交易，并不只是对行情判断的正确与否

交易，并不只是对行情判断的正确与否

——点掌投教特邀华泰期货钱涛分享投资经验

      期货，在我国已经有了数十年的历史。2010年股指期货正式上市，在过去的这十年中，从纯商品期货，到既有商品又有金融期货，我国的期货市场经历了高速发展的十年，包括保证金规模激增、期货公司体量放大，让最近这十年成为了期货的黄金时代。

      点掌投教特邀华泰期货资深投资顾问——钱涛，一起来为投资者们，畅谈期货市场过去十年的点点滴滴。

      进入市场，始于对交易的热爱

      大学学习物流专业的钱涛原本与金融没有任何的关系，在2010年毕业的时候，一次机缘巧合，他在一家期货公司实习，从此便一入期货深似海。在实习了半年后，当初与钱涛同一批进入期货行业的实习生都相继离开了，因为觉得这行业风险高，或者不适合自己。而钱涛觉得，虽然期货行业风险大，但挑战和机遇也很大，2010年又恰逢股指期货上市，他就更坚定的认为期货行业未来会有很大的发展，于是就留下来，一路走到今天。

      在期货行业中经历了十年的风风雨雨后，钱涛见证过爱多的投资者亏损，然后退出市场。他的感悟就是，在期货交易中，最重要的并不是去判断行情的正确与否，而是要突出风险控制这样一个概念。对于投资者来说，通过基本面分析也好，技术面分析也好，对于未来涨跌的预测，其实都是50%的概率，而真正优秀的投资者，会将更多的重点放在风险控制上，何时止盈、何时止损，这才是期货交易中所需要去做的。

      人性的贪婪，会随着杠杆的放大而放大

      人性在交易中又是一个极其重要的东西，每个人都有恐惧，每个人也都有贪婪，在期货市场上不仅仅存在这些人性，而且贪婪和恐惧在期货市场中会随着杠杆的放大而放大。众所周知，期货具有着十倍的杠杆，那么投资者的贪婪和恐惧放大十倍也是很正常的，在这种情况下，就更需要有一个非常强大的心态来进到这个市场，同时，风险控制就显得格外重要。

      至于如何设置风控呢？钱涛认为可以通过指标或者均线来设定止损止盈点位，当面对市场波动的情况下，如果没有一个确切的止损或者止盈位，就很容易对自己的判断出现动摇。只有严格的执行止损止盈，对设置的指标坚定信心，才会在波动较大的期货市场中从容的活下去。

      交易，要学会寻找适合自己的投资逻辑

      无论是期货市场还是股票市场，都有自身运动的规律，就股票而言，本身就有自己的一个运动轨迹，不可能永远涨或者跌。要摸清楚市场的运行规则，就要找到一套属于自己的合适的逻辑。

      这样的逻辑有种，可以用基本面，比如可以看商品期货中的供需情况，也可以看宏观经济的情况；或者用技术面的逻辑，比如用均线系统搭配指标进行操作。不过有很多个人投资者都会被带偏，先用基本面的逻辑入场，然后又看了下技术面逻辑，发现感觉买入点不对，从而在基本面没有发生变化的情况下就离场。这种情况对很多个人投资者来说是比较常见的，这也就比较随意，并没有完全按照自己的逻辑去操作。

      市场上无论是多还是空，都能找出很多种理由，所有的指标也好，基本面也好，都是在解释这个市场，所以投资者一定要找到一个符合并适合自己的交易逻辑，在一个逻辑的基础上，只要没有发生变化，那么就对自己坚定信心，一旦逻辑发生了改变，也要严格的执行指令，该止损就止损。

嘉宾介绍

钱涛  华泰期货有限公司上海世纪大道营业部总经理，常年致力于期货各产业链价格风险管理和服务工作，深知现货产业链各环节运营模式。2014年师从潘珑平老师学习启明星交易法，深受启发，颇有心得体会。主张期货交易“遵从交易逻辑，遵循交易规则”。并且多年来大力推广启明星交易法，广受客户好评。

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探究公司估值的真正算法

探究公司估值的真正算法

——点掌投教特邀查理投资李一丁分享价投

      价值投资在A股是从2016年之后才真正兴起的一大潮流，之前国内大多都以技术流为主，不过在国外的成熟市场，价值投资在很早之前就已经开始流行了，巴菲特、芒格，在海外都被称为价值投资的鼻祖。点掌投教特邀查理投资董事长——李一丁，一起来探索一下价值投资的真谛！

一个优秀价值投资者的基本要素

      在李一丁心中，一个真正优秀的价值投资者的标准首先是要有阅读能力，不能人云亦云，这是一个人的天赋；其次，有了阅读能力后要有逻辑思考能力和数据分析能力；再者，还要勤奋。但勤奋并不是最主要的，最主要的还是阅读能力的天赋加上逻辑思考和数据分析的能力。这是三个重要的基本要素，但这三个要素并不是和操盘业绩划等号的，出了这些要素，还需要看一个人的风格，和对风控的把握，这些综合因素相加才能达到一个优秀价值投资者的标准。

而在现在的国内市场中，李一丁认为优秀的价值投资者可能不超过20个，就算放眼全球，也是屈指可数。

      A股国际化，开启价值投资时代

      起初，李一丁投资股票是在港股中投资的，因为以前港股相对于A股来说是个更为成熟的市场，更适合价值投资，国内很多大型机构也通过港股通参与到了港股市场上，港股通标的一共只有400多只股票，选股上比较方便。

      不过，现在随着我国对外资的开放，A股越来越与国际接轨，A股也进入了价值投资时代，从港股回到A股的李一丁，认为A股中有价值的公司估值是很便宜的，而这些企业股价相对都比较安全。由于价值股涨的时候是靠利润增长来驱动的，企业的利润增长了，那么估值很便宜的情况下，下跌空间就有限，一旦遇到大盘不好的情况下，这些公司就等于有了一个下跌保护，跌幅就会较少。

      有不少投资者会问，美股是最适合价值投资的市场，为什么不去投资美股呢？对此李一丁说到，国人肯定是对国内的公司比较熟悉和了解，对于美国的企业了解程度并不高，那些不熟悉、看不懂的公司，作为价值投资者来说，是需要避开的。就像A股市场上，那些自己不太熟悉的行业，其中关系比较复杂的，就不要去碰了。

      公司估值、价值、价格，是相挂钩的

      很多投资者都会疑惑，为什么有些公司价值很高，但价格却不高，而有些公司价值不高，股价却很高呢？对于这个情况，李一丁给出了公司价值与价格之间的真实关系。

      股票的价格是等于企业价值加上投资者情绪的总和。如果一家企业价值5块，股价有10块，那么多出来的5块就是投资者情绪，说明投资情绪比较乐观，而如果企业价值10块，股价只有5块，那就说明投资情绪比较悲观。做价值投资其实说简单也简单，就是找到一家企业价值在上升状态的公司，这样就比较安全；对于那些价值在下降的企业，就要避而远之，因为即使这公司价值下降的速度没那么快，但股价反应出来的价值回归速度是很快的。

      所以投资者需要尽力找一个上升状态的企业，然后利用投资者情绪的波动引起的价格波动，在情绪比较低的时候买入，在情绪高涨的时候就卖出，这是价值投资的真谛。

      对于个人投资者来说，研究公司价值的专业性并不高，李一丁也给出自己的建议，他认为个人投资者可以长期持有沪深300ETF，因为从海外经验来看，直接持有指数，长期的收益率可以跑赢所有的基金经理，而沪深300中的公司也都是些行业龙头企业，是比较具有投资价值的。

嘉宾介绍

李一丁 查理投资董事长

18年医疗器械、IT行业管理经验。先后就职于创生控股(HK00325) (全国最大的骨科医疗器械上市厂商)，史赛克(NYSE:SYK) (全球最大的骨科医疗器械上市厂商)。 福建省电视台经济频道财经评论员、《股市今日谈》长期特邀嘉宾。擅长A股,香港,美国 价值成长类股票债券投资、财务报表分析、套利、实体企业投资等。

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新证券法多角度全方位强化投资者保护机制

　　国海证券法律事务部总经理吴鹏日前在接受中国证券报记者采访时表示，此次新证券法通过设置专章、多项组合的方式，多角度、全方位且有针对性地强化了投资者保护机制。

　　吴鹏分析，新修订的证券法为打造规范、健康的证券市场生态创造有利的制度环境，切实增强了资本市场服务实体经济和投资者的功能，也进一步夯实了中国资本市场长期稳定健康发展的基础。一方面，通过正向引导，积极倡导理性投资、价值投资和长期投资，树立健康的投资理念，同时也推动投资者教育全面纳入国民教育体系，强化投资者自我保护，培育成熟的投资文化。另一方面，在加大对违法、违规投资行为的负面约束和打击力度的同时，进一步完善了投资者赔偿救济机制。

　　吴鹏表示，改革开放以来，我国资本市场快速发展，取得了骄人的成绩。但在资本市场发展、完善的过程中，各种谋取不当利益、损害投资者权益的违法违规行为也时有发生，如发行人财务造假、欺诈上市、实控人操纵股价、内幕交易、操纵市场等。这些违法违规行为一方面严重破坏了资本市场的运营秩序，另一方面给广大投资者带来巨大的损失，严重背离我国资本市场建设的初衷。正因如此，打击违法违规，保护投资合法权益始终是资本市场建设的关键基石，是资本市场法治建设的重中之重。

　　“尤其是近年来，伴随资本市场的高速发展，保护投资者合法权益、打造健康市场生态的已然成为国家经济政策、市场监管的核心工作之一。”吴鹏指出，证券法作为资本市场根本性法案，自其1999年7月1日起开始实施之始就将“保护投资者合法权益”确定为证券法的立法目的和立法原则，并在其后一以贯之。此次新证券法，更是将投资者保护再次“升级”，可以说新证券法下的投资者保护是法律保护、监管保护、自律保护、市场保护、自我保护的全方位投资者保护。

　　首先，本次证券法修改的重要内容之一，就是增设了第六章“投资者保护”专章，从法律层面完善了投资者保护。具体而言包含以下几个方面：一是在法律上第一次明确规定投资者适当性管理要求，规定了证券公司应充分了解相关信息，如实说明重要内容，充分揭示投资风险，销售、提供匹配的证券、服务。同时也明确了证券公司违反投资者适当性导致投资者损失的相应赔偿责任。二是明确区分普通投资者和专业投资者，当普通投资者与证券公司发生纠纷时，证券公司举证责任倒置以及过错推定。三是规定了相关征集人可自行或者委托证券公司、证券服务机构，公开请求上市公司股东委托其代为行使股东权利，并明确了此行为的相应义务和限制。这一措施减少了投资者行使股东权利的时间和资金成本，使普通投资者能够更好地参与上市公司治理。四是明确了现金股利分配要求，督促上市公司积极向股东分配现金股利，切实使投资者享受投资收益。五是规定了公开发行公司债券的债券持有人会议机制和债券受托管理人机制，债券发行人未能按期兑付债券本息的，债券受托管理人可以接受全部或者部分债券持有人的委托，以自己名义代表债券持有人提起、参加民事诉讼或者清算程序。六是规定了当发行人存在欺诈发行、虚假陈述或者其他重大违法行为，给投资者造成损失时，相关主体的先行赔付制度。七是完善了投资者保护机构的职能，包括组织投资者与发行人、证券公司的调解，代表投资者向法院提起诉讼及突破公司法持股比例和期限限制行使股东代表诉讼权利等。八是增设证券集体诉讼，减轻投资者诉累，使维权更为便捷，打造中国版的证券市场“集团诉讼”制度。

　　其次，除了投资者保护专章外，新证券法还优化制度配合，通过组合措施保障投资者权益，打出投资者保护的“组合拳”。一方面，完善对上市公司的要求，提高上市公司质量，加强上市公司信息披露方面的规定，以此保护投资者的知情权；同时又取消了“暂停交易”制度，由证券交易所制定具体的退市规则，优胜劣汰，进一步净化市场，留下优质公司，淘汰壳公司、劣质公司，为投资者提供更好的投资标的，切实保护投资者利益。另一方面，压实中介机构市场“看门人”责任，要求其依法、谨慎、勤勉尽责。强化证券公司及其从业人员、证券服务机构及其从业人员在证券发行承销、证券交易、信息披露、投资者适当性管理等各个环节的责任，细化责任，加大处理力度。

　　最后，新证券法还提高了违规惩罚力度，以此遏制资本市场违法违规行为。一是增加稽查执法手段，如对涉嫌证券违法、违规行为的，允许任何单位和个人举报，属实的给予奖励，并对相关人员信息进行保密，拓宽了线索获得渠道；同时拓宽了证券监管机构的执法手段，如指定报送材料、延长限制时限、增加边控制度等，利于线索发现、留存。二是进一步强化违规处罚力度，大幅提升罚款金额，增加部分违法行为的处罚措施等，提高处罚震慑力。三是扩大处罚范围，将违反适当性管理要求、利用未公开信息交易、程序化交易影响安全、违规出借证券账户等行为纳入处罚范围。四是将市场主体守法情况纳入证券市场诚信档案，更长久、系统、有效地维护证券市场秩序。

2020-07-24  来源：中国证券报·中证网

银保监会通报的38名违法违规股东 踩了哪些“红线”？

　　银保监会7月4日首次向社会公开银行保险机构重大违法违规股东名单，38名股东因影响太恶劣而被点名，引发业内外高度关注。这38名股东分别踩了哪些监管“红线”？上海证券报记者昨日获悉，为进一步严肃市场纪律，规范股东行为，发挥震慑作用，强化市场监督，银保监会日前在行业内部发文，通报了上述典型案例。这38名股东入股的银行保险机构一共涉及9家，包括5家银行、3家保险公司、1家金融租赁公司。

　　这38名股东具体违法违规事项包括：

　　包头大安投资公司等10家企业存在多项违规行为。这10家企业作为某银行股东期间，存在以非自有资金出资、编制提供虚假材料、关联持股超过监管比例限制、违规开展关联交易或谋取不当利益等违规行为。

　　杭州平章工具公司、宁波鄞州亚历电器公司使用他人借款入股银行。这两家企业投资入股某银行的资金，全部或部分来源于他人借款。

　　中国远大集团关联持股超过监管比例限制。中国远大集团通过其旗下三家子公司合计持有某银行28.97%的股份，超过监管比例限制。

　　辽宁宝华实业集团实际控制人存在涉黑涉恶等违法犯罪行为。辽宁宝华实业集团作为某银行股东期间，其实际控制人因犯组织、领导黑社会性质组织罪被依法追究刑事责任。

　　上海文俊投资公司等10家企业关联持股超一定比例未经行政许可，其中7家企业不符合入股条件。这10家关联企业合计持有某银行5%以上的股份，但未取得监管部门批准。其中，北京涛力投资公司等7家企业受让某银行股份时，还存在成立不足两个会计年度或者权益性投资余额超过其入股前一年净资产的50%等不符合入股条件的情况。

　　中青旅海江投资公司实际控制人挪用信贷资金入股某银行。中青旅海江投资公司及其关联方合计持有某银行10.54%的股份，公司实际控制人两次入股某银行的资金，分别来自于挪用他人信贷资金以及将第一次投资取得的股权进行质押后获取的贷款。

　　海南润中教育投资公司等关联方利用股东地位获取低成本资金。海南润中教育投资公司及其关联方入股多家农商行后，将所持大多数股份质押给相关农村合作金融机构获取贷款，其贷款条件优于其他借款人同类贷款的条件。

　　江苏名德投资集团、中乒投资集团等5家企业提供虚假材料。其中，江苏名德投资集团等4家企业在某保险公司的筹建和增资过程中，存在隐瞒实际控制人、关联关系等违规行为。中乒投资集团在另一家保险公司的筹建和増资过程中，存在隐瞒实际控制人、关联关系等违规行为。

　　福信集团等7家企业作不实陈述、编制提供虚假材料。这7家企业在某保险公司的增资和股权变更过程中，存在对入股资金来源和关联关系作不实陈述，编制提供虚假材料等违规行为。

　　中经国际新技术公司违规开展关联交易、谋取不当利益。中经国际新技术公司在持有某金融租赁公司股份期间，存在以下违规行为：从某金融租赁公司获取融资的条件优于其他客户融资的条件；未真实披露关联方信息，导致某金融租赁公司向其及关联方提供的融资金额超过监管比例限制；在某金融租赁公司未提足拨备的情况下，违规获取分配的利润。

　　上述通报称，针对上述股东的重大违法违规行为，银保监会已采取限制股东权利、撤销投资入股许可、清退违规股权等一系列监管措施，形成有效震慑。同时，对在股东股权管理中存在违法违规行为的银行保险机构，依法实施了行政处罚。

　　银保监会在通报中表示，各银行保险机构、各级监管部门要充分认识股东股权管理的重要性，持续排查股东违法违规行为，有效提升股东股权管理水平，强化各方责任形成有力震慑，发现一起，查处一起。

2020-07-24  来源：上海证券报

常怀热忱之心，顺心而为！

常怀热忱之心，顺心而为！

————点掌投教特邀喜牛投资郑莹分享投资故事

      作为第一批从事国内私募的业内老兵，喜牛投资总裁郑莹的四句箴言便是：价值为本，从容投资，顺势而为，绝对回报。她劝解所有的投资者：投资一定要从从容容，不可急躁冒进。在成功创立了从容投资之后，她又凭借一己之力创办了喜牛投资，为中小私募公司提供咨询服务，她可谓是一名投资界的女强人。点掌投教特邀从容投资管理有限公司、喜牛投资中心总裁——郑莹，谈谈她的投资理念，分享她精彩的投资故事。

      丰富的经历，磨练成才

      郑莹的私募基金从业经历已逾10年，她早年从事的并不是金融投资领域，她本科投资专业毕业之后，选择进入外资企业工作。在外企工作的时光里，她做过许多工作，包括:销售经理，市场总监等。通过10年的磨练，她对于销售管理，团队架构，ISO900认证都了如指掌。

      之后，她和丈夫一起开创了国内第一批私募基金：从容投资，成为联席创始人，主要负责制度管理，运营，流程设定等方面。私募行业的规模越来越大，越来越多的人投身到私募行业中。有许多小型私募对于合规、制度建设都存在漏洞，她决定利用自己十余年的管理经验，协助这些中小私募公司成长，为它们提供相关资讯服务，创立喜牛投资中心担任总裁。她的从业经历不可谓不丰富！

      私募咨询顾问，解决了私募痛点

      随着中国股市几波牛市浪潮兴起，“公奔私”的行为越来越多。“公奔私”是从公募转向私募。这也意味着我国私募行业的规模与日俱增。虽然私募行业发展越来越迅速，但这中间其实存在许多问题。

      很多人只是觉得私募是块“香饽饽”，便投身其中，但是他们对于如何去管理私募基金其实并不清楚。喜牛投资中心的成立就是为了解决这一个新兴行业的痛点。太多的中小型私募公司需要这样的一个领路人指引他们在私募这片“蓝海”里遨游。一家私募的成立绝非是简简单单的，它不仅仅要和市场的收益和风险进行抗衡，还要涉及到合规、监管，合作伙伴，公司内部等问题。如果这些细节问题不能够很好的控制，困扰着私募经理人，那他们就无法专心致志的面对市场，无法保证业绩。

      举个简单地例子，郑莹建议对于所有初创的私募公司，在选择合伙人的时候，一定要选择自己有过很长时间磨合期的朋友或者家人，且负责投资业务的合伙人必须是大股东，绝对的控制人，这样能保证公司内部的团结一致。此外，金融市场瞬息万变。监管的形式和要求也都经常变化。新规定往往内容较多且手续繁杂。中小型私募对它的研究会出现偏差且耗费精力，而私募咨询顾问能够协助他们，使他们少走很多弯路。

      保持进取之心，做热爱的事

      郑莹在谈到自己创业初期时非常艰难。那时候做私募，需要购买信托的通道。由于通道十分紧缺，有些通道的价格甚至昂贵到100万一个。她和先生需要来和不同的信托公司进行撮合，寻找能够提供报价相对低廉且资源丰厚的信托公司。她们不愿意放过任何一个机会，当出现好机会的时候，她们甘愿早上五点去赶飞机，和别人谈判沟通。

      正是凭借着自己的这股拼劲，郑莹成功挺过了被誉为私募行业最难的两年:2009和2010年，在私募领域站稳脚跟。之后，由于阳光化的政策出台，私募行业再也不需要去购买通道了，迎来了私募行业的“春天”。

嘉宾介绍：

郑莹 上海喜牛投资中心总裁

上海从容投资管理有限公司联合创始人；上海浦东新区私募投资企业协会副会长；中南财经政法大学上海校友会金融投资分会联席主席。 十年私募基金行业创业发展经验，曾任从容投资总经理，负责运营管理、产品设计和销售渠道管理。在私募基金运营管理方面具有丰富经验。2014 年携手业内资深人士创办喜牛投资，创建私募基金行业孵化器。

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量化投资的黄金年代，已然来临

量化投资的黄金年代，已然来临

——点掌财经特邀百奕投资张恒祐分享心得

      套利，在如今的市场上已不再陌生，普遍的套利品种有期货、期权，乃至可转债也能用来作为套利工具。不过，想要成功套利，就必须要先了解这些工具的本质。点掌投教特别邀请到了，知名量化私募：百奕投资的总经理——张恒祐，来畅聊他的投资心得。

      自古英雄多磨难，几经辗转终归市场

      毕业于台湾大学金融专业的张恒祐第一份工作是在台湾的一家公募基金做交易员助理，在积累了足够的实战经验后，在朋友的介绍下他辗转到了香港的信托公司做策略开发。

      来到了香港的张恒祐，起初做的是可转债套利，这也是张恒祐第一次接触到量化策略，而量化就是照表操课，不会把个人的情绪影响到投资逻辑中去。

      随后，又是在朋友的介绍之下，2011年张恒祐来到了上海发展。来到上海的第一年，他拿到了股市上市后一年的历史数据，经过回测后发现它的波动性非常高，所以量化模型带来的利润相当可观，在这样一个契机之下，张恒祐参与到了A股市场，同时继续开发交易策略。

      A股波动率高，量化投资的黄金年代

      在开发交易策略的时候，张恒祐发现A股的波动率远高于国外的股票，波动率是量化投资的生命，于是他便认为这是量化投资的黄金年代，在上海开辟自己的一番新事业。

      张恒祐专注于数据方面的研究，相当于建立了一个实验室，在实验室里分析数据。而在做开发策略的时候，最主要的功能是要开发一个适用全部品种的策略，不仅仅是对A股有效，对于美股、欧洲股市或港股同样都要有效，所以张恒祐团队更多的要开发出通用型掌握整个市场规律的策略。

      然而每个市场的波动性是有差异的，要适应于各个不同的市场状态中，这对于模型的要求会更高。张恒祐团队开发的模型就是希望能够找到一个类似于爱因斯坦留给后人的一条公式：E=mc平方，一条很简洁的公式解释了所有的物理现象，进而也是这条公式，开发出了原子弹。而张恒祐所要寻找的目标就是能够开发出描述金融价格波动的因素，找到这样的公式，来侦测到市场的主旋律，从而能在纷繁复杂的市场中将投资简单化，更好的来适应于不同的市场环境。

      满仓亏损的教训，学会控制风险

      初来乍到来到大陆的张恒祐，觉得股指期货波动性很大，如此大的诱惑力让他上来就涉足了期货交易。起初他满仓操作，当股指期货在利空影响下连续跌停两天的时候，张恒祐的资产从50万不仅仅归零，还倒亏50万。有了那一次亏损的教训后，张恒祐开始注意到了风控的重要性。

      后来的过程中，张恒祐团队慢慢的将保证金比例降低，意味着杠杆的减少，当开始盈利时，再往下降仓位，如此控制风险，利润自然就出来了。随着规模的越来越大，张恒祐对风险的控制也越来越严格，比如在股票上设置了10%的严格止损位，量化选股方面，每一只个股的占比最多占到总资产的2.5%，这也意味着可能买40只股票，即使其中有遇到踩雷的个股也不必害怕。

      在这样严格的风控体系下，张恒祐团队可以做到稳步盈利，而避免了大涨大跌起起落落的风险。

      最后，张恒祐说到，量化投资时资管的顶层领域，走入这个领域需要有个好的师傅领入门，如果没有领路人的话，则可以从国外的一些交易员的博客中学习到其中的投资逻辑，然后通过不断的学习才能有比较良好的发展前景。

嘉宾介绍

张恒祐   百奕投资总经理兼基金经理

毕业于台湾大学财务金融专业，历任台湾新光投资信托，操作可期貨策略以及转换公司债的套利交易。香港 Multi Capital Investment holding操作可转换公司债的套利交易。持有国内证券、期货、基金从业资格持有美国另类投资分析师资格。美国注册另类投资分析师 CAIA。年度期货投资竞赛报酬率冠军。

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不是只有海归，才会做量化

不是只有海归，才会做量化

——点掌投教特邀雷根李金龙透视量化

      现在的市场上有很多工具，除股票之外，还有股指期货、股指期权等各种工具，从而也产生了不少策略，要说到能够真正穿越牛熊的策略，那一定是对冲策略！点掌投教特邀雷根基金总经理——李金龙，一起来了解一下量化对冲策略的秘密。

      真正的对冲，是穿越牛熊的策略

      与其他喝了洋墨水回国做量化的不同，李金龙属于本土学府培养出的量化人才，大学专业学计算机的他，依靠着他对金融行业的兴趣，跨行进入到了金融领域。量化投资对计算机编程的要求是比较高的，这也让李金龙在这一方便发挥出了自己的特长，这一块也叫金融工程。

      李金龙毕业后的第一份工作是在香港的一家银行负责策略开发，当时做的是偏债券型的策略，是动态资产组合保险策略，收益不要求太高，但不能有回撤。在经历了三年时间的磨练后，李金龙来到上海创立雷根基金，恰逢A股当时的市场环境很适合做量化对冲策略，几乎就是捡钱的策略。当时通过买入沪深300一揽子的股票，然后到股指期货进行放空，就能获得所谓的阿尔法超额收益。

      在早期市场上只有少数人懂得量化交易的时候，其实是很容易赚取超额收益，因为市场犯错率较高，这就让量化策略能够赚的很多的收益。

      期权，丰富了对冲的工具

      随着市场的越来越成熟，做量化交易的机构也越来越多，可市场的套利机会一共就只有这些，分蛋糕的人越多，那么每个人吃到的也就越来越少，而期权的推出正好丰富了对冲的工具。

      2015年之后，由于股指期货开仓受到限制，导致很多量化对冲策略的套利机会非常有限，有了期权后，就可以在认沽期权中看空，从而替代股指期货放空的作用。期权不仅有着对冲的效果，同时还有保险的效果，这是期权最好的一个地方，再加上衍生品是做量化投资特别喜欢的东西，相当于又多了一个分散风险和对冲风险的工具。

      市场，永远是专业的能赚更多的钱

      其实，无论是套利策略也好，对冲策略也好，当市场上用这类策略的人越来越多的时候，那么这策略就会慢慢失效，这时候就需要不断的改进。而市场上也总是会有新鲜血液的进入，这些新进的资金并不是那么的专业，这就又给了市场有了套利的空间。说到底，市场就是专业的人赚着那些不专业的人的钱。

      我国A股市场正在逐步走向国际化，市场正在慢慢的专业化，现在也处于一个去散户化的过程中，这并不是说要把这些散户都排在外面，而是要告诉投资者，这个市场是有风险的，对市场需要有承担风险的能力，有让自身变得更专业，才能在这个市场上长久的活下去。

      在量化交易中·，对市场的预测并不是重点，量化要做的是通过数据的分析预测规律性的事件，总结规律。比如在上市公司出业绩报的时候，量化分析的就是哪些类型的上市公司每年公布业绩报表后会又一定的涨幅，然后涨幅比例在多少范围，这些股票又布局在哪些行业中，通过量化选出后，就可以对这些公司进行投资了。所以量化投资并不做行情预测，而是做规律性事件的套利。

嘉宾介绍

李金龙 雷根基金总经理

金融工程硕士，历任国际金融服务集团，主要负责保险金、退休金、投资控股、投资买卖，负责长短期投融决策。对基金组合整体风险控制、产品投资组合有着丰富的经验。旗下基金成功穿越数次股市剧烈调整，均实现平稳过度。

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中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告

　　为贯彻落实全国金融工作会议关于推进金融基础设施互联互通的要求，进一步便利债券投资者，提高市场运行效率，促进我国债券市场高质量发展，人民银行、证监会决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作（以下简称互联互通）。现就有关事宜公告如下：

　　一、互联互通是指银行间债券市场与交易所债券市场的合格投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。

　　二、银行间债券市场和交易所债券市场电子交易平台可联合为投资者提供债券交易等服务。

　　银行间债券市场和交易所债券市场债券登记托管结算机构等基础设施可联合为发行人、投资者提供债券发行、登记托管、清算结算、付息兑付等服务。

　　三、银行间债券市场债券登记托管结算机构之间、银行间债券市场和交易所债券市场债券登记托管结算机构之间应相互开立名义持有人账户，用于记载全部名义持有债券的余额。

　　债券名义持有人出具的债券持有记录，是投资者享有该债券权益的合法证明。

　　四、银行间债券市场和交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通，应遵循投资者适当性等人民银行、证监会监管规定。

　　五、人民银行、证监会将加强监管合作与协调，共同对通过互联互通开展的债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施监督管理。

　　六、银行间债券市场和交易所债券市场相关基础设施机构应按照稳妥有序、风险可控的原则，完善相关规则，加强系统建设，强化风险控制，根据各自职责做好合格投资者参与互联互通业务相关服务，同时加强对各类市场行为的一线监测，发现重大问题和异常情况的，应及时处理并向人民银行、证监会报告。

　　七、银行间债券市场和交易所债券市场互联互通实现的同时，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。

2020-07-19  来源：证监会

量化，想要真正踏入，门槛很高！

量化，想要真正踏入，门槛很高！

——点掌投教特邀弘尚夏笑峰畅谈量化

      自从2015年之后，我国国内涌现出了很多量化基金，“量化”一词一时间充斥着中国市场，而后A股在2018年6月加入到了全球新兴市场指数中，在外资进入到A股中后，量化投资就变得尤为重要……点掌投教特邀国内老牌私募基金弘尚资产的量化投资总监——夏笑峰，来畅谈一下他对量化投资的认识与见解！

      中国市场的超额收益，机会更多

      A股作为全球第二大股票市场，股市占全国GDP的比例大约有0.7%，而美国股市占他们国家GDP的比例有1.6%，对于A股市场还有很大的成长空间。

      A股市场与国外市场最大的区别就是我国是个人口大国，除此之外还有超高的换手率，人越多，犯错的人也就越多，而犯错的人越多，市场上的超额收益也就会越多。作为量化投资的机构，最喜欢的就是价差与套利，然后去获取更多的超额收益。

      海外经验并不完全适用于国内市场

      夏笑峰过去都是管理海外的量化团队，回到国内后，他发现海外积累的投资经验并不完全适用于国内的A股市场。因为国内金融市场有些概念或者监管的要求是中国市场特有的，海外没有，所以不能简单的把海外经验直接带回来应用。

      比如对金融行业研究，A股中的银行和保险，不能简单的用海外市场的投资逻辑直接拿过来，国外市场的银行和保险一路都保持在很高的价位，而国内的银行股和保险在市盈率那么低的情况下依然还是纹丝不动。对于这种情况，夏笑峰就要重新打造量化模型，在构造这个模型过程中，也是一个主观的过程，这需要数据的支持，也要通过投资逻辑来决定模型。  

      另一方面，夏笑峰并不做行业的择时，他的量化更多的是在同一个时间点上，做行业内部的相对价值的判断，而不是做行业的周期性。就比如在银行行业内，判断哪家银行比其他银行更具有吸引力，投资价值更大。

      量化，不是想象的那么简单

      夏笑峰加入到国内的私募基金也有将近的两年的时间了，这段时间中，他觉得国内大部分的不管是机构还是散户，对于量化的理解和认知上还是有一些误区的。首先，量化是一个非常泛的概念，不同的人对量化有着不同的了解和不同的策略，量化本身就是一个多样化的定义，比如有做高频的量化，也有做基本面、做低频的量化，当然也有人认为自己做CTA的也叫量化。但是量化最基本最核心的逻辑，是最终的投资决策都是基于模型和规则的，而不是靠主观的决定。

      市场上的收益分为两块，一块是市场的回报，叫做贝塔收益，另一块就是前面提到的超额收益，叫做阿尔法收益。夏笑峰强调A股的超额收益高，是因为中国市场85%的交易量是由散户贡献的，而美国市场90%的资产都是由机构管理者在管理，股市是个零和博弈的市场，有一个正的阿尔法收益，也就一定会产生一个负的阿尔法收益，A股市场散户多，产生的负阿尔法收益越多，那么对于机构来说，所赚取的正阿尔法收益也就越多。

      最后夏笑峰提到，A股市场现在是在一个去散户化的过程中，未来市场上无效的交易会逐步减少，而更多的将是机构与机构之间的博弈，量化交易也将成为未来市场的主流！

嘉宾介绍

夏笑峰 弘尚资产 量化投资总监

武汉大学数学本科，北京大学应用数学硕士，艾默雷大学数学系硕士，卡耐基梅隆大学金融工程硕士。历任前威灵顿资产管理公司副总裁，拥有12年全球股票量化投资经验，曾研发并管理新兴市场、全球低波动率、15个国家股指期货对冲、事件驱动四个量化基金产品。合计管理33亿美元。也是前威灵顿资产管理公司华人协会主席，前甲骨文软件工程师，前迅雷创始员工。CQA Toastmasters等协会成员。

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