浴火重生的天纵“期”才

浴火重生的天纵“期”才

——点掌投教特邀梅玉玺分享投资过往的起起伏伏

      金融领域中，听到比较多的是亏损到退出市场的故事，几乎没有人会在亏损完本金后再重新战斗，更不用说亏损完了巨额负债后又重新回到市场站起来。点掌投教特邀鲁玺投资总经理——梅玉玺，听听他充满励志的传奇投资生涯。

      做过“二道贩子”的投资天才

      如今掌管着亿级资金规模的梅玉玺，他的投资生涯的起点并非一帆风顺。早期的他曾经倒卖过淘宝货，那时阿里巴巴刚起步，他就从里面的商家买货，倒卖到欧洲；还曾举债做股票和期货，导致巨亏……

      一次机缘巧合，他的一个朋友在塞尔维亚使馆负责政府在中国的采购，那一年，他往塞尔维亚卖了400多万的高压灯。除此之外，他还卖过皮卡、卖过35个集装箱的裤腰带，在国内以人民币计价，到了欧洲就是以欧元计价，有过五天赚取四五十万的辉煌经历。不过这些都是停留在了经商阶段的美好记忆里，真正的投资生涯要从他的举债开启。

      由于梅玉玺是靠着借贷去投资而起家，所以当资金不够的时候很自然的想到了借钱投资，然而借钱投资意味着每个月都背负着巨大的还款压力。有经验的投资者都知道，重压之下炒股或做期货，几乎很难获胜。在这样的压力下，梅玉玺亏掉了借来的钱，也跌入了投资生涯的谷底。

      “大道至简”并非意味着不用学习

      对于失败的原因，梅玉玺也进行了反省，认为自己将交易看的太过复杂了。市场上的信息量过于繁琐，每天无数的信息消化后反而扰乱了自己的判断，另外，看的书本过多，也导致自己将交易变得复杂化。

      不过这并不是意味着投资不用去学习，相反，投资是一门很深的学问，需要不断的学习，但这个学习并不是说找到一本书就去看，然后把自己的交易体系变得纷繁复杂，而是要学的精，从最初什么都不懂的简单，到学习后的复杂，而在复杂之后需要进行知识的糅合和提炼，该剔除的剔除，该留下的留下，将纷繁的知识理论形成一套适合自身的交易体系，从而真正达到大道至简的境界。

      股票与期货各有魅力

      梅玉玺在股票市场与期货市场都有参与，在他眼里，两个市场有它不同的风格。对于股票而言，其实获利的速度不比期货市场慢，因为在一个上涨过程中，比如今天涨10%，明天继续涨停的时候，对于最初的成本价来说，获利就是大于10%了，这样后面的获利速度会越来越快。而期货的最大魅力在于可以放大十倍的杠杆，也就是说用1万块钱可以做10万的生意。

      不过期货还有一个时间期限的限制，而股票则没有这样的担心，假如一个普通投资者定期买一只股票放在那里，就当放定期存款放十年，十年之间总会来一波牛市，牛市一来，无论翻多少倍，总是好于存款的利息的。这也就引申出了定投的概念，定投一定程度上可以降低成本，而只要来了行情，就不怕赚不到钱。

      但期货就没法用这种操作方法，做期货的技术难度要远大于股票，对于止损止盈的要求比较严格，如果不严格执行的话，很有可能一次性打回原形。当然期货的好处就是可能某几次的大额收益，可以完全覆盖很多次的小失败，从而让总账盈利。

      最后梅玉玺也提醒投资者切记不要借钱炒股炒期货，这有可能让一个人前半生的收获全都付诸东流。

嘉宾介绍

梅玉玺  鲁玺投资总经理

2012年管理期货资管产品“唐发一号”，四个月184%的收益，荣获当年私募产品预计排名第一。2013年-2014年CCTV“天纵期才”期货大赛轻量组月度冠军。当月盈利154.78%，期货大赛累计总收益521.19%，最大回撤23.79%排名第四完成比赛。2014-2016盈达资本管理25亿资金规模。2018-2019年pta盈利35倍。2019-2020蓝海密剑大赛年度 13.12倍排名第三，预备役9.325倍排名第一。

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银保监会消费者权益保护局发布风险提示 警惕不法分子搞账户诈骗

　　近期，部分地区出现不法分子伪造中国银保监会文件，向消费者谎称其账户被冻结并实施诈骗的情况。

　　对此，中国银保监会消费者权益保护局发布风险提示提醒广大消费者，中国银保监会及其派出机构均无权直接冻结任何单位或个人的银行账户，消费者应提高风险防范意识，谨防上当受骗，避免遭受资金损失。

　　银保监会消费者权益保护局有关负责人介绍，不法分子惯用的手法是，首先以可获得便捷网络贷款、小额贷款等名义联系消费者，诱导消费者下载钓鱼软件进行注册或提供个人信息。然后，宣称因消费者提供的信息不实、账户有异常等各种理由导致被银保监会冻结资金。同时，利用伪造的“中国银行保险监督管理委员会办公厅文件”“中国银行保险监督管理委员会关于冻结××账户的通知”等材料，或银行卡冻结截图等，要求消费者缴纳保证金、认证金等钱款才能解冻账户，否则需承担法律责任。

　　对此，这位负责人提醒，中国银保监会及其派出机构均无权直接冻结任何单位或个人的银行账户，更不会向消费者收取任何形式的保证金、认证金等名目的费用。消费者要提高风险防范意识，如果有资金融通需求，应通过正规渠道从金融机构办理。

　　此外，对于陌生来电、非正规网络途径推销“低息快捷”“免抵押担保”贷款业务的行为，消费者需提高警惕，注意保护个人信息，不随意点击不明链接，不向来历不明的账户或个人汇款。一旦遭遇此类诈骗，消费者应谨防上当受骗，并及时向公安机关报案提供线索。如对金融业务存在疑问，可以通过官方渠道向有关金融机构或监管部门咨询核实。

2020-07-06  来源：人民日报

投资，是值得用一辈子去奉献的事

投资，是值得用一辈子去奉献的事

——点掌投教特邀量金资产孟诚回首投资人生

      孟诚曾经从事了近十年的财经主持人，他的节目是第一财经的黄金档，深受观众们的喜爱。但是，在40岁那一年，他却毅然决然的放弃主持人这个熟悉的岗位，选择创业，他创立了量金资产担任董事长和基金经理。现在的他已经成功完成了这一华丽转身，成为了一名行业顶尖的资管大鳄。点掌投教特邀量金资产董事长——孟诚，谈谈他的投资理念，分享他精彩的投资故事。

      从台柱到基金经理的华丽转身

      40岁时的孟诚先生曾是第一财经的著名主持人，他的节目观点新颖、有深度，在业界备受认可，处于事业巅峰期。不惑之年的孟诚却对于人生产生了迷茫的情绪。时代在日新月异的变化，对于人生的下半场，他想选择一项真正能够让他感到快乐、满足感、从事一辈子的工作。同时，他在做主持人工作的时候采访了上百家的上市公司的高管、上千个行业研究员、几百个基金经理，和这些专家的交流使得他对整个金融市场理解更加深刻，视野更加开阔，也积累了很多的人脉，锻炼了自己的研究能力。

      于是，他认为时机已经成熟，对投资情有独钟的他毅然决然的放弃了主持人这份稳定的工作，成立了自己的基金公司。现在的他，已经完成了这一华丽的转身，成为了一名业绩优异的职业基金经理人。

      克服人性，是量化的优势

      一般来说，证券投资可以分为主观投资(价值投资)和量化投资。价值投资的代表人物是“股神”巴菲特。量化投资的代表人物是詹姆斯·西蒙斯。他创立的文艺复兴科技公司，利用数学公式和模型打败市场，连续多年收益率超过35%。 相比与主观投资，量化投资有许多优势。

      首先，再高明的主观投资的投资者也会犯人性的错误，从而出现“马失前蹄”的事情，从而蒙受较大的损失。而量化投资追寻的是一种比较平稳持续的收益，同时也能较好的控制风险。其次，量化投资本质是利用机器和数学模型，遵循非常可观、科学的投资逻辑。最后，对于投资经理人来说，从事主观投资的业绩波动大，会承受来自投资人的较大压力。当业绩好的时候，投资人可能会追加资金，而当业绩不好的时候，投资人甚至会抽走资金。而量化投资的收益率通常是非常平稳而持久的，所以经理人承受的风险和心理压力较小。

      投资，需要客观、平和的心态

      投资是一件一辈子的事情，投资者们应该要有平和的心态。任何投资大师的心态都是非常平稳和积极的，例如：股神巴菲特在80多岁高龄的时候仍然跳着踢踏舞去上班。孟诚早年在主持节目的时候培养客观、平和的心态。他总是客观的阐述多方嘉宾的观点，心态平稳的点评股票。

      作为投资者的我们也应该心态平稳的快乐投资，不能急躁，不能过分追求超高收益率。真正高明的投资是一门艺术，而非技术，需要时间的打磨和心态的锤炼。

嘉宾介绍；

孟诚 量金资产董事长

原理成资产合伙人、理成量化创始人、中欧校友金融与投资俱乐部理事，对冲基金人才协会专家会员。中欧国际工商学院EMBA。2001年至2011年，担任第一财经传媒有限公司财经电视节目主持与评论员，主持《公司与行业》等专栏节目。曾获得上海市十大金融杰出青年称号。2010年加入理成，并开始组建量化团队，经过三年的研究和测试，于2013年成功发行理成第一只量化基金，目前量化团队已成功发行并管理多只量化对冲基金。

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货币政策坚持灵活适度 结构性工具料成“主角”

      2020年初突如其来的新冠肺炎疫情，打乱了社会经济活动，国内经济下行压力骤然加大。就在市场弥漫悲观情绪之际，以货币政策为代表的多项宏观调控举措迅速出台，应对异常严峻复杂的局面。这是一场与时间赛跑的硬仗，央行等金融部门主要工作人员春节期间仍奋战在岗位上，抓紧研究应对举措，及时投放流动性并引导利率下行，稳定市场信心。

      今年以来，货币政策的灵活适度原则进一步凸显，其核心是坚持稳增长和防风险的有效平衡。综合多位受访人士观点看，一季度货币政策的重心落在对重大突发事件的紧急应对上。这一时期的货币政策操作突出为总量工具与结构性工具的并重。5月以来，随着前期降准降息的密集落地见效，以及经济活动的逐步复苏，利率持续走低和流动性充裕带来的金融套利空转苗头隐现，货币政策进行了适当的灵活调整，并配合金融严监管措施，防范金融风险。后疫情时代，结构性货币政策工具将被更多使用，提高政策“直达性”，总量政策则要为未来留有余地。

      应急模式下的果断宽松

      自1月底疫情在全国蔓延开来，央行迅速响应，从流动性投放、资金支付划拨等方面全力保障疫情防控需要，以及稳定市场信心。

      春节假期期间，央行先后出台了开设“绿色通道”快速办理大额资金汇付、“预告”金融市场开市后将及时投放充足流动性、与其他部委联合出台金融支持疫情防控一揽子举措、设立3000亿元抗疫专项再贷款等措施。

      金融市场节后开市，仅前两天央行就向市场“豪爽”投放1.7万亿元巨额逆回购，并罕有地先行下调逆回购利率，进而推动2月中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）先后“降息”；

      同时，在前期3000亿元抗疫专项再贷款的基础上，设立5000亿元再贷款再贴现政策，支持地方法人银行用于助力企业复工复产。

      进入3月，央行先后出台普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元，规模不亚于一次全面降准；3月30日超预期大幅“降息”，将7天期逆回购利率下调20个基点，从而带动4月MLF、LPR利率跟随下调。4月央行又实施新一轮针对地方法人银行的定向降准，释放长期资金4000亿元，并时隔12年下调超额存款准备金利率，引导银行减少超额存款准备金存放，将这些资金更多用于支持实体经济；并宣布再出台1万亿元再贷款再贴现政策，支持企业复工复产。

      可以看出，5月之前，总量和结构性宽松货币政策密集落地。年初以来三次降准，总计向金融机构释放长期资金约1.75万亿元；引导逆回购、MLF和LPR利率多次下行，降低企业融资成本。采取结构性措施，增加专项优惠再贷款和普惠性再贷款再贴现额度合计1.8万亿元，确保金融机构支持企业融资。

      方正证券首席经济学家颜色对证券时报记者表示，5月之前央行货币政策的思路属于疫情期间的应急模式，此时的货币政策操作要注重短期内采取精准果断的干预措施，以防止市场流动性不足和超预期波动等风险；同时，对小微、民营企业、尤其是受疫情影响较为严重的企业，实行定向降息、定向降准、定向再贷款，构建“三定支持”。

      应急模式下果断宽松的逆周期调节，带来了显著的信用扩张效果，成为5月之前宏观经济数据中的“一抹亮色”。4月末，M2同比增长11.1%，分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点，增速上升较多，货币派生能力较强，货币乘数处于6.72的高水平；社会融资规模余额同比增长12%，为2018年6月以来最高水平；人民币贷款同比增长13.1%，是2019年6月以来的最高水平。

      持续打击资金空转套利

      应对突发公共卫生事件，货币政策出手早见效快，稳定了市场信心，降低了社会融资成本。不过，既然是应急模式，就意味着宽松这剂“强心针”不能一直用。

      5月以来，货币政策进入市场所说的“观察静默期”。静默往往酝酿着调整，这一苗头始现于公开市场操作。早在4月，央行便开始暂停逆回购操作长达50多天，直到5月下旬才重新开启，重启后的逆回购操作也不及一季度频繁，6月更是在公开市场操作净回笼资金5600亿元。

      超长期的逆回购暂停、6月降准降息预期的落空，以及监管释放的打击资金空转套利、压降结构性存款规模等信号，背后的逻辑是要将冒头的资金空转套利现象及时遏制。中国银行近日发布三季度经济金融展望报告指出，当前资金空转现象有所增多。在流动性相对充裕背景下，资金利率不断走低。由于贴息贷款、信用债发行利率低于结构性存款的预期收益率，部分企业将获得的低息贷款用于购买商业银行的结构性理财产品，资金在金融体系内空转。不过，随着监管部门要求银行压缩结构性存款，5月结构性存款余额（11.8万亿元）已相比4月的历史峰值下降了3009亿元。

      光大证券首席银行业分析师王一峰对证券时报记者表示，打击资金空转套利是短期内货币政策的重要目标，央行采取“两手抓”策略，即管住货币供给“总闸门”抬升短端资金利率、窗口指导银行对结构性存款“压量控价”堵住套利通道，从而引发金融市场从“加杠杆”到“拆杠杆”，市场抛盘不断，带动短端收益率大幅上行。

      “疫情以来，央行推出的一系列调控工具以及积极的财政政策均提升了宽信用水平，货币、信贷、社融同比增速均较前期有所上行。但是，央行在大幅投放流动性的同时，资金利率的大幅下行也衍生出了套利空间。5~6月份以来的政策主要是拉平资金市场和存贷款市场的水位差，减少套利。”王一峰称。

      不过，打击套利并不意味着会削弱对实体经济的金融支持。央行于6月创设的两项针对小微企业的货币政策新工具，就被看作是增加结构性工具的精准程度，提高政策对实体经济的“直达性”。王一峰表示，央行旨在通过缩短货币政策传导链条，提升传导效率。在这种“精准式”宽信用下，市场可能会形成一种预期，即央行可能不会像过往那样，过度依赖于向银行间市场投放基础货币的方式，引导宽信用的形成，而是更加注重“直达实体经济”，基础货币投放旨在维持银行间市场流动性的合理充裕，配合财政政策的发力。这样一来，增量社融中贷款占比将进一步提升。

      颜色认为，近期货币政策出现了一些边际调整。现在央行的基本逻辑是金融让利实体和逆周期调节。打击空转套利不会那么快结束，这属于金融让利实体；逆周期调节则体现为货币政策在后疫情时代要做出适度调整，逐步恢复常态化操作。

      货币政策难以大幅宽松

      正如陆家嘴论坛上多位官员所说，“风险应对要走在市场曲线前面”、“应对疫情金融政策要关注后遗症，总量要适度”、“这不是最后的晚餐，要为未来的日子留下余地”等。这既是对5月以来一系列金融政策微调的回应，也是对下半年宏观调控政策的定调。

      今年以来，货币政策的灵活适度原则进一步凸显，其核心是坚持稳增长和防风险的有效平衡。颜色表示，近期央行更注重使用诸如再贷款再贴现等结构性货币政策工具，如时隔多年下调再贷款再贴现利率，这也反映出总量货币政策工具的调整。陆家嘴论坛上的官员表态和央行货币政策委员会第二季度例会均释放出要坚持总量政策适度、防范金融风险的最新政策风向。我国经济目前复苏向上的态势非常明确，货币政策不能无限量宽松，还要做长远考虑，因此需要在总量政策上保持一定的谨慎，同时，结构性的货币政策要保证到位。

      “在货币政策进入常态化的背景下，近期MLF、LPR利率缺乏进一步下调的动机，7月MLF利率大概率会保持不变。今年再次降准或者定向降准要根据情况来看，央行不应一次性把货币政策空间用尽，就这一点来看，下半年全面降准的可能性很小，定向降准则要视后续情况变化而定。”颜色称。

      中国银行报告也认为，货币政策将坚持宽松取向，但在操作上更加注重结构化取向和直达实体经济。下半年货币政策难以大幅宽松，降准次数将少于上半年。从利率趋势看，政府更多希望银行让利而不是下调存款基准利率等方式以降低企业融资成本。这主要与近期资金套利现象有所增多有关，预计短期内调降存款基准利率的可能性将下降。

2020-07-02 来源：证券时报

“三起三落”，提炼出人生策略

“三起三落”，提炼出人生策略

——点掌财经特邀明星基金经理言程序回顾投资成败

      在投资中，盈亏乃兵家常事，很多人说经验很重要，没错！每一笔的投资对于人生来说都是经验的积累，可不少投资者在经历了失败后并没有进行总结，导致同样的错误重复发生。

      为了帮助投资者更好地理解投资的风险，做好自我保护，点掌投教特邀毓颜投资联合创始人——言程序，一起来听一下这位名字与F4同音的明星基金经理，在投资生涯的三起三落中，所得出的宝贵经验。

      要做恒星，不做明星

      在经历了多年市场的起伏之后，言程序的至理名言发生了一些变化，就是要活得久，然后才能走得远。时间最重要，因为市场一定活的比任何人时间都长，市场永远都存在，投资者参与到市场里，最终是要离开市场的，谁能够在市场上活下去，就可以打败90%以上的玩家。

      而要在市场长期的活下去，首当其冲的就是要学会避险，也就是风险控制。在台湾，家族理财的需求非常多，在家族理财的意识中，有着家族财富传承的理念，这也就要求理财的资金要找到一个避风港，把风险降到最低，实现财富稳健增长，这也是言程序一直以来的目标。

      三次失败，各有所获

      在言程序现如今相当成功的人生中，也曾经出现过三次大亏。他在这三次大亏中获得了值得每个投资者学习的宝贵经验。

      第一次的大亏是言程序在香港读高中的那一年，由于接触到了一个学习期权的机会，于是就立马向家里借了钱，但很快就把所有的钱都亏光了。经历这一次的失败，言程序明白了不能凭自己的想法去做交易，因为人是有情绪的，从那时起，他开始研究技术分析。

      在懂了一些技术分析之后，言程序开始做期货，曾经在两个月内赚到了第一桶金，但最后将第一桶金亏完却不超过三天。从这一次的失败中，他学到了止损。

      随后在08年金融危机中，整个市场都在下跌，而言程序对于市场的判断是正确的，可是由于他的杠杆放的太大，导致没有资金做好下跌放空的准备。这一次，他学会了资金管控。

      这些经验积累起来，言程序明白了量化并不是神话，量化其实是一个手段和工具，背后需要用资金控管去合在一起才行。

      适合自己的，才是最好的

      至于不同类型的投资者，该如何去选择一种合适自己操作的产品呢？言程序认为，首先现在的合格投资人这件事已经做的比较完善了，接着就是投资者要认定自己的风险承受能力，是属于激进型还是保守型，最后再从C1到C5的不同风险等级中去寻找适合自己那一档的产品。

      在了解了自身的风险承受能力的情况下，投资前需要问一下自己想要赚的年化收益率是多少？紧接着再问一下自己，在这个收益率之下，愿意承担的亏损有多少？其实大多数投资者在投资之前只想到了好的一面，预想着可以赚多少，却没有想过可能亏多少，这样问题就来了，市场就像打麻将的逻辑，如果所有人都赚钱，那么谁来亏这个钱呢？所以根据这个逻辑就要先了解一下自己在赚多少百分比的同时，也要愿意承担多少亏损的风险。

      至于这个风险报酬的比例在多少范围属于合理呢？言程序举了个例子，如果在赌场，压十块钱的大小，如果输了，那就输完10块钱，赢的话，那就是赚10块钱，也就是理论上风险报酬比正常是1比1，而运气好的话，把止损做好，把盈利稍微放大点，可以达到1：3的比例，但最大不应该超过1：9。

      所以那些想要翻倍的收益，却只能承受10%风险的想法是不切实际的，最重要的还是要在控制风险的前提下，进行稳健的获利，长久的在市场生存下去才是投资之道！

嘉宾介绍

言程序  毓颜投资联合创始人

全球量化交易基金顾问；期货日报专栏作家；期货中国“期货高端访谈”来宾；央视CCTV期货时间－兵器策略提供者。交易团队成员横跨经济、统计、电脑工程及财务工程领域，操作商品涵盖全球期货及股票。操作策略包含日内、隔夜、价差、期现套利、α策略、价值型投资。团队人数走的是精英模式，像是高盛那样，人员陆续在增加中。有策略研发者、策略撰写者、计算机工程人员、统计人员、风控人员等等，最重要的是这些人才能够做一个整合，才能把整个资金运作起来，才会更顺畅，让资金曲线稳定向上。

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刑法修正案草案加大欺诈发行等刑罚 与新证券法实现同频共振

      6月28日，刑法修正案（十一）草案（简称“草案”）提交全国人大常委会会议审议。在完善破坏金融秩序犯罪规定方面，草案加大对非法集资、资本市场重大违规、非法金融活动等金融犯罪惩治，提高欺诈发行股票、债券罪和违规披露、不披露重要信息罪的刑罚，明确控股股东、实际控制人的刑事责任，提高资本市场违法违规成本。

      自今年3月1日新证券法实施以来，市场上关于推动刑法修订的声音不绝于耳。新证券法大幅提升了资本市场违法违规行为的处罚力度，此次刑法修正案（十一）草案，也被市场人士认为是与新证券法的同频共振。

      中国人民大学法学院教授刘俊海对《证券日报》记者表示，从法理上来讲，刑事责任是最严格的法律责任。草案提高资本市场违法犯罪成本，既实现了民事责任、行政责任、刑事责任、信用责任四大法律责任之间的有机协调和无缝对接，也实现证券法与刑法之间的同频共振。对于资本市场来说，释放了一个长期利好消息。

      扩大判刑范围加重刑事责任

      对于欺诈发行，监管从不手软。近年来，证监会先后查处了万福生科、新大地、天能科技、金亚科技、五洋建设欺诈发行案，涉及刑事犯罪的，也被证监会移送公安机关，追究刑事责任。

      新证券法实施以来，尚未有适用新证券法的案件，但是，证监会按照新证券法的精神，以从严从重的理念，对康美药业、獐子岛等信披违规案件作出行政处罚和市场禁入决定。

      新证券法大幅提高了欺诈发行等违法行为的行政处罚力度，如对欺诈发行人最高可处以2000万元的罚款，直接负责的主管人员最高可处以1000万元的罚款。同时，新证券法亦完善了证券违法的民事赔偿制度，确立了“责令回购”、“先行赔付”以及证券集体诉讼制度等。

      “然而，相较于行政处罚和民事赔偿而言，针对欺诈发行人、信息披露义务人违法违规行为的刑事规制，尚停留于新证券法全面推行注册制之前。”国浩律师（上海）事务所律师朱奕奕对《证券日报》记者表示。

      刘俊海亦表示，现行的刑法是基于1998年的证券法制定的，刑罚也比较轻。此次草案可以实现证券法和刑法同频共振、无缝对接，避免行政处罚过重，而刑事责任依然偏轻的不正常现象。

      德恒（上海）律师事务所合伙人陈波对《证券日报》记者表示，从目前了解的情况来看，草案应该有两个变化，一是判刑的范围，明确把控股股东、实际控制人纳入，二是加重了刑事责任。现行的刑法对欺诈发行股票、债券罪的刑期是5年以下，违规披露、不披露重要信息罪的刑期是3年以下。

      “我国目前的刑法中针对欺诈发行的最高刑期为5年，违规披露、不披露重要信息罪的最高刑期为3年，内幕交易的最高刑期为10年。在全面实行注册制的背景下，对于资本市场相关违法违规行为的配套刑事规制力度也应同步提升，以保障注册制改革的顺利推行。”朱奕奕如是说。

      继续加大工作力度推动刑法修订

      近日，证监会主席易会满在接受采访时表示，继续加大工作力度，推动刑法修订，大幅提高证券期货犯罪的刑期上限和罚金标准，让违法犯罪者承担应有的责任。

      朱奕奕表示，欺诈发行股票、债券、违规披露或者不披露重要信息等行为，不仅会扰乱资本市场的稳定与秩序，还会极大地危害投资者的权益，影响投资者对市场的信心与信任。为了与证券市场全面推行以信息披露为核心的注册制改革相适应，此次草案在既有刑法规制的基础上，进一步提升了针对资本市场重大违规的处罚力度，提高了资本市场的违法违规成本，违法违规的行为人不仅仅将面临更高的行政罚款和针对投资者的民事赔偿，还将面临更为严格的刑事制裁。

      刘俊海表示，资本市场在创新的时候必须要讲诚信，在发展的时候必须要强调法治，在强调快捷的时候，也必须更加强调安全。对安全、诚信、法治的价值追求，要求把保护广大投资者的财产权利，提振广大投资者的投资信心，维护资本市场的公开、公平、公正放在前面。所以刑法与时俱进，有助于释放一个长期的利好消息，投资者可以放心大胆来投资。

      “另外，对于上市公司、证券服务机构，包括保荐人、会计事务所、律师事务所、资产评估机构而言，都要慎独自律，择善而从。”刘俊海如是说。

2020-06-30  来源：证券日报

创投业打通正循环 Pre-IPO投资风险须警惕

     创业板改革并试点注册制平稳落地。昨日，深交所也公布了创业板改革并试点注册制的第五批获受理企业，其中20家企业申请IPO，12家企业申请再融资。截至6月29日，创业板改革并试点注册制下的五批获受理企业中，申请IPO企业合计96家，申请再融资企业达25家。

      二级市场的一系列变革，对于长期为资本市场源源不断输送优质企业的创投行业来说，更是一次鼓舞人心的绝佳契机——“退出难”破冰、募资难有望缓解，创投市场“投资-退出-再投资”的正循环正在被打通。

      但与此同时，随着注册制深入推进，IPO也将呈现常态化发展，上市不再是稀缺资源，未来一二级市场的流动性溢价将进一步缩窄，企业上市后或许会面临估值回落的问题。因此，创投机构投资的终极目标不仅是企业上市，而且是企业上市后能有好的表现。

      盛世投资管理合伙人陈立志认为，对创投机构而言，即便项目上市了，仍可能没法获益退出，因此，更加需要对一级市场估值过高的项目保持警惕。

      加速资金回流利于募资

      一直以来，IPO都是创投机构项目退出的主要渠道。但过去的上市审核制度使得企业过会率时高时低，充满不确定性，让创投机构时常陷入“退出难”的困境。由于没有良好的退出收益，创投机构更难获取新的投资资金。因此，在创投机构看来，注册制的到来将很大程度上破解退出难的局面，有利于创投行业的募资。

      “由于退出困难，当前创投机构投资新项目，很大程度上需要依靠新募集资金。创业板注册制推出后，创投机构通过加快退出，及时回笼存量项目资金，能够增加自我回血能力；

      另一方面，也有望提升投资者对于一级市场的信心，推动资金向一级市场回流。”陈立志说。

      松禾资本合伙人袁宏伟也认为，创业板注册制实施后，许多项目能在投资人接受的时间范围内退出，无疑增加了投资人投资创投市场的信心，会有更多人配置资产到这个领域。

      但是，这并非一蹴而就。上海联创投资总裁周水文表示，经过此前的市场教育，创投市场的出资人变得更加谨慎和成熟，资金即使进入，也会投向有业绩、诚信、稳定的管理团队中。因此对市场很多基金来说，募资难仍是常态。

      在华睿投资董事长宗佩民看来，我国的有限合伙人(LP)市场已今非昔比，出资能力过千万的民间资本已大面积式微，出资能力在100万~1000万之间的小额出资人又被排除在外，不受监管部门、托管银行与投资机构的欢迎。目前创业投资的资本来源绝大部分是政府引导基金、国有企业资本与保险金等，对大部分投资机构而言，募资难题依然存在。

      但是，若有良好的退出收益证明自己，将有利于创投机构的募资。

      “通过加速退出，创投机构有更多的资金用于投资，项目方也有更多资金用于发展，为创投机构创造更好的回报，这样市场就有望形成‘投资-退出-再投资’的良性循环。”陈立志说。

      警惕Pre-IPO项目的投资风险

      二级市场的一系列变革，正在给一级市场投资带来前所未有的局面。门槛降低、包容性增强、确定性更强 ，对创投机构而言，无疑是一个极大的退出利好。“创业板注册制改革，为创投机构的退出提供全新的、更加广阔的渠道，从而提高创投市场资金的使用效率。”陈立志表示。

      创业板注册制实施之后，未来一两年，IPO仍将是创投机构的主要退出渠道。据证券时报记者了解，当前创投机构已在为创业板注册制积极准备，梳理已经投资过的符合上市条件的企业。

      “我们也有将近20家被投企业符合新的创业板上市标准。”袁宏伟说。

      在上市渠道更加通畅、一二级市场的流动性溢价依然存在的情况下，“临门一脚”的投资行为在当前似乎更加有利可图。“依然会有机构采取Pre-IPO策略。”袁宏伟对记者表示，创业板和科创板的注册制给市场的供应都是一个循序渐进的过程，一二级市场的价差不会那么快就抹平，因此助推了Pre-IPO策略。但这不是一个长久的策略，从制度设计来看，市场供给将逐渐加快，IPO也会进入常态化，利差将逐渐缩小，这个策略自然也会受到打击。“短期来看，效果不明显，但长期来看，制度设计还是支持长期价值投资者的。”袁宏伟说。

      实际上，Pre-IPO的热潮一直存在，但注册制对于Pre-IPO策略的机构投资者来说，则是一把双刃剑。一方面，项目退出加速，另一方面，上市供给增加，上市公司的估值或将降低。

      达晨财智总裁肖冰表示，从目前形势看，再去投资Pre-IPO项目风险非常大。而且，机构现在投资要等3~5年后才能退出，那时资本市场红利已经殆尽。只有IPO市场逐渐理性和成熟，新股破发情况、发行失败现象大面积出现，投资人才不会再盲目追捧新股。

      创投机构退出效应暂未显现

      企业上市通道变得更加畅通，只要有足够的资金投资一家中后期的成熟企业，即可在可控的时间内实现退出变现。有业内人士担心，这将使越来越多的资金集中在中后期项目，而早期项目资本则更加短缺。

      “现在的创业投资市场更多资金已经集中在中后期了，早期投资缺钱的情况早已发生。”宗佩民表示，随着后期资本供给大量增加，早期资本供给不足，早期投资的估值会有所下降，后期投资的估值可能持续上升。这也一定程度上增加了后期投资的风险。

      “在一个有效的市场情况下，不应存在长期的套利空间。”周水文认为，注册制会让市场的价值发现更加有效，即使出现资金聚集，也是短期的。宗佩民也相信，经过三年左右的市场洗礼，创业投资最终会回到本质，回到“投早投新投成长”的初心上来；随着机构的成熟，投资也必将更加精准。

      此次创业板改革中，也给未盈利企业的上市预留了空间，只是未盈利企业上市标准一年内暂不实施，一年后再做评估。这也意味着，创业板对上市企业放开了盈利要求。此外，在三套上市标准中，其中一套为“市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营收不低于1亿元。”这在袁宏伟看来，属于比较早期的企业，“我们周边很多这种企业，特别是技术类的科技项目，所以这个制度设计给我们投资这类企业营造了很好的环境。”

      无论是科创板还是创业板的注册制，都在很大程度上给创投机构的退出创造利好，只是退出效应的显现仍需时日。“科创板一年就上了一百来家企业，但一家中小创投机构的项目库存都比这个数量多很多，更别说大型创投机构了。所以目前来看，创投的退出还是很有限的。”袁宏伟说。注册制的真正意义在于给创业创投创造一个健康的生态，即好的企业符合标准之后，就应该能够上市，能从二级市场获得认可，“我们也不希望泡沫过高，这样会抹杀投资热情，我们需要一个价值能与价格相匹配的健康的市场。”

2020-06-30  来源：证券日报

首批精选层两公司发行价出炉 7月1日开启网下、网上申购

      6月29日，首批启动新三板公开发行的两家公司颖泰生物和艾融软件发行价格出炉。7月1日，两公司股票将开启网下、网上申购。

      公告显示，颖泰生物发行价格为5.45元/股。若每股收益按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算，此价格对应的市盈率为22.71倍；对照前20个交易日平均收盘价7.6元的71%。

      颖泰生物本次发行股份数量为10000万股，占发行后公司总股本的比例为8.16%，全部为公开发行新股。本次公开发行后总股本为12.258亿股，预计募集资金总额5.45亿元。

      众多机构参与了颖泰生物新股询价。剔除以上无效报价后，其余910家网下投资者管理的1064个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件，报价区间为1.00元/股至16.88 元/股，拟申购数量总和为21.05亿股。

      本次发行初始战略配售数量为3000万股，占本次发行总规模的30%。本次发行网上网下回拨机制启动前，网上初始发行数量为2800万股，占扣除战略配售数量后发行数量的40%。最终网下、网上发行数量将根据网上网下回拨情况确定。

      颖泰生物发行代码为“889001”。已开通全国股转系统精选层交易权限的投资者可以在7月1日参与网上申购，申购上限不超过网上初始发行数量的5%，即140万股。

      另外一家企业艾融软件发行价格确定为25.18元/股。这一价格较艾融软件16元的发行底价溢价不少。较艾融软件前20个交易日平均收盘价27.46元稍低，为停牌前34.28元收盘价的73.4%。而按照2019 年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本的每股收益计，此价格对应的市盈率为43.49倍。

      艾融软件本次发行股份数量为880万股，占发行后公司总股本的比例为11.81%，全部为公开发行新股。本次公开发行后总股本为7449.55万股。本次发行预计募集资金总额为2.2亿元。

      艾融软件新股发行受到资金青睐。截至2020年6月24日，主承销商共收到1237家网下投资者管理1373个对象的初步询价报价信息。剔除以上无效报价后，其余1162家网下投资者管理的 1295个配售对象全部符合《发行安排及询价公告》规定的网下投资者的条件，报价区间为3.00元/股至45.00 元/股，拟申购数量总和为36796.18万股，整体申购倍数为74.67倍。

      新发行的股份中，初始战略配售数量为176万股，占本次发行总规模的20%。本次发行网上网下回拨机制启动前，网上发行数量211.20万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的30% 。最终网下、网上发行数量将根据网上网下回拨情况确定。

      艾融软件发行代码为“889999”，投资者同样可以在7月1日参与打新，申购上限不超过网上初始发行数量的5%，即10.56万股。

2020-06-30  来源：上证报

站在宏观的高度，看投资

站在宏观的高度，看投资

——点掌投教特邀金牛基金经理向朝勇谈论价值投资

      说起价值投资，有不少投资者都认为价格便宜的股票就是有价值的，然而真正的价值投资并非如此，那究竟如何寻找真正有价值的公司进行投资呢？点掌投教特邀朴石投资基金经理——向朝勇，听他站在宏观以及基本面的视角来看待价值投资！

      一分价钱一分货，在股市里也适用

      A股市场的价值投资说到底，就是寻找中国经济体量里面最优秀的上市企业，长期投资跟随这些企业共同成长，从长期来讲，这些企业会不断的创造价值，而投资它的股票，投资者也可以获得一个不断的收益。这就是价值投资的核心理念，就是投资者一直想寻找的有核心基本面、最安全的资产。

      关键在于如何将这些企业挑选出来，对此，向朝勇认为很多投资者对价值投资有一个误区，认为价格便宜的、市盈率低的诸如银行股之类的就一定都是有价值的，而那些成长型的高科技企业就不算有价值的，这是非常错误的想法。价格低自然有价格低的道理，市场给出的价格是公允的，5块钱的价格说明市场对你的估值就是5块，茅台贵自然有贵的道理，也许很多人会认为茅台就是价值投资，但它同时也是一家成长股，它的净利润至今已经翻了几十倍，品牌效应非常强，不需要花费销售费用就可以把产品卖出去，而且市场上还供不应求，这样的企业安全性是非常高的，那赚钱的稳定性自然也是非常高。

      所以说成长和价值是相融合的，并不是一对矛盾体，有成长的公司自然就有投资的价值，股价自然水涨船高；而没有成长性的公司，哪怕当下业绩再好，股价再便宜，依然还是得不到市场资金的认可，股价也不会怎么涨。

      宏观方向，决定行业龙头

      当经济形势很好的时候，一个行业中的大部分公司盈利能力都比较强，股价都会上涨，这时候看不出谁是头部公司与行业排名第二第三公司之间的差距；而当经济形势不好的情况下，只有在行业中最优秀的企业，盈利能力才能持续，但排名第二的公司赚钱能力都会大打折扣。

      这就是一个核心基本面的安全性，是投资者想集中投资的公司，这也叫作极度的品牌价值，极度的商业模式。比如像腾讯，垄断了社交的入口，没有任何竞争对手，这就是极度的商业模式，极度的技术领先。

      所以并不是说低估值就是安全的，估值很便宜，说明未来的成长性或者确定性是不高的，一定是有着核心原因导致了它的低估值，投资者不能一味的以为低估值的股票就可以买。另外，向朝勇还提醒投资者，阶段性的高成长股也是不建议去买的，有些成长性是阶段的，波动性很大，可能今年增长50%或100%，明年又掉下去了，不具有持续性，这也是不安全的。随着市场越来越成熟，成长性的公司市场会给出确定性的溢价，投资者要做的就是在这些公司的基础上精挑细选，选出做到极致的行业头部公司。

      宏观，同样也能辅助择时

      在选出了具有成长性有价值的优秀公司后，接下来要做的就是择时了，对于股票的择时，向朝勇再一次提到了宏观经济。当宏观环境良好，一切正常的情况下，投资者要做的就是持有那些具有成长性、价值性的公司；而一旦宏观环境发生变化，出现一定的风险的时候，投资者就要做减仓的动作来规避系统性风险。

      这就是投资中的防守，说到底，防守的核心还是防系统性风险，如果对系统性风险不进行防守的话，指数跌了60%，行业同样也避免不了亏损，相当于几年的收益都白做了。

      最后，在控制风险方面向朝勇也给出了一些建议，他认为同一行业的股票配置最好不要超过总仓位的40%，而单只个股的配置不要超过总仓位的20%，这样就算某一只个股发生了非系统性风险的时候，对于总仓位的影响也是有限的。

嘉宾介绍：

向朝勇 朴石投资实际控制人，投资总监、基金经理

中山大学管理学博士；22年证券投资经历：10年公募基金+6年券商自营+6年私募基金。擅长精选最优秀消费股长期投资（长期专注于医药、消费行业）。历任平安证券自营部自营部研究员、研究部负责人、交易室负责人；东吴证券自营部负责人；东吴基金筹备组成员，投资总监，第一任基金经理；新华基金投资总监，期间连续两年获评“金牛基金经理”；诺德基金投资总监，管理的诺德中小盘2012年上半年第二，二季度第一名。自始至终由向朝勇博士管理的朴石投资阳光私募系列产品费后年化收益均超过20%。

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