领悟投资，从禅修中寻找到投资理念！

领悟投资，从禅修中寻找到投资理念！

——点掌投教专访久兄长资产曹耘硕

      在资本市场中，有出现过不少理论知识，如艾略特波浪理论、江恩理论等等，从理论运用到实践中还是需要有投资者自身的感悟，而不是生搬硬套。

      点掌财经特邀久兄长资产管理投资总监——曹耘硕，他在禅修中找到投资真理，将波浪理论成功运用到实践中，一起与他畅谈投资的真理。

      波浪理论，是学习禅修的引导者

      曹耘硕学习禅修，其实是在刚开始投资时，看了第一本书《艾略特波浪理论》后，便产生了对宇宙真相探索的想法。他在观察一个事物的时候，主要就是从多个维度去考量，从整体观的方向去看待多个维度，这样反应出来的基本就是一个事情的真相了。

      在学了禅修和投资后，给曹耘硕最大的感悟就是，要有一个正确的世界观，释迦摩尼在菩提下闭关七天七夜，然后睁开眼睛，看到天边一颗启明星，他悟到了四个字：缘起和性空。缘起的意思就是世间万物都是众缘和合而生，并不是非要如此做，就一定会怎样，而是有一定的几率性；性空的意思就是本质是不稳定的，一直在改变。

      作为投资的话，风险就是这个市场上客观存在的，投资者能做的就是把风险降低到可以承受的范围内，作为一个金融工程师，要做的就是设计出符合客户风险承受度的产品，这样客户就可以牢牢拿住，长期的复利效果就会更好。

      投资，最重要的是进行正确的资产配置

      对于投资而言，马科维茨和威廉夏普曾经说过：一个成功的投资，有85%的报酬来自于资产配置，10%是选股择时的技术，5%靠运气。所以说，正确的资产配置是最重要的。

      曹耘硕统计了2008年金融海啸时所有策略的收益情况，只有股票放空和管理期货是呈现正报酬的，管理期货即CTA策略。但是股票放空并不能长期配置，因为股票长期是看涨的，只有管理期货是可以长期配置。于是就组合了一个获利方程式：股票价值投资，加上期货绝对报酬，然后现金固定收益。

      其中主要花精力的地方就是CTA，CTA的策略就是覆盖市场的全部商品，每个商品要有三十多个策略，综合在一起就有近千种策略，这样的模式就是拥有一定的概率优势，只要交易的次数足够多，那么概率的优势就可以发挥出来并获得比较稳定的收益。

      期权，使量化策略更丰富

      2015年50ETF期权的推出，让指数的量化策略可以变得更加丰富。期权中有看大涨看大跌的买方策略，也有在小波动市场中的卖方策略。

      对于买方策略而言，需要的是在波动性比较大的市场中才有效，由于随着我国市场全球化的深入，MSCI的进入，市场波动率有所下降，买方策略的有效性就会下降。不过曹耘硕分享了一个稳定性较好的策略，是牛市价差策略。所谓牛市价差，有个口诀就是：低买高卖。不管买的是看涨期权还是看跌期权，只要低买高卖就可以，将模型做出后，按表操课，因为量化最重要的就是按照量化模型去交易。

      总之，在投资中，将投资的真理理解清楚，进行正确的资产配置，而后通过量化建立出自己的投资模式，这才是投资中的真理。

嘉宾介绍

曹耘硕 久兄长资产管理投资总监

专注于股票价值投资、期货资产管理（ CTA ）。上海理工大学金融数学学士、上海交通大学金融工程师。发表论文包括沪深 300 期指期权量化策略研究。历任上海华旭投资有限公司期货投资部、上海韬然投资有限公司总经理助理、广东六祖文化研究协会理事。拥有近10年市场投资经验，专注国内外市场及策略研究，师承台湾期货资管教父吴启铭。历经 5 年禅修实证，践行大道之理，定力超群。荣获介甫奖 2016- - 2017 年度最佳新秀机构奖；荣获介甫奖 2016- - 2017 年度 TOP10

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看公司估值，是有原则的

看公司估值，是有原则的

——点掌投教专访联创永泉基金经理杨琪

      中国股市在经历了多轮牛熊转换后，市场的风格也由过去的大涨大跌转而形成了稳步慢牛的态势，更可喜的是，在与国际化的接轨中，A股市场投资者的风格也由技术分析更多的转向了价值投资。

      不过究竟何为价值投资，公司估值又该如何评判呢？点掌投教特邀上海联创永泉资产合伙人、基金经理——杨琪，一起来探索价值投资的真理。

      公司的估值，不能只看一面

      不少投资者对于低估值的理解存在着误区，比如认为价格低的就是低估值，或者认为市盈率很低的一定就被低估等等。其实不然，杨琪告诉投资者，对于企业的估值要有比较严格的要求。

      首先，对于公司的净利润一定是要增长，而股价的增长相对于它的净利润增长不能太贵，有个PEG的指标，是公司的市盈率和公司盈利增长速度的比值，可以用来衡量公司估值的高低，如果PEG小于1的股票，大概率可能就是被低估的。比如银行股，可能净利润增长率达到15%左右，而市盈率就在10倍左右，那么PEG只有0.6，每年还有分红，分红率大约又在2%到3%左右，如此算来，每年的实际收益率就肯定超过15%。这样的股票就是算作低估的。

      美国股市的市盈率，并不是越低越好

      如果拿A股和美股、或者和港股这些成熟市场比较的话，那就是在价值投资上还是有所区别的。美股中有价值的公司，都会得到市场资金的热捧，海外的个股，由于资金是可以自由流动的，所以对利率的变化会更加敏感一些，而且估值会更加的市场化。

      海外市场的股价，与公司未来的确定性是有关的，比如大型的公司，机构认为利润能有确定的增长，那么给出的市盈率就会高，因为确定性强；而很多小型的公司未来确定性低，那么市场给出的市盈率就会很低。

      所以成熟市场的估值，并不是看过去业绩，而是看公司未来业绩的确定性来评判的，市盈率低并不能代表这家公司是有价值的。

      优质的公司，并不分大盘小盘

      在2016到2017年之间，中国股市兴起了一波蓝筹股行情，这也是一波蓝筹公司的估值回归，很多投资者在这样的行情下就会认为，只有那些大盘股才是蓝筹股，这又是一个误区。

      其实蓝筹股并不区分公司股本的大小，而那两年大盘蓝筹涨幅好的原因也并非他们盘子大，而是因为他们的价值被实实在在低估了。早在2012年，当时很多创业板中有价值的公司股价同样明显被低估，所以2013年开始就开启了创业板的行情，这其实也是对创业板中低估值公司的价值回归，只是到了后来2015年，创业板公司的估值都被炒上了天，低估值变成了高估值，所以后来出现了连续多年的高估值回归，与大盘蓝筹形成了鲜明的对比。

      所以在看公司估值时，要选的是合理的价格，在合理的价格买入，才是价值投资的真理！

嘉宾介绍

杨琪 上海联创永泉资产合伙人 基金经理

浙江大学工学学士、管理学硕士，拥有10年从业经验。历任财通证券研究所行业研究员、财通资管高级行业研究员、投资经理，同时负责大消费行业研究，擅长深入挖掘优秀企业的长期投资价值，并把握重要的拐点型投资机会。2015年进入阳光私募基金担任投资经理, 拥有连续四年的牛熊市投资经验：联创永泉海通绝对回报1号，2号，3号,4号, 申万金麒麟1号, 产业趋势金钗2号,金钗3号等产品均取得良好业绩。2014、2015、2016、2017连续四年取得正收益，且跑赢沪深300指数。

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金牛基金经理的获利独门秘方

金牛基金经理的获利独门秘方

——点掌投教专访货力资产刘忠勋

      十多年前，在我国证券市场还不够成熟的时候，不少投资者对基金并不了解，甚至还把基金等同于代客理财。而随着资本市场的逐渐规范，市场对于基金公司的监管力度也越来越大，现如今，基金已经成为了中小投资者心中值得信赖的投资方向。

      点掌投教特邀货力资产投资总监——刘忠勋，与这位中国证券报金牛奖基金经理一起畅谈他的获利秘方！

      “高大上”的基金经理，并不是那么好做

      过去，基金在大部分投资者眼里也是个大散户，也追涨杀跌，实在不行就抱团取暖，然后拿了管理费，盈亏都与基金经理无关。确实，在十多年前，市场对于基金的监管并不那么严格，导致出现过一些基金的乱象。不过当时也有一些客观原因的存在，导致了基金这些不合理现象的发生。

      比如这与基金的管理制度有关，过去对于公募基金经理的考核是注重短期的收益，虽然说基金经理这个岗位在外界看来是个很“高大上”的岗位，但事实也是非常残酷的，如果一段时间内做的收益不好，可能就被迫下岗了，而下岗之后，就很难找到比较好的职位，这也就使得很多基金经理不得不追逐市场热点的变化。如此一来，使得A股当时没有了做价值投资的氛围。

      最近几年，市场对于基金公司的监管得力，再加上基金公司对于基金经理考核制度的改革，使得基金经理可以把目光放得更加长远，而不是以短期的收益作为标准，这也给价值投资提供了一个很好的土壤环境。

      量化投资，是获利的秘方

      刘忠勋在华泰基金的基金经理生涯中，管理过多个基金，而且几乎都是盈利的，对此，他告诉投资者他的投资秘方。

      首先投资的时点很重要，在行情刚刚启动的时候进入，享受到后面的行情，这是时机的方面。另一方面是方法，刘忠勋主要做的是量化投资，量化的优点在于比较理性，量化的可塑性比较强，比如在做一个策略的时候，就可以知道这个策略在哪种情况下会表现比较好，而在哪些情况下又会表现不好。

      量化其实是一种投资方法，可以应用的地方非常多，比如投资的风控、交易各方面都可以用到。量化的模型又有很多种，有量化对冲、量化选股模型、CTA等等。对于量化，很多人会有不同的解释，在刘忠勋看来，量化要有一个投资思路，把定性的投资思路参数化、数量化，做成模型，然后按照模型的信号去执行。

      量化模型的建立，技术面和基本面都要看

      对于量化模型的建立，说的详细一点，比如做趋势策略的量化，由于每个投资者对于趋势的定义是不一样的，量化就是把自己认为的什么形态之下什么指标突然出现，那么就意味着趋势形成，那就把这个指标做入系统，做一个回测，然后就会知道历史上这个指标的胜率是多少，历史的业绩情况如何，这个历史回溯的过程就是量化，趋势投资就是量化的策略之一。

      当然，量化还有价值投资的策略，可以分为三种，第一种是择时，与趋势交易有所类似；第二种是市场的风格或者行业配置，是选大盘股还是小盘股，激进型还是保守型；第三种就是最底层的量化选股。对于底层个股的选择就是通过盈利指标、公司成长指标等这些偏基本面的指标来进行选股。

      如果说选股和择时是投资的进攻方面的话，那么风控就是投资的防守方，量化的风控目的就是要控制回撤，降低波动。所以在建立选股以及交易模型的同时，还要建立完善的风险控制模型。毕竟单一的模型在当下的市场上是难以生存的。

嘉宾介绍

刘忠勋 货力资产投资总监

江西财经大学经济学学士；上海大学经济学硕士。11年证券基金行业从业经历，6年基金经理投资经验。 历任华泰证券受托资产管理部，从事研究工作；申万菱信基金管理有限公司的产品与金融工程总部，任金融工程师，产品与金融工程总部部门负责人，从事产品设计与量化投资研究工作。 2011年起，担任申万菱信量化小盘基金的基金经理，按照其研发的量化模型开展投资工作。2012年-2015年，其管理的量化小盘基金分别获得了5.63%、28.24%、28.36%、87.48%的业绩，业绩排名位居同业前1/2、前1/4、前1/3、前1/17，累计净值增长率排名位居同业前1/14，无论短期、中长期业绩始终保持稳健。 所获荣誉：2013年：量化公募组：季军；2014年：晨星、银河、海通三年五星评级；2015年：三年期中国证券报金牛奖。

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我所追求的，是更高夏普比的量化策略！

我所追求的，是更高夏普比的量化策略！

——点掌投教专访微枫投资张俊

      很多时候，投资者总会以收益率排名的高低来评判基金公司的好坏，然而这只是最表面的一种现象，想要更深入的了解一家基金公司的优劣，还需要通过夏普比率来衡量。

      点掌投教特邀微枫投资总经理——张俊，一个始终在追求更高夏普比策略的量化基金经理，一起与他来畅谈高夏普比率的策略是如何设计的！

      海外模型，移植到国内不容易

      张俊团队的核心成员全都是博士或者硕士学历，而且很多都拥有着海外量化交易的经验，这就有个老生常谈的问题：海外用的比较成功的模型，引用到国内市场使用还有效果吗？

      对此，张俊认为，从理论上讲，海外的模型都是可以移植到国内的，但事实上，中国市场和海外市场还是存在着巨大差异，比如从宏观经济、从政策方面、交易制度，到微观的结构，中国和海外差异巨大，所以要把海外的经验用到国内市场，就必须要将这些差异大的地方做出新的改进，然后经过数据的回测后，以确保长期可以稳定的盈利，或者在历史类似的市场环境下，表现符合预期的时候，才会将模型真正使用到实际投资中去。

      高夏普比，离不开这些因素

      在通过量化模型做的交易下，张俊团队在两年内只有30个交易日发生过亏损，其余的交易日都是盈利的，对于如此优异的战绩，张俊告诉投资者他们的投资秘诀。

      首先，在经过多次回测，确定模型有效的情况下，张俊并不主张再进行人工干预，人工每笔操作都植入人工干预的话，当时可能觉得是及时跟进或止损了，但把时间拉长，次数变多，就会发现人还是会受到情绪的干扰。其次就是将风控做好，在事前的风控中，有不少人为参与的因素，比如仓位的控制，还有风险暴露的敞口等；事中的风控，则是将95%的交易交给量化模型，5%的交易由人为来把控，其实就是相信模型，相信从数据里挖掘出的规律。

      在策略上，张俊采用的是阿尔法套利策略，在海外叫做市场中性策略，在一个周期内人如果进行高频交易来测试，最终的胜率超过50%，然后盈亏比超过1以上，那么这个策略最终的结果一定是赚钱的。

      指数增强，长期收益比主动管理更好

      在投资者平时的交易中，基本是以选取板块，然后从中选择股票来进行主动型的管理，很少有通过指数来进行获利，其实这也是很多个人投资者在市场上发生亏损的主要因素。

      在张俊看来，在指数的基础上，做些套利的收益，那么整体的收益起码已经跑赢了指数。其中的原理就是，市场的收益称之为贝塔收益，也就是指数的平均收益，而另一块套利的收益就称之为阿尔法收益，就是超额收益，而这个指数增强，要选择的就是与哪个指数进行对标。

      张俊采用的是中证500指数作为基础，在中证500的基础上进行增强，那么长期跑下来，用中证500的指数增强可以跑赢市场上任何一家主动管理型的基金收益。

嘉宾介绍

张俊   微枫投资总经理

擅长股票统计套利和金融量化研究分析，数学背景深厚，精通现代量化投资理论，拥有丰富的实战经验，负责投资组合的股票、债券、股指期货及其他复杂衍生品的量化策略开发和交易工作。同时负责搭建全公司体系的股票及债券风险量化系统，为股票、期货、债券策略提供组合及市场风险预测、归因分析、VaR分析等。

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量化的原理，可以通过生活来理解

量化的原理，可以通过生活来理解

——点掌投教专访启态投资杜平

      在普通投资者眼中，量化是个很深奥的东西，甚至对量化的原理都不是很理解。其实，量化并没有想象的那么复杂，量化的原理可以用日常生活中的情况描述。

      点掌投教特邀启态投资CEO、创始人——杜平，一起闲谈量化的原理。

      做量化投资，先要理解其原理

      在日常生活中，已经出现了很多人工智能替代人力的情况，比如在一些比较狭隘的领域，限制条件比较单一，那么机器可以做的更好。比如下围棋，只要让机器做识别的工作，将所有的棋谱都学会，那么就完全可以替代人力进行工作。

      其实量化也相当于人工智能，用平时生活中的例子来理解，比如在温度很高的情况下，人类回到家第一件事可能是打开空调，接下来可能从冰箱里去拿一个饮料，量化的话，就是通过这种日积月累的数据进行长时间的统计，那么后面再遇到天很热，主人回来的时候，就可以自动帮把空调打开，然后机器人自动将饮料端过来。这其中的原理就是做用户行为的一个记录，然后把其中的逻辑发掘，等接下来再次触发同样条件的时候，就会自动执行指令，这其实也是量化的原理。

      感情色彩，是攻破人工智能的难点

      在以上所说的这些比较固定的领域和应用中，机器能够做的比人类更好，有着明显的优越性。但是对于人工智能而言，最难攻破的一点就是情绪的变化，它没有感情色彩，而在将来的机器人中，就会加入一种感情色彩在里面。

      因为人工智能的主要目的是去替代人，在人与人的交流于沟通中，人类都是有着情绪的变化，这就需要机器能够在面对人类不同情绪的时候，更加真实的将机器自身的情绪传达给对方。而这是比较复杂的系统，未来还有很长的路要走。

      而对于机器有了感情后，未来机器人打败人类的说法，杜平认为这是不可能的。因为人类的优势在于创造性，那些非例行的创造性工作，机器是做不到的，机器能做的是那些事务性的工作。

      巴菲特的理念，也符合量化的思想

      很多人都说巴菲特不做量化，确实，巴菲特做的价值投资看似和量化并没有关系，但是他也并不是与量化形成对立关系。杜平认为，巴菲特的价值投资，看重公司基本面，这样的理念都是符合量化的思想。

      价值投资看重的就是公司股价的安全性，就是护城河的理念，这样的理念就是可以把一直股票当作债券那样去持有。而量化在设计金融模型的时候，同样需要有这样的思想，一定要有安全边际，能够长期稳定的获利，量化追求的并不是利润最大化，而是将利润平均化。

      在量化选股方面，杜平透露了三个重要因素。第一是业绩的确定性，或者超预期的确定性，第二是估值，第三是交易的时机。很多白马股，业绩确实有比较好的确定性，但是有些并不具有估值上的优势，所以这也会在量化选股中被剔除。时机就是通过宏观经济环境去判断，在量化模型认为在合适的时间进行确定性较大的操作，这些就是杜平量化的逻辑。

嘉宾介绍

杜平  启态投资CEO/创始人

上海交通大学模式识别和智能系统专业博士，北京大学软件与微电子学院硕士研究生导师，复旦大学软件学院金融信息化专业学术顾问。曾担任微软亚洲工程院主管项目经理，英特尔中国软件中心高级软件工程师、项目经理、高级市场经理等职。在人工智能领域，信号处理等领域拥有9项国际专利，在国内外专业期刊上发表了10多篇学术论文。

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私募孵化，外行看收益，内行看风控！

私募孵化，外行看收益，内行看风控！

——点掌投教专访期策略投资总监张旭

      在投资领域，收益固然是论投资成败的重要因素，但要论能够让投资者在市场中长久的生存下去的因素，非风控莫属，一个没有风控的投资必然是无法长久生存的。

      点掌投教特邀期策略投资总监——张旭，作为私募机构孵化机构的投资总监，他就是决定资金是否直投给机构的裁判员，他觉得对于私募的孵化，外行关心的是收益有多高，而内行更看重的，则是风控行不行。就让我们来听听，他是怎么看待投资里，风控的重要性有多高吧。

      期货的杠杆，是一把双刃剑

      很多投资者在面对期货市场时，多少都会抱有恐惧的心理，因为带着杠杆的期货一旦发生大幅下跌，账户就面临着平仓的风险；相比之下，投资者对于股票就觉得要稳健许多，就算套住了，至少不会有强制平仓的风险。

      对于这种情况，张旭认为，杠杆是一把双刃剑，在放大风险的同时，也可以放大收益。在金融投资中，无论是投资股票还是投资商品期货都会有风险，所以重点是要把控制好风险，把风控放在第一位，无论投资哪个市场，就算是股票，也有st、退市的可能，期货因为自身属性的不同，那么风控的标准也是不同的。

      风控，分为事前、事中、事后

      有些投资者对于风控的理解是：在买入股票前，设好止损止盈位，这就是风控了。其实风控完全没那么简单。很多投资者在遇到行情疯狂时，会自然的把风控给抛之脑后。股票也好，期货期权也好，当涨势非常漂亮的情形下，投资者想到的就是如何放大收益，把仓位加上去，很少有控制风险的想法。

      那么真正的风控该如何做呢？张旭告诉投资者，风控要分为事前、事中和事后。事前要做好充分的准备，率先把每一种可能性都先想到，然后把相对应的策略写在交易策略上，一旦实际发生哪种情形，直接执行对应的策略即可，这相当于是做好沙盘推演。在事中，就要根据市场行情的变化，去执行事前做好的策略，这时候要做到的就是言行一致。事后，就是做一些归纳总结，然后再不断的循环、反复去调整风控的策略事项。

      这样周而复始，就会发现风控会印在自己的骨子里，在做整个交易的过程中，就不会因为头脑发热而将风控给忘记。

      通过量化，可以控制长期的风险

      在带有杠杆的期货市场中，最害怕出现的情形就是，当投资者非常看好当下行情，在没有做好风险控制的前提下进场，并满仓做多，然而事与愿违，在没有顶住市场的下跌后被迫爆仓，而后行情又出现反转，朝着起初自己预判的方向而走，这就相当于倒在了黎明前。

      这种失败就是没有控制好仓位的风险，无法进行灵活调配。对于长期控制风险，张旭认为用量化可以做到。量化可以通过概率的方式来控制长期的风险，因为量化并不在乎单笔交易的胜负，而是看长期的胜率。

      量化中除了对止盈止损位进行严格的控制之外，还会进行多元化的配置策略，不会把所有的仓位都放到一个标的中，这样就可以将风险进行平滑。在稳定中不断的收益，将时间拉长，复利的收益其实也是非常可观的。

      所以对于任何投资者来说，不要总想着追求短期的暴利，而是要在控制住风险的前提下进行稳定的获利，毕竟，长期在市场上生存下去才是最重要的。

嘉宾介绍

张旭 期策略投资总监
10年从事期货和MOM行业经验，主做风控及投后管理。善于期货策略分析，策略组合投资及风控方案，为有潜力的期货操盘手提供100万~1亿MOM资金，50万~5000万的私募产品资金，累计已经为国内优秀和有潜力的期货操盘手提供6亿+的孵化基金。

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量化，是可以克服交易心魔的技术手段

量化，是可以克服交易心魔的技术手段

——点掌投教特邀异韬资产罗晖

      如今，我国股市中已经出现了越来越多的量化交易策略，也有了越来越多的机构把研究方向聚焦在量化领域。普通的投资者最常听到的，大多是用量化模型可以选取基本面优质的好公司。但其实，随着技术的革新，结合了人工智能的量化交易除了能选出基本面优良的公司外，还能通过技术分析和自学习模式，进行自动化交易。

      点掌投教此次特别邀请到上海异韬资产管理有限公司创始人、人工智能投资专家——罗晖，畅谈技术分析中的量化。

      投资，是对人性的修行

      在进入金融领域前，罗晖在IT行业工作了二十多年，正是有着丰富的计算机经验，所以他后来进入到量化的领域后就非常容易上手。刚入门时，罗晖觉得金融很容易，每天都有赚钱的机会。然而当他真正深入其中之后，就发现金融行业的水很深，每天都有新的感觉，每天都有新的发现。

       到后来，罗晖感受到其实投资就是一种修行，是对人性的修行。当面对社会上各种消息和新闻，是否还能管理好自己的人性，从容的应对市场变化，这对人性是相当有考验的。要克服这一点，量化交易是一个手段，因为机械化的操作，不会受到外界的任何影响，只需要根据所设计的模型得出结果自动交易就行。

      量化交易，是一种相对平滑的交易

      完整的来讲，量化交易是从选股到择时，再到仓位控制，整个交易体系全部都由计算机来完成。量化交易与传统的主观交易最大的不同就在于，量化交易是一种中性交易，所谓中性交易，就是不会去看外界的评论和传言，纯粹在基本面的基础上，通过对K线的技术分析来进行交易。

      关于量化模型的设计上，罗晖采用的是技术面结合基本面的思维，追求的是买入后第二天上涨的成功率，期间完全没有人工的参与。因为一旦人工参与之后，就会影响到整个的判断，比如人工判断时，潜意识就会把那些自认为质地不怎么优质的公司给排除，而量化可能通过技术面的结合认为可以参与其中，这样就可以不受到心理层面的影响而专注于市场的交易。

      技术面的量化策略，更看重这些因子

      现在市场的潮流早已经偏向了基本面为主的价值投资，投资者也了解过较多的基本面量化模型，不过对于技术面的量化，也不能就此而遗忘。罗晖用他的模型举了几个技术面因子的例子。

      比如当天涨停的股票，第二天继续上涨的概率比较高；还有，近十天甚至近半年明显有资金的流入，都有可能会影响到未来的股价。从哲学上讲，上涨其实是一个势能增加、动能减少的过程，也就是说，前期涨幅越多，后期相对来说上涨的空间越小，于是就可以通过前一波涨幅做一个维度，对于不利的因素就减分，有利的因素就加分，再结合其他的指标来进行综合打分，最后系统根据计算结果自动决定买还是卖。

      量化的因子都是根据历史数据，分析得出上涨及下跌的概率，避免了人性的因素，这帮助了投资者不受情绪和心理上的影响，从而理性的投资。

嘉宾介绍

罗晖   上海异韬资产管理有限公司创始人

同济大学理学硕士，近20年企业经营、金融从业经历。曾就职广发证券，上海方程软件主要创始人之一，10多年量化软件设计经验和证券投资领域经验，其历经11年创造的RC交易模型已经达到闭眼买入－迅速获利的阶段。于2017年4月获得天使轮融资并收购上海异韬资产管理有限公司任总经理。具有证券基金从业资格。长于量化策略设计，人工智能模型设计，软件中间件平台设计和软硬件架构，战略规划，商业模式设计，并具备丰富的管理经验。 罗晖先生创办异韬资产管理公司旨在利用最新的人工智能技术将自己的人生智慧能够泽及更多的企业家和高净值人士，帮助更多的富有家族和机构实现财富传承和增值。

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海外策略，也可以适用国内市场

海外策略，也可以适用国内市场

——点掌投教特邀量道投资程余畅谈量化

      在海外的投资市场中，量化交易早已十分成熟，而国内的量化从2015年之后才开始兴起，至今已略显繁荣。那么国外的量化策略如何更好的运用到国内市场中呢？

      点掌投教特邀量道投资合伙人、投资总监——程余，一起来畅谈量化的应用。

      海外取经，归国投身期货领域量化

      博士阶段的程余，在校期间就跟随着导师学习海外的量化策略，到加拿大做了两年多访问学者，在北美，量化的氛围相对比较好一些。

      刚进入公司实习时，对于量化并没有一个很好的认识，而实习完之后，整个人生都有了很好的规划。毕业后，程余并没有像其他同学一样去做行业研究，而是进入到期货公司做量化投资。行研和量化还是有所不同的，行业研究更多的是要去考察公司及行业的好坏，量化则是与数据、模型相关。

      2010年恰逢股指期货放开，这对于量化领域来说简直就是一大利好，当时的期货公司开始慢慢成立量化部门。从程序化角度来说，量化投资最终可能会落实到整个计算机自动执行，而10年之前的期货市场或股票市场，都是没有办法自动化交易的。这也给了量化广大的发展空间，借着契机，程余归国进入到了期货公司开启了量化生涯。

      美国的量化，是国内量化未来的写照

      近几年，随着国内市场的专业化程度越来越高，量化交易也获得了蓬勃的发展，而在国内量化刚刚起步的时候，几乎没有多少人理解什么是阿尔法策略，什么是CTA策略，现在投资者对量化的认知都有所提高。

      其实国内的一些量化策略还是通过海外成功的经验来引进的。比如阿尔法策略，就是买入一揽子股票，然后对冲股指期货，以赚取超额收益。同样的方法引入到国内，就可以通过买入沪深300的标的，同时在股指期货中做对冲，从而获得跑赢指数的超额收益。

      尽管美国市场已经到了比较成熟的阶段，但美国也会有乌龙指事件发生，而这种也有可能是量化所导致的。因为当遇到一些重大经济事件的时候，程序在极端情况下还会继续卖出，这样就会导致乌龙指的产生。这也要求了量化模型在进行建立的时候，也需要做好风控体系。

      海外策略，在国内市场更容易套利

      虽然听说过很多国外优秀的交易模式来到中国市场就会出现水土不服，不过在程余看来，国内市场相对的不成熟以及不理性，反倒给了量化交易更多的套利机会。因为在美国，机构与散户的比例为80%与20%，而国内的散户要占到了80%，所以国内市场的理性和规范化相对成熟市场来说还是要差了不少。

      至于未来我国市场有没有可能也将个人投资者比例降低到与美国一样的水平，程余认为不太现实。首先是我国民族的特性就是喜欢博弈，其次就是我国投资者还不习惯将资金交给机构去打理，尤其在前几年P2P极大的伤害了投资者的权益，导致一些私募基金都很难募集到资金，外加私募基金的门槛比例比较高，能参与的人就更少了。

      但随着未来我国的投资者教育越来越成熟，市场也一定会向理性靠拢，未来我国的市场将如何走上一个理性的状态，也是值得管理层以及所有投资者深思的事情。总之，中国的资本市场未来的道路，任重而道远。

嘉宾介绍

程余 量道投资合伙人 投资总监

山东大学计算数学博士，拥有数学理科学士与计算机工科学士双学位，具有6年以上的CTA研究及资产管理经验。2010年 - 2014年任职于浙商期货有限公司，历任资产管理研究部经理、金融工程部经理等职。主要从事商品期货、金融期货CTA策略的研发;研究团队的建设及管理;专户资管产品的管理，是国内CTA研究与资产管理的先行者。

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证监会就《欺诈发行上市股票责令回购实施办法》征求意见

　　欺诈发行责令回购是科创板试点注册制改革时探索创立、新《证券法》正式确立的一项重要制度创新，是借鉴境外成熟市场实践经验的制度成果，也是注册制改革的一项重要配套措施，对于提高违法成本，维护证券市场秩序，保护投资者合法权益具有重要意义。为落实新《证券法》规定，证监会在深入研究论证、广泛听取意见、借鉴境外有益经验的基础上，研究起草了《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称《实施办法》），现向社会公开征求意见。

　　《实施办法》共十五条，主要包括以下内容：一是明确适用范围。股票发行人在招股说明书等证券发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，已经公开发行并上市的，证监会可以责令发行人回购欺诈发行的股票，或者责令负有责任的控股股东、实际控制人买回股票。二是明确回购对象范围。回购对象为本次欺诈发行至欺诈发行上市揭露日或者更正日期间买入股票，且在回购方案实施时仍然持有股票的投资者。《实施办法》同时规定，对欺诈发行负有责任的发行人董监高、控股股东、实际控制人、参与包销的证券公司及其关联方，以及买入股票时知悉或者应当知悉存在欺诈发行的投资者，不得成为回购对象。三是明确回购价格。发行人或者负有责任的控股股东、实际控制人应当以市场交易价格回购股票；投资者买入股票价格高于市场交易价格的，以买入股票价格作为回购价格。四是明确回购程序和方式。发行人或者负有责任的控股股东、实际控制人应当在责令回购决定书要求的期限内制定回购方案,并在制定方案后五个交易日内向符合条件的投资者发出回购要约并公告，启动回购工作。五是明确证监会作出责令回购决定必须经主要负责人批准。

　　欢迎社会各界对《实施办法》提出宝贵意见，证监会将根据公开征求意见情况，进一步完善《实施办法》并履行程序后发布实施。

2020-08-21   来源：证监会