人工智能，引领一个时代的尖端技术

人工智能，引领一个时代的尖端技术

——点掌投教专访瑞桐资产邵浩

      如今的人工智能已经应用到各个领域，从智能家电、到智能穿戴，人们生活的周围充满着人工智能。人工智能，正在各行各业开花结果。投资管理，这个传统而复杂的领域，也正吸纳先进的人工智能技术，创造了智能投资的新模式。

点掌投教特邀瑞桐资产总经理、首席投资官——邵浩，这位在人工智能领域的先行者，一起畅谈他的人工智能历程。

      人工智能领域的博士后，也曾找不到对口的工作

      90年代末期，邵浩曾经在爱因斯坦的母校——瑞士苏黎世的联邦理工学院，做了四年的纯粹人工智能的博士后研究，主要研究方向是计算机视觉，当时研究的项目叫可穿戴设备，可以说是世界上第一个可穿戴式计算机项目，在实验室中，邵浩做出了可穿戴眼镜，这个眼镜上面有显示器，类似于现在所说的谷歌眼镜。

      由于这种研究在当时是非常超前的，这也导致了毕业后很难找到合适的工作，除非继续回到科研机构进一步深造。好在瑞士的金融行业比较发达，机缘巧合，瑞士的证券交易所需要一个人来负责复杂资产池估值，对数学模型的要求非常高，于是邵浩在项目领导的推荐下进入了交易所工作，这也为他日后跨界金融领域打开了大门。

      学好数学，在金融领域很重要

      在欧美的金融行业，尤其在二级市场的交易领域中，理工科背景的人相对要多一些。在邵浩所从事的是对冲基金这一块，其中有70%到80%左右的基金经理和交易员都来自于数学系、物理系和计算机系。

      在2008年金融危机过后，美国的对冲基金经理做了一个调查，发现经过2008年后还能生存下来的对冲基金经理百分百都不是和经济、金融专业毕业的，而且80%以上都是理工科毕业的。因为有着理性的思维和严谨缜密的逻辑，使得风险发生时，就会清晰的知道该做什么。

      邵浩所在的瑞士证券交易所，是世界第五大交易所，同时也是欧洲最大的衍生品市场，在这期间邵浩学到了很多东西，因为可以直接接触到各种金融工具的交易模型，这些交易算法如何进行匹配，包括它的推定，还有那些有做市商和没有做市商的交易模型都是不一样的，甚至价格匹配的算法也是不一样的。如果想做一个计算机交易的算法来交易市场的话，这就是基础。这些经历为邵浩后来去做对冲基金以及自营资本交易打下了非常坚实的基础。

      人工智能，正在经历一次大爆发

      在现在的生活中，人工智能已经可以在很多领域替代人类进行工作了，不仅如此，人工智能在金融领域，也是处在一个大爆发的状态。

      在量化交易中，有一种叫做跨市场套利交易模型，比如美国的短期国债和英国的短期国债之间，其他的市场对于这两个市场来说，因为交易的参与人员不一样，定价有时会出现不一样的情况，这就产生了套利机会，但如果要人工捕捉到这些套利机会是相当困难的，而用到了人工智能，就会自动捕捉这些交易信息，然后提示有套利机会，那么交易员就会进行套利。

      如今市场上量化交易逐渐成为机构的主流，人工智能也在量化交易中起到了不可估量的作用，人工智能时代的到来改变了市场，未来的市场，会越来越自动化，从而变得更加理性、成熟！

嘉宾介绍

邵浩  瑞桐资产总经理、首席投资官

邵浩博士在2011年加入Ayaltis AG，负责公司对冲基金母基金的投资管理及投资研究工作。他管理的旗舰基金从2008年成立以来，为客户带来超过80% 的总收益，波动率只有4%， 并多次荣获欧洲及全球的最佳受益的FOF大奖。 2015年获得HFM的过去五年长期最佳收益大奖。邵浩博士博士在2017年7月被任命为Ayaltis大中华区的总经理， 瑞桐资产管理公司的总经理， 全面负责Ayaltis的亚洲区业务。

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深交所提示炒小炒差风险

　　9月8日晚间，深交所公告，近期，个别价格低、基本面差的创业板股票，炒作现象较为突出。深交所依规要求“豫金刚石”“长方集团”“天山生物”停牌核查，其中，“天山生物”为第二次被要求停牌核查。多位受访专家提示中小投资者警惕炒小炒差风险。

　　深交所表示，监控中发现，部分投资者在交易“天山生物”等股票过程中存在异常行为，深交所对相关投资者从严采取监管措施，全面排查交易情况，第一时间将异常交易线索上报稽查部门。据分析，“天山生物”9月2日复牌后，股价大幅上涨，交易明显放量，短线资金接力炒作特征突出。

　　一是买入以个人投资者为主，买入金额占比超过97%。二是参与交易账户众多，户均交易金额小。9月8日户均交易4.1万元，参与交易户数5.52万户，是8月19日0.41万户的13.46倍。三是持股户数大幅增加，持股集中度明显下降。持股户数由8月19日1.38万户增长至9月7日的4.89万户，户均持股数量由2.32万股降至0.64万股，持股前100名流通股东（剔除前两大流通股东）持股比例由9.86%降至6.64%。四是从买入居前账户交易习惯来看，平均持股时间短，多为1-3天，短线交易特征明显。

　　“近期创业板个别股票遭到爆炒，这些个股普遍特征是市值小、股价低，股价容易被拉升且拉涨空间大，容易受中小投资者欢迎。但需要特别警惕的是，天山生物、豫金刚石、长方集团等股价连续大涨，蕴藏极大风险，投资者需谨慎参与交易，不要盲目跟随炒作，否则可能会承受巨大的损失。” 前海开源基金首席经济学家杨德龙说。

　　南开大学金融研究院院长田利辉表示，普通投资者参与创业板，一定要牢记相对高企的投资风险。历史屡屡证明，散户参与股票炒作的风险很大，往往会被剪羊毛、割韭菜。中小投资者保护个人资产和获取投资回报需要的是分析企业价值，观察市场走向，而非跟庄炒作。实际上，一拥而上，往往会是一哄而散，剩下的只是满地鸡毛。

　　9月8日，“天山生物”触发异常波动标准，深交所依规再次对其要求停牌核查。同时，根据监控情况，“豫金刚石”“长方集团”交易与“天山生物”具有相似特征，均触发严重异常波动标准，深交所对两家公司要求停牌核查。深交所再次提醒投资者树立风险意识，秉持价值投资、长期投资理念，切忌炒小炒差，避免遭受不必要的投资损失，依法合规参与交易，共同维护市场秩序，促进市场健康稳定发展。

2020-09-09  来源：中国证券报·中证网

国债的出现，让资本市场变得更加完善

国债的出现，让资本市场变得更加完善

——点掌投教专访亚豪资本杜军元

      在我国的资本市场发展中，股票、期货都已经发展到比较成熟的阶段，不过也存在不平衡之处，其中，债券市场就是相对薄弱的环节，尤其是国债市场，与其他的几个市场比起来就要冷清的许多。那么国债期货市场该如何看待呢？

点掌投教特邀亚豪资本董事——杜军元，一起畅谈国债和债券市场的发展。

      债券市场，是经济重要组成部分

      我国的债券市场，从专业度来讲，比股票市场还要更加高一些，但普通投资者多多少少也会接触到债券权一类的资产。早在计划经济的时代，老百姓就已经接触到了国库券，这也是我国最早时期的国债。

      现如今的债券市场，是在近十年的时间里逐渐发展起来的。国债的主体主要是财政部，主要是针对银行和一些机构投资者进行购买，所以现在国债市场基本上还是一个银行间的市场。除了国债之外，衍生出的还有利率债、信用债、企业债最近几年也出现了大规模的发展，随着不同类型债券的发展成熟，也逐步推进了我国资本市场以及国家经济的发展。

      债券，是契约精神的体现

      当我国股市成立后，有些企业就会想着上市，因为同样作为融资，像银行贷款最终还是要还钱，但发行股票就不一样了，发行股票拿到的钱，之后是不用还的。其实这是我国的信用体系的发展相对滞后，导致了一些企业家的信用概念比较薄弱，也就是不讲信誉。

      对于这样的现象，杜军元认为应该让企业先发债，只有发债以后才可以进入资本市场。由于我国市场经济的发展过程中存在着一些弊病，从计划经济过渡到市场经济，市场的参与者对于契约精神相比西方发达国家来说是有所欠缺的。而债券，其实就是一个契约，是借贷的起源，债券是有期限的，这就要求企业必须在规定的期限内将所借的钱还清。

      随着债券市场的发展，每家企业都会积累自己的信用，市场也有专门对债券进行评级的体系，如果一家企业每次发债后都能按期兑付，再加上经营情况比较好，那么公司的信用等级就会提高，而下一次的发债也会更容易些，这是债券市场中的一种循环。说白了，就是有借有还，再借不难。

      普通投资者，也可以参与债券市场

      除了机构之外，对于广大普通投资者来说，参与债券市场的余地大不大呢？对此，杜军元认为要区别来对待。

      对于国债这样的相对来说信用风险很小的债券，个人投资者是完全可以大胆的参与，而对于一些企业债来讲，风险相对来说要高一些，并不是所有的债券都是符合个人投资者的投资风格。国债被称为金边债券，是属于安全性最高的债券，不过收益率一般不高。

      而国债的收益率一般又代表着一个国家市场的利率，假如国债收益率上升，就表明企业的成本上升，这就类似于银行利率的提高。所以国债收益率的变动同样会影响着一国的经济能够看出市场的流动性以及货币的宽松程度。

嘉宾介绍

杜军元 双一流东南大学学士，英国赫尔大学数学金融硕士。中国最早一批银行间外汇市场，同业拆借市场交易员。1０年以上外汇、债券，衍生品投资交易经验。历任知名银行资金部交易室外汇和债券及衍生品高级交易员，多家大中型私募基金投资总监。私募基金产品，累计管理规模50亿以上，并负责国债期货、股指期货的投资业务，业绩优良。先后获得知名时报优秀私募基金产品投资经理奖项。受邀参加各种金融机构嘉宾主题演讲。点掌财经私募汇，相约大咖节目嘉宾。擅长从宏观指数，再到行业，从上而下，CTA 策略趋势追踪的逻辑，加以债券，外汇，资金，技术分析，国际市场整体动向来判断市场变化。

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股市中，蕴藏着许多哲理

股市中，蕴藏着许多哲理

——点掌投教专访言起投资言程序

      在股市中，投资者经常会遇到一个问题，那就是每当一轮行情进入疯狂时，是继续求胜，还是将收益求存？事实上，在市场热度极高时，几乎很少有人会选择后者将收益求存，大多数投资者选择的依旧是想将“利润最大化”，最终空欢喜一场。

      常言道，股市中蕴藏着很多哲理，如果参透了这些哲理，那么在股市的投资中将会心如止水。为了更好地帮助投资者看清股市运行的方式，避免追涨杀跌式投资所可能带来的风险，点掌投教特邀言起投资总经理——言程序，一起来畅谈股市中的人生哲理。

      有花堪折直须折，莫待无花空折枝

      在每一次的投资之前，投资者一定要通过自己的深思熟虑后才能去执行交易，无论是主观分析也好，还是量化策略也好，任何时候都要想到最坏的情况，也就是当买入的股票跌下来后，能不能撑得住，因为保住本金是最重要的，一旦离开这个市场，那么市场未来的涨跌就与自己再无关系。

      在价值投资中，最大的重点就是在于如何锁住利润，锁住那个价值，常言道：有花堪折直须折，莫待无花空折枝。投资者赚的是市场行情的钱，是看对了市场方向得到获利，可是要面对的问题就是，如果接下来不涨怎么办？在最差的情况下，还能不能把之前赚到的利润留住？哪怕回吐一些也没关系，但不能亏到本金，或者把一年下来的利润都亏给别人。否则就相当于浪费了青春，浪费了时间。

      宁走十步遥，不行一步险

      言程序的投资哲学中，还有一句话就叫做：宁走十步遥，不行一步险。就是宁愿多走点路，多花点时间安全的达到目标，也不要走那条看似快，却很危险的道路。

      当投资者在投资前，很多道理都会懂，也比较理性，但一旦进入到市场后，绝大部分投资者的行为都会是反人性的。可这市场上有“八二”甚至是“九一”法则，只有绝少数的投资者可以获得盈利，这需要自己去思考对手是怎么想的。

      对此，言程序建议投资者可以多去读一些其他人亏钱的经历，而不是只看别人赚钱的方式。因为时代和背景不一样，其他人的成功，自己未必能复制，但失败的经历可能遇到的比较多。就像每一次遇到的市场大跌，背后的原因都不一样，但结果就是大跌，投资者要了解的就是背后引发大跌的原因是什么。其中只有一个原因是一样的，那就是涨高了，当指数被推升到一个高高在上、岌岌可危的时候，只要一根稻草，可能就会瞬间崩塌。

      不要把盈利赚尽，留一口羹给他人

      每当遇到一轮比较大的行情时，很多投资者都会有还要继续赚、行情没有结束之类的想法，也正是这样比较疯狂的想法，让这些人最终都把之前获得的利润全都吐了出去，甚至还亏到本金。

      这种情况下，言程序建议投资者不要把所有的利润都赚尽，市场永远都存在赚钱的机会，关键是要把利润留住，赚到自己预期要赚的那部分就可以了，留一点点给别人赚。当市场不确定性越来越大的时候，千万不要再恋战，因为现在的信息太发达，往往一条讯息就有可能酿成一场大跌，而投资者不可能提前预知到这些突发状况何时到来。如果专业一点的话，可以看一些恐慌指数或者黑天鹅指数，当这些指数出现危险信号时，就要引起谨慎并随时准备撤退。

      此外，言程序还给了投资者一些建议，不要全投一只股票，也就是鸡蛋不要放在一个篮子里；当收益达到预期时，不要再用本金去加仓，市场永远是充满不确定性的，投资者要做的就是做好避险，把确定的价值获得的利润锁定好就行，不要做到太极致，因为地板和天花板有时就是一步之遥，今天的地板很有可能就成了明天的天花板。所以知足常乐，把该赚的赚到就行。

嘉宾介绍

言程序  言起投资总经理

全球量化交易基金顾问；财通基金永安七禾言程序交易团队零号基金顾问方正富邦基金丹寅言起基金基金顾问；期货日报专栏作家；期货中国“期货高端访谈”来宾；央视CCTV期货时间－兵器策略提供者。

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了解区块链技术，避免虚假陷阱

了解区块链技术，避免虚假陷阱

——点掌投教专访数字货币交易所创始人汪斌伟

      区块链，如今已经是个耳熟能详的事物，但随着近几年区块链产业发展迅速，区块链这个概念也开始深入人心，一些骗子也打起了区块链的主意，借着暴富的名义开始了他们的区块链骗局。其实，更多的投资者对此是否只是只闻其名，而不知其实呢？区块链究竟是什么？它的起源又是什么？

      为了保护投资者的权益，点掌投教特邀前数字货币交易所联合创始人——汪斌伟，一起来探索区块链的前世今生，帮助投资者了解更多有关区块链的知识，切实提高自我保护能力！

      数字货币，与区块链的正确关系

      有不少投资者都会认为，数字货币是在区块链的技术下才诞生的，然而事实并非如此。早在2009年，数字货币就已经进入到人们的视野中，而最早是没有区块链的，当时投资者只知道有一种新型的货币称之为“数字货币”。

      直到2015年，区块链这个概念才开始萌芽，当时一个叫Mechanic的开发人员建了一个平台，把数字货币放上去，或者说变成了一个可编程的操作平台，这样才真正出了区块链的技术。

      所以从关系上来讲，是先有了数字货币，才萌生了区块链概念，而不是因为有了区块链，才衍生出的数字货币。

      区块链，目前经历了三个阶段

      区块链发展至今，一共经历了三个阶段。第一个阶段是数字货币的阶段，自从数字货币诞生以来，期间出现过很多复制品，当时称之为“山寨币”。后来第二阶段是区块链概念的出现，有些投资者开始做区块链的相关概念，而区块链的相关概念就引入了通证经济，就是把未来的权益以及当前的权益合同都进行数字化，这就是“通证经济”。第三个阶段就是单纯的区块链阶段，是把区块链的整个技术运用到实际场景中去。

      简单来讲，区块链其实就是一个去中心化的分步式账本，背后只有两个概念，一个是通证，一个是密码学。通证可以把它理解成一个股票，区块链背后对应的表现形式其实就是股票，投资者把区块链当成单个股票看就行了；密码学就是通证对应的股票背后有了技术的支撑，这个技术就是密码学。

      区块链技术的背后是支撑整个经济模型的底层技术，区块链又是一个大生态，任何行业都有区块链的存在，区块链就和互联网是一个概念。

      区块链背后的投资价值

      对于普通投资者而言，最关心的必然是区块链给市场带来的投资价值了。正如上文所说，区块链产生的就是通证经济，通证对应的是每家公司背后的数字权益。而普通投资者就是可以通过权证的形式，进行购买项目方案或者公司方案的产品，另外可以通过持有通证的方式，和公司一起成长，这就类似股票的分红。

      在我国，可能听到很多媒体报道说中国没有真正的区块链，只是炒作概念而已。事实上，区块链的发展在我国已经是一个非常热闹的市场了。举个例子，在全球的区块链专利技术上，我国的阿里巴巴、中国人民银行，他们的专利数量都是全球排行前五的，2017年，阿里巴巴共创造了47件区块链相关的专利技术，在全球都是数一数二。

      现如今我国央行也在大力发展数字货币，对于社会的进步也有着推动作用。2008年美国次贷危机之后，各国的通货膨胀率每年都在走高，而数字货币的出现可以解决通胀的问题，因为数字货币有个总数的限定，而且区块链的技术又有可追溯的功能，任何数据都是无法倍篡改的，这也很大程度上解决了管理层对于资金流向的监管问题，如信贷资金用途等等，同时，有些行业存在的一些漏洞，也可以用区块链来解决。总之，社会是在不断进步的，良币终究会驱逐劣币，未来我国一定会诞生出符合人类发展的新型数字货币！

      “知道越多，风险越小。”点掌投教也将聘请更多专业的财经大咖为广大投资普及金融投资中的各种专业知识和风险防范方法，欢迎大家继续关注点掌投教。

嘉宾介绍

汪斌伟

历任数字货币交易所联合创始人，比特币披萨项目成员，在区块链领域一级二级市场拥有多年投资经验。

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深交所：天山生物股价严重脱离公司基本面

　　深交所3日公告，近期天山生物股价大幅上涨，短短9个交易日，股价由5.83元/股涨至23.16元/股，累计涨幅高达297.26%，换手率为192.79%。深交所表示，该股交易炒作迹象十分明显，股价上涨已严重脱离公司基本面，深交所将严密监控其交易情况。同时，深交所提醒中小投资者理性投资。

　　8月19日至8月27日，天山生物连续7个交易日涨停，涨跌幅偏离值达到严重异常波动标准，公司公告自8月28日起停牌核查。9月2日该股复牌后股价再度连续2个交易日涨停。

　　从公司基本面看，天山生物2018年、2019年连续亏损，2020年上半年归属上市公司股东的净利润为-764.79万元。公开披露信息显示，其全资子公司通辽天山牧业从事肉牛育肥业务，截至目前存栏量596头，且尚未出栏，经营时间较短，未对公司收入和利润产生贡献，公司近期经营情况及内外部经营环境未发生重大变化。此外，公司因涉嫌信息披露违法违规，正处于中国证监会立案调查阶段。

　　据深交所分析，8月19日以来，该股交易炒作迹象十分明显，短线资金接力炒作，大量投资者盲目跟风，机构投资者参与度低。一是买入以个人投资者为主，买入金额占比为97%。二是持股市值小于300万元的中小投资者为核心主力，买入金额占比近七成。三是机构投资者整体参与度低，买入金额占比仅3%。四是从买入居前账户交易习惯来看，平均持股时间短，短线交易特征明显。五是涨停板买入封单较为分散，中小投资者为主要力量。

　　深交所表示，将天山生物列入重点监控股票，严密监控交易情况，对异常交易及时采取自律监管措施，强化交易行为核查，发现市场操纵等违法违规线索将第一时间上报证监会查处。目前，天山生物市盈率显著高于同行业平均水平，股价上涨缺乏业绩支撑，已严重脱离公司基本面，一旦股价回落，高位接盘的中小投资者将遭受不必要的损失。投资者应增强风险意识，理性合规参与交易，切忌盲目跟风炒作，避免侥幸投机心理。

2020-09-04  来源：中国证券报·中证网

领悟投资，从禅修中寻找到投资理念！

领悟投资，从禅修中寻找到投资理念！

——点掌投教专访久兄长资产曹耘硕

      在资本市场中，有出现过不少理论知识，如艾略特波浪理论、江恩理论等等，从理论运用到实践中还是需要有投资者自身的感悟，而不是生搬硬套。

      点掌财经特邀久兄长资产管理投资总监——曹耘硕，他在禅修中找到投资真理，将波浪理论成功运用到实践中，一起与他畅谈投资的真理。

      波浪理论，是学习禅修的引导者

      曹耘硕学习禅修，其实是在刚开始投资时，看了第一本书《艾略特波浪理论》后，便产生了对宇宙真相探索的想法。他在观察一个事物的时候，主要就是从多个维度去考量，从整体观的方向去看待多个维度，这样反应出来的基本就是一个事情的真相了。

      在学了禅修和投资后，给曹耘硕最大的感悟就是，要有一个正确的世界观，释迦摩尼在菩提下闭关七天七夜，然后睁开眼睛，看到天边一颗启明星，他悟到了四个字：缘起和性空。缘起的意思就是世间万物都是众缘和合而生，并不是非要如此做，就一定会怎样，而是有一定的几率性；性空的意思就是本质是不稳定的，一直在改变。

      作为投资的话，风险就是这个市场上客观存在的，投资者能做的就是把风险降低到可以承受的范围内，作为一个金融工程师，要做的就是设计出符合客户风险承受度的产品，这样客户就可以牢牢拿住，长期的复利效果就会更好。

      投资，最重要的是进行正确的资产配置

      对于投资而言，马科维茨和威廉夏普曾经说过：一个成功的投资，有85%的报酬来自于资产配置，10%是选股择时的技术，5%靠运气。所以说，正确的资产配置是最重要的。

      曹耘硕统计了2008年金融海啸时所有策略的收益情况，只有股票放空和管理期货是呈现正报酬的，管理期货即CTA策略。但是股票放空并不能长期配置，因为股票长期是看涨的，只有管理期货是可以长期配置。于是就组合了一个获利方程式：股票价值投资，加上期货绝对报酬，然后现金固定收益。

      其中主要花精力的地方就是CTA，CTA的策略就是覆盖市场的全部商品，每个商品要有三十多个策略，综合在一起就有近千种策略，这样的模式就是拥有一定的概率优势，只要交易的次数足够多，那么概率的优势就可以发挥出来并获得比较稳定的收益。

      期权，使量化策略更丰富

      2015年50ETF期权的推出，让指数的量化策略可以变得更加丰富。期权中有看大涨看大跌的买方策略，也有在小波动市场中的卖方策略。

      对于买方策略而言，需要的是在波动性比较大的市场中才有效，由于随着我国市场全球化的深入，MSCI的进入，市场波动率有所下降，买方策略的有效性就会下降。不过曹耘硕分享了一个稳定性较好的策略，是牛市价差策略。所谓牛市价差，有个口诀就是：低买高卖。不管买的是看涨期权还是看跌期权，只要低买高卖就可以，将模型做出后，按表操课，因为量化最重要的就是按照量化模型去交易。

      总之，在投资中，将投资的真理理解清楚，进行正确的资产配置，而后通过量化建立出自己的投资模式，这才是投资中的真理。

嘉宾介绍

曹耘硕 久兄长资产管理投资总监

专注于股票价值投资、期货资产管理（ CTA ）。上海理工大学金融数学学士、上海交通大学金融工程师。发表论文包括沪深 300 期指期权量化策略研究。历任上海华旭投资有限公司期货投资部、上海韬然投资有限公司总经理助理、广东六祖文化研究协会理事。拥有近10年市场投资经验，专注国内外市场及策略研究，师承台湾期货资管教父吴启铭。历经 5 年禅修实证，践行大道之理，定力超群。荣获介甫奖 2016- - 2017 年度最佳新秀机构奖；荣获介甫奖 2016- - 2017 年度 TOP10

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看公司估值，是有原则的

看公司估值，是有原则的

——点掌投教专访联创永泉基金经理杨琪

      中国股市在经历了多轮牛熊转换后，市场的风格也由过去的大涨大跌转而形成了稳步慢牛的态势，更可喜的是，在与国际化的接轨中，A股市场投资者的风格也由技术分析更多的转向了价值投资。

      不过究竟何为价值投资，公司估值又该如何评判呢？点掌投教特邀上海联创永泉资产合伙人、基金经理——杨琪，一起来探索价值投资的真理。

      公司的估值，不能只看一面

      不少投资者对于低估值的理解存在着误区，比如认为价格低的就是低估值，或者认为市盈率很低的一定就被低估等等。其实不然，杨琪告诉投资者，对于企业的估值要有比较严格的要求。

      首先，对于公司的净利润一定是要增长，而股价的增长相对于它的净利润增长不能太贵，有个PEG的指标，是公司的市盈率和公司盈利增长速度的比值，可以用来衡量公司估值的高低，如果PEG小于1的股票，大概率可能就是被低估的。比如银行股，可能净利润增长率达到15%左右，而市盈率就在10倍左右，那么PEG只有0.6，每年还有分红，分红率大约又在2%到3%左右，如此算来，每年的实际收益率就肯定超过15%。这样的股票就是算作低估的。

      美国股市的市盈率，并不是越低越好

      如果拿A股和美股、或者和港股这些成熟市场比较的话，那就是在价值投资上还是有所区别的。美股中有价值的公司，都会得到市场资金的热捧，海外的个股，由于资金是可以自由流动的，所以对利率的变化会更加敏感一些，而且估值会更加的市场化。

      海外市场的股价，与公司未来的确定性是有关的，比如大型的公司，机构认为利润能有确定的增长，那么给出的市盈率就会高，因为确定性强；而很多小型的公司未来确定性低，那么市场给出的市盈率就会很低。

      所以成熟市场的估值，并不是看过去业绩，而是看公司未来业绩的确定性来评判的，市盈率低并不能代表这家公司是有价值的。

      优质的公司，并不分大盘小盘

      在2016到2017年之间，中国股市兴起了一波蓝筹股行情，这也是一波蓝筹公司的估值回归，很多投资者在这样的行情下就会认为，只有那些大盘股才是蓝筹股，这又是一个误区。

      其实蓝筹股并不区分公司股本的大小，而那两年大盘蓝筹涨幅好的原因也并非他们盘子大，而是因为他们的价值被实实在在低估了。早在2012年，当时很多创业板中有价值的公司股价同样明显被低估，所以2013年开始就开启了创业板的行情，这其实也是对创业板中低估值公司的价值回归，只是到了后来2015年，创业板公司的估值都被炒上了天，低估值变成了高估值，所以后来出现了连续多年的高估值回归，与大盘蓝筹形成了鲜明的对比。

      所以在看公司估值时，要选的是合理的价格，在合理的价格买入，才是价值投资的真理！

嘉宾介绍

杨琪 上海联创永泉资产合伙人 基金经理

浙江大学工学学士、管理学硕士，拥有10年从业经验。历任财通证券研究所行业研究员、财通资管高级行业研究员、投资经理，同时负责大消费行业研究，擅长深入挖掘优秀企业的长期投资价值，并把握重要的拐点型投资机会。2015年进入阳光私募基金担任投资经理, 拥有连续四年的牛熊市投资经验：联创永泉海通绝对回报1号，2号，3号,4号, 申万金麒麟1号, 产业趋势金钗2号,金钗3号等产品均取得良好业绩。2014、2015、2016、2017连续四年取得正收益，且跑赢沪深300指数。

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金牛基金经理的获利独门秘方

金牛基金经理的获利独门秘方

——点掌投教专访货力资产刘忠勋

      十多年前，在我国证券市场还不够成熟的时候，不少投资者对基金并不了解，甚至还把基金等同于代客理财。而随着资本市场的逐渐规范，市场对于基金公司的监管力度也越来越大，现如今，基金已经成为了中小投资者心中值得信赖的投资方向。

      点掌投教特邀货力资产投资总监——刘忠勋，与这位中国证券报金牛奖基金经理一起畅谈他的获利秘方！

      “高大上”的基金经理，并不是那么好做

      过去，基金在大部分投资者眼里也是个大散户，也追涨杀跌，实在不行就抱团取暖，然后拿了管理费，盈亏都与基金经理无关。确实，在十多年前，市场对于基金的监管并不那么严格，导致出现过一些基金的乱象。不过当时也有一些客观原因的存在，导致了基金这些不合理现象的发生。

      比如这与基金的管理制度有关，过去对于公募基金经理的考核是注重短期的收益，虽然说基金经理这个岗位在外界看来是个很“高大上”的岗位，但事实也是非常残酷的，如果一段时间内做的收益不好，可能就被迫下岗了，而下岗之后，就很难找到比较好的职位，这也就使得很多基金经理不得不追逐市场热点的变化。如此一来，使得A股当时没有了做价值投资的氛围。

      最近几年，市场对于基金公司的监管得力，再加上基金公司对于基金经理考核制度的改革，使得基金经理可以把目光放得更加长远，而不是以短期的收益作为标准，这也给价值投资提供了一个很好的土壤环境。

      量化投资，是获利的秘方

      刘忠勋在华泰基金的基金经理生涯中，管理过多个基金，而且几乎都是盈利的，对此，他告诉投资者他的投资秘方。

      首先投资的时点很重要，在行情刚刚启动的时候进入，享受到后面的行情，这是时机的方面。另一方面是方法，刘忠勋主要做的是量化投资，量化的优点在于比较理性，量化的可塑性比较强，比如在做一个策略的时候，就可以知道这个策略在哪种情况下会表现比较好，而在哪些情况下又会表现不好。

      量化其实是一种投资方法，可以应用的地方非常多，比如投资的风控、交易各方面都可以用到。量化的模型又有很多种，有量化对冲、量化选股模型、CTA等等。对于量化，很多人会有不同的解释，在刘忠勋看来，量化要有一个投资思路，把定性的投资思路参数化、数量化，做成模型，然后按照模型的信号去执行。

      量化模型的建立，技术面和基本面都要看

      对于量化模型的建立，说的详细一点，比如做趋势策略的量化，由于每个投资者对于趋势的定义是不一样的，量化就是把自己认为的什么形态之下什么指标突然出现，那么就意味着趋势形成，那就把这个指标做入系统，做一个回测，然后就会知道历史上这个指标的胜率是多少，历史的业绩情况如何，这个历史回溯的过程就是量化，趋势投资就是量化的策略之一。

      当然，量化还有价值投资的策略，可以分为三种，第一种是择时，与趋势交易有所类似；第二种是市场的风格或者行业配置，是选大盘股还是小盘股，激进型还是保守型；第三种就是最底层的量化选股。对于底层个股的选择就是通过盈利指标、公司成长指标等这些偏基本面的指标来进行选股。

      如果说选股和择时是投资的进攻方面的话，那么风控就是投资的防守方，量化的风控目的就是要控制回撤，降低波动。所以在建立选股以及交易模型的同时，还要建立完善的风险控制模型。毕竟单一的模型在当下的市场上是难以生存的。

嘉宾介绍

刘忠勋 货力资产投资总监

江西财经大学经济学学士；上海大学经济学硕士。11年证券基金行业从业经历，6年基金经理投资经验。 历任华泰证券受托资产管理部，从事研究工作；申万菱信基金管理有限公司的产品与金融工程总部，任金融工程师，产品与金融工程总部部门负责人，从事产品设计与量化投资研究工作。 2011年起，担任申万菱信量化小盘基金的基金经理，按照其研发的量化模型开展投资工作。2012年-2015年，其管理的量化小盘基金分别获得了5.63%、28.24%、28.36%、87.48%的业绩，业绩排名位居同业前1/2、前1/4、前1/3、前1/17，累计净值增长率排名位居同业前1/14，无论短期、中长期业绩始终保持稳健。 所获荣誉：2013年：量化公募组：季军；2014年：晨星、银河、海通三年五星评级；2015年：三年期中国证券报金牛奖。

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