指数的量化投资，比你想得更强大

指数的量化投资，比你想得更强大

——点掌投教专访鸣石投资房明

很多投资者在股市中对于单纯投资指数，在一定程度上都有着偏见，总认为指数的收益很难跑赢个股的收益。但很多机构，甚至是股神巴菲特却一直推崇指数投资，这其中究竟是什么原因呢？

点掌投教特邀鸣石投资副总经理——房明，一起探究指数投资的秘密。

量化，在成熟市场已是主流

房明原本是一名公务员，在三十而立的年纪，他认为人生不能就这样按部就班，于是毅然选择自主创业。俗话说：男怕入错行，女怕嫁错郎。在重新选择人生的时候，他觉得这时候选择行业比选择什么样的公司要更为重要。

在慎重的考虑之下，房明选择进入量化投资领域，因为纵观海内外投资领域，例如美国市场这种最发达的金融体内，量化已经是绝对的主流了，真正做主观投资的比例在不断的下降。而国内，主要还是主观投资为主，无论是个人投资者还是机构投资者，都是由人为来决定的交易。

中国股市的未来，一定也会是一个从完全靠人脑炒股，向量化炒股转化的过程，这个方向很确定。

主观投资，核心在于信息不对称

为何在海外主观投资几乎很少，而国内却仍然有很多主观投资呢？对此，房明说到，主观投资的核心在于信息不对称，在海外成熟的市场中，因为信息的高度透明，所有投资者对信息的把握都是相同的，那么想要通过信息的优势获得超额收益是不现实的。

可是在过去的国内市场中，信息不对称的情况是很明显的，比如一些研究员，都要跑到上市公司找董秘咨询信息，一旦得知了一些非公开的消息，那么和市场相比就有了信息上的优势。但这种情况其实是非法的，最近几年，随着我国资本市场制度的完善，对于内幕交易以及非法事件的处罚力度加大，信息不对称的情况就将不再存在，所以主观投资的核心也就不再存在。

主观投资获利空间的减少，势必就会给量化投资更大的空间，量化就是客观的投资，所谓量化，就是把主观以外的所有东西都数据化，以数据说话，然后通过所构建的模型来做出策略判断，这就让投资能够更加的理性

指数型的量化，比传统量化更强

在经过了市场的检验之后，房明发现近几年传统的量化对冲型策略已经不如与指数挂钩的增强型策略，主要是由于2015年之后股指期货开仓限制的情况下，量化对冲难度很高。而指数增强则不受到这些限制。

那么对于普通投资者来说，换个思路，选择指数进行配置也不妨是个好选择。在2015年A股市场发生剧烈波动之后，很多指数型ETF的收益率都比主动管理型基金的收益率要高很多。而个人投资者与其在各个不同行业中翻来倒去，寻找机会，倒不如配置ETF指数型基金，然后通过宏观经济的变化进行择时，那么只要跑赢了指数收益，当指数起行情的时候，自然也就会享受到超越市场的收益。

嘉宾介绍

房明   鸣石投资副总经理

毕业于华东政法大学，曾在上海市委政策研究室工作十五年，任高级研究员。跟踪各类国际战略动态，分析国际局势及政策性问题，研判特定政治战略、经济金融、产业安全等问题对我国家政策的影响和导向。对特定领域的国内外专家、学者、智库工作人员等政策界人士进行接触，根据不同渠道获得的信息撰写专题报告和参考文章。2015年加入上海鸣石投资，任副总经理。

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国债市场，让资本市场更加完善

国债市场，让资本市场更加完善

——点掌投教特邀亚豪资本杜军元畅谈债券市场

在我国的资本市场发展中，股票、期货都已经发展到比较成熟的阶段，不过也存在不平衡之处，其中，债券市场就是相对薄弱的环节，尤其是国债市场，与其他的几个市场比起来就要冷清的许多。那么债券市场该如何看待呢？

点掌投教特邀亚豪资本董事——杜军元，一起畅谈国债和债券市场的发展。

债券市场，是经济重要组成部分

我国的债券市场，从专业度来讲，比股票市场还要更加高一些，但普通投资者多多少少也会接触到债券权一类的资产。早在计划经济的时代，老百姓就已经接触到了国库券，这也是我国最早时期的国债。

现如今的债券市场，是在近十年的时间里逐渐发展起来的。国债的主体主要是财政部，主要是针对银行和一些机构投资者进行购买，所以现在国债市场基本上还是一个银行间的市场。除了国债之外，衍生出的还有利率债、信用债、企业债最近几年也出现了大规模的发展，随着不同类型债券的发展成熟，也逐步推进了我国资本市场以及国家经济的发展。

债券，是契约精神的体现

当我国股市成立后，有些企业就会想着上市，因为同样作为融资，像银行贷款最终还是要还钱，但发行股票就不一样了，发行股票拿到的钱，之后是不用还的。其实这是我国的信用体系的发展相对滞后，导致了一些企业家的信用概念比较薄弱，也就是不讲信誉。

对于这样的现象，杜军元认为应该让企业先发债，只有发债以后才可以进入资本市场。由于我国市场经济的发展过程中存在着一些弊病，从计划经济过渡到市场经济，市场的参与者对于契约精神相比西方发达国家来说是有所欠缺的。而债券，其实就是一个契约，是借贷的起源，债券是有期限的，这就要求企业必须在规定的期限内将所借的钱还清。

随着债券市场的发展，每家企业都会积累自己的信用，市场也有专门对债券进行评级的体系，如果一家企业每次发债后都能按期兑付，再加上经营情况比较好，那么公司的信用等级就会提高，而下一次的发债也会更容易些，这是债券市场中的一种循环。说白了，就是有借有还，再借不难。

普通投资者，也可以参与债券市场

除了机构之外，对于广大普通投资者来说，参与债券市场的余地大不大呢？对此，杜军元认为要区别来对待。

对于国债这样的相对来说信用风险很小的债券，个人投资者是完全可以大胆的参与，而对于一些企业债来讲，风险相对来说要高一些，并不是所有的债券都是符合个人投资者的投资风格。国债被称为金边债券，是属于安全性最高的债券，不过收益率一般不高。

而国债的收益率一般又代表着一个国家市场的利率，假如国债收益率上升，就表明企业的成本上升，这就类似于银行利率的提高。所以国债收益率的变动同样会影响着一国的经济能够看出市场的流动性以及货币的宽松程度。

嘉宾介绍

杜军元 双一流东南大学学士，英国赫尔大学数学金融硕士。中国最早一批银行间外汇市场，同业拆借市场交易员。1０年以上外汇、债券，衍生品投资交易经验。历任知名银行资金部交易室外汇和债券及衍生品高级交易员，多家大中型私募基金投资总监。私募基金产品，累计管理规模50亿以上，并负责国债期货、股指期货的投资业务，业绩优良。先后获得知名时报优秀私募基金产品投资经理奖项。受邀参加各种金融机构嘉宾主题演讲。点掌财经私募汇，相约大咖节目嘉宾。擅长从宏观指数，再到行业，从上而下，CTA 策略趋势追踪的逻辑，加以债券，外汇，资金，技术分析，国际市场整体动向来判断市场变化。

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交易之道，也是自然之道

交易之道，也是自然之道

——点掌投教专访复旦金融研究所所长赵昌运

在中国股市30年的历程中，投资者经历过了不少的大起大落，随着外资不断的涌入，市场稚嫩逐渐的走向了成熟，投资者的交易风格也从投机逐渐向投资靠拢。那么交易之道究竟是什么呢？

点掌投教特邀复旦金融研究所所长——赵昌运，一起来探索股市的交易之道

A股的风格，由多方面决定

从外界看来，过去的A股市场中有太多的投机和炒作，而价值投资则少之又少。对于这样的情况，赵昌运表示这是由A股中特定的环境造成的。

首先，中国的人口基数庞大，这也就造成了股市中的投资群体鱼龙混杂。而MSCI指数纳入中国股市之后，给了国人更多的国际经验来学习，市场的交易也由过去的不规范慢慢的转型成为一个规范的市场，无论从自身的制度也好，投资者群体的结构也好，现在的A股，正处于一个逐渐繁荣的趋势中。

其次就是制度的规范性，比如对上市公司的监管信息披露，还有对违规炒作的监管。投资者经常会看到有些股票波动特别大，这其实是市场缺乏理性的表现，而过去管理层对于市场炒作的监管并没有规范化，使得市场上所谓的庄家就有机可乘。而投资者也没有明白交易的本身到底是什么，所以跟风炒作，自然而然就让投机风充斥了A股市场。

追求长期价值投资，需有更多优质的公司

其实，A股过去投机风大于投资风，并不完全是投资者群体结构的因素，很大程度上与A股市场上缺乏优质的公司标的有关。

最初的A股上市公司，是为了拯救各个地区的国企，把这些国企盘活，所以有不少非常优秀的民企很难得到上市的机会。而那些上了市的公司，又是各省市的稀缺资源，即使公司质量再差，各地区也会想方设法保住公司的壳。更有甚者，之前还有欺诈上市的公司，即便被发现了欺诈，也还能依然在市场上不退市，从这个角度来看，当时的市场本身就酝酿着投机因素。

所以对于这类的情况，就更加的要求管理层完善退市制度以及赔偿制度，将那些真正优质的公司留在市场上，用认真的经营来回报股民，而不是把上市变成圈钱的工具。这样对于市场来说，才会有更多价值投资的机会。

做有思想的投资者，会顺应自然之道

进入到股市的投资者，往往都会寻找交易之道，也就是交易的策略和方法。赵昌运认为，寻找交易方法自然重要，但在寻找方法的时候，不能人云亦云，而是要做一个有思想的投资者。

首先，要有战略思想，对市场的现状、未来，都要做评估，然后要去寻找到适应这个市场状况的交易模式。比如从题材角度来说，像科技、云计算、物联网、人工智能这些，都知道这些行业好，但众多公司如何去判断谁好谁差呢？

除了简单的了解基本面之外，赵昌运建议最好还要采用调研的形式去仔细整理一个行业的公司，对每一家公司进行分析，分析业务结构、管理层未来发展方向，以及掌握的那些护城河的相关技术，这样结合多个调研论证，最后挑选出最好的品种进行长期跟踪和资产配置。

交易之道其实就是自然之道，顺应市场才是最重要的，现在我国的A股市场已走向成熟，那就用成熟市场的价值投资来应对市场，这才是投资者需要寻找的交易之道！

嘉宾介绍

赵昌运，复旦求是进修学院副院长，复旦金融研究所所长。

21年操盘经验，指导36位学员成立私募公司，17位学员发行基金，2009年受聘于复旦求是进修学院并创办成立复旦求是操盘手训练基地。目前北上广多家股票培训机构的主讲老师，不少都是其弟子。1997年，赵昌运开始涉及金融领域，工作中对私募基金有了深层的接触，后进入私募，开始学习操盘，经任操盘手、主操盘手及多家投资团体投资总监等职务。他认真思考和总结实战经验，将之系统化、简单化，构建出自己的交易体系和交易哲学。

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多元化投资，无惧牛熊

多元化投资，无惧牛熊

——点掌投教专访国金证券明星分析师张磊

在我国证券市场的发展历程中，经历过不少流派的变革，从股市初期的跟庄派，到成长期的技术派，再到如今崇尚的价值派……说不清各个流派的好与坏，每个流派都有适合市场的地方，但也不可能每时每刻都有效，那么如何将这些操作策略完美结合呢？

点掌投教特邀国金证券明星分析师——张磊，一起来畅谈一下他对我国多年来证券市场的看法。

“高大上”，是主题投资的策略

张磊比较崇尚趋势投资，也比较崇尚主题投资、价值投资。对于主题投资，张磊认为有几个非常重要的逻辑，他用三个字总结，就是“高、大、上”。

首先是政策的利好，因为不管是哪一个行业，只要有政策的利好，未来都可以给市场带来一些想象空间，而“高”则是指政策的层面要高，比如国家层面、部委层面，层面越高，想象力就会更大。

第二个是“大”，意思就是行业整体的体量大不大，在有着政策层面的利好，在产业政策的变化下，给行业利润会带来多少改变。比如供给侧改革，会给周期股的业绩带来提升，那么这就会形成一个长期的主题。

第三个“上”，就是整个产业在未来具有很强的向上动能。举个例子，芯片就是一个具有很强向上动力的行业，国产替代逐步成为主流，我国对芯片产业的发展就会成为重中之重，所以这个行业向上的动能是非常大的。

趋势投资，也分基本面与技术面

除了主题投资，张磊对趋势投资也有独到的见解。趋势投资也有两个层面的理解，一个是基本面方面的趋势，还有一个是技术面的趋势。

对于基本面的趋势，比如汽车产业，汽车产业的发展，从无到有，有一个逐渐提升的过程，这个过程中，无论是汽车的整车还是零部件，都会得到大力的发展；还有像2009年后，手机的更新换代，将之前的按键手机换成了大屏幕手机，这对于手机产业来说是具有革命性意义的，而后来两年内，苹果产业链的涨幅惊人。

在技术面的趋势理解方面，就是要等主升浪，而主升浪一般都是在业绩拐点出现的时候会启动。

价值投资，个人投资者该如何做？

在价值投资方面，投资者都以巴菲特为标杆，而巴菲特有句名言叫做：“方向对了，慢一点不重要。”不过对于中小投资者来说，由于资金量小，总是希望能够做快速的盈利，把本金变大。

对于这样的情况，张磊给出了他的建议，他认为心态很重要，投资是一场马拉松，并不是做的一两天就不做了，同样也不要在赚钱的时候就觉得自己就是股神了，而下跌的时候就不管不理不问，所以做价值投资要放平心态，巴菲特大部分的财产是他在60岁之后所赚到的，所以要有足够的耐心。

另一方面，如果喜欢做短线投资者，喜欢投机，那就必须要提高自己的成功率，有些喜欢投机的投资者，还要控制自己的回撤，这就要控制好风险，做好及时止损，这点是很重要的。

嘉宾介绍

张磊 国金证券明星分析师

十多年证券从业，多轮牛熊的经历，对于投资有独到见解与研究，善于对大类资产配置和宏观形势进行分析与把握。在股票投资方面崇尚趋势投资、主题投资、价值投资，擅长大类资产配置多元化。职业编号：s1130517100001。

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在极端市场中，存活的秘诀

在极端市场中，存活的秘诀

——点掌投教专访微枫投资总经理张俊

在中国资本市场风风雨雨的几十年中，难免会遇到一些极端情况，比如08年的全球金融危机，18年的贸易战等等，很多公司在这些极端环境中被市场淘汰，而有些公司却顽强生存下来并发展壮大，这些公司其实都有着自身存活的秘诀，秘诀是什么呢？

点掌投教特邀微枫投资总经理——张俊，一起畅谈在极端市场下的存活秘诀。

海外深造，因情怀回国工作

年轻时期的张俊曾前往英国留学深造，不过他并没有选择留在英国工作，而是回到国内选择了进入外企工作。对于回国工作，张俊认为有爱国的情怀在其中，另一方面，他在英国与当地人一起交流的时候，虽然语言上没有障碍，但是在两国的文化、宗教等领域，还是与当地的百姓有着较大的差异。

回到国内后，张俊进入了英国石油公司BP（中国）工作，这是英国最大的一家石油公司，一般国内招聘只招北大清华这样最顶尖学府出来的人才。张俊另辟蹊径，抱着试一试的心态写了份邮件发给了BP的亚太区总裁，毛遂自荐，没想到意外获得了面试的机会，于是靠着自己在面试中的优秀表现进入了BP工作。

外企的严谨，是生存之道

BP作为在中国的一家纯外资企业，在BP工作的这段时期内，张俊感受到了外企的严谨是国内企业所不具备的，而这点也正是日后张俊创业做投资所积累的重要经验。

BP公司无论是在规章制度上，还是在实施方面，真的是做到了一丝不苟，除了日常的工作严谨之外，张俊还讲到了一个真实的小故事。BP的一位高管坐车去开会，上车后打了很久的电话，直到他挂机后才发现车还没有开，当时甚是恼怒，责问司机为何不开车？而司机说了一句：您的安全带没有系好，公司规定，车上有任何人没有系好安全带就不允许开车，听完后，那位高管极为感动。即便迟到了重要会议，也将公司规定及人生安全放在第一位。

归根结底，这其实就是对风险的控制，在极端市场之下，唯有风控体系做的好的企业最后才会存活，而那些没有风控的公司，最终只能被市场所淘汰。

风险控制，在极端行情中逃生

在BP工作了六年左右后，张俊深知“安全”是永远最高的优先级，过了外企黄金年代后，张俊开启了自己的私募生涯。他把外企的严谨、外企的风控，都带入到了自己所创业的私募中。

在2008年的次贷危机中，正是靠着对冲策略把风险给对冲掉，才让他可以在这场金融危机中全身而退；除此之外，张俊认为他还需承担着一定的社会责任，不仅仅是帮股东创造价值，更可以为这个社会创造一些价值。这也是他创业的初衷。

所以，在平时做好风控的习惯，当遇到突发的极端行情下，才能让自己不受损失，大浪淘沙之下，适者生存，安全第一！

嘉宾介绍

张俊   微枫投资总经理

擅长股票统计套利和金融量化研究分析，数学背景深厚，精通现代量化投资理论，拥有丰富的实战经验，负责投资组合的股票、债券、股指期货及其他复杂衍生品的量化策略开发和交易工作。同时负责搭建全公司体系的股票及债券风险量化系统，为股票、期货、债券策略提供组合及市场风险预测、归因分析、VaR分析等。

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看待股市，更需要“面面俱到“

看待股市，更需要“面面俱到“

 ——点掌投教专访国金证券明星分析师戴德俊

在最近几年的中国股市中，掀起了一波价值投资的浪潮，而价值投资就离不开基本面的分析，不过不少投资者经常会遇到一个问题，就是有价值的公司股价长时间不涨，这该如何应对呢？

点掌投教特邀国金证券明星分析师——戴德俊，畅谈股市的基本面、资金面和技术面。

资产配置，需向发达国家看齐

在国内，大部分投资者都没有家庭的理财配置规划，银行储蓄占了资产配置的很大比例，而证券资产以及保险的配置比较少。这样的配置，也许大部分人会认为本金很安全，但要知道，这样是无法跑赢通货膨胀的。

而在国外很多发达国家，几乎每个家庭都有着理财的意识。国外的家庭在理财配置上是以证券资产占主要部分，然后是保险，银行储蓄占的比例是最小的。这主要还是与我国的国情相关，国内的券商现在主要还是以经纪业务为主，但未来几年，随着我国经济的继续发展，未来券商的业务一定会向资产管理靠拢，这样就会吸引更多的投资者把资产配置在证券行业中。

独角兽的回归，对A股有何影响？

纵观美股长达十年的慢牛行情，其主要原因是市场非常成熟，优质的公司得到市场的认可，给予的定价逐步提升。不过最近几年，A股也开启了价值投资浪潮，而A股之所以没有像美股那样形成长牛行情，主要还是因为优质标的的缺少。

近年来，随着独角兽企业陆续回归A股，对于我国的证券市场的发展是有着非常好的促进作用，这些企业已经证明了自己在全球范围内都是一些优质公司，这些公司的体量非常大，属于绝对的新蓝筹，那这些企业回归A股之后，是否会对现有的A股公司有所影响呢？

对此，戴德俊说到，影响必然是有的，因为整个市场上的资金就这么多，这些企业的回归，自然会对市场的资金出现虹吸效应。不过投资者也可以有自己择，只要买入好公司，选择行业龙头，而避开那些绩差股，以长期的价值投资为主，当中做一些波段，自然就可以享受这些独角兽企业回归带来的红利。

基本面、技术面、资金面，缺一不可

每次说到A股与美股的区别，都会提到美国市场个人投资者很少，以专业的机构投资者为主，而A股则恰恰相反，个人投资者占大多数。现如今，随着退市制度的越来越完善，个人投资者在股市中操作难度将急剧加大，这也就要求投资者有着非常专业的分析和操作技巧了。

在偏向基本面还是技术面的问题上，戴德俊有着自己的一套思路，他认为选股要看基本面，中期要看资金面，短期买卖点要看技术面。因为选择出一家公司，是要用长期投资的眼光去看待，所以这就要求选股时一定要看公司的基本面；而中期思维则要有资金面的配合，由于大的机构与个人投资者不同，大资金要买入一只股票建好仓需要很长时间，而个人投资者可能很快就能建好仓位，所以对中期的看待就要以资金面为主，判断市场资金的风格是怎么样的，比如2017年，市场资金都是在蓝筹白马中，到了2019年，资金风格又转化到了成长性的软件、科技中，这就需要投资者对资金的风格有着很好的把握；最后就是买卖点需要关注技术面，只有通过技术面的变化来判断当下市场的风口在哪里，在2019年初，价值蓝筹股从技术面看都开始拐头向下了，那就说明市场的风口可能发生变化，那么投资者也要跟随市场风口的变化而操作。

最后，戴德俊建议投资者，如果没有非常专业能力的投资者，还可以通过专业的资管机构进行投资，这也是未来A股机构化的趋势所在。

嘉宾介绍

戴德俊   擅长基本面和技术面结合，研究资产配置买卖时点。研究理念：深入研究能代表人类社会进步前进方向的行业，挖掘行业中的成长类公司。投资理念：短期看技术面，中期看资金面，长期看基本面。

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银保监会再出重拳整治万能险 超5％收益率或成历史

　　万能险再次迎来监管“重拳”。记者从多家机构获悉，银保监会人身险部日前约谈了包括上海人寿、百年人寿、渤海人寿、复星保德信在内等12家人身险公司总经理和总精算师，要求整改万能险业务。据悉，此番约谈原因是部分人身险公司万能险账户财务收益率低于实际结算利率，存在利差损等风险隐患。

　　利差损是指保险资金投资运用收益率低于有效保险合同的平均预定利率而造成的亏损。据了解，今年以来，受低利率环境影响，部分保险公司纷纷下调万能险结算利率。而被约谈的人身险公司几乎均存在结算利率在5%以上的万能险产品，部分万能险的结算利率已经低于实际投资收益。

　　据被约谈公司人士透露，监管明确表明万能险结算利率超过5%的要下调，同时提出立即对此进行整改等三点要求。苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁表示，万能险的高结算利率，目的是吸引投保人进行投资；然而，结算利率与公司财务收益率之间利差过大，将导致保险公司在万能险业务上做得越多、亏的越多，并非可持续发展的长远之计。

2020-08-13  来源：经济参考报

刑法修正案草案提高证券犯罪惩处力度

十三届全国人大常委会第二十次会议日前审议刑法修正案（十一）草案（下称“一读稿”）。其中，与资本市场密切相关的条文包括：提高欺诈发行股票、债券罪的刑罚，提高违规披露、不披露重要信息罪的刑罚，明确将保荐人作为提供虚假证明文件罪的犯罪主体，并适用该罪追究刑事责任等。

接受中国证券报记者采访的专家表示，一读稿提高了证券犯罪惩处力度，将有效发挥刑法在打击证券期货犯罪方面的威慑作用，进一步夯实资本市场法治根基。

大幅提高刑罚力度

业内人士指出，一读稿涉及资本市场领域条文的修订，将有效解决现行刑法有关证券期货犯罪规定存在的惩戒力度不够、调整范围不足等突出问题。

一方面，提高欺诈发行股票、债券罪的刑罚。一读稿将该罪的刑期上限由5年提高到15年，将针对个人的罚金额度由非法募资的1%至5%修改为无上限限制，将针对单位的罚金额度由非法募资的1%至5%提高至20%至1倍。同时，控股股东、实际控制人组织、指使公司实施欺诈发行行为的刑事责任相应增加。

另一方面，提高违规披露、不披露重要信息罪的刑罚，强化控股股东、实际控制人的刑事责任。一读稿将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年，罚金数额由2万元至20万元修改为无上限限制；增加了控股股东、实际控制人组织、指使实施信息披露造假行为的刑事责任；明确了控股股东等主体属于单位时要实行“双罚制”，即同时追究单位和相关责任人员的刑事责任。

同时，明确将保荐人作为提供虚假证明文件罪的犯罪主体，并适用该罪追究刑事责任。对于中介组织人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件，且情节特别严重的情形，一读稿明确适用更高一档的刑期，最高可判处10年有期徒刑。

“上述修改内容加大了对有关证券期货违法犯罪行为的惩戒力度，扩大了有关证券期货犯罪规定的调整范围，有助于发挥刑法在打击证券期货犯罪方面的威慑作用。值得关注的是，这些修改内容也与证券发行注册制的改革紧密相关。”华东政法大学刑事法学研究院院长刘宪权表示。

严打违法犯罪行为

专家表示，新证券法已实施5个多月，期间集体诉讼制度落地，注册制逐步推广，资本市场违法成本大幅提高，刑法也需做出相应修改，与新证券法同频共振，筑牢资本市场法治根基。

“首先，在保证与其他金融犯罪法定刑设置基本平衡的前提下，是否需要进一步提高证券期货犯罪的刑期上限或进一步提高证券期货犯罪的刑罚力度值得研究；其次，考虑到新证券法明确将存托凭证列为法定证券品种，实践中已有红筹企业提交了公开发行存托凭证的申请，建议将欺诈发行存托凭证纳入刑法规制范围。此外，应将私募基金管理人的从业人员纳入利用未公开信息交易罪的规制范围，强化对私募基金行业‘老鼠仓’的刑事打击力度。”刘宪权表示。

业内人士建议，将违规披露、不披露重要信息罪改为“双罚制”，明确对公司也可判处罚金；将商业银行出具虚假入账凭证、函证回函的行为纳入违规出具金融票证罪的规制范围，加大对商业银行协助上市公司财务造假行为的打击力度；吸收新证券法、期货交易管理条例，以及操纵市场刑事司法解释中的相关表述，修改完善操纵证券、期货市场罪的规定，增加新的操纵市场情形，增强法律规定的适应性。

清华大学法学院教授汤欣指出，严打资本市场造假行为，民事责任、刑事责任均需逐步丰富和完善。目前，在民事责任领域，证券集体诉讼制度等机制已落地施行，而刑事责任制度不是证券法所能包含的，必须回归到刑法当中。因此，需要联动考虑证券法、公司法与刑法相关条款的对接，联动修改，将进一步提高资本市场造假欺诈成本。

2020-08-11  来源：中证报

银保监会约谈12家险企高管

　　对于触碰风险“红线”的，监管部门坚持“露头就打”的思路，出手快、下手准，确保把风险消灭在萌芽状态。上海证券报记者获悉，为进一步规范万能险业务，昨日，银保监会人身保险监管部约谈了12家人身险公司的总经理和总精算师，责令整改万能险收益率低于结算利率的现象。

　　约谈起因是，银保监会人身保险监管部近日根据非现场监测情况，发现部分人身险公司万能险账户的财务收益率低于实际结算利率，存在利差损等风险隐患。

　　利差损，是指保险资金投资运用收益率低于有效保险合同的平均预定利率而造成的亏损。据了解，今年以来，受低利率环境影响，部分保险公司纷纷下调万能险结算利率。

　　在昨日的约谈中，银保监会人身保险监管部明确提出了三点要求：一是责令上述12家人身险公司立即对此进行整改，根据万能险账户实际投资情况，科学合理地确定实际结算利率，并于9月1日前将整改情况进行书面报告；二是要求上述12家人身险公司对保险消费者做好解释说明和相关服务工作；三是对整改不到位的人身险公司，监管部门将依法采取进一步监管措施。

　　两个月前，银保监会印发的《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》明确，为巩固拓展乱象整治成果，坚决打赢防范化解金融风险攻坚战，银保监会决定组织开展银行业保险业市场乱象整治工作“回头看”。其中，在保险机构市场乱象整治“回头看”工作要点中，通知单独列出了万能险业务。

　　具体来看，万能单独账户的资产未单独管理；在同一万能单独账户管理的保单未采用同一结算利率；万能账户实际结算利率未根据万能账户单独资产的实际投资状况科学合理地确定，存在刚性兑付的情形；万能单独账户资产负债严重错配，对可能存在的利差损风险和流动性风险未制定可行的应对措施等。

　　下一步，在坚持“保险业姓保”不动摇的行业基调下，银保监会人身保险监管部将进一步加强万能险非现场监测，完善万能险监管制度，加快推动万能险回归保障本源，优化人身保险产品供给，引导人身保险市场高质量发展。

　　业内人士表示，作为利率敏感型行业，在全球低利率环境下，保险公司必须要保持头脑清醒，避免利差损风险。应从预期管理和逆周期管理的角度，引导消费者形成对长期利率变化趋势的理性预期。这对防范长期利差损风险、增强保险业韧性建设，意义深远。

　　业内人士建议，为应对低利率挑战，保险公司一方面可以从负债端入手，逐步调整产品结构，降低保证回报的储蓄型产品的占比，增加非利率敏感的保险产品供给，优化利源结构和商业模式，增强抵御利率风险的能力；另一方面，尽量去找较好的投资出口，同时辅以创新手段提升资金管理水平、降低资产组合风险。此外，管好综合风险、资产风险，尽力平衡好精算、财务、业务及投资的不同要求，加强压力测试及敏感性分析、变现能力测试，以防范偿付能力、流动性等风险。

2020-08-12  来源：上海证券报