消费金融净利“中考”：5家突破亿元头部机构增速放缓

随着半年报披露完毕，上市公司旗下持牌消费金融公司业绩浮出水面。证券时报记者统计数据显示，至少有16家持牌消费金融公司披露了最新财务数据。

今年上半年，监管政策不断加强，外部经营环境变化，消费金融行业增长逐渐从增量向存量时代过渡，面临同业竞争白热化、融资成本和风险成本上升的挑战。

数据显示，16家消费金融公司中，有5家公司进入净利“亿元俱乐部”。长银五八消费金融、华融消费金融和苏宁消费金融3家陷入亏损，华融消费金融亏损最高，达2.34亿元。

同时，一些成立不久的中小持牌金融机构本身规模偏小，利用自身资源及场景优势爆发力较强，在规模扩张时增速显得相对较快，例如杭银消费金融和尚诚消费金融等。

头部机构业绩放缓

经历了前几年爆发式增长后，消费金融行业逐渐回归理性。规模发展的瓶颈逐渐显现，头部机构业绩增速逐渐放缓。

除了拟在港交所首发（IPO）的捷信消费金融，其他头部公司业绩均已公布，招联消费金融（简称招联金融）依然在内资消费金融公司中坐稳头把交椅。半年报显示，今年上半年招联金融营业收入为46.06亿元，同比增长51.51%；实现净利润7.1亿元，同比增长17.55%。

在资产规模方面，在16家消费金融公司中，招联金融依然是总资产规模最大的，达766.35亿元，同比增长26%；其次为马上消费金融（简称马上金融），总资产达511.11亿元；兴业消费金融总资产排名第三，为309.79亿元。

在业绩方面，令市场感到意外的是，此前加上捷信在内稳居行业前三的马上金融，由于上半年净利润出现负增长，被后来者兴业消费金融反超。今年上半年，马上金融实现营业收入44.09亿元，同比增长7.35%；实现净利润3.01亿元，同比下滑17.76%。

马上金融首席执行官（CEO）赵国庆对记者表示，马上金融始终坚持不以规模与盈利为目标，不断加大在合规、获客、风控、科技、场景等全能力建设，以实现可持续发展。

兴业银行旗下兴业消费金融，上半年实现营业收入20.88亿元，同比增长140.28%；实现净利润4.42亿元，同比增长121%。

不过，记者了解到，马上金融与招联金融、兴业消费金融两家有股份行股东资源完全不一样，招联金融和兴业消费金融能从招商银行、兴业银行获取大量低成本资金，融资成本相对更低。同时，兴业消费金融还能借助兴业银行的网点以及推荐的客户资源，业绩发展很快。

中小机构净利增长快

业内人士认为，头部机构业绩增速放缓之下，逐渐将注意力集中到资产质量和风控上来，而一些中小持牌消费金融公司——尤其是成立不久的公司，由于基数小，利用自身资源和场景优势爆发力较强，出现规模快速扩张和业绩高速增长。

有“行业黑马”之称的中邮消费金融和海尔消费金融，今年以来业绩持续保持增长，与招联金融、兴业消费金融和马上金融跻身净利润亿元俱乐部。

其中，邮储银行控股的中邮消费金融，上半年实现净利润1.39亿元，同比增长82.89%；海尔集团旗下海尔消费金融上半年实现营业收入6.78亿元，同比增长29.64%，实现净利润1.28亿元，增长109.84%。

除去上述5家消费金融公司，其余公司净利均在1亿元以下，但增速较快。

在16家披露业绩的持牌消费金融公司中，杭州银行参股的杭银消费金融与尚诚消费金融净利润增长率位居消费金融公司第一和第二位置。其中，由于基数较低，杭银消费金融在2018年扭亏为盈后，今年上半年继续发力，以350%的净利润增速力压群雄，夺得增速桂冠。

数据显示，截至2019年6月末，杭银消费金融未经审计总资产93.63亿元，净资产达13.13亿元。2019年上半年实现营业收入2.73亿元，实现净利润2689万元。

16家公司中，净利增速排名第二的为尚诚消费金融公司。该公司于2017年8月成立，大股东为上海银行，第二大股东为携程。

尚诚消费金融今年净利润相较于去年同期，实现扭亏为盈，从去年的亏损0.16亿元变为盈利0.31亿元。

此外，哈银消费金融和锦程消费金融上半年净利润分别为0.6亿元和0.8亿元，净利润增幅也超过100%，分别为221.28%和118.54%。

近年来，消费金融行业被誉为资本投资的蓝海，不过，随着入局者增多，消费金融行业高增长逐渐回归理性，甚至出现了3家亏损的情况。3家亏损的消费金融公司分别为华融消费金融、苏宁消费金融与长银五八消费金融公司，上半年净利润分别为-2.34亿元、-1.97亿元和-0.43亿元。

2019-09-03 来源：证券时报

55家基金公司上半年合计赚107亿元

上市公司半年报披露完毕，参股基金公司的经营情况也浮出水面。数据显示，55家基金公司上半年净利润合计107.47亿元，同比下滑6.47%，其中，7家基金公司的营业收入未公布，其余48家基金公司的营业收入合计285.48亿元，同比下滑6.36%。

天弘基金、工银瑞信基金、易方达基金等7家基金公司上半年净利润突破5亿元大关。不过，排名第一的天弘基金净利润同比下滑39.50%，在前十基金公司中下滑幅度居首。小基金公司举步维艰，5家基金公司继续亏损。

近四成基金公司净利润同比增长

在55家基金公司中，上半年净利润同比增长的基金公司有21家，占比近四成。有30家基金公司净利润同比出现下滑，其中，鑫元基金上半年净利润为2066万元，同比下滑84.57%，下滑幅度居55家基金公司之首。有5家基金公司延续亏损局面。

天弘基金、工银瑞信基金、易方达基金连续两年占据基金公司净利润前三，净利润分别为10.59亿元、7.91亿元、6.87亿元。

受天弘余额宝货币基金规模萎缩影响，天弘基金出现了近年来少有的营收下滑的局面。持有天弘基金15.6%股份的君正集团披露的半年报显示，报告期内，天弘基金实现营业收入35.29亿元，净利润10.59亿元，相比去年同期分别下滑38.35%、39.50%。

在排名前十的基金公司中，广发基金上半年实现营业收入15.47亿元，同比增长48.09%；净利润5.95亿元，一举扭转去年上半年下滑50%的状况，同比猛增205.34%，超越华夏基金，排名第五。

“今年上半年基金公司净利润整体下滑，主要是两大原因所致，一是货币基金整体规模缩水，货币基金规模占比较高的公司净利润下降明显；二是去年全年基金公司管理费呈现前高后低走势，上半年整体基数较高，因此，今年净利润同比出现下滑。”一位业内人士分析。

也有基金公司人士指出，今年各大基金公司均加大ETF方面的投入，各项营销成本上升，也在一定程度上影响了净利润。

5家基金公司净利润率超40%

以净利润在营业收入中占比可以衡量各家基金公司的投入产出比，数据显示，永赢基金、富安达基金等5家基金公司上半年净利润率超过40%。

宁波银行半年报显示，永赢基金上半年营业收入3.22亿元，净利润1.62亿元，净利润率高达50.39%，相比去年同期，净利润率上升了近9个百分点。

南京证券半年报披露，富安达基金上半年实现营业收入8393.16万元，净利润3744.51万元，富安达基金在营收下滑9.63％的情况下，疑似投资收益变动，实现净利润接近5倍的涨幅，使得该基金公司净利润率提升至44.61%。

兴全基金则是基金数量相对较少，权益类基金占比较高的典型代表。兴业证券半年报显示，兴全基金上半年实现营业收入10.59亿元，净利润3.56亿元，同比下滑幅度均接近三成。兴业证券半年报称，兴全基金经营业绩出现同比下滑的主要原因是产品业绩报酬收入同比下降。不过，兴全基金净利润率依旧维持在40%以上。

银行系基金公司中的兴业基金净利润率也相对较高，报告期内，兴业基金累计实现营业收入3.96亿元，净利润1.64亿元，同比分别下降2.22%、47.77%，净利润率从2018年同期的77.53%下降至41%。

此外，兴银基金上半年实现营业收入1.21亿元，净利润4954.03万元，净利润率为40.98%。

2019-09-03 来源：证券时报

什么是LPR？

热点追踪

2019年8月17日中国人民银行发布〔2019〕第15号公告，宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，将银行贷款利率与新的LPR挂钩，银行LPR报价参考改为MLF（中期借贷便利）利率。同时，LPR报价行的范围在原有10家全国性银行的基础上，增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，有效增强LPR的代表性。

2019年8月25日中国人民银行发布〔2019〕第16号公告，其中规定自10月8日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率（LPR）为定价基准加点形成，首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率，二套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点。

央行此次对LPR形成机制的改革和完善，将提高LPR的市场化程度，使LPR对贷款利率的引导作用得以更好地发挥，提高利率政策传导效率，推动利率市场发展。

什么是LPR以及LPR的发展

LPR（Loan Prime Rate）中文为贷款市场报价利率，是金融机构对其最优客户执行的贷款利率。LPR类似的概念最早起源于美国的最优惠利率（Prime Rate），是商业银行对其资质最好并且处于有利竞争地位的企业发放短期贷款时的利率。而对于其他企业的贷款利率，则在最优惠利率的基础上，根据不同情况逐级上升。因此，最优惠利率在市场经济下可以说是确定贷款利率的基准。

LPR机制的设立。LPR的出现也是源于贷款利率。在我国尚未实现利率市场化的时候，各商业银行按照央行发布的贷款基准利率作为参考，根据每笔贷款的不同情况，在贷款基准利率的基础上进行上下浮动调整。为推动利率市场化，完善金融市场基准利率体系，指导信贷市场产品定价，2013年央行设立运行贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制（此时LPR的名称为贷款基础利率，不同于央行公布的贷款基准利率）。

首批由9家综合实力较强的全国性银行成为LPR报价行，后增至10家。在每个工作日，各报价行以自身对其最优客户执行的贷款利率作为贷款基础利率向全国性银行间同业拆借中心报送。全国银行间同业拆借中心剔除其中最高和最低的报价后，将剩余报价作为有效报价，并根据各有效报价行上季度末人民币各项贷款余额占所有有效报价行上季度末人民币各项贷款余额的比量为权重，进行加权平均，得出贷款基础利率报价平均利率，并对外公布。此时发布的LPR都是一年期的，各笔具体贷款的利率则是由商业银行根据贷款期限和信贷资质等因素，在LPR的基础上加点确定。

考虑到不少银行尚不具备定价能力，为了稳定市场，在LPR集中报价和发布机制正式运行后，央行仍继续公布贷款基准利率，以引导金融机构合理确定贷款利率。于是出现了各报价行还是以央行公布的贷款基准利率为报价参考的情况，甚至很长一段时间内LPR和贷款基准利率持平。这导致了LPR的市场化程度不高，并不能发挥反映市场实际利率变动的作用，一定程度上阻碍了央行货币政策通过银行等金融机构向实体经济的传导，产生贷款利率和市场利率并存，也就是“利率双轨”的现象。

LPR形成机制的完善。2019年8月17日，央行发布〔2019〕第16号公告，LPR的名称也从贷款基础利率改为贷款市场报价利率。LPR的定价机制，从原来各报价行参考央行公布的贷款基准利率改为公开市场操作利率加点的方式（这里公开市场操作利率主要是指中期借贷便利（MLF）利率），加点幅度则主要取决于各报价行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。同时，报价行的类型和数量也有所增加，在原有全国性银行的基础上，增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，目前共计18家报价行。新增加的报价行具有在同类型银行中对贷款市场影响力大、贷款定价能力强、服务中小微企业效果好等特点，进一步提高了LPR的代表性。LPR的计算方法也有所改变，从原来的加权平均改为去掉最高值和最低值后的算数平均值。品种上由原有1年期一个期限品种扩大至1年期和5年期以上两个品种。报价频率从原来的每日报价改为每月报价。

完善LPR形成机制的意义

在2013年LPR推出后的很长时间里，仅有少部分银行在实际贷款利率定价时参照LPR，绝大部分银行依旧以央行公布的贷款基准利率为参考进行上浮或者下浮。这导致了旧有的LPR机制在实际应用中流于形式，无法反映市场利率的变动情况。另外，以往利率政策要经历政策利率、货币市场利率、甚至还要经过存款利率才能传导至贷款利率，过长的链条阻碍了利率政策的传导效率。

此次对LRP形成机制的完善，提高了LPR的市场化程度，使LPR能够更好地反映市场利率，发挥对贷款利率的引导作用，推动利率市场发展，降低实体经济的融资成本，促进贷款利率“两轨合一轨”。同时，也使央行能够更好地引导市场，降低了利率政策的传导成本，提高了利率政策的传导效率，改善以往央行利率下行但实体经济感受不足的现象。另一方面，新的LPR报价和形成机制，也有利于提升金融机构自主定价能力和综合竞争力，促进金融业和实体经济的良性循环，为经济高质量发展创造良好的金融环境。

2019-09-03来源：证券业协会

证监会党委召开系统警示教育大会

　　8月30日，证监会党委召开全系统党员干部警示教育大会。证监会党委书记、主席易会满主持会议并讲话，党委委员、驻证监会纪检监察组组长樊大志作典型案例通报。

　　会议通报了近年来证监会系统发生并查处的严重违纪涉嫌违法犯罪、典型违纪问题、党风廉政建设突出问题以及对落实主体责任不到位被执纪问责等案例情况，部署了驻会纪检监察组下一步工作安排。

　　会议指出，召开全系统党员干部警示教育大会，既是中央“不忘初心、牢记使命”主题教育的部署要求，也是证监会党委扎实深入推进系统全面从严治党、加强党风廉政建设的重要举措。通报的典型案例教训沉重，警示深刻，也再次表明了证监会系统党风廉政建设和反腐败斗争形势仍然严峻，不能有丝毫松懈。

　　会议强调，会党委和各单位党委必须坚定决心，保持力度不减、尺度不松，以永远在路上的韧劲和执着，推进全面从严治党不断向纵深发展。

　　会议对系统各级党组织提出明确要求，一要坚决扛起管党治党主体责任。时刻牢记主体责任是全面责任、具体责任、直接责任、榜样责任，坚持抓党建工作全方位、全系统、全覆盖，落细落实责任清单，抓好执行与监督考核，保证工作效果。党委书记要以身作则、以上率下，发挥好“头雁效应”。二要全面加强纪律建设。坚持把政治纪律挺在前面，树牢“四个意识”，增强“四个自信”，做到“两个维护”，确保习总书记总书记关于资本市场重要指示批示精神和党中央国务院重大决策部署在证监会系统得到不折不扣贯彻落实。教育引导广大党员干部敬畏规矩，慎始慎微，正确处理公私、义利、是非、情法、亲清、俭奢、苦乐、得失的关系，守牢纪律红线。认真贯彻新修订的《中国共产党问责条例》，严肃监督执纪问责，贯通运用“四种形态”，特别是第一种形态。三要持之以恒抓好作风建设。坚持从群众观点、群众立场、群众感情和服务群众抓起，从解决“四风”特别是形式主义、官僚主义突出问题抓起，从激发党员干部担当作为的自觉抓起，从深化简政放权、阳光用权抓起，不断强化监管的人民性，深入推进监管职能转变，持续改进作风，提升服务水平。四要从严监督管理干部。坚持严管与厚爱结合、激励与约束并重。不断完善纪检监察、巡视审计、组织监督、群众监督相贯通的全方位、立体化监督体系，做实干部日常监督。在工作上关心支持干部，在生活中关爱帮助干部，内聚人心、外塑形象。五要加大反腐败斗争力度。紧盯发行审核、并购重组、机构监管、稽查执法等重点领域，管好关键人、管住关键事、管到关键处。加强权力运行监督制约，持续净化行业生态，培育健康行业文化。教育引导党员干部算好“政治账、家庭账、健康账、经济账、自由账”，强化“不想腐”的思想自觉。

　　证监会党委班子成员，驻会纪检监察组、会机关各部门副处级以上干部参会。系统各单位全体干部在各地分会场通过视频参加。

2019-09-02 来源：证监会

私募基金行业快速发展

2004年2月，私募投资人赵丹阳与深国投信托合作，成立“深国投·赤子之心（中国）集合资金信托计划”，被业内视为国内首只阳光私募产品，以“投资顾问”的形式开启了私募基金阳光化的模式。市场将证券投资类信托称为“阳光私募”，与公募基金相呼应，与“地下私募”相区别。

2006年至2007年，行业出现了公募基金经理转投私募的第一波潮流，包括肖华、江晖、赵军、田荣华、徐大成等重量级人物纷纷“奔私”，引发业内关注。草根生长的私募行业迎来了更多“正规军”，投资理念、投资方法等均开始发生重大变化。

2009年1月，银监会印发《信托公司证券投资信托业务操作指引》，规范证券类信托产品，意味着已经存在多年的阳光私募模式得到监管认可。同年，第二波“公奔私”热潮涌现，曾昭雄、孙建冬、许良胜、李文忠等公募基金经理都在这一年转投私募，行业发展逐步壮大。

2013年6月，新修订的《证券投资基金法》正式实施，首次增加了“非公开募集基金”相关章节，正式确立了私募证券投资基金的法律地位。

2014年1月，中国证券投资基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》，开启私募基金备案制度，赋予了私募合法身份，同时私募作为管理人可以独立自主发行产品。同年3月，基金业协会为首批50家私募机构颁发私募基金管理人登记证书，获得资格的私募可以从事私募证券投资、股权投资、创业投资等业务，标志着私募证券投资基金行业正式被纳入监管。

2014年5月，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（“新国九条”），将“培育私募市场”单独列出，要求建立健全私募发行制度，发展私募投资基金。同年6月，证监会审议通过《私募投资基金监督管理暂行办法》，在备案制的基础上，进一步对包括阳光私募在内的私募基金监管做出全面规定。

2012年至2015年，行业出现第三波“公奔私”热潮：原“公募一哥”——华夏基金王亚伟、原南方基金投资总监邱国鹭、原景顺长城明星基金经理王鹏辉等大批公募明星基金经理随着A股新一轮牛市的到来投身私募行业。

2016年以来，基金业协会一直致力于构建私募基金行业的自律规则体系，规范私募行业发展，陆续发布《私募投资基金管理人内部控制指引》、《私募投资基金信息披露管理办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》等私募行业自律规则，同时发布《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，并将失联私募名单进行公告公示。

截至2018年12月底，已登记私募证券投资基金管理人8989家，已备案私募证券投资基金35688只，基金规模达2.24万亿元。私募证券投资基金行业在促进金融市场多元化发展、服务实体经济和投资者方面，发挥着越来越重要的作用。

2019-09-02 来源：中证报

前8月新基金募资6300亿同比增逾10%

今年前8月，基金取得不俗业绩，新基金募资也较为顺利，首募规模超过6300亿元，同比增长11%；债券型基金爆款频出，使得该类型基金募资金额占到整体发行规模的60%以上，而去年同期这一比例仅为30%。

前8月基金募资6300亿债基占六成

Wind数据显示，截至8月底，今年以来新成立基金633只（各份额合并计算），其中，股票型104只、混合型215只、债券型296只、货币型2只、QDII基金16只；募资金额总计6336.58亿元，同比增长10.87%。

债券型基金展现出更强的募资能力，前8个月募资3921.13亿，占新基金发行规模的61.88%。同时，股票型基金和混合型基金合计募资2345.85亿，占比36.71%。而去年前8个月，新成立债券型基金首募金额占比仅为36.69%，权益类基金占比则达到62.89%。

在319只新发权益类基金中，242只为主动管理型基金。汇添富红利增长首募70.82亿，为成立规模最大的主动权益基金；前海开源优质成长、睿远成长价值A首募规模也达到65.14亿和58.75亿。

今年货币基金发行市场出现了新的变化。8月14日，首只浮动净值型货币基金嘉实融享成立，募资2.1亿元。上周五，鹏华浮动净值型正式成立，共获得了11户有效认购，认购金额2.6亿元。

值得一提的是，今年前8月有115家基金公司成立了新产品，也就是说八成以上的基金公司参与了新基金的发行；其中，平安、嘉实、华夏、南方、鹏华等基金管理人均有20只以上的新产品面市。

今年前8月，债券基金贡献了新基金发行规模的六成，其中的政金债指基和定开债基成为最受欢迎的品种。33只政金债指基平均发行规模达到54.91亿，有5只产品首募规模超过百亿。值得一提的是，5月份成立的民生加银中债1~3年农发债基金首发募集规模达到224亿；中银1~3年国开债、鹏华1~3年国开债A、国寿安保1~3年国开债A、交银中债1~3年农发债A的首募规模也都超过100亿元。

有业内人士认为，在外资持续提高对我国利率债配置的背景下，由于政策性金融债收益较高、信用风险较小，机构投资者对此类基金的配置需求较高。

不过，政金债指基发行火爆的势头在下半年出现转折，7月以来仅有6只产品成立，也没有再出现百亿以上的爆款基金。

此外，作为基金发行市场的另一大亮点，定开债基前8月成立了56只，募集资金873.12亿。下半年以来，定开债基发行继续创出新高。8月26日成立的农银汇理丰泽三年定开债基募资100亿，中加享利三年定开债基首募91亿。中欧盈和5年定开债、南方恒庆一年定开A也取得不俗的首募成绩，分别募资70亿和63.46亿。

股票指基募资增长5倍

尽管权益类基金发行规模占比降幅明显，但股票指数基金新发规模却获得大幅增长。前8月共有77只股票指数型基金成立，合计募资682.65亿，占股票型基金的77%；与去年同期110.57亿的募资额相比，前8月股票指数型基金发行规模增长幅度达到517.39%。

ETF仍是基金公司布局的重点。前8月成立的49只ETF，首募金额合计550.12亿元。除进一步完善传统宽基产品线之外，细分行业、区域主题及Smart Beta策略等正成为基金公司发力的新方向。富国中证军工龙头ETF募集规模超过72亿元，是今年募资规模最大的ETF；工银沪深300ETF也吸引了68.64亿元资金，汇添富中证长三角一体化发展ETF首募规模也达到64.29亿。此外，嘉实中证锐联基本面50ETF、华夏中证四川国改ETF、博时中证500ETF等新基金募资金额都在20亿以上。

2019-09-02 来源：证券时报

中国PMI成为全球经济“晴雨表”

由于各国均有PMI数据，国际可比性很好，笔者在分析了PMI数据的“国际链”后认为，经济的全球一体化已经成为趋势，各国经济数据呈现明显的链条关系。在经济周期尤其是库存周期里，各国拐点固守着自身的位置，我国PMI不仅是中国经济，也是全球经济的“晴雨表”。

扮演不同分工角色

研究PMI历史数据可以看到，PMI的长期趋势波动充分反映了传统经济理论中的库存周期，并且比其他经济指标更为领先。而将全球主要国家的PMI放在一起进行比较，可以看到，全球经济一体化非常明显。

从2002年开始到2019年，世界上六大主要经济体(中国、英国、法国、德国、美国、日本)PMI波动趋势几乎完全一致，全球经济的变化是同升同落的，没有例外。从中国PMI诞生的2005年到现在，全球经济经历了三个库存周期，全球经济一体化的趋势十分明显。

究其原因，是国际产业转移活动日益频繁，使各个国家之间的产业结构关联性与互动性不断增强。国情不同，资本、技术、资源、劳动力等在国与国之间分布得极不平均，是国际分工形成的主要因素，其中资本占据最重要的地位。发达国家倾向于更少开发本国资源或将本国资源形成高附加值产品后用于出口，而资本缺乏、只能以劳动力取胜的发展中国家倾向于用劳动力换取利润，同时开发本国资源却只能出口初级产品。这样一来，发达国家与发展中国家的经济活动联系得更为紧密，不可分割。科技、物流的发展使得国际供应链更为成熟，国与国之间的经济影响和制约日益加大，国际合作已经变得不太可能逆转。

剖析PMI数据“国际链”

2008年国际金融危机带来的全球经济下滑周期里，各国表现最为一致，但其他几个周期里各国表现好像并不完全一致。出现这种差异，并非是因为哪个国家独立于世界经济之外，而是因为他们在国际产业链分工中扮演了不同角色，承担了不同的生产任务，从而在经济周期中拐点位置依次排列。在2008年国际金融危机时，这六大经济体的拐点前后相差时间最短，约为4个月，从中国开始到日本结束，依次到来。分析2005年以来的主要国家PMI，可以找出其各个库存周期的拐点(见表格)。

从2008年开始到现在，一共经历了三个完整的库存周期，六个拐点，其中包括三个高点、三个低点，除了2012年低点外，在每一次全球经济拐点来临的时候，不管是高点还是低点，都是中国PMI首先产生变化。笔者认为，全球分工已经变得非常明显。

制造业需求在经济数据链条中领先于消费需求，原材料价格数据的变化领先于通胀。在制造业内部，笔者将行业划分为原材料制造、设备类制造、中间品和消费品制造几个大类，在行业链条上，这几大类行业始终是依次传导的关系，前两者被称为周期行业，其变化领先于其他制造业。

国际分工是国民经济内部的劳动分工发展到一定程度后，由于前述国际供应链的发展而跨越国家界限在世界范围内的延伸和继续。行业链之间的关系源于上下游传导，数据链之间的关系源于指标实现的先后传导，“国际链”则是国际分工导致经济拐点形成分为先后，也跟各国的消费贡献率非常匹配。

分析世界各国在经济链条中的位置，也可以从上述角度观测。首先，发达国家的消费率高，消费支出对GDP的贡献率均在80%以上，在全球供应链中处于下游位置。其次，从制造业构成看，中国制造业采购对全球需求举足轻重，也是因为中国制造业中原材料行业产值占比超过60%，而发达国家制造业更多集中于设备制造，并且其设备制造的低增值环节也转移向了中国等新兴市场国家。

PMI数据“国际链”清晰地显示出，中国经济的变化已经是全球需求的“晴雨表”。

“国际链”位置将发生变化

远观未来，产业链转移仍在继续。随着中国人均收入不断提高，中国资本的拥有量不断提高，中国也可能成为资本输出国而不再是劳动力资源输出国。

短期内，以东南亚为例，其劳动力成本虽然较低，但劳动力数量级别与质量远远达不到中国的储备量，短期内替代中国制造是没有可能的。首先，产业大量转移的结果是迅速推高替代者的成本，如越南人工的成本去年以来迅速攀高，技术工人缺口迅速上升，房价地价也迅速上升，长此以往必将推高成本。其次，中国上亿技术工人的储备，是东南亚劳动力的总和，全部替代是不现实的。第三，制造业工艺决定了向外转移的更多是组装环节。长期看，即便发生产业外移，其速度也将逐步放缓以至于停止。

未来随着中国科技和消费供给的扩容，经济结构发生优化，其在全球产业链上的贡献不同，那么在“国际链”中的位置也可能发生变化，不过这个过程会很长，至少要以10年计。

2019-09-02 来源：中证报

3668家公司晒出上半年成绩单 通信行业增速居首

数据显示，3668家公司上半年实现营业收入合计22.82万亿元，较去年同期增长11%；实现净利润合计1.91万亿元，较去年同期增长8%。这一营收增速率略低于2018年上半年营收增速，但略高于2019年一季度营收增速。其中，2017家公司净利润同比增长，占比达55%。

截至8月30日晚9点中国证券报记者发稿时，3668家上市公司交出上半年“成绩单”。数据显示，3668家公司上半年实现营业收入合计22.82万亿元，较去年同期增长11%；实现净利润合计1.91万亿元，较去年同期增长8%。这一营收增速率略低于2018年上半年营收增速，但略高于2019年一季度营收增速。其中，2017家公司净利润同比增长，占比达55%。

按照申万一级行业分类，28个行业中，有18个行业今年上半年实现净利同比增长，这一数据较2018年年报期间改善明显。整体来看，这些业绩增长的行业主要集中在通信电子、禽产业链、非银金融、军工、食品饮料，既有周期性行业，也有新兴行业，体现了中国经济的强大韧性。其中，通信行业上半年净利增速达到348.34%，增速居首。业绩爆发式增长主要是由于龙头中兴通讯业绩反转和5G硬件投资逐步业绩兑现共同导致。其中，中兴通讯半年报实现净利润14.71亿元，同比增长118.8%。

尽管生猪养殖企业业绩仍表现不佳，但在猪肉供需缺口导致禽类消费替代下，白羽鸡股上半年业绩弹性明显，带动板块业绩强势反转。农林牧渔行业上半年同比净利润增速高达80.05%。圣农发展、民和股份、益生股份均实现了利润倍数级增长。

非银金融行业上半年爆发式增长，净利同比增速超过七成，同时净利润规模高达2378.64亿元，仅次于银行业。上半年，保险和券商业绩齐爆发。受保险行业税收新政和投资收益提高带来的利好，保险股普遍业绩暴增。其中，中国平安中期净利润同比大增68.13%。

一些行业利空因素消化后，业绩重回高增长轨道。国防军工行业上半年净利增速达到42.68%。

截至中国证券报记者发稿时，沪深两市有430家上市公司公布三季度业绩预告，整体披露进度约为13%，预喜比例在四成左右，高成长公司集中于通信、禽产业链、医药、食品饮料、计算机等行业。

2019-09-02 来源：中证报

第二批在审企业现场检查工作拟启动

中国证监会30日消息，证监会已启动2019年第一批44家在审企业的现场检查工作，拟安排2019年第二批现场检查工作。业内人士指出，IPO现场检查制度能够追本溯源，去伪存真，可望提高申报材料的真实性和准确性，提升信息披露质量，对相关违法违规行为起到强大震慑作用。

提升信息披露质量

证监会新闻发言人常德鹏30日表示，2019年以来，证监会已实施完成对24家申请主板、中小板、创业板首发企业的现场检查工作。7月，证监会已先期通报了对存在相关问题的6家申请首发企业、8家保荐机构、4家会计师事务所、4家律师事务所根据情节轻重启动的相关监管措施程序。另外，对存在执业质量问题的3家保荐机构、5家会计师事务所、3家律师事务所将启动相关行政监管措施程序。

常德鹏称，近期，证监会已启动2019年第一批44家在审企业的现场检查工作，将根据检查结果，依法依规进行分类处理，目前已有9家企业申请撤回申报材料。证监会将继续按照问题导向和抽查抽签相结合的方式，拟安排2019年第二批现场检查工作，对信息披露违法违规行为保持高压态势。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，IPO现场检查制度能够追本溯源，去伪存真，可有效提高申报材料的真实性和准确性。

督促市场主体归位尽责

业内人士认为，监管层正通过不断提高申请首发企业信息披露的真实性、准确性、完整性，守好入口关，从源头上提升上市公司质量，督促中介机构当好资本市场“守门人”，落实服务实体经济和保护投资者合法权益的监管目标，努力打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，对于申报企业，要完善公司治理结构，一些上市公司股权结构混乱，没有充分发挥董事会、监事会、股东大会以及管理层的治理作用，内部控制薄弱，合规风控基础不牢，主动合规意识需要进一步强化。

2019-09-02 来源：中证报