程序化交易，亦需追寻价值投资理念

程序化交易，亦需追寻价值投资理念

——回顾量化投资大师刘宏先生的专访

      程序化交易，是机构中很流行的一种交易方式，程序化交易往往能够在市场的波动中抓住套利机会，而且程序化交易还是人工智能的先驱。

      点掌投教曾专访已故投资大咖、摩旗投资、好菜鸟基金创始人——刘宏，一起畅谈程序化交易的心路历程。怀着对故人的追思与敬意，让我们一起来回顾一下，刘总对于量化，对于投资是如何理解的。

      定增大王，也转投量化投资

      其实，刘宏的出名并不是只在程序化交易领域，更使他出名的是定向增发，号称“定增大王”。在2010年至2013年期间，他一口气投了26个定增项目。而他的定增与量化也是分不开的，最初进行量化研究的时候，有一种数量化的方式刚好研究定增。

      数量化投资也就是所谓的模型驱动的投资，最普遍的一种形式是指数化投资基金，比如上证50ETF和沪深300ETF等，这其实就是一种数量化。而不要总觉得量化很复杂，其实指数基金就是量化投资，是通过数量化的模型跟踪市场指数。

      刘宏就是用指数编制的眼光来对待一些已经发行了但还在锁定期的定增的股票，发现它有显著的阿尔法，这个阿尔法一方面来自发行时候的折价，另一方面是定增的上市公司都会拿到一笔现金，这笔现金既没有利息，也没有期限，这么一大笔钱在企业里一定会起到好的作用，也就是新增资本给上市公司带来的成长性。二者相加就是很厚的阿尔法。所以说定增的股票，如果编成一个指数的话，就会发现它比全市场的指数基金有着很显著的阿尔法。

      只是后来，这个阿尔法消失了，因为过去定增出预案的时候，市场价格不怎么反应，那么定增的价格相对原有的价格来说还是有折扣的，而后来，一出定增预案，二级市场价格立马爆发，比如原本6块的股票，要进行定增后涨到了9块，这时再打折也要比原来的6块高很多。这就相当于一件800块的大衣，然后标价2000，再打八折。所以当阿尔法小时了之后，就没法做定增了，刘宏也潜心投入到量化投资中去。

      量化的同时，价值投资亦不可缺

      虽然刘宏是做量化交易，但是对于价值投资，他依然觉得是非常重要的。虽然说从绝对收益的回报来看，量化的代表人物西蒙斯跑赢了巴菲特，但是一直以来，巴菲特始终都比西蒙斯有钱，长期除了比尔盖茨，巴菲特就是首富。

      A股市场中，近几年也开始偏向于价值投资，并且出现过“漂亮50”这样的行情。对于“漂亮50”，刘宏认为确实是物有所值，可以用一种非常朴素的思维去考虑这问题，比如一个银行这么大的规模，每年分红的股息，年化收益都超过3%，买国债年化收益也就3%，但国债不会涨，从利息的角度，股票的分红已经足够高，再从资产价格的角度来看，如果银行的资产能够产生更好的收入，那么股价还会出现一定程度的上涨，这样就会发现，国债还不如股票更划算，这就是估值的优势。

      当然，价值投资还有一种逻辑，就是看成长性，甚至在某种程度上，公司的成长性比估值更重要，一家有成长性的公司，必然是有投资价值的，所以通过量化的模型还可以分析出公司的成长能力如何，这就是价值投资与量化相结合。

      量化投资，是人工智能的先驱

      在国内市场中，最早的程序化交易其实就是相当于现在的智能投资，所以量化投资实际上就是人工智能的先驱。量化投资要先把模型研究好，运行的时候，买卖由模型来做，这就叫数量化投资。

      不过，程序化有的时候不一定非得程序化，人造的程序，人随时都可以做决策。人工智能的概念用的比较宽泛，作为一个学科来讲，AI也是有专门的定义的，而有些人说人工智能，其实就是拿些技术指标和公式堆一起，然后就号称人工智能，其实这些并不叫人工智能。真正的人工智能是在幕后跟自己互动的有可能是个人，也有可能是个机器，如果自己都区分不开幕后是人还是机器了，这种才叫真正的人工智能，这种实现方式是机器的自我学习，而不是人编出来的。

嘉宾介绍

刘宏  摩旗投资创始人

南开大学化学硕士，26年交易经验，20年程序化交易经验，著名对冲基金经理，国内最早从事对冲基金业务和程序化交易的专业投资人。1994年创办的深圳市新德利财经资讯有限公司2002年，刘宏率领开发中国内地最早的金融工程研究平台FundLab同年开发团队的另一个产品小组致力于一个全新概念的证券交易软件系统交易助理的开发。2006年联合创立摩旗投资，并将公司业务明确定位于中国内地市场特有机会的数量化投资。

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【世界投资者周】华尔街的投资模式，能否在A股继续逐浪

华尔街的投资模式，能否在A股继续逐浪

——点掌投教专访量函投资姚忠兵

      量化交易在国外市场中早已经成熟壮大，如大名鼎鼎的索罗斯，桥水基金等。而在国内市场中，量化交易在最近几年才开始慢慢兴起，那么量化交易的效果如何？能否适应A股市场？

      点掌投教特邀量函投资创始合伙人——姚忠兵，一起畅谈量化投资。

      量化对冲的发展，有多方面因素

      姚忠兵在美国的对冲基金工作多年，说起对冲基金，投资者马上就会想到索罗斯之类的高端人物。其实在美国，对冲基金的发展早已经比较成熟从策略，到产品，包括从业人员，都已经经历了很多年的磨练了。

      对冲基金的发展，必须要有多方面因素促进的。其中包括市场的交易环境、监管环境以及参与者。在美国，对冲基金主要是机构投资者和一些高净值投资者，他们的投资和国内所谓的私募基金很类似。至于在投资模式上，也并不一定全是量化投资，也有主观为主的对冲基金，而量化更多的是作为一种工具来帮助自己做出投资决策，这也在整个决策过程中占据了很大的比重。

      量化模型最早兴起的时候基于计算机技术，在八十年代，摩根士丹利开发的配对交易，用统计、套利的方式做两个股票之间的价差交易，到现在也有三十多年历史了。

      量化的作用，越来越大

      量化交易经历了长时间的发展，到现在已经越来越成熟，量化在投资中的作用也越来越重要。

      起初，量化是帮助投资者进行选股或者做宏观分析、行业分析；随后，又通过量化做一些优化组合，也就是在选了很多股票后，这些股票之间的组合需要做一个优化；之后就是用量化来执行交易；到现在，量化的作用还用到了风控方面，在什么情况下要止盈或止损，或者过程中发生比较大的波动，模型和自己当时判断的方向不一样，这时候就可能要做一些风险控制。

      所以量化在整个应用的过程中，已经从一个作为参考的辅助工具，慢慢演变成了一个决策的工具，作用也越来越大。

      海外的量化模型，也适用国内市场

      不过，由于国内市场的各种特性，比如政策的变动，以及国内市场参与者的投资方式，华尔街的成功模型能适应国内市场吗？

      姚忠兵认为，对于自己受过国内的教育，又到国外去深造，现在又回到了国内来做，对国内的情况是相当了解的，这可以让自己很从容的将华尔街用的策略植入到国内市场，而对于一个纯外国人来说，肯定会不太容易适应，没有中国的生活教育背景，在中国市场运营的话是有很大挑战的，所以那些外资机构都会雇佣有中国背景的人做管理层。

      至于政策因素的影响，姚忠兵认为，不管任何一个国家，包括美国，在特定时期政策上都会有特定的措施，所以只要在量化模型中把政策面作为一个因子，那么在不同时期，对投资组合就会有不同的影响。国外的量化模型进入到国内市场，根据中国的国情设置政策面的因子，同样也会适用。

嘉宾介绍

姚忠兵  量函投资创始合伙人

《中国金融》撰稿人，CCTV证券频道特邀嘉宾，曾任美国对冲基金Pine River Capital Management中国区总经理。 致力于量化策略投资，以及新兴科技手段如大数据和人工智能在投资领域的应用。此前任职于对冲基金Citadel Investment Group的芝加哥总部，在Global Credit和 FI交易台工作，Citadel以量化投资和高频交易而闻名，保持20多年超越市场的回报。在股票，债券, 商品期货，资产抵押债券，以及结构化衍生品投资和对冲策略有着多年的实践经验，同时也深谙计算机技术，早年将全球最先进的高性能大型并行计算机技术应用于材料物理的模拟研究，并且在对冲基金和银行投资机构使用数百台计算机集群进行复杂衍生品定价和风险分析工作。 教育背景及专业资格：  美国芝加哥大学商学院工商管理硕士（量化金融）  清华大学工学硕士（光电信息处理），南开大学理学学士（物理）  特许金融分析师 (CFA)

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【世界投资者周】中证协“新《证券法》改革”投教作品展播

　　为进一步做好投资者合法权益保护工作，引导投资者正确认识新《证券法》实施和深化资本市场改革，中国证券业协会按照中国证监会的整体工作部署，以“3.15金融消费者权益日”为契机，组织行业开展了“新《证券法》、新三板和创业板改革”主题专项投教活动，并从3月20日起，在“中证协投资者之家”互联网投教基地的微信公众号上持续展播证券公司为此次主题宣传活动制作的投教作品。  

　　活动期间，共收到证券公司报送作品近二百件，以“作品内容贴合主题、充实完整，形式适应通过微信公众号展播”等条件筛选出视频类作品24部、图文类作品60部、漫画海报类作品15部，在“中证协投资者之家”投教基地微信公众号上展播。 

　　展播活动至10月16日正式结束，根据展播期间作品点击量统计结果，前二十名作品名单和制作单位名单如下： 

　　1、微信图文-《西博士讲证券法修订》 华西证券制作 

　　2、视频-《新证券法之投资者保护—白娘子也要寻求的法律保障》 华西证券制作 

　　3、微信图文-《新<证券法>——弄懂影响你们的这几点》 渤海证券制作 

　　4、微信图文-《史上最强科普——股民们，你们感受到新<证券法>“霸道”总裁式的爱了吗？》 西南证券制作 

　　5、视频-《新证券法之投资者保护（二）——许仙维权得法律武器》 华西证券制作 

　　6、微信图文-《新三板交易规则解读》 南京证券制作 

　　7、微信图文-《对“法”入座，执行新证券法注意事项来了》 银河证券制作 

　　8、微信图文-《聚焦新<证券法>十大修订解读（上）》 方正证券制作 

　　9、微信图文-《一图看懂新<证券法>十大要点》 国信证券制作 

　　10、微信图文-《一图看懂创业板新规》 财达证券制作 

　　11、微信图文-《新<证券法>六大看点》 国联证券制作 

　　12、 微信图文-《晓源云课堂——新三板加油站 第一课 投资者适当性管理》 开源证券制作 

　　13、海报-《证券法重拳出击 保护投资者权益》 国泰君安证券制作 

　　14、漫画-《许仙进军新三板——第一话<新三板分层改革值得注意>》 浙商证券制作 

　　15、微信图文-《你不得不知的新三板新政》 中邮证券制作 

　　16、微信图文-《新<证券法>修订解读（一）》 中邮证券制作 

　　17、视频-《速读新证券法，十大要点解读（上）》 国金证券制作 

　　18、微信图文-《新三板如何分层》 华安证券制作 

　　19、海报-《新<证券法>》 国融证券制作 

　　20、微信图文-《聚焦新<证券法>十大修订解读（下）》　方正证券制作 

2020-10-27

【世界投资者周】宏观的选择，比微观的变化更重要

宏观的选择，比微观的变化更重要

——点掌投教专访七禾网沈良

      在投资中，投资者往往都会追逐市场的热点新闻，从而影响自己对市场的判断，却忽略了宏观经济的大方向。社会的新闻以及热点题材其实都是宏观环境中微观的变化，真正该选择的大方向依然还是要看宏观面。

      点掌投教特邀七禾网创办人、七禾新资产总经理——沈良，一起畅谈宏观与微观分析。

      从文人墨客，投身金融事业

      如今作为私募基金的创始人，沈良还是一名作家，在很年轻的时候就已经出了二十多本书。小时候，他会和数学老师进行写诗交流，随后在大学时期读的又是新闻广告专业，做新闻的人有一个特点，就是写东西比较快，不一定写得好，但就是要快，所以他在九年时间里出版了22本书。

      正所谓千里之行，始于足下，从2006年开始，沈良就会把自己一些与金融专业相关的观点写下来，作为习惯，有了专业的积累，他对金融行业也有所了解。一次契机，出版社看到他的博客后，希望沈良能够把博客编撰成一本书。于是他便用了一周左右的时间，熬夜撰写了第一本金融类的书叫做《期货兵法》，沈良从此跨入金融圈。

      宏观的方向，更重要

      早在2002至2003年期间，沈良就写过一篇文章，判断房价会涨，原因就是当时在国家需要大力发展基础设施建设的背景之下，房价的上行就变成了必然的趋势。所以在2005、2006年的时候买房子很重要，而买什么样的房子，比如户型怎样、采光怎样，这些与买不买房子比起来就显得没那么重要。

      这其实就像是量化模型中，最重要的是整体的思路，至于其中的具体因子、具体数据，那都是为全局的思路做铺垫。就好比开车到一个地方，只要导航是对的，哪怕开车技术差一点，到达目的地只是时间问题，而如果导航错了，那就永远都到不了目的地。

      所以说，宏观方向的选择和宏观的判断是最重要的，而微观中的处理以及变化，虽然也重要，但却没宏观那么的重要。

      成功的人不可复制，但方法可复制

      在沈良所撰写的第二本书籍《一个农民的亿万传奇》中，主要写了一个农民存了5万块钱，然后一步步的做到一个多亿的传奇历程，而这是一个真实的事情。对于这样的经历，沈良认为，这个农民本身不可复制，但是他成功的方法是可复制的，并且任何方法都是可以复制的。

      而要复制成功的方法，必须要有以可强大的心。就如毛主席年轻的时候写过一篇文章，叫《心之力》，他认为心的力量是无穷大的，后来蒋家即使拥有百万雄兵，最后也只能退守台湾，因为他的心和毛主席比起来还差的太远。

      所以在面对人生，面对困境时，只要心足够大，任何难题都会被破解，就像那句流行的话所说：“心有多大，舞台就有多大”。再大的宇宙，在强大的心面前，也会变小。

嘉宾介绍

沈良   七禾网创办人 七禾新资产总经理

金融投资作家，中期协互联网金融委员会委员，七禾网创办人，研究所所长。苏州人，毕业于厦门大学，全球顶尖创意分享平台www.topys.cn联合创始人。通过宏观市场分析和微观盘面分析，进行宏观系统化交易和微观系统化交易。通过客观/全面/专业的基金和投顾评估体系，开展七禾基金奖和五星基金评选。创作或主编金融投资类书籍20余本。

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与众不同！始终满仓的操作秘诀

与众不同！始终满仓的操作秘诀

——点掌投教专访千波资产束其全

      在众多的私募基金以及公募基金中，多多少少都会做好风险控制，比如做些仓位上的控制，或者设置止损线，然而有一家私募基金经理却与众不同，他始终坚持满仓交易，并且从不割肉……

      点掌投教特邀千波资产总经理、研发总监——束其全，一起畅谈他的投资秘诀！

      物理学的启发，“相对”价值投资

      如今做私募基金的束其全，有着比较传奇的经历。大学时期学习金融学的他，毕业后却进入了上海市科委系统工作，从事科技前瞻和科技战略研究。因为在研究生时期，他喜欢研究技术面分析，而在毕业的时候，恰逢2001年大盘的高点，几年下来感觉自己并没学到什么东西，所以就去了上海市科委系统工作。

      然而在科技领域并非自己兴趣所在，束其全在科技方面获得了成就之后，再一次的转身投入到投资领域中，而这一次，是真正开启了他伟大的战略宏图。

      重新回到股市后，束其全摈弃了曾经的技术分析，由于工作中受物理学的启发，物理学中有相对论，而投资中有价值投资理念，于是两者结合，他采用了“相对”价值投资，就是以价值投资为核心，根据股价相对价值的高低进行投资。因为在量子力学的“万物理论”中，核心的一条就是，量子位置的不可测性，就是物体的运动是无规则性的，同样原理，金融交易的过程中，价格走势也是没有办法预测的，既然没有办法预测，那就不对股价做预测，就仅针对公司价值进行操作就行。

      基本面分析，最重要的五个指标

      在进行价值投资时，对公司基本面的研究就成为了最重要的事情，在对公司基本面进行分析的时候，束其全透露了他选股的五个重要指标，然后利用量化进行选股。

      首先第一个就是每股净资产，这代表了一家公司的家底有多少；第二个就是净资产收益率，这代表了一家公司的获利能力有多少；第三个就是公司有没有举债经营，这就要看资产负债率的多少；第四个要看每股现金流的情况，有些公司虽然不断的获得利润，但是现金流却是负的，账面上来看虽然赚钱，但实际却看不到现金的流入，这对一家企业来说是有风险的；最后一个就是资产周转率，比如有些公司商誉有几十亿，但实际上真正能用到的钱却没有多少，那么这就说明资产的周转是很差的。

      始终满仓，依然可以规避风险

      束其全对于资产的管理有一个非常与众不同的特点，那就是他始终都保持着满仓操作，当清仓一只股票后会立刻买入一只新的股票。那么这样的情况下，很多投资者都会认为这样的话无法控制好风险，当出现系统性风险的时候，是很难躲过的。

      不过对于束其全来说，“相对价值投资”的理念却完美的弥补了这样的缺陷，在对公司基本面分析后，可以得出一家公司该值多少钱，那么这就是一家公司的价值所在，一旦股价相对这个价值偏高，那么他会立马卖出手上的股票，而不是等到形态或者技术面走差了再卖出，卖出的同时，会迅速买入一家股价低于公司价值所在的股票，做到真正的高抛低吸。

      也正是这样的“相对价值投资”理念，让他躲过了2008年和2016年的市场下跌，这也是他为何满仓却始终能够战胜市场的秘诀所在！

嘉宾介绍

束其全  千波资产总经理 研发总监

上海千波资产管理有限公司总经理。吉林大学经济管理学院精英，国际金融学士和西方经济学硕士。曾连续十年在上海市科委系统从事科技前瞻和科技战略研究，对信息技术，尤其是大数据、物联网、新一代移动通讯、人工智能等科技前沿有深入研究，其研究成果曾获上海市科技进步二等奖。在学术研究过程中，逐步融合随机漫步理论、量子力学、博弈论、相对价值投资理论，独创出运用公司基本面尤其是财务报表进行多因子价值评估的量化投资方法，其研究成果于2006年9月投入股市实战，12年来平均每年超越大盘45%以上，取得了优异的投资实绩。其对金融、资本市场的喜爱近乎狂热。长期精研证券二级市场投资的基本面和技术面，对股市的微观结构有深入研究。自2006年9月11日起，连续12年公开实盘演示其操盘技术，操盘业绩稳定可靠，曾取的5年50倍的实盘战绩。操盘业绩稳定、成熟、高效。

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为了理想，毅然“公奔私”

为了理想，毅然“公奔私”

——点掌投教专访毅木资产祝俭

      市场上有很多公募基金经理转型做私募的故事，有的是为了赚更多的钱，也有的是想追求更大的刺激……而点掌投教本次特邀的嘉宾是一位为了理想从公募转型私募的基金经理，毅木资产董事长、投资总监——祝俭，一起与他畅谈股市投资的远大理想！

      脱离公募的限制，大展宏图

      毫无疑问，公募基金的平台是相当大的，并且收入也比较可观，如果一个人仅仅是为了追求个人的稳定生活，相信大部分公募基金经理是不会出来的。但是祝俭认为在公募基金这个大的体系里，受到的限制比较多，有时候无法将自己的想法和思路完全施展开。而转型私募后，祝俭可以完全用自己的投资思想，建立自己的投资理念，从而来实现自己的人生价值。

      从这个角度来讲，祝俭的转型私募，其实是为了实现自己的毕生理想，同时也相应了国家对大学生创业的号召，大展宏图，施展自身本领！

      成功的选股，需要有严格的标准

      祝俭主要还是采用股票多头策略，这就需要对选股有着非常高的要求。当时他就选定了四个行业，分别是金融地产、消费娱乐、医疗健康和新能源制造，股票数量不超过150个，选股时有着一个非常严格的标准，不仅要有很好的公司治理，而且在行业里要有很好的低位，然后还要有很健康的三张表，不能简单的看利润表，还要看资产负债表和现金流量表。

      而祝俭始终都坚持一个原则，就是“有所为和有所不为”，如果能够维持，把股票池里的股票能够掌握好，每个阶段能够赚到该赚的钱，那么就是很成功了。

      至于选择这四个行业的原因，首先祝俭先对整个A股做了一个风格上的画风，把所有的A股划分为五个风格，第一个就是强周期的，和价格密切相关的行业，比如类似钢铁、煤炭这一类，但这类行业与宏观、价格密切相关，任何一个投资者，即便是对这个行业非常熟悉的投资者，要完完全全搞清这个行业未来的趋势和特征，再从中赚到钱那是非常难的，所以自动放弃这个板块；第二个是主题成长，这个板块的特征就是市盈率水平远远超过了业绩增长的水平，而历史经验告诉投资者，任何公司，只要参与的价格不合适，估值很高的参与进去，哪怕这个股票未来很好，也赚不到钱，所以这个板块也是不参与的。

      第三个是周期成长板块，也就是地产产业链和汽车产业链，这两个产业有个特点，涉及的GDP非常大，是中国的第一大和第二大行业，这与强周期不一样，这两个板块的周期没那么明显，一般三年一个小周期，而回落的时候又没那么差，所以这两个行业是重点关注的。第四个是价值成长板块，这是估值和企业的成长相匹配的，主要是消费品，比如食品饮料、医药、家电。这类板块只要价格买的不是特别贵，一般都能赚到钱，因为成长性高，只要能拿的住，都是能赚到钱的。第五个就是全价值，市盈率、市净率非常低，周期性不那么强，主要就是金融地产，这个板块特点就是估值非常低，增速不快，但具有确定性的增长，所以这也是值得关注的。

      医药行业，值得研究和跟踪

      在人口老龄化的大背景下，中国目前老龄化的速度非常快，甚至有很多人“未富先老”，在老龄化速度加快的情况下，大多数行业都会有所受损，但最受益的就是医药行业。

      另外还有保健、健康产业，都是源于老龄化的，未来做投资，这些行业是值得花心思去跟踪的。

嘉宾介绍

祝俭  毅木资产董事长、投资总监

复旦大学经济学硕士，10年以上公募基金从业经历。2005年加入广发基金，历任研究员、专户投资经理、公募基金经理，曾任广发聚富混合基金（270001）、广发趋势优选灵活配置混合基金（000215）的基金经理，管理基金规模逾50亿元，为基金持有人创造了稳健的投资回报。2015年5月起担任毅木资产投资总监，擅长在大消费板块中挖掘价值成长股。2015年以来，尽管市场经过3轮暴跌，祝俭管理的毅木旗下所有产品均在安全区间运行，从未触及预警线，并全部取得了绝对收益。投资风格：稳健，严格控制产品回撤，专注于投资价值成长股，尤其擅长掘金大消费板块。

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投顾，是值得用一辈子去努力的事业

投顾，是值得取用一辈子去努力的事业

——点掌投教专访阿牛智投王雨厚

      对于投资这件事情来说，有些人只是当作副业玩玩而已，而有些人却把投资当成了职业，成为持牌投顾，并将他作为了一辈子的事业去对待，并且在研究投资的过程中，获得了人生感悟。

      点掌投教特邀阿牛智投首席行业投资顾问——王雨厚，一起畅谈投资中的感悟。

      价值投资的同时，必须做好风控

      由于父亲是个老股民，王雨厚从小便受到父亲的熏陶，对股票产生了浓厚的兴趣。而他的父亲则是一个真正的价值投资者，所持有的公司都是些耳熟能详的知名大企业。在父亲的投资理念影响下，王雨厚也始终坚持着价值投资的理念。

      从大学时期开始，王雨厚便开启投资生涯，最初其实和普通投资者一样，都是靠感觉在投资，看着图像好看就进去了，赚不赚钱纯凭运气。直到接触了一只股票叫中国远洋，在2010年的时候是15块左右，而到了2011年，跌到了8块，但当时想，已经跌了一年，很惨烈了，可第二年，又从8块跌到了5块，2013年，从5块跌到了2块，几乎每年都经历腰斩。

      通过这一只股票，王雨厚得出了一个结论：一方面是价值投资，另一方面就是如何把风险控制做好，所以止损对于投资来讲也是相当重要的。

      杠杆，是一把双刃剑

      在2015年的那一轮牛市中，被后人称之为杠杆牛，在这期间，有不少利用融资融券的投资者发家致富，也有因为加了杠杆的投资者，在下跌过程中出现大幅亏损。对于杠杆，王雨厚举了身边两个朋友的真实例子。

      第一个朋友是在2015年的行情中，在6月以及8月份成功逃顶，获得了颇为丰厚的收益，另外有着杠杆的叠加，收益更是盆满钵满。然而到了2016年初，遇到了“熔断”事件，这一次，这位朋友没有躲过去，依旧加着杠杆的他不仅将2015年赚的盈利全都还给了市场，还将本金给吐了出去，经历了惨痛教训。

      第二个朋友也是一个价值投资者，他对自己研究出的好股票都抱有非常大的信心，并且在2016至2017年白马股行情中获得了不少收益，然后到了2018年，市场敲碎了投资者的各种认知与信仰，由于也是带着高杠杆，在单边下跌的市场中最终没能挺过，而被市场淘汰出局。事后来看当时他持有的那几只股票，都是好股票。

      所以有了以上两个悲惨的案例后，王雨厚认为，杠杆其实就是一把双刃剑，只有利用好杠杆才能将收益不断扩大，一旦利用不好，那就是砍伤自己的凶器。

      聪明的投资者，会借助市场的力量

      现在的市场上已经多达四千多只个股，如何选股成了投资者当下最大的困扰。对于选股，一般投资者都会采用自上而下的方法，先选行业，选好了赛道后再选其中的公司。然而王雨厚认为，可以自下而上的选股，先具体到个股，借助市场的力量选股。

      市场上其实有着大量的“聪明投资者”，正如公募基金、私募基金以及一些牛散，他们会选出他们认为好的公司进行投资，而普通投资者则可以借助他们的力量，先看到哪些股票在涨，然后再去分析它涨的背后的原因，之后再去分析这个行业好不好。如果说这是未来十年高速增长的好行业，然后反过来再看这家公司在行业里是不是未来的希望之星，如此找出长牛股的概率会很大。

      而市场上还有一种力量也是可以借助，就是借助公司老板的力量，这个老板有没有财运，如果有财运，那就牢牢抱住这个老板的大腿，坚定持有该公司就行。

      在操作策略方面，其实有很多种方法，是价值投资，还是利用量化策略，或是通过择时的方式盈利，都可以赚到钱，关键是每个投资者需要找一个适合自己的方法，有了适合的方法，最后就需要有强大的执行力，这些才是成功投资者必须的要素。

嘉宾介绍

王雨厚  十倍牛股达人，精准捕捉到恒瑞医药，爱尔眼科等十倍牛股，十多年的投资心得是，买最“美”的股票，赚最稳当的钱。擅长外资数据分析，把基本面 资金面 大势完美结合，成为股民信赖的新一代大V!

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数学天才，踏入量化领域的转型之路

数学天才，踏入量化领域的转型之路

——点掌投教专访艾叶投资张华

      股市中不缺乏成功转型的例子，有从各行业领域转型成为基金经理或行业研究员，但是要说从清华的博士退学转型成为一名量化私募的基金经理，这还从来没有过……

      点掌投教特邀艾叶投资董事长、投资总监——张华，一起畅谈他的投资转型之路。

      清华的数学天才，弃IT从金融

      本科保送清华的张华，是一个数学天才，在高中全国数学竞赛取得名次后，被保送到清华大学深造，本科毕业后，又直接跳级读清华的博士，攻读电子计算机系，而这个专业在当时是最热门的。

      然而到了2006年，张华却突然选择了放弃清华的学业，转而从事了金融领域。在2000年左右的时候，IT行业收入很高，但到了2006年左右，却并没有什么进步，而当时金融业正在突飞猛进，张华也了解到当时很多国外的对冲基金业绩和规模都特别大，非常羡慕金融行业，从那时起，就萌生了转行金融的想法。

      恰逢当时美国的一家对冲基金在中国招人，张华抓住这个机遇，在家人的反对下，毅然辍学，进入了对冲基金工作，而这也是他金融生涯的起点，为他未来的私募量化之路奠定了坚实的基础。

      股票的量化，更加丰富精彩

      在美国公司，张华主要就是处理大量的数据，做出自己的量化模型，公司则选出实际运用效果很好的模型进行量化交易，而不是主观的研究。那个时候，美国市场最流行的模式就是多空对冲，这样就可以无惧大盘的涨跌。

      在美国的这家对冲基金磨练了两年半后，张华选择了自主创业， 2010年的时候，由于期货在国内已经可以做程序化交易了，所以他从期货做起，将自己开发的策略写到程序中去，用程序进行自动化交易。

      到了2013年，张华开始投身于股票市场的交易，因为股票市场的策略更丰富，标的更多，而期货就只有那几个品种，而且期货与股票比起来，最大的缺陷就在于容量太小，无法充分发挥量化交易的特点。

      至于国外的模型是否适合国内的市场，张华认为，国外市场和国内市场有些细微的差别，因为股市有规律，股市的参与者，心理层面不一样，预期也不一样，但只要参与者一样，走出来的规律就一样。

      比如都是个人投资者，美国的个人投资者与中国的个人投资者的心理其实都是一样的，由他们走出的股市规律也应该是一样的，只是美国市场的机构多，个人投资者少，差别就在于此。所以在国外的量化模型，用于国内市场，依然是有效的，而且国内股市的波动越大，对于量化来说，会更加的精彩纷呈！

      市场的多头与空头，缺一不可

      现如今回顾2015年的那场牛市后的下跌，很多人会归因于杠杆的破灭。然而张华看来并非完全如此。2015年的巨幅波动，根本原因在于牛市时几乎没有做空的力量，这也叫羊群效应。这其实与公募基金的考核以及管理机制有关，当时机构对于短期业绩过于追求，市场又是这么的无情，如果自己空仓一个星期而别的机构满仓，那么被别人一周甩下五六个点的差距后就落后了。

      所以这种情况下，就算明明知道是高点，但由于短期的业绩压力实在过于残忍，也不得不满仓。那么在这种市场只有多头却没有空头的情况下，一旦有突发状况发生，那么此刻市场的多头就会都转变成空头，却没有任何力量来对抗空头了。

      所以说市场上的多头与空头缺一不可，没有做空的市场是不成熟的，量化对冲的策略正是需要有做空的工具才能形成。

嘉宾介绍

张华  艾叶投资董事长 投资总监

数学竞赛保送到清华大学电子工程系学习、2006年，保送清华大学电子工程系博士。2008年，加入美国顶级对冲基金Millennium。就职Millennium期间，参与了公司股票多空统计套利策略系统的搭建，是核心的体系架构和策略创始人之一。所开发的策略管理规模上百亿美元资金，年化夏普指数在3以上。2010年，张华先生开始投资国内市场，所开发的股票量化选股策略稳健战胜指数。2013年创建艾叶投资，立志成为中国市场上真正的为投资者带来投资收益的理性投资机构。

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基金组合配置的大时代，已经到来！

基金组合配置的大时代，已经到来！

——点掌投教专访东莞证券杨炜华

      现如今，机构化、去散户化这些词汇已经充斥了整个A股市场，个人投资者的操作难度越来越大，而过去一直让人诟病的基金，也随着近几年监管的有效管理，业绩也不断提升。正所谓“专业的人做专业的事！”基金的大时代如今已经到来！

      点掌投教特邀东莞证券资深投顾，也是新财富资产配置奖获奖者——杨炜华，一起来畅谈股市中的盈利秘诀。

      对公司的选择，有几个维度

      投资者在平时的股票操作中，普遍都会遇到选股的问题，对于公司的选择，杨炜华认为要从以下几个维度来观察。

      首先是从财务的角度来看。财务报表其实是一个结果，财务指标是衡量所有行业的一个通用指标，在此基础上，投资者应该往前推，为什么会有这个结果，公司的管理团队怎么样？商业模式怎么样？再往前推，这个行业的未来前景怎么样？通过深入的研究来评定一家公司的估值。不过，从实业和资本市场的角度来看，其实是有断层的，很多搞实业的公司内部人员不相信自己公司会有那么高的市值，而从资本市场的角度看，看的是公司未来和估值，如果是行业的龙头公司，那么估值上有点泡沫是正常的。

      其次就是当投资者在研究公司的时候，没有亲身经历过一些行业，要研究一个完全陌生的行业，就需要下很大的功夫去学习，这种深入是需要多方面的，能去上市公司调研就尽量去调研，如果不能，那就深入研读这些公司的研报和会计报表，目前由于监管对公司造假的打击越来越严格，再加上会计事务所的把关，报表中的数据会越来越真实。

      财报的作用，超乎你想象

      在研究上市公司财报的时候，有不少投资者会认为这些财报数据都是比较滞后的，往往就会忽略掉财报中的重要信息。在杨炜华看来，其实投资者更应该高度重视财报中的业绩增长。

      如果把那些业绩稳定增长的公司时间拉长来看，放的三年甚至更长时间，可以看到很多都走出了牛市的个股，有的甚至翻了三倍、五倍。而要判断一家公司现在的业绩接下来能不能持续的辉煌，这才是投资者需要知道的。

      这就是一个商业模式可复制的问题，如果一个行业成功了，一定不是某一家公司的成功，而是一定可以复制起来的。在判断各企业的好坏，如果是在正常的成长期的花，应该是每年的平均增速，从营收、净利润来讲，30%的增长率是正常的，这也是评判增速的一个标准。而财务中的核心是净利润和净资产收益率这两个指标，另外还要结合应收账款、存货等数据来评判一家公司的成长性。

      基金的选择，也有门道

      对于个人投资者来说，选股方面实有着比较大的难度，但是对于一些优秀的基金来说，基金经理的选股能力要成熟、专业的多，那么个人投资者寻找出那些优质的基金来配置就是相当重要的。在选择基金时，大部分投资者会有一个误区，认为收益靠前的就会进行优选。杨炜华认为，这不完全正确。

      首先不同的产品在不同的市场里表现是完全不一致的，每个基金经理都有自己对市场的认知，有独到之处、也有局限性，然而在不同的市场风格里，取得的收益是完全不一样的。比如投资者经常可以看到有些私募基金，今年拿了个冠军，明年的话就排名靠后甚至亏损严重，所以对于基金投资一定要有一个清醒的认知。一个优秀的基金经理以及基金团队，要追踪3-5年过去的历史业绩，如果始终比较平稳的，再和沪深300指数相比，能够有较高收益的，这才是比较靠谱的选择。

      对于基金的配置问题，首先要把基金的风险等级分为几大类：激进型、稳健型和偏保守型，那么对于投资者不同的风格，所挑选的基金也要选择符合自己风险偏好的产品。接下来就是在基金风格的选择方面，也要选不同的风格，基金种类有很多种，有股票型基金、债券型基金、对冲型基金等等，而在做选择的时候一定要想清楚，当下哪一种类型的可操作性会更强，如果非常看好未来两三年的股票市场发展，那么股票型的基金是比较好的选择；如果当股市泡沫较大，那么选择稳健点的对冲型基金或债券型基金是比较合适的。

      总之，现在基金的大时代已经到来，投资者通过基金的配置，同样可以盈利颇丰！

嘉宾介绍

杨炜华   进入证券行业10余年，在多家大型上市券商工作过，多档知名财经节目嘉宾，擅长以基本面分析为基础，结合技术面，形成了以中长线为主的操盘理念，结合盘面规律，提出了“一个中心，二种模型”，系统宏观的利用指数、个股的共振破解选股问题。

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