在极端市场中，存活的秘诀

在极端市场中，存活的秘诀

——点掌投教专访微枫投资总经理张俊

在中国资本市场风风雨雨的几十年中，难免会遇到一些极端情况，比如08年的全球金融危机，18年的贸易战等等，很多公司在这些极端环境中被市场淘汰，而有些公司却顽强生存下来并发展壮大，这些公司其实都有着自身存活的秘诀，秘诀是什么呢？

点掌投教特邀微枫投资总经理——张俊，一起畅谈在极端市场下的存活秘诀。

海外深造，因情怀回国工作

年轻时期的张俊曾前往英国留学深造，不过他并没有选择留在英国工作，而是回到国内选择了进入外企工作。对于回国工作，张俊认为有爱国的情怀在其中，另一方面，他在英国与当地人一起交流的时候，虽然语言上没有障碍，但是在两国的文化、宗教等领域，还是与当地的百姓有着较大的差异。

回到国内后，张俊进入了英国石油公司BP（中国）工作，这是英国最大的一家石油公司，一般国内招聘只招北大清华这样最顶尖学府出来的人才。张俊另辟蹊径，抱着试一试的心态写了份邮件发给了BP的亚太区总裁，毛遂自荐，没想到意外获得了面试的机会，于是靠着自己在面试中的优秀表现进入了BP工作。

外企的严谨，是生存之道

BP作为在中国的一家纯外资企业，在BP工作的这段时期内，张俊感受到了外企的严谨是国内企业所不具备的，而这点也正是日后张俊创业做投资所积累的重要经验。

BP公司无论是在规章制度上，还是在实施方面，真的是做到了一丝不苟，除了日常的工作严谨之外，张俊还讲到了一个真实的小故事。BP的一位高管坐车去开会，上车后打了很久的电话，直到他挂机后才发现车还没有开，当时甚是恼怒，责问司机为何不开车？而司机说了一句：您的安全带没有系好，公司规定，车上有任何人没有系好安全带就不允许开车，听完后，那位高管极为感动。即便迟到了重要会议，也将公司规定及人生安全放在第一位。

归根结底，这其实就是对风险的控制，在极端市场之下，唯有风控体系做的好的企业最后才会存活，而那些没有风控的公司，最终只能被市场所淘汰。

风险控制，在极端行情中逃生

在BP工作了六年左右后，张俊深知“安全”是永远最高的优先级，过了外企黄金年代后，张俊开启了自己的私募生涯。他把外企的严谨、外企的风控，都带入到了自己所创业的私募中。

在2008年的次贷危机中，正是靠着对冲策略把风险给对冲掉，才让他可以在这场金融危机中全身而退；除此之外，张俊认为他还需承担着一定的社会责任，不仅仅是帮股东创造价值，更可以为这个社会创造一些价值。这也是他创业的初衷。

所以，在平时做好风控的习惯，当遇到突发的极端行情下，才能让自己不受损失，大浪淘沙之下，适者生存，安全第一！

嘉宾介绍

张俊   微枫投资总经理

擅长股票统计套利和金融量化研究分析，数学背景深厚，精通现代量化投资理论，拥有丰富的实战经验，负责投资组合的股票、债券、股指期货及其他复杂衍生品的量化策略开发和交易工作。同时负责搭建全公司体系的股票及债券风险量化系统，为股票、期货、债券策略提供组合及市场风险预测、归因分析、VaR分析等。

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看待股市，更需要“面面俱到“

看待股市，更需要“面面俱到“

 ——点掌投教专访国金证券明星分析师戴德俊

在最近几年的中国股市中，掀起了一波价值投资的浪潮，而价值投资就离不开基本面的分析，不过不少投资者经常会遇到一个问题，就是有价值的公司股价长时间不涨，这该如何应对呢？

点掌投教特邀国金证券明星分析师——戴德俊，畅谈股市的基本面、资金面和技术面。

资产配置，需向发达国家看齐

在国内，大部分投资者都没有家庭的理财配置规划，银行储蓄占了资产配置的很大比例，而证券资产以及保险的配置比较少。这样的配置，也许大部分人会认为本金很安全，但要知道，这样是无法跑赢通货膨胀的。

而在国外很多发达国家，几乎每个家庭都有着理财的意识。国外的家庭在理财配置上是以证券资产占主要部分，然后是保险，银行储蓄占的比例是最小的。这主要还是与我国的国情相关，国内的券商现在主要还是以经纪业务为主，但未来几年，随着我国经济的继续发展，未来券商的业务一定会向资产管理靠拢，这样就会吸引更多的投资者把资产配置在证券行业中。

独角兽的回归，对A股有何影响？

纵观美股长达十年的慢牛行情，其主要原因是市场非常成熟，优质的公司得到市场的认可，给予的定价逐步提升。不过最近几年，A股也开启了价值投资浪潮，而A股之所以没有像美股那样形成长牛行情，主要还是因为优质标的的缺少。

近年来，随着独角兽企业陆续回归A股，对于我国的证券市场的发展是有着非常好的促进作用，这些企业已经证明了自己在全球范围内都是一些优质公司，这些公司的体量非常大，属于绝对的新蓝筹，那这些企业回归A股之后，是否会对现有的A股公司有所影响呢？

对此，戴德俊说到，影响必然是有的，因为整个市场上的资金就这么多，这些企业的回归，自然会对市场的资金出现虹吸效应。不过投资者也可以有自己择，只要买入好公司，选择行业龙头，而避开那些绩差股，以长期的价值投资为主，当中做一些波段，自然就可以享受这些独角兽企业回归带来的红利。

基本面、技术面、资金面，缺一不可

每次说到A股与美股的区别，都会提到美国市场个人投资者很少，以专业的机构投资者为主，而A股则恰恰相反，个人投资者占大多数。现如今，随着退市制度的越来越完善，个人投资者在股市中操作难度将急剧加大，这也就要求投资者有着非常专业的分析和操作技巧了。

在偏向基本面还是技术面的问题上，戴德俊有着自己的一套思路，他认为选股要看基本面，中期要看资金面，短期买卖点要看技术面。因为选择出一家公司，是要用长期投资的眼光去看待，所以这就要求选股时一定要看公司的基本面；而中期思维则要有资金面的配合，由于大的机构与个人投资者不同，大资金要买入一只股票建好仓需要很长时间，而个人投资者可能很快就能建好仓位，所以对中期的看待就要以资金面为主，判断市场资金的风格是怎么样的，比如2017年，市场资金都是在蓝筹白马中，到了2019年，资金风格又转化到了成长性的软件、科技中，这就需要投资者对资金的风格有着很好的把握；最后就是买卖点需要关注技术面，只有通过技术面的变化来判断当下市场的风口在哪里，在2019年初，价值蓝筹股从技术面看都开始拐头向下了，那就说明市场的风口可能发生变化，那么投资者也要跟随市场风口的变化而操作。

最后，戴德俊建议投资者，如果没有非常专业能力的投资者，还可以通过专业的资管机构进行投资，这也是未来A股机构化的趋势所在。

嘉宾介绍

戴德俊   擅长基本面和技术面结合，研究资产配置买卖时点。研究理念：深入研究能代表人类社会进步前进方向的行业，挖掘行业中的成长类公司。投资理念：短期看技术面，中期看资金面，长期看基本面。

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银保监会再出重拳整治万能险 超5％收益率或成历史

　　万能险再次迎来监管“重拳”。记者从多家机构获悉，银保监会人身险部日前约谈了包括上海人寿、百年人寿、渤海人寿、复星保德信在内等12家人身险公司总经理和总精算师，要求整改万能险业务。据悉，此番约谈原因是部分人身险公司万能险账户财务收益率低于实际结算利率，存在利差损等风险隐患。

　　利差损是指保险资金投资运用收益率低于有效保险合同的平均预定利率而造成的亏损。据了解，今年以来，受低利率环境影响，部分保险公司纷纷下调万能险结算利率。而被约谈的人身险公司几乎均存在结算利率在5%以上的万能险产品，部分万能险的结算利率已经低于实际投资收益。

　　据被约谈公司人士透露，监管明确表明万能险结算利率超过5%的要下调，同时提出立即对此进行整改等三点要求。苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁表示，万能险的高结算利率，目的是吸引投保人进行投资；然而，结算利率与公司财务收益率之间利差过大，将导致保险公司在万能险业务上做得越多、亏的越多，并非可持续发展的长远之计。

2020-08-13  来源：经济参考报

刑法修正案草案提高证券犯罪惩处力度

十三届全国人大常委会第二十次会议日前审议刑法修正案（十一）草案（下称“一读稿”）。其中，与资本市场密切相关的条文包括：提高欺诈发行股票、债券罪的刑罚，提高违规披露、不披露重要信息罪的刑罚，明确将保荐人作为提供虚假证明文件罪的犯罪主体，并适用该罪追究刑事责任等。

接受中国证券报记者采访的专家表示，一读稿提高了证券犯罪惩处力度，将有效发挥刑法在打击证券期货犯罪方面的威慑作用，进一步夯实资本市场法治根基。

大幅提高刑罚力度

业内人士指出，一读稿涉及资本市场领域条文的修订，将有效解决现行刑法有关证券期货犯罪规定存在的惩戒力度不够、调整范围不足等突出问题。

一方面，提高欺诈发行股票、债券罪的刑罚。一读稿将该罪的刑期上限由5年提高到15年，将针对个人的罚金额度由非法募资的1%至5%修改为无上限限制，将针对单位的罚金额度由非法募资的1%至5%提高至20%至1倍。同时，控股股东、实际控制人组织、指使公司实施欺诈发行行为的刑事责任相应增加。

另一方面，提高违规披露、不披露重要信息罪的刑罚，强化控股股东、实际控制人的刑事责任。一读稿将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年，罚金数额由2万元至20万元修改为无上限限制；增加了控股股东、实际控制人组织、指使实施信息披露造假行为的刑事责任；明确了控股股东等主体属于单位时要实行“双罚制”，即同时追究单位和相关责任人员的刑事责任。

同时，明确将保荐人作为提供虚假证明文件罪的犯罪主体，并适用该罪追究刑事责任。对于中介组织人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件，且情节特别严重的情形，一读稿明确适用更高一档的刑期，最高可判处10年有期徒刑。

“上述修改内容加大了对有关证券期货违法犯罪行为的惩戒力度，扩大了有关证券期货犯罪规定的调整范围，有助于发挥刑法在打击证券期货犯罪方面的威慑作用。值得关注的是，这些修改内容也与证券发行注册制的改革紧密相关。”华东政法大学刑事法学研究院院长刘宪权表示。

严打违法犯罪行为

专家表示，新证券法已实施5个多月，期间集体诉讼制度落地，注册制逐步推广，资本市场违法成本大幅提高，刑法也需做出相应修改，与新证券法同频共振，筑牢资本市场法治根基。

“首先，在保证与其他金融犯罪法定刑设置基本平衡的前提下，是否需要进一步提高证券期货犯罪的刑期上限或进一步提高证券期货犯罪的刑罚力度值得研究；其次，考虑到新证券法明确将存托凭证列为法定证券品种，实践中已有红筹企业提交了公开发行存托凭证的申请，建议将欺诈发行存托凭证纳入刑法规制范围。此外，应将私募基金管理人的从业人员纳入利用未公开信息交易罪的规制范围，强化对私募基金行业‘老鼠仓’的刑事打击力度。”刘宪权表示。

业内人士建议，将违规披露、不披露重要信息罪改为“双罚制”，明确对公司也可判处罚金；将商业银行出具虚假入账凭证、函证回函的行为纳入违规出具金融票证罪的规制范围，加大对商业银行协助上市公司财务造假行为的打击力度；吸收新证券法、期货交易管理条例，以及操纵市场刑事司法解释中的相关表述，修改完善操纵证券、期货市场罪的规定，增加新的操纵市场情形，增强法律规定的适应性。

清华大学法学院教授汤欣指出，严打资本市场造假行为，民事责任、刑事责任均需逐步丰富和完善。目前，在民事责任领域，证券集体诉讼制度等机制已落地施行，而刑事责任制度不是证券法所能包含的，必须回归到刑法当中。因此，需要联动考虑证券法、公司法与刑法相关条款的对接，联动修改，将进一步提高资本市场造假欺诈成本。

2020-08-11  来源：中证报

银保监会约谈12家险企高管

　　对于触碰风险“红线”的，监管部门坚持“露头就打”的思路，出手快、下手准，确保把风险消灭在萌芽状态。上海证券报记者获悉，为进一步规范万能险业务，昨日，银保监会人身保险监管部约谈了12家人身险公司的总经理和总精算师，责令整改万能险收益率低于结算利率的现象。

　　约谈起因是，银保监会人身保险监管部近日根据非现场监测情况，发现部分人身险公司万能险账户的财务收益率低于实际结算利率，存在利差损等风险隐患。

　　利差损，是指保险资金投资运用收益率低于有效保险合同的平均预定利率而造成的亏损。据了解，今年以来，受低利率环境影响，部分保险公司纷纷下调万能险结算利率。

　　在昨日的约谈中，银保监会人身保险监管部明确提出了三点要求：一是责令上述12家人身险公司立即对此进行整改，根据万能险账户实际投资情况，科学合理地确定实际结算利率，并于9月1日前将整改情况进行书面报告；二是要求上述12家人身险公司对保险消费者做好解释说明和相关服务工作；三是对整改不到位的人身险公司，监管部门将依法采取进一步监管措施。

　　两个月前，银保监会印发的《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》明确，为巩固拓展乱象整治成果，坚决打赢防范化解金融风险攻坚战，银保监会决定组织开展银行业保险业市场乱象整治工作“回头看”。其中，在保险机构市场乱象整治“回头看”工作要点中，通知单独列出了万能险业务。

　　具体来看，万能单独账户的资产未单独管理；在同一万能单独账户管理的保单未采用同一结算利率；万能账户实际结算利率未根据万能账户单独资产的实际投资状况科学合理地确定，存在刚性兑付的情形；万能单独账户资产负债严重错配，对可能存在的利差损风险和流动性风险未制定可行的应对措施等。

　　下一步，在坚持“保险业姓保”不动摇的行业基调下，银保监会人身保险监管部将进一步加强万能险非现场监测，完善万能险监管制度，加快推动万能险回归保障本源，优化人身保险产品供给，引导人身保险市场高质量发展。

　　业内人士表示，作为利率敏感型行业，在全球低利率环境下，保险公司必须要保持头脑清醒，避免利差损风险。应从预期管理和逆周期管理的角度，引导消费者形成对长期利率变化趋势的理性预期。这对防范长期利差损风险、增强保险业韧性建设，意义深远。

　　业内人士建议，为应对低利率挑战，保险公司一方面可以从负债端入手，逐步调整产品结构，降低保证回报的储蓄型产品的占比，增加非利率敏感的保险产品供给，优化利源结构和商业模式，增强抵御利率风险的能力；另一方面，尽量去找较好的投资出口，同时辅以创新手段提升资金管理水平、降低资产组合风险。此外，管好综合风险、资产风险，尽力平衡好精算、财务、业务及投资的不同要求，加强压力测试及敏感性分析、变现能力测试，以防范偿付能力、流动性等风险。

2020-08-12  来源：上海证券报

期权，穿越的不只是牛熊

期权，穿越的不只是牛熊

——点掌投教特邀期权专家余力揭秘期权

投资市场里，有机构鼓吹说期货可以穿越牛熊。确实，在可做多也可做空的期货市场中，无论遇到牛市还是熊市，都可以有办法进行获利，但在无趋势方向的震荡市中，期货则有点无可奈何。

而期权可以解决这一现象，究竟该如何使用期权呢？点掌投教特邀嘉合基金衍生品投资部总监——余力，听他畅谈期权的“使用说明书”

场内期权，有更多的灵活性

在场内的50ETF期权上市前，我国只有场外的期权，场外的期权几乎就没有个人投资者参与的余地。首先是流动性不如场内期权，其次，场外期权的门槛非常高，大部分个人是很难参与其中的，而且场外的期权并没有个股的标的。

现如今有了场内的期权，权益类的如50ETF和300ETF作为标的的期权品种，投资者在场内交易开仓平仓也非常容易，门槛也比场外的低很多，不少个人投资者都可以达到开通期权账户的要求。

期权，与期货是有区别的

很多不了解期权的投资者会认为，期权和期货差不多，都有很高的杠杆，认为风险很大。其实期权却不然，期权与期货的区别，从根本上理解，就是交易的买卖双方权利和义务的不同。

对于期货的买方和卖方，权利和义务是对等的，比如黄金期货，买方到期是交钱，卖方到期是交割现货黄金，就是一手交钱一手交货，所以买卖双方的权利和义务是对等的。

但对于期权来说，买方和卖方的权利和义务是不对等的。期权的买方到期时有权利选择行权或者不行权，而卖方只有义务。这就像足球彩票，彩票的买方希望买的结果发生，那就可以获得收益，如果没有发生，那么就买彩票的钱就打水漂了；而卖方则是收了买方买彩票的钱，希望结果不要发生，那也就不用给买方奖金。期权的原理也一样，买方希望结果发生，这样行权就可以获得收益，而卖方希望结果不要发生，那么就可以净赚期权费作为收益。

与期货相比，期权还有一个优势就是期权买方没有爆仓风险，因为期权的买方不需要缴纳保证金，而卖方才需要缴纳，也就是说期权买方是不存在爆仓的。

期权，可穿越牛熊，还能穿越震荡

当有着趋势行情的时候，余力认为期权更适合做买方，这样无论是涨还是跌，有认购和认沽期权可以买，当然这种情况下期货也可以。但当进入了无趋势行情的时候，期货便无法赚钱，期货中常听到一种叫CTA策略，一旦指数进入到震荡市中，CTA策略必然是会亏钱的。

而期权则不同，在震荡市中，余力告诉投资者，可以做期权的卖方。比如判断当月的上证50ETF会在2.5到3之间震荡，那么投资者可以卖出执行价格为3元的认购期权，同时卖出执行价格为2.5元的认沽期权，这样到期时，只要50ETF价格是在2.5到3之间的，两边可以同时赚到期权的权利金。

所以对于期权来说，牛熊市中可以通过买认购或认沽期权盈利，震荡市中还能通过卖方盈利，这就是期权可以穿越牛熊及震荡的方式。

嘉宾介绍

余力   嘉合基金衍生品投资部总监、投资经理

瑞士苏黎世联邦理工大学应用数学全额奖学金硕士，跟随欧洲随机金融数学家Prof Martin.Schweizer主攻随机波动率下的期权定价方向，复旦大学数学与应用数学学士；现任嘉合基金衍生品投资部投资总监，管理期权等主动管理型专户，从事股票期权、商品期权等衍生品策略的投资交易与策略研发工作。国内曾任职于上海证券交易所衍生品业务部和上海证券研究所金融工程部，毕业后曾在Credit Suisse指数期权研究团队有过深造经验。 2013年8月起全程参与上海证券交易所上证50ETF期权产品上线筹备，负责股票期权做市商制度设计与管理、参与股票期权多项交易制度设计，牵头期权市场推广等投资者教育工作，获得中国期权市场诞生重要贡献证书，现为上海证券交易所、深圳证券交易所、郑州商品交易所等多家交易所期权特约讲师。  2013-2017期间，在全国范围面向券商、期货公司、公募基金、私募基金、985高校、个人投资者共授课130余场，代表上交所主笔撰写了《3小时快学期权》、《期权交易策略十讲》、《期权定价与高级策略》等期权丛书，创建了个人微信公众号《力的期权工作室》，已撰写140余篇文章，在期权交易策略上具有丰富的心得体会。

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新证券法强化上市公司信披及时性 降低信息不对称风险

　　作为推行证券发行注册制的重要保障措施之一，有关信息披露的规定在新证券法中得以升级，并被系统地予以归纳总结。

　　国信证券高级研究员张立超在接受《证券日报》记者采访时表示，合法合规的信息披露是注册制改革的核心内容，也是广大投资者能够进行正确投资判断的前提条件，无论是新证券法设专章规定信息披露制度，还是近日证监会时隔13年对上市公司信披办法进行修改，均体现了监管部门致力完善信息披露标准、提高信息披露质量、约束证券发行人行为、保护投资者权益以及提升证券市场效率的根本目的，以此进一步净化资本市场环境、向投资者呈现最真实的上市公司信息。

　　事实上，为切实提高违法成本，净化市场生态，保护投资者合法权益，《证券日报》记者从证监会获悉，上半年，证监会对资本市场违法行为延续“零容忍”态度。从数据上看，今年前6个月，证监会严厉打击上市公司财务造假和操纵市场、内幕交易等证券欺诈行为，新增各类案件165件，办结154件，向公安机关移送涉嫌证券犯罪案件和线索共59件，作出行政处罚决定98份，罚没金额合计38.39亿元。其中，包括对35家上市公司涉嫌信息披露违法行为立案调查，对24件未按规定披露此类重大信息行为立案调查。

　　“新证券法实施后，个人最直观的感受就是因信息披露违规被立案调查和监管的上市公司数量增加，其中既有财务造假、大股东挪用资金、违规担保等恶性案件，也有因不及时披露、选择性披露所引起关注的相对轻微案件。”北京市京师律师事务所高级合伙人王营对《证券日报》记者表示，相信在新证券法对信息披露有关内容的进一步规范升级背景下，监管全方位、大力度的处罚覆盖整个资本市场，不仅能促进上市公司、发行人高质量成长，也会在某种程度上使得投资者活跃度进一步提高。

　　值得关注的是，为顺应新证券法在信息披露方面的新要求，沪深交易所2月28日发布的《关于认真贯彻执行新证券法 做好上市公司信息披露相关工作的通知》中，有一项信披规则变化尤为引人注意：即投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有上市公司已发行的有表决权股份达到5%后，其所持该公司已发行的有表决权股份比例每增加或者减少5%，在该事实发生之日起至公告后三日内，不得再行买卖该公司的股票；其所持该上市公司已发行的有表决权股份比例每增加或者减少1%，在该事实发生的次日通知该上市公司，并予公告。

　　张立超称，表决权股份变动的信息披露，充分体现了监管部门对于上市公司在信息披露及时性方面的要求，此举有助于将上市公司实时动态、特别是具有表决权股东的持股信息及时反馈给市场，降低增减持行为过程中对投资者所带来的信息不对称风险；同时也将公司内在价值及时准确反馈给市场，指导资本市场的资源优化配置。

　　在张立超看来，从监管逻辑上说，强化对于大额权益变动信息披露的一线监管功能，这样不仅有助于及时防范权益变动引发的市场风险，而且有助于发挥市场的共同监督作用。从另一方面来看，围绕忠实表述、及时反馈的基本原则，股份权益信息的实时披露能够更好地保障投资者利益，减少信息在企业内部滞留的时间，降低内幕交易的可能性，促进资本市场的健康稳定发展。

2020-08-10  来源：证券日报

中证协发布从业人员职业道德准则

　　昨日，中国证券业协会（下称“中证协”）发布了《证券从业人员职业道德准则》（下称“职业道德准则”）。“职业道德准则”自发布之日起实施。下一步，中证协还将结合行业文化建设的要求，制定证券行业诚信准则和业务操作手册。

　　“职业道德准则”具体包括：敬畏法律，遵纪守规；诚实守信，勤勉尽责；守正笃实，严谨专业；审慎稳健，严控风险；公正清明，廉洁自律；持续精进，追求卓越；爱岗敬业，忠于职守；尊重包容，共同发展；关爱社会，益国利民。

　　“职业道德准则”以社会主义核心价值观为指针，围绕“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化内涵，结合中国证监会对行业文化建设及从业人员管理的基本要求，在借鉴国际经验的基础上，从九个方面提出了证券从业人员应当遵守的基本要求。

　　中证协指出，“职业道德准则”发布实施后，各证券经营机构应将准则的相关要求落实到从业人员管理、道德风险管理等体系之中，切实加强从业人员职业道德教育，提升从业人员道德水平及专业能力，防范道德风险，有效保护投资者合法权益，努力打造一支政治过硬、作风优良、业务精通的高素质从业人员队伍，推进证券行业做大做强。

　　据了解，自2019年11月证券基金行业文化建设动员大会召开以来，中证协按照证券基金行业文化建设的整体部署，统筹安排、分步实施、多措并举，积极引导行业培育，形成良好的行业文化和职业操守，优化软环境，提升软实力。

　　“职业道德准则”是继《证券行业文化建设倡议书》《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》之后，中证协发布的又一个推动行业文化建设落地的配套制度文件，是具有倡导性质的自律规则，也是中证协履行新证券法赋予的对从业人员实施自律管理职能的又一具体举措。

2020-08-07  来源：上海证券报

期权，未来的市场会变得无限大

期权，未来的市场会变得无限大

——点掌投教专访期权专家余力

      在国外，期权是衍生品市场中重要的一环，也早已是个很成熟的市场了，从指数期权到个股期权，体量甚至已经超过的期货市场；而在我国，直到2015年50ETF期权的推出，才正式有了场内的期权市场，未来，随着我国金融市场的成熟，期权一定会成为一个非常重要也庞大的市场。

      点掌投教特邀嘉合基金衍生品投资部总监、投资经理——余力，一起来畅谈期权的点点滴滴。

      衍生品，具有着重要的价格定价功能

      在我国，大部分的投资者都是以投资股票为主，其实在国外的成熟市场，衍生品市场的体量要远远大于现货市场，有个很重要的原因就是：衍生品具有着重要的价格发现以及定价机制。

      余力在国外深造时，主攻的就是期权定价这个方向，回国后，他进入到了上交所的衍生品业务部负责股票期权做市商制度设计与管理，并参与期权多项交易制度设计。可以说，我国期权市场的建立，有余力的一份功劳。

      期权，相当于是一份保险

      对于股指期权来说，与股指期货最根本性的区别在于买卖双方的权利和义务。期权就相当于是一份保险，期权的买方拥有着权利，没有义务，而期权的卖方则是没有权利，但有义务。

      打个比方，假设买了一份飞机延误的保险，对于保险公司来说，他们期待的就是飞机不要延误，在期权里换句话说就是：不要被行权。而期权的买方，在一开始支付给卖方一笔权利金，或者叫期权费，就获得了到期行权日行权或者不行权的权利。如此，期权的买方成本是固定的，如果买入一份看涨期权，股票涨了，期权就能盈利，而如果股票下跌，那么就损失一笔期权费。也就是说，期权买的亏损是有限的，盈利是可以无限。

      另外，期权与期货一样，也有套保功能，假设在股票市场买入股票，同时在期权市场买入看跌期权，这样股票价格即使下跌，有期权做保障，防止了股票市场的亏损；而股票上涨，那么只要股票的盈利覆盖买入看跌期权的期权费，那么同样也能盈利。

      在杠杆性方面，期权与期货还有融资融券都不同，期货和融资融券都面临着强行平仓的风险，即使看对方向，只要当中因价格波动被平仓了，那么后面的收益就与自己无关了。而期权则不同，期权的买方没有平仓风险，付了一个期权费之后，无论这段时间内股票价格如何波动，只要最后的价格方向判断对了，那就可以进行行权盈利。

      我国的期权市场前景广阔

      与国外的期权市场相比，我国的期权市场目前还处于初级阶段，期权的入门门槛高是一方面，另一方面是投资者缺乏专业的期权知识。对于个人投资者来说，要开一个期权账户，不仅要有50万的资产，还需要进行考试，100分的总分要考到70分才能开出期权账户。

      国外的市场中，机构投资者占据了80%，剩下20%的个人投资者的专业性也是比较强的，很多机构都会运用到期权这个工具。我国市场未来的发展方向也会趋于机构化，那么期权市场在我国的前景一定会是非常广阔。期待我国的金融市场愈加成熟！

嘉宾介绍

余力   嘉合基金 衍生品投资部总监、投资经理

瑞士苏黎世联邦理工大学（ETH Zurich）应用数学硕士，复旦大学数学与应用数学学士。拥有5年金融行业从业经验，2016年5月加入嘉合基金。曾在上海证券交易所基金与衍生品部负责期权策略研究，参与国内第一只场内期权规则设计等工作。 余力，瑞士苏黎世联邦理工大学应用数学全额奖学金硕士，跟随欧洲随机金融数学家Prof Martin.Schweizer主攻随机波动率下的期权定价方向，复旦大学数学与应用数学学士；现任嘉合基金衍生品投资部投资总监，管理期权等主动管理型专户，从事股票期权、商品期权等衍生品策略的投资交易与策略研发工作。国内曾任职于上海证券交易所衍生品业务部和上海证券研究所金融工程部，毕业后曾在Credit Suisse指数期权研究团队有过深造经验。 2013年8月起全程参与上海证券交易所上证50ETF期权产品上线筹备，负责股票期权做市商制度设计与管理、参与股票期权多项交易制度设计，牵头期权市场推广等投资者教育工作，获得中国期权市场诞生重要贡献证书，现为上海证券交易所、深圳证券交易所、郑州商品交易所等多家交易所期权特约讲师。

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