3月PMI大幅回升 服务业回暖

      3月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。数据显示，中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升，其中，制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点。

      国家统计局服务业调查中心负责人表示，采购经理指数是环比指数，反映的是本月比上月发生的经济变化情况，变化幅度与上月基数有很大关系。今年以来，新冠肺炎疫情对我国经济形成严重冲击，尤其是2月份采购经理指数跌至历史最低点。3月份，我国统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效。截至3月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为96.6%，较2月25日调查结果上升17.7个百分点，生产生活秩序稳步恢复。3月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数在2月份大幅下降基数上环比回升，这些数据表明3月份企业生产经营状况与2月份相比发生了明显的积极变化。

       上述负责人表示，3月份采购经理指数较2月份明显上升是反映当前多数企业随着复工复产的有序推进，企业生产经营情况比上月有所改善，但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平。通常情况下，当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化，仅仅单月数据升至荣枯线上，并不能判断我国经济已完全恢复正常水平，还需持续观察。

      非制造业PMI方面，服务业总体回暖。服务业商务活动指数为51.8%，比上月回升21.7个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为56.8%，较上月回升17.1个百分点，其中邮政快递、零售、电信等行业均高于总体。生活性服务业商务活动指数为50.2%，低于服务业总体指数1.6个百分点，商务活动指数继续位于收缩区间。

中国民生银行首席研究员温彬在接受《证券日报》记者采访时表示，下阶段仍要加大逆周期调控力度，金融、财政、就业政策要协调发力，打通复工复产各环节堵点，加大资金保障力度，切实降低实体经济融资成本，保证经济延续积极改善迹象，实现趋势性好转。

2020-04-01 来源：证券日报

新《证券法》对资本市场改革发展的意义

      3月1日新《证券法》正式施行，本次《证券法》修订，历时时间较长，受到了社会各方广泛关注和积极参与，标志着中国资本市场发展进入了一个新的历史阶段。为帮助投资者更好的理解新《证券法》相关制度，3月25日晚，方正证券投教基地成功举办投资者保护系列云讲座（第三期）之“新《证券法》对资本市场改革发展的意义”。

      活动采用线上直播的方式，借用“小方直播”平台向全国各地区的中小投资者传播投教知识，直播活动吸引了四千余名投资者参与学习。本次云讲座由方正证券投教基地讲师为大家带来“新《证券法》对资本市场改革发展的意义”，重点从新《证券法》对改革发展的意义、对市场参与各方的要求等四个方面展开解读。本次《证券法》修订，进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，提供了坚强的法治保障，具有非常重要而深远的意义。

      通过本次云讲座，方正证券投教基地积极号召大家认真学习新《证券法》，做理性投资者。帮助中小投资者树立正确的投资理念，在投资时不得触碰法律的红线，但当投资权益受损时，也可以运用法律的手段进行维权。下周我们云讲座的主题是“新《证券法》投资者保护纠纷调解”，如果大家想了解更多新《证券法》内容，欢迎持续关注“方正证券投教基地”微信公众号二维码，会发布大量的投资者教育内容，供大家学习。

 2020-04-01  供稿单位：方正证券股份有限公司

期货套期保值的真谛

期货套期保值的真谛

——点掌投教特邀明星分析师介绍套保策略

      套期保值这个词，对于大部分股票投资者来说可能是个比较陌生的词汇，其实，大部分人并不知道期货最一开始的作用是什么，那就是套期保值！那么究竟什么是套期保值呢？点掌投教特别邀请到迈科期货有色金属分析师、基金经理：董嘉奕，来为大家一起解惑期货最初发明的初衷。

      董嘉奕表示，首先，期货市场最初建立的一个意义就是它是为实体企业服务，是机构投资者和实体企业进行风险管理的一个重要的工具。

      所谓期货，对应的就是现货，比如股票就是现货，期货的套期保值就是在现货市场有一笔买一或者卖出的现货，那么可以在期货市场做一个卖出或买入的操作，前提就是方向相反、数量相等、品种类似。如此一来，在一个市场的亏损就会被另一个市场的盈利所弥补，起到风险对冲的作用。在这里主持人于静也举了个例子，比如一家钢铁厂生产不锈钢，由于担心未来一段时间内不锈钢价格的波动会导致自己亏损，那么就可以在期货上对这个波动做一些反向的对冲来弥补现货的亏损，这就是企业做套保的作用。此外董嘉奕还补充道，对于消费型的企业来说，如果担心要买的材料未来价格会上涨，那么就可以进行一个买入的套期保值操作；对于是生产型的企业，如果担心生产的产品未来价格会下跌，那么就可以做一些卖出的套期保值操作。而做套保策略设计的同时，还要考虑三点：一是考虑宏观政策面，二是企业产业的情况，三是基差的情况。

      首先宏观层面，需要判断这个市场是处于牛市还是熊市的阶段，比如在熊市时，价格下跌的可能性比较大，那么此时就要做出一个卖出的套期保值操作，就像在08年金融危机时，董嘉奕就建议客户及时调整头寸，去做一个空头的套期保值，因为时间不等人，一旦快速下跌，再去做套保就来不及了。

       第二个是企业产业的角度。比如企业当前毛利润非常高的时候，往往会去加大生产，这样一来就会带动这个商品的产量上涨，而从供需关系来看，产量的上涨就可能会导致价格下跌，这时候对于生产型企业来说就要考虑做卖出的套期保值操作。而如果企业的毛利比较低，企业在未来中短期内会做一些被动的减产，这样对产品价格的支撑就会很强，这时候生产型企业再做卖出的套期保值就要非常谨慎了，相反对于消费型企业来讲可以考虑在这个点做一些买入的套保操作。当然还有通过库存的情况结合供需关系来判断产品价格的涨跌，从而去做一个反向的套保操作。

      第三个就是基差，基差就是现货价格和期货价格之差。比如在买入套保操作的时候，是希望基差是往缩小的方向发展，如果这时候基差超出了历史的均衡范围，那么就可以去多做一些套保的操作。

       综合以上三个因素，如果三方面都是朝着一个有利的方向发展，那么就会建议企业或投资者去加大套期保值的力度，而如果三个因素互相产生了冲突，那么就要去做判断了。另外套期保值在目标价位的设置同样也是在滚动的，所以在做套保策略设计的时候有很多需要考虑的地方。

      在有色金属研究方面，董嘉奕介绍了一下自己主攻的铜和锌的研究。比如铜，从投入到产出至少要五到十年的时间，因为从开采到最后的投产是一个漫长的过程，从前期的环境评估到地下矿的开采需要很长的时间，所以有可能与宏观经济造成供需错配的情况，也就是说假如在经济比较好的情况下加大投资，而等到实际产出的时候消费力可能就不那么给力了，这样就会造成产能过剩的情况，反之亦然，所以它的周期性轮动非常强。而最近几年，由于美元的持续走强，导致铜价持续下跌，只不过库存从17、18年开始都是比较低的，大家就觉得铜的价格可能会有一个支撑，不过对于铜价近期的回暖，董嘉奕认为主要是因为宏观经济的回暖让铜价出现了一个反弹，但从整个基本面情况来看，铜依旧是处于淡季中，所以判断接下来铜价还是一个震荡偏弱的走势不变。

      像锌的话，前几年有个矿山的崩塌，锌矿在14年到18年之间出现短缺的情况，导致前几年锌的产量下降，但近些年对锌矿的开采加大后，又出现了产量过剩的情况，使得近年的锌价格出现了冲高回落的状态。再从当下市场对锌的供求关系来看，下游产业的需求量并不充分，由此董嘉奕也判断未来一段时间锌的价格还是会呈现下降的趋势。

       董嘉奕老师的访谈视频欢迎广大投资者登录点掌投教网站收看。“知道越多，风险越小。“点掌投教也将聘请更多专业的财经大咖为广大投资普及金融投资中的各种专业知识和风险防范方法，欢迎大家继续关注点掌投教。

新证券法开启投资者司法救济新渠道

新证券法实施至今，明日（4月1日）将要“满月”，其在投资者保护方面也取得了新成绩。例如，日前“在线诉调对接机制”正式落地实施，为法院和调解组织开展证券期货纠纷在线诉调对接工作提供了范本。此外，具有中国特色的代表人诉讼制度将成为司法救济的新渠道。

中山证券首席经济学家李湛对《证券日报》记者表示，新证券法明确了投保机构在证券代表人诉讼中可依据法律规定成为代表人。同时新设“投资者保护”专章，明确了投资者分类、专业维权的投资者保护机构、先行赔付制度，以及新设“默示加入、明示退出”的代表人诉讼制度。这是具有中国特色的证券集体诉讼制度，有利于中小投资者进行维权索赔。

“与欧美成熟的证券市场体系不同，中国证券市场以中小投资者为主。投资者人数众多，互相之间信息不通，难以推举代表人，同时单个投资者损失金额小、起诉成本高、起诉意愿不强。诉讼代表人是中国特色集体诉讼制度，将更多依赖于中小投资者保护机构。”李湛表示。

据了解，此次证券法的修订，投资者保护是一大亮点，新证券法从多个维度为投资者保护提供了制度支持。

李湛认为，具体来看，一是新证券法对证券公司和投资者分别做出了规范要求。对于证券公司而言，概括来说就是要做到了解客户、揭示风险，并且明确了卖者有责；二是对于投资者而言，应当配合证券公司，按照证券公司明示的要求提供个人真实信息；三是新证券法还对普通投资者和专业投资者做出了区分，目的是为风险承受能力相对较低、投资专业知识和专业能力相对不足的普通投资者提供更加充分的保护；四是有针对性地做出投资者权益保护安排；五是建立征集股东权利制度，允许特定主体公开请求上市公司股东委托其代为出席股东大会，并代为行使提案权、表决权等股东权利；六是完善上市公司现金分红制度等。

苏宁金融研究院特约研究员何南野在接受《证券日报》记者采访时表示，通过这些制度安排，一方面，有效约束了上市公司、证券公司等违法违规行为，有效避免了对投资者利益的侵犯；另一方面，一旦出现纠纷或损失，投资者有可行的路径进行理赔和权益维护。

对于如何进一步完善投资者保护，李湛建议，应该尽量扩大新证券法的范围，将所有直接融资活动都纳入新证券法的监管视野，为所有投资者提供新证券法的保护。通过出台司法解释、细化业务规则等方式，进一步明确投保机构应发挥的作用及相关权利义务。

何南野建议，一是按照新证券法的原则，进一步出台相关的细则，使新证券法可以更好的落地；二是监管机构应加强执法，尤其是要利用大数据等科技手段，加强对损害投资者利益的行为进行打击。（记者 孟珂）

2020-03-31 来源：证券日报

未雨绸缪 上市公司谋划“后疫情”发展

今年一季度，因突如其来的疫情影响，不少行业及上市公司受到了冲击影响。从餐饮到旅游，再到院线、航空、酒店等行业，无疑成为了这次疫情的主要受损行业。但与实际冲击力相比，市场更关注的则是未来上市公司的业绩回升以及预期投资收益率水平。

首当其冲的是医疗器械企业。3月28日的消息，为解决法国口罩短缺情况，法国卫生部已向中国订购总共10亿只口罩。海外疫情持续蔓延，口罩、防护服、护目镜、检测试剂盒和呼吸机需求不断上升。

口罩方面，目前已经有首航高科、翰宇药业和三鑫医药等公告获得美国FDA批准或欧盟CE认证，正在积极备战出口。呼吸机单价较高，短期内产能提升较为困难，目前鱼跃医疗、迈瑞医疗均表示，近日收到海外订单，正在增加产能。

也有药企已经提前布局“后疫情”的机遇。华润三九表示，目前公司已经初步克服了疫情影响，预计2020年公司营收可以实现超越医药行业平均水平的增长。作为OTC龙头之一，华润三九认为，2020年初的新冠疫情催生线上业务机会。公司很早就在探索“医+药”发展的模式，公司在整合内外部营销资源的基础上，进一步扩大与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药电商平台的合作，与饿了么、美团、京东合作，打通线上与线下资源，赋能传统零售渠道，更好服务消费者。

疫情影响之下，部分消费类企业的业绩却因此受益，纷纷扩大产能抢占“后疫情”市场。

“中国面业第一股”克明面业今年第一季度净利润预计同比增长40%到80%。克明面业表示，目前公司自有工厂挂面日产能2000吨，合计43条生产线。后续如果要做产能扩张的话，公司会优先考虑最大的生产基地遂平，遂平新厂第2期工程土地是现有的，可以直接开始工程建设；其次会考虑成都工厂和新疆工厂，成都工厂厂房已经建好，可以直接安装年产10万吨的生产线，新疆工厂已经配了面粉厂，挂面工厂现有三条生产线的空间，目前只装了两条，可以加装第三条生产线。

同为食品类企业的金字火腿今年一季度业绩同样实现明显增长。谈及今后发展规划，金字火腿认为，一是专注肉类主业，不断拓展业务范围。2018年开始，从火腿拓展到肉制品产业，2020年开始进入肉类大产业。二是建立发展框架。快速发展火腿和特色肉制品，大力发展进口品牌肉和植物肉，打造肉类产业互联网品牌消费品。三是以打造品牌消费品为目标。

后疫情的经济增量上，“新基建”呼声最高，其中5G是备受瞩目的。中国电信、中国移动和中国联通已先后披露年报，三大运营商2020年资本开支总额3348亿元，较2019年增长11.7%。其中5G建设资本开支总额为1803亿元，较2019年5G资本开支总额412亿元（其中中国移动240亿元，中国电信93亿元，中国联通79亿元）增长437.6%。

就后疫情的经济发展，申万宏源香港固定收益部联席董事韩昌润对记者表示，目前国内经济转好具备多个有利条件：首先国内疫情已经得到有效控制，复工复产进度较快；其次是国内对外需依存度明显下降，外贸多元化战略成效显著；同时，国内政策空间较大，国内处于消费升级阶段也为后续经济修复性反弹提供基础，以及国内产业链完整。

“目前要防范国内失业上升，消费动能得不到释放，民间投资下滑，就业压力上升这个循环。”周茂华认为，“国内政策还是给力的，及时成功防疫；不误农时，稳住一产；积极推动二产复工复产；为三产修复性反弹提供坚实基础与动力。从全年看，全球协同大规模的财政、货币刺激政策，对我国外需有利。”

2020-03-31 来源：证券时报

逆回购降息20基点 央行逆周期调节力度加码

3月30日，央行重启逆回购操作，当天开展7天期逆回购操作500亿元，中标利率大幅下降20个基点。

这是继2月初逆回购利率下调后的再度“降息”，且此次“降息”幅度比上次扩大了一倍。按照2月“逆回购利率下调-中期借贷便利（MLF）同幅下调-贷款市场报价利率（LPR）下调”的演变路径，4月中旬MLF、LPR利率或将依次下调。

不少分析人士认为，随着上周中央政治局会议提出一揽子宏观政策逆周期调节措施，近期财政货币政策有望陆续落地，尤其是考虑到扩大财政赤字率、发行特别国债等都离不开货币政策的支持，新一轮降准降息蓄势待发，全面降准、下调MLF和LPR利率，以及下调存款基准利率都有望陆续落地。同时，货币政策新一轮宽松加码的开始，也将为股市等金融市场运行提供支撑。

受访的企业、银行和学界人士对证券时报记者表示，受新冠肺炎疫情在全球蔓延影响，国内实体经济受到严重冲击，尤其是外贸、石化领域以及小微企业、个体商户等受冲击明显，尽管目前政府已出台了一系列扶持政策，但防范经济下行风险仍需加码宏观刺激政策。随着一季度主要经济数据陆续公布，财政货币政策有望“开足马力”，加大逆周期调节以托底经济。

货币政策进入

加大逆周期调节力度阶段

央行3月30日开展7天期逆回购500亿，中标利率从2.4%下调至2.2％。此前，央行连续29个工作日未开展逆回购操作。央行货币政策放松空间进一步打开，意味着宏观政策逆回购力度的继续加强。

虽然逆回购再度“降息”在市场预期之内，但其下调幅度超出了市场预期。粤开证券首席经济学家李奇霖对证券时报记者表示，1年期LPR利率互换和6个月期权成交价格已经到了3.85%左右，说明市场已经定价在未来6个月内，LPR至少会下调30基点。不过，超出市场预期的是，逆回购一次性下调了20个基点，“降息”的节奏和幅度更快。

“这一方面说明，疫情对经济的冲击可能超预期，尤其是海外疫情的蔓延，将对我国出口产生较大拖累；另一方面说明，央行逆周期调节力度正在加大，货币政策进一步宽松可期。”李奇霖称。

清华大学金融与发展研究中心主任、央行货币政策委员会委员马骏也表示，这次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着货币政策进入了加大逆周期调节力度的阶段，选择在这个时点“降息”应该是综合考虑了国内复工复产需求以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。

马骏强调，中国还有充足的货币政策空间和货币政策工具。考虑到国内经济金融情况与国际的差异，央行在使用货币政策工具时保持了定力和弹性，并没有一次用完所有的“子弹”。央行这次“降息”之后，中国仍然是主要经济体中唯一采用常态货币政策的国家，仍然可以通过正常的货币政策操作强化逆周期调节。中国货币政策的工具箱里既有价格工具，也有数量工具，还有结构性工具，都可以在需要的时候加以运用。

经济下行风险

呼唤刺激政策出台

央行此番“降息”，吹响了国内新一轮宏观政策加码逆周期调节的总攻号角。政策的发力，源自对经济下行的担忧。

中行研究院最新研报指出，2020年一季度，国内外经济环境发生了翻天覆地的大逆转。突如其来的新冠肺炎疫情在全球蔓延、大宗商品价格暴跌、全球金融市场剧烈动荡对中国经济运行带来重大的影响和冲击。为应对经济下行以及由此引起的就业、社会等问题，建议特殊时期特殊应对，宏观政策应果断出重拳做出调整，把稳就业、扶助中小企业、保障民生放在首位。

来自企业、银行等微观领域的种种信号同样折射出经济形势的严峻。东北地区一国有大行高管对记者表示，疫情对实体经济形成了较大冲击，这种冲击对企业的影响是方方面面的，且预计还将持续很长一段时间。“近期我们收到的企业申请贷款延期还本付息、贷款展期的诉求较多。从企业类型看，出口型外贸企业影响更突出，大型石化企业受国际能源价格波动影响也较为明显。”

东部一民营银行高管对记者透露，该行目前已收到不少个体工商户提出的贷款延期还本付息申请，占此类贷款户数的10%左右。只要是商户提出的贷款延期还本付息申请，银行基本都予以通过。

鉴于当前经济面临的下行风险，有业内人士呼吁，不能因为担忧刺激政策的后遗症而裹足不前。中国金融四十人论坛高级研究员张斌表示，稳定经济的刺激政策该用还是要用，尽管当前仍存在结构性问题，但没有必要因此付出经济萧条、大规模失业的代价。刺激政策要从纾困和振兴两方面着手，纾困政策是指为现金流承压的中小微企业提供无息贷款、减免税费，为低收入困难群体发放消费券等，以避免需求过快下滑。振兴政策则是通过基建投资等手段刺激经济企稳，防止经济陷入下行。

加大刺激力度

同时注意刺激边界

为缓冲疫情对经济带来的负面影响，近期欧美各国纷纷出台财政货币刺激政策，尤其是在财政政策方面下足力气，刺激力度远超金融危机期间。不少分析人士呼吁，中国也应进一步加大宏观政策的刺激力度。

从事城乡家庭分布式清洁能源的产业互联网平台浙江碳银互联网科技有限公司CEO俞兆洪对记者表示，公司一季度营业额必然会受疫情影响，除了与银行沟通获得了小部分贷款利息的减免外，希望政府可以出台更多引导银行等金融机构提供适当降低门槛的小微企业贷款举措，降低融资成本、减少融资审批渠道，对小微企业股权融资提供更多便利支持。

“目前已出台的支持政策对防范经济下行而言是不够的，预计一季度经济运行数据公布后，宏观政策的调整力度会加大。”方正证券首席经济学家颜色对记者表示，在货币政策方面，后续降准降息依然存在空间。就4月来说，央行会在4月17日续作MLF操作，届时大概率会同等幅度降低20个基点，一年期LPR也会相应下调；不过，存款基准利率在4月下调的概率大大降低。降准方面，4月是否落地还存在一定不确定性，因为即便发行特别国债，规模预计只在5000亿元~1万亿元，当前银行间市场流动性较为充裕，足以覆盖。

财政政策同样应作为经济刺激的发力点，中行研究院建议，在当前的经济形势下，可将赤字率从2019年的2.8%上调至4%左右水平，直接带来预算支出水平提高超1万亿元，为结构性减税降费和加大基建投资腾挪空间。此外，建议将地方专项债额度从2019年的2.15万亿元上调至4万亿元左右，并发行特别国债，以保障基建投资的资金来源。

不过，尽管当前经济刺激政策有必要出台，但也应汲取过去“大水漫灌”强刺激的经验教训。张斌认为，政策刺激的力度应有边界，边界在哪里？一是看通胀主要是核心CPI，核心CPI控制在2%~3%较为合适；二是看就业是否充分，以这两个指标为准绳可以把握刺激的力度。

此外，张斌表示，此轮经济刺激应汲取“4万亿”的教训：一是政府主导的公益或准公益类基建项目应由政府出钱建设，如发行国债、地方债筹集资金，不能向商业金融机构借钱，避免再形成大量的隐性不良贷款。二是基建项目不能在全国范围内大面积“开花”，而应以服务人民生活、服务经济发展为宗旨，与人口流动和产业发展方向一致。大都市圈建设需要更多的基建项目支持，而人口流出的地方则应以帮助低收入群体的纾困政策为重点。三是刺激政策应尽可能使用总量政策手段，避免针对特定行业的结构性政策，因为结构性政策往往会带来政策扭曲和产能过剩。四是刺激政策只是解决总需求保持稳定的问题，很多深层次经济问题仍需靠推进结构性改革来解决。

2020-03-31 来源：证券时报

河北证监局联合投服中心举办投资者保护活动

　　中证网讯（记者 董添）为增强全社会对金融消费者权益保护的关注度，向中小投资者宣传普及新《证券法》投资者保护、新三板改革相关内容以及开展投资者走进上市公司投教活动，近日，河北证监局联合中证中小投资者服务中心共同举办“投服线上行 全景看企业”投资者权益保护宣传活动。河北省上市公司协会为此次活动协办单位。以岭药业、华北制药、新兴铸管、财达证券等上市公司全程支持。

　　本次活动目的是为了落实证监会疫情防控工作部署，活动采用线上形式开展，让中小投资者足不出户，享受一站式的资本市场权益宣传服务。

　　活动旨在贯彻中国证监会党委关于宣传普及新《证券法》、“新三板改革”指示精神，号召中小投资者认真学习新《证券法》、“新三板改革”知识，了解投资者保护相关工作，做知法守法用法的积极股东、理性金融消费者，促进形成“全面知权、积极行权、依法维权”的良好社会氛围。同时，进一步展现河北上市公司在疫情防控期间，响应证监会和地方政府号召，顾全大局、积极履行社会责任的企业形象以及在公司复工复产方面所做出的努力。

2020-03-31 来源：中国证券报·中证网

财政货币政策加力护航稳增长

      27日召开的中共中央政治局会议提出，要加大宏观政策调节和实施力度。专家认为，一系列重磅举措将适时亮相。财政政策方面，特别国债时隔13年后将“复出”，发行规模有望超1万亿元，同时，将适当提高赤字率，增加地方政府专项债券规模；货币政策方面，未来LPR下行仍有空间，存款基准利率调整窗口打开。随着逆周期调节力度加大，经济增速料逐渐回升。

      财政政策加码成看点

      当前国内疫情防控形势良好，但境外疫情正加速蔓延，世界经济面临衰退风险，我国经济发展亟待宏观政策持续发力。兴业证券首席经济学家王涵表示，突发公共事件后，重建资金通常约为灾害经济损失的1.5至4倍，因此政策托底仍有空间。

“财政政策发力将成为下一步重要看点。”民生证券首席宏观分析师解运亮称。

      特别国债指专门服务于特定政策、支持特定项目需要的国债，不计入财政赤字。我国此前仅发行过两次，此次为时隔13年重启发行。1998年，财政部向工农中建四大行定向发行了2700亿元特别国债，用于补充资本金；2007年，财政部发行约1.55万亿元特别国债，用于购买外汇作为即将成立的中国投资有限责任公司的资本金。2017年，部分2007年发行的国债又进行了定向续作。

      华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强介绍，特别国债针对特定用途发行，更加契合当前应对疫情冲击的政策目标，更加有利于相机决策，可避免地方政府债务过快上升。适时、适度重启特别国债的发行有一定必要性。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，特别国债主要针对机构投资者定向发行，仅少量为公开发行，个人投资者可以认购，因此对资金面影响较为有限。

      专项债方面，一位接近监管的人士向记者透露，2020年专项债投向不得用于土储、棚改及房地产等。市场预计，专项债对基建投资的拉动作用将有所增强。

      货币调控弹性增强

      值得一提的是，我国货币政策施策体现出力度和方向的平衡。工银国际首席经济学家程实表示，一方面，监管部门始终保持流动性的合理充裕，为稳定实体经济运行提供了有效保障。另一方面，在海外货币环境宽松和国内通胀压力仍存的情况下，我国货币政策调控展现出了定力。

      对于下一步货币政策怎么走，业内专家认为，监管部门多次强调稳健的货币政策要更加灵活适度，重点是引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

      海通证券首席经济学家姜超表示，“引导贷款市场利率下行”意味着未来LPR仍有下行空间，而“疏通传导机制”也意味着融资成本下行不能仅依靠下调MLF来解决，也需要商业银行降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利。

      从存款基准利率角度看，方正证券首席经济学家颜色认为，4月中旬或是较为合适的下调窗口。由于存款成本是银行成本的重要部分，存款利率若下调25个基点将会直接导致LPR报价下调20至25个基点，从而达到在帮助银行缓解成本压力的同时，将降低融资成本的效果传导给实体企业。

      在中信证券研究所副所长明明看来，“更加适度”预示着货币调控弹性将进一步增强，在复工复产逐步推行的过程中货币调控也不急于一步到位，而是配合财政发力以拉动实际需求等；“更加灵活”或体现在货币政策工具及方向上，如继续推动专项再贷款等新型货币政策工具，继续运用“三档两优”存款准备金率、再贷款再贴现等结构性货币政策工具来强化对小微、民营企业的信贷支持。

      经济增速将逐渐恢复

      虽然疫情对一季度经济运行造成影响，但多位专家表示，我国宏观经济长期发展态势不会改变，随着一揽子宏观政策措施的有力实施，经济增速将逐渐恢复。

      程实认为，展望未来，中国金融体系将进一步转型并适应中国经济“更平衡、更充分”的稳健增长，利率市场化和融资体系改革将为各类微观主体提供有效支持。

      东方金诚首席宏观分析师王青强调，当前经济波动主要源于外生性的重大疫情冲击，而非经济体系内部的资源错配或经济政策出现重大偏差，因此疫情之后经济运行将会较快回归正轨，更不会改变我国宏观经济长期发展态势。

      姜超表示，若全球疫情防控取得成效、我国经济运行逐步恢复，加之财政更加积极有为、货币更加灵活适度，今年二季度以后我国经济增速有望恢复到6%左右甚至以上水平。

2020-03-30 来源：中证报

证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》公开征求意见

　　2019年12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《证券法》，新《证券法》进一步完善了证券市场监督管理措施制度。为进一步规范监督管理措施的实施程序，充分发挥监督管理措施防范市场风险、维护市场秩序的作用，证监会在《证券期货市场监督管理措施实施办法（试行）》（以下简称2008年试行办法）基础上，结合新《证券法》有关规定，起草了《证券期货市场监督管理措施实施办法》（以下简称《实施办法》），现向社会公开征求意见。

　　监督管理措施，简称“监管措施”，具有及时矫正不法行为、防范风险蔓延和危害后果扩散的作用，是金融监管的重要手段。2008年，为规范这项职权的行使，证监会出台了2008年试行办法，对监管措施的调整范围、适用原则、种类、实施程序等作了规定，在规范监管措施实施等方面发挥了重要的作用。但是，规则运行已有十余年，期间资本市场出现了一些新情况、新问题，《证券法》《优化营商环境条例》等也对监管措施提出了一些新的要求。此次制定《实施办法》，主要是结合实践中反映出的突出问题及新的制度要求，在2008年试行办法的制度框架下进行适度调整，并以规章形式正式对外发布。

　　《实施办法》共三十一条，主要内容包括：一是明确监督管理措施的种类和设定，经疏理现有制度规则，列明十六种常见的监督管理措施类型，并以“法律、行政法规、规章规定的其他监督管理措施”作为兜底，为后续出现新的监管措施类型预留空间。同时，为提高依法行政水平，加强自我规范，明确证监会规章以外的规范性文件不得设定监管措施；二是明确监管措施的适用，规定监管措施可以单独适用，也可以合并适用；三是明确实施监督管理措施的通用程序，实施监管措施应当有充分的证据、依据，采取部分监督管理措施的，应当履行事先告知程序，并可以通报相关单位；四是明确各类监管措施的具体实施程序，包括实施步骤、方式、矫正目标、时限等内容；五是明确作出监督管理措施决定的要求，实施机构应当及时作出监管措施，违法行为在二年内未被发现的，不再采取监管措施。明确监督管理措施决定书的内容、公开要求、送达程序等。

　　欢迎社会各界对《实施办法》提出宝贵意见，证监会将根据公开征求意见情况，进一步完善《实施办法》并履行程序后发布实施。

2020-03-27 来源：证监会