量化的原理，可以通过生活来理解

量化的原理，可以通过生活来理解

——点掌投教专访启态投资杜平

      在普通投资者眼中，量化是个很深奥的东西，甚至对量化的原理都不是很理解。其实，量化并没有想象的那么复杂，量化的原理可以用日常生活中的情况描述。

      点掌投教特邀启态投资CEO、创始人——杜平，一起闲谈量化的原理。

      做量化投资，先要理解其原理

      在日常生活中，已经出现了很多人工智能替代人力的情况，比如在一些比较狭隘的领域，限制条件比较单一，那么机器可以做的更好。比如下围棋，只要让机器做识别的工作，将所有的棋谱都学会，那么就完全可以替代人力进行工作。

      其实量化也相当于人工智能，用平时生活中的例子来理解，比如在温度很高的情况下，人类回到家第一件事可能是打开空调，接下来可能从冰箱里去拿一个饮料，量化的话，就是通过这种日积月累的数据进行长时间的统计，那么后面再遇到天很热，主人回来的时候，就可以自动帮把空调打开，然后机器人自动将饮料端过来。这其中的原理就是做用户行为的一个记录，然后把其中的逻辑发掘，等接下来再次触发同样条件的时候，就会自动执行指令，这其实也是量化的原理。

      感情色彩，是攻破人工智能的难点

      在以上所说的这些比较固定的领域和应用中，机器能够做的比人类更好，有着明显的优越性。但是对于人工智能而言，最难攻破的一点就是情绪的变化，它没有感情色彩，而在将来的机器人中，就会加入一种感情色彩在里面。

      因为人工智能的主要目的是去替代人，在人与人的交流于沟通中，人类都是有着情绪的变化，这就需要机器能够在面对人类不同情绪的时候，更加真实的将机器自身的情绪传达给对方。而这是比较复杂的系统，未来还有很长的路要走。

      而对于机器有了感情后，未来机器人打败人类的说法，杜平认为这是不可能的。因为人类的优势在于创造性，那些非例行的创造性工作，机器是做不到的，机器能做的是那些事务性的工作。

      巴菲特的理念，也符合量化的思想

      很多人都说巴菲特不做量化，确实，巴菲特做的价值投资看似和量化并没有关系，但是他也并不是与量化形成对立关系。杜平认为，巴菲特的价值投资，看重公司基本面，这样的理念都是符合量化的思想。

      价值投资看重的就是公司股价的安全性，就是护城河的理念，这样的理念就是可以把一直股票当作债券那样去持有。而量化在设计金融模型的时候，同样需要有这样的思想，一定要有安全边际，能够长期稳定的获利，量化追求的并不是利润最大化，而是将利润平均化。

      在量化选股方面，杜平透露了三个重要因素。第一是业绩的确定性，或者超预期的确定性，第二是估值，第三是交易的时机。很多白马股，业绩确实有比较好的确定性，但是有些并不具有估值上的优势，所以这也会在量化选股中被剔除。时机就是通过宏观经济环境去判断，在量化模型认为在合适的时间进行确定性较大的操作，这些就是杜平量化的逻辑。

嘉宾介绍

杜平  启态投资CEO/创始人

上海交通大学模式识别和智能系统专业博士，北京大学软件与微电子学院硕士研究生导师，复旦大学软件学院金融信息化专业学术顾问。曾担任微软亚洲工程院主管项目经理，英特尔中国软件中心高级软件工程师、项目经理、高级市场经理等职。在人工智能领域，信号处理等领域拥有9项国际专利，在国内外专业期刊上发表了10多篇学术论文。

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私募孵化，外行看收益，内行看风控！

私募孵化，外行看收益，内行看风控！

——点掌投教专访期策略投资总监张旭

      在投资领域，收益固然是论投资成败的重要因素，但要论能够让投资者在市场中长久的生存下去的因素，非风控莫属，一个没有风控的投资必然是无法长久生存的。

      点掌投教特邀期策略投资总监——张旭，作为私募机构孵化机构的投资总监，他就是决定资金是否直投给机构的裁判员，他觉得对于私募的孵化，外行关心的是收益有多高，而内行更看重的，则是风控行不行。就让我们来听听，他是怎么看待投资里，风控的重要性有多高吧。

      期货的杠杆，是一把双刃剑

      很多投资者在面对期货市场时，多少都会抱有恐惧的心理，因为带着杠杆的期货一旦发生大幅下跌，账户就面临着平仓的风险；相比之下，投资者对于股票就觉得要稳健许多，就算套住了，至少不会有强制平仓的风险。

      对于这种情况，张旭认为，杠杆是一把双刃剑，在放大风险的同时，也可以放大收益。在金融投资中，无论是投资股票还是投资商品期货都会有风险，所以重点是要把控制好风险，把风控放在第一位，无论投资哪个市场，就算是股票，也有st、退市的可能，期货因为自身属性的不同，那么风控的标准也是不同的。

      风控，分为事前、事中、事后

      有些投资者对于风控的理解是：在买入股票前，设好止损止盈位，这就是风控了。其实风控完全没那么简单。很多投资者在遇到行情疯狂时，会自然的把风控给抛之脑后。股票也好，期货期权也好，当涨势非常漂亮的情形下，投资者想到的就是如何放大收益，把仓位加上去，很少有控制风险的想法。

      那么真正的风控该如何做呢？张旭告诉投资者，风控要分为事前、事中和事后。事前要做好充分的准备，率先把每一种可能性都先想到，然后把相对应的策略写在交易策略上，一旦实际发生哪种情形，直接执行对应的策略即可，这相当于是做好沙盘推演。在事中，就要根据市场行情的变化，去执行事前做好的策略，这时候要做到的就是言行一致。事后，就是做一些归纳总结，然后再不断的循环、反复去调整风控的策略事项。

      这样周而复始，就会发现风控会印在自己的骨子里，在做整个交易的过程中，就不会因为头脑发热而将风控给忘记。

      通过量化，可以控制长期的风险

      在带有杠杆的期货市场中，最害怕出现的情形就是，当投资者非常看好当下行情，在没有做好风险控制的前提下进场，并满仓做多，然而事与愿违，在没有顶住市场的下跌后被迫爆仓，而后行情又出现反转，朝着起初自己预判的方向而走，这就相当于倒在了黎明前。

      这种失败就是没有控制好仓位的风险，无法进行灵活调配。对于长期控制风险，张旭认为用量化可以做到。量化可以通过概率的方式来控制长期的风险，因为量化并不在乎单笔交易的胜负，而是看长期的胜率。

      量化中除了对止盈止损位进行严格的控制之外，还会进行多元化的配置策略，不会把所有的仓位都放到一个标的中，这样就可以将风险进行平滑。在稳定中不断的收益，将时间拉长，复利的收益其实也是非常可观的。

      所以对于任何投资者来说，不要总想着追求短期的暴利，而是要在控制住风险的前提下进行稳定的获利，毕竟，长期在市场上生存下去才是最重要的。

嘉宾介绍

张旭 期策略投资总监
10年从事期货和MOM行业经验，主做风控及投后管理。善于期货策略分析，策略组合投资及风控方案，为有潜力的期货操盘手提供100万~1亿MOM资金，50万~5000万的私募产品资金，累计已经为国内优秀和有潜力的期货操盘手提供6亿+的孵化基金。

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量化，是可以克服交易心魔的技术手段

量化，是可以克服交易心魔的技术手段

——点掌投教特邀异韬资产罗晖

      如今，我国股市中已经出现了越来越多的量化交易策略，也有了越来越多的机构把研究方向聚焦在量化领域。普通的投资者最常听到的，大多是用量化模型可以选取基本面优质的好公司。但其实，随着技术的革新，结合了人工智能的量化交易除了能选出基本面优良的公司外，还能通过技术分析和自学习模式，进行自动化交易。

      点掌投教此次特别邀请到上海异韬资产管理有限公司创始人、人工智能投资专家——罗晖，畅谈技术分析中的量化。

      投资，是对人性的修行

      在进入金融领域前，罗晖在IT行业工作了二十多年，正是有着丰富的计算机经验，所以他后来进入到量化的领域后就非常容易上手。刚入门时，罗晖觉得金融很容易，每天都有赚钱的机会。然而当他真正深入其中之后，就发现金融行业的水很深，每天都有新的感觉，每天都有新的发现。

       到后来，罗晖感受到其实投资就是一种修行，是对人性的修行。当面对社会上各种消息和新闻，是否还能管理好自己的人性，从容的应对市场变化，这对人性是相当有考验的。要克服这一点，量化交易是一个手段，因为机械化的操作，不会受到外界的任何影响，只需要根据所设计的模型得出结果自动交易就行。

      量化交易，是一种相对平滑的交易

      完整的来讲，量化交易是从选股到择时，再到仓位控制，整个交易体系全部都由计算机来完成。量化交易与传统的主观交易最大的不同就在于，量化交易是一种中性交易，所谓中性交易，就是不会去看外界的评论和传言，纯粹在基本面的基础上，通过对K线的技术分析来进行交易。

      关于量化模型的设计上，罗晖采用的是技术面结合基本面的思维，追求的是买入后第二天上涨的成功率，期间完全没有人工的参与。因为一旦人工参与之后，就会影响到整个的判断，比如人工判断时，潜意识就会把那些自认为质地不怎么优质的公司给排除，而量化可能通过技术面的结合认为可以参与其中，这样就可以不受到心理层面的影响而专注于市场的交易。

      技术面的量化策略，更看重这些因子

      现在市场的潮流早已经偏向了基本面为主的价值投资，投资者也了解过较多的基本面量化模型，不过对于技术面的量化，也不能就此而遗忘。罗晖用他的模型举了几个技术面因子的例子。

      比如当天涨停的股票，第二天继续上涨的概率比较高；还有，近十天甚至近半年明显有资金的流入，都有可能会影响到未来的股价。从哲学上讲，上涨其实是一个势能增加、动能减少的过程，也就是说，前期涨幅越多，后期相对来说上涨的空间越小，于是就可以通过前一波涨幅做一个维度，对于不利的因素就减分，有利的因素就加分，再结合其他的指标来进行综合打分，最后系统根据计算结果自动决定买还是卖。

      量化的因子都是根据历史数据，分析得出上涨及下跌的概率，避免了人性的因素，这帮助了投资者不受情绪和心理上的影响，从而理性的投资。

嘉宾介绍

罗晖   上海异韬资产管理有限公司创始人

同济大学理学硕士，近20年企业经营、金融从业经历。曾就职广发证券，上海方程软件主要创始人之一，10多年量化软件设计经验和证券投资领域经验，其历经11年创造的RC交易模型已经达到闭眼买入－迅速获利的阶段。于2017年4月获得天使轮融资并收购上海异韬资产管理有限公司任总经理。具有证券基金从业资格。长于量化策略设计，人工智能模型设计，软件中间件平台设计和软硬件架构，战略规划，商业模式设计，并具备丰富的管理经验。 罗晖先生创办异韬资产管理公司旨在利用最新的人工智能技术将自己的人生智慧能够泽及更多的企业家和高净值人士，帮助更多的富有家族和机构实现财富传承和增值。

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海外策略，也可以适用国内市场

海外策略，也可以适用国内市场

——点掌投教特邀量道投资程余畅谈量化

      在海外的投资市场中，量化交易早已十分成熟，而国内的量化从2015年之后才开始兴起，至今已略显繁荣。那么国外的量化策略如何更好的运用到国内市场中呢？

      点掌投教特邀量道投资合伙人、投资总监——程余，一起来畅谈量化的应用。

      海外取经，归国投身期货领域量化

      博士阶段的程余，在校期间就跟随着导师学习海外的量化策略，到加拿大做了两年多访问学者，在北美，量化的氛围相对比较好一些。

      刚进入公司实习时，对于量化并没有一个很好的认识，而实习完之后，整个人生都有了很好的规划。毕业后，程余并没有像其他同学一样去做行业研究，而是进入到期货公司做量化投资。行研和量化还是有所不同的，行业研究更多的是要去考察公司及行业的好坏，量化则是与数据、模型相关。

      2010年恰逢股指期货放开，这对于量化领域来说简直就是一大利好，当时的期货公司开始慢慢成立量化部门。从程序化角度来说，量化投资最终可能会落实到整个计算机自动执行，而10年之前的期货市场或股票市场，都是没有办法自动化交易的。这也给了量化广大的发展空间，借着契机，程余归国进入到了期货公司开启了量化生涯。

      美国的量化，是国内量化未来的写照

      近几年，随着国内市场的专业化程度越来越高，量化交易也获得了蓬勃的发展，而在国内量化刚刚起步的时候，几乎没有多少人理解什么是阿尔法策略，什么是CTA策略，现在投资者对量化的认知都有所提高。

      其实国内的一些量化策略还是通过海外成功的经验来引进的。比如阿尔法策略，就是买入一揽子股票，然后对冲股指期货，以赚取超额收益。同样的方法引入到国内，就可以通过买入沪深300的标的，同时在股指期货中做对冲，从而获得跑赢指数的超额收益。

      尽管美国市场已经到了比较成熟的阶段，但美国也会有乌龙指事件发生，而这种也有可能是量化所导致的。因为当遇到一些重大经济事件的时候，程序在极端情况下还会继续卖出，这样就会导致乌龙指的产生。这也要求了量化模型在进行建立的时候，也需要做好风控体系。

      海外策略，在国内市场更容易套利

      虽然听说过很多国外优秀的交易模式来到中国市场就会出现水土不服，不过在程余看来，国内市场相对的不成熟以及不理性，反倒给了量化交易更多的套利机会。因为在美国，机构与散户的比例为80%与20%，而国内的散户要占到了80%，所以国内市场的理性和规范化相对成熟市场来说还是要差了不少。

      至于未来我国市场有没有可能也将个人投资者比例降低到与美国一样的水平，程余认为不太现实。首先是我国民族的特性就是喜欢博弈，其次就是我国投资者还不习惯将资金交给机构去打理，尤其在前几年P2P极大的伤害了投资者的权益，导致一些私募基金都很难募集到资金，外加私募基金的门槛比例比较高，能参与的人就更少了。

      但随着未来我国的投资者教育越来越成熟，市场也一定会向理性靠拢，未来我国的市场将如何走上一个理性的状态，也是值得管理层以及所有投资者深思的事情。总之，中国的资本市场未来的道路，任重而道远。

嘉宾介绍

程余 量道投资合伙人 投资总监

山东大学计算数学博士，拥有数学理科学士与计算机工科学士双学位，具有6年以上的CTA研究及资产管理经验。2010年 - 2014年任职于浙商期货有限公司，历任资产管理研究部经理、金融工程部经理等职。主要从事商品期货、金融期货CTA策略的研发;研究团队的建设及管理;专户资管产品的管理，是国内CTA研究与资产管理的先行者。

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证监会就《欺诈发行上市股票责令回购实施办法》征求意见

　　欺诈发行责令回购是科创板试点注册制改革时探索创立、新《证券法》正式确立的一项重要制度创新，是借鉴境外成熟市场实践经验的制度成果，也是注册制改革的一项重要配套措施，对于提高违法成本，维护证券市场秩序，保护投资者合法权益具有重要意义。为落实新《证券法》规定，证监会在深入研究论证、广泛听取意见、借鉴境外有益经验的基础上，研究起草了《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称《实施办法》），现向社会公开征求意见。

　　《实施办法》共十五条，主要包括以下内容：一是明确适用范围。股票发行人在招股说明书等证券发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，已经公开发行并上市的，证监会可以责令发行人回购欺诈发行的股票，或者责令负有责任的控股股东、实际控制人买回股票。二是明确回购对象范围。回购对象为本次欺诈发行至欺诈发行上市揭露日或者更正日期间买入股票，且在回购方案实施时仍然持有股票的投资者。《实施办法》同时规定，对欺诈发行负有责任的发行人董监高、控股股东、实际控制人、参与包销的证券公司及其关联方，以及买入股票时知悉或者应当知悉存在欺诈发行的投资者，不得成为回购对象。三是明确回购价格。发行人或者负有责任的控股股东、实际控制人应当以市场交易价格回购股票；投资者买入股票价格高于市场交易价格的，以买入股票价格作为回购价格。四是明确回购程序和方式。发行人或者负有责任的控股股东、实际控制人应当在责令回购决定书要求的期限内制定回购方案,并在制定方案后五个交易日内向符合条件的投资者发出回购要约并公告，启动回购工作。五是明确证监会作出责令回购决定必须经主要负责人批准。

　　欢迎社会各界对《实施办法》提出宝贵意见，证监会将根据公开征求意见情况，进一步完善《实施办法》并履行程序后发布实施。

2020-08-21   来源：证监会

穿越千年的技术分析之道

穿越千年的技术分析之道

——相约大咖专访期货第一代红马甲徐莉

      易经、八卦，这些传承下来的国粹，看似比较玄乎，但却已经被真正应用到了很多行业。现如今，在股市与期货的技术分析中，也会出现类似的研究。有国学大师曾说，国粹的传承，是能让每个华夏儿女都感到无比自豪的事情，不得不感叹祖先的神奇。

      本期相约大咖邀请的正是靠着易经八卦开创出时空平衡法则的第一代红马甲——徐莉，听她来介绍这个神奇而又非常实用的技术方法。

      中国第一代红马甲，也跟过大资金

      由于期货加着杠杆的性质，几乎很少有女性会参与到期货交易中，更不用说做的如此成功。作为中国的第一代红马甲，当她接触到期货的时候就非常喜欢，因为每一次的涨跌背后都有很多精彩的故事，不重复、不单调，而且每一次的交易都感觉很刺激。

      不过徐莉起初对技术分析涉入并不深，一开始也是做些跟单，认为大资金的基本面分析很好，就跟着大资金的动向操作。直到有一次跟着大户操作的时候做亏了，才发现原来大资金也会犯错。从那个时候徐莉开始学习技术分析，她也自此发现了技术分析的迷人之处，因为每一次的交易都会有依据，一旦交易的依据被破坏，就可以马上修正。

      技术分析，也需要不断的摸索

      技术分析其实就像给自己设定了一个规则，这个规则有点类似于过马路，看到绿灯可以走，红灯就要听。那么同样是一本技术分析的书，所有人都在看，为什么交易的时候还会有多空呢？这其实就与每个人的思维和所选取对象的级别相关了。

      徐莉在学技术分析之初，也是跟着简单的均线金叉、死叉进行操作，结果连续亏损了多次后就不敢在用这样的模式了，随后她又学习了蜡烛图技术、波浪理论等，在这学习及运用的过程中，她发现单一的方法都是不可行的，而是需要结合，结合着技术分析而后在不同周期级别中进行分析。

      通过技术分析的方法徐莉获得了多次成功交易后，在2011年的顶部遭遇了当头一棒，她利用波浪理论分析那时候理论上一定会来第五浪，可行情却就此掉头一路向下。至此之后，徐莉学习了一套运用易经八卦进行数理组合来预测未来的行情，这让她大大的提高了成功率。

      易经八卦的灵感，创造时空平衡法则

      依靠易经八卦的数理组合给徐莉带来了灵感，在不少的技术分析中，真实情况走出来会出现很多假象，比如假突破、假跌破等，而她将易经中的数理组合应用到了其中，大大提升了自己的成功概率，便开创了一套她自己的时空平衡法则。

      在时空平衡法则中，要判断双底或双顶突破颈线时是否假突破，就将双底的颈线位左右两个高点之间的总时间，除以4，然后在突破颈线的时候所用的时间小于前面计算所得到的结果，那么真突破的概率就很大。突破后，赚钱效应会很快，根据技术分析，涨幅理论上是颈线位与低点的高度的1到4倍，所以在涨幅达到1倍的时候徐莉建议可以先减一部分仓，后面的能赚多少是多少。

      这就是根据易经的数理组合创造的时空平衡法中的一个方法，可以说祖先发明的易经八卦是非常神奇的，其中的阴阳就如K线图中的阴线阳线，天干地支合起来的循环与技术分析中的12循环相吻合，重要的时间节点落在八卦的拐点上同样也有异曲同工之妙。

      最后，徐莉认为要学好技术分析要深入研究易经八卦，同时还推荐约翰墨菲的《期货市场技术分析》一定要看，有了这样的基础，才能把技术分析运用到实际中去。

嘉宾介绍：

徐莉   中国第一部长篇期货小说《谁是赢家》的作者

从2004年开始学习研究技术分析至今14年, 年均收益74.84%,最高收益3个月960%。长期在期货公司工作, 近年先后在国内知名基金公司任职，具有较深厚的实战积累。中国期货专业网站 ”和讯网, 七禾网, 中金在线”的长期专栏分析师。中国期货市场最早将易经运用到认识市场应对市场变化的实践者之一。

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指数的量化投资，比你想得更强大

指数的量化投资，比你想得更强大

——点掌投教专访鸣石投资房明

很多投资者在股市中对于单纯投资指数，在一定程度上都有着偏见，总认为指数的收益很难跑赢个股的收益。但很多机构，甚至是股神巴菲特却一直推崇指数投资，这其中究竟是什么原因呢？

点掌投教特邀鸣石投资副总经理——房明，一起探究指数投资的秘密。

量化，在成熟市场已是主流

房明原本是一名公务员，在三十而立的年纪，他认为人生不能就这样按部就班，于是毅然选择自主创业。俗话说：男怕入错行，女怕嫁错郎。在重新选择人生的时候，他觉得这时候选择行业比选择什么样的公司要更为重要。

在慎重的考虑之下，房明选择进入量化投资领域，因为纵观海内外投资领域，例如美国市场这种最发达的金融体内，量化已经是绝对的主流了，真正做主观投资的比例在不断的下降。而国内，主要还是主观投资为主，无论是个人投资者还是机构投资者，都是由人为来决定的交易。

中国股市的未来，一定也会是一个从完全靠人脑炒股，向量化炒股转化的过程，这个方向很确定。

主观投资，核心在于信息不对称

为何在海外主观投资几乎很少，而国内却仍然有很多主观投资呢？对此，房明说到，主观投资的核心在于信息不对称，在海外成熟的市场中，因为信息的高度透明，所有投资者对信息的把握都是相同的，那么想要通过信息的优势获得超额收益是不现实的。

可是在过去的国内市场中，信息不对称的情况是很明显的，比如一些研究员，都要跑到上市公司找董秘咨询信息，一旦得知了一些非公开的消息，那么和市场相比就有了信息上的优势。但这种情况其实是非法的，最近几年，随着我国资本市场制度的完善，对于内幕交易以及非法事件的处罚力度加大，信息不对称的情况就将不再存在，所以主观投资的核心也就不再存在。

主观投资获利空间的减少，势必就会给量化投资更大的空间，量化就是客观的投资，所谓量化，就是把主观以外的所有东西都数据化，以数据说话，然后通过所构建的模型来做出策略判断，这就让投资能够更加的理性

指数型的量化，比传统量化更强

在经过了市场的检验之后，房明发现近几年传统的量化对冲型策略已经不如与指数挂钩的增强型策略，主要是由于2015年之后股指期货开仓限制的情况下，量化对冲难度很高。而指数增强则不受到这些限制。

那么对于普通投资者来说，换个思路，选择指数进行配置也不妨是个好选择。在2015年A股市场发生剧烈波动之后，很多指数型ETF的收益率都比主动管理型基金的收益率要高很多。而个人投资者与其在各个不同行业中翻来倒去，寻找机会，倒不如配置ETF指数型基金，然后通过宏观经济的变化进行择时，那么只要跑赢了指数收益，当指数起行情的时候，自然也就会享受到超越市场的收益。

嘉宾介绍

房明   鸣石投资副总经理

毕业于华东政法大学，曾在上海市委政策研究室工作十五年，任高级研究员。跟踪各类国际战略动态，分析国际局势及政策性问题，研判特定政治战略、经济金融、产业安全等问题对我国家政策的影响和导向。对特定领域的国内外专家、学者、智库工作人员等政策界人士进行接触，根据不同渠道获得的信息撰写专题报告和参考文章。2015年加入上海鸣石投资，任副总经理。

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国债市场，让资本市场更加完善

国债市场，让资本市场更加完善

——点掌投教特邀亚豪资本杜军元畅谈债券市场

在我国的资本市场发展中，股票、期货都已经发展到比较成熟的阶段，不过也存在不平衡之处，其中，债券市场就是相对薄弱的环节，尤其是国债市场，与其他的几个市场比起来就要冷清的许多。那么债券市场该如何看待呢？

点掌投教特邀亚豪资本董事——杜军元，一起畅谈国债和债券市场的发展。

债券市场，是经济重要组成部分

我国的债券市场，从专业度来讲，比股票市场还要更加高一些，但普通投资者多多少少也会接触到债券权一类的资产。早在计划经济的时代，老百姓就已经接触到了国库券，这也是我国最早时期的国债。

现如今的债券市场，是在近十年的时间里逐渐发展起来的。国债的主体主要是财政部，主要是针对银行和一些机构投资者进行购买，所以现在国债市场基本上还是一个银行间的市场。除了国债之外，衍生出的还有利率债、信用债、企业债最近几年也出现了大规模的发展，随着不同类型债券的发展成熟，也逐步推进了我国资本市场以及国家经济的发展。

债券，是契约精神的体现

当我国股市成立后，有些企业就会想着上市，因为同样作为融资，像银行贷款最终还是要还钱，但发行股票就不一样了，发行股票拿到的钱，之后是不用还的。其实这是我国的信用体系的发展相对滞后，导致了一些企业家的信用概念比较薄弱，也就是不讲信誉。

对于这样的现象，杜军元认为应该让企业先发债，只有发债以后才可以进入资本市场。由于我国市场经济的发展过程中存在着一些弊病，从计划经济过渡到市场经济，市场的参与者对于契约精神相比西方发达国家来说是有所欠缺的。而债券，其实就是一个契约，是借贷的起源，债券是有期限的，这就要求企业必须在规定的期限内将所借的钱还清。

随着债券市场的发展，每家企业都会积累自己的信用，市场也有专门对债券进行评级的体系，如果一家企业每次发债后都能按期兑付，再加上经营情况比较好，那么公司的信用等级就会提高，而下一次的发债也会更容易些，这是债券市场中的一种循环。说白了，就是有借有还，再借不难。

普通投资者，也可以参与债券市场

除了机构之外，对于广大普通投资者来说，参与债券市场的余地大不大呢？对此，杜军元认为要区别来对待。

对于国债这样的相对来说信用风险很小的债券，个人投资者是完全可以大胆的参与，而对于一些企业债来讲，风险相对来说要高一些，并不是所有的债券都是符合个人投资者的投资风格。国债被称为金边债券，是属于安全性最高的债券，不过收益率一般不高。

而国债的收益率一般又代表着一个国家市场的利率，假如国债收益率上升，就表明企业的成本上升，这就类似于银行利率的提高。所以国债收益率的变动同样会影响着一国的经济能够看出市场的流动性以及货币的宽松程度。

嘉宾介绍

杜军元 双一流东南大学学士，英国赫尔大学数学金融硕士。中国最早一批银行间外汇市场，同业拆借市场交易员。1０年以上外汇、债券，衍生品投资交易经验。历任知名银行资金部交易室外汇和债券及衍生品高级交易员，多家大中型私募基金投资总监。私募基金产品，累计管理规模50亿以上，并负责国债期货、股指期货的投资业务，业绩优良。先后获得知名时报优秀私募基金产品投资经理奖项。受邀参加各种金融机构嘉宾主题演讲。点掌财经私募汇，相约大咖节目嘉宾。擅长从宏观指数，再到行业，从上而下，CTA 策略趋势追踪的逻辑，加以债券，外汇，资金，技术分析，国际市场整体动向来判断市场变化。

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交易之道，也是自然之道

交易之道，也是自然之道

——点掌投教专访复旦金融研究所所长赵昌运

在中国股市30年的历程中，投资者经历过了不少的大起大落，随着外资不断的涌入，市场稚嫩逐渐的走向了成熟，投资者的交易风格也从投机逐渐向投资靠拢。那么交易之道究竟是什么呢？

点掌投教特邀复旦金融研究所所长——赵昌运，一起来探索股市的交易之道

A股的风格，由多方面决定

从外界看来，过去的A股市场中有太多的投机和炒作，而价值投资则少之又少。对于这样的情况，赵昌运表示这是由A股中特定的环境造成的。

首先，中国的人口基数庞大，这也就造成了股市中的投资群体鱼龙混杂。而MSCI指数纳入中国股市之后，给了国人更多的国际经验来学习，市场的交易也由过去的不规范慢慢的转型成为一个规范的市场，无论从自身的制度也好，投资者群体的结构也好，现在的A股，正处于一个逐渐繁荣的趋势中。

其次就是制度的规范性，比如对上市公司的监管信息披露，还有对违规炒作的监管。投资者经常会看到有些股票波动特别大，这其实是市场缺乏理性的表现，而过去管理层对于市场炒作的监管并没有规范化，使得市场上所谓的庄家就有机可乘。而投资者也没有明白交易的本身到底是什么，所以跟风炒作，自然而然就让投机风充斥了A股市场。

追求长期价值投资，需有更多优质的公司

其实，A股过去投机风大于投资风，并不完全是投资者群体结构的因素，很大程度上与A股市场上缺乏优质的公司标的有关。

最初的A股上市公司，是为了拯救各个地区的国企，把这些国企盘活，所以有不少非常优秀的民企很难得到上市的机会。而那些上了市的公司，又是各省市的稀缺资源，即使公司质量再差，各地区也会想方设法保住公司的壳。更有甚者，之前还有欺诈上市的公司，即便被发现了欺诈，也还能依然在市场上不退市，从这个角度来看，当时的市场本身就酝酿着投机因素。

所以对于这类的情况，就更加的要求管理层完善退市制度以及赔偿制度，将那些真正优质的公司留在市场上，用认真的经营来回报股民，而不是把上市变成圈钱的工具。这样对于市场来说，才会有更多价值投资的机会。

做有思想的投资者，会顺应自然之道

进入到股市的投资者，往往都会寻找交易之道，也就是交易的策略和方法。赵昌运认为，寻找交易方法自然重要，但在寻找方法的时候，不能人云亦云，而是要做一个有思想的投资者。

首先，要有战略思想，对市场的现状、未来，都要做评估，然后要去寻找到适应这个市场状况的交易模式。比如从题材角度来说，像科技、云计算、物联网、人工智能这些，都知道这些行业好，但众多公司如何去判断谁好谁差呢？

除了简单的了解基本面之外，赵昌运建议最好还要采用调研的形式去仔细整理一个行业的公司，对每一家公司进行分析，分析业务结构、管理层未来发展方向，以及掌握的那些护城河的相关技术，这样结合多个调研论证，最后挑选出最好的品种进行长期跟踪和资产配置。

交易之道其实就是自然之道，顺应市场才是最重要的，现在我国的A股市场已走向成熟，那就用成熟市场的价值投资来应对市场，这才是投资者需要寻找的交易之道！

嘉宾介绍

赵昌运，复旦求是进修学院副院长，复旦金融研究所所长。

21年操盘经验，指导36位学员成立私募公司，17位学员发行基金，2009年受聘于复旦求是进修学院并创办成立复旦求是操盘手训练基地。目前北上广多家股票培训机构的主讲老师，不少都是其弟子。1997年，赵昌运开始涉及金融领域，工作中对私募基金有了深层的接触，后进入私募，开始学习操盘，经任操盘手、主操盘手及多家投资团体投资总监等职务。他认真思考和总结实战经验，将之系统化、简单化，构建出自己的交易体系和交易哲学。

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