FOF基金，并不是简单的基金堆砌

FOF基金，并不是简单的基金堆砌

——点掌投教专访华润深国投信托刘辉

      最近几年，FOF基金的这种形式比较火爆，FOF也成为了一个非常好的资产配置工具，但还是有不少投资者对FOF基金不太了解，认为FOF基金只是简单基金堆砌。其实不然，那么FOF基金又有哪些优势呢？

      点掌投教特邀华润深国投信托总裁助理、中国绝对收益投资管理协会副会长——刘辉，一起畅谈FOF基金的独特之处。

      FOF，分散配置只是其一

      就投资本身而言，不仅仅是一种分散配置的手段，同时还包含了投资所含有的核心内核。所以说FOF并不是一个简单的基金堆砌，FOF的最终目的还是要为投资者创造风险分散后的超额收益，而且这种收益应当是稳健的。

      什么是稳健呢？就是波动率相对比较低，而最终目标是要取得一个风险可控、回撤较小，能够得到持续、稳健的绝对回报，这才是FOF投资的最终目的，而不仅仅是分散资产的手段。

      人工智能，为FOF带来变革

      AI人工智能领域在最近几年的发展比较快，不仅仅适用于金融资产领域，其实对整个经济发展，包括科技发展、人类社会发展的方方面面，都产生了深刻和深远的影响。

      目前在人工智能领域用于FOF投资，其中最大的挑战，并不是算法问题，也不是技术问题，而是数据问题。比如FOF基金在投资公募基金、投资基础资产、以及投资ETF时，都有海量的数据可以获得，这在一定程度上能够发挥比较好的作用；但如果用于对冲基金的投资，特别是阳光私募基金的投资，就会面临一个很重要的难题，就是数据的质量问题以及数据的数量问题，这将会对人工智能的应用产生抑制作用。也就是说在用量化的方法分析这些私募基金时，得出的结论和实际情况是有比较大的偏差的。

      所以在做FOF投资的话，尤其是对对冲基金母基金的投资的话，定性在投资中依然起到非常重要的作用。

      FOF行业的发展，未来空间很大

      FOF这几年的快速发展，本身是一个很好的事情。投资者关注FOF行业，需要一分为二来看。从行业的发展来看，那些大资金，特别是机构资金开始通过FOF的手段去配置中国的私募基金资产，也就是间接的配置到权益类资产区域，这主要有两方面的作用。

      第一，对于优秀的私募基金管理人来说，能够获得长期、持续、稳健和相对专业的投资，FOF机构投资人的资金，对自身策略的实施的稳定性以及自身的发展来说，是一件好事。第二，对于中国的资本市场来说，优秀管理人获得的资金是长期稳健，而且是专业的，那么他的策略能够得以贯彻和实施，对于整个资本市场，包括权益资产投资策略的丰富性、稳定性和多样性来说也是个好事。

      这样的话，进一步来说，FOF基金对于整个权益类市场的资产定价，将会变得更加合理。所以FOF行业未来的发展空间是相当大的。

嘉宾介绍

刘辉   华润深国投信托总裁助理 中国绝对收益投资管理协会副会长

在证券投资和阳光私募基金领域具有资深经验。主持和参与多个上市公司和拟上市公司的企业改制、股票发行、收购兼并、资产重组等工作。2003年加入华润信托前身深国投，先后任信托业务部高级经理、投资部高级经理、证券投资部总经理等。带领华润信托证券投资团队成为国内证券投资信托的领军者，多年来在阳光私募产品创新、产品运营及投资管理等方面获得国内阳光私募领域诸多荣誉和奖项。

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衍生品的丰富，更有利于市场的稳定

衍生品的丰富，更有利于市场的稳定

——点掌投教专访新湖期货马文胜

      中国金融市场近些年来的发展，离不开衍生品市场的扩大，从股指期货的推出，到股指期权的推出，大大丰富了衍生品市场的品种。而衍生品市场，对于市场的稳定起到了极大的作用。

      点掌投教特邀新湖期货有限公司董事长、中国绝对收益投资管理协会联席会长——马文胜，与这位期货老兵一起畅谈衍生品市场的成长历程。

      风险管理，是衍生品的核心价值

      新湖期货是一家综合性的全牌照国内期货公司，在全国有26个分支机构，还有两个子公司，子公司主要从事风险管理业务，为企业提供全方位的风险管理、外包服务以及场外业务。新湖期货近几年在传统的经纪业务上实现了转型，以场外业务以及现货、期货、期权、对冲业务和企业的风险管理这些综合服务为核心。

      现在，在中国证监会创新思想的引领下，期货行业抓住了中国发展的机遇，近几年发展的速度非常快。马文胜在1993年就进入了期货行业，也算是一个期货老兵，同时还是中国期货协会兼职副会长。他也在中国资本市场的风险管理方面贡献出自己的力量。

      服务实体经济，是商品期货的初衷

      期货除了在风险管理上为资本市场保驾护航，其实期货最初的宗旨是为实体经济服务。在大宗商品的基本面研究方面，马文胜也在转型向主动管理发展，以CTA为基础资产进行投资，也取得了非常好的效果。CTA前些年在国内的发展比较快，因为策略的多样性，可以使FOF基金在收益、周期以及相关性上，将产品更加平滑。另外，由于收益的多样性，比如上海的私募机构更多的是以量化为主，杭州的私募机构更多的以基本面研究为主，策略的不同使得FOF基金可以将风险性事件相对减少。

      “稳”与“进”，对衍生品市场很贴切

      “稳”与“进”这两个字，很贴切的描述了近几年中国期货市场的发展，互相协调，互相推进，中国的期货市场经历了二十多年的发展，基本上建立了一整套完善的监管体系，并且对市场的发展有推动作用。

      中国期货市场现在在大宗商品上有五十多个品种，在金融产品上有股指和国债，同时也发展了场内期权和场外期权这样的一个市场运营体系。在交易所层面上，上市了一些新品种，如棉纱，同时字工具的创新上，场内两个商品期权的上市，从为实体经济服务的角度看，在交割的标准上制定了更加贴近产业链发展的交割细则，同时金融期货也做出了松绑的举动，既防范过度投机，又促进了行业服务实体经济的发展。

      所以整个市场也是在“稳”与“进”的把握过程中来促进行业的发展，与海外市场来比较，在大宗商品上，中国的影响力已经非常大了，中国的实体基本上已经形成一个结构，就是海外采集，购买海外的资源，到中国来进行冶炼，加工、生产、成品，供应全球。再从交易量来看，大宗商品期货市场已经连续几年是全球第一。

      随着中国的话语权越来越大，我国的衍生品重新启航，在合规规范、投资者适当性上，中国的衍生品市场也将为中国资本市场的发展产生很大推动作用！

嘉宾介绍

马文胜  新湖期货有限公司董事长 中国绝对收益投资管理协会联席会长

原任中国国际期货经纪有限公司总裁，兼任上海期货交易所理事、曾任中国期货业协会兼职副会长、深圳期货同业协会副会长兼秘书长。自从事期货行业以来，发表了诸多论文，参与编著了大量与期货相关的书籍。其所发表的有关期货公司的发展方向及完善服务功能、期货市场的规范发展、期货经纪业务运作模式、传媒产业与期货市场的沟通交流等相关内容的文章均引起业界的反响。同时他是《期货趋势程序化交易方法》主编、《期货基础知识实务》副主编，参与编著了《期货诉讼原理与判例》，是《中外合资合作期货公司发展模式》和《国内有色金属期货交割问题研究》的课题负责人。他带领公司研发人员自主研制的创新产品“快枪手”下单软件、D-PLUS期货数据库系统，则分别荣获深圳2006、2007年度金融创新三等奖。

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中国财富，正面临大类资产配置的选择难题

中国财富，正面临大类资产配置的选择难题

——点掌投教专访歌斐资产胡洋

      在FOF基金领域，与普通的基金配置是有着比较大的区别的。对于一个普通的股票型或者债券型基金来说，资产配置只能是股票或者债券，而对于一家FOF基金来说，可以根据市场的变化，选择不同的大类资产进行配置。

      点掌投教特邀上海歌斐资产管理有限公司高级研究投资董事——胡洋，一起来畅谈FOF基金的资产配置策略。

      FOF基金追求的是“稳”和“进”

      从大的策略方向来看，FOF基金追求的是“稳”和“进”，这需要从四个方面来进行阐述。

      首先是宏观经济发展的稳和进。中国经济快速平稳发展离不开 “稳中求进”的基调，在发展和风险之间找到一个微妙的平衡，不断调整政策，调整增长的模式来实现稳中求进，让中国经济保持了几十年的世界最高速增长。这是一个非常伟大的成果。

      第二个是中国产业发展方向的稳和进。中国的很多产业，曾经是世界上非常落后的，而这些年，在中国企业家精神和中国勤奋的劳动人民不断的付出和努力的情况下，我国很多产业近几年来都已经获得了巨大的发展和进步，而在这样的发展过程中，离不开企业家在实体经济方面稳中求进的发展思路。

      第三个是中国在国际关系发展方面的稳和进。近些年来国际形势变得越来越动荡，去全球化和恐怖主义的抬头，让中国的发展面临比以前更加困难的环境，所以在这样一个危机四伏的国际环境里面，中国人民充分发挥了稳中求进这样的一个战略思路，而我国的国际地位在最近这些年每年都有一个稳步的抬升。

      第四个是我国金融行业和金融从业人员所秉持的稳和进的思路。金融，是公认的高风险高收益行业，从业人员在过去的这些年里，考虑到了宏观的形势、产业的形势、国际关系，这些对国内政策的影响，也考虑到了各个方面的因素，金融从业人员在管理自己的基金，发展自己的业务，对待投资者的沟通交流等方面，包括在合规性这些方面都充分做到了一个稳中求进的姿态。

      驱动中国经济成长的最根本动力来自于科技和创新

      而在我国股市中，胡洋主要看好的策略是价值类和成长类股票的策略。

      中国股市在经历了多轮投资策略的演变，从2015年的概念股策略，到2016、2017年的价值股策略，现如今主要看好成长类和价值类的这种中游制造类企业的投资策略，主要原因是驱动中国经济成长的最根本动力还是来自于科技和创新。在过去几年里，中国的很多产业和企业在科技创新方面取得了很大的成就。

      这些企业还在以更高的速度向全球进军，所以类似这样的企业代表了中国真正竞争力最根本的来源，未来几年里面都会成为引领中国经济增长和引领金融市场投资的最根本的发动机！

嘉宾介绍

胡洋  上海歌斐资产管理有限公司高级研究投资董事

清华大学国际工商管理硕士,2008年6月起任职于诺德基金管理有限公司,在投资研究部从事投资管理相关工作,历任研究员及基金经理职务、特定资产管理业务投资经理、专户投资部副总监。具有多年从事投资管理工作的经历。2014年5月29日起任诺德深证300指数分级证券投资基金基金经理。

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基金业的成长，促进了中国资本市场发展

基金业的成长，促进了中国资本市场发展

——点掌投教专访悦达醴泉张健

      中国资本市场历经了三十年风雨，现在已经逐渐走向成熟。其中基金业的发展，对于我国资本市场的贡献功不可没。

      点掌投教特邀悦达醴泉副董事长——张健，一位亲历我国基金业从诞生走向成熟的见证者，一起来畅谈基金业的心路历程。

      懵懂期的基金业，毫无章法

      回顾历史，对我国的基金业来说大体可以分为两个阶段。首先是1997年之前，当时在汕头、海南等地就已经出现了一些基金，像淄博基金、准产业基金，或者准产业和证券结合的基金形态。但是在那个时候没有基金法规，导致了基金业在当时走了很多弯路。这也是基金业的懵懂期。

      在基金业刚刚诞生之时，由于都不懂什么是基金，很多投资者就把基金当股票炒，一块的基金可以炒到九块，然后再慢慢回归，可以说是毫无章法。更有甚者，有基金直接投资了房地产。这样的乱象直到1997年，证监会颁布了基金管理暂行办法后，才开始规范。

      规范之下的基金业，是资本市场的助推器

      1997年11月，张健有幸被派到了证监会一起参与基金管理办法的意见提供和研讨，法规的颁布也标志着基金业正式步入了规范化阶段。此后的基金业，便有了管理人、托管人，还有第三方银行托管这些角色。

      随着引入美国基金市场的架构和运营机制，包括产品的设置、产品的收费结构等，我国的基金在产品结构上很快和国外接轨。但由于当时金融市场深化还不够，特别是在一些衍生工具各方面的缺失，使得在基金的类型上比较单一。当货币基金刚开始发行时，很多投资者并不满足，感觉收益太低，当时博时基金就发行了一款类似于定期存款那样的基金，叫做价值稳定型基金，收益要高，也要安全。不过在真正运行的时候，发现无法像国外的同类产品那样，有保险公司对其进行担保，从而保证现金的流入流出。

      虽然基金业还有些不足之处，但不可否认公募基金在资本市场上的作用，无论在稳定市场，还是引导价值投资等各方面，都起到了资本市场发展助推器的作用。

      人工智能的发展，为基金业锦上添花

      基金业发展至今，基金的品种和类型也越来越多样化，不仅有股票型、债券型基金，还有混合型、指数型ETF、对冲基金等。而人工智能的飞跃式发展，也为基金业锦上添花。

      就从指数型ETF基金而言，基金的管理并不是靠基金经理的主动管理能力，而是相当于以一个金融工程，要去复制一个指数，追求的是跟踪、误差最小化，需要更加的精细化，这就需要机器的辅助，来帮助ETF基金更好的和指数进行拟合。

      人工智能在金融领域被吸纳后，我国的金融业出现了腾飞式的发展，如量化基金的推出，使得市场的交易更加有序和理性。虽然腾飞的过程中也出现国某些不足和遗憾，但相信随着时间的推移，这些不足都会逐渐得到克服！

嘉宾介绍

张健  悦达醴泉副董事长

1966年出生，已取得管理学硕士、工学学士。 先后任职于中国工商银行总行计划资金部主任科员、存款证券处副处长、基金托管部处长，北京证券登记公司业务部经理，天同基金管理有限公司财务总监、副总经理，万家基金管理有限公司代总经理、投资决策委员会主席。 2007年至2012年9月，任上海醴泉投资管理有限公司董事长。 2012年9月至2016年11月，任悦达醴泉投资管理（上海）有限公司总经理。2016年12月至今，任公司副董事长，负责公司债券市场投资。

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A股市场中，最需要的是投资者教育

A股市场中，最需要的是投资者教育

——点掌投教专访玄武智慧李健豪

      说起A股市场，相信有很大一部分投资者第一印象就是“投机、炒作，缺乏价值”。其实，导致这些情况发生的最根本原因还是A股市场太缺乏投资者教育。

      点掌投教特邀玄武智慧 CEO、创始合伙人——李健豪，一位有着20年投行经验的资深量化投资者，一起畅谈A股市场的投资者教育。

      跨界转行，投身金融事业

      李健豪出生在英国，从小就接受了英国的教育，而当地浓厚的金融氛围也渲染了这位年轻的小伙子，在大学学习化学的李健豪，对基因研究很感兴趣，因为这可以帮助到很多人。有一天，他看了一本书，描述的是索罗门，他们的交易员是如何赚到很大的钱，那个公司的小伙子，毕业后在23岁那年，一年时间，奖金是25万美元。

      看完这个故事后，李健豪很是惊讶，于是他开始着力研究金融行业。而金融对于他来说并不难，对于数字的敏感，再加上本身具有的研究能力，很快他就掌握了金融技巧。不过在他毕业时，遇到经济衰退，很多投行都关门，李健豪就另辟蹊径，来到香港寻找机会。

      到了香港，李健豪首先在渣打银行做外汇管理，也做些比较高收益高风险的债券投资，后来又做对冲，帮助银行赚到了很多钱。当时的JP摩根就看上了他非凡的投资能力，于是将李健豪招致麾下。进入JP摩根后，李健豪也将他的投资能力真正的发挥到了极致。

      投资基金，也可以用量化

      在JP摩根的工作，对李健豪的投资生涯有着质的飞跃，因为在JP摩根，他开启了量化投资的生涯，这也为后来自己做私募奠定了扎实的基础。

      在量化投资中，不一定只有股票才可以做量化，对于基金而已，同样也可以做量化。在中国资本市场高速发展的进程中，股票、债券已经成为了投资者资产配置中重要的一部分，而基金这一块目前还处在发展阶段。

      机缘巧合，李健豪在2004年来到了上海，并且成立了自己的私募基金，主要是研究和精选公司，还有研究对冲基金，用量化系统来筛选基金，找出好的基金进行投资，当然现在也用到很多智能投顾，将私募基金发扬光大。

      中国市场，投资者教育很重要

      当李健豪来到了中国，他发现A股市场上最大的问题就是，A股弥漫着投机的风气，认为这一现象一定要改变，而改变这一现状唯一办法就是进行投资者教育。

      中国的资本市场最优先要解决的问题就是投资人的收益，李健豪周围的朋友，在投资时，往往不是研究公司的基本面、未来的发展等等，而是最关心短期能不能赚钱，他认为投资者应该要用长期的眼光进行投资，要给投资者灌输长期投资的理念，让投资者感受到长期的价值投资才可以获得最稳定的收益，这才是中国的资本市场需要改变的。

      此外，主持人左安龙补充道，中国的资本市场需要教育远不止是投资人，对于机构、对于政府的官员同样也要进行教育，因为他们本身也是散户思维，也是在用投机的办法管理机构，所以导致了整个市场的现状就是投机氛围浓厚。所以要让A股真正成熟起来，对投资者的教育是万万不可少的！

嘉宾介绍

李健豪   玄武智慧 CEO、创始合伙人

毕业于帝国理工学院，也是英国皇家科学学院成员。拥有20年的投行经验，在自营交易，高收益债券、不良债权的重组和销售，货币与汇率交易、可转债交易，股票衍生品、信用衍生品交易和定增领域有丰富经验。曾在JP摩根和里昂信贷负责高收益债券、不良债权和信用衍生品，在巴克莱资本和瑞信任职股票衍生品和可转债全球销售主管。

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成熟的投资者，才适合做价值投资

成熟的投资者，才适合做价值投资

——点掌投教专访开思基金倪飞

      对于香港市场来说，是全球公认的价值投资土壤，而国内的投资者如果要做港股，有着一定的门槛，为什么国内投资者无法都参与到香港市场呢？

      点掌投教特邀开思基金副总经理——倪飞，一起畅谈价值投资的方法。

      深耕港股，专注价值投资

      倪飞在成立私募基金时，注册地在上海，但他投资的定位是在香港市场，做价值投资，通过深港通和沪港通投资港股。

      至于为何选择港股市场做价值投资，倪飞解释到，恒生指数的市盈率在历史上都还处于较低水平，而净资产收益率达到了10%。恒生的国企指数主要是国内的央企龙头企业，是中国的核心资产，比如像中国电信、中石油、中石化都是属于国企指数范畴。他们的市盈率都在10倍以下，而净资产收益率都超过10%，现在的估值还不到历史平均估值的一半。而美股的标普500，它的市盈率在20倍左右，而净资产收益率则为11%，如果和国企指数比较，美股明显要贵的多，而纳指的市盈率就更高了。

      从这两个比较来看，香港市场的估值是合理的，非常适合价值投资。

      股票的配置，有讲究

      在配置香港的股票方面，并不是什么股票都能买的，要知道在港股中，腾讯和中国平安在恒生指数中的占比很大，如果将这两只股票拿掉的话，其实恒生指数涨的并没那么多。也就是说，其他有价值的品种还没有怎么涨过。

      对于价值投资来说，只会晚来，不会缺席，只要找到有价值的低估值品种，未来就一定会有回报。香港市场和国内市场最大的区别在于港股是机构投资者为主的市场，香港市场注重价值，推崇成长，不仅要有价值，还要有成长性。所以导致香港市场有很多仙股的存在，而且这些仙股永远都是选股，即使牛市来了也和这些股票没任何关系。

      而国内市场比较追崇主题和概念，只要有一个好的规划，无论能不能落地，先把股价炒起来，属于主题投资；港股市场则是看公司投资的项目前景是否可预测，或者等到项目落地后产生了利润率，才会涨。所以说香港市场过于理性，而国内市场则比较感性。

      那为什么国内投资者做港股还要设门槛呢？倪飞认为，其实香港市场有很多不规范的地方，因为香港是离岸市场，离岸市场的特点是没有国内证监会的事前、事中和事后的监管，香港只有事后的监管。举例来说，如果在香港市场上诉，所有报上去的数据造假，香港证监会是不查的，只对陈述的数据、信息与真实度进行评估，如果发现造假，直接就处理了，那投资者买的这个公司就完了。而国内的证监会则是做到了像父母照顾孩子一样，在事前进行严格审核，事中出现问题立马监管函，事后还有退市整理期，这些香港市场是没有的。也就是说香港市场上的公司，一旦出现问题，风险比国内更大。所以这就要求只有比较成熟的投资者才能去做港股，只有成熟的投资者才适合做价值投资。

      价值投资，止盈止损不一样

      不少投资者认为，做价值投资不存在止盈或止损，这其实是错误的。在做价值投资的时候，不仅需要有止盈止损，而且其中的方法也是不一样的。

      对于不同的行业，有不同的止盈止损法。比如制造业，把行业里的平均水平放到全球，和同类的制造业进行比较，看公司的估值水平如何，竞争力有多少，公司治理怎么样，然后做一个综合评估，如果估值水平超过平均水平一倍以上，那么就要做止盈；如果跌到30%以下，那么就可以考虑入场。

      价值投资的止盈止损是动态的，第一步是看企业盈利的钱，就是企业的价值；第二步要看央行放水的钱；第三步还要看企业的风险偏好，也就是市场近期的恐慌指数，如果较为恐慌，那么行业的估值就要下调，如果市场风险篇好上市，那就可以提高行业估值。

      所以说整个估值也是动态变化的，随之的止盈止损也是动态变化的，如果按原来一成不变的想法制定止盈止损位的话，在价值投资中式不适用的。

嘉宾介绍

倪飞   开思基金副总经理

曾任长江养老保险股份有限公司投资副总监、上海弘尚资产中心（有限合伙）合伙人。在长江养老保险股份有限公司任职投资副总监期间，主持分管权益类投资及研究，并承担重点大型企业年金的组合管理。2007年开始港股研究及投资，擅长通过对宏观政策的研究与把握，预判行业发展的趋势与拐点，自上而下布局投资。

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股市里，天份和勤奋缺一不可！

股市里，天份和勤奋缺一不可！

——点掌投教专访金恪投资余剑

      股市中，有不少通过后天努力成为职业的操盘手，同样，也有很多从小就对股市非常感兴趣，对投资有着极强天赋，而后成为基金经理的成功典范。

      点掌投教此次特别邀请到的，就是这样一位极具天赋，在14岁就开始与父母一起涉入股市，19岁便开启职业生涯的股市神童，如今的金恪投资基金经理——余剑，一起畅谈他的股市之旅。

      出生银行世家，却一入股市深似海

      儿时的余剑，兴趣爱好除了踢球，就是看书。出生在银行世家的余剑，从祖父辈开始到兄弟姐妹，三代人全都是在银行工作，家里有着很多与金融相关的书籍，从小他就接触了不少金融理论知识，不过这些书都偏理论，所以感觉特别枯燥。

      由于父亲也做股票的缘故，余剑从小也会和父亲一起看股票行情，在他14岁暑假的时候，每天就跟着父亲跑到交易所里，看着满屏的红红绿绿。那时起，他弄明白了涨跌停板，均线等一些股市基本知识。

      在家庭的熏陶之下，余剑逐渐涉入股市，他也是唯一一个没有在银行体系中工作的家庭成员，现如今已成为了一名成功的私募基金经理，可以说小时候一入股市深似海。

      大学时期，学会了风控的重要性

      进入大学后，余剑攻读多媒体专业，不过他对股票不但没有放弃，反而更深入的进行研究。大学时期，余剑终于有了自己的股票账户，当时他在专业方面获得了第一桶金，8200元，于是开启了属于他自己的职业炒股生涯。

      而在19岁的年龄，余剑就已经懂得风控了。他永远不会把生活费和股票本金放在一起，这其实也是风控的一种表现。那时候是2007年，恰逢遇到大牛市，他的本金也从八千多变成了14000，不过在那个时候，每个入市的人都会浮躁、会狂躁，因为他们个个都相信自己才是真正的股神，当然余剑也不例外，于是把自己勤工俭学赚来的钱全都投入到股市，然而大盘自6124后便一路向下，余剑把打工赚来的钱都亏完了。

      经历了这个惨痛的教训后，余剑明白了做股票一定要有风控，这也为他后来私募之旅的成功打下了基础。

      上市公司，需要有核心价值

      大学毕业后的余剑，又进行了出国深造，回国后，他进入了私募工作，同时还支援家乡建设食堂。靠着出色的炒股天赋和后天的努力，余剑在工作中表现出色，在很年轻的时候就被提拔为副总监，直至后来开始进行申请IPO的道路。

      与不少为了上市圈钱的公司不同，余剑认为，公司上市，一定要有自己的核心价值，那些净利润、营业收入，都是最基本的条件，市场更希望看到的是那些高技术附加值。一家公司，至少在行业的某个分支中，占有一席之地，而不是存粹的靠概念包装后，然后直接去上市。

      近几年，随着上市制度的改革，上市公司的质量也越来越好，市场正走向成熟，对于中国股市的未来，应当充满信心！

嘉宾介绍

余剑  金恪财富运营中心副总经理

经济学硕士。历任华联供应链金融总经理；上海到嘉网络科技有限公司总经理；兼任上海交通大学互联网金融学院客座教授；互联网金融发展研究协会副秘书长；上海工程技术大学研究生导师、客座教授。出生于银行世家，曾短期在瑞士工作，具备一定的前瞻性和国际视野，不仅在互联网金融，基金上有所体悟，也拥有10年以上的二级市场经历，在公司运作和项目运作上非常具有大局观，结合行业，资本风口，制定市场与资本的方向和计划，相辅相成，现已经达成多家准上市公司的财务及委托，在发掘市场先机和优化融资方案及负债比例非常熟练。

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稳健，才是持续增长的真正基石

稳健，才是持续增长的真正基石

——点掌投教专访千象资产马科超

      金融市场中，有不少投资者喜欢赚快钱，总希望当天买入的股票第二天就涨停，可是几乎都事与愿违。在金融市场中，需要的是稳健的盈利，步步为营，才是长久保持资产增值的基石。如何能做到稳健的盈利呢？

      点掌投教特邀千象资产创始合伙人、总经理——马科超，一起深入探讨量化投资。

      大宗商品，防守性质更好

      马科超是北京外国语大学的高材生，语言上的优势让他顺利出国留学，攻读美国华盛顿大学的硕士。毕业后在机缘巧合下，他进入了一家做原油贸易公司，采购石油。正是有着原油贸易的经验，为他后来学金融做期货奠定了基础。

      马科超毕业不久，恰逢遇上了金融危机，波及全球，不过当时最坚挺的品种就是原油，因为日常生活都得用到油，所以在金融危机时，大宗商品往往表现的防守性质比较好。

      在美国工作了三年后，由于在一些人情世故上，华人并不占优势，马科超的优势在于数据分析、编程等方面的工作，而且比较细心。于是马科超便选择回国创业。

      主观交易失败的教训，成就了量化交易

      回国后的马科超，起初是与两个高中同学一起进行主观交易，以基本面研究为主，但当时发生了一个特殊事件。美国的原油和欧洲的原油价差在过去20年中都是相当稳定的，不会超过某个数值，欧洲的油和美国的油之间不会超过4美元，但在2011年的时候，出现了一个违反历史规律的事情，差价从4美元一直扩大，导致了马科超出现巨大的亏损。

      至此之后，马科超就开始尝试着用代码来编写策略，让计算机自动进行交易，摒弃交易中人为的主观判断。

      到了2012年后，马科超开始专注做国内的二级市场，股票、期货、期权，凡是交易所中标准化交易的品种，全都有设计。通过量化、建模的方法，只要这个品种交易量更大，交易时间够长，历史数据够多，就会去研究一下。

      量化模型，需要花很大精力

      做量化模型，首先需要大量的数据，而这些数据是需要花很大成本去买的。不过有些创始人的理念不一样，会先使用些免费的数据试一试。不过马科超决定摒弃这些免费的数据，决定自己从最底层，把市场上所有的数据库和原始数据进行挖掘。所以在数据层面，就花费了大量的精力去寻找，然后再搭建了这样的平台。

      另外，在模型测试的时间上，有些机构对于测试的时间并不在乎，但马科超会把测试的时间压缩到极致。比如一个研究员，历史上大量数据库都测试一遍，不同的参数可能有几千种组合，如果能把这些测试的时间压缩的非常短，那么对于整个公司的研发效率来说会提高很多。因为这就是一个试错的过程，在众多因子中，要寻找到某些因子的成功搭配，是需要大量的测试的，所以就必须要把测试的效率提高。

      除此之外，每套模型在未来一段时间内的资金分配，以及下单时的细节，也是需要做大量的研究和回测，只要在每一个细小的细节上比别人多1%，那么累积起来，跑赢市场是没有问题的。

      对于股票因子的选择，马科超会看一些财务指标、大股东增持情况、今年的盈利预期等等，将这些不同的因素给予不同的权重，然后形成股票列表，通过这样的模型就可以进行量化交易。

嘉宾介绍

马科超 千象资产创始合伙人、总经理

美国华盛顿大学(Washington University in St. Louis) 金融学硕士；曾就职于瑞银集团（UBS）香港某主板上市公司，负责组建美国本土原油、成品油交易团队，对大宗商品现货和期货研究、交易有丰富经验；2012年进入量化、系统化交易研究领域，2014年合伙创立千象资产 ；目前全面负责公司管理和风控工作。投资风格：坚信稳健的投研风格是基金业绩保持可持续增长的基石。

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严监管保护市场生态 A股分化机构仍看好后市

      A股近日出现调整行情，市场呈现严重的结构性分化态势，煤炭、钢铁、航空等多个低价板块盘中展开上升行情，而累计涨幅巨大的一批创业板股票则振幅加大。昨日收盘，上证综指跌1.86%，报3254.63点；科创50指数跌3.46%，报1298.08点；深证成指跌3.25%，报12861.75点；创业板指跌4.8%，报2523.4点。

      业界分析，A股的调整和外围市场波动有一定的关系，应理性看待，避免过分悲观。近期监管层严把新股质量关，严查异常交易，营造良好的市场运行氛围。多位市场人士坚定看好A股未来几个月的上涨空间，认为在经济基本面、汇率等共同作用下，全球资金将持续增配中国资产，同时，国内居民增配权益提速，新发基金配置需求和散户入市的潜力都很大。此外，解禁股减持、美股扰动等因素本质上不会影响行情大方向。

      短期波动不影响行情大势

      整体而言，A股近期承压有外围扰动及部分板块估值过高引发资金分化等多方面因素。

      平安证券策略分析师魏伟认为，美国频繁施压等海外的不确定性在整体加大，美元资产和美股市场的波动率将显著抬升，对A股市场的影响主要集中在两方面。一方面是境外资金的波动影响；另一方面是美股科技股板块的估值调整对A股市场科技板块的估值同样有所压制。

      Wind数据显示，9月以来，北上资金累计卖出金额达171亿元，比8月全月20亿元的流出规模显著增加。

      有券商认为，短期市场还未止跌企稳，震荡行情预计仍将持续，前期涨幅巨大的板块或个股谨慎追高，新一轮上攻行情料待外围扰动平稳之后。

      虽然面临资金面和外围市场的影响，但机构仍普遍乐观。

      中信证券首席策略分析师秦培景表示，增量资金来自于外资和新发公募基金的被动配置。秦培景判断，在经济基本面、汇率等共同作用下，全球资金将持续增配中国资产。同时，国内居民增配权益提速，新发基金配置需求和散户入市的潜力都很大。此外，解禁股减持、美股扰动等因素本质上不会影响行情大方向。

      国盛证券的策略报告也持相似观点。其指出，不论是外部风险还是内部宏观流动性边际收紧，都不构成系统性风险。今年市场的主要矛盾是以公募基金为主的机构增量资金持续入市，股市流动性极度充裕，因此，机构牛、结构牛将继续。国盛证券研究数据显示，截至7月底，仅偏股公募基金净流入规模便已达到6000亿~7000亿元，全年偏股基金增量有望达到万亿。同时，包括保险等全年各机构资金增量保守估计将达到1.5万亿元。

      监管严把新股质量关

      在注册制大环境下，监管层严把新股质量关，进入9月，IPO审核趋于严格。过去10天，晶台股份成为创业板注册制首家IPO终止审核企业，精英数智成为科创板今年首家被否的企业，另外，还有汉弘数字、四方新材和吉大正元3家拟IPO项目在发审会临考时遭遇了“暂缓表决”。

      终止审核、被否的企业往往是因为不符合IPO条件，或是存在企业因自身原因导致IPO进程难以推进的情况。“暂缓表决”多是由于IPO项目没有硬伤，但由于是否给出“过会”票还存有争议，所以搁置了出具结果的时间。一般来说，企业还需要二次上会，根据企业反馈情况来决定是否放行。

      “近期多家IPO企业被按下终止键或暂停键，和监管从市场承受力考虑的出发点有关。”一家券商的投行人士表示，随着注册制试点的进一步扩围，新股发行明显加速，新股供给增多，给大盘造成了一定的压力，监管层从严把质量关的角度出发，防止“带病申报”。这虽然降低了IPO的过会率，但保证了新股的质量，给市场释放了监管从严的信号。

      实际上，这是一直以来监管层对新股发行审核的延续。今年以来，在维护市场基本稳定运行基础上，证监会坚持新股常态化发行，针对申报企业情况，统筹审核进度，每周核发一定数量的IPO批文，既不因各种因素暂停IPO，也不因各种因素降低把关质量，助力企业解决较为迫切的资金短缺问题，推动科技创新与经济发展深度融合，发挥好资本市场服务实体经济发展、服务维护经济稳定发展大局的作用。同时，根据市场情况保持平稳发行节奏，适当加大支持企业融资力度，但不搞大跃进式的集中核发批文，持续明确市场预期，维护市场稳定。

      严查异常交易

      监管层也在加强监管，近期被热炒近半个月的天山生物、长方集团、豫金刚石停牌核查。目前，深交所正全面排查天山生物等公司的交易情况，发现有些交易可能涉嫌新型股价操纵。

      早在9月3日，深交所便将天山生物列入重点监控股票，严密监控交易情况，同时提醒投资者应增强风险意识，理性合规参与交易，切忌盲目跟风炒作，避免侥幸投机心理。随后，天山生物、豫金刚石、长方集团又因股票交易异常波动，公司股票自9月9日开市起停牌核查。

      根据规定，异常交易行为包括“虚假申报、拉抬打压股价、维持涨（跌）幅限制价格、自买自卖或者互为对手方交易、严重异常波动股票申报速率异常”等六类，连续涨停板，其中就可能存在“维持涨（跌）幅限制价格”的异常交易行为。一般来讲，深交所若发现并认定投资者实施异常交易行为，可对其“口头警示、书面警示、约见谈话、将账户列为重点监控账户”等自律监管措施。

      随着三只低价股遭停牌，深交所发文剑指“炒小炒差”的市场行为。深交所表示，天山生物市盈率显著高于同行业平均水平，股价上涨缺乏业绩支撑，已严重脱离公司基本面，一旦股价回落，高位接盘的中小投资者将遭受不必要的损失。投资者应增强风险意识，理性合规参与交易，切忌盲目跟风炒作，避免侥幸投机心理。

      上述投行人士表示，“建制度、不干预、零容忍”是资本市场监管者坚持的九字方针，从近期释放的监管信号看，资本市场在持续做好新股审核、交易监管工作，积极防范市场风险，坚决打击恶意扰乱市场秩序的违法违规行为，维护市场交易秩序，以保护投资者合法权益。

2020-09-10   来源：证券时报