证监会：证券公司部分行政审批项目取消或调整

　　证监会日前发布关于取消或调整证券公司部分行政审批项目等事项的公告，根据新证券法，自3月1日起，证券公司部分行政审批项目取消或调整。

　　新证券法取消或调整的证券公司相关行政审批项目包括证券公司设立、收购或者撤销分支机构审批，证券公司董事、监事、高级管理人员任职资格核准，证券公司在境外设立、收购或者参股证券经营机构审批，保荐机构注册，证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务审批等。

　　公告显示，自3月1日起，中国证监会及其派出机构不再受理行政相对人提起的新证券法取消的证券公司行政审批项目。财务顾问机构从事证券服务业审批取消，改为事后备案管理，具体以发布的相关规则为准。授权中国证券业协会对证券业从业人员实施事后登记管理，具体方案由中国证券业协会制定并报中国证监会备案后执行。有关行政审批项目取消后，中国证监会将加大事中检查、事后稽查处罚力度，进一步加强对投资者的保护和有关业务活动的监督管理。

上交所五方面贯彻落实新证券法

　　新证券法3月1日起正式实施。上交所1日表示，上交所根据中国证监会统一部署，在深入学习基础上，按照“夯实基础、突出重点”的原则，抓紧做好各项贯彻落实工作。

　　在夯实基础方面，上交所着重抓好与新证券法贯彻落实相关的配套保障，主要包括三项：一是完成对现行业务规则体系的系统性清理，集中废止30余件具体业务规则，其中包含与新证券法不相适应的相关规定。二是根据新证券法确立的市场化原则，精简优化交易所业务办理程序和要求，取消股票、期权等产品业务办理证明材料11项。三是落实新证券法强化信息披露的要求，完成大额持股信息披露和报送技术改造，同时明确内幕信息知情人报送要求。

　　在突出重点方面，上交所围绕证券法主要修改内容，根据证监会确立的资本市场改革发展重点任务，立足交易所职责定位，着重就严格执行新证券法做好五个方面的工作。

　　一是认真落实证券发行注册制改革部署。上交所表示，新证券法按照全面推行注册制的基本定位，充分吸收了科创板试点注册制的主要制度实践，对证券发行制度做了系统的修改完善。科创板试点注册制已经平稳实施，《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》及相关配套业务规则就科创板发行上市和注册等方面所作的制度创新，总体上符合新证券法要求；新证券法关于依法实施员工持股计划的员工人数不计入特定对象发行证券人数范围等具体规定，将直接在科创板依法实施。下一步，将根据新证券法的精神和注册制改革要求，进一步完善科创板发行上市审核标准，细化科创板定位把握标准、优化科创属性论证程序；根据国务院规定和证监会稳妥、分步推进注册制改革的总体部署，做好公开发行公司债券等方面的注册制实施及准备工作，依法受理、审核由证监会负责作出注册决定的公开发行公司债券申请。

　　二是强化信息披露一线监管力度。新证券法进一步强化了发行人及其控股股东、实际控制人的信息披露责任，交易所对证券信息披露义务人的信息披露行为监督职责同步强化。上交所一方面将严格按照新证券法的规定，督促各信息披露义务人及时、准确地履行信息披露义务。另一方面，抓紧制定和修改配套业务规则，细化新证券法规定的信息披露要求。

　　三是完善上市公司退市配套制度。新证券法不再规定证券退市的具体情形及暂停上市等实施程序，明确由证券交易所进行规定，为完善退市制度留下了充足的法律空间。科创板已较好地体现了新证券法的这一要求，丰富了退市指标，简化了退市程序，取消了暂停上市和恢复上市环节。上交所将根据多层次资本市场和注册制改革推进的安排，从完善资本市场生态环境，提高上市公司质量入手，积极研究推进主板市场退市制度改革，并就新旧退市制度实施的过渡期做出妥善衔接安排。

　　四是细化完善证券交易制度。新证券法着力完善了证券交易制度，充实了禁止的交易行为，增加股份减持、程序化交易监管制度，完善证券交易所防控市场风险、维护交易秩序的手段措施。上交所将尽快制定和修改交易规则，重点就证券交易异常情况、重大异常波动的情形认定、处置措施适用标准及实施程序等做出细化规定，切实增强业务规则的操作性；将根据证监会的统一部署，评估完善股份减持制度，建立程序化交易报告制度。

　　五是加大投资者保护力度。新证券法大幅提高了证券违法行为处罚力度，着力夯实了投资者保护的具体措施和机制，同时要求证券交易所遵守社会公共利益优先原则，维护市场的公平、有序、透明。上交所将积极落实新证券法规定的自律监管职责和履职要求，及时发现、处理违规信息披露和异常交易行为；加大对新证券法规定的新型内幕交易和市场操纵行为实时监控和核查力度，维护正常交易秩序；对违反业务规则的市场参与主体及时采取自律监管措施。与此同时，上交所将积极参与各项投资者保护机制细化落实工作，为集体诉讼、支持诉讼、先行赔付、责令购回等制度的具体实施提供有效支持，切实保护投资者合法权益。

疫情下半场，有个黑马板块已被机构悄然布局！ ​——点掌投教特邀明星分析师解析热点板块

疫情下半场，有个黑马板块已被机构悄然布局！

——点掌投教特邀明星分析师解析热点板块

2月以来，A股市场探底回升，沪指再度突破3000点，受疫情影响，市场投资风格也发生了较大改变。虽然难以实地调研，但视频/电话会议调研人气鼎盛。点掌投教特别邀请到了为方基金的基金经理，叶涛金老师来为投资者介绍，目前有哪些板块正在被机构投资者悄然布局。

叶老师表示他比较看好游戏板块，这其中的逻辑很简单，那就是受到疫情的影响，居家隔离时，游戏是诸多消费者打发时间和休闲娱乐的主要对象，无论是手游还是端游，在今年至今都有不同程度的爆发和增长。根据权威部门发表的统计称：2020年春节期间，iOS端下载排名上升最多的1000款App中，游戏类应用占400多款，是第二名的5倍之多。此外，多款游戏的DAU都出现了跳跃式的上升，众多手游厂商一觉醒来赚得盆满钵满。

那对于游戏板块我们应该如何挖掘呢？ 

叶老师觉得，对于游戏板块，首先要看它的大背景，目前我国的游戏有从端游向手游进行转移的趋势。现在手游的用户人群比端游还要大，而且目前中国已经超越美国，成为全球最大的网游市场，在这种环境下一定会诞生出巨型的网游公司。像腾讯和网易的市场份额占到了整个网游市场的70%，但这个市场的蛋糕和人群基数都在不断地增大，其实还是能涌现出一批二线的网游公司。从去年一季度的业绩情况来看，整个行业的净利润增速在57%左右，很多公司的增速在100%以上。经济不好，但这些公司的业绩却体现得非常好。在过去美国1929年的经济大萧条的背景下，那时候的传媒行业也表现得不错，诸如小说、报纸、电影等都非常受欢迎。

目前手游的主要消费人群是80后、90后和00后。之前有一个比较受关注的网络小说《全职高手》，现在已经被改编成动漫，在这本小说里其实已经前瞻性地描绘了一个非常大的游戏市场。以后游戏的发展可能会走向职业化，背后的盈利点可能也会更大。

在数据的强力支持下，腾讯控股的股价虽然在春节期间有所回落，但之后仍然连续上涨，股价创造自2019年以来的新高。而受到行业春节期间整体数据的增长，拥有taptap手游社区的心动公司，股价在1月16日获得董事长黄一孟接近3858.39万港元的增持之后，再一次出现大幅上涨，目前公司市值已经超过100亿，股价接近30港元。

可以看出，在经历了春节和疫情防控的叠加影响之后，市场上游戏公司的股价已经大幅上涨，之前主要是端游占据这个市场，而这个行业蛋糕比较大，增速也比较快，行业里可能会涌现出一些白马类、黑马类的上市公司。

可以说，在这场突如其来的疫情面前，游戏行业算得上是幸运。归根结底还是疫情下人们对于娱乐的诉求，前提还是要优质。在生活恢复正常、流量归于平稳之后，能否将新增转化成长期留存，仍将是游戏厂商所面临的挑战。因此，预计游戏版块的表现会在二季度达到高峰，后续或将出现走势的分化。

叶老师的访谈视频欢迎广大投资者登录点掌投教网站收看。“知道越多，风险越小。“点掌投教也将聘请更多专业的财经大咖为广大投资普及金融投资中的各种专业知识和风险防范方法，欢迎大家继续关注点掌投教。

点掌投教开辟线上专区，解读新证券法！

点掌投教开辟线上专区，解读新证券法！

2月5日，中央全面依法治国委员会第三次会议强调，要推进全面依法治国，发挥法治在国家治理体系和治理能力现代化中的积极作用，提高党依法治国、依法执政能力，用法治保障人民当家做主，坚持和完善中国特色社会主义法治体系，更好发挥法治对改革发展稳定的引领、规范、保障作用，建设高素质法治工作队伍，逐步实现国家治理制度化、程序化、规范化、法治化。

证券法的基本原则要求兼顾效率与安全。一方面保证证券市场主体的独立自主性，新证券法使其能够依法高效地从事证券业务;新证券法另一方面对相关主体的权利进行适当限制.以确保安全、新证券法稳定的市场环境.新证券法从而促进证券市场的稳健发展。

为了更好地帮助投资者学习了解新证券法，点掌投教特地开辟了线上专区，为大家进行深度解读。

图：点掌投教新证券法专题BANNER

为了帮助投资者能够深入浅出地解读新证券法，点掌投教特意选取了案例解读、政策回顾、专家释疑、新政梳理等，帮助投资者能够更好地了解新证券法的各项变化。

图：点掌投教的新证券法解读专区

新证券法的实施不仅标志着中国资本市场发展进入了一个新的历史阶段，也为资本市场的法治建设带来新变化。资本市场的平稳运行和快速发展离不开法治的规范、引导和保障。完善资本市场基础性制度建设，推动投资者保护体制机制创新，增加资本市场法治供给，是建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的重要基础和保障。

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新证券法凸显信息披露重要性

  国浩律师（上海）事务所资深顾问、华东政法大学兼职教授 黄江东

　　新证券法新设了信息披露专章，对旧证券法的相关内容进行了较大幅度增删，是本次修法的一大亮点。信息披露制度就是证券市场的阳光，设立信息披露制度专章，凸显了信息披露的重要性。

　　信披制度是证券市场的阳光

　　为什么要有信息披露制度？其法理依据何在？通俗地说，证券市场就是企业发行股票、债券等进行融资，投资者付出资金进行投资，中介机构为此提供相关服务的一个市场。证券市场具有以下特征：一是存在信息不对称。证券市场上发行人对自己的情况心知肚明，中介机构也具有一般投资者所不具备的专业能力，但投资者尤其是中小投资者很难及时、全面、准确地了解发行人状况。这就形成了天然的信息不对称。二是存在明显的实力不对等。很显然，中小投资者无论在经济实力、专业能力、社会资源等方面无法与发行人、专业中介机构相抗衡，明显处于弱势地位。三是存在涉众性，且利益集中。证券市场上任何一个上市公司其投资者均数以万计，其牵涉面非常广，且证券市场利益巨大，是社会关注的焦点。

　　针对以上证券市场的特性，为了维护市场的公开、公平、公正，维护投资者尤其是中小投资者的合法权益，就必须建立信息披露制度来克服证券市场固有的缺陷。一是信息必须公开。要想到市场上发行融资，就必须把自己的家底亮出来，从行业、团队、模式、业绩、风险等各个方面讲清楚。总体要求真实、准确、完整、及时、易懂等，以便市场投资者判断愿不愿买、愿出什么价。特别要强调，不允许搞“整容”“化妆”等小动作，一旦查出来要追究法律责任，以此来解决信息不对称问题。二是披露必须公平。应披露的信息不允许让利益相关者、身边人“近水楼台先得月”，不允许厚此薄彼，对市场全体投资者应一视同仁。有的公司几地同时上市（A+H+N）,那就必须向全球投资者同步披露。

　　阳光是最好的防腐剂。信息披露制度就是证券市场的阳光，让那些欺诈隐瞒、利益输送等不法行为无处藏身。有人说，一部证券法本质就是信息披露法，有其深刻道理。

　　七方面完善信披制度

　　设立信息披露专章的意义，一是从形式上凸显了信息披露的重要性。一部法律的体例很重要，有助于更好体现法律的逻辑和理念。笔者认为，设立信息披露专章，不是简单的章节调整，更重要的是表明了证券法高度重视信息披露的态度。

　　二是从内容上进一步完善、调整、充实了信息披露制度的一般规定。信息披露专章的主要内容是信息披露的一般制度、规定，是信息披露制度的总则，这样有利于提炼出信息披露的普通性要求，一体适用到具体的信息披露规定。从立法技术上看，也更为简明、科学。

　　新证券法信息披露专章主要包括七方面内容。一是完善了信息披露的一般要求。新证券法第七十八条在原来“真实、准确、完整”的要求基础上，增加了“简明清晰，通俗易懂”的规定。实践中有的信息披露令投资者看不懂、看不完、不愿看，实际效果不佳。为了真正起到信息披露的作用，新证券法有针对性地提出了可读性、易懂性的要求。这次修订还针对多地上市的公司增加了境内外披露同时性的要求。

　　二是进一步完善了应予披露的信息范围。新证券法第八十条第二款对应予披露的“重大事件”作了详细解释，把部分原来在下位规定中的标准上升到法律层面，有利于披露义务人掌握执行。对原来不够准确的表述进行了调整，如将“涉嫌犯罪被司法机关立案调查”修改为“涉嫌犯罪被依法立案调查”。

　　三是规定了控制股东、实际控制人的告知、配合义务。新证券法第八十条第三款规定：“公司的控股股东或者实际控制人对重大事件的发生、进展产生较大影响的，应当及时将其知悉的有关情况书面告知公司，并配合公司履行信息披露义务。”同时，在法律责任部分明确规定了控股股东、实际控制人“组织、指使”或“隐瞒”等行为的法律责任。这抓住了关键，夯实了“追首恶”的法律基础。

　　四是规定了董事、监事和高级管理人员的异议制度。新证券法第八十二条第四款规定：“董事、监事和高级管理人员无法保证证券发行文件和定期报告内容的真实性、准确性、完整性或者有异议的，应当在书面确认意见中发表意见并陈述理由，发行人应当披露。发行人不予披露的，董事、监事和高级管理人员可以直接申请披露。”这条规定是对董监高对信息披露保证义务的补充，允许其公开发表异议。实践当中也出现了多起董监高“不保真”声明。

　　五是规定了自愿披露制度。新证券法第八十四条第一款规定：“除依法需要披露的信息之外，信息披露义务人可以自愿披露与投资者作出价值判断和投资决策有关的信息，但不得与依法披露的信息相冲突，不得误导投资者。”这是在法定披露之外，允许相关主体自愿披露。

　　六是规定了违背承诺民事赔偿制度。新证券法第八十四条第二款规定：“发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等作出公开承诺的，应当披露。不履行承诺给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。”在实践当中控股股东等相关主体出于维护股价等各种目的，向市场作出回购、增持、一定期间不减持等公开承诺，但事后又不履行，最终误导了投资者。这种行为已不仅是不诚信，理应承担相应赔偿责任。

　　七是建立控股股东、实际控制人民事责任过错推定制度。按旧证券法规定，控股股东、实际控制人有过错的，才承担连带赔偿责任。实行的是过错责任制度，即要追究其赔偿责任需证明其过错。这明显低于董监高的过错推定责任。实践中，控股股东、实际控制人应负主要责任的情况屡见不鲜，但要追究其责任却更难，旧证券法的规定不利于追“首恶”。新证券法对相关责任主体一体适用过错推定制度，更符合法理，也更契合实践需要。

　　新证券法中信息披露制度也有值得进一步思考和完善之处。如，自愿披露制度的关键是要防止披露标准不统一，选择性披露，报喜不报忧，这点应在法律中明确为好。

为资本市场 法治建设保驾护航 ——点掌投教特邀明星基金经理解读新证券法

        修订后的证券法将于2020年3月1日起施行。新证券法有了哪些新的改变呢？点掌投教特别邀请到了明星基金经理，瑞桐资产总经理邵浩博士，为投资者对新证券法进行深度的分析和介绍。

　　邵浩博士表示，新证券法的施行，标志着中国资本市场发展进入了一个新的历史阶段，要在法治轨道上全面推进资本市场改革发展。

　　他表示，此前易会满对在法治轨道上全面推进资本市场改革发展提出了这些重要论述，对此他特别认同。他觉得新证券法进一步明确证监会的监管职责；也督促市场参与者全面贯彻落实好新证券法的各项规定要求；新证券法落地实施，需要制定或者修改大量的配套规定，进一步完善资本市场法规体系；对此，证监会或将将抓紧制定、修改相关配套规章、规范性文件；要借证券法修订实施这一契机，对资本市场规章制度进行全面的清理完善。

　　邵浩博士表示，新证券法主要进行十方面调整：包括对证券发行制度的修改完善；大幅提高违法成本；专章规定投资者保护制度；进一步强化信息披露要求；完善证券交易制度；取消多项行政许可；进一步规范中介机构职责履行；建立健全多层次资本市场体系；强化监管执法和风险防控；扩大证券法适用范围，增加存托凭证为法定证券，将资产支持证券和资管产品写入证券法等。

　　在这些修改中，有几项内容受到了市场的广泛关注，也是本次修法的重点、亮点：一是对证券发行注册制度作了比较全面系统的规定。二是显著提升证券违法违规成本。三是着重完善投资者保护制度。

　　邵浩博士强大，新证券法的施行，标志着中国资本市场发展进入了一个新的历史阶段。

一是为进一步完善资本市场基础制度明确了方向。二是为全面推进以注册制为龙头的资本市场改革提供了坚强的法制保障。三是有利于进一步改善资本市场生态环境。四是有助于强化资本市场服务实体经济发展的功能发挥。五是大力加强投资者保护，有利于增强市场信心。

新证券法为投资者保护建立了多项新制度，重点解决中小投资者信息来源不对称、“声音小”、维权贵、救济难等问题。对市场参与各方提出更高要求

对于投资者，新证券法在重申风险自担原则以促进理性投资的基础上，一是进一步强化了证券账户实名制；二是完善了有关内幕交易、操纵市场、利用未公开信息进行交易的法律禁止性规定，为证券交易活动进一步划定法律红线；三是为投资者维权提供了一系列新的法律措施，鼓励投资者充分运用好法律赋予的手段，依法维权。

“知道越多，风险越小。”点掌投教也将聘请更多专业的财经大咖为广大投资普及金融投资中的各种专业知识和风险防范方法，欢迎大家继续关注点掌投教。

嘉宾介绍：

邵浩 瑞桐资产总经理、首席投资官

邵浩博士在2011年加入Ayaltis AG，负责公司对冲基金母基金的投资管理及投资研究工作。他管理的旗舰基金从2008年成立以来，为客户带来超过80% 的总收益，波动率只有4%， 并多次荣获欧洲及全球的最佳受益的FOF大奖。 2015年获得HFM的过去五年长期最佳收益大奖。邵浩博士博士在2017年7月被任命为Ayaltis大中华区的总经理， 瑞桐资产管理公司的总经理， 全面负责Ayaltis的亚洲区业务。邵博士在瑞士信贷银行负责FX和货币市场交易，他负责外汇，衍生品和短期利率产品的估值，现金流模拟和敞口风险分析。邵博士同时还在瑞士交易所工作过多年，作为负责不同市场交易模型的分析，验证和测试。邵博士拥有哈尔滨工业大学的博士学位，之后在瑞士联邦工作员完成了他的博士后，主要方向是计算视觉和机器人。邵博士拥有注册特许金融分析师和注册风险分析师的牌照 。

并购跃进致商誉爆雷 金科文化预亏24亿元引发监管关注

　　金科文化高悬已久的商誉减值风险，轰然落下。公司2月2日晚间发布业绩预告，受商誉减值和其他资产减值影响，公司预计2019年将亏损近24亿元。上年同期这一数字为盈利8.42亿元。

　　值得玩味的是，在对2019年半年报问询函的回复中，金科文化坚称其账上的63亿元商誉不存在减值损失。陡然引爆的危机，究竟何时埋下伏笔？2月3日，深交所火速下发关注函，要求公司列示拟计提商誉减值准备对应标的具体情况、上述商誉减值迹象出现的具体时点，及是否存在通过计提大额资产减值准备进行利润调节的情形等。

　　并购“大跃进”

　　从上市之初主营氧系漂白助剂SPC的化工企业，到如今围绕“会说话的汤姆猫”IP所构建起来的“游戏帝国”，金科文化的“华丽转身”，来自近5年来持续不断的并购动作。

　　登陆资本市场仅4个月，金科文化即筹划向游戏产业转型，拟以29亿元的对价收购手机游戏发行平台公司杭州哲信100%股权。2017年8月，金科文化合计作价42亿元，收购杭州逗宝、上虞码牛各100%股权。据悉，该两家标的公司的核心资产为Outfit7公司的56%股权，而后者正是“会说话的汤姆猫家族”这一IP的拥有者。2018年3月，金科文化再以1.02亿美元受让联合好运65%股权，借此揽得Outfit7剩余股权。同时，公司逐步剥离原有化工主业，由此彻底蜕变为一家游戏公司。

　　一系列资本运作给金科文化带来的，除了业绩与资产上的跨越式发展，还有62.61亿元的巨额商誉和近40亿元的有息负债。公司三季报显示，截至2019年9月末，金科文化并购Outfit7、杭州哲信、每日给力分别形成商誉36.51亿元、23.2亿元与2.7亿元，公司商誉账面余额占当期净资产的比例已高达87.89%。

　　“达摩克利斯之剑”最终落下，并未耗时太久。今年2月2日晚，金科文化发布2019年预亏近24亿元的业绩预告，并表示，受国内游戏版号审批趋严影响，子公司杭州哲信存量产品逐步上线消耗完毕。另外，上游游戏开发商减少，各流量渠道对版号合规性要求提高，运营商暂停计费接入业务等政策调整，则进一步加剧了杭州哲信的收入下滑及变现效率降低，故金科文化拟对包括杭州哲信在内的相关资产计提部分商誉减值。

　　监管问询接踵而至。深交所2月3日下发关注函，要求公司详细列示拟计提商誉减值准备对应标的具体情况、预计计提的减值金额、各年业绩承诺的完成情况；并结合游戏行业整体环境、标的经营业绩等，说明商誉减值迹象出现的具体时点，本次减值的测算过程，及以前年度商誉减值准备计提的充分性和准确性。

　　此前公告显示，杭州哲信2016年至2018年累计完成承诺盈利的109.41%。Outfit7则在2017年至2018年间，“精准”完成了当期承诺盈利的100.59%。但每日给力却没那么“给力”，并购完成第一年即业绩“爽约”，直至第二年才超额完成任务。

　　事实上，金科文化的“负重前行”早已引来监管目光。深交所在对2018年年报问询函中即直指：收购标的存在业绩精准达标情形，请公司补充说明商誉减值测试过程，及当期未对商誉计提减值准备是否有合理、充分的依据。针对公司2019年半年报，监管继续追问，上述标的是否存在减值。彼时，金科文化给出的回答仍是否定。 

　减持频发 存贷双高

　　外延式并购带来的“纸面富贵”，难掩股东高比例质押股权、公司存贷双高等弊病。

　　公司2019年三季报显示，金科文化第一大股东王健持股数量为5.81亿股，占总股本的16.39%，截至三季度末，其所持股份几乎全部质押。公司第二大股东金科集团的质押比例亦高达99.61%。此外，公司实控人朱志刚直接持有的4.24亿股上市公司股份中，已质押的有3.81亿股，质押比例为89.86%。

　　高比例股权质押，叠加股价下行的压力，股东减持成为金科文化近期频发的公告内容。公司2019年10月公告显示，董事长王健已通过集中竞价交易的方式减持公司股份3539.61万股，占公司总股本的1%，其中方正证券强制卖出导致被动减持1737.84万股。

　　据披露，今年以来，王健通过大宗交易方式累计减持公司股份1630万股。1月13日，公司再度发布股东减持股份预披露公告，王健拟减持不超过公司2%的股份，用于偿还股票质押融资款项，以降低股票质押比例。

　　此外，公司2019年三季报显示，截至报告期末，金科文化的短期借款为7.27亿元，一年内到期的非流动负债为4.93亿元，长期借款为23.16亿元，由此带来的利息费用高达1.8亿元。与此同时，金科文化的账上却躺着15.21亿元的货币资金。2018年年报中，这一数据更是高达24.66亿元。

　　深交所曾对公司2018年年报下发问询函，要求金科文化说明货币资金的真实性，是否存在被挪用或占用的情形，受限或设定抵押的情况，资金是否存在直接或间接流向客户及关联方、大股东及关联方的情形。

　　另外，金科文化在2019年业绩预告中表示，受宏观经济形势及行业政策变化等影响，公司还将对应收账款、长期股权投资及无形资产等计提减值准备。公司称，此举虽对当期业绩造成严重影响，但有利于公司聚焦以“会说话的汤姆猫家族”IP为核心的全栖IP生态运营商发展战略，提升资产质量。

　　对此，关注函“单刀直入”，要求金科文化列示本期计提应收账款坏账准备的具体内容，说明长期股权投资及无形资产减值涉及的资产明细及减值的具体情况，并解释是否存在通过计提大额资产减值准备进行利润调节的情形。

2020-02-03  来源：上海证券报

去年一季度股指开启了一波上涨，今年一季度能否复制行情？ ——点掌投教特邀明星分析师研判股指走势

去年一季度股指开启了一波上涨，今年一季度能否复制行情？

——点掌投教特邀明星分析师研判股指走势

去年一季度，A股股指走出了一波拉升行情，2020年一季度，能否复制去年的行情呢？点掌投教特别邀请到了新纪元期货明星分析师，程伟老师为投资者对2020年股指一季度行情的投资策略进行深度的分析和介绍。

回顾去年一季度行情，程伟老师认为股指上涨的驱动因素主要来自两个方面：一个是无风险利率，另一个是风险偏好。根据DDM估值模型，无风险利率和风险偏好（风险溢价）都是反映分母端的变化。年初央行全面降准1个百分点，释放长期资金1.5万亿，推动无风险利率下行。宏观政策强化逆周期调节，经济悲观预期修复，中美贸易摩擦缓和，推动风险偏好回升。

展望2020年一季度，受企业盈利改善和无风险利率下降推动，程伟老师认为股指“春季躁动”还会再次上演。

首先，企业盈利和库存周期存在明显的正相关性，具体表现为企业盈利回升阶段，伴随被动去库存和主动补库存，而盈利下降阶段，则伴随被动补库存和主动去库存。从最近一轮周期来看，2016年2月规模以上工业企业利润同比增速转正，并进入上升阶段，直到2017年2月见高点，然后开始进入下行阶段，并于2019年2月见低点。2019年1-10月，规模以上工业企业利润同比下降2.9%，连续9个月负增长，但降幅呈现边际收窄的趋势，预计今年年底或2020年年初工业企业利润增速将会转正。分行业来看，除了石油天然气开采、化工原料、纺织服装等少数行业利润同比降幅扩大以外，其余行业利润同比降幅都在收窄，其中计算机、通信和其他电子设备制造等行业利润增速已经开始回升。

其次，程伟老师也提到了货币政策保持宽松，央行下调MLF、逆回购和LPR利率，引导长期资金利率下行，有利于从分母端提升股指的估值水平。

分企业类型来看，1-10月规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额14715.5亿元，同比下降12.1%；股份制企业实现利润总额36623.3亿元，下降2.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12585.0亿元，下降4.0%；私营企业实现利润总额13915.0亿元，增长5.3%。大中型国有企业利润增速继续下滑，而私营企业利润增速同比转正，表明在减税降费、定向降准、小微企业普惠性贷款等一系列政策的支持下，小微及民营企业经营状况率先改善，与财新制造业PMI走强高度吻合。

从宏观政策的角度，程伟老师认为推动企业盈利改善的主要因素包括：

（1）减税降费：今年4月1日起开始减增值税，制造业增值税率从16%下调至13%，建筑业、交通运输业增值税率由10%下调至9%。5月1日起开始降社保费率，缴费比例由20%下调至16%。前三季度制造业累计减税4378亿，占新增减税总额的31.36%；民营经济纳税人新增减税9644亿元，占新增减税总额的64%。新增社保降费2725亿。

（2）定向降准：今年在两次全面降准的基础上，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。

（3）小微企业普惠性贷款：截至2019年三季度末，全国小微企业贷款余额36.39万亿元，其中单户授信总额1000万元及以下的普惠型小微企业贷款余额11.31万亿元，较年初增长20.81%，比各项贷款增速高10.9个百分点。前三季度新发放普惠型小微企业贷款利率6.75%，比2018年全年平均水平下降0.64个百分点。

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聚酯产业链，是石化行业最重要的链条之一! ——点掌投教特邀明星分析师解析聚酯产业链！

聚酯产业链，是石化行业最重要的链条之一!

——点掌投教特邀明星分析师解析聚酯产业链！

自2015年以来，聚酯行业的原料价格、成品价格及业绩已经出现新高。点掌投教特别邀请到了新纪元期货明星分析师，杨怡菁老师立足于基本面分析，探讨目前整个聚酯市场情况及其成因。

杨怡菁老师认为，芳烃–聚酯产业链是石化行业最重要的链条之一，上游为石化行业，中游为聚酯行业，下游为纺织服装行业。PTA生产工艺比较简单，源头是原油，PTA的直接原料是PX(对二甲苯)，原油和PX中间还有一个中间物是石脑油。乙二醇有两种生产方法，煤制乙二醇和乙烯制乙二醇，煤制乙二醇就是我国特有的方式，目前国内煤制乙二醇占比约为1/3。

在乙二醇方面，短期表现十分坚挺，尤其是01合约，市场关键支撑点在于港口超预期去库及新增产能投放延迟。台风、大雾、大风等不抗力导致港口到货多次出现延迟，市场预期的库存拐点迟迟没有兑现；此外，2019年产能增速明显不及预期，截止到11月底国内乙二醇实际有效新增产能25万吨（天业+天盈），虽然12月份荣信+恒力的投产在即，但实际产能释放将推迟至2020年，对01合约几无影响。期货市场总是在提前交易预期，一旦预期落空，盘面将会作出修复，目前乙二醇就在交易修复性反弹行情。但从中长期来看，乙二醇的产能扩张速度仍将加码，2019年底至2020年年初荣信40万吨+恒力90万吨+浙江石化80万吨等多套装置产能待释放，05合约压力重重。

在PTA方面，短线供需矛盾不突出，期价陷入震荡走势。但随着新凤鸣220万吨装置在11月逐步试车，PTA进入新一轮产能扩张周期，明年上半年恒力两套250万吨装置及新疆中泰120万吨装置将逐步投放，而受制于经济总需求疲弱及中美贸易争端，聚酯的扩张速度放缓，PTA将进入累库阶段。此外，上游PX供需过剩格局更为严重，成本支撑转弱，PTA中长期运行重心下移。

由于生产工艺和原料来源的差异，PTA及乙二醇的价格波动并不完全同步。2019年上半年，PTA社会库存同比偏低，而乙二醇库存大幅累积，两者价格持续扩大。但进入下半年，MEG持续下跌并触及煤化工成本，处于亏损状态中的煤化工装置降负，叠加外盘检修，MEG供需结构从过剩转向短缺，库存持续走低，PTA与乙二醇价差持续收窄，一度转为负值。

中长期，主要是投产预期主导05合约行情。今年年末至明年一季度的投产若顺利，其供应压力都会体现在05合约上面。届时，是投产预期先落实还是春季检修先开始，目前无法判断。

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