央行就《金融机构反洗钱和反恐怖融资监督管理办法》公开征求意见

　　央行网站12月30日消息，为防范化解金融风险，提高反洗钱监管有效性，提升金融机构反洗钱工作水平，中国人民银行组织起草了《金融机构反洗钱和反恐怖融资监督管理办法（修订草案征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。意见反馈截止时间为2021年01月30日。

　　关于《金融机构反洗钱和反恐怖融资监督管理办法（修订草案征求意见稿）》的说明（下称说明）指出，近年来，国内外反洗钱形势不断变化，国际反洗钱要求不断趋严，监管规则更加强调风险为本，各国反洗钱监管压力增大，需要进一步梳理明确国内反洗钱监管措施。同时，随着金融领域不断创新，出现各类新型金融业态，需要完善反洗钱监管范围，增加非银行支付机构、从事网络小额贷款业务的小额贷款公司、消费金融公司、银行理财子公司等机构。

　　说明显示，《管理办法》修改的主要思路为：一是坚持国内实践与国际经验相结合。立足我国国情，总结近年来反洗钱监管实践，将较为成熟、行之有效的监管措施在草案中予以体现。同时充分借鉴FATF风险为本反洗钱监管工作指引等国际标准。二是坚持问题导向。把解决反洗钱监管有效性一般、金融机构反洗钱工作水平不高等问题作为修改反洗钱制度的主线，贯穿修改制度全过程。三是坚持法治化政策导向。在立足实践不断丰富反洗钱监管手段的基础上，完善监管行为运用条件，制定严格的审批程序和行为规范，并将《管理办法》升格为部门规章。

2020-12-30  来源：中国证券报·中证网

健全中国特色证券执法体制 全面提升依法治市效能

　　法治兴则市场兴，法治强则市场强。30年来，资本市场法治体系从不尽完备到逐步完善，敬畏法治的观念逐步深入人心，依法治市的监管理念日臻成熟，推动资本市场向着更具竞争力的国际一流市场前行。证监会首席律师焦津洪日前接受媒体采访，详解中国特色证券执法体制顶层设计，勾勒“十四五”资本市场法治建设远景目标。

　　焦津洪透露，证监会争取利用两年左右时间，在资本市场法律体系建设方面取得重要进展。眼下，证监会力争尽快依法启动首例证券集体诉讼案例，证券期货行政和解配套制度有望近期出台，期货法将于近期提交审议；在中长期，将推动建成更加科学完备的法律体系，更加健全的有中国特色的证券执法体制，促进证券执法司法的透明度、规范性和公信力显著提升，形成崇法守信、规范透明、开放包容的良好资本市场生态。健全中国特色证券执法体制过程中，依法治市效能将全面提升。

　　建制度 法治体系逐步完善

　　“资本市场是规则导向的法治市场，市场属性强、规范要求高。必须突出‘建制度、不干预、零容忍’主线，促进资本市场按照经济规律在规范的轨道上正常运行。”焦津洪表示，30年来，监管部门始终高度重视法治建设工作。

　　他指出，30年来，我国资本市场基本形成了以公司法、证券法、基金法等法律为核心，以行政法规、司法解释、部门规章、规范性文件为主干，以交易所、登记结算公司、行业协会规则为配套的法律法规体系，资本市场法律制度体系不断健全。30年来，资本市场稽查执法水平不断提升，初步推动形成了行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、相互支持的立体、有机体系，证券监管执法的有效性、威慑力不断增强。

　　30年来，资本市场投资者保护力度不断加强，包括推动在新证券法设立投资者保护专章，建立证券集体诉讼制度等。

　　30年来，资本市场诚信建设不断优化，基本形成了符合我国资本市场实际需要的诚信建设体系。

　　“党的十八大以来，特别是近年来，资本市场法治建设进入快行道，推出了注册制改革、优化退市制度、确立有中国特色的证券集体诉讼制度、完善证券执法司法体制机制等一系列重大基础制度创新，是习总书记法治思想在资本市场的生动实践。”焦津洪表示。

　　他透露，期货法已列入全国人大常委会2020年度立法工作计划，证监会正按照全国人大方面的安排，协助做好期货法审议工作。证监会还将对一系列证券法和刑法的配套措施作出完善。比如，修改刑事案件立案追诉标准，制定上市公司监督管理条例，修改虚假陈述民事赔偿司法解释等。

　　扩通道 民事赔偿渠道更加畅通

　　在焦津洪看来，全面提升依法治市效能，建立符合中国特色的投资者保护制度尤为重要。我国拥有全球规模最大、交易最活跃的投资者群体。截至2020年10月，全市场投资者总数约1.75亿，其中持股市值50万元以下的中小投资者比重为95.46%。畅通投资者保护渠道，将保护投资者合法权益贯穿在发行上市、市场交易、机构监管、稽查执法等方面的“大投保”理念已然确立。

　　“30年来，民事赔偿渠道更加畅通，突出表现在投资者保护制度体系和组织框架逐步完善，特别是新证券法设立投资者保护专章，全面提升资本市场投资者保护水平；理性投资文化不断深入人心，多渠道开展投资者教育活动，截至2020年11月，共建设143家国家级和省级投资者教育基地，推动投资者教育逐步纳入国民教育体系；中国特色投资者行权维权机制不断完善健全。”焦津洪说。

　　关于畅通民事赔偿渠道的下一步举措，焦津洪指出两条主线。

　　一方面，各方正积极稳妥推进证券集体诉讼的落地实施。最高人民法院和证监会高度重视证券集体诉讼制度的推进落实工作，不断完善各项制度机制。目前，中证投服中心建立了选案决策机制，规范了内部管理制度，完善了技术系统，聘请了公益律师，开展了诉讼模拟演练和业务培训，对一些案件做了初步评估，与有关方面进行沟通，各项准备工作有序推进，待条件成熟时依法及时稳妥地启动集体诉讼程序。

　　另一方面，新证券法对行政和解制度作出规定。为进一步发挥行政和解制度功能，证监会将积极配合做好相关法规的制定出台工作，努力将这一制度用好，使其在切实保护投资者利益等方面发挥更大效能。

　　零容忍 从严打击证券违法活动

　　焦津洪称，在法治供给持续优化的同时，从严监管也形成了常态化机制，持续释放“零容忍”强烈信号。

　　“强化重大证券违法犯罪案件惩治和重点领域执法，是依法从严打击证券违法活动的重点。”他强调，要坚持突出重点、分类施策，严厉查处欺诈发行、虚假陈述、内幕交易、“老鼠仓”、操纵市场等重大案件，同时加大对发行人控股股东、实际控制人、董监高等主体的追责力度，严肃追究中介机构及其从业人员协助造假的法律责任。要加强对重点领域的执法，坚决取缔非法证券经营机构，清理非法证券业务，打击非法证券投资咨询活动，加大对场外配资的监测和打击力度，强化对债券市场各类违法行为的统一执法，加大对私募领域非法集资和侵占、挪用基金财产等行为的刑事打击力度等措施。

　　构建有利于从严打击证券违法活动的执法体制机制是对恶性违法违规行为保持“零容忍”打击的重要保障。焦津洪表示，证监会将在国务院金融委的统一指挥协调下，成立打击资本市场违法活动协调工作小组，加强重大案件协调，完善信息共享机制，推进重要规则制定，协调解决重大问题，形成打击证券违法活动的强大合力，进一步提升执法效能。

　　此外，焦津洪称，证监会将研究加强证券执法力量，优化证券稽查执法机构设置，推动完善符合资本市场发展需要、有中国特色的证券执法体制机制。

　　聚合力 立体化追责体系进一步完善

　　展望“十四五”资本市场法治建设新图景，焦津洪认为，健全中国特色证券执法体制，全面提升依法治市效能，构建立体化追责体系是完善资本市场法治体系建设的重要保障。

　　“新证券法于2020年3月1日施行，这标志着资本市场进入一个新的历史阶段，为证监会下一步继续推动改善资本市场生态环境夯实了制度基础。11月2日，中央深改委会议审议通过《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》。党中央对资本市场改革发展提出的新任务新要求，进一步为资本市场法治建设指明了方向，提出了更高要求。”焦津洪在介绍证监会下一步工作目标时表示，进一步完善立体化追责体系是重要一环。

　　他指出，完善资本市场违法犯罪法律责任制度体系仍是重要任务。证监会将继续配合立法机关加快期货法立法工作，贯彻实施新证券法，抓紧推动制定上市公司监管条例、私募基金监管条例等配套制度，加快推动证券集体诉讼制度的落地实施，配合修改完善虚假陈述民事赔偿司法解释，畅通投资者民事救济途径。

　　构建有利于从严打击证券违法活动的执法体制机制是重要保障。他介绍，下一步，证监会将与最高法、最高检、公安部等共同研究加强协作配合，提升证券执法司法专门化和专业化水平；会同公安部进一步健全行政调查与刑事侦查衔接机制，形成在线索研判、数据共享、情报导侦、联合办案等方面共同研究、共同决策、共同部署的新格局，充分发挥公安部证券犯罪侦查局派驻证监会的体制优势；进一步完善与司法机关之间的协作配合机制，加强协同配合，切实提升打击证券期货违法犯罪行为的效果；推动加强证券犯罪办案基地建设，加大对证券犯罪办案基地的案件投放力度。

　　此外，强化重大证券违法犯罪案件惩治和重点领域执法，与刑事追责、民事赔偿等共同形成全方位立体式追责机制势在必行。深入开展跨境监管与执法合作，证监会将积极与国际组织沟通协作，探索更有效的合作方式，研究建立打击跨境证券违法犯罪行为的执法联盟，以实现更紧密、更有效的跨境执法合作。

　　焦津洪表示，要进一步加强资本市场信用体系建设，证监会将推动在相关法律法规中增设诚信建设专门条款，并通过明确监管部门建立资本市场参与主体的诚信记录，实施失信惩戒和守信激励等方式，完善参与资本市场的诚信条件、义务和责任，发挥协同监管“组合拳”的威力，形成各方共建共享共治的资本市场诚信格局。

　　千年潮未落，风起再扬帆。在法治供给有效保障的背景下，资本市场法治体系将进一步完善，更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场将呈现在人们面前。

2020-12-30  来源：中国证券报·中证网

央行：保持对经济恢复必要支持力度

　　央行网站12月29日消息，中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度（总第91次）例会于12月25日在北京召开。会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，保持对经济恢复的必要支持力度。

　　会议指出，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻，国内经济内生动力增强，但也面临疫情等不稳定不确定因素冲击，要加强经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，支持经济高质量发展。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具的牵引带动作用，加大对科技创新、小微企业和绿色发展的金融支持，延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。

　　会议指出，深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，增强金融市场的活力和韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

　　会议强调，要认真贯彻落实党的十九届五中全会和中央经济工作会议精神，按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，不急转弯，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，坚持扩大内需战略，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，以高质量发展为“十四五”开好局。深化利率汇率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。处理好恢复经济和防范风险关系，守住不发生系统性金融风险的底线。

2020-12-30  来源：中国证券报·中证网

股市的复杂性，催生了量化投资

股市的复杂性，催生了量化投资——点掌投教专访量子金服刘亚非

自从2016年之后，中国股市投资的难度开始越来越高，股市也越来越复杂，出现了不少一日游行情，在这样的市场下，催生出了很多用计算机的模型来研究市场，也就是所谓的量化投资。点掌投教特邀专研量化投资的量子金服创始人&CEO——刘亚非，一起畅谈量化投资。

金融产品的丰富，致使投资越复杂

刘亚非的量子金服主要投资科技和金融两个板块，很多海外的机构也经常投资这两个方向。在搭建整套系统的时候，有两个问题需要面对，第一个就是成本问题，自己做需要大投入大成本；第二个是风险问题，如果做失败了，就可能面临前面投入全部打水漂。

随着金融产品越来越丰富，作为一个资产管理机构而言，不管是对冲基金、私募基金还是公募基金，需要覆盖的资产类别越来越多，如此，金融产品的投资就会越来越复杂。这就需要大量的投研人员进行投资研究，在90年代末期，海外对冲基金起步，而中国在2016年的时候，私募基金中投研人员有3人以上的占比不到1%。从这点来看，国内的量化投资的起步与海外相比，还是晚了许多。

量化交易，解决了机构的难题

量化交易，其实就是将资管智能化，在智能资管这条路上，全球都还属于比较萌芽的状态。不过在这方面，中国不算落后，中国虽然起步晚，但后发制人，未来甚至有赶超国外机构的可能。因为大规模的数据处理和人工智能，也是在最近几年技术才成熟起来，小规模的数据对冲基金很早就开始用了，但海量的数据处理，要在其中找到规律的话，海外也就只有几家大型的基金才有。

做出智能化的模型，使交易可以程序化，这对于各家机构来说是非常重要的。在基金这个行业中，基金经理的跳槽频次是比较高的，而一旦有基金经理离职后，在没有程序化交易的情况下，原有的交易体系就有可能被颠覆，这对基金的稳定性来讲也是非常受影响的。

而量化交易的出现，由于有了稳定的模型和程序化交易，一家基金公司的交易体系就不会太受基金经理的影响，这也为机构解决了一大难题。

成熟市场中，指数型基金更有优势

智能化投资，也分为几个层次。从大类资产配置，到风控，然后到资金管理，到交易策略，各种层面上都有不同的可以智能化的东西。智能化后，投资者的目标要么就是提升绩效，要么就是控制风险，要么就是降低成本，这几种诉求。

其实大部分的智能化投资策略是用来控制风险和降低成本上的，尤其是海外的资管机构，比如桥水，他们主要投资的是ETF指数型基金，采用智能化的方式，主要就是为了降低成本。因为在海外的成熟市场中，由于大部分都为机构投资者，想要从其他机构手上赚到市场超额收益是很困难的，所以投资指数的收益反而更容易高于主动管理型的基金。这在国内则恰好相反，由于国内个人投资者偏多，个人投资者又有着“羊群效应”的现象，喜欢跟风、追涨，这就使得市场经常容易出现超额收益可赚取，那么那些主动管理型的机构收益率自然就会跑赢那些被动型的指数型基金。

不过，随着我国金融市场的国际化，未来一定会愈加成熟，当机构投资者占股市主导的时候，被动的指数型基金ETF自然就会成为市场的潮流！

嘉宾介绍

刘亚非   量子金服创始人&CEO

北大光华 EMBA、曾任艾瑞集团合伙人、投中集团产品研发总监、互联网及量化投资行业专家。量子金服集团创始人，拥有多年互联网公司创业与管理经验,曾任艾瑞集团合伙人，投中集团产品技术总监，并通过自身深厚的技术背景自主研发量化交易系统，为知名地产及矿业家族资产实现转型增值，管理资金规模数亿元。曾联合创办多家金融科技企业，互联网及量化投资行业专家。

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市场要有坚持，也要有灵活的调整

市场要有坚持，也要有灵活的调整

——点掌投教专访国泰君安许寅峰

      在证券市场上，投资者总会碰到些比较难以应对的复杂情况，比如市场环境总是在不断的变化，而自己的投资逻辑和观点又没有跟上这些变化等等之类的现像。那么个人投资者该如何应对市场上的纷繁复杂呢？

      点掌投教特邀国泰君安资深投顾——许寅峰，一起畅谈证券市场的沉浮。

      基本面投资，永恒经典的理念

      近几年来，创业板以及科创板中的很多科技公司都呈现了比较好的表现，但是有一个永恒不变的投资理念，那就是价值投资，自从2016年之后，A股的价值风充斥了整个市场，即使是科技这些波动较大的行业，最终也会回归到公司的基本面上。

      而价值投资并不是说一味持有一家公司，价值投资的理念，是以公司基本面为基础，在基本面分析的基础上，又要灵活根据市场资金爱好的变化，去调整自己的方法。对此，许寅峰举了一个真实股民的例子，他也研究公司的基本面，但是他比较执著，买的股票都是那些用过去的思维认定基本面优质的公司，而近几年科技浪潮的发展下，他并没有改变自身的思维逻辑，到头来还是没能获得好的收益。

      不过这并不代表价值投资的理念没用，基本面、价值投资肯定是个永恒经典的方法，这个毋庸置疑，每个投资者进入市场都是想赚钱，但做投资，是一件长久的事情，在信息爆炸的时代，更需要花更多的时间和精力去研究投资的真理。

      公司选择困难，不如选择行业

      现在的很多投资者都遇到了一个同样的难题，那就是现在市场上的股票数量实在太多了，选股难不仅困扰着普通的投资者，甚至连专业的市场人士都觉得心有余而力不足。那么在这种情况下，许寅峰认为未来可以多关注于行业的研究，比如现在涌现出很多ETF、基金，投资者可以用一部分的资金放到选择行业的角度去看，就会轻松、稳健很多。

      在通过对公司基本面的研究，投资者可以挑选一些自己确实很有把握的公司，投资时，要有一种想成为这家公司股东的心态，这样将资金投资于这家公司时，心里就会安稳，会支持这家公司的发展，这就离成功等于进了一大步。

      对于公司的研究，不光是从技术面，还要研究公司的主要产品，市场占有率，业绩有没有连续性，现金流对业绩是否有保证，要有这样的一种循序渐进有逻辑的研究方法，当然研究好公司后，并不一定马上就能涨，需要等待，用技术的辅助，量能的配合，才能很好的去进行投资和操作。

      “草根”调研，就在日常生活中

      对于很多普通的投资者而言，在那些高科技领域不一定有所了解，而且也不是机构，没法去和上市公司的董秘了解公司情况，这种情况下，又该如何进行调研呢？

      许寅峰认为，普通的投资者可以采用“草根”调研，就从身边关注起，比如在超市或商场买东西的时候，有哪些产品会发现越来越多的人去购买，那就去关注这种产品，然后看是哪家公司生产的，再关注它在各个卖场或超市货架上的量。这时许寅峰也举了身边朋友的一个例子，那位朋友平时去逛超市，发现海天的酱油放在超市最显眼的位置，而且价格比前一次看到的时候上调了，于是认为公司股价有一个上涨的机会，而那时的股价还低，便在海天味业上获得了不少的收益。

      作为投资者，坚守自己的投资方式是很重要的，每天要多关注时事新闻，但并不代表就要随波逐流，而是要了解当下的市场处于那种环境，处在什么样的周期中，这对于配置的品种选择会非常重要。所以投资时，在坚守的同时，也要有灵活的调整，这是成功投资的秘诀所在！

嘉宾介绍

许寅峰  十年以上的证券投资经验，几经市场沉浮，经验丰富，具有全面的市场分析能力，曾获得多个全国股票和期货大赛的大奖，包括第一财经证券投顾比赛全国第四名。横跨股票、期货等多个投资品类，眼光独到，尤其对重大行情预判准确，深受客户信赖。把握热点板块，精准研判变盘点，资金配置以安全为主，稳健获取超额利润。

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期货研究，也需要自上而下的研究

期货研究，也需要自上而下的研究

——点掌投教专访迈科期货邓宏

      在投资者最熟悉的股市中，有不少的研究方法，有自上而下的研究，也有自下而上的研究，还有通过技术面或者基本面分析进行研究。而在期货领域中，自上而下的研究也许是最合适的。

      点掌投教特邀迈科期货副总经理——邓宏，一起畅谈期货市场的研究方法。

      跨行转型，也需要金融的基础

      邓宏大学所学专业是英语，从语言专业跨行到金融领域，可以说跨度是相当大的。不过并不是说随随便便什么行业都可以成功转型金融的，在大学毕业后，邓宏进入了一家国有的投资公司工作，在这期间也积累了不少关于金融类的基础知识储备，也为她后来进入期货领域打下了比较坚实的基础。

      在期货中，对宏观的分析显得格外重要，而这也是邓宏最喜欢研究的一方面，从宏观方面来对现货价格进行影响，再到期货。不过邓宏毕竟是转行到金融的，到了一定程度的时候，就感觉到了一个瓶颈期，此时迈科期货向她发出邀请，做电解铜交易，迈科的电解铜每年的贸易量占到了国内总贸易量的10%以上，满足了邓宏想要突破的这个瓶颈。进入了产业链研究之后，邓宏对期货的感悟也出现了一个递进式的发展。

      自上而下的研究，更适合期货

      对于期货的研究中，邓宏认为需要从宏观自上而下进行研究，首先要在宏观环境向好的情况下，寻找长期发展趋势向上的行业，然后再研究行业中每一个环节的产业链情况，盈利模式是什么，之后判断企业的业绩在行业中所处的地位。

      以铜为例，比如当铜价达到了近几年来的高点，但实际上铜企的业绩却不好，因为由于各种原因造成的矿山供应减少，导致铜的加工费非常低，所以铜冶炼厂的业绩降了不少。而当全行业处在亏损状态的时候，产量的增产就非常有限，而供应量一旦缩减，对于价格来说，就是正向的带动。

      在需求端，还是以铜为例，其实在铜的整个供应中，废铜在很多领域中都是可以使用的，废铜的供应链大概占到铜的总供应量中达到18%-20%左右的水平，废铜主要来自于欧洲、日本、美国以及中国，其中我国占比最大，由于在疫情期间，我国几乎完全停产，之后北美及北半球的其他国家也没有完全恢复，导致废铜的产出大大下降，那么这些废铜的需求端就只能用电解铜的消费去替代。从宏观数据中可以看出铜的消费端仍然很旺盛，需求量不减少，但供应端却减少，那么对于铜价格的刺激就会越来越大。

      期货受宏观政策的影响，应该这样看

      今年由于众所周知的疫情原因，全球经济都受到了比较大的冲击，而一些大的经济体以及他们的央行在整个货币政策上都有前几年的紧缩，重新变成了扩张，也就是重新走上了放水之路。

      我国央行在面对此次疫情的影响下，反应也非常迅速，给市场增加流动性，市场很快也充满了信心，所以推动了大宗商品还有股价的上涨。但是宏观政策要刺激到实体经济，往往都会有个时滞期，一般来说，货币政策传导到实体经济需要半年或者九个月甚至一年的时间，像今年年初出的货币政策，意味着到四季度实体经济上行的效果就会开始显现。

      从PMI数据看，表现的就非常明显，2月份PMI数据非常低，到3月份出现了恢复，而到了下半年，PMI数据创出了两年内的新高，而PMI数据是个很好的指针，反映了当前经济活动的强弱，在这样的大背景下，资金是充裕的，而实体经济也在资金的推动下会有向上的趋势，最终落脚到商品上的结果就是要达到供需平衡。

嘉宾介绍

邓宏 迈科期货副总经理兼投资咨询部经理
有色金属首席分析师。西南财经大学金融学在职研究生毕业，2003年进入期货行业。从事有色金属研究20年，对有色金属价格驱动逻辑有很深入的了解，长期密切跟踪有色金属供需格局变化，为有色企业客户的投资和保值业务提供策略建议，有丰富的经验。

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买方与卖方的研究，完全不一样

买方与卖方的研究，完全不一样

——点掌投教专访为方基金叶涛金

      在二级市场中，有买方与卖方两种，对于个人或者机构投资者而言，一般是以买方为主，而对于公司而言，更多的是做卖方。可是对于买方与卖方的研究，却完全不一样。点掌投教特邀为方基金投资总监——叶涛金，一起畅谈对于二级市场的看法。

      做卖方研究，需有买方的基础

      叶涛金在进入金融行业时，首先做的是买方，做买方分析师，主要是向基金、保险等机构专业投资者推荐，需要一定的深度与广度。而做卖方分析师，就是为公司推荐，要对公司关注的品种需要进行长期持续的跟踪，所以更要求的是深度。

      而叶涛金的一些同学，毕业后直接做的卖方，如果没有之前做过买方的话，直接做卖方就会遇到很多问题·，对于行业的深度和广度都会比较浅。所以在有买方的基础上去做卖方的研究，才是最恰当的。

      买方比较好理解，就是会覆盖很多行业，做行业的研究；作为卖方分析，在过程中为公司来推荐做什么事，研究的方向已经定好，接下来就去做纵深的研究，同时紧密跟踪公司已经关注或者说投资的股票具体动向、基本面变化、以及行业政策的变化等等。

      基本面的风格，也需要技术面相结合

      在股票市场中，充斥着两种风格，一种是偏技术的，一种是偏基本面的。近几年，偏基本面的风格几乎占据了主导地位，但是叶涛金在多年的跟踪下，觉得只偏重于基本面的话，当市场较弱时就会有比较大的回撤。他认为“看长做短”是比较好的，首先肯定是要建立在基本面长期向好的基础上，然后通过用技术面来判断短期波动的卖点，这样对于收益的回撤就会控制的更严格。

      所以在二级市场的交易中，基本面当然是最重要的，同时通过技术面的结合可以很好的减少波动，将收益最大化。

      研究时，业绩与成长性都重要

      在每个行业中，都会有龙头企业的存在，而这些龙头企业往往都是有着业绩的支撑，除了业绩支撑外，行业的成长性同样重要。从海外成熟市场来看，美国市场竞争很大，而行业的蛋糕不一定大，这样即使是龙头企业，在整个行业增速的背景下能增长50%就已经非常罕见了。

      那么除了行业巨头之外，还有业绩超预期的公司也是受欢迎的，就像在各个产业的环节中，一些小公司成长性迅速增加，等到价值发现时，大资金、基金也会进行抱团，最后会有价值回归的过程，股价自然也就会水涨船高。

      过去几年，A股出现过以“漂亮50“为代表的蓝筹风，这其实也是一种价值回归，这些企业每年的增速稳定，而且管理团队的素质很高，从过往的历史表现、行业影响力，以及在全球市场的地位，过去这些公司的估值确实是被低估了，长期来看，这些公司依然还是具有投资价值的。

嘉宾介绍

叶涛金  为方基金投资总监

上海交通大学博士，12年证券研究与投资经验，曾任某大型私募投资总监，海通等多家券商金牌分析师。管理资金超过20亿元，整体收益20%以上，多次获得“五星基金奖”，在行业内享有很高的知名度。

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量化的未来，离不开人工智能

量化的未来，离不开人工智能

——点掌投教专访摩旗投资付伟芳

      在中国股市的历史中，曾经出现过不少大幅的波动，尤其在2015年至2016年期间，A股经历了史上罕见的从大涨到大跌。这期间，很多现象刷新了投资者新的认识，而同时量化交易也在这段时间中脱颖而出，成为了市场上最抗风险的一种手段。

      那么量化具体哪些特点呢？未来的量化又该如何发展？点掌投教特邀摩旗投资总监——付伟芳，一起畅谈量化投资的未来！

      市场的大幅波动，量化有预兆

      在2015年，中国股市在大涨至5178点之后出现了刷新各种认知情况，在较为极端的时候，有些公司甚至为了躲避跌停，想出各种理由停牌。而在发生这些情况之前，一些做量化交易的投资者已经在量化模型中预判到市场风险的来临。

      曾记否，在2015年的上半年，如果去超市或菜市场买菜，遇到的买菜阿姨都会聊起自己买了什么股票，走势如何等等，当时的市场已经达到了很狂热的地步，这其实就是危险来了前的征兆，充分体现出了物极必反。

      当然，作为量化投资而言，会跟随着市场一些条件的变化，判断出当下的风险和机会孰大孰小。作为一个投研人员来说，还需要在市场变化的情况下，把不适用的策略给剔除，建立新的符合市场条件的策略，跟着市场一起更新，一起成长进步，才能更好的面对市场，不然结局只可能被市场淘汰。

      量化交易，不畏惧市场涨跌

      量化领域的更新速度是非常快的，在十多年前可能还没有量化这个词。最初的量化投资，被国内翻译为“数量交易”，是基于数与量的关系。那时的量化，就是设计一些计算机的程序去筛选出一些股票进行投资；现如今，在大数据的应用之下，会有一些机器进行学习，这其实都是需要每天去不断学习和增长自身实力的一个挑战性的事情。

      在量化的投资中，对于市场的涨跌并没有什么偏好，因为两种市场都为量化投资创造了可以收益的环境，这其中需要关注的就是市场能够提供的容量有多大；另外就是期货和股票市场有一个很好的互补关系，比如股指期货，为股票市场的风险管理提供了很好的工具。

      所以在量化的领域中，就是要利用两种市场上一切能给到的机会，去进行策略的开发，对于市场的涨跌，量化并不畏惧。

      量化的未来，人工智能是关键

      在很多投资者眼中，对于量化的理解可能仅仅就停留在阿尔法收益上，认为只有阿尔法中性策略才是符合国内市场的。然而，付伟芳认为，市场中性策略的一个特点就是无法忍受市场上比较大幅的波动，另外一个特点就是需要市场有着很大的容量。

      除了中性策略之外，还有一些相对价值的驱动、指数增强之类的量化，未来，随着人工智能的不断深入，量化的领域会被慢慢拓展，品种也会越来越丰富。现在的一些量化策略，比如经常说的CTA策略，专注做期货市场，还有国内市场不常见的比如固定收益类的套利了、可转债的套利等等。

      对于国内市场，对冲品种非常有限，或者说没有更多的方法去实现完全对冲。对于这样的情形，付伟芳认为，首先是国内股指期货的体量还不够大；第二是三个股指期货，其实并不用非得限定在某一个股指期货上面，可以采取更灵活的方式去管理风险；第三是可以和一些机构达成场外协议，通过场外协议来控制风险；第四是用动态对冲的方式进行灵活调整，这样就能把市场上涨的收益给保留，而市场下跌的风险给控制住。

      如此，量化对冲就可以更好的实现，而量化的领域也将更为丰富，量化的发展也会很好的推动我国金融市场稳定繁荣的发展！

嘉宾介绍

付伟芳  摩旗投资投资总监

　　摩旗投资创始成员，华东师范大学概率论与数理统计硕士，金融风险管理师（FRM）；注册另类投资分析师（CAIA）。多年证券、期货投资经验，负责公司的投资策略研发和日常交易。拥有丰富的数量化交易策略研发经验，对衍生品市场有深刻的研究，擅长将各类统计模型与交易市场相结合，并研究开发相应的风险管理和资金管理策略，成功的将这些策略运用到实际交易，取得了优良的投资业绩。成功研发的策略包括 ETF 折溢价套利、ETF 事件套利、ETF 延时套利、股指期货套利、权证的波动率交易、权证的 GAMMA 策略、商品期货的统计套利、可转换债券套利、股票ALPHA 套利、配对交易等一系列适合于中国市场情况的绝对收益投资策略。

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华尔街谋士眼中的智能投资

华尔街谋士眼中的智能投资

——点掌投教专访复兴资本李斌

      在金融市场的投资中，有很多的投资理念，比如技术派理念、价值派理念、量化投资等等，这些理念都各有各的优势，那么在华尔街，最顶级的投资方式是怎样的呢？

      点掌投教特别邀请了被《上海证券报》誉为：“华尔街顶级谋士”、复兴资本的董事长——李斌，一起来畅谈金融界最尖端的投资理念。

      少年天才，从物理博士到“华尔街三剑客”

      李斌是个年少成名的天才，15岁进入中科大少年班，随后到美国留学深造，在纽约大学获得物理学硕士和博士学位，还做了博士后，1993年转行进入华尔街的美林证券工作。

      那个时候美国正刚刚兴起量化投资，时势造英雄，像李斌这样有数理背景的人士特别受欢迎，在美林证券，他建立了利率模型，用在全球国债的分析上，后来用用到了房屋贷款的企业，取得了比较好的结果，而这个模型，也成为了华尔街最早的分析系统，很多对冲基金和大的投行都在用这套模型。

      短短四年时间，李斌也一跃成为了量化设计部门的负责人，后来又成为了瑞士银行的六个领导小组成员之一，是中国留学生中职位最高的。也因此被美国华裔投资界誉为“华尔街三剑客”之一。

      量化，更需要机器的自我学习

      在量化交易中，不仅仅是建立一个模型后，然后交由机器去交易，其实，量化投资中，机器的自我学习是更重要的。

      量化是利用大数据的方式进行分析，大数据的投资理念，总结的说就是只问结果不问因果，通过计算机系统去找出市场的规律，根据这些规律对市场做出预测，从而获得盈利。所以对于李斌来说，要做的是把模型和框架建立好，逻辑关系确立，之后的事情就是交给机器自动去操作就行。

      如今，机器替代人已经应用到了很多领域，这也形成了一场革命。比如福特把生产线全部自动化，相当于把一个人的技能变成了一个工厂的技能，那福特公司自然就成为了全世界组织协调最好的流水线了。未来在投资方面，如果机器人要代替人交易，那就需要机器的自我学习能力，在面对海量的数据，除了处理和接收好之外，还要能够把市场新的规律给学习研究，这样就可以完全交由机器去进行交易了。

      人工智能投资，中国可能超越美国

      在中国自从有了互联网之后，在智能领域已经一项项的在接近甚至超越了美国人，比如电商、我国的在线支付以及移动支付等。在投资方面，我国的人工智能投资，未来也极有可能超越美国。

      现在国内的市场中，民间高手很多，他们的收益率可能在美国都没有机构能有这么高，但是在量化智能投资领域，依靠机器人来操盘的情况，目前和美国还有些许差距，但随着智能投资领域中设备的提升，我国与海外的差距会越来越接近，因为中国人非常有创意，从交易策略上来看，就比美国人更有创意，比如分级基金套利、各种高频交易等等。

      从设备上看，全世界智能投资公司使用的服务器最多的就是阿里云，所以在软件、硬件方面全面提升的情况下，未来中国的智能投资超越美国就只是时间问题了。

嘉宾介绍

李斌   复兴资本董事长

　　15岁进中科大，1990年代以留美物理学博士身份投身量化投资领域，被《上海证券报》誉为：华尔街顶级谋士。曾任美林证券副总裁、瑞士银行执行董事，及全球数量交易部主任，瑞士银行北美六人执行委员会成员之一；被美国华裔投资界誉为"华尔街三剑客"之一。 　　二十年金融行业及对冲基金投资管理经验，获得美国国家专利局授予的四项金融技术专利："金融资产自动分析系统"、"人工神经网络时序颁测系统"、"市场中性配对交易模型"、"自动搜索股票技术图形"其量化投资英文与著：《量化分析、衍生品模型及交易策略》一书三次再版，是华尔街量化投资从业者的经典教材。

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