人的技能变成了一个工厂的技能，那福特公司自然就成为了全世界组织协调最好的流水线了。未来在投资方面，如果机器人要代替人交易，那就需要机器的自我学习能力，在面对海量的数据，除了处理和接收好之外，还要能够把市场新的规律给学习研究，这样就可以完全交由机器去进行交易了。

      人工智能投资，中国可能超越美国

      在中国自从有了互联网之后，在智能领域已经一项项的在接近甚至超越了美国人，比如电商、我国的在线支付以及移动支付等。在投资方面，我国的人工智能投资，未来也极有可能超越美国。

      现在国内的市场中，民间高手很多，他们的收益率可能在美国都没有机构能有这么高，但是在量化智能投资领域，依靠机器人来操盘的情况，目前和美国还有些许差距，但随着智能投资领域中设备的提升，我国与海外的差距会越来越接近，因为中国人非常有创意，从交易策略上来看，就比美国人更有创意，比如分级基金套利、各种高频交易等等。

      从设备上看，全世界智能投资公司使用的服务器最多的就是阿里云，所以在软件、硬件方面全面提升的情况下，未来中国的智能投资超越美国就只是时间问题了。

嘉宾介绍

李斌   复兴资本董事长

　　15岁进中科大，1990年代以留美物理学博士身份投身量化投资领域，被《上海证券报》誉为：华尔街顶级谋士。曾任美林证券副总裁、瑞士银行执行董事，及全球数量交易部主任，瑞士银行北美六人执行委员会成员之一；被美国华裔投资界誉为"华尔街三剑客"之一。 　　二十年金融行业及对冲基金投资管理经验，获得美国国家专利局授予的四项金融技术专利："金融资产自动分析系统"、"人工神经网络时序颁测系统"、"市场中性配对交易模型"、"自动搜索股票技术图形"其量化投资英文与著：《量化分析、衍生品模型及交易策略》一书三次再版，是华尔街量化投资从业者的经典教材。

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有色金属，已经是期货市场举足轻重的一个组成

有色金属，已经是期货市场举足轻重的一个组成

——点掌投教专访上期所优秀分析师者刘超

      对于熟悉期货的朋友们都知道，有色金属在商品期货中占据了举足轻重的地位。那么对于有色金属的研究是怎么样的？在期货与现货中又该如何进行套利和交易呢？就让我们一起探访一下中银国际期货有色金属分析师、有色金属的老行家——刘超，一起来深入探讨有色金属的投资就会。

      期货来源于现货

      刘超老师进入到有色金属行业已经有十年了，在此之前他从事过有色金属的现货贸易，这与他大学时期学习的贸易专业有关，由于以前涉及期货交易的大多都是外贸公司，而有色行业是外贸做的最早的一个行业，当时国内从事期货的人相对比较少，刘超就一边重新学习，一边在这个行业内历练。

      期货来源于现货，在现货的基础上进行衍生，两者区别在于期货是把商品标准化，买卖双方可以直接通过网络在期货交易所进行交易，不用现场见面交易。

      从“红马甲”到分析师

      初出茅庐的刘超曾经是一个交易员，也就是俗称的“红马甲”，随后因对研究方面的兴趣，转而从事了期货领域的工作，而在期货交易这个领域，由于当时期货刚进入到中国的投资市场中，能给刘超学习的资料很少，他只能看从台湾翻译过来的书，自己再不断的进行摸索，这个过程是非常漫长的，首先要研究的就是现货，因为期货源于现货，现货这块正好是刘超擅长的一块，不过也是有很多地方要去学习的。

      研究现货首先要研究的就是现货的来源，比如研究有色，就要研究矿山，这就需要去跟踪整个国外的矿山企业信息，了解开采情况，而矿石开采出来之后，就要到冶炼厂进行冶炼，冶炼这个环节对价格的变化非常关键，因为很多冶炼厂可能会检修、关停，这就会引起现货供应的短缺，从而导致现货价格短期的上涨，如果这个过程的持续时间再拉长，那么价格的上涨周期也会拉长，这就需要研究员去判断短缺的量有多少。而对于这些数据的来源一定是要可靠的，必须是第一手的资料，不能道听途说或者只看别人写的报告，还要去考证数据的真实性，当然这些数据仅仅是代表过去的情况，刘超还需要去预测未来，这就需要通过现有的数据来推断出未来会出现什么变化。比如今年有哪几个矿山停产了，那么就会推断出今年会减产多少，然后就能知道供应端的减少量会是一个什么程度，这些是可以明确得出的。而难的地方在于需求端的预测上，因为未来的消费谁都说不准，这就需要研究员去研究有色的下游各个行业，比如房地产、汽车、家电等领域，看这些领域的发展趋势如何，包括国内外处于什么阶段，如果在贸易战的背景下又会有哪些影响，最后再去推出它的消费数据是怎么样的。

      研究的终点是构建策略

      在了解了现货之后，就要去构建模型了，其中最重要的就是要知道矿山的成本，比如现在矿山的铜金矿成本大概在4800美元左右，那么如果价格跌破了这个位置，我们就能预测很多中小矿山可能会减产，未来的供应可能就会出现问题；反之现在价格如果已经翻倍，那么矿山的产出一定会大量增加，这样未来它的供应就会出现大幅增加。不过即使当一个模型确立后，因为整个行业是动态运行的，所以刘超也会实时的调整这个模型。比如现在铜价已经跌破了成本4800，假设在3500运行，那么这个价格就很难长期存在，它的第一目标位一定会回到4800以上，然后的第二目标位就要看当时的经济和消费情况来预测价格上涨幅度能有多大。其中的每一个环节都是要拿到真实可靠的资料后再进行综合研究，从而得出这个模型。

      最后刘超老师谈论了一下对当下期货市场的看法。 我们国家的期货市场是资本市场的重要组成部分，从2009到2019年，期货的交易量增加了260%，目前还处于上升的道路中，未来有希望可以达到和国外市场一样高的水平。

嘉宾介绍：

刘超   中银国际期货有色金属分析师

荣获2017、2018年度上海期货交易所优秀有色金属分析师奖。主要研究铜铝铅锌基本金属，能从基本面出发发掘有色金属长期投资潜力和机会。

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程序化交易，亦需追寻价值投资理念

程序化交易，亦需追寻价值投资理念

——回顾量化投资大师刘宏先生的专访

      程序化交易，是机构中很流行的一种交易方式，程序化交易往往能够在市场的波动中抓住套利机会，而且程序化交易还是人工智能的先驱。

      点掌投教曾专访已故投资大咖、摩旗投资、好菜鸟基金创始人——刘宏，一起畅谈程序化交易的心路历程。怀着对故人的追思与敬意，让我们一起来回顾一下，刘总对于量化，对于投资是如何理解的。

      定增大王，也转投量化投资

      其实，刘宏的出名并不是只在程序化交易领域，更使他出名的是定向增发，号称“定增大王”。在2010年至2013年期间，他一口气投了26个定增项目。而他的定增与量化也是分不开的，最初进行量化研究的时候，有一种数量化的方式刚好研究定增。

      数量化投资也就是所谓的模型驱动的投资，最普遍的一种形式是指数化投资基金，比如上证50ETF和沪深300ETF等，这其实就是一种数量化。而不要总觉得量化很复杂，其实指数基金就是量化投资，是通过数量化的模型跟踪市场指数。

      刘宏就是用指数编制的眼光来对待一些已经发行了但还在锁定期的定增的股票，发现它有显著的阿尔法，这个阿尔法一方面来自发行时候的折价，另一方面是定增的上市公司都会拿到一笔现金，这笔现金既没有利息，也没有期限，这么一大笔钱在企业里一定会起到好的作用，也就是新增资本给上市公司带来的成长性。二者相加就是很厚的阿尔法。所以说定增的股票，如果编成一个指数的话，就会发现它比全市场的指数基金有着很显著的阿尔法。

      只是后来，这个阿尔法消失了，因为过去定增出预案的时候，市场价格不怎么反应，那么定增的价格相对原有的价格来说还是有折扣的，而后来，一出定增预案，二级市场价格立马爆发，比如原本6块的股票，要进行定增后涨到了9块，这时再打折也要比原来的6块高很多。这就相当于一件800块的大衣，然后标价2000，再打八折。所以当阿尔法小时了之后，就没法做定增了，刘宏也潜心投入到量化投资中去。

      量化的同时，价值投资亦不可缺

      虽然刘宏是做量化交易，但是对于价值投资，他依然觉得是非常重要的。虽然说从绝对收益的回报来看，量化的代表人物西蒙斯跑赢了巴菲特，但是一直以来，巴菲特始终都比西蒙斯有钱，长期除了比尔盖茨，巴菲特就是首富。

      A股市场中，近几年也开始偏向于价值投资，并且出现过“漂亮50”这样的行情。对于“漂亮50”，刘宏认为确实是物有所值，可以用一种非常朴素的思维去考虑这问题，比如一个银行这么大的规模，每年分红的股息，年化收益都超过3%，买国债年化收益也就3%，但国债不会涨，从利息的角度，股票的分红已经足够高，再从资产价格的角度来看，如果银行的资产能够产生更好的收入，那么股价还会出现一定程度的上涨，这样就会发现，国债还不如股票更划算，这就是估值的优势。

      当然，价值投资还有一种逻辑，就是看成长性，甚至在某种程度上，公司的成长性比估值更重要，一家有成长性的公司，必然是有投资价值的，所以通过量化的模型还可以分析出公司的成长能力如何，这就是价值投资与量化相结合。

      量化投资，是人工智能的先驱

      在国内市场中，最早的程序化交易其实就是相当于现在的智能投资，所以量化投资实际上就是人工智能的先驱。量化投资要先把模型研究好，运行的时候，买卖由模型来做，这就叫数量化投资。

      不过，程序化有的时候不一定非得程序化，人造的程序，人随时都可以做决策。人工智能的概念用的比较宽泛，作为一个学科来讲，AI也是有专门的定义的，而有些人说人工智能，其实就是拿些技术指标和公式堆一起，然后就号称人工智能，其实这些并不叫人工智能。真正的人工智能是在幕后跟自己互动的有可能是个人，也有可能是个机器，如果自己都区分不开幕后是人还是机器了，这种才叫真正的人工智能，这种实现方式是机器的自我学习，而不是人编出来的。

嘉宾介绍

刘宏  摩旗投资创始人

南开大学化学硕士，26年交易经验，20年程序化交易经验，著名对冲基金经理，国内最早从事对冲基金业务和程序化交易的专业投资人。1994年创办的深圳市新德利财经资讯有限公司2002年，刘宏率领开发中国内地最早的金融工程研究平台FundLab同年开发团队的另一个产品小组致力于一个全新概念的证券交易软件系统交易助理的开发。2006年联合创立摩旗投资，并将公司业务明确定位于中国内地市场特有机会的数量化投资。

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【世界投资者周】华尔街的投资模式，能否在A股继续逐浪

华尔街的投资模式，能否在A股继续逐浪

——点掌投教专访量函投资姚忠兵

      量化交易在国外市场中早已经成熟壮大，如大名鼎鼎的索罗斯，桥水基金等。而在国内市场中，量化交易在最近几年才开始慢慢兴起，那么量化交易的效果如何？能否适应A股市场？

      点掌投教特邀量函投资创始合伙人——姚忠兵，一起畅谈量化投资。

      量化对冲的发展，有多方面因素

      姚忠兵在美国的对冲基金工作多年，说起对冲基金，投资者马上就会想到索罗斯之类的高端人物。其实在美国，对冲基金的发展早已经比较成熟从策略，到产品，包括从业人员，都已经经历了很多年的磨练了。

      对冲基金的发展，必须要有多方面因素促进的。其中包括市场的交易环境、监管环境以及参与者。在美国，对冲基金主要是机构投资者和一些高净值投资者，他们的投资和国内所谓的私募基金很类似。至于在投资模式上，也并不一定全是量化投资，也有主观为主的对冲基金，而量化更多的是作为一种工具来帮助自己做出投资决策，这也在整个决策过程中占据了很大的比重。

      量化模型最早兴起的时候基于计算机技术，在八十年代，摩根士丹利开发的配对交易，用统计、套利的方式做两个股票之间的价差交易，到现在也有三十多年历史了。

      量化的作用，越来越大

      量化交易经历了长时间的发展，到现在已经越来越成熟，量化在投资中的作用也越来越重要。

      起初，量化是帮助投资者进行选股或者做宏观分析、行业分析；随后，又通过量化做一些优化组合，也就是在选了很多股票后，这些股票之间的组合需要做一个优化；之后就是用量化来执行交易；到现在，量化的作用还用到了风控方面，在什么情况下要止盈或止损，或者过程中发生比较大的波动，模型和自己当时判断的方向不一样，这时候就可能要做一些风险控制。

      所以量化在整个应用的过程中，已经从一个作为参考的辅助工具，慢慢演变成了一个决策的工具，作用也越来越大。

      海外的量化模型，也适用国内市场

      不过，由于国内市场的各种特性，比如政策的变动，以及国内市场参与者的投资方式，华尔街的成功模型能适应国内市场吗？

      姚忠兵认为，对于自己受过国内的教育，又到国外去深造，现在又回到了国内来做，对国内的情况是相当了解的，这可以让自己很从容的将华尔街用的策略植入到国内市场，而对于一个纯外国人来说，肯定会不太容易适应，没有中国的生活教育背景，在中国市场运营的话是有很大挑战的，所以那些外资机构都会雇佣有中国背景的人做管理层。

      至于政策因素的影响，姚忠兵认为，不管任何一个国家，包括美国，在特定时期政策上都会有特定的措施，所以只要在量化模型中把政策面作为一个因子，那么在不同时期，对投资组合就会有不同的影响。国外的量化模型进入到国内市场，根据中国的国情设置政策面的因子，同样也会适用。

嘉宾介绍

姚忠兵  量函投资创始合伙人

《中国金融》撰稿人，CCTV证券频道特邀嘉宾，曾任美国对冲基金Pine River Capital Management中国区总经理。 致力于量化策略投资，以及新兴科技手段如大数据和人工智能在投资领域的应用。此前任职于对冲基金Citadel Investment Group的芝加哥总部，在Global Credit和 FI交易台工作，Citadel以量化投资和高频交易而闻名，保持20多年超越市场的回报。在股票，债券, 商品期货，资产抵押债券，以及结构化衍生品投资和对冲策略有着多年的实践经验，同时也深谙计算机技术，早年将全球最先进的高性能大型并行计算机技术应用于材料物理的模拟研究，并且在对冲基金和银行投资机构使用数百台计算机集群进行复杂衍生品定价和风险分析工作。 教育背景及专业资格：  美国芝加哥大学商学院工商管理硕士（量化金融）  清华大学工学硕士（光电信息处理），南开大学理学学士（物理）  特许金融分析师 (CFA)

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【世界投资者周】中证协“新《证券法》改革”投教作品展播

　　为进一步做好投资者合法权益保护工作，引导投资者正确认识新《证券法》实施和深化资本市场改革，中国证券业协会按照中国证监会的整体工作部署，以“3.15金融消费者权益日”为契机，组织行业开展了“新《证券法》、新三板和创业板改革”主题专项投教活动，并从3月20日起，在“中证协投资者之家”互联网投教基地的微信公众号上持续展播证券公司为此次主题宣传活动制作的投教作品。  

　　活动期间，共收到证券公司报送作品近二百件，以“作品内容贴合主题、充实完整，形式适应通过微信公众号展播”等条件筛选出视频类作品24部、图文类作品60部、漫画海报类作品15部，在“中证协投资者之家”投教基地微信公众号上展播。 

　　展播活动至10月16日正式结束，根据展播期间作品点击量统计结果，前二十名作品名单和制作单位名单如下： 

　　1、微信图文-《西博士讲证券法修订》 华西证券制作 

　　2、视频-《新证券法之投资者保护—白娘子也要寻求的法律保障》 华西证券制作 

　　3、微信图文-《新<证券法>——弄懂影响你们的这几点》 渤海证券制作 

　　4、微信图文-《史上最强科普——股民们，你们感受到新<证券法>“霸道”总裁式的爱了吗？》 西南证券制作 

　　5、视频-《新证券法之投资者保护（二）——许仙维权得法律武器》 华西证券制作 

　　6、微信图文-《新三板交易规则解读》 南京证券制作 

　　7、微信图文-《对“法”入座，执行新证券法注意事项来了》 银河证券制作 

　　8、微信图文-《聚焦新<证券法>十大修订解读（上）》 方正证券制作 

　　9、微信图文-《一图看懂新<证券法>十大要点》 国信证券制作 

　　10、微信图文-《一图看懂创业板新规》 财达证券制作 

　　11、微信图文-《新<证券法>六大看点》 国联证券制作 

　　12、 微信图文-《晓源云课堂——新三板加油站 第一课 投资者适当性管理》 开源证券制作 

　　13、海报-《证券法重拳出击 保护投资者权益》 国泰君安证券制作 

　　14、漫画-《许仙进军新三板——第一话<新三板分层改革值得注意>》 浙商证券制作 

　　15、微信图文-《你不得不知的新三板新政》 中邮证券制作 

　　16、微信图文-《新<证券法>修订解读（一）》 中邮证券制作 

　　17、视频-《速读新证券法，十大要点解读（上）》 国金证券制作 

　　18、微信图文-《新三板如何分层》 华安证券制作 

　　19、海报-《新<证券法>》 国融证券制作 

　　20、微信图文-《聚焦新<证券法>十大修订解读（下）》　方正证券制作 

2020-10-27

【世界投资者周】宏观的选择，比微观的变化更重要

宏观的选择，比微观的变化更重要

——点掌投教专访七禾网沈良

      在投资中，投资者往往都会追逐市场的热点新闻，从而影响自己对市场的判断，却忽略了宏观经济的大方向。社会的新闻以及热点题材其实都是宏观环境中微观的变化，真正该选择的大方向依然还是要看宏观面。

      点掌投教特邀七禾网创办人、七禾新资产总经理——沈良，一起畅谈宏观与微观分析。

      从文人墨客，投身金融事业

      如今作为私募基金的创始人，沈良还是一名作家，在很年轻的时候就已经出了二十多本书。小时候，他会和数学老师进行写诗交流，随后在大学时期读的又是新闻广告专业，做新闻的人有一个特点，就是写东西比较快，不一定写得好，但就是要快，所以他在九年时间里出版了22本书。

      正所谓千里之行，始于足下，从2006年开始，沈良就会把自己一些与金融专业相关的观点写下来，作为习惯，有了专业的积累，他对金融行业也有所了解。一次契机，出版社看到他的博客后，希望沈良能够把博客编撰成一本书。于是他便用了一周左右的时间，熬夜撰写了第一本金融类的书叫做《期货兵法》，沈良从此跨入金融圈。

      宏观的方向，更重要

      早在2002至2003年期间，沈良就写过一篇文章，判断房价会涨，原因就是当时在国家需要大力发展基础设施建设的背景之下，房价的上行就变成了必然的趋势。所以在2005、2006年的时候买房子很重要，而买什么样的房子，比如户型怎样、采光怎样，这些与买不买房子比起来就显得没那么重要。

      这其实就像是量化模型中，最重要的是整体的思路，至于其中的具体因子、具体数据，那都是为全局的思路做铺垫。就好比开车到一个地方，只要导航是对的，哪怕开车技术差一点，到达目的地只是时间问题，而如果导航错了，那就永远都到不了目的地。

      所以说，宏观方向的选择和宏观的判断是最重要的，而微观中的处理以及变化，虽然也重要，但却没宏观那么的重要。

      成功的人不可复制，但方法可复制

      在沈良所撰写的第二本书籍《一个农民的亿万传奇》中，主要写了一个农民存了5万块钱，然后一步步的做到一个多亿的传奇历程，而这是一个真实的事情。对于这样的经历，沈良认为，这个农民本身不可复制，但是他成功的方法是可复制的，并且任何方法都是可以复制的。

      而要复制成功的方法，必须要有以可强大的心。就如毛主席年轻的时候写过一篇文章，叫《心之力》，他认为心的力量是无穷大的，后来蒋家即使拥有百万雄兵，最后也只能退守台湾，因为他的心和毛主席比起来还差的太远。

      所以在面对人生，面对困境时，只要心足够大，任何难题都会被破解，就像那句流行的话所说：“心有多大，舞台就有多大”。再大的宇宙，在强大的心面前，也会变小。

嘉宾介绍

沈良   七禾网创办人 七禾新资产总经理

金融投资作家，中期协互联网金融委员会委员，七禾网创办人，研究所所长。苏州人，毕业于厦门大学，全球顶尖创意分享平台www.topys.cn联合创始人。通过宏观市场分析和微观盘面分析，进行宏观系统化交易和微观系统化交易。通过客观/全面/专业的基金和投顾评估体系，开展七禾基金奖和五星基金评选。创作或主编金融投资类书籍20余本。

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与众不同！始终满仓的操作秘诀

与众不同！始终满仓的操作秘诀

——点掌投教专访千波资产束其全

      在众多的私募基金以及公募基金中，多多少少都会做好风险控制，比如做些仓位上的控制，或者设置止损线，然而有一家私募基金经理却与众不同，他始终坚持满仓交易，并且从不割肉……

      点掌投教特邀千波资产总经理、研发总监——束其全，一起畅谈他的投资秘诀！

      物理学的启发，“相对”价值投资

      如今做私募基金的束其全，有着比较传奇的经历。大学时期学习金融学的他，毕业后却进入了上海市科委系统工作，从事科技前瞻和科技战略研究。因为在研究生时期，他喜欢研究技术面分析，而在毕业的时候，恰逢2001年大盘的高点，几年下来感觉自己并没学到什么东西，所以就去了上海市科委系统工作。

      然而在科技领域并非自己兴趣所在，束其全在科技方面获得了成就之后，再一次的转身投入到投资领域中，而这一次，是真正开启了他伟大的战略宏图。

      重新回到股市后，束其全摈弃了曾经的技术分析，由于工作中受物理学的启发，物理学中有相对论，而投资中有价值投资理念，于是两者结合，他采用了“相对”价值投资，就是以价值投资为核心，根据股价相对价值的高低进行投资。因为在量子力学的“万物理论”中，核心的一条就是，量子位置的不可测性，就是物体的运动是无规则性的，同样原理，金融交易的过程中，价格走势也是没有办法预测的，既然没有办法预测，那就不对股价做预测，就仅针对公司价值进行操作就行。

      基本面分析，最重要的五个指标

      在进行价值投资时，对公司基本面的研究就成为了最重要的事情，在对公司基本面进行分析的时候，束其全透露了他选股的五个重要指标，然后利用量化进行选股。

      首先第一个就是每股净资产，这代表了一家公司的家底有多少；第二个就是净资产收益率，这代表了一家公司的获利能力有多少；第三个就是公司有没有举债经营，这就要看资产负债率的多少；第四个要看每股现金流的情况，有些公司虽然不断的获得利润，但是现金流却是负的，账面上来看虽然赚钱，但实际却看不到现金的流入，这对一家企业来说是有风险的；最后一个就是资产周转率，比如有些公司商誉有几十亿，但实际上真正能用到的钱却没有多少，那么这就说明资产的周转是很差的。

      始终满仓，依然可以规避风险

      束其全对于资产的管理有一个非常与众不同的特点，那就是他始终都保持着满仓操作，当清仓一只股票后会立刻买入一只新的股票。那么这样的情况下，很多投资者都会认为这样的话无法控制好风险，当出现系统性风险的时候，是很难躲过的。

      不过对于束其全来说，“相对价值投资”的理念却完美的弥补了这样的缺陷，在对公司基本面分析后，可以得出一家公司该值多少钱，那么这就是一家公司的价值所在，一旦股价相对这个价值偏高，那么他会立马卖出手上的股票，而不是等到形态或者技术面走差了再卖出，卖出的同时，会迅速买入一家股价低于公司价值所在的股票，做到真正的高抛低吸。

      也正是这样的“相对价值投资”理念，让他躲过了2008年和2016年的市场下跌，这也是他为何满仓却始终能够战胜市场的秘诀所在！

嘉宾介绍

束其全  千波资产总经理 研发总监

上海千波资产管理有限公司总经理。吉林大学经济管理学院精英，国际金融学士和西方经济学硕士。曾连续十年在上海市科委系统从事科技前瞻和科技战略研究，对信息技术，尤其是大数据、物联网、新一代移动通讯、人工智能等科技前沿有深入研究，其研究成果曾获上海市科技进步二等奖。在学术研究过程中，逐步融合随机漫步理论、量子力学、博弈论、相对价值投资理论，独创出运用公司基本面尤其是财务报表进行多因子价值评估的量化投资方法，其研究成果于2006年9月投入股市实战，12年来平均每年超越大盘45%以上，取得了优异的投资实绩。其对金融、资本市场的喜爱近乎狂热。长期精研证券二级市场投资的基本面和技术面，对股市的微观结构有深入研究。自2006年9月11日起，连续12年公开实盘演示其操盘技术，操盘业绩稳定可靠，曾取的5年50倍的实盘战绩。操盘业绩稳定、成熟、高效。

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